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☆业内点评☆&◇002568&百润股份&更新日期：◇&港澳资讯&灵通V6.0★本栏包括：【1.业内点评】★（本栏目来自专业投资机构对公司的点评）【1.业内点评】【】【出处】证券时报网百润股份(002568)"豪饮"鸡尾酒&股价连续七封涨停&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&百润股份早盘再度涨停，截至发稿，该股报35.24元，涨9.99%。值得注意的是，该股自9月12日复牌以来已连续七个交易涨停，累计涨幅达94.91%。&&&&消息面，百润股份9月11日披露了拟通过发行股份购买巴克斯酒业100%股权的预案。重组预案显示，发行股份对应标的资产交易价格为55.63亿元。巴克斯评估增值率高达22倍，引发热议，有分析认为，鸡尾酒成本低、市场发展快，但市场容量小，百润对巴克斯市场前景的预期恐过于乐观。&&&&巴克斯酒业2013年的营业收入为1.86亿，净利润为2021.15万。假设巴克斯酒业顺利完成2014年承诺业绩，录得净利润2.22亿，其市盈率则高达25.06倍。【】【出处】海通证券百润股份(002568)预调酒市场进入快速成长期&注入估值略高&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&事件：&&&&公司拟以非公开发行股份的方式收购关联公司巴克斯酒业100%的股权，发行价格为17.47元/股，发行数量为3.18亿股，对应标的资产交易价格为55.63亿元。&&&&点评：&&&&1、预调酒行业由培育期进入成长期，收入将实现爆发式增长。预调鸡尾酒最早于20世纪80年代诞生于欧洲，后逐步风靡全球，特别是在日本、澳大利亚、新西兰及东南亚市场得到很大的发展。根据株式会社综合企划中心大阪调查统计，2013年日本预调鸡尾酒销售收入为1962亿日元（约118亿元人民币），销售量为1.37亿箱。&&&&2、巴克斯酒业为预调酒行业的龙头企业，拥有突出品牌力和渠道力，新产能陆续投产可为其带来爆发式增长。1）品牌优势：巴克斯酒业自2003年成立起，一直致力于旗下“RIO”品牌预调鸡尾酒的研发、生产和销售，已在市场树立起较高的品牌认知度。巴克斯酒业非常注重品牌形象的推广与宣传，近三年销售费用率处于平均约38.5%的高水平，预计未来随着行业竞争的加剧，公司销售费用仍将保持较高的水平。此外，随着此次重组的完成，巴克斯酒业可借助上市公司平台进一步提升品牌影响力。&&&&3、公司同时与交易对方签署《盈利预测补偿协议》，约定年巴克斯酒业净利润预测数分别为2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元和7.06亿元，对应增长率分别为72.5%、42.0%和29.8%，若巴克斯酒业在补偿期间每年年末累计实际净利润数不足累计净利润预测数，差额部分由交易对方进行补偿，这一协议增强了公司未来盈利的确定性。&&&&4、盈利预测与估值。预计公司收购巴克斯酒业这一优质资产后，有望实现收入和业绩的爆发式增长，从而进一步提高其持续盈利能力，帮助公司实现业务的多元化，增强公司的抗风险能力。我们预测公司年EPS分别为0.64、1.11和1.48元，其中香精业务14-16年EPS分别为0.18、0.31和0.34元，预调鸡尾酒业务14-16年EPS分别为0.46、0.80和1.14元，给予公司2015年香精业务20xPE、预调鸡尾酒业务30xPE，对应目标价30.20元，增持评级。&&&&5、主要不确定因素。行业竞争加剧、产能投产进度不达预期。【】【出处】证券时报网百润股份(002568)四连涨停&55.6亿重组引爆鸡尾酒产业&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&百润股份9月12日复牌以来，连续四交易日涨停，截至09:55，该股报26.48元，换手率0.33%。&&&&百润股份日前披露重组预案，斥资55.63亿元收购大股东刘晓东控股的上海巴克斯酒业100%股权。巴克斯酒业主营业务为生产销售RIO（锐澳）牌预调鸡尾酒，这意味着，主营香精香料的百润股份将进入在国内还并未完全兴起的鸡尾酒市场。&&&&证券时报记者注意到，鸡尾酒产业主要面向90后（财苑）一代的年轻群体和女性消费者，尽管目前还处于市场培育期，但由于可控的生产成本，其毛利水平相较于当下低迷的白酒行业高出一大截。此外，鸡尾酒的基酒主要为伏特加、威士忌等洋酒，有业内人士表示，如果白酒可用于鸡尾酒调制，这无疑是白酒业的另外一片“蓝海”。【】【出处】宏源证券百润股份(002568)定增收购预制鸡尾酒龙头&业绩爆发&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&巴克斯酒业业绩爆发式增长。公司拟以17.47元/股的价格增发3.18亿股，收购公司大股东及部分高级管理人员所持有的巴克斯酒业100%股权，交易总价55.6亿元。巴克斯酒业在2012&年、2013&年和2014上半年，分别实现主营收入为5880万元、1.86亿元、3.65亿元，实现净利润分别为499.63&万元、2021万元和1.1亿元，呈现爆发式增长的态势。同时，年巴克斯酒业的净利润预测数达2.2亿元，3.83亿元和5.44亿元，增速依然惊人。&&&&Rio为国内领先预制鸡尾酒品牌，营销能力强。巴克斯主营业务是生产和销售预调鸡尾酒Rio。13年预调鸡尾酒行业规模在10亿元左右，在国内普及率较低。而巴斯克作为国内最早进入这一行业的企业之一，目前市占率达到40%以上。Rio作为低度果味酒，目标消费人群以青年人为主，公司通过聘请周迅为品牌代言人，同时加大在各种媒体的宣传力度，迅速开拓市场。同时，随着公司产能的提高，生产瓶颈有望缓解。&&&&香精主业恢复式增长。公司主业增长恢复。公司上半年实现净利润3200余万元，公司预计全年净利润达6300余万元，较13年大幅增长，业绩呈恢复态势，公司预计15年业绩达8000余万元，同比增长约26.6%，同时超过了12年公司的业绩历史高点。我们认为，公司在新产品方面开拓力度加大，已经体现出良好的效果。&&&&盈利预测。我们预计公司年EPS分别为0.44元，0.53元和0.65元，首次给予增持评级。【】【出处】兴业证券百润股份(002568)鸡尾酒资产华丽注入&成长空间将彻底重构&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&短期市场或反映充分，暂时维持“增持”评级。公司拟注入巴克斯酒业优质资产，主业将发生改变。鸡尾酒行业增速高，巴克斯酒业作为龙头毛利率与净利率能达到75%与30%，盈利能力强。公司发行股份价格适中，对价25&倍的估值有明显提升空间。我们假设15&年初新增资产并表进行盈利预测，公司14-16年摊薄EPS&分别为0.41、0.97&和1.35&元，同比净利润增速分别为56%、610%和40%，对应9&月11&日收盘价格动态PE&分别为44、19&和13。我们对公司强烈看好，因为我们认为这不仅是一个小品种的增长，而是社会潮流的变化，从追求传统和地位，向时尚和个性化的变化。由于短期市场或反映较充分，暂时维持“增持”评级。&&&&风险提示：交易后继通过股东大会与审批不成功的风险、食品安全事件强烈打击新生品牌的风险、行业竞争进一步加剧较大影响公司盈利能力的风险、产品仿冒影响品牌的风险。【】【出处】新浪财经百润股份(亿购巴克斯酒业股价涨停&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&受利好消息影响，百润股份早盘开盘即涨停，截止发稿，报价19.89元，涨幅10.01%。　　消息面上，在停牌一个多月后，昨日晚间，百润股份披露重组预案，称公司拟通过发行股份的方式购买刘晓东、上海旌德投资合伙企业(有限合伙)、上海民勤投资合伙企业(有限合伙)等合计持有的上海巴克斯酒业有限公司100%的股权。资料显示，巴克斯酒业为国内预调鸡尾酒细分市场中的龙头企业之一，主要产品为RIO(锐澳)牌预调鸡尾酒。公司2013年度营业收入为1.86亿元，净利润为2021.15万元。【】【出处】齐鲁证券百润股份(002568)快速成长的预调鸡尾酒领导品牌&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&公司公布重大资产重组方案：公司拟通过发行股份的方式收购巴克斯酒业&100%的股权，标的资产交易价格55.63&亿元，均以发行股份方式支付，发行价格定为17.47&元/股，发行数量共计3.18&亿股。百润股份停牌前为29&亿市值。考虑到新发行股本后公司整体市值为85&亿左右。&&&&标的资产在&2014&年-2017&年的承诺净利润金额分别为2.21&亿、3.83&亿、5.44&亿和7.06&亿（未达承诺利润部分将由巴克斯进行补偿），&年利润增速分别为73%、42%、29%，加之百润股份原有香精业务的利润规模，&两块业务合计备考利润为2.85&亿元，4.63&亿元。我们认为由于标的资产的预调鸡尾酒业务正处于快速成长期，因此按照2015&年备考利润4.63&亿元，给予30&倍PE&的话对应市值应在140&亿左右，上涨空间达63%。&&&&巴克斯酒业原有股权结构中，刘晓东先生占有52.54%的股权比例，刘晓东先生承诺本人以所持有上海巴克斯酒业有限公司股权认购的上海百润香精香料有限公司发行的股份自标的股份上市之日起三十六个月内不得转让。同时，自标的股份上市之日起六个月内，如上市公司股票连续二十个交易日收盘价低于发行价，或交易完成后六个月期末收盘价低于发行价的，标的股份锁定期自动延长六个月。本次发行前后，刘晓东先生对于百润股份的持股比例将由38.8%提升到47.95%。&&&&巴克斯酒业的业务主要是RIO（锐澳）品牌的预调鸡尾酒的生产与销售，预调酒是使用基酒（朗姆酒、威士忌、白兰地、伏特加等）加入果汁（香橙、苹果、葡萄、蓝莓、蜜桃、青柠等）进行调配，形成酒精度为3-7&度左右的低酒精软饮料。行业作为时尚饮品正处于快速发展过程中，预调鸡尾酒具备有果香的浓郁以及酒的微醺，同时色彩斑斓，给消费者时尚优雅的感觉，深得年轻消费群体的喜爱；尤其是国内市场在两大品牌RIO（锐澳）和BREEZER（冰锐）的带动下蓬勃发展，产品销售通路从原有的夜店、KTV&等渠道逐步向现代通路渗透，加之“爱情公寓”等电视剧内置广告、娱乐节目“我们都爱笑”等冠名，品牌知名度迅速提升，目前以RIO（锐澳）和BREEZER（冰锐）为两大全国主导品牌，另外还有一些区域性的小品牌，包括蓝精伶（High&Blue）、动力火车和吉伦达（GALLANTER）等。我们认为整个预调酒的潜在市场空间在百亿元以上，而作为领导品牌的RIO&的销售规模未来至少能在30&亿以上（日本目前预调鸡尾酒的市场容量约为118&亿元）&&&&我们认为，预调鸡尾酒行业正处于快速发展的过程中，RIO&通过前期的品牌建设已形成强大的品牌知名度，具备了一定的先发优势，预计在未来的3&年内会维持快速的发展态势。按照备考业绩，我们预计公司将实现净利润2.85&亿和4.63&亿，按照2015&年30&倍PE&给予139&亿的目标市值，维持“买入”评级！&&&&风险提示：1、食品安全问题；2、竞品竞争加剧。【】【出处】海通证券百润股份(002568)香精业务恢复增长&未来更多看其他业务拓展&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&1.1H2014公司实现营业收入8275.1万元，同比增30.6%，归母净利润3243.8万元，同比增70.0%；EPS为0.2元。公司1H14综合毛利率为73.1%，较去年同期提高2.2个百分点；净利率39.2%，较去年同期提高9.1个百分点。&&&&2.分业务来看，烟用香精较为平稳，我们预计收入恢复到12年同期水平，因为13年下游企业设备调整等多种原因，13年收入基数较低。食用香精13年因为下游果汁饮料热销带来收入快速增长，今年下游平淡，但中小型客户收入贡献占比提升，公司收入恢复性增长，不考虑13年基数影响，我们判断食用香精同比增长10-20%。&&&&3.盈利预测与估值。食用香精行业下游需求广阔，公司客户质地优良，渠道和资金壁垒并重，目前IPO中也有其他香精企业排队上市，百润盈利能力强于其他企业，看好行业的发展和百润的竞争力。公司因拟披露重大事项，已于7月22日起停牌，不考虑未来可能的资产注入，预计14-16EPS分别为0.49、0.61和0.81元，暂不评级。&&&&4.主要不确定因素。资产注入失败，食品安全问题，国际企业来华导致竞争加剧。【】【出处】齐鲁证券百润股份(002568)下游消费品旺季将至带来环比增速提升&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&投资要点&&&&公司近两日股价异动，合计下跌10.46%。我们认为这主要是由于市场下行风险加大后部分投资者降低仓位所致，但是公司的基本面没有发生任何改变。&&&&我们在前期几篇报告中强调今年是公司业绩的反转年，主要基于新增大型及中型客户、新品类的拓展（植物蛋白饮料、乳饮料等）、烟草香精的恢复。公司已公布了2014&年中报业绩预告：预计2014&年1-6&月实现归属上市公司股东净利润2862.4&万~3434.9&万，同比增长50%-80%。公司今年的业绩确定性非常高，我们认为随着下游销售旺季的到来，增速仍有向上的空间。&&&&目前已进入夏季，随着天气逐渐的炎热下游甜味软饮料的销售旺季即将到来，同时对于部分植物蛋白饮品6-7&月的考试季也同样是销售旺季，因此我们预计2&季度的整体情况要环比优于1&季度的情况。&&&&我们认为公司业绩反转趋势确立，新客户及新品类的拓展将带来公司的快速成长。我们维持原有盈利预测，预计&年实现销售收入1.71&亿，2.24&亿，同比增长33.8%和30.5%，；实现净利润6766万和9097&万，同比增长60%和34%；实现EPS0.42&和0.57&元；对于2015&年40-43&倍PE给予22.76-24.46目标价。目前由于市场情绪影响导致股价下跌，正是提供了绝佳的买入机会，重审“买入”评级。&&&&风险提示：1、食品安全问题；2、客户订单流失。【】【出处】齐鲁证券百润股份(3年年报点评:超预期的基本面反转！&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&公司公布2013&年年报：实现销售收入1.28&亿元，同比下降21.78%（其中销量下滑17.1%）；实现归属上市公司净利润4855.8&万元，同比下滑45.44%；实现EPS=0.26&元。公司2013&年综合毛利率72.1%。2013&年由于下游软饮料行业小年以及部分客户订单有变及烟草香精订单确认等原因导致业绩下滑，市场对2013&年年报已经有充分预期。&&&&同时公司公布了2014&年1&季度业绩预告：预计2014&年1-3&月实现归属上市公司股东净利润1241&万~1406&万，同比增长50%-70%。&&&&我们认为2014&年公司业绩好转的原因基于以下几点：&&&&2013&年由于订单确认原因导致烟用香精有所下滑，预计2014&年将恢复到2012&年的水平（相对2013年烟草香精增量来看在1400&万左右），由于烟用香精毛利率较高，因此对净利的弹性更大；&&&&由于2013&年受到单一大客户较大影响，因此2013&年公司也重点拓展了较多百万级别的中型客户，这些新客户将为2014&年带来增量；&&&&另外，由于公司具备有较强的研发能力及下游软饮料行业的敏感度，因此我们认为公司极具进入下游快速发展的软饮料品类供应体系的潜力，从而借力下游产品实现快速放量。过去一年除了传统的果味饮料外，功能性饮料、植物蛋白饮料、含乳饮料等细分市场都有较大增长，从而为公司的产品研发及销售带来了契机。&&&&公司是卓有成效的食用香精整体技术解决方案提供者，从市场需求研究、产品研发到产品应用都为客户提供一系列的解决方案，通过前期主动参与到下游企业的市场调研中，先期形成与下游企业的密切合作，对于下游企业产品的市场发展方向有更多的理解，能够在产品研发过程中具备一定的主动性，从而与客户形成更为紧密的黏性，也拥有更多机会进入到下游潜力品类的供应体系。&&&&公司未来中长期的发展路径我们认为需要经过以下几个阶段：1、内生增长做大食用香精业务，通过公司自身较强的市场敏感度及研发能力，通过新增新客户及进入新产品供应链来拓展在食用香精领域的市场份额；2、外延式并购拓展至其他香精业务，香精行业内的企业都集中在自己的细分领域市场，之间有较大差异，跨品类的拓展势必要通过外延式并购来进行，公司账面持有4.31&亿现金，同时优秀的现金流使得每年的货币资金有增无减，为未来并购提供了强有力的资金支持。&&&&我们上调对2014&及2015&年的盈利预期，预计&年实现销售收入1.71&亿，2.24&亿，同比增长33.8%和30.5%，；实现净利润6766&万和9097&万，同比增长60%和34%；实现EPS0.42&和0.57&元；对于&倍PE&给予22.76-24.46&目标价。我们上调评级至“买入”。&&&&风险提示：1、食品安全问题；2、客户订单流失。【】【出处】宏源证券百润股份(3年中报点评:短期下滑&不改内外兼修的发展趋势&&&&&&&&&&&&&&报告摘要：&&&&中报收入&6337&万元下滑23%，净利润1908&万元下滑51%。公司中报净利润下滑51%，同时预告1-9&月净利润下滑-50%和-30%。我们认为，这主要是12&年公司中报净利润高速增长88.61%形成的高基数效应，以及公司烟草及饮料收入确认较少导致。拉长考察周期，公司净利润增长符合食品饮料行业稳定增长的趋势，基本面良好。&&&&烟用和食品香精的长期趋势向上。不论是香烟还是饮料，消费的刚性都很强，下游卷烟厂和饮料巨头的销售收入一直稳步增长，盈利情况良好。同时香精本身价值量小，毛利率高，下游客户对香精的接受度和承受度，都比较好，长期趋势向上。公司积极进行的产能扩建项目也说明公司看好香精的长期市场前景。&&&&公司香精产品和客户资源储备充分，占据高端市场的有利位置。公司产品种类丰富，上半年橙香精被认定为高新技术成果，充分体现了公司领先的技术实力。同时，公司在烟用市场享受自然增长之外，经过多年发展，在食品饮料领域储备了丰富的客户资源。&&&&公司资产结构优秀，除了现金就是房子，具有外延扩张的能力。公司总资产6.7&亿元，现金和房产分别达到4.5&亿元和1.2&亿元，先发上市的资金优势十分明显。香精行业轻资产的特性，进一步提升了公司外延扩展的能力，行业内或跨行业收购是公司做大做强的方式之一。&&&&盈利预测与估值。看好公司长期向上的发展趋势，预测公司13-15&年EPS&分别为0.60/0.70/0.88&元，维持增持评级。【】【出处】齐鲁证券百润股份(3年中报点评:单季业绩低点已过&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&百润股份发布2013&年半年报：上半年公司实现销售收入6337&万元,同比下降22.94%；实现归属上市公司净利润1908&万元，同比下降50.7%；实现EPS=0.12&元。2&季度单季实现销售收入3435&万元，下降28.63%；实现净利润1080&万元，下降-59.8%。同时公司公布2013&年1-3&季度净利润变动幅度为-50%~-30%，实现净利润2940&万~4116&万元。&&&&公司上半年销售额为6337&万元，相比去年同期8224&万元减少了1887&万元，这其中剔除掉烟草1&季度少掉的700&万，那么食用香精部分收入减少了约1200&万元。从前五大客户的销售额来看，剔除掉甘肃烟草以后，仅第一名客户的销售额就大幅下滑1200&万元左右，其他前四名的食用香精客户的销售额依然有可观的增长，绝对金额增长约550-700&万元左右。另外前五到前十大客户的销售收入也有下滑（具体见图表一）。因此，公司的重要客户销售呈现出有涨有跌的状况，我们认为销售收入的下滑一方面跟下游部分企业需求趋缓有关，但另一方面，下游的统一康师傅等企业销售端并未出现大幅下滑，统一2013年上半年的果汁收入增速为23%，因此从这个角度我们无法解释收入下滑的原因。&&&&公司上半年毛利率由去年同期的75.03%下降到70.87%，一方面由于高毛利率的烟草占比下降，另一方面由于产量下降导致单吨固定成本上升，两个因素使得毛利率下滑4&个多点。&&&&公司上半年销售费用821&万元，同比增加168&万，增长25.6%；管理费用2074&万，增加325&万元，增长18.5%，增量部分主要为人员工资增长、年终奖以及研发中心投入后的折旧部分。&&&&我们预计公司单季度的业绩低点已过，预计3&季度单季的收入略有增长；而4&季度由于有烟草订单的确认预计收入能够有20%的增长，单季度的净利增速将逐步向上。&&&&虽然公司单季度业绩低点已过，但是由于上半年下滑较大，我们下调全年盈利预测。预计&年公司实现销售收入1.52&亿、1.94&亿、2.54&亿，实现净利润6286&万元、8135&万元、1.07&亿元，增长-18%、29%、33%，实现EPS0.39、0.51、0.67&元。&按照2014&年30-35&倍PE&对应目标区间15.3-17.8&元，下调评级至“增持”。&&&&风险提示：1、短期业绩低于预期带来的下行风险；2、食品安全问题；3、下游产品快速成长期提前结束。【】【出处】海通证券百润股份(3年中报点评:饮料需求影响食用香精收入&烟用香精三季度&&确认收入&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&百润股份发布中报，营业收入6337万元，同比降23%；扣非后归母公司净利润1855万元，同比降52%。公司每股收益为0.12元，加权平均净资产收益率为3%，较去年同期增降3个百分点；经营性现金流量净额下降36%。&&&&公司预计1-2Q2013年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为-50%--30%，净利润万元，对应EPS0.18-0.26元。&&&&简评和投资建议&&&&1H2013冰糖雪梨销售平淡，根据我们对渠道的调研显示，统一销售略有增加但仍低于之前翻倍增长的预期，康师傅整体销售平淡，我们预测从百润的订单基本无增长，两大客户订单影响食用香精需求，且今年饮料市场上半年无新品推出，同时需求平淡。烟用香精由于下游客户设备检修影响收入确认，烟草行业属于计划经济，所以无需担心下半年烟草的收入确认。去年的高成长带来高基数，今年公司经营压力较大。&&&&我们长期看好公司和行业的逻辑不变：&&&&1．行业和公司经营模式的特殊性决定了公司将长期维持高毛利。公司较高的毛利率水平是由公司所处香精香料行业“非标准化、高技术含量和高附加值”的特点，以及公司的重研发、轻资产的经营模式，和客户对产品的“高黏度”等因素决定的。&&&&2．下游需求无忧，行业空间广阔。香精香料行业生产和发展，是同食品、饮料、日化等配套行业的发展相适应的，下游行业日新月异的变化，促使香精香料行业不断发展，产品质量不断提高，品种不断增加，产量和销售额逐年上升。&&&&3．领先本土企业，研发技术获得国际食品饮料巨头认证，具备与外资竞争的实力。公司是国内为数不多进入国际饮料巨头供应链的本土食用香精公司。公司已经具备了与外资香精企业竞争的实力，未来有望继续赢得更多食品饮料巨头的青睐。&&&&4．技术和品牌优势将逐渐发挥效应，单一客户业务量的提升空间巨大。公司目前核心客户年平均销售规模达到1000&万元以上。但是相对公司的“大客户”动辄几十亿甚至上百亿的销售规模，公司在单一客户的份额还很微小。随着现有客户对公司的“产品依赖度”逐步加大，公司的技术和品牌优势逐步发挥效应，公司单一客户业务量的提升空间巨大。&&&&5．行业将进一步集中，公司具有外延扩张的机遇。随着香精香料行业的发展日趋成熟，集中度逐渐提高是必经之路。行业内领先的企业有望凭借现有品牌和技术优势，在整合过程中实现强者恒强。此外，目前外资品牌已经占据了很大的市场份额，国内领先企业的规模与之相差较远，很难通过自身积累在短期内实现跨越式发展，未来国内香精行业整合加快的动力来源于领先企业的扩张与并购活动。公司会以华宝为榜样，以扩大规模为目标，在这一过程中将充分发挥其已经积累的行业基础和在资本市场的优势。&&&&预计2013-15年EPS分别为0.35元、0.51元和0.81，给予2014年30xPE，对应目标价15.3，维持“增持”评级。&&&&风险与不确定性：技术人员流失的风险；客户集中度较高的风险；税收优惠取消的风险；食品安全行业政策等。【】【出处】齐鲁证券百润股份(002568)最差时点已过&期待业绩好转&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&百润股份发布2013&年半年度业绩快报：上半年公司实现销售收入6337&万元,同比下降22.94%；实现营业利润2192.8&万元，同比下降49.8%；实现归属上市公司净利润1908&万元，同比下降50.7%；实现EPS=0.12&元。上半年营业利润34.6%（去年同期53.12%），净利率30.11%（去年同期47.1%）。2&季度单季实现销售收入3435&万元，下降28.63%；实现净利润1080&万元，下降-59.8%。&&&&公司上半年销售收入下滑的原因包括两个：1、1&季度烟用香精因结算原因导致减少600-700&万，预计烟用香精全年持平或小幅下滑，缺少的订单数目主要于4&季度补回；2、2&季度入夏后由于多雨的天气原因导致下游软饮料行业增速放缓，5、6&月份软饮料行业产量增速从两位数增长下降到4.45%和9.14%，预计公司主要供应的下游企业的生产及销售同步放缓，导致公司2&季度食用香精下滑20%-30%。&&&&预计2&季度的毛利率基本维持在71%左右的水平，相比去年同期75.8%下滑4.8&个百分点，主要由于产量同比下滑、单位固定成本上升导致毛利率水平同比下降。&&&&费用方面，我们预计上半年销售费用及管理费用合计约&万，相比去年同期2400&万增长17%-20%，增量部分主要为人员工资增长、年终奖以及研发中心投入后的折旧部分。&&&&由于7&月以后全国大部分地区进入高温天气，近两周局部地区出现41&度高温，预计软饮料需求逐步恢复。伴随着下游行业需求恢复，我们预计公司的食用香精也呈现小幅正增长。我们预计2&季度将是公司业绩低点，环比将逐季改善，随着销售的改善毛利率水平也有所恢复。&&&&公司短期受到下游行业需求影响使得业绩出现较大幅度下滑，我们认为公司长期的核心竞争力并没有改变，在软饮料行业中国风味盛行的大背景下，公司具备的优秀的、经验丰富的调香师队伍及研发能力、对客户快速的反应能力使其具备脱颖而出的潜力。我们建议长期关注公司的成长。&&&&我们维持公司的盈利预测，预计公司销售收入在&年达1.8&亿、2.3&亿和3.1&亿元；归属母公司净利润分别为0.81&亿、1.05&亿和1.41&亿元，增速为5%、31%、34%；EPS&为0.50、0.66、0.88&元。按照2014&年30-35&倍PE&给予目标价区间19.8-23.1&元，维持“买入”评级。&&&&风险提示：1、短期业绩低于预期带来的下行风险；2、食品安全问题；3、下游产品快速成长期提前结束。【】【出处】宏源证券百润股份(002568)中国味道第一股崛起在即&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&公司上半年净利润预减50%-60%。公司公告13&年上半年净利润为1550&万元至1937&万元，同比下降50%-60%。我们认为这主要是由于12&年公司中报净利润高速增长88.61%形成的高基数效应，以及公司上半年烟草及饮料收入确认较少导致，不影响公司良好的发展趋势。&&&&国内香精行业超过200&亿元，公司成长空间广阔。除去香料，国内香精主要用于饮料、食品、香烟和日化用品的生产。目前公司业务主要集中在烟用和食用领域。根据下游重点商品的销量倒算，国内烟用香精市场规模在50-60&亿元，食用香精市场规模150-160&亿元，所以即使不考虑公司尚未涉足的日化领域，公司依然拥有足够的成长空间。&&&&大客户战略帮助公司占据国内高端香精市场的有利位置。公司05&年以后逐步放弃了占比近70%的低端香精业务，陆续进入大客户的采购体系。目前，公司已经积累了娃哈哈、康师傅、统一、可口可乐、卡夫等一大批国内外食品饮料巨头，为公司的长期发展奠定坚实基础。&&&&公司推出的具有中国风味的天然水果系列产品受到欢迎。12&年统一、康师傅、娃哈哈推出冰糖雪梨产品风靡市场，梨汁饮料有望成为橙汁饮料后，又一个放量的低浓度果汁饮料品种。公司在具有中国风味的天然水果香精产品上具有领先优势，未来有望借助下游客户的销售放量，实现业绩的快速增长。随着夏季来临，公司业绩三季度有望反转。&&&&盈利预测与估值。我们看好公司未来业绩增长前景，预计2013-15&年公司EPS&为0.60\0.70\0.88&元，首次给予增持评级，目标价21&元。【】【出处】齐鲁证券百润股份(002568)受下游需求影响半年报低于预期&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&百润股份发布2013&年半年度业绩修正预告：公司预计业绩由-30%~0%调整至-60%~-50%，预计2013年上半年实现净利润1549&万元-1937&万元，低于市场预期。&&&&我们预计公司净利润大幅下滑的原因为：1、受天气因素影响，全国大面积降雨，入夏后气温普遍较低，软饮料行业需求放缓，从软饮料行业产量数据来看，5&月份单月产量同比增长仅4.45%，相比4&月份的13.9%下滑9.45&个百分点，相比去年5&月10.3%下滑5.85&个百分点。下游行业需求放缓导致公司食用香精销售收入下滑，我们预计下滑幅度在30%左右；2、烟用香精由于结算主要集中在1&季度和4&季度，预计2&季度并无多少新增确认的烟用香精收入；3、由于产量同比下滑、固定成本不变导致毛利率水平同比下滑。&&&&短期受到下游行业需求影响带来业绩下滑，但我们认为公司长期的核心竞争力并没有改变，在软饮料行业中国风味盛行的大背景下，公司具备的优秀的、经验丰富的调香师队伍及研发能力、对客户快速的反应能力使其具备脱颖而出的潜力。我们建议长期关注公司的成长。&&&&我们下调对公司的盈利预测，预计公司销售收入在&年达1.8&亿、2.3&亿和3.1&亿元；归属母公司净利润分别为0.81&亿、1.05&亿和1.41&亿元，增速为5%、31%、34%；EPS&为0.50、0.66、0.88&&&&风险提示：1、短期业绩低于预期带来的下行风险；2、食品安全问题；3、下游产品快速成长期提前结束。【】【出处】华泰证券百润股份(002568)公司跟踪研究：增长动力及核心竞争优势未变、看好公司长期&&投资价值&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&一季度低于预期主要是烟草业务影响，预计到下半年会消除。公司一季报收入下滑15%，主要是烟草业务订单确认及部分下滑有关。此问题会在烟草业务确认后得到解决。净利润下滑和收入下滑及费用率提高有关。预计到2&季度会随着收入恢复正常而下降到接近去年的水平。毛利率下降与销售结构改变有关。主要是烟草香精占收入比例大幅降低后拉低整体毛利率，这个问题会在烟草业务确认后得到解决。&&&&百润的增长动力未有变化。第一层次—饮料行业增长稳定（2013&年一季度整体在15-20%）保证公司安全边际；第二层次—百润的开发并行性高，速度快，贴近客户及本土化的研发特点契合饮料的多口味，民族化发展趋势，能拿到更多的新品订单从而继续提升客户金额占比（百润目前占客户总的香精采购金额比例整体还不到3%），这可在年报客户采购金额的翻倍提升中得到确认；第三层次—明星产品继续放量，并有新的包装及新的巨型企业进入，显示出良好的发展前景，将为公司业绩带来更大弹性（有望成为06-07&年的橙汁系列，占到低浓度果汁40%以上的比例，而目前明星产品占到低浓度果汁比例不足5%）。&&&&公司核心优势没有变化，中长期看正处于食用香精公司投资的最佳阶段。百润优秀在于：公司的定位不是为了香精而香精，做的是以香精为核心的下游产品解决方案，主要表现在香精除了风味外还起到别的作用，创造了大量附加价值，另外帮助客户把握下游趋势。我们重申公司的核心优势：在Flavor1&系统和公司产品性价比优势的支持下，快速搜集最新香味趋势—快速制备原型—加速建立客户粘度，并获得因原创性带来的高毛利率，这是公司形成研发—服务—产品紧密结合模式的核心所在。这种模式有利于降低合作方的引入，可做到一个项目基本由公司来主导，改变公司作为合作开发小组中从属地位。百润的快速反应能力、开发性价比高以及中国式产品研发上的优势是其相对合资企业的比较优势。从罗伯特等公司发展规律（见深度报告—《暗香渐进的罗伯特之路》）看百润处于香精公司投资的最佳阶段，由多个客户采购金额共振式提升带来。&&&&看好公司长期投资价值，继续给予“买入”评级。基于来自于梨汁以外其他口味饮料的增速放缓以及烟草的不确定性，下调公司2013&年收入增速至25%，其中食用业务收入增长下调至35%左右，烟用业务基本稳定。下调13-15&年盈利预测至0.63&元、0.87&和1.18&元，考虑到公司食用业务未来3&年复合增速快。对该部分给予40&倍估值，对烟草部分给予15-20&倍估值，12&个月目标价区间下调至21.0-21.7&元，维持“买入”评级。&&&&风险提示：烟草业务确认，食品安全问题。【】【出处】证券时报业绩增速回调&百润股份(002568)连跌两日&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　&&受一季报高增速回落，年内最高涨幅突破50%的食品明星股百润股份连续两日大跌，一季度入驻机构不排除已经乘机出逃。　&&昨日领跌两市　&&继前一日一字跌停后，昨日百润股份早盘低开、走势萎靡，收盘终以9.14%的跌幅领跌两市。当日成交量达到1387万股，为年内天量。　&&机构昨日仍是抛售主力。盘后异动数据显示，卖出席位中有4席为机构，联手抛出4275万元筹码。较前一日3机构席位累计抛出的1733万元，昨日机构抛售放量显著。　&&一季报显示，百润股份营业收入同比下跌14.91%，一季度净利同比跌幅则达到30.69%。另外，上半年净利预期变动幅度为0%至~30%，这使市场预期的高增速落空。　&&一季度机构大幅增持　&&不过，证券时报记者发现，追求稳健收益的公募基金在一季度追高大量买入百润股份。一季报披露的十大流通股东显示，全国社保基金一季度105组合增持63.7万股，较年报中63.8万股的持有量几乎翻番。还有多达4只公募同时进驻，大摩华鑫资源优选、工银瑞信核心价值、上投摩根成长先锋和工银瑞信消费服务分别持有308万股、184万股、120万股和60万股。　&&昨日最大的机构席位卖出1487万元，按照该股昨日均价18.56元计，总共卖出80余万股。而对比最新十大流通股东，持股超过80万股的机构仅有3只公募和1只社保基金，不排除其中已有机构乘机减持。不过，一向作为稳健投资风向标的社保基金一季度增持，又被市场解读为机构中长期看多的指标。　&&成长模式细究　&&证券时报记者从相关业内人士了解到，食用香精行业是处于增长轨道的高景气行业，但同时竞争也非常激烈。下游公司及行业的稳健增长，且能否通过明星产品成功驱动下游客户香精采购的提升，是驱动业绩快速增长的主要因素。　&&实际上，各路资金一度追捧该股的高成长性，来自于去年其成功跟进了席卷全国的明星产品冰糖雪梨，及时向大客户推出了高性价比的雪梨香精。受此影响，2012年百润股份的净利增速从2011年的8.28%，一跃达到了65.63%。　&&一跟踪香精的研究人士表示，目前，国内的食品饮料行业处于快速发展阶段，行业集中度较高，下游大客户增速稳定。百润股份业务模式还是挺合理的，由强力研发驱动，锁定一流客户并伴随其成长。如果饮料厂商出现明星产品，可以迅速贴近产品，扩大供应份额，这个模式经论证还是经得住市场考验的。【】【出处】齐鲁证券百润股份(002568):一季度收入低于预期&但依然看好公司核心竞争力&&&&&&&&&&&&&&&&百润股份&002568&食品饮料行业&&&&百润股份公布了2013年1季报:实现销售收入2902.5万元,同比下降14.91%;归属上市公司股东净利润827.5万元,同比下滑29.95%;扣非后净利润为817.2万元,同比下滑30.69%。低于预期。&&&&公司1季度业绩低于预期的主要原因为:1、收入低于我们的预期:总收入中,我们预计其中烟用香精约400万元左右,下滑一半,而食用香精约2500万左右,小幅增长。我们认为烟用香精下滑主要源于季度之间结算的波动,而并非烟草需求出现下滑,从行业数据来看,月的烟草行业营业收入同比增长13.8%,仍处于稳健增长的水平,同时烟草行业毛利率水平达77%,仍处于上升通道;2、毛利率低于我们的预期,公司1季度单季综合毛利率仅71.2%,主要因为高毛利率的烟草香精占比下滑,导致整体毛利率低于预期。&&&&由于人员工资的上涨、年终奖金的发放,公司1季度的销售费用率上升3个百分点至13.26%,管理费用率上升6个百分点至34.95%,导致最终的净利率由去年同期的34.64%下滑到28.51%。&&&&同时公司公布了月的盈利预测,预计净利润为2711.9万至3874.1万元,变动幅度为-30%至0%。2012年公司在1季报的同时也公布了半年报盈利预测为0%-30%,但是日公布了半年报业绩预告修正公告将预告修正至80%至100%。因此我们认为公司对自身的业绩预测也具有一定的不确定性。&&&&我们认为随着2、3季度下游软饮料行业销售旺季的到来,公司业绩将呈现明显改善,而且随着高毛利率的中国风口味香精占比提升,毛利率也会呈上升趋势;在费用率方面1季度一般都是全年的高点,因此我们认为2、3季度的业绩情况将逐步好转。&&&&我们略微下调对公司的盈利预测,预计公司销售收入在年达2.23亿、2.96亿和3.93亿元,增速为35.6%、33.0%和32.5%;归属母公司净利润分别为1.05亿、1.43亿和1.93亿元,增速为37.3%、35.6%、34.9%;EPS为0.66、0.90、1.21元。目标价区间24.42-25.08元,维持"买入"评级。我们长期看好百润股份研发端的核心竞争力及其成长性,虽然短期业绩低于预期可能会导致股价下跌,但是我们认为下跌即是买入的好机会。&&&&风险提示:1、食品安全问题;2、下游产品快速成长期提前结束。【】【出处】齐鲁证券百润股份(3年一季报点评：一季度收入低于预期&但依然看好公司核&&&心竞争力&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&百润股份公布了2013&年1&季报：实现销售收入2902.5&万元，同比下降14.91%；归属上市公司股东净利润827.5&万元，同比下滑29.95%；扣非后净利润为817.2&万元，同比下滑30.69%。低于预期。&&&&公司&1&季度业绩低于预期的主要原因为：1、收入低于我们的预期：总收入中，我们预计其中烟用香精约400&万元左右，下滑一半，而食用香精约2500&万左右，小幅增长。我们认为烟用香精下滑主要源于季度之间结算的波动，而并非烟草需求出现下滑，从行业数据来看，2013&年1-2&月的烟草行业营业收入同比增长13.8%，仍处于稳健增长的水平，同时烟草行业毛利率水平达77%，仍处于上升通道；2、毛利率低于我们的预期，公司1&季度单季综合毛利率仅71.2%，主要因为高毛利率的烟草香精占比下滑，导致整体毛利率低于预期。&&&&由于人员工资的上涨、年终奖金的发放，公司1&季度的销售费用率上升3&个百分点至13.26%，管理费用率上升6&个百分点至34.95%，导致最终的净利率由去年同期的34.64%下滑到28.51%。&&&&同时公司公布了2013&年1-6&月的盈利预测，预计净利润为2711.9&万至3874.1&万元，变动幅度为-30%至0%。2012&年公司在1&季报的同时也公布了半年报盈利预测为0%-30%，但是2012&年7&月3&日公布了半年报业绩预告修正公告将预告修正至80%至100%。因此我们认为公司对自身的业绩预测也具有一定的不确定性。&&&&我们认为随着2、3&季度下游软饮料行业销售旺季的到来，公司业绩将呈现明显改善，而且随着高毛利率的中国风口味香精占比提升，毛利率也会呈上升趋势；在费用率方面1&季度一般都是全年的高点，因此我们认为2、3&季度的业绩情况将逐步好转。&&&&我们略微下调对公司的盈利预测，预计公司销售收入在&年达2.23&亿、2.96&亿和3.93&亿