海正药业俞舜兵：三季度净利增31%

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2011-10-22 14:36 标签： 海正药业俞舜兵
海正药业:三季度收入增长45%,依然强劲,增加研发投入等费用压力致净利增速暂时回落
类别：公司研究
公司公布三季报:收入同比增长45%,净利润同比下降13%(扣非下降7%),实现EPS0.26元(扣非0.23元),三季度增加研发投入等,费用压力导致净利增速回落低于市场预期,后续费用压力有望缓解。收入增长仍保持强劲(中报同比增长48%),预计:1、肿瘤原料药订单开始恢复;2、海正辉瑞合资公司受行业性负面影响较小,实现销售近30亿(含税)。公司十二五规划(详见13年4月23日报告《13年一季报点评及股东会交流纪要,巨头雏形已现》):未来3年将实现从原料向制剂升级的跨越式增长,制剂占比50%。我们维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE43、31和25倍,我们维持观点,认为公司13年收入增速大幅提速,未来3年制剂大幅提速,拐点明确,维持“强烈推荐-A”投资评级。&&&
三季报净利润同比减少13%(主业同比下降7%),单季度净利增速回落(去年同期基数不低,且今年单季费用压力增加)。实现收入63.8亿元,同比增长45%;净利润2.2亿元,同比下降13%,EPS0.26元,扣非后EPS0.23,同比下降7%。收入增长仍保持强劲(中报同比增48%),预计主要原因为:1、肿瘤原料药上游有客户完成技改订单开始恢复;2、海正辉瑞合资公司的销售完成近30亿(含税),受行业性负面影响较小,预计有望超越全年38亿(含税)的目标。其中,受合资公司海正辉瑞并表影响,毛利率34.9%同比提升较大(提升近11个pp),销售费用也同比增长225%(中报同比增237%);三季报分产品看。去年抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响导致收入同比下降,但13年三季报逐步恢复,预计同比增长超35%。其中,预计抗感染药略有下降,内分泌药、心血管药分别同比增长较为平稳。&&&
13年Q3单季度净利润增速回落(去年同期基数不低,且今年单季费用压力增加):其中,管理费用率单季度同比上升近3个pp,环比上升近1.2个pp,预计因增加研发费用投入(近3亿研发投入)、人员扩张增加人工费用等;拟发可转债已国资委批准,提升公司后续的业绩释放动力:公司拟发行可转债,募资9.36亿,用于扩产能、布渠道和建信息化。目前已经获得浙江省国资委批准,预计发行时点可能在今年底或明年初,即到时公布招股书才能定转股价格。&&&
GSK事件推动外资企业在中国的定位重新思考,海正辉瑞符合行业发展趋势将优先受益。&&&
维持“强烈推荐-A”投资评级。此次发行可转债立足整体战略转型(从原料药到制剂),意在扩产、布渠及信息化,利于企业长期发展。海正辉瑞合资公司销售情况推进良好,13年预计新增折旧费用不多,14-16年随产量产出匹配,业绩影响可控。我们维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE43、31和25倍,维持之前判断,弹性在于公司对高额研发投入的资本化程度,短期费用压力的增加有望逐步缓解,我们认为公司未来3年制剂业务提速,拐点明确,维持“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。
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总股本：9.66亿
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海正药业前三季度净利润同比增长42% 增持（维持）
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海正药业：三季度净利3.5亿 费用下降提高盈利
事件：发布三季度业绩报告，取得净利润3.5亿元，折合EPS（每股收益）为0.684元。海正药业同时公告投产“年产1500万支注射剂项目”，项目建设期为18个月，预计年均产品销售收入11.7亿元，利润总额1.98亿元，投资回收期仅5.21年（含建设期）。此外，海正药业公告中还称拟与自然人何伟博士共同投资设立浙江导明药业有限公司（下称导明药业），公司出资7340万元，占73.4%；何伟博士以五项一类新药临床前项目（YP17酶抑制剂、mTOR激酶抑制剂、雄性激素受体拮抗剂、JAK激酶抑制剂等）无形资产作价入股进行投资，占26.6%。海正药业还将设立浙江云开亚美医药公司，公司将建成慢性特殊疾病药品BTC、DTC互联网交易平台和连锁零售药店，海正占50.6%。点评：海正药业今年1-3季度盈利主要来自费用降低。1-3季度公司营业收入同比增长10.8%，实现营业利润4.24亿元，同比增长44%。而毛利率为28.2%。盈利主要来自于营业费用率和管理费用率的下降。此外，海正药业定制生产和OEM快速提升。公司三季度开始在南通投资建设原料厂，明年注射剂制剂基地二期将陆续投产(包含此注射剂项目)，将有足够的产能发展从原料药到制剂代工的全产业链业务。另外，海正药业还用新产品开拓OTC（非处方药）市场。公司在10月发布了首款OTC药物——伊宁曼(奥利司他片)。该产品主要用于减肥领域，8月份刚刚由处方药转成非处方药。目前全球减肥药品市场经过FDA认证的只有奥利司他，海正药业是国内首批开发的厂家，抢得先机。随着国内对药品广告的整顿日益加强，奥利司他作为“正规军”将会受益。海正药业新药开发持续推进。公司在新药开发方面国内领先，此次投资导明药业也是公司推进研发战略的一部分，推动公司未来长期领先。综上分析，我们将海正药业当前2011年和2012年盈利预测分别提升8%和9%至0.98元和1.30元，对应当前PE（市盈率）分别为35倍和26倍。富阳基地陆续投产推动公司近两年快速发展，公司研发实力强，维持对其“审慎推荐”的投资评级。
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