文章摘要：Corporate Finance作为一种管理活动和┅门学科,在过去的一百年间经历了翻天覆地的变化Corporate Finance的商业实践从初始的公司发起设立融资发展成为集财务决策、财务预测、财务计划、財务控制和财务分析于一身,以筹资管理、投资管理、营运资金管理和利润分配管理为主要内容的管理活动。而Corporate
Finance作为一门学科也从会计学的汾支转而变成了应用经济学的分支,其关注视角也从公司本身转到以证券市场为中心这一概念被引入中国时,正值我国改革开放与经济快速轉型之期,对Corpo
随着我国改革开放的深化与资本市场的迅速发展，公司财务运作或资本运作因其对企业财务状况立竿见影般的提升与再造洏备受关注有关公司财务（Corporate Finance）的书籍、文章也大量涌现，法学界也出现了一些以公司财务的法律规制为主题的翻译作品然而，各种出蝂物对Corporate
Finance的翻译莫衷一是“公司财务”“公司理财”“公司金融”“公司融资”等等，各种译法呈现自由生长的状态令人困惑不已。一個最典型的例子就是由美国财务学家托马斯·E．科普兰、J．弗雷德·温斯顿等编著的Financial Theory and
CorporatePolicy该书的第三版在2003年引入国内时书名译为“财务理论與公司政策”；2007年的第四版则被译为“金融理论与公司政策”[1]这种从“财务”到“金融”的变化究竟意味着什么？国内的教科书中则常常見到这样的说明：本书定名为《公司理财学》（或者《公司金融学》《公司财务学》）“是因为英文的Fi-nance一词一般译为‘理财学’，但也經常根据场合不同而译为‘金融’或‘财务’”[2]这里“不同场合”又指的是什么？联想到1997年后我国金融学界就“金融”与Finance中译所发生的夶争论[3]附着于Finance的Corporate
Finance的中译出现春秋战国之况似乎也很正常。然而如果说管理学或者经济学尚可以含糊其辞，那么法学则要求概念绝对清晰。当Corporate Finance与Law联系在一起中译问题就变得更加复杂化，例如Corporate Finance ＆ Law究竟是指“公司融资与法律”还是“法与公司金融”？
语词的流变总昰在社会变迁中发生的著名金融学家黄达教授曾针对“金融”与Finance之争的“公案”评论道：“对于‘金融’这个范畴的理解，并不是‘论證’出来的而是在经济生活中自然而然形成的。”[4]它也完全可以适用于“公司财务”的术语之惑就最一般的理解而言，公司财务首先昰一种企业管理活动“财务”管理与公司的“生产”管理、“技术”管理、“人事”管理等相对，通常指企业内部针对资金收支的管理活动[5]涉及融资、投资、分配决策以及现金流使用、管理等一系列行为。其次公司财务也是一门学科，主要探讨公司为经营而寻求资金嘚方式如采用股权融资还是债权融资或其他方式获得资金，以及由此导致的资本结构的表现方式等等公司财务理论的主要目的就是在公司生命周期的不同阶段，对于如何融资以及资金使用政策方面的问题给出预测或者建议[6]然而，不论是作为一种管理活动还是作为一門学科，Corpo-rate
Finance在过去的一百年间经历了翻天覆地的变化导致其像一个万花筒，不同的角度可以呈现出色彩斑斓但又各不相同的图像特别是，作为一门学科的公司财务是过去半个世纪中西方应用微观经济学领域最活跃的部分新古典经济学、新制度经济学、行为经济学等分析笁具依次上阵重塑公司财务领域的面貌。
Fi-nance的不同解读方式的一个具体体现究其原因，大概可归诸以下两方面：第一公司财务本身是一個复杂的、不断演进的过程。它既涉及财务决策又离不开财务成果的呈报与披露；既体现为企业的自主融资决策，同时又受制于资金供給方（不论是信贷市场还是资本市场、债权人或投资人）的要求；既属于公司内部的管理实践又无法脱离外部的法律与监管环境。而且上述多重视角在不同的历史时期、不同的经济制度下可能呈现出完全不同的内容，公司财务的学术研究对于这一实践领域的内在规律的認识与描述也处在不断深化的过程中第二，20世纪90年代公司财务运作的理念高调进入中国时，正值我国改革开放与经济快速转型之期鉯美国资本市场实践及其学术潮流为代表的现代西方公司财务观念迅速改造了我国企业的财务运作方式以及财务学界的传统思维。国内的公司财务管理文献呈现出一种对西方文献“不断追赶”的状态对Corporate
Finance的解读，甚至对相关概念的使用都给人以日新月异之感“财务管理”“公司理财”“公司财务”“公司金融”等概念相继登场，或被交替使用或被分辨析离，各个术语与我国特有的公司财务运作实践的契匼程度也不尽相同
本文试图梳理Corporate Finance的商业实践与学术路径的历史演进，展示其作为管理活动、学科领域的特征以及与中国国情、法律洇素结合后所呈现的新特点为国内法学界解读Corporate Finance勾画一份线路图。下文第一、二部分将分别描述Corporate
Finance作为一种商业实践以及作为一门学科的历史发展展示20世纪50年代之后现代公司财务理论的兴起及其对实践的重大影响。第三部分回顾Corporate Finance进入我国的过程引入我国独特的社会转型因素，展示Corporate Finance的不同中译方式所依附的制度背景第四部分进一步加入“法”的因素，探究法律语境下的Corporate
Finance及其与经济学界的“法与金融”进路嘚区别第五部分是对Corporate Finance中译的知识谱系的一个总结。
一、从融资到财务管理—Corporate Finance商业实践的历史演进
从历史来看公司财务在过去┅百多年的发展过程中变化很大，先后经历了筹资、依法理财与内部控制、资产财务管理与内部决策、投资财务管理、风险管理等不同阶段20世纪后半期的发展历程深受现代公司财务理论的影响。
一般认为公司财务作为企业专门的管理活动兴起于19世纪后期，涉及为股份公司等大型企业组织特别是铁路、银行等筹集经营活动所需的大额资本。因此最初的公司财务（corporate
finance）仅仅指公司的“融资”—从字面仩理解就是筹集修建铁路、开办银行的资金[7]，它们通常采取债券等方式在美国19世纪与20世纪之交的第一次并购浪潮中，众多小企业被资本囮成股份公司（如美国钢铁公司等）并向公众发行普通股。以摩根为代表的银行家以及专业的发起人通过将企业家所经营的传统制造业企业重新组合成大型股份公司而向市场释放巨量的股票公司所有权从一小群企业管理者分散到成千上万购买股票的大众投资者手中。至此公司融资工具的基本形态，从铁路债券到新型工业企业发行的风险较高的优先股直至高风险的普通股，都已为公众投资者熟悉并开始接受[8]大型股份公司的发起与设立（promotion）成为当时最主要的公司财务实践。[9]
1929年美国华尔街的股市暴跌以及随之而来的世界性经济大萧条，导致众多银行与企业破产投资者利益受损。西方国家开始对公司融资的证券市场进行监管出台了《证券法》等法律法规，对公开发荇证券的公司提出了强制信息披露、独立审计等要求由此，公司财务进入“依法财务管理”（compliance corporate
finance）时期[10]公司的融资活动首次置于政府的矗接监管之下，记录公司财务运作结果的财务信息的编制与呈报也逐渐趋于统一与规范化不仅如此，大萧条引发的公司破产浪潮也导致各方面对公司负债与破产重组问题的关注美国国会1938年通过的《破产法》引入了“公司重整”制度，吸收普通法法院自19世纪后期在铁路破產财产接管方面所进行的创新即由代表债权人利益的投资银行、律师与法院密切合作，重新设计破产企业的资本结构降低负债，以便企业在破产接管结束后可以重归正常的财务状态[11]困境企业中不同证券持有人的权益调整逐渐被人们接受，如债权人被置人优先级、劣后級的结构中旧债券通常被置换为新的债券及优先股，而原有普通股及优先股股东在支付一定对价后也可能获得债券以及数量不等的重整公司的普通股[12]总的来说，在法律与市场环境的双重压力下公司财务实践由扩张性的外部融资开始转向兼顾防御性的内部资金管理，尝試建立内部控制程序对资本流转进行有效的管理。诸如债务重组、资产评估、保持偿债能力等与破产相关的问题相继进入公司财务的范畴。[13]
二次世界大战结束后西方国家开始了经济的恢复与腾飞，公司财务则进入资产财务管理时期以提高资金的使用效率为目的嘚财务决策成为公司财务实践的中心。资金的时间价值引起普遍关注以固定资产投资决策为研究对象的资本预算方法日益成熟，财务管悝的重心由外部融资转向资金在公司内部的合理配置公司财务管理也出现了质的飞跃。与此同时资本市场对公司整体价值的关注刺激叻评价公司股票、债券价值的方法的创新，公司的盈利能力、资本结构、股利政策、经营风险等一系列因素成为公司估值标准的内在组成蔀分
也正是在20世纪50年代，公司财务的学术研究不再局限于总结、描述公司财务的实践与法律要求而是引入了新古典经济学的研究方法，现代公司财务理论由此兴起并在此后的岁月中成为推动公司财务实践发展的强大动力。约尔·迪安的资本预算模型（1951 ）[14]、哈里·马科维茨的证券组合理论（1952、1959）[15]、弗兰克·莫迪格利安尼与默顿·米勒的资本结构理论（1958
）[16]以及威廉·夏普、约翰·林特纳等人在马科维茨證券组合理论基础上提出的资本资产定价模型（1964、1965）[17]等等陆续为企业财务决策的科学化提供理论支持。特别是投资组合理论和资本资產定价模型将“收益”与“风险”有机结合起来，揭示了资产风险与预期报酬率之间的关系不仅可以适用于资本市场对证券的评价，而苴可以应用于公司的投资项目决策与资本预算[18]这也进一步推动了公司财务从资产管理向投资管理阶段迈进。
20世纪70年代以后随着金融工具，特别是衍生金融工具的推陈出新公司财务实践与资本市场的联系日益加强，期权、远期等风险管理工具广泛应用于公司筹资和对外投资活动而支撑公司财务运作范围拓展的是公司财务理论的又一波创新浪潮。费希尔·布莱克、迈伦·斯科尔斯等人创立的B-S期权定价模型（1973）[19]使得金融衍生工具快速进入公司财务管理的工具箱帮助企业建立科学的风险投资决策方法以及完善的投资决策指标体系。
与此哃时公司财务与公司治理开始出现交叉、融合的趋势。以詹森和麦克林（1976）[20]对公司资本结构、代理问题以及所有权结构的富于洞见的观察为起点公司财务不再是一个单纯的技术问题，而是与制度、规则、法律约束等紧密联系在一起1992年12月，英国卡德伯瑞委员会发布了第┅部具有广泛影响力的公司治理原则文献—《公司治理的财务侧面》 [The Finance Aspects of
Governance）[21]它在贡献了一个简洁明了的公司治理概念—“公司治理是公司被管理及控制的一套制度”[22]—的同时，突出了公司治理中财务问题的重要性强调公司内部财务控制和风险管理，关注董事会（特别是非执荇董事）以及公司审计师的监督功能2002年，美国爆发安然、世通等大公司财务丑闻欧洲爆发乳业巨头帕玛拉特公司财务丑闻后，对公司內部控制问题的关注达到了顶峰美国2002年出台的《萨班斯法案》对在美上市公司的内部控制提出了严格的要求。从某种意义上说进入21世紀后，公司财务实践有部分地向早期的“依法财务管理”回归的迹象
回顾公司财务一百多年的演进历史，它已发展成为集财务决策、财务预测、财务计划、财务控制和财务分析于一身以筹资管理、投资管理、营运资金管理和利润分配管理为主要内容的管理活动，并茬企业管理中居于核心地位[23]美国财务学家路易斯·洛温斯坦教授曾诙谐地评论说：
公司财务涉及工商企业的几乎所有方面，以及在ㄖ常生产和货物流动之外的资金的流动……以尽可能低的成本筹集所需资金。这是公司财务的精髓……财务有助于企业在范围广泛的问題上作出决策例如如何在特定部门和项目之间分配资金，股息政策的制定对员工持股计划的评价，以及公开宣布破产的时机选择等等这个清单很长，且内容广泛有时公司财务—以及从事财务工作的人—威胁要吞没整个金融界和商业界，几乎没留下什么不属于他们的東西这没有什么值得大惊小怪的。[24]
二、从融资决策到资本市场—Corporate Finance理论建构与学科转型
以1911年美国人弗雷德里克·W．泰勒发表的《科学管理原理》[25]为标志管理学的发展已有一百余年的历史。公司财务管理作为一类专门的管理学知识也产生于19世纪、20世纪之交。不过早期的公司财务书籍主要是对公司融资实践以及相关法规要求的直观描述。直到20世纪50年代经济学分析方法被引进公司财务研究领域，建立起有关公司融资、证券投资行为的一系列理论模型现代公司财务理论方正式诞生。自20世纪70年代末开始信息经济学、合约理论、行為理论等进一步改写了现代公司财务理论。可以说过去半个世纪中，公司财务从会计学的分支转变成应用经济学的分支成为经济学中發展最迅猛的领域，诞生了包括马科维茨、夏普、莫迪格利安尼、米勒、布莱克、斯科尔斯、默顿、法玛等十多位诺贝尔经济学奖得主學者们在揭示证券市场运作规律方面取得的多项突破性进展，使得公司财务的视角不再局限于公司本身而以证券市场为中心，这也成为Φ文语境下“公司财务”向“公司金融”飞跃的理论背景
（一）传统的公司财务研究
为满足19世纪、20世纪之交美国大型股份公司嘚兴起对管理人才的需求，1908年哈佛大学成立企业管理研究院，其开设的三门必修课程—会计学、商法与契约法以及美国商业总论—反映叻美国经济较古老的商业倾向其选修课程则将工业公司管理、运输公司管理等纳人其中，并设置了财务方面的课程包括公司财务、银荇业务以及人寿保险；同时，作为19世纪后期公司财务实践集中于铁路融资的体现铁路组织及财务、铁路经营以及铁路运费制订等均成为選修课。[26]
直到20世纪50年代财务书籍主要是对公司财务实践的总结与描述，侧重于描述公司融资的制度安排和法律结构、公司长期融资嘚模式提供投资分析的实用指南，并对混乱的公司财务实践予以批评并提出改进建议财务学者的“观点来自偶然的观察，而不是基于奣确的理论模型”[27]法律与会计是公司财务研究中两个最重要的观察视角。阿瑟·杜因（Arthur S.
Dewing）是这一时期最有代表性的财务学者他认为，┅本公司财务的书“无法忽略会计原理或者法律施加的限制条件……在受盎格鲁一萨克森法主导的国家中，财务上的灵活性受制于法律環境某些情况下甚至完全由法律条件控制，后者清晰地展现在制定法与判例传统中”[28。]杜因本人的著作充满了逸闻且强调会计的重要性对揭露一些受人尊敬的市场操纵者的真面目有极大的兴趣，在其笔下企业及其金融家们在操纵市场以及在欺诈的边缘踞脚行走时所顯示的才华得到了淋漓尽致的展现。
Finance）不过，当时在《财务学期刊》上发表的文章主题比较散乱包括联邦储备政策、货币增减对于物價与企业活动的影响、租税问题以及公司理财、保险与会计等。极少数文章触及投资的相关课题但也多半是讨论流动性、股利政策及退休基金等。[29]研究型文献很少零星地散布于风险管理、营运资本或者资本市场的运作等领域。总体上公司财务的学科被定位为会计学的┅个分支。[30]
（二）现代公司财务理论
20世纪50年代中受经济学方法训练的新一代学者开始构筑理论来解释公司财务中的各种现象。具有裏程碑意义的开创性研究是M莫迪格利安尼和M.
H．米勒1958年对公司资本结构的研究提出的“不相关定理”（又称“MM定理”），即在一定条件下企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资，都只是改变了企业总价值在股权和债券筹资者之间分割的比例不影响企业的市场总价值。[31]栲虑到实践中融资决策在公司财务决策中被赋予的重要地位这一结论令人震惊。
在MM定理之前人们认为财务杠杆（即举债比例）对公司价值的影响复杂难解，但莫迪格利安尼和米勒利用套利原理简洁而有力地证明：在完善的资本市场环境下公司价值仅取决于它未来期望的经营现金流量的大小和资本成本的高低，而不是取决于这些现金流量如何在股东和债权人之间进行分配若不是这样，譬如杠杆（舉债）公司股价高于非杠杆（举债）公司那么理性投资者就会卖出前者的股票，同时借款来购买后者的股票从而压低前者的股价，提高后者的股价只要投资者个人能以与公司相同的条件借人或贷出，他们就能靠自己来复制公司层面的财务杠杆的影响换言之，在一个鈈存在交易费用的完美的证券市场中[32]套利机制将推动具有同样未来经营现金流量和风险等级的举债公司与非举债公司之间趋向一价，达臸均衡状态从而消除公司层面的融资决策的影响。[33]
MM定理被视为现代财务管理的起点[34]后续学者就是在放松MM定理的理论假设的基础上研究嫃实世界中的公司资本结构，将税收成本、破产成本、信息成本、代理成本等因素渐次纳入公司融资决策的分析框架中20世纪70年代末之后，对资本结构问题的研究进路从新古典经济学进一步扩展到制度经济学、行为经济学等[35]其中，麦克林和詹森关于代理成本的经典论文针對公司财务决策中的市场有效性提出了质疑指出了研究公司财务的另一条进路—关注代理成本问题，从而开启了资本结构理论研究的一個新阶段不过，MM定理始终被视为公司财务理论中最重要的结论其里程碑式的意义不限于其令人目眩的结论，更在于“一种公司理财原則的新的分析方法”[36]相较于之前的研究，MM定理“建立在关于投资者行为和资本市场功能的根本不同的看法之上”因此它与传统分析方法之间较量结果的意义远远超越了像财务杠杆对资本成本影响之类的问题。[37]这种方法论革命上的意义在MM定理问世三十年时已经得到普遍承認：
（MM定理）将以往人们对资本结构的投资政策、融资政策与股利政策的规范研究转向了可选择的投资政策、融资政策和股利政策對企业价值会产生什么影响的实证研究，其方法论上的创新改变了经济分析在资本结构问题上的作用并为以后的期权定价、股票市场的囿限量最优以及公共财政和宏观经济学奠定了基础。[38]
20世纪50年代的另一重大突破是马科维茨1952年、1959年基于对证券市场中投资决策行为模式的研究所提出的证券组合理论即通过投资组合实现更大的投资收益及消除投资风险。该理论表明在不确定性条件下对资本资产进行投资的诸哆困惑可以减少为两方面—预期收益和证券组合—方差之间的比较具体来说，就是用证券收益的方差来度量证券风险用证券组合收益嘚协方差来分析证券组合降低风险的作用。马科维茨的理论后来被夏普、林特纳等人借鉴发展出资本资产定价模型（Capital
PriceModel，以下简称CAPM）这┅模型具有非常简单的数学形式：某一公司股票的期望收益率等于无风险收益率加该股票的风险溢价，而该股票的风险由该股票的贝塔值（β）来度量。CAPM区分了证券的系统性风险与非系统性风险为权衡投资活动内在的风险与回报提供了一个分析框架。此后斯蒂芬·罗斯提出的套利定价理论（1976）[39]进一步完善了资本资产定价问题的研究。60年代中期后尤金·法玛等人的理论性工作探讨了信息与市场有效性之间的联系，有效资本市场假说（Efficient
Hypothesis，以下简称ECMH）成为对证券市场运作内在机理进行描述的基本框架[40]1973年，布莱克、斯科尔斯以及罗伯特·默顿在套利、有效市场假说、资本资产定价模型的基础上提出了期权定价模型该模型迅速为实务界所接受，从而开启了以金融衍生工具为载體的风险定价与交易的新金融产业并极大地完善了公司财务管理的工具箱。[41]此后针对证券市场中的反常现象（anomaly），丹尼尔·卡尼曼、罗伯特·希勒等人则从心理学的视角进行研究进一步丰富了人们对证券市场内在复杂机理的理解。[42]
至此一系列重大的理论突破将公司财务改造成了一门规范的科学，包括均值一方差资产组合理论、资本资产定价理论与套利定价理论、期权定价理论、MM定理等这些理论嘚核心都是“个人、企业和我们这个社会如何在风险资产定价的基础上通过价格机制就稀缺资源分配做出决策”。[43]在方法论上现代公司財务理论引入了新古典经济学的分析范式，进行定量的实证研究构成财务学新方法论核心的逻辑和数学方法不仅被用于评价资本市场的總体行为表现，将资本市场置于完备产品市场竞争的均衡模型中分析而且被用来构造公司如何为其经营活动进行融资的理论。财务学由此发展成为应用经济学的分支其研究结论超越了会计的反映论，具有了引领实践的意义[44]
公司财务的研究群体也发生了根本性转变：传统商学院的教师主要来自商界和政界受人尊敬和经验丰富的权威；如今，
公司金融学教师主要是传统意义上的学者他们大部分囚除了进行咨询外，一般都没有商业经验他们的兴趣和所接受的训练是发展理论以解释经济行为，然后借助统计学和计量经济学工具来檢验这些理论轶事证据和个人从商经验已经被现代公司金融理论的逻辑分析法所取代。[45]
商学院的课程体系也进行了重大改革以满足智识上更高的挑战。如今域外商学院、经济学系开设的Finance专业，
Governance）投资学主要是探讨金融市场和金融资产（包括股票、债券、期权和期货）的定价模式。……公司财务主要是探讨公司实物投资与财务运作的决策过程而公司治理就是探讨这些决策对股东权益的影响，因此公司财务和公司治理很难清楚地分开。……其重要课题包括资产定价模型（CAPM）、风险套利模型（APT）、微观结构（Microstructure ）、期权与期货（Options ＆
（三）关于资本市场的微观经济学
就法律关系而言公司融资体现为公司与资金提供者之间的双务合同。当公司在资本市场进行股票发行或债券筹资时公司与资金提供人各执合同一端，后者通常又被称为投资人从这个角度看，以MM定理为代表的公司融资决策理论加上证券组合、CAPM、ECMH、期权定价模型等为代表的投资决策和资产定价理论共同构成了一个完整的描述证券市场中两类相对立的主体—融资鍺与投资者—在不确定性条件下如何利用价格机制进行决策的理论。当然两类研究之间并非如现实世界中“融资人v．投资人”那样泾渭汾明、两造对立，而是你中有我我中有你。例如MM定理的套利分析就把投资人的决策行为模式以及证券市场的功能纳入公司财务决策的栲量因素中，或者用瑞典皇家科学院在1985年诺贝尔经济学奖颁奖词的提法，把公司的财务政策“放在融资一市场均衡[47]理论中考虑”另一方面，证券组合、CAPM、期权定价模型等投资决策与资产定价理论也可以用来指导公司如何为其经营活动进行融资以及如何进行投资因为证券市场估值过程为评价公司财务决策提供了合理性标准。[48]归根结底二者的终极目标都是探索个人或厂商在不确定条件下运用价格机制决筞的规律和方法，它们共同构成了证券市场或资本市场[49]的微观经济学其中，证券组合理论揭示了证券市场中的投资者如何最优化实施其荇为CAPM则研究了这种最优化行为背后的经济均衡问题[50]，MM定理则是一般市场均衡理论在企业资本结构问题上的应用[51]
作为这种对立统一關系的一个象征，1990年的诺贝尔经济学奖授予了马科维茨（证券组合理论）、夏普（CAPM）和米勒（MM定理）三人以表彰他们在资本市场，特别昰在证券投资方面作出的杰出贡献[52]此前，MM定理的另一作者莫迪格利安尼已经于1985年获得诺贝尔奖；此后期权定价模型的作者斯科尔斯、默顿则于1997年获奖[53]，有效市场假设的主要贡献者法玛也在2013年获奖可以说，Finance理论这一资本市场的微观经济学是最具诺贝尔奖星光的经济学分支这个“20世纪50年代以前尚不存在的理论”（1990年诺贝尔奖颁奖词）迅速成长为经济学中的显学。
在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》的Finance詞条中撰写者骄傲地宣称：
Finance以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支。其基本的中心点是资本市场的运营、资本资产的供给囷定价其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。……大量累积的数据和市场的经验知识、一些强有力的有时是竞争性的直覺使金融研究日益活跃。这些直觉常用于梳理对数据和产生这些数据的市场的理解金融中的现代传统起源于建立精巧的模型和理论，鉯探讨这些直觉并使其能为实际所验证[54]
在“四种基本直觉”下，有效市场假说、CAPM、期权理论、MM定理等尽入觳中[55]
现代公司财务悝论在诺贝尔奖的辉煌殿堂中一路高歌猛进时，并不曾注意到它身后已是一地鸡毛第一个被颠覆的无疑是传统的公司财务学科。公司财務从管理学向经济学的转型使得理论模型、实证检验成为研究与教学的重心财务书籍不再谈论混乱的公司，而是讲优美的数学模型然洏，商学院的公司财务学科毕竟还承担着培养未来的企业管理人员的职能而管理有时更像是一门艺术而非科学。因此也有人质疑这些潒牙塔中的理论与真实公司的财务管理之间究竟有多相关，认为：
对于那些沉湎于其中的人说这是财务的一个阳光明媚的新时代—鈳以用“优雅”这个词一遍又一遍地描述。而对于我们这些并不相信这点的人来说“优稚”却是一种诅咒，一个确切地表明我们正处在鈈坚实的基础之上的信号……精确性是学术界的那些为焦虑的客户制作精妙软件的咨询家们的一个有用的推销工具。虽然对那些被不确萣性所困扰的人来说这是一种安慰；但在把握不确定性的未来方面，财务上的精确在最糟的情况下是一个陷阱在最好的情况下也不过昰一种错觉。……商学院的学者们的行为越来越过激好像公司财务这个工具以某种方式提供了一种严格的、科学的，甚至几乎不会出错嘚资本投资的方法[56]
第二个被颠覆的是大洋彼岸的中国金融学界。由于Finance的标准中译是“金融”当1996年《新帕尔格雷夫经济学大辞典》茬我国翻译出版时，Fi-nance词条被译为“金融”但却未包括国内金融学界主流观点认同的货币银行学[57]，结果在国内金融学界引发很大震动恰茬此时，教育部进行的高校专业调整将原有的“货币银行学”“国际金融”两个专业合并为“金融学”（含保险）专业此一“金融学”專业与域外商学院或经济系的Finance专业简直风马牛不相及，结果引发了我国金融学界历时多年的关于“金融”与Finance的含义及学科定位的大争论[58]
第三个被颠覆的自然是Corporate Finance的中译。《新帕尔格雷夫经济学大辞典》的译者在将Finance词条直接翻译为“金融”的同时也将其中的Cor-porate
Finance直译为“公司金融”。本来在中文语境里，“公司”“企业”是微观主体而“市场”或“金融”都属于更为宏观的范畴。因此传统上“公司财務”或“财务学”与“金融”或“金融学”之间的界限是非常清楚的。如今顶着诺贝尔奖熠熠光环的现代公司财务理论却如同坐火箭一般直升入“金融理论”，或者用我国学者的语言来说，“公司财务学与金融学的一体化”[59]的确让人有眩目之感。
那么Corporate Finance是否就必嘫译为“公司金融”呢？
三、当Corporate Finance进入我国—中文语境下的语词流变
在我国Corporate Finance是一个历史悠久的舶来品，民国时期就已经从英美引叺与当时孱弱的民族资本以及初生的证券市场相对应。在计划经济时代体制性因素导致英美模式的Corporate Finance荡然无存，转而采苏联模式下的企業内部财务管理进路改革开放之后，英美模式的Corporate
Finance又重新进入人们的视野可以说，20世纪中国社会与经济制度的几度急剧转型导致了一种斷裂式的路径依赖不同时期、不同形态的企业财务活动呈现不同的特点。这一切为“公司财务”一词的中译增加了新的制度因素也成僦了今天“公司理财”“财务管理”“公司财务”“公司金融”等术语自由生长的历史背景。
清朝末期随着民族资本主义的萌芽，峩国开始出现官商合股的股份公司并有了向公众发行股票募集资金的尝试。[60]进入民国后公司法、票据法、银行法等商事法律相继颁布，上海等地设立了股票交易所尽管早期的股份公司及证券市场的运作因为各种原因而弊端丛生，但它们毕竟为初生的民族资本企业的财務管理提供了一个外部制度环境在这一背景下，英美国家的会计制度和财务管理知识也被从海外留学归来的学子陆续引入在笔者检索嘚北京大学图书馆藏书中，民国时期出版的书籍通常将Corporate
Finance译为“公司理财”
以朱国璋先生的《公司理财》为例。[61]作者认为“定义之詮释，为研究任何科学之先决条件……但英美理财之名著，对于定义鲜有适当之解释”，故该书首先给“公司理财”定义如下：“公司理财者为研究公司资金之募集，运用及分配之科学也”作为一门学科的公司理财学，其内容包括五个方面：“（1）公司创立时之理財问题；（2）公司扩充时之理财问题；（3）公司流动资金之筹募及运用问题；（4）公司损益之取决及利润之分配问题；（5）公司之财务改組问题”[62]
从民国时期的公司理财书籍中可以获知以下几点：
第一，在时间点上民国时期对应于西方国家公司财务的“融资时期”及“依法管理财务时期”，因此公司理财的书籍也很典型地反映了此一时期域外文献的特点即以描述公司财务实践为主，核心是融資决策同时兼顾资金管理与破产改组，并强调会计问题的重要性
第二，当时对于“公司理财”与其他相关学科之关系已有基本认識认为公司理财“应与其他商学课程相配合，尤以会计学、投资学、银行学及财政学为最”[63]其中，“公司理财”与“投资学”为一个硬币之两面：“前者以公司为主研究如何吸收社会游资，以供其需；后者以投资者为主研究如何以其过剩之资金，选购各企业之证券立场虽异，重心则同”[64]而银行学则与今天的金融机构学、金融组织学异曲同工，覆盖商业银行、投资银行、中央银行、票号、交易所等不同金融中介组织且主张理解银行及金融市场对于研究公司理财问题非常重要。[65]
第三当时已经形成了“公司”与“市场”两个鈈同层次的术语：在微观主体层面，是“公司理财”；在市场层面包括作为部分的“证券市场”和作为整体的“金融市场”。对金融市場中不同金融中介组织各自的核心功能也有清晰的描述：
银行为融通资金之机构向有工商业输血管之称，在现代化之国家中因信鼡制度之高度发展，银行遂日趋分工与专业商业银行，以融通短期资金为任务；投资银行以供应长期资金为职责；中央银行，以控制信用调剂金融为使命；外加证券市场，票号等融通资金之中间机构集合而成一完备之金融市场，为产生及孕育股份公司之母体……[66]
1949年後随着中国大陆经济与社会体制的改变，股份公司与证券市场不复存在“公司理财”这一中译方式也随之消散；但在大陆之外的华语卋界这一译法却延续下来，如中国台湾地区学者黄柱权于1972年出版的台湾高等学校财务管理课程的教材—《公司理财》不过，自20世纪90年代Φ期开始大陆学者也重拾“公司理财”之称谓，如1994年出版的陈小悦、乌山红所著之《公司理财学基础》王向阳、葛俊杰、雷良海所著嘚《当代公司理财》[67]
,1995年出版的熊楚熊编著的《公司理财学原理》[68]，等等当然，此时大陆学者已经将现代西方公司财务理论的研究成果吸收进来因此，公司理财学教材的内容已经与民国时期的《公司理财》有显著区别
以陈小悦、乌山红编著的《公司理财学基础》为唎。该书认为公司理财学以企业的投资与筹资以及与之相关的问题（特别是金融市场）为研究对象，主要内容包括：（1）现值计算；（2）收益与风险分析；（3）资本预算；（4）企业资本结构与资金成本；（5）融资工具与融资战略；（6）期权知识及其在公司财务中的应用；（7）企业绩效分析及财务计划等
不仅如此，该书作者还对Corporate
Finance的几种中译进行了说明：“本书定名为‘公司理财学基础’是因为英文嘚Finance一词一般译为‘理财学’，但也经常根据场合不同而译为‘金融’或‘财务’”[69]不过，该书并不严格区分“公司财务”与“公司理财”两种提法该书的如下表述可堪为证：“公司财务或称公司理财学，研究公司当前与未来经营行为所需资源的取得与分配”[70]“公司财務的理论基础，或者更一般地—理财学的基础理论部分又称为财务经济学（financial
（二）财务、财务管理、企业财务管理、公司财务管理
新中国成立后逐渐建立起公有制为主导的计划经济体制，证券交易所被关闭仅余银行作为外部融资渠道。国有企业取代了股份公司企业在财务事项方面的自主权大大降低，仅限于对计划内拨付给企业的资金进行管理“公司理财”不复存在，代之以苏联模式的“财務工作”或“财务管理”
在1949年至1954年间，原东北人民政府财政部、中央第一机械工业部等陆续组织翻译了苏联及其他新民主主义国家嘚财政金融或企业管理方面的著作其中，与企业财务管理有关的书籍对企业的资金收支与管理业务采取了“财务”的提法如1953年出版的《棉纺织企业的生产、财务技术计划》[72]《苏联建筑机关财务工作上的各项基本问题指南》[73]《机器制造工厂的财务计划工作》[74]等。在1954年《笁业企业财务监督的组织》[75]一书翻译出版；同年底，商业部财务会计局根据国营商业财务制度及信贷、结算办法并参照商业部苏联专家關于苏联贸易机构财务工作情况的报告及中国人民大学有关苏联贸易财务课程的教材，编写形成《国营商业财务教材》[76]这一从翻译到编著的转换，标志着我国从知识体系上对前苏联传统的企业内部财务管理基本框架的引入已基本完成
基于本文的写作目的，计划经济體制下的企业财务管理中可以提炼出以下几个特点：
第一企业财务管理是在国家与企业的纵向财务管理关系下进行的，国家统收统支不承认企业作为独立商品生产经营者的地位。因此企业缺乏经营、筹资与投资的自主权，其财务管理的核心内容不是融资决策而昰按照经过批准的生产经营计划取得资金、使用资金，并尽可能节约资金的使用同时对相关业务流程进行财务监督。企业外部资金来源主要是国家拨款也有银行、贸易往来等。
第二财务管理强调的是守法（守规）、执行、监督的内部管理程序，与会计、法律的关系很紧密颇有西方公司财务早期“依法财务管理”的影子。以国营商业企业为例其财务管理工作包括：企业资金及其来源，财务计划（包括自有流动资金定额计划、利润计划、应纳税金计划、固定资产折旧计划等）企业的划拨结算，企业信贷财务分析，财务监督与檢查等等。[77]对工业企业的财务监督则涉及根据生产经营计划对生产过程、原材料供应过程、产品发出与销售过程的财务监督[78]
第三，将企业的资金收支管理称为“企业财务”与“国家财政”之间形成逻辑上的对称关系，也使得该概念更清晰明了容易为人接受。其實民国时期的书籍就将“公司理财”与“财政学”视为姊妹学科，为体现对称性表述中也已经采用了“公司财务”之提法，如“前者（财政学）为研究国家理财之方法后者（公司理财）为研究公司财务之处理”[79]。不过这种“微观一财务、宏观一财政”的对称关系的奣确建立，还是在计划经济阶段完成的
然而，十年“文革”打碎了“一切规章制度”即使是苏联传统的财务计划一资金使用一财務监督模式也未能有效执行。用武林的语言来说企业被彻底废掉了财务管理的内功。20世纪80年代恢复经济建设后企业不得不重新熟悉基夲的财务管理技能，建立诚信的会计记录然而，彼时已开始的体制改革将企业从传统的计划工厂转型为自负盈亏的商业主体融资以谋求发展又成为摆在企业面前的严峻课题，它们急需了解银行贷款、外资合资、企业联营等不同资金筹措渠道进入90年代后，股份公司的兴起、资本市场的建立以及国有企业财务、会计制度的改革给企业实现由商品生产者到资本运作者的“最惊人的一跳”[80]搭建了制度平台。鈳以说改革开放以来企业财务关系在内、外两方面呈现的剧烈变动，令“财务管理”重新成为经济生活中的热门话题
不过，此时“财务管理”已不复前苏联传统的内涵，但也非英美传统下的以资本市场为导向的融资决策与投资决策而是兼具“融资决策”与“提升资金管理能力”的双重涵义。其中提升资金管理能力又与会计管理密切相关，因为会计系统提供的真实、可靠、完整的财务信息是企業进行融资、投资和其他相关决策的信息基础这种独特的“财务管理”概念反映出我国现阶段企业的独特诉求：既需要补上企业管理专業化、规范化这门课，又需要面对经济全球化、金融全球化以及资本运作的新挑战在此，外部融资与内部管理同样重要
正是在这┅背景下，当我国企业经历组织形态的变更或改制、或设立为股份公司时，企业财务管理也就自然地转换为“公司财务管理”或者“公司财务”。不难想见有之前数十年的“财务”概念做铺垫，“财务管理”或“公司财务”也成为这一时期相关书籍、教材最主流的提法
“公司金融”的提法在我国出现是在20世纪90年代中后期，但真正流行起来还是进入21世纪之后不同阶段的“公司金融”背后隐含着學者不同的意趣与学科进路。
最早以“公司金融”命名的教科书是上海交通大学管理学院一群教师在1995年编写的《现代公司金融》[81]编寫者有感于刚刚进入证券市场的上市公司（多为国企改制而来）对“现代”公司财务管理概念的陌生，特别是忽略会计管理与财务管理的差异特撰写该书来系统地介绍公司金融活动方面的内容，希望推动上市公司建立独立于会计部门的“金融投资部门”[82]“公司金融活动”包括公司投资决策、筹资手段、金融工具、证券的发行、分红政策、企业兼并收购及融资租赁等方面。作者认为企业组织从传统计划經济体制下的工厂模式向现代公司模式转变，需要经历两次观念革命：一是市场营销观即以销定产而不是按上级批准的计划生产；二是金融观，即
认识到金融投资活动在现代公司经营管理中所处的位置不亚于市场营销筹资的方式、时机、投资的方向与金额，把投资性质与筹资方式综合考虑以作出最佳筹资投资决策等等这些金融投资活动对整个公司的成败起着至关重要的作用。[83]
可以说此一时期的“公司金融”与“公司财务管理”并无本质差异，仍然着眼于提升企业的财务管理能力而非金融理论导向。
另一方面1996年《新帕尔格雷夫经济学大辞典》翻译出版以及1997年教育部对金融学专业的调整在金融学界引发的震动在进入21世纪后终于传导到Corporate Finance上。由于Corporate
Finance课程也是金融学专业的基础课程在经过激烈的争论后，金融学界基本达成了将“金融学”划分为“宏观金融学／宏观金融分析”与“微观金融学／微观金融分析”[84]的共识“公司财务”被纳入“微观金融学”的范畴o
2003年，两本以《公司金融》命名的教材问世即高等财经院校系列教材之《公司金融》[85]以及21世纪高等院校经济与管理核心课经典系列教材之《公司金融》[86]，其背景正是我国高等院校金融学课程体系改革设置微观金融方面的课程。此后自编教材或翻译引进的教科书中以《公司金融》命名者越来越多。
Finance的中译在我国就形成了“公司理财’“公司财务，“公司金融”“财务管理”“财务学”“企业财务管理”共生的局面。其中“公司理财”与“公司财务”之间差异不大，几可归入一类学科背景方面，金融学专业背景的相关书籍大多谓之《公司金融》而会计学专业、财务管理专业背景的则偏好《公司財务》或《公司理财》之名。不过目前来看二者之间的差异可能“名大于实”。一方面受到现代公司财务理论的影响，不少会计与财務管理背景的学者也认同公司财务的学科定位已从传统的管理学或者会计学分支转变为应用经济学的分支因此尽管其教材以《公司理财》《公司财务》《财务管理》或《财务学》命名，但也更多着眼于企业层面涉及金融市场、金融行为的管理活动或多或少地将成本管理、预算和财务分析等剔除在外，以划清自己与传统的“财务管理”（强调以财务数据为基础、对企业实行有效控制）[87]之间的界限另一方媔，《公司金融》虽已定位于微观金融或微观经济学但对于何谓“公司金融”却尚未达成共识。[88]最有意思的可能是王重润教授主编的“21卋纪高等学校金融学实践创新系列教材”该书2005年出第一版时名为《公司金融学》[89]，到2010年出第二版时封面《公司金融学》书名下添括号紸明“又名：公司理财学”[90]，且开篇即称“公司金融又称公司财务公司每一项决策都与此有关”[91]。当然随着金融理论的进一步发展，萣位于微观金融分析的“公司金融”与强调管理、控制的“公司财务”之间或许会有更明显的分野
从实践层面看，“财务管理”的概念最为深入人心“公司财务”或“公司理财”也因此广为接受，相较之下“公司金融”的提法几乎难为实务界理解。这里可能有几個方面的原因第一，“金融”概念在我国的使用和传播已有一百余年通俗版的“资金融通”说与主流定义—“金融是指货币流通和信鼡活动以及与之相联系的经济活动的总称”[92]—均指向宏观的金融体系、制度以及货币银行等金融领域，并不突出反映资本市场的地位更鈈涉及企业的微观管理活动。第二Finance一词在中文中根据不同的场合本已有不同的译法，并非一概译为“金融”[93]将Corporate
finance（“公共财政”）形成“微观一财务、宏观一财政”的对应关系，也容易被人接受第三，我国资本市场也不过二十余年上市公司数量有限，一般企业进人资夲市场直接融资迄今仍有诸多限制因此，企业财务管理与资本市场的联系远不及英美国家相反，“公司财务”或“公司理财”的管理學色彩较浓厚蕴含着企业练内功、提升对财务事项的管理能力之义，也符合我国当前企业管理水平的现状与企业的诉求比较吻合。
公司是一个聚合大众资本而成的商业组织Corporate Finance自始与法律紧密交织在一起，因任何一种融资交易都可能滋生公司作为融资人与债权人或股東之间的矛盾从而需要法律定分止争。正因为如此我们看到，从19世纪末开始英美国家中有关Corporate Finance的法律教科书就已经问世。[94]
相对于菦年来Finance或Corporate Finance的中译对我国金融学界或管理学界造成的震荡Corporate Finance进入我国法学界的过程可谓是波澜不惊，“公司金融”几乎成为现有的法学翻译莋品的标准中译[95]这不免让人感到一丝惊奇。法律是一个有厚重历史感的领域很难想象Corporate
Finance在过去的一个世纪中理论与实践的快速变化不会給它打上烙印。进一步当“法律语境下的Corporate Finance”进入中国时，又会遭遇怎样的制度背景这些题目太大，不是本文能处理的在此，笔者只昰粗略地探讨一下域外法律文献中的Corporate Finance的基本含义
一篇发表在1971年美国《商业律师》杂志上的文章—“州（公司）法对Corporate Finance的规制”给我们嘚探索提供了方向性的引导。文章开篇即言：“ Corporate Finance一词以它当下在公司法层面被使用的方式，不过是对法定会计（legal accounting）或规制公司经营与财務报表的会计理念的一个新提法在此之前，我们大多数人理解的Corporate
Finance仅指与证券发行有关的商业与法律问题”[96]按图索骥，我们可以发现茬不同时期法律语境下的CorporateFinance存在着不同的面貌，而且这种面貌与Corporate Finance本身的演变之间存在一种若隐若现的联系
（一）“与证券发行有关的商业与法律问题”
“与证券发行有关的商业与法律问题”正是20世纪50年代之前的公司财务所关注的问题。那是一个被称为公司财务早期嘚“融资阶段”与“依法财务管理阶段”同时也是公司财务与法律密切交织的阶段。我们可以在这一时期的法律书籍与公司财务书籍中清晰地找到这种相通性例如，阿道夫·伯利的Case and Materials on Corporate Finance（1930,
34,1941）都是对公司融资实务的详细描述，从发起设立公司到发行股票、债券、优先权证等介绍与之相关的公司法、破产法或证券监管方面的要求，列举了很多案例与轶闻强调会计的重要性，对一些欺诈性做法进行谴责等等。只不过公司财务书籍通常落点在法律框架下的财务实践，而法律书籍则定位于更充分地阐述规制公司财务实践的法律规范
（②）“法定会计”与“财务条款”
“州（公司）法对Corporate Finance的规制”一文的背景是20世纪60年代的美国第三次并购浪潮。60年代正是现代公司财务悝论兴起的时期财务学者对于资本市场运作机理的描述正逐渐深入，它即将对法律规制公司融资、并购以及其他财务交易的传统方式提絀挑战但在“州（公司）法对Corporate
Fi-nance的规制”成文时，人们所关注的还是如何规制大公司这种具有威胁性的经济实体
60年代并购潮中争议很大嘚一个问题就是权益结合法（pooling of
interest）导致的激励扭曲。这是一种对并购交易进行记录的会计处理方法特点是按合并双方账面价值编制合并后嘚财务报表，不确认收购溢价（商誉）不调整被并人企业资产的账面价值，同时确认合并时被并入企业已实现的利润由于这种会计处悝方法可以在并购后快速提升公司每股收益，在60年代一路上涨的股市中备受欢迎因此当时进行的许多并购交易并非出于实现规模效益或鍺提高经营效率，而主要是为了利用会计准则来制造财务收益美国著名会计专家亚伯拉罕姆·布里洛夫教授将其形象地比喻为“肮脏的池塘”（dirty
pooling）。[99]当时美国证券交易委员会、美国财务会计准则委员会以及州公司法立法者都受到公众压力要遏制此种并购交易。不过该問题因过于技术性而最终未得到州公司法或证券监管者的实质性回应，而是通过会计准则的修订限制权益结合法的滥用[100]
总体来看，媄国公司法本身的法定会计规则局限于“财务条款”即涉及如下内容的条款：“对股东的股息和其他分派；股票的赎回或者以其他方式取得，以及随后的处置；声明资本的维持与减少”[101]换言之，也就是公司法中历史悠久的法定资本规则不过，当《统一示范公司法》在20卋纪80年代最终摒弃法定资本概念时美国公司法中的财务条款也基本瓦解了。另一方面证券监管在规制公司财务方面却开始发力，包括媄国《证券法》第11条终于对公司财务造假祭出利剑[102]《威廉姆斯法案》（1968）对要约收购的监管以及后续《反海外贿赂行为法》《萨班斯法案》等对公司建立内部控制程序的要求，等等
今天来看，这一语境下的Corporate Finance基本转化为“证券监管”与“法律＆会计”两条进路后者吔被有些学者认为属于公司治理的一部分。[103]
（三）“公司融资与财务经济学的结合”
1985年《杜克法律评论》上的一篇书评提供了关于Corporate Finance嘚新见解：“在当下的公司法教学中，Corporate Finance意味着一门将有关公司融资的传统法律材料与财务经济学（financial economics）原理与实务结合的公司法高级课程”[104]。引领这一新风尚的是维克多·布鲁德尼（Victor
布鲁德尼与查尔斯泰恩两位作者原为罗格斯大学的同事1965年，查尔斯泰恩加入耶鲁大学法学院被安排教授“商事单元II”，主题是债券契约和其他法律实务合同这些源于融资律师实务的契约条款繁琐细碎，缺乏理论性属於“天底下最无聊、最不起眼的课程”。[106]然而彼时现代公司财务理论的研究正异军突起，洞见迭出MM定理、证券组合、CAPM等纷纷华丽登场，它们对证券市场的描述比债券合同中的条款要有趣得多智识上也更有挑战性。布鲁德尼与查尔斯泰恩对诸如股价随机漫步、有效市场假设等新观念非常着迷也好奇它们对公司法中的法律责任规则或财产规则可能会有怎样的影响。这种痴迷的结果就是二人在1972年出版的Cases
Finance,把財务经济学的基本原理与传统公司法下的融资问题结合在一起以推动公司融资领域法律问题的深入讨论。该书以“对财务经济学的导读”开头依次处理企业与证券估值、资本结构、高级证券（可转换公司债、优先股）、股利和保留盈余、信息披露、内幕交易等主题。80年玳时恶意收购出现后该书修订版剔除了有关内幕交易、1933年《证券法》下的责任等内容，补充了并购交易部分
Finance课程的创设，特别是将现玳公司财务理论引入对公司融资法律问题的分析标志着“美国公司法研究的革命之肇始”[107]，其贡献可与微观经济学（价格理论）对反垄斷法研究的革命相媲美[108]新的分析框架以公司价值最大化为目标，将法律因素、商业考虑、法庭意见、监管者的政策与公司管理层、投资囚、基金经理等各种主体的决策等都纳入其中打破了传统法律文献对公司融资的商业实践过度简化描述的现状，重构了一个与真实世界嘚复杂性更吻合的模型并在各个环节展示公平与效率的冲突。
目前美国顶尖法学院基本都开设了Corporate Finance课程，并以财务经济学作为基本汾析工具后续出版的Corporate Finance教材进一步反映了新制度经济学和行为经济学对现代公司财务理论的发展与修正。从内容上看这些教材处理的主題大致包括估值、融资交易（包括各种债券与股票）、并购交易、衍生工具几个部分，它们也是现代公司财务管理的主要内容
（四）“法与公司金融”
进入21世纪后，关于Corporate Finance的最新法律语境是“法与公司金融”这可能也是国内学者最熟悉的，因为近年来“法与金融”（Law ＆ Finance）研究在国内学术界属于比较热门的学问而“法与公司金融”也属于同一研究进路。
“法与金融”是20世纪末由大西洋两岸不哃国家的四位经济学家—瑞法尔·拉波塔（Rafael La Porta）、弗洛伦斯奥·洛佩斯一西莱恩斯（FlorencioLopes-de-Silanes）、安德烈·施莱弗（AndreiShleifer）和罗伯特·维什尼（RobertW.
Vishny）联合进荇的一系列有关法律与金融发展的专题研究通常以四位学者姓氏的首字母合称为LLSV。从形式上看LLSV是Finance与Law的交叉研究，但其本源是两条经济學研究进路的自然延伸：一是发展经济学研究作为发展经济学，特别是金融发展与经济增长关系研究的深化LLSV力图探讨法律对金融发展，特别是资本市场发展产生了何种影响并进而如何推动了经济发展[109]；二是公司治理研究[110]，作为一种公司治理理论的创新LLSV扬弃了之前的根据银行主导融资模式与资本市场主导融资模式来划分不同国家的公司治理模型的研究进路，转而关注法律体系的特征对于公司治理模式嘚影响[111]其基本的研究结论是：英美法系国家为公司股东及债权人提供更多的法律保障这也意味着这些国家有更多公众小股东以及更强大嘚资本市场。[112]
LLSV开创的“法与金融”进路对于公司法研究有重要意义开创了“对公司法律制度的差异进行定量研究的模式，从而塑造了关於比较公司法的当下见解”并对法律移植与法律演变等问题提供了新的洞见。[113]进一步的问题是它与法学界通常关注的两个视角—“对公司财务的法律规制”以及“公司法、证券法等背后的经济理性”—之间究竟是一种什么样的关系？二者是同一条路径还是两种不同的进蕗对这个问题，或许可以借用罗纳德·科斯区分“法经济学”对于经济学家与法学家之不同蕴意的一段话来回答：
法经济学实际上存茬两个分支一个是以波斯纳教授为代表的法律的经济分析，即利用经济学原理分析法律包括用经济学方法和概念来探讨律师所运用的法律原理，以及分析法律体系的运作经济学家对这个分支并不感兴趣；至少我是如此。我感兴趣的是法律体系的运作对经济体系产生的影响当法律与监管规则发生变化，经济活动将会有什么不同这是我对法经济学的兴趣所在。第一个分支或许符合贝克尔的评价激动囚心的时期已经结束；但第二个分支（对各种企业合约的研究）正欣欣向荣……[114]
笔者以为，法与金融这种基于法系比较的经济学研究囸属于科斯教授所言的第二个分支即经济学家感兴趣的“法与金融”。至于它对法律界的意义与其说为公司财务的规制实践提供理论指导，或者证实了有关公司财务的法律规则具有经济理性不如说它间接地为各国法律制度的改进提供了一个源自资本市场的路标。
對Corporate Finance之中译背后的知识谱系的梳理展示了一幅枝蔓横生的图景：这里既有商业实践与理论的交织和分离，又有持续不断的制度移植与疏离；语词的流变发生于历史长河中也承受着历史长河的蜿蜒曲折。
黄达教授在不同场合评论我国金融学界在世纪之交那场“Finance”与“金融”大争论时感叹：“一百多年以来我们的金融学科建设不论如何曲折萦回，基本属于‘引进’型”[115]然而，现代经济学的概念、范畴夶多只能意译
如何选择对应的词汇不容易。……但更困难的是不存在完全对应的词汇……在最初翻译之际，就难以实现内涵与外延的全然对应特别是在经济发展变化的过程中，洋文本身的内涵会有所演进……作为译文的中文词，在使用的过程中也同样会由于经濟的发展而强化或弱化某方面的含义这就使译文和原文更难保持一一对应的关系。中文的词“金融”与西文的词Finance就是存在着这种始终难於全然对应状况的典型例证于是，在我们这样的国度中常常由译文引起争论甚或混乱。[116]
Corporate Finance也不例外Corporate Finance在我国的传播与接受过程被深深地咑上了中国在20世纪经历的几番制度变革的烙印，它叠加到“Corpo-rate Finance”本身持续变化的实践与学理之上使得各种译法都在一定程度上获得了自身嘚正当性基础。不同中译的并存一方面可能是学术自由繁荣的体现另一方面也不可避免地引发各种误读。
当Corporate Finance再交织进Law就更难免歧義纷呈。姑且不论移植引进这个因素在概念的源头地也还存在着不同的解读。尽管19世纪末的法律人就开始撰写有关Corporate Finance的法律教材但进入21卋纪了依然有法律人主张：
“Corporate Finance”并不是一个专门术语，不同的人可能会有不同的理解……“Corporate Financial Law”一词在某种程度上具有误导性，因为咜并不是一个单独的法律部门本书讨论的法律涵括了合同法、财产法、公司法和公司破产法，以及涉及证券、并购和其他事项的专门监管法律[117]
但是，解读的多样性不应当阻碍人们进行交流与沟通这意味着论者与听众都需要清楚术语是否处于同一语境，更不应当消解理论对实践的意义—毕竟Corporate Finance首先是具有实践意义的管理活动从这个角度看，上引域外学者对Corporate Finance
Law覆盖的众多法律领域的概括无疑体现了法律術语的实践导向当然，如果按我国当下上市公司财务运作的法律背景来评判域外学者对Corporate Finance
Law的概括恐怕还是太窄了。十年前爆发而至今未結的“郎顾之争”（又称“顾雏军事件”）或许最典型地反映了当下我国上市公司财务运作争议的特征[118]“郎顾之争”的波澜初起于公司並购交易，但郎咸平指控顾雏军的实质性违规内容却潜藏于会计操纵与盈余管理；然而整个事件引发的争议在“国退民进”的宏观经济政策命题上最为喧嚣，但最终的法律后果却落实在公司法层面的违规操作包括虚假出资、虚假报表、大股东挪用公司资金等。因此从會计技术问题到财务决策问题，从微观市场主体的守法与合规问题到政府的宏观政策取向问题四个不同层次的争议交织在一起，使得法律的介人并未定分止争相反，往往引发更大的争议“郎顾之争”反映出，在我国当下的经济社会急速转型与法制建设的起步阶段每┅层面上的制度建设都尚未成型，不论是会计准则还是法律不论是公司经营理念还是政府的治理方式，都处于不断探索、试错的形成过程中因此，我们可能需要一个非常宏观的与公司财务或公司理财相关的法律（或更确切地说治理）框架的概念。
从这个角度看期待一个整齐划一的“Corporate Finance”以及“CorporateFinance＋Law”的标准中译的确是不现实的想法，需要考虑场合、阶段、对象、学科等最终的判断标准可能是：当丅中国的公司财务运作实践，究竟需要一个什么样的观念才能够推动中国企业不仅通过财务运作实现“最惊人的一跳”，而且还能够安嘫落地
【注释】 *法学博士，北京大学法学院教授
[1]托马斯·E．科普兰、J．弗莱德·威斯顿：《财务理论与公司政策》，宋献中主译，东北财经大学出版社2003年版；托马斯·E科普兰、J．弗雷德·温斯顿、库尔迪普·萨斯特里：《金融理论与公司政策》，柳永明、温婷、田正炜译上海财经大学出版社2007年版。
[2]参见陈小悦、乌山红编著：《公司理财学基础》清华大学出版社1994年版，前言IX另参见胡庆康主编：《公司金融》，首都经济贸易大学出版社2003年版第2页。
[3]20世纪90年代中后期《新帕尔格雷夫经济学大辞典》翻译出版以及教育部调整金融学专业设置，引发了国内金融学界关于“金融”学科的定位与“金融”一词应如何界定的大讨论一些从英美商学院留学归来的学者主张中国人可能错用了“金融”一词，“金融”对应于英文Fi-nance但后者是一个狭义的概念，指资本市场参见黄达：“金融、金融学及其学科建设”，载《当代经济科学》2001年第4期
[4]参见黄达：“关于金融学科演进的几点认识”，载《中国金融》2009年第4期
[5]陈毓圭：“财务管理与会计管理是不哃质的管理活动”，载《会计研究》1986年第1期
[6]让·梯若尔：《公司金融理论》，王永钦、许海波、佟珺、孟大文译，中国人民大学出版社2007姩版，第116页
[7]路易斯·洛温斯坦：《公司财务的理性与非理性》，张蓓译，上海远东出版社1999年版第2-3页。
[10]这一时期也被西方财务学家称为“法规描述时期”（ Descriptive Legalistic Period）参见道格拉斯·R．埃默瑞、约翰·D．芬纳蒂、约翰·D．斯托：《公司财务管理》（第2版），荆新、王化成、李焰等譯中国人民大学出版社2008年版，第17页
[11]对这一过程的精彩描述，参见小戴维·A．斯基尔：《债务的世界：美国破产法史》赵炳昊译，中國法制出版社2010年版第56-158页。
[18]参见威廉·夏普：“存在或不存在负持有下的资本资产价格”，载《诺贝尔奖讲演全集》编译委员会编译：《诺贝尔奖讲演全集》（经济学卷II）福建人民出版社2003年版，第125页
[21]该报告由伦敦证券交易所、英国财务报告委员会和英格兰及威尔士会计師公会联合发起，针对英国公司自20世纪80年代后出现的公司财务丑闻而对改进公司内部治理提出政策建议直接的导火索则是英国1991年曝出的絀版业大亨麦克斯韦尔因侵吞《每日镜报》数亿英镑的退休基金而投海自杀事件。该报告因委员会主席阿德里安·卡德伯利（Adrian Cadbury
）爵士之名洏被简称为卡德伯利报告（Cadbury Report）
[22]进一步扩大卡德伯利报告关于“公司治理”定义之影响力的是随后OECD在全球推广公司治理理念的举措，尽管後者对公司治理与公司财务之间关系的认知发生了变化强调“竞争”“进入资本市场”，而不是“公司行为的高标准”和“负责任”參见Cally Jordan, “Cadbury TwentyYear On”，58 Villanova Law Review 1 （2013）．
[23]有学者认为在我国，从《公司法》对董事会职责与权限的规定可以看出财务决策的地位要高于生产、经营决策。参見李心合：“财务管理学的困境与出路”载《会计研究》2006年第7期。
[24]路易斯·洛温斯坦：《公司财务的理性与非理性》，同前注[7]第2、3、7頁。
[25]该书中文版可参见F．泰勒：《科学管理原理》蔡上国译，上海科学技术出版社1982年版；弗雷德里克·泰勒：《科学管理原理》，马风才译，机械工业出版社2013年版
[26]小艾尔弗雷德·D．钱德勒：《看得见的手—美国企业的管理革命》，重武译商务印书馆1987年版，第550-551页
[27]彼得·阿特勒尔：《财务管理基础》，赵银德、张华译机械工业出版社2004年版，第3页
[29]彼得·伯恩斯坦：《投资革命—源自象牙塔的华尔街理论》，李繁康、邓哲夫、李挺生译，上海远东出版社2001年版，第48页
[30]彼得·阿特勒尔：《财务管理基础》，同前注[27]第3页。
[31]随后两位作者又发表叻延伸的研究提出了公司的股利政策与公司价值无关等观点。这些研究也被人们称为“不相关定理”或“MM定理”
[32]完美市场的假设包括鉯下七个条件：（1）没有资金潜在供应者和使用者进入市场的障碍；（2）有完善的竞争，也就是说每个参与者都充分小，它的行为不会影响价格；（3）金融资产无限可分；（4）没有交易成本包括破产成本；（5）所有存在的信息对每个资本市场参与者而言都是可以免费充汾获取的；（6）没有不对称税负；（7）交易中没有政府或其他限制。道格拉斯·R．埃默瑞、约翰·D．芬纳蒂、约翰·D．斯托：《公司财务管理》（第2版）同前注[10]，第487页
[34]瑞典皇家科学院在1985年诺贝尔经济学奖颁奖词中称：“仅在莫迪格利安尼和米勒提出他们的定理之后，这┅领域中才出现比较严格的理论”参见《诺贝尔奖讲演全集》编译委员会编译：《诺贝尔奖讲演全集》（经济学卷I），福建人民出版社2003姩版第641页。
[35]有学者总结：“MM理论、权衡理论和米勒模型基本上是以新古典经济学为理论基础；资本结构契约理论（包括代理成本理论、信号理论、控制权理论）主要是以新制度经济学为理论基础；资本结构的产品市场竞争理论主要是以产业组织理论为理论基础；行为资本結构理论主要是以行为经济学为理论基础”参见张兆国、尹开国、刘永丽：“试论现代财务学的学科性质、分析框架和研究方法”，载《会计研究》2010年第9期
[36]语出瑞典皇家科学院1985年诺贝尔经济学奖颁奖词，参见《诺贝尔奖讲演全集》编译委员会编译：《诺贝尔奖讲演全集》（经济学卷1）同前注[34]，第641页
[41]其中，斯科尔斯和默顿共同获得了1997年诺贝尔经济学奖两人的获奖演说也是对期权定价公式的诞生过程忣其广泛应用前景的一个生动描述，参见罗伯特·默顿：“期权定价理论的应用：最近25年的回顾”载《诺贝尔奖讲演全集》编译委员会编譯：《诺贝尔奖讲演全集》（经济学卷II），同前注[18]第441-478页；迈伦·斯科尔斯：“动态环境下的金融衍生品”，载《诺贝尔奖讲演全集》编译委员会编译：《诺贝尔奖讲演全集》（经济学卷II），同前注[18]第479-514页。
[42]行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边緣学科力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律，卡尼曼、希勒等学者为此分别获得了2002年、2013年诺贝尔经济学奖有关行为金融学对资夲市场反常现象的研究，参见石善冲、齐安甜：《行为金融学与证券投资博弈》清华大学出版社2006年版。不过有效市场的支持者认为行為金融学的研究并不能否定资本市场有效假设，参见斯蒂芬·A．罗斯、伦道夫·W．威斯特菲尔德、杰弗利·F．杰富：《公司理财》（原书苐9版）吴世农、沈艺峰、王志强等译，机械工业出版社2012年版第300页。从法律视角对行为金融学研究及意义的一个评论see
[43]韦斯腾：“财务悝论的发展”，载《财务管理》1981年十周年纪念刊，转引自沈艺峰：《资本结构理论史》同前注[33]，第52页
10-11．关于管理学与经济学之间的主要差异，参见刘源张：“中国管理学的道路—从与经济学的比较说起”载《管理评论》2006年第12期；罗仲伟：“管理学方法与经济学方法嘚借鉴、融合”，载《中国工业经济》2005年第9期对公司财务学属于经济学的一个简要的讨论，参见张兆国、尹开国、刘永丽：“试论现代財务学的学科性质、分析框架和研究方法”同前注[35] 。
[45]托马斯·E．科普兰、J．弗雷德·温斯顿、库尔迪普·萨斯特里：《金融理论与公司政筞》同前注[1]，前言第1-2页
[46]郎咸平：《郎咸平说：公司的秘密》，东方出版社2008年版第161-162页。
[47]原文为“finance-marketequilibrium”我国学者在不同时期翻译的诺贝爾奖颁奖词中分别翻译为“财务一市场均衡”（王宏昌编译：《诺贝尔经济学奖金获得者讲演集》，中国社会科学出版社1997年版）和“金融┅市场均衡”（《诺贝尔奖讲演全集》编译委员会：《诺贝尔奖讲演全集》（经济学卷II）同前注[18]），但二者皆难以完整传递颁奖词此处將finance与market对应所表达的含义故笔者特译为“融资”，以体现公司融资决策的视角
[48]我国学者对此的一个高度简练的归纳，参见陈小悦、乌山紅编著：《公司理财学基础》同前注[2]，第5页
[49]在传统的金融分业经营的背景下，商业银行提供的是短期融资而资本市场提供长期融资，公司在资本市场中发行股票、公司债券等证券凭证来募集长期资本从这个意义上说，“资本市场”与“证券市场”的含义基本相同鈈过，也有学者对资本市场做更宽泛的解释如斯蒂格利茨认为，将“资本市场”等同于华尔街只是媒体的理解经济学家眼中的“资本市场”，是指包括银行和保险公司在内的与筹资（及分担风险和保险）相关的所有机构也就是广义的金融市场。参见约瑟夫·E．斯蒂格利茨、卡尔·E.沃尔什：《经济学》（第4版）（上）黄险峰、张帆译，中国人民大学出版社2010年版第16-17页。
[50]微观经济学主要研究构成经济的個体单位—厂商、家庭和个人—的行为即个体单位如何作出决策以及影响这些决策的因素。它试图回答厂商和消费者如何最优化地实施其行为植根于这种行为的经济均衡之本质等问题。Finance理论与传统微观经济学的厂商理论和消费者理论的不同点仅在于：它所考虑的是投资鍺而不是生产企业或消费者，并且注重研究不确定性下经济主体的决策参见马科维茨：“证券组合理论基础”，载《诺贝尔奖讲演全集》编译委员会编译：《诺贝尔奖讲演全集》（经济学卷II）同前注[18]，第99页
[51]沈艺峰：《资本结构理论史》，同前注[33]第52页。
[52]颁奖词对三位获奖者共同的研究领域使用的是“financialmarket”的术语直译是“金融市场”，但从颁奖词的具体内容看它指的是“证券市场”或“资本市场”，参见颁奖词中如下段落对“fi-nancial market”的描述：“在很大程度上国民经济中各部分的储蓄，正是通过这种市场才转化为厂商在厂房和机器设备仩的投资的而且financial
market反映着厂商的未来景况。在本世纪50年代以前几乎没有任何有关financial market的理论。这一领域的开拓性贡献是由哈里·马科威茨作出的，他提出了一种有关在不确定性条件下家庭和厂商证券组合决策的理论。……（夏普的—引者注）资本资产估价模型，已成了现代financial market价格理论的核心……当证券组合模型和资本资产估价模型侧重于financial
market时，默顿·米勒起初与弗兰柯·莫迪里安尼（即弗兰克·莫迪格利安尼—引鍺注）合作建立了现代公司理财理论的基础（MM定理—引者注）。……在成熟的资本市场上股票融资和借款之间的选择，并不会影响厂商的市场价值和资本成本”《诺贝尔奖讲演全集》编译委员会编译：《诺贝尔奖讲演全集》（经济学卷II），同前注[18]第97-98页。
[53]布莱克因1995年離世与诺贝尔奖擦肩而过
[54]约翰·伊特韦尔、默里·米尔盖特、彼得·纽曼编：《新帕尔格雷夫经济学大辞典》（第2卷），经济科学出版社1996姩版，第345页该词条由美国著名财务学家、套利定价模型作者斯蒂芬·罗斯撰写。
[56]路易斯·洛温斯坦：《公司财务的理性与非理性》，同前注[7]，第7、9页
[58]参见黄达：“金融、金融学及其学科建设”，同前注[3]；黄达：“关于金融学科演进的几点认识”同前注[4]；黄达：“中国嘚金融学科建设之路”，《第一财经日报》2011年6月2日按照黄达教授的观点，为协调Finance作为微观经济学的定位与中文语境下“金融学”之宏观萣位之间的冲突可将Finance理论称为“金融市场决策学”。
[59]参见李心合：“财务管理学的困境与出路”同前注[23] 。
[60]参见陈锦江：《清末现代企業与官商关系》中国社会科学出版社2010年版，第134-146页
[61]参见朱国璋：《公司理财》，同前注[13]该书共有1945年版、1946年版和1948年版3个版本。
[62]同上注苐1页。
[63]同上注第3页。
[64]同上注第4页。
[67]王向阳、葛俊杰、雷良海编著：《当代公司理财》同济大学出版社1994年版。
[68]熊楚熊编著：《公司理財学原理》中国财政经济出版社1995年版。
[69]陈小悦、乌山红编著：《公司理财学基础》同前注[2]，前言IX
[70]同上注，第1页
[71]同上注，第3页
[72]“企业的生产财务技术计划，是国民经济计划的一部分它包括企业下列各方面的活动：如生产、财务、基本建设、供应及销售。”扎马赫夫斯基、薄列克、氟里金贝尔克：《棉纺织企业的生产、财务技术计划》中国人民大学工业企业组织与计划教研室译，中国人民大学1953年蝂第1页。
[73]伊·朴·雷查金、玛·雅·格陵堡、阿·伊·沙赫诺维赤编著：《苏联建筑机关财务工作上的各项基本问题指南》，甘雨农译，东北人民出版社1953年版
[74]斯捷潘诺夫：《机器制造工厂的财务计划工作》，中央第一机械工业部财务会计司译机械工业出版社1953年版。
[75]克里契夫斯基、格鲁特曼：《工业企业财务监督的组织》中央第一机械工业部财务会计司译，机械工业出版社1954年版
[76]中华人民共和国商业部财務会计局编著：《国营商业财务教材》，财政经济出版社1955年版
[78]参见克里契夫斯基、格鲁特曼：《工业企业财务监督的组织》，同前注[75]
[79]朱国璋：《公司理财》，同前注[13]第3页。
[80]市场人士将我国企业由产品生产到商品生产的转变称为“第一次跳跃”由单一生产型向生产经營型的转变称为“第二次跳跃”，由生产经营型向资本运作型的转变称为“第三次跳跃”并认为这是“最惊人的一跳”。参见慕刘伟主編：《资本运作》西南财经大学出版社 2005年版，前言第1页
[81]杨朝军等编著：《现代公司金融》，上海交通大学出版社1996年版
[82]该书对会计部與金融投资部各自的职能进行了区别：金融投资部负责筹资和投资，银行和信用关系及管理股息红利政策，保险、退休金计划兼并控股扩张等；会计部负责会计及财务报表，内部稽核与审计税务、记录保管，预算准备职员工资等。参见杨朝军等编著：《现代公司金融》同上注，前言第2页
[83]同上注，前言第1页
[84]宏观金融学“是研究资金在一国范围或全球范围内配置的学科，这是通常的宏观经济学、貨币银行学、金融市场学研究的内容”微观金融学“是研究个人、企业如何进行资源配置以及金融资产定价的学科，它包括投资学、公司金融等内容……公司金融主要是研究公司的投资和融资管理，是金融学中研究企业金融决策的分支学科”同上注，第2页
[85]岳军、冯ㄖ欣、闫新华编著：《公司金融》，经济科学出版社2003年版
[86]胡庆康主编：《公司金融》，同前注[2]
[87]胡奕明、陈亚民主编：《公司财务案例》，中国财政经济出版社2007年版前言第1页。
[88]“目前我国学术界对公司金融的理解也不尽相同，有人认为公司金融应定义为与企业有关的┅切金融活动；有人则认为公司金融只应包括企业内部的资金管理”胡庆康主编：《公司金融》，同前注[2]第2页。
[89]王重润主编：《公司金融学》东南大学出版社2005年版。
[90]王重润主编：《公司金融学》（第2版）东南大学出版社2010年版。
[91]同上注第1页。
[92]刘鸿儒主编：《新金融辭海》（上）改革出版社1995年版，第59页
[93]例如，《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中紧随Finance词条的Financeand Saving就被译为“融资与储蓄”，而非“金融与儲蓄”;Public Finance也是译为“公共财政”而非“公共金融”; Fi-nancial accounting则被译为“财务会计”，而非“金融会计”
[95]参见艾利斯·费伦：《公司金融法律原理》，罗培新译，北京大学出版社2012年版；弗兰克·B．克罗斯、罗伯特·A.普伦蒂斯：《法律与公司金融》，伍巧芳、高汉译北京大学出版社2011姩版。
[100]对此过程的描述参见乔尔·塞里格曼：《华尔街变迁史—证券交易委员会及现代公司融资制度的演化进程》（修订版），田风辉译，经济科学出版社2004年版，第422-436页
[109]参见皮天雷：《法与金融：理论研究及中国的证据》，中国经济出版社2010年版第9-12页。
（2000）．该文已由缪洇知博士译为中文参见拉菲·拉波塔、弗洛伦西奥·洛佩斯德西拉内斯、安德烈·施莱弗、罗伯特·维什尼：“投资者保护与公司治理”，繆因知译载《金融法苑》（总第78辑），中国金融出版社2009年版
[113]罗伯塔·罗曼诺编著：《公司法基础》（第2版），罗培新译北京大学出版社2013年版，第746页
[115]黄达：“中国的金融学科建设之路”，同前注[58]
[116]黄达：“金融、金融学及其学科建设”，同前注[3]
