资本结构理论与决策(8)_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
文档贡献者
评价文档：
资本结构理论与决策(8)
把文档贴到Blog、BBS或个人站等：
普通尺寸(450*500pix)
较大尺寸(630*500pix)
大小：1.46MB
登录百度文库，专享文档复制特权，财富值每天免费拿！
你可能喜欢 上传我的文档
 下载
 收藏
该文档贡献者很忙，什么也没留下。
 下载此文档
正在努力加载中...
现代公司财务管理[教材]
下载积分：900
内容提示：现代公司财务管理[教材]
文档格式：PPT|
浏览次数：1|
上传日期： 17:35:15|
文档星级：
该用户还上传了这些文档
现代公司财务管理[教材]
官方公共微信 上传我的文档
 下载
 收藏
该文档贡献者很忙，什么也没留下。
 下载此文档
正在努力加载中...
建立以财务管理目标为起点的财务管理理论结构
下载积分：280
内容提示：建立以财务管理目标为起点的财务管理理论结构
文档格式：PDF|
浏览次数：3|
上传日期： 15:33:32|
文档星级：
该用户还上传了这些文档
建立以财务管理目标为起点的财务管理理论结构
官方公共微信?总目录第一章本章目录C第一节 财务管理的目标 C第二节 财务管理的内容 C第三节 财务管理的组织机构C本章小结?总目录第一章本章内容财务管理是公司经营管理的核心，也 是公司可持续发展的关键之一。财务管理 工作
的好坏直接关系到公司的生存和发展。 本章主要讨论财务管理的目标、财务管理 工作的主要内容以及组织机构的设置等有 关财务管理的一些基本问题。通过本章学 习，了解财务管理的产生与发展，明确财 务管理的主要内容和职能，财务管理应达 到的目标等，以形成对财务管理的总括认 识。?总目录财务管理及其产生与发展? （一）财务管理的产生? 15~16世纪，地中海沿岸城市，财务管理萌芽出现? 19世纪末20世纪初，专业化财务管理产生? （二）财务管理的发展1、传统财务管理学的创建阶段（20世纪初~20世纪30年 代） 又称为“筹资财务管理阶段” 特点：①财务管理以筹集资本为重心，以资本成本最小 化为目标；②注重筹资方式的比较选择，对资本结构的安排 缺乏关注；③出现了公司合并、清算等特殊的财务问题 在财务研究上，1897年美国财务学者格林（Green）出版 了《公司财务》，详细地阐述了公司资本的筹集问题，该书 被认为是最早的财务著作之一。1910年，米德（Meade）出 版了《公司财务》，主要研究企业如何最有效地筹集资本。 该书为现代财务理论的形成奠定了基础。2、传统财务管理学的成熟阶段（20世纪 30~50年代）又称为“内部控制财务管理阶 段”变化：①财务管理不仅要筹措资本，而且要进行有效的内部 控制，管好用好资本； ②人们普遍认识到企业财务活动的重要性； ③对资本的控制需要借助于各种定量方法，因此，各 种计量模型逐渐得到应用，财务计划和财务分析的基本理论 及方法逐渐形成，并在实践当中得到普遍应用； ④如何根据政府的法律法规来制定公司的财务政策， 成为公司财务管理的重要方面。 在财务研究上，美国的洛弗（W. H. Lough）在《企业 财务》中，首先提出了企业财务除筹措资本外，还要对资本 周转进行有效的管理。英国的罗斯（T. G. Rose）在他的 《企业内部财务论》中，特别强调企业内部财务管理的重要 性，认为资本的有效运用是财务研究的中心。3、现代财务管理学的形成和发展（20世纪50年代―80年代） 又称为“投资财务管理阶段”表现： ①确定了比较合理的投资决策程序； ②建立了科学的投资决策指标体系； ③建立了科学系统的风险投资决策理论和方法。这一阶段的财务研究上取得了许多重点突破，极大地促进了 现代财务理论的发展。 1951年，美国财务学家迪安（Joel Dean）出版了最早 研究投资财务理论的著作《资本预算》，该书着重研究如何 利用货币时间价值确立贴现现金流量，使投资项目的评价和 选择建立在可比的基础之上。 1959年马柯维茨（H. M. Markowitz）出版了专著《组 合选择》，该书从收益与风险的计量入手，来选择资产组合， 这些思想成为后来资产组合理论研究的重要理论基础。马柯 维茨也被公认为资产组合理论流派的创始人。 1964年，夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、莫森（Jan Mossin）在马柯维茨理论的基础上 建立了著名的资本资产定价模型（CAPM）。1958年，莫迪格莱尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto Miller）在《美国经济评论》上发表的《资本成本、公司财 务和投资理论》论文中提出了著名的MM理论，并与1963年对 其理论进行了修正。 现代资本结构理论以MM理论为开端，逐渐发展到权衡理论、 非信息对称理论等。4、以资本运作为重心的综合管理阶段表现： ①财务管理被视为企业管理的中心，资本运作被视为财务 管理的中心； ②财务管理要广泛关注以资本运作为重心的资本筹集、资 本运用和资本收益分配，追求资本收益的最大化； ③财务管理的视野不断拓展，新的财务管理领域不断出现； ④计量模型在财务管理中的运用越来越普遍； ⑤计算机的应用促进了财务管理手段的重大改革，大大提 高了财务管理的效率。第一章&&第一节第一节 财务管理的目标公司理财是公司经营管理的一个重要组成 部分，公司理财的目标是公司理财活动所 要达到的目的，它与公司的经营目标具有 一致性。一、公司经营目标? 公司经营目标应符合以下两方面：1．公司要按照市场需求组织生产经营 2．公司要遵照国家宏观调控的要求，规 范自己的经营行为?本章目录第一章&&第一节二、公司财务管理的目标? 公司财务管理目标是指企业进行财务管理活动 所需要达到的目的，是评价企业财务活动是否 合理的标准。如何设定公司理财的目标，主要 有利润最大化和财富最大化两种代表性观点。? 企业的目标及其对财务管理的要求 1、生存目标――企业只有生存，才可能获利 2、发展目标――企业在发展中求生存 3、获利目标――企业必须能够获利，才有存在的价值 财务管理的目标： ? （一）利润最大化 C 以利润最大化为目标，是指通过对公司财务活动的管理，不断 增加公司利润，使公司利润达到最大。 ? （二）财富最大化 C 以财富最大化为目标，是指通过公司财务管理，在考虑货币时 间价值和风险报酬的情况下，不断增加公司财富，使公司总价 值达到最大，从而使股东的财富达到最大。?本章目录第一章&&第一节（一）利润最大化? 观点：利润越多，企业的财富增加的越多 ? 合理性：有利于提高经济效益，使公司利润不断增长。? 缺点：C1．没考虑利润取得的时间，难以正确判断不 同时期利润的大小。 C2．没能考虑获取利润和所承担风险的大小。 C3．利润最大化往往会使公司决策带有短期行 为的倾向。? 结论：利润最大化目标存在一定的片面性， 它已不适用于现代财务管理。?本章目录第一章&&第一节（二）财富最大化? 股份有限公司财富最大化也可以表述为股东财富 最大化，是指通过财务上的合理经营，为股东带 来最多的财富。这种观点认为股东投资企业的目 标是以获得高额回报来扩大财富，作为企业投资 者，企业财富最大化就是股东财富最大化。因此 企业应该把股东财富最大化作为财务管理目标。 ? 财富最大化目标的优点： C1．考虑了获取利润所承担的风险的大小，风 险的高低会对股票市价产生影响 C2．在一定程度上能够克服企业追求利润最大 化的短期行为。因为股市不仅体现的是现在， 更重要的是投资者看到的是未来。C 3。容易定量化?本章目录第一章&&第一节（二）财富最大化有利于股东真正获得最大财富，能使社会 利益最大化，有利于保障债权人的利益 缺点：1）股东的权益通过市价体现，但 影响股价因素很多，如企业业绩，经营 品种，国家经济政策，政治环境，投资 者心理预期等，这样在股东的权益衡量 上很难有一个系统的，客观的尺度 2）只强调股东的利益，而忽视企业 其他关联人的利益，不利于充分调动企 业经营者和广大职工的积极性。?本章目录第一章&&第一节（三）企业价值最大化企业价值不是帐面资产总价值，是企业全部财产的 市场价值，它反映了企业潜在的或预期的获利能 力。 优点：1）强调货币时间价值和投资风险价值，有 利于统筹安排长短期规划，合理选择投资方案， 有效筹集资金，合理制定股利政策 2）反映了企业资产价值的增值 3）有利于资源的合理配置 4）注重企业在发展中与各方的利益关系，在注 重协调企业与股东关系的同时，关心企业职工的 利益，加强与债权人的联系，讲求信誉，注重社 会形象。?本章目录第一章&&第一节（三）企业价值最大化缺点：1）企业价值这个概念不明确，可以作多种 解释：从性质上看，企业价值有企业经济价值， 企业社会价值，企业人文价值之分；从时间上看， 企业价值有过去价值，现在价值和未来价值之分， 上述企业价值究竟指的是哪种企业价值并不十分 清楚。 2）企业价值的计算复杂而不确定。如果按企业未 来报酬的现值的概念来理解企业价值，企业未来 报酬的本身就有极大的不确定性，贴现所使用的 贴现率同样难以确定；如果按资产评估值来理解 企业价值，资产评估也是一个庞大的工程。 3）企业价值最大化目标在实际运行时可能会导致 企业所有者和其他利益主体间的矛盾。?本章目录第一章&&第一节三、协调股东与管理者的 委托代理关系? 现代公司中所有权和控制权的分离导致了所有者 和管理者之间存在潜在的矛盾。特别是，管理者 的目标有别于公司股东的目标。 ? 实现股东财富最大化这一理财目标的关键是协调 股东与管理者的委托代理关系。 ? 詹森和梅克林首先发表了一个全面的公司委托代 理理论。该理论指出，委托人（股东）如果企图 确保代理人（管理者）做出最优决策，只有提供 给他们适当的激励和监督。 ? 另一种观点认为，对经理的最有效监督并非来自 所有者，而是来自经理市场。?本章目录第一章&&第一节四、公司与社会责任? 公司财务管理目标与社会利益总的来说是一 致的，但有时也会出现矛盾，因为承担社会 责任会造成利润和股东财富的减少。? 现代财务理论认为，公司承担一定的社会责 任是应该的，但完全以社会责任为前提是行 不通的。为此，应由政府和有关部门制定一 定的法律法规来规范公司承担社会责任。公 司必须在承担法律规定的社会责任的同时， 实现公司的财务目标，使股东财富最大化。?本章目录第一章&&第二节第二节 财务管理的内容? 财务管理是运用价值形式，在一定的整体目 标下，组织和协调公司财务活动，处理财务 关系的一项管理工作。财务管理的对象是资 金的循环和周转。财务管理的内容主要包括 筹资、投资和股利分配。一、公司财务活动? 公司财务活动是公司资金的流转运动。资 金是社会再生产过程中物资价值的货币表 现。?本章目录第一章&&第二节一、公司财务活动? 公司的财务活动包括以下四个方面：1．公司筹资引起的财务活动 2．公司投资引起的财务活动 3．公司日常经营引起的财务活动 4．利润分配引起的财务活动? 资金循环的起点和终点是现金，其他资 产都是现金在流转中的转化形式。因此 可以说，财务活动是以现金流转所形成 的资金运动。?本章目录第一章&&第二节一、公司财务活动?本章目录第一章&&第二节二、公司的财务关系公司的财务关系可概括为以下六个方面： ? 1．公司与投资者的财务关系C这主要是指投资者向公司投入资金，公司向投 资者支付投资报酬所形成的经济关系。 C 公司与投资者之间的财务关系，反映着经营权与 所有权之间的关系。? 2．公司与债权人及债务人的财务关系C 公司的债权人主要包括：见后 C 公司的债务人主要包括：见后 C 公司与债权人或债务人的财务关系，体现的是债 务与债权关系或债权与债务关系。?本章目录第一章&&第二节二、公司的财务关系C公司的债权人主要包括： （1）为公司提供贷款的银行和其他金融机构； （2）公司债券持有者； （3）为公司购货提供商业信用的供应商。 C公司的债务人主要包括： （1）公司持有债券的发行单位； （2）向公司拆借资金的借入单位； （3）公司以商业信用方式提供销售的客户。?返回?本章目录第一章&&第二节二、公司的财务关系公司的财务关系可概括为以下六个方面： ? 3．公司与被投资单位的财务关系C这主要是公司以购买股票或直接投资的形式向 其他单位投资所形成的经济关系。 C公司与被投资单位的关系是体现所有权性质的 投资者与经营者的关系。? 4．公司与税务机关之间的财务关系C这主要是指公司作为纳税人与国家税务机关所 形成的经济关系。 C公司与税务机关的关系反映的是依法纳税和依 法征税的一种法人义务与国家权利的关系。?本章目录第一章&&第二节二、公司的财务关系公司的财务关系可概括为以下几个方面： ? 5．公司内部各单位的财务关系C这主要是指公司内部各单位之间在生产经营各 环节中相互提供产品或劳务所形成的经济关系。 C这种公司内部形成的资金结算关系，体现了公 司内部各单位之间的利益关系。? 6．公司与其职工之间的财务关系C这主要是指公司向职工支付劳动报酬过程中所 形成的经济关系。 C这种公司与职工之间的财务关系，体现公司与 职工在劳动成果上的分配关系。?本章目录第一章&&第二节三、财务管理的主要内容? 财务管理的目标是实现股东财富最大化。为 此，公司财务管理的主要内容是筹资决策、 投资决策和股利分配决策三项。? （一）筹资决策C筹资的目的是满足公司投资的需要。筹集资 金是财务管理的一项最原始最基本的职能。C公司筹集的资金可分以下几种类型：1．权益资金和借入资金2．长期资金和短期资金?本章目录第一章&&第二节三、财务管理的主要内容 ? （一）筹资决策C具体来说，公司筹资决策内容应包括以 下几方面：（1）预测公司资金需要量； （2）规划公司资金的来源； （3）分析比较各种筹资方式的资金成本与 筹资风险，选择最佳的筹资方式；（4）合理利用杠杆效应，确定最佳的资本 结构。?本章目录第一章&&第二节三、财务管理的主要内容 ? （二）投资决策C投资是以获得收益为目的而发生的现金 流出。从广义上说，凡是把资金投入到 将来能获利的生产经营中去，都叫投资。 C公司投资可划分为以下几种类型：1．直接投资和间接投资 2．长期投资和短期投资?本章目录第一章&&第二节三、财务管理的主要内容 ? （二）投资决策C决策的具体内容主要包括下列几方面：（1）确定采用什么投资决策方法；（2）估计投资项目的预期现金流量；（3）测算货币时间价值和投资风险报酬对 预期现金流量的影响； （4）分析、评价各种投资方案收益与风险 的大小，进行综合权衡做出抉择。?本章目录第一章&&第二节三、财务管理的主要内容? （三）股利分配决策C股利分配决策应研究如下内容：（1）股利分配与公司内部融资的关系； （2）股利政策的种类及影响股利政策的因 素； （3）股利支付程序； （4）股利分配方式。 ? 上述财务管理三项基本内容是有机联系在一起 的，其中筹资是财务管理的基础环节，投资是 财务管理工作的核心。?本章目录第一章&&第二节三、财务管理的主要内容? 财务管理的主要内容与财务目标的关系如下图 所示。图1-2?本章目录第一章&&第三节第三节 财务管理的组织机构? 在大型公司，随着财务管理内容的不断扩 大，财务管理在公司运作中的作用显得越 来越重要，需要设立独立的财务管理机构， 来负责公司的财务管理工作。 ? 公司财务管理工作是由不同岗位的财务人 员（包括最高领导层）来进行的，他们根 据财务权利设置的不同而履行各自的职责。?本章目录第一章&&第三节第三节 财务管理的组织机构一、财务副总裁 二、资金主管 三、主计长 四、财务总监C 财务总监职位的设置是近年来财务管理中 为了加强对公司委托代理、契约履行中道 德风险的监控而产生的。 C 财务总监实行委派制。?本章目录第一章&&本章小结本章小结? 公司财务管理的目标是公司理财活动所要达到 的目的，它与公司的经营目标具有一致性，是 公司经营目标在财务上的集中反映和概括。具 有代表性观点的财务管理目标有公司利润最大 化目标和公司财富最大化目标。 ? 公司财富最大化目标有利于股东真正获得最大 财富，有利于保障债权人的利益，也能使社会 利益最大化。 ? 财务管理的对象是资金的循环和周转。财务管 理的主要内容包括投资决策、筹资决策和股利 分配决策。?本章目录第一章&&本章小结本章小结? 财务关系是财务活动所体现的经济关系。财务 管理工作应正确处理公司与各利益相关单位和 个人之间的财务关系。特别值得注意的是要协 调股东与管理者之间的委托代理关系。 ? 大型公司财务管理的组织机构中，财务副总裁 是最高财务职位，也称首席财务总管。首席财 务总管掌管的财务工作可分成两个分支：一支 由资金主管负责，另一支由主计长负责。 ? 财务总监是接受股东委托，对代理人（经营者） 进行财务监控，防止代理人的道德风险而在财 务管理组织机构中设置的重要职位。?本章目录
公司财务管理第一章―汇集和整理大量word文档,专业文献,应用文书,考试资料,教学教材,办公文档,教程攻略,文档搜索下载下载,拥有海量中文文档库,关注高价值的实用信息,我们一直在努力,争取提供更多下载资源。改变资本结构对企业财务有何影响_百度知道
改变资本结构对企业财务有何影响
随着我国企业陆续在境内外上市,对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设置既适合国情又满足境外投资者要求的财务管理目标,对于有效地指导实际财务管理工作具有重要的现实意义。本文拟从确定财务管理的最优目标出发,分析财务管理最优目标(企业价值最大化)与资本结构的关系,并运用资本结构的计量指标(财务杠杆利益),对我国上市公司的负债经营状况进行分析研究。
一、上市公司财务管理的最优目标———企业价值最大化
财务管理目标,是在特定的理财环境中,通过组织财务活动,处理财务关系所要达到的目的。比较具有代表性的管理目标主要有以下几种观点:企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据现代企业财务管理理论和实践,并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较,笔者认为,作为国内本土的境内外上市公司,应将企业价值最大化作为上市公司财务管理的最优目标。
进入21世纪以来,随着国内经济与国际经济的逐步接轨,价值的概念越来越广泛,也越来越复杂。上市公司价值与股市发展究竟是什么关系?公司报酬与公司价值又有多大的联系?公司价值如何才能被正确地计算和反映出来?这些问题成为上市公司财务管理的核心。传统的财务会计理论认为,利润即是价值。但现在我们知道企业价值不同于利润,利润只是新创造价值的一部分,而企业价值不仅包含了新创造的价值,还包含了潜在或预期的获利能力。企业价值是公司全部资产的市场价值,它涵括了经济附加值以及企业持续发展的核心竞争力的概念。它的表现方式可以从不同纬度用不同形式表现:(1)以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表示),按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示。(2)以一定期间企业实现的经济附加值EVA和市场附加值MVA表现。(3)以一定时点企业的营运能力、盈利能力和发展能力表现。企业价值总是与预期报酬成正比,与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知,报酬与风险是呈比例变动的,所获得的报酬越大,所冒的风险也就越大。而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此,企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。
以企业价值最大化作为上市公司财务管理目标,其理由主要有以下两点:
(一)以企业价值最大化作为上市公司财务管理目标弥补了利润最大化的不足
1.如果以利润最大化作为财务管理目标,一方面,没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系,不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较;另一方面,它没有考虑时间价值和风险价值。取得同一利润额所用的时间不同,其价值不同,承担的风险也可能不同。
2.如果以追求企业利润最大化作为财务管理目标,还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作,导致企业短期行为的发生。进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失,实现二者的最佳平衡使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标,可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量,考虑了报酬与风险的关系,使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响,有效地避免企业短期行为的发生。
(二)以企业价值最大化作为上市公司财务管理目标更符合我国国情
在我国,有人认为应将企业经济效益最大化作为财务管理目标,因为经济效益是指投入与产出的关系,即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益。这是一个比利润更广义的概念,它是三类量化指标的综合:一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标;二是产量、质量、市场份额等表示的实物指标;三是以劳动生产率、资产利润率、保值增值率等表示的效率指标。并认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平,第二类、第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力,因此该指标在利润中加入了时间因素,可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。笔者认为,由于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的,并没有考虑时间价值。这种认为潜在的盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点在理论上是缺乏依据的,在实践上也是难以计量的。而以企业价值最大化作为财务管理目标,体现了对经济效益的深层次认识,不仅考虑了风险与报酬的关系,还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来,使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足,从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此,企业价值最大化应是财务管理的最优目标。
二、资本结构理论与企业价值最大化的关系
资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的,表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系?当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大?这种关系构成了资本结构理论的焦点。其中,莫迪利安尼和米勒创立的MM定理,被认为是当代财务管理理论的经典。
(一)MM理论的发展阶段
1.最初的MM理论(无税条件下资本结构理论)。最初的MM理论,即由美国的Modigliani和Miller(简称MM)教授于1958年6月份发表了《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为,在不考虑公司所得税,且企业经营风险相同而只有资本结构不同时,公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说,当公司的债务比率由零增加到100%时,企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动,即企业价值与企业是否负债无关,不存在最佳资本结构问题。
2.修正MM理论(含税条件下的资本结构理论)。修正的MM理论,是有关学者在1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现,在考虑公司所得税的情况下,由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本,增加企业的价值。因此,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加,而不断降低其资本成本,负债越多,杠杆作用越明显,公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时,才是最佳的资本结构,此时企业价值达到最大。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。
3.米勒模型理论。米勒模型是米勒于1976年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正,认为修正的MM理论高估了负债的好处,实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入,他们所交个人所得税的损失与公司追求负债,减少公司所得税的优惠大体相等。于是,米勒模型又回到最初的MM理论中去了。
4.权衡模型理论。该理论认为,MM理论忽略了现代社会中的两个因素:财务拮据成本和代理成本,而只要运用负债经营,就可能会发生财务拮据成本和代理成本。在考虑以上两项影响因素后,运用负债企业的价值应按以下公式确定:运用负债企业价值=无负债企业价值+运用负债减税收益-财务拮据预期成本现值-代理成本预期现值。上式表明,负债可以给企业带来减税效应,使企业价值增大;但是,随着负债减税收益的增加,两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时,才能够确定公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。
(二)对资本结构理论的认识
资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题;而且认为客观上存在资本结构的最优组合,并使我们对资本结构有了以下几点明确认识:
1.负债筹资是成本最低的筹资方式在企业的各项资金来源中,由于债务资金的利息在企业所得税前支付,而且,债权人比投资者承担的风险相对较小,要求的报酬率较低,因此债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的情况下,负债筹资,可降低综合资本成本,增加公司收益。
2.成本最低的筹资方式,未必是最佳筹资方式。由于财务拮据成本和代理成本的作用和影响,过度负债会抵消减税增加的收益。因为,随着负债比重的增加,企业利息费也在增加,企业丧失偿债能力的可能性在加大,企业的财务风险也在加大。这时,无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿,即要求提高资金报酬率,从而使企业综合资本成本大大提高。
3.最优资本结构是一种客观存在。负债筹资的资本成本虽然低于其他筹资方式,但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准,只有当公司平均总资本成本WACC最低时的负债水平才是较为合理的。因此,资本结构在客观上存在最优组合,企业在筹资决策中,要通过不断优化使股权资本与债务资本结构趋于合理,直至达到企业综合资本成本最低的资本结构,方能实现企业最大化这一目标。
三、衡量资本结构重要指标———财务杠杆利益
由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合,由此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”,其杠杆比率即为资本结构中债务资本或股权资本的比例关系。因此,财务杠杆利益就成为衡量企业资本结构,评价企业负债经营的重要指标。
财务杠杆利益是企业运用负债对普通股收益的影响额。财务杠杆理论的重心是负债对股东报酬的扩张作用。其计量公式如下:
普通股利润率=投资利润率+负债股东权益+投资利润率-负债利率+(1-所得税率)。由上式可见,当企业全部资金为权益资金,或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下,企业不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于举债利率时,借入资金的存在可提高普通股的每股利润,表现为正财务杠杆利益。当投资利润率低于举债利率时,则普通股的利润率将低于税后投资利润率,股东收益下降,表现为负财务杠杆利益。为充分运用正的财务杠杆利益,限制或消除负的财务杠杆利益,应注意以下两个方面的问题。
(一)提高企业的盈利能力
因为企业投资利润率与财务杠杆利益呈正方向变动,企业盈利能力的提高有利于正财务杠杆利益的提高。企业应通过合理配置资产,加速资金周转,降低产品成本,改进产品质量和结构等措施,促进企业盈利能力的增长。并将企业各类负债的加权平均利率作为投资利润率的最低控制线,以防止发生负的财务杠杆利益。因此,企业在追求高投资报酬率时,应注意投资报酬与经营风险的协调平衡。
(二)降低企业负债利率
企业负债率与财务杠杆利益呈反方向变动关系,降低负债利率能增加财务杠杆利益。企业应通过比较各金融机构的信贷条件和各种举债方式的特点,选择适合企业生产经营所必需且利息成本较低的负债资金。企业负债比例应以多为大宜,这固然没有也不应该有统一的标准。在实际工作中除要考虑财务杠杆利益外,还要考虑以下几个因素:
1.经济周期因素。在市场经济条件下,任何国家的经济都既不会较长时间地增长,也不会较长时间地衰退,而是在波动中发展的。这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环,即为经济周期。一般而言,在经济衰退、萧条阶段,由于整个宏观经济不景气,多数企业经营举步维艰,财务状况常常陷入窘境,甚至恶化,经济效益较差。在此期间,企业应尽可能压缩负债,甚至采用“零负债”策略,不失为一种明智之举。而在经济复苏、繁荣阶段,一般来说,由于经济走出低谷,市场供求趋旺,在部分企业的销售顺畅,利润水平不断上升时,企业应增加负债,以抓住机遇,迅速发展。 2.市场竞争环境因素。即使处于同一宏观经济环境下的企业,因各自所处的市场竞争环境不同,其负债水平也应一概而论。一般来说,在市场竞争中处于垄断性行为的企业,如我国目前的煤气、自来水、电力等企业,以及在同行业中处于垄断地位的企业,由于这类企业的销售不会发生问题,生产经营不会产生较大的波动,利润稳中有升,因此,可适当提高负债比率,以利用债务资金,提高生产能力,形成规模效益,巩固其垄断地位;而对于一般竞争性企业,由于其销售完全由市场来决定,价格易于波动,利润难以稳定。因此,不宜过多地采用负债方式筹集资金。
3.行业因素。不同的行业,由于生产经营活动的内容不同,其资金结构相应也会有所差别。商品流通企业因主要是为了增加存货而筹资,而存货的周转期较短,变现能力较强,所以其负债水平可以相对高一些。而对于那些高风险、需要大量科研经费、产品试制周期特别长的企业,过多地利用债务资金显然是不适当的,变现能力很弱,如果债务与股权资本使用不合理,会导致企业严重亏损。
4.预计投资效益的情况。如果预计投资效益好,且该行业或产品处于上升时期,应适当提高负债比率,扩大生产经营规模,利用财务杠杆利益;反之,如果预计生产经营及效益将要下滑,应适当减少负债,缩减生产经营规模,防止财务杠杆风险。此外,企业对待风险的态度也是影响企业负债比率高低的重要因素。那些对经济发展前景比较乐观,并富于进取精神,喜欢冒风险的企业往往会安排比较高的负债比率;而那些对宏观经济未来趋势持悲观态度,或者一直以稳健著称的企业,则只会使用较少的债务资金。
其他类似问题
为您推荐：
企业风险负相关 ,与企业资产抵押价值。认为 采用上市公司公开的数据对影响资本结构的财务因素进行了实证研究、企业资产流动性、利息保障倍数和企业实际所得税率不相关,与企业盈利能力、企业资产运营能力:企业负债率与企业规模和企业成长性正相关
资本结构的相关知识
等待您来回答
下载知道APP
随时随地咨询
出门在外也不愁