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你没弄明白股指期货和股票现货的区别，在中国你不需要拥有股票就可以在期货市场上买空
你没弄明白股指期货和股票现货的区别，在中国你不需要拥有股票就可以在期货市场上买空单，明天股指下跌你就净赚保证金的数倍
　　===本文导读===　　　　　　　　　　　　===全文阅读===　　　　　　明日就是股指期货交割日，中金所公告称，IF、IH、IC1507合约7月17日最后一个交易日涨跌停放大至20%，可想而知明日多空对决将会异常的激烈。而从昨日开始，A股再度出现了千股跌停的惨案，可以发现，空头已经提前出动。而今日早盘大跌之后，多方给予反击，各大合约全线大涨。今日的胜者将会主导明日的多空拉锯战，故近期市场仍不稳定，投资仍需小心为上。　　股指期货今日全线收涨。上午9点40左右，中证500期指IC1507合约翻红，一度上涨逾7%，午后小幅回落。截至收盘，中证500期指IC1507合约涨5.32%，IC1508上涨5.38%、IC1509上涨4.42%、IC1512上涨3.12%；上证50期指IH1507、IH1509涨逾3%，IH1508、IH1512涨逾4%；沪深300期指IF1507、IF1508涨逾4%，IF1509、IF1512涨逾3%。（点击查看&&&）　　而对于后市，巨丰投顾郭一鸣认为，短期二次探底这正在进行，但探底还需时日，此处还有反复，不可盲目抄底加仓。中期看，很多个股已经跌至合理区间，逐步布局正当时。　　更有激进分析者称恒生宣布退出配资江湖，法定砸盘日大盘却顽强向上，利空出尽意味十足，二次探底趋势已成。　　也有分析认为经过这轮洗礼后，市场将迎来中长期的甜蜜期。上市公司自身质地，将成为推动行情上涨的重要力量。中报行情将逐步展开，建议投资者控制仓位前提下，抄底被错杀的中盘股，尤其是国资背景的绩优股。另外军工股短线有望迎来激励源，可逢低关注。　　西南证券分析师朱斌则认为，目前市场存在二次探底的可能，主要原因在于本次急跌之后的反弹过于迅速，换手并不充分。个股经过大幅反弹后，存在获利盘回吐和上方套牢盘解套离场的压力。此外，场外长线资金入市还需要一个过程。他预计，未来可能进入振荡市格局，个股表现将呈现明显分化。投资者宜控制仓位，等待时机，继续关注业绩优秀，股价在重要股东、管理层定增价或增持价附近的个股。　　大摩投资分析师也表示，从历史经验来看，市场暴跌之后“V”反转的概率并不大，因为投资者情绪和信心的修复需要时间，通常暴跌之后都会有一个二次探底的过程，昨天的千股跌停将是市场二次探底的开始，短期操作上建议投资者以控制仓位为主，继续规避纯粹概念炒作、没有业绩支撑的公司，重点关注连续大跌后被错杀的绩优股。　　交割日魔咒是否应验？　　中金所公告称，IF、IH、IC1507合约7月17日最后一个交易日涨跌停放大至20%，可想而知明日多空对决将会异常的激烈。　　有很多投资者都知道“交割日魔咒”，但究竟是个什么东西？中信建投期货市场部总经理曾立介绍说，“交割日魔咒”的根源是“到期日效应”，是指股指期货合约临近到期时，由于买卖集中，会导致标的指数及其成分股的成交量和波动性显着增大的现象。　　期货交易者如果在最后交易日不进行反向平仓操作，则未平仓头寸必须交割。根据规定，每月第三周的周五为股指期货当月合约的最后交易日，明天正好就是这一天。　　近期市场波动剧烈，股指期货市场也伴随现货出现极端行情，信心匮乏的投资者对于交割日是否会出现所谓“魔咒”现象心存疑虑也在所难免。但《中国证券报》报道称，期指并不存在“交割日魔咒”。　　所谓的“交割日魔咒”指的是在股指期货最后交易日(即交割日)当天，由于股指期货合约是以股票指数为参照，这样在最后临交割时，股票指数对股指期货就几乎是起到决定性的作用，因此会有大资金进入现货市场，导致股指大幅震荡。　　一位投行交易员对路透社称，“股市最大风险还没有过去，17日是期指交割日，国家队这一天必须赢。”路透社援引的多位业内人士分析称，周五多空双方应不会恋战，主力合约最后一天交易可能会较为平静。　　以多空交战相当激烈的中证500期指7月合约为例，本周前三天持仓量下降了4,702手，周三7月合约持仓量为5,579手；8月合约则增仓4,441手至周三的6,569手，显示有多空力量将部分持仓由7月转至8月。不过，中证500期指的总持仓量已由上周一的3万手左右降至目前的1.8万手。　　中金所：股指期货交割日全解读　　一、什么是股指期货交割制度？　　从事期货交易的投资者，无论是多头持仓，还是空头持仓，如果在最后交易日前不进行反向平仓操作，则未平仓头寸必须进行交割。交割制度是联接现货市场与期货市场的重要桥梁，是保障期货价格正常回归并与现货价格收敛的一项重要制度保障。　　二、股指期货的交割方式有哪些？　　期货的交割方式一般可分成两类：实物交割与现金交割。商品期货大多采用实物交割，股指期货则采用现金交割的方式。原因在于，股指期货按照指数权重实物交割成份股票的成本太高，实际操作并不可行。因此股指期货交割采取按照现货指数的水平进行现金结算，从而保障了期货价格向现货价格强制收敛。　　三、如何确定股指期货的交割结算价？　　股指期货到期结算价国际上主要有单一价和平均价两种确定规则。最早的股指期货合约大多采用单一现货收盘价作为交割价，容易产生“到期日效应”和“三巫效应”，发现这个问题之后有些市场将股指期货的交割价改为最后交易日之后一日的特别开盘价，“三巫效应”没有了，但“到期日效应”转移到了第二天的开盘。后来大部分市场改用平均价规则。　　具体来说：(1)如果强调提高套利(套保)效率、减小期现货偏离度、减小交割结算价与指数收盘或开盘价偏离度，则可能倾向于采用简单收盘、特别开盘价作为交割结算价。(2)如果强调抗操纵性和避免到期日效应，则可能倾向于采用收盘前某段时间的平均价，该方式确定的交割结算价相对复杂，以增大操纵成本。　　目前大部分股指期货都采取平均价方式来确定交割结算价。　　四、全球主要股指期货合约都采用什么方式确定交割结算价？　　经过三十多年的发展，目前全球主要股指期货合约交割结算价的计算方式有单一及平均价两种。　　(1)在单一价部分，巴西与韩国等交易所采用收盘价，美、日等交易所则采用特别开盘价。　　(2)在平均价部分，多数国家采用算术平均价。其计算交割结算价的取样时间范围由最短10分钟至最长的全日交易时间，但多数介于20分钟至60分钟之间。　　沪深300采用算术平均价，并且选取最后2小时作为取样时间，极大地增强了其抗操纵性，在全球主要股指期货合约中表现优异。　　五、沪深300股指期货的交割结算日如何确定？　　股指期货合约在最后结算日进行现金交割结算，最后交易日与最后结算日的具体安排根据交易所的规定执行，现规定为合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延。　　六、沪深300股指期货采用何种方式确定交割结算价？为什么？　　按照“高标准、稳起步”的原则，我国沪深300股指期货在合约设计之初，考察了各市场不同的股指期货交割方式的漫长探索，结合我国股市的实际情况，发挥了后发优势，并且以强调抗操纵性为主，选择了计算相对复杂、操纵成本较高、抗操纵性更好的交割日最后2个小时现货指数的算术平均价。该方式确定的交割结算价操纵成本较高、操纵难度较大。　　七、沪深300股指期货的当日结算价VS交割结算价。　　当日结算价：期货交易实行当日无负债结算制度，每日交易结束之后会对会员或投资者进行资金状况结算，而结算的基准价格就是当日结算价。沪深300股指期货当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按照交易量的加权平均价。计算结果保留至小数点后一位，并按最小变动价位取整。　　交割结算价：沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。(股指期货合约在最后结算日进行现金交割结算，最后交易日与最后结算日的具体安排根据交易所的规定执行，现规定为合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延。)　　因此，最后交易日的当日结算价并不等同与交割结算价。（东方财富网）[PAGE@默认页1]　　　　随着近期的股市持续大跌，部分分析师将此次股市大幅调整归咎于金融衍生品特别是股指期货的做空机制。　　另外，针对“期指恶意做空是近期市场下跌主因”的问题，证监会也曾表示，将决定组织稽查执法力量对涉嫌市场操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查。　　问题是，股指期货在近期市场中究竟扮演什么作用呢？　　海通证券称，市场大幅调整始于6月15日，期间自6月25日起股指期货市场出现了大幅贴水，即期货价格大幅低于现货指数。在市场下跌之初，股指期货并未贴水，大幅贴水出现在下跌的中后端，这是市场恐慌情绪和避险行为导致的。在6月29日和7月8日贴水程度最大的两天，其后交易日市场都出现了大幅反弹，说明股指期货市场为空头提供了宣泄的渠道，一旦空头力量快速释放，后市多头就可以占据主导地位。　　具体分析如下：　　首先，投资者需知道股指期货全市场多空相等。股指期货采取双向交易机制，多空头寸都是一一对应关系，多空必相等。另外，股指期货持仓金额远远小于股票市值。尽管股指期货成交金额较大，但存量资金有限。据海通证券，股指期货占用资金量仅为股票市场的0.17%，不会对股票市场造成资金分流作用。　　股指期货无法影响市场走势。海通证券称，自2010年股指期货推出以来，沪深300股指期货市场经历了完整的牛熊市场周期转换，实践证明股指期货是中性的风险管理工具，主要是为投资者的现货头寸提供风险对冲工具，股指期货市场的运行不会左右现货市场的涨跌，经济基本面和资金面才是决定股市的基础因素。　　海通证券总结称，本轮市场大幅调整的根源在于前期杠杆交易下，股市价格远离基本面和泡沫积聚。调整始于股票市场场外配资的去杠杆化，引发市场恐慌情绪，从而进入螺旋式下跌通道。　　股指期货在此轮市场波动中的作用主要有两个：　　一是作为套期保值工具，大量持有现货的机构，如证券公司、基金、保险等，通过在期货市场卖出股指期货，而无需在现货市场上抛售股票。　　二是市场下行期间现货市场交易不通畅，停牌股票多，跌停股票多，股票市场流动性急剧下降，而流动性充裕的期货市场承接了现货市场大量的卖压，充当了股票市场的“泄洪渠”。　　因此，股指期货价格下跌和贴水是股市下行的结果，而不是原因。股指期货在近期市场大幅调整中的作用充分说明，股指期货是一个中性风险管理工具，限制股指期货交易会破环市场原有结构，加剧市场动荡。当遇到现货踩踏、流动性遇阻的恐慌情绪时，更应该保持股指期货通道畅通、确保股指期货流动性，为现货市场分担压力。（来源：海通证券）[PAGE@默认页2]　　　　　　　一位投行交易员对路透社称，“股市最大风险还没有过去，17日是期指交割日，国家队这一天必须赢。”　　明天(17日)就是三大股指期货近月合约交割日，根据中金所的提示，当日涨跌板幅度为周四结算价的±20%，交割结算价为周五最后两个小时的算术平均价。　　近期市场波动剧烈，股指期货市场也伴随现货出现极端行情，信心匮乏的投资者对于交割日是否会出现所谓“魔咒”现象心存疑虑也在所难免。但《中国证券报》报道称，期指并不存在“交割日魔咒”。　　所谓的“交割日魔咒”指的是在股指期货最后交易日(即交割日)当天，由于股指期货合约是以股票指数为参照，这样在最后临交割时，股票指数对股指期货就几乎是起到决定性的作用，因此会有大资金进入现货市场，导致股指大幅震荡。　　路透社援引的多位业内人士分析称，周五多空双方应不会恋战，主力合约最后一天交易可能会较为平静。　　持仓量是反映多空双方动向的有力证据，无论是沪深300期指还是中证500期指，即将交割的7月合约持仓量持续下降，总持仓量也在明显减少，显现多空阵营部分力量在离场，换场再战的可能性也在下降。　　“经过这两天的减仓，7月合约的持仓量下降较多，市场风险明显减少了。”上海中期期货副总经理蔡洛益对路透社指出。　　以多空交战相当激烈的中证500期指7月合约为例，本周前三天持仓量下降了4,702手，周三7月合约持仓量为5,579手；8月合约则增仓4,441手至周三的6,569手，显示有多空力量将部分持仓由7月转至8月。不过，中证500期指的总持仓量已由上周一的3万手左右降至目前的1.8万手。　　历史走势　　《中国证券报》称，研究显示，股指期货上市以来，交割日期现货价量表现正常，并不存在每逢期指交割股市大跌的现象，也没有出现所谓“魔咒”现象。作为一个新事物，股指期货市场没那么多“阴谋”，市场参与者应理性客观地予以评价。　　该报给出的相关统计数据显示，2014年各次期指交割日当日，上证指数上涨的占48%，下跌的占52%。从今年各月期指交易日的表现来看，由于上半年行情持续上涨，沪指当日基本小幅上涨，振幅也不大。　　而证券时报网根据统计数据发现，如果股市处于连续上涨或下跌，那么交割日走势基本会随波逐流。再追溯前几年的走势来看，如果交割日那天股市中处于调整阶段，那么大盘的走势的确会受到影响。《中国证券报》的报道还称，对于市场担心的“机构操纵股指、打压现货市场，并在期指上获利”的手法，在实际操作中很难实现。一方面，沪深300、上证50和中证500指数抗操纵性强，即便不考虑法律风险，要想打压沪深300指数，需要付出非常高昂的成本并承担极大的市场风险；另一方面，要操纵市场，必然要试图影响当天的结算价。从交割制度看，目前期指交割结合我国股市的实际情况，以强调抗操纵性为主，选择了计算相对复杂、操纵成本较高、抗操纵性更好的交割日最后2个小时现货指数的算术平均价。该方式确定的交割结算价操纵成本较高、操纵难度较大。　　此外，期指市场还有包括《期货异常交易指引(试行)》在内的一系列严格监管措施，对十种异常交易行为实行严厉的监控和惩罚措施。在实际操作中，中金所对异常交易实行高效实时监控，巨量下单进行期现货操纵套利本身也难以绕开监管防火墙。　　心存压力　　但上海一位期货交易员对路透社指出，交割日还是有心理压力的，空方肯定希望能把现货打下来，否则就要承担损失，就像当年外资冲击香港时，能否稳住恒指是一样的，最终看谁的资金实力强。　　他认为，目前期指普遍贴水，说明大家对股指未来预期较弱，信心并不稳定。空方的策略就是将大盘的向下趋势做出来，产生巨大的抛压，引发羊群效应。　　“现在看来，一些空头并不肯认输，想要引起更多的恐慌，引导股指跌破关键点位，但这么做是有代价的，毕竟国家队还没撤，央行还在后面支持。”他说。　　《中国证券报》则表示，不少投资者把股指期货涨跌视作A股涨跌的“指挥棒”，这无疑犯了因果倒置的错误。事实上，现货市场的涨跌才是决定期货价格起伏的根本，股指期货具有一定的价格发现功能，但并不具备左右现货市场的能力，投资者不必闻期指而色变，更不必闻交割日而色变。　　载入史册　　6月底以来，中国A股市场出现罕见的连续下跌，至上周三累积跌幅逾三成；获利回吐及融资盘降杠杆等成为空方主要能量源，期指亦是推波助澜，经常领跌于现货。证监会等多部委上周出台多项指施，终于在上周四稳住大盘，沪深两市出现连续三天反弹。不过反弹终不能持久，周二和周三大盘又开始转弱，沪综指指周三大跌3%，盘中更跌逾4.5%。　　此次中国多部委密集出台多项救市政策，中国证券金融股份公司以准平准基金的定位登场，这都让投资者联想起1997年香港政府与海外对冲基金对决的场景。当时双方在期指交割日的决斗，成为那场被记入史册的金融大战的决胜局。[PAGE@默认页3] （来源：东方财富网）
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股票价格、期货价格与现货价格关联性
　　摘 要：股票价格在受到相关产业发展状况、行业上下游产品等因素影响的同时也受投资者对于行业发展前景理性预期的影响，后者同投资者对期货市场价格的理性预期影响是类似的。文章采用ADF检验、Johansen协整检验与向量误差修正模型（VECM）对焦炭股票、期货和现货价格之间进行实证分析，证实了股票价格与期货价格在一定程度上具有替代关系，并得出期货市场价格发现机制效率高于股票市场价格发现机制效率的结论。 中国论文网 /3/view-6697975.htm　　关键词：价格发现 股票 期货 现货 相关性分析 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 　　文章编号：（-04 　　一、引言与文献综述 　　期货市场具有价格发现与风险转移两大基本经济功能，其中价格发现是指期货市场所具有的通过公开、公平、公正的竞价而形成一系列具有真实性、预测性、连续性与权威性的价格信息，且该价格信息具有能表明现货市场未来价格变动趋势的功能，进而通过期货市场的价格报告制度告之公众、企业并指导其投资、生产的一种效用。 　　我国期货市场起步较晚，与之相配套的体制机制改革、政策扶持发展滞缓，一定程度上造成了我国期货市场不完善的现状。现有研究大多关注国外大宗商品期货价格对我国相关商品现货价格的影响，或仅在上市交易的期货产品中选取相关商品进行分析。这极大限制了期货市场价格发现机制效用的发挥，同时也限制了没有期货产品的其他大宗商品的价格预期与相应的风险防范工作。 　　严敏、巴曙松（2009）对沪深300股指期货市场和现货市场之间的价格发现机制进行研究，得出目前指数现货市场在价格发现中起主导作用，二者价格之间存在长期均衡关系、短期双向Granger因果关系；方匡南、蔡振忠（2012）同样利用沪深300股指期货高频数据得出类似结论。在验证了期货价格、现货价格之间存在相关性的前提之下，肖倬、郭彦峰（2009）在对于黄金现货价格和黄金矿业股票价格的动态关联性研究中，得出了黄金现货价格对黄金股票价格具有显著解释能力且具有领先地位，二者在长期互相影响的结论；陈志英、李东阳（2012）对于燃料油期货价格与消费企业股票价格的相关性研究也得出了我国燃料油期货市场和燃料油消费行业股票市场之间存在长期均衡关系，当期货和现货价格偏离长期均衡时股票价格能够通过反向修复机制进行修正的结果。 　　二、研究目的与数据处理 　　本文的目的之一是论证山西主要焦炭上市公司股票价格与焦炭现货价格之间存在相关性，并在此基础上运用计量经济学模型进行相关经济意义的解释；目的之二是比较期货价格与股票价格在价格发现机制效率上的异同。 　　本文股票价格选取山西焦化股份有限公司（上证A股 山西焦化 600740）、山西潞安环保能源开发股份有限公司（上证A股 潞安环能 601699）和山西西山煤电股份有限公司（深证A股 西山煤电 000983）股票每日收盘价格，之后将上述公司实际流通A股股份按照焦炭业务收入占总业务收入的百分比进行分摊得出其单独在焦炭业务上所占股份，最后按各自占总股份百分比加权得到焦炭上市公司股票价格日数据。焦炭现货价格选自渤海商品交易所焦炭日价格数据；焦炭期货价格选自大连商品交易所焦炭期货日价格数据。以上数据区间均为日至日，来源为wind数据库，本文实证结果使用Eviews7.2得出。 　　三、焦炭股票、现货价格相关性分析 　　1.统计量描述：将上述处理之后的焦炭股票加权价格日数据（STP）与渤海商品交易所焦炭现货日数据（SP）配对之后共得到137组数据。为消除时间序列数据可能存在的异方差性，将两组数据分别取对数（LSTP，LSP）。得到二者图像如图1所示，可以看出二者在短期内确有差异，但从长期来看走势相对接近，可能存在长期均衡关系。为方便研究，再对其取一阶差分（ΔLSTP，ΔLSP），可以表示为二者的连续复利收益率。 　　表1报告了焦炭股票价格收益率与焦炭现货价格收益率的基本统计量信息。可以看出，股票价格波动率大于现货价格波动率，符合股票市场对于现货市场具有低成本、高杠杆和高流动性的通常认知。股票价格收益与现货价格收益的偏度均为负值，说明对于二者来说大的负收益比大的正收益更倾向于发生。现货价格峰度大于股票价格峰度且均大于3，说明现货的极端收益大于股票的极端收益同时都大于正态分布的极端收益。股票和现货的收益呈现尖峰长尾的不对称分布特性，从JB统计量也可看出两种收益不服从正态分布。 　　2.ADF单位根检验：为考察焦炭股票价格与焦炭现货价格之间是否存在长期稳定的均衡关系，采用协整检验技术。协整检验要求各个变量之间同阶单整，故在协整检验前首先对数据使用ADF方法进行单位根检验。进一步分析，焦炭股票价格除了受到前述各因素影响之外，沪深A股当日收盘指数对于其价格也是重要影响因素之一。参考Cheng，Mei-Hsing等的方法，对股票价格进行如下处理：处理之后的股票价格（εt）反映为其未处理之前的价格（LSTPt）与当日沪指A股指数（At）的残差项（εt），同理处理之后的股票价格收益率（△εt）反映为其未处理之前的收益率（△LSTPt）与当日A股指数收益率（△At）的残差项（△εt），下文出现股票价格及其收益率均为调整之后的价格。现对上述序列进行ADF检验，结果如表2所示。 　　从表2可以看出，焦炭股票价格与现货价格在1%的显著性水平下，在三种情况下均不能拒绝原假设，即序列存在单位根过程，是不平稳序列。在一阶差分条件下，二者在三种条件下均拒绝了原假设，即均为一阶单整序列，因此采用焦炭股票价格与焦炭现货价格一阶差分之后的价格序列进行协整检验，以确定二者之间是否存在长期均衡关系。 　　3.Johansen协整检验：Johansen协整检验是用来检验两个或两个以上非平稳时间序列变量之间长期关系的。现将第t日焦炭股票调整后价格与焦炭现货价格进行Johansen协整检验，得到如表3所示结果。检验结果表明，迹检验在5%的显著性水平下拒绝了零个协整向量的原假设同时能拒绝至多存在一个协整向量的原假设，可能存在两个协整关系，因此可以认为样本期内尽管εt与LSP是非平稳序列，在短期内走势可能出现偏离，但从是长期来看，二者之间保持着一致性均衡关系。 　　4.VECM估计及分析：Johansen协整检验结果显示焦炭股票价格与焦炭现货价格在长期存在某种程度的线性相关。但在短期看来，二者之间的波动可能并不一致，因此使用向量误差修正模型（VECM）来进行短期分析。 　　四、焦炭期货、现货价格相关性分析 　　1.统计量描述：选取渤海商品交易所焦炭现货日收盘价格（SP）与大连商品交易所焦炭期货日收盘价格（FP）数据经过配对之后得到137组数据。为消除时间序列数据可能存在的异方差性，对其分别取对数（LSP，LFP），得到二者图像如图3所示，可以看出二者在长期内波动具有高度一致性，二者之间存在着某种程度的长期均衡关系。为方便研究对上述数据取一阶差分（ΔLSP，ΔLFP）。 　　表5报告了焦炭现货价格与焦炭期货价格收益率的基本统计量信息。可以看出，期货价格波动率稍大于现货价格波动率，这同期货市场相对于现货市场所具有的低成本、高杠杆和高流动性的特点是相一致的，因此期货市场对于市场产生的冲击能够相对较快调整自身以恢复到均衡状态，交易者也更倾向于选择在期货市场来反映信息。现货收益率偏度为负值，长尾左偏，说明大的负收益比大的正收益倾向于更多发生；期货收益率偏度为正值，长尾右偏，说明大的正收益比大的负收益更倾向于发生。从峰度来看，二者峰度均大于3，说明二者的极端收益率均大于正态分布的极端收益率，但焦炭现货的极端收益率更大，反映出当前投资者更偏好于现货而非期货，对远期收益率持负面态度。二者均呈现尖峰长尾的不均匀分布，JB统计量也说明二者不服从正态分布。 　　2.ADF单位根检验：为考察焦炭现货价格与焦炭期货价格之间是否存在长期稳定的均衡关系，对二者价格序列进行ADF检验，结果如表6所示： 　　从表6可以看出，焦炭现货价格与焦炭期货价格在1%的显著性水平下，在三种情况下均不能拒绝原假设，即序列存在单位根过程，是不平稳序列。在一阶差分条件下，二者在三种条件下都拒绝了原假设，即均为一阶单整序列。因此采用焦炭现货价格与焦炭期货价格一阶差分之后的价格序列进行协整检验，以确定二者之间是否存在长期均衡关系。 　　因此现货价格回复到均衡状态的速度相对较慢，即在偏离长期均衡状态时主要是由期货价格的调整来完成；同时一阶滞后项、二阶滞后项系数矩阵不全为零，说明期货价格与现货价格之间存在双向Granger引导关系；期货、现货价格误差修正项系数均为负数，说明误差修正项对于期货、现货价格具有负向调整作用。同时看出对于被解释变量△LFP来说，△LFPt-1、△LSPt-1、△LSPt-2与CointEq1系数显著，有较强的解释能力；对于△LSP来说，△LFPt-1、△LSPt-1、△LSPt-2与CointEq1同样系数显著，具有较强的解释能力。 　　图4是VECM模型协整关系图，零值均线代表了变量之间的长期均衡关系。图中表明在短期来看，焦炭期货收益率与现货收益率之间存在波动，但波动范围不大，主要集中在-0.03――0.06之间，且相当频繁地趋于平衡位置。波动频繁与选取数据为日数据有一定关系。 　　五、实证结果分析与建议 　　根据以上实证分析得到的数据与结论，本文可以得到如下启示： 　　第一，商品价格在期货市场、现货市场所具有的关联性当前已得到诸多方面的证实，同时投资者的理性预期对于股票价格与期货价格的影响具有一定的相似之处。因此，股票价格与现货市场价格也应具有一定程度的关联性，本文实证部分已证实这一观点，并得出了焦炭股票价格与焦炭现货价格之间尽管在短期内可能发生偏离，但是在长期还是存在着某种程度的均衡关系。利用这种关系，投资者可以在股票市场与现货市场间通过技术操作达到转移风险的目的。 　　第二，焦炭期货市场对于焦炭现货市场具有一定的价格发现作用，投资者可以利用两个市场的信息进行抉择，进而通过套期保值与套利等手段达到转移风险的目的，同样焦炭股票价格对于焦炭现货价格也存在这样的关系，因此可以得出股票市场在某种程度上具有期货市场的一些特点。不同的是二者其对于价格发现机制的效率不同，本文实证部分中焦炭期货、现货价格VECM协整关系中波动主要集中在-0.03～0.06之间，而在股票、现货价格VECM协整关系中波动则主要集中在-0.15～0.15之间，可以看出期货市场对于长期均衡的逼近效果远好于股票市场。由此得出现货市场、期货市场均具有价格发现机制的作用，但是期货市场的价格发现机制效率更高。 　　参考文献： 　　[1] 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