原标题：物价结构性上涨特征明显
　　中国经济2015年中分析-物价篇　　总体策划：郭濂（国家开发银行研究院常务副院长）　　祝宝良（国家信息中心经济预测部主任）　　程培松（上海证券报副总编辑）　　课题组长：曹红辉（国家开发银行研究院副院长）　　王远鸿（国家信息中心预测部首席经济师）　　邹民生（上海证券报首席编辑）　　课题组成员：陈强、牛犁、王阁、王兆阳、祁京梅、李若愚、　　闫敏、 徐平生、张前荣、魏琪嘉、胡祖铨、　　邹蕴涵、范洋　　国家开发银行研究院、国家信息中心预测部、上海证券报　　上半年，居民消费价格温和上涨，物价涨幅明显低于调控目标；构成CPI的八大类商品和服务价格七涨一降，结构性上涨特征明显；工业生产者价格降幅较大，生产领域持续通缩；重点城市房价环比由降转升，上涨城市数量有所增加。　　下半年物价涨幅有望小幅提高。一方面，产能严重过剩加大物价下行压力；另一方面，资源产品价格改革、劳动力价格上涨、猪肉价格上涨等因素将推高物价涨幅。初步预计，下半年CPI同比上涨1.6%，全年上涨1.5%，下半年PPI下降3.4%，全年下降4.0%。　　下半年物价调控的重点是加快推进价格改革、保证主要农产品稳定供给、利用加快杠杆淘汰落后产能、保持房地产价格基本稳定，为提质增效创造良好的价格和市场环境。　　2015年以来，我国居民消费价格温和上涨，工业生产者价格持续下降，生产领域通缩态势明显。未来一段时期，总需求缓中趋稳、通胀预期减弱、产能过剩严重和国际大宗商品价格低位运行等因素将抑制物价涨幅，但猪肉价格上涨、资源价格改革、劳动力成本上升、蔬菜价格的大年特征将支撑物价涨幅。　　初步预计，下半年CPI同比上涨1.6%，全年上涨1.5%，下半年PPI下降3.4%，全年下降4.0%。今年后期物价调控的重点是加快推进价格改革、保证主要农产品稳定供给、利用加快杠杆淘汰落后产能、保持房地产价格基本稳定，为提质增效创造良好的价格和市场环境。　　上半年物价运行形势及特征　　1.居民消费价格温和上涨，物价涨幅明显低于调控目标　　2015年以来，我国居民消费价格呈平稳运行态势，涨幅较低。1-6月，CPI同比上涨1.3%，涨幅比去年同期低1.0个百分点，低于3.0%的调控目标1.7个百分点，物价已不是年内宏观调控重点。其中，城市CPI同比上涨1.3%，农村CPI同比上涨1.1%，同比分别回落1.0和0.9个百分点；消费品和服务价格同比分别上涨1.0%和2.0%，同比分别回落1.0和0.9个百分点。扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1.5%，同比回落0.2个百分点。翘尾因素和新涨价因素分别拉动CPI上涨0.6和0.7个百分点，对CPI上涨的贡献率分别为46.2%和53.8%。　　从物价分月走势看，物价涨幅位于0.8%-1.5%的区间内窄幅波动。从环比看，1-2月环比分别上涨0.3%和1.2%，2月份环比涨幅较大是受春节因素的影响。3-5月环比分别下降0.6%、0.2%、0.2%，是2009年以来首次出现在3月份至5月份环比连续3个月下降，6月份环比持平。　　2.八大类商品价格七涨一降，结构性上涨特征明显　　2015年以来，构成CPI的八大类商品和服务价格七涨一降，表现为食品和居住价格同比涨幅回落较多、交通通信价格同比小幅下降、其余各类商品和服务价格保持稳定的运行特征。1-6月，食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、娱乐教育文化用品及服务和居住价格同比分别上涨2.0%、0.5%、2.9%、1.1%、1.8%、1.5%和0.7%；交通和通信价格同比下降1.6%，交通和通信价格下降主要是受国际原油价格同比大幅下降的影响，导致国内成品油价格下降，车用燃料价格明显下跌。　　从结构看，食品价格同比上涨2.0%，约拉动CPI上涨0.68个百分点，贡献率为51.9%；居住价格同比上涨0.7%，约拉动CPI上涨0.13个百分点，贡献率为10.0%。食品和居住两类价格对CPI涨幅的贡献率为61.9%，物价上涨的结构性特征突出。　　3.工业生产者价格降幅较大，生产领域持续通缩　　受产能过剩、国内有效需求不足和国际大宗商品价格回落等诸多因素的影响，工业生产领域价格持续处于下降通道，PPI自2012年3月以来月度同比连续40个月下降，2014年1月以来PPI各月环比连续18个月下降，超过亚洲金融危机和国际金融危机下降持续时间，生产领域呈明显的通缩态势。1-6月，PPI同比下降4.6%，降幅比上年同期扩大2.8个百分点。其中，石油和天然气开采业下降36.9%、黑色金属矿采选业下降21.4%、煤炭开采和洗选业下降13.6%，这些行业均存在产能过剩。　　从PPI月度走势看，1-6月PPI各月降幅介于4.3%和4.8%之间。在1-6月4.6%的PPI降幅中，翘尾因素和新涨价因素分别为-2.7和-1.9个百分点。工业生产者购进价格亦呈持续下降态势，月度同比自2012年4月以来连续39个月呈下降态势，2014年1月以来环比连续18个月下降。1-6月，PPIRM同比下降5.5%，降幅比上年同期扩大3.5个百分点，各月同比降幅均高于5%。其中，黑色金属材料类和燃料动力类价格降幅超过10%以上。　　4.重点城市房价环比由降转升，上涨城市数量有所增加　　2015年以来，国内房地产市场逐步回暖，房地产价格呈趋稳上升态势。5月份，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比结束了2014年5月以来连续12个月下降的局面，环比首次由降转升，同比降幅继续收窄，上涨城市数量有所增加。　　5月份，70个大中城市新建商品住宅价格环比平均上涨0.1%，上月为下降0.1%，同比平均下降6.3%，降幅比上月收窄0.3个百分点；二手住宅价格环比平均上涨0. 3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，同比平均下降4.8%，降幅比上月收窄0.4个百分点。新建商品住宅价格环比上涨的城市有20个，比上月增加2个；二手住宅价格环比上涨的城市有37个，比上月增加9个。　　城市间房价走势分化加剧，一线城市涨幅较大，二线城市房价整体较为稳定，大部分三线城市房价仍然下降。据测算，5月份北京、上海、广州、深圳4个一线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比平均分别上涨3.0%和3.8%。　　5.国际大宗商品价格大幅下降，主要进口商品价格下跌　　由于大宗商品的主要需求国经济增速放缓、美元走强和需求疲软等因素的影响，国际大宗商品价格有所下降，我国主要进口大宗商品价格下跌。1-6月RJ/CRB商品价格指数为222.3，同比下降26.0%。　　从具体品种看，1-6月WTI原油和布伦特原油期货均价分别为53.3和59.4美元/桶，同比分别下降47.1%和45.5%，LME铜期货均价为5922.5美元/吨，同比下降14.0%，CBOT大豆期货价格为358.6美元/吨，同比下降30.2%。1-6月，进口原油均价为每吨2599.2元，下跌45.8%，进口成品油均价为每吨3078.4元，下跌37.5%；进口未锻轧铜及铜材均价为每吨3.98万元，下跌12.4%，进口铁矿砂均价为每吨391元，下跌45.4%；进口大豆均价为每吨2755.2元，下跌24.1%。　　下半年物价涨幅有望小幅提高　　1.抑制物价过快上涨的因素分析　　（1）物价上涨的需求压力较轻　　2015以来，经济稳中趋缓的态势进一步确立，我国投资增速明显降低，消费需求也有所下降，出口低位运行，工业增加值增速超预期下滑。1-6月，固定资产投资同比仅增长11.4%，比去年同期回落5.9个百分点，创2001年以来最低增速；社会消费品零售总额同比增长10.4%，同比回落1.7个百分点；出口仅增长0.9%，增速较低；规模以上工业生产同比增长6.3%，同比回落2.5个百分点。　　需求和供给增速均有不同程度的下滑，导致GDP增速有所下降，上半年GDP同比增长7.0%，比去年同期回落0.4个百分点，经济缓中趋稳态势基本确立。初步预计2015年我国经济增速仍将维持在7.0%左右。物价一般是总需求的滞后指标，因此，总需求的趋稳将有利于缓解后期物价上涨的需求压力。　　（2）通胀预期有所减弱　　居民的通货膨胀预期一般与前几期物价水平密切相关，近几个月来，我国物价涨幅基本保持平稳，居民通胀预期有所减弱。据央行在全国50个城市进行的2万户城镇储户问卷调查显示：近期居民物价满意指数为28.4%，比上期和去年同期分别提高0.7和5.2个百分点，其中，47.4% 的居民认为物价“高，难以接受”，比上期下降1.4个百分点。居民未来物价预期指数为60.4%，比上期提高1.4个百分点。通胀预期的回落有利于后期物价水平保持稳定。　　（3）国际大宗商品价格将延续低位运行态势　　美元走势和供需是影响大宗商品价格的主要原因。从美元走势看，近来美国经济稳步复苏，制造业景气有所回升，就业保持稳定，失业率基本维持在5.5%左右。IMF预计2015年美国经济增速为3.1%，世界银行预测美国经济增速为2.7%，预测增速均高于2014年实际增速。　　美国经济向好、美联储退出量化宽松政策，加息预期增强，加之欧洲推出量化宽松政策，将使美元走强，美元指数升高，抑制大宗商品价格。从供需面看，如果不发生较大的地缘政治风险，大宗商品供给将稳步增加，但作为大宗商品的主要需求方新兴经济体经济增长呈放缓态势，对大宗商品的需求难以快速增加。初步预计，2015年大宗商品价格将呈平稳下降态势。　　（4）产能严重过剩加大物价下行压力　　我国的产能过剩问题具有普遍性，并由传统行业向新兴行业蔓延，是前期投资过度的结果。传统产业中的钢铁、水泥、有色金属、平板玻璃、石化、家电等行业存在产能过剩，部分行业出现长期性和绝对的过剩。光伏等战略性新兴产业也存在产能过剩。产能利用率是反映产能利用情况最为直接的指标。　　据国家统计局数据，2013年我国工业企业产能利用率仅为78.2%，部分行业产能利用率已降至75%以下。2014年我国粗钢产能11.6亿吨左右，产能利用率仅为70.7%，产能过剩达到3.5亿吨；全国电解铝产能为2700万吨，产能利用率为74.1%。我国风电设备产能万千瓦，产量只有1800万千瓦，产能利用率低于60%；我国太阳能光伏电池产能占全球的60%，利用率更低。此外，利润总额增速降低，工业品价格下降亦表示我国产能过剩严重。　　2.推动物价过快上涨的因素分析　　（1）猪肉价格有望企稳回升　　截止到6月底，生猪出场价为15.72元/公斤，比3月底的最低点上涨了29.9%，连续3个月呈上涨态势。猪粮比价也持续上升，6月份猪粮比价高于6:1的盈亏平衡点。根据对全国18个生猪主产省区1150个饲养户（场）的调查显示，养猪扭亏为盈，平均每头猪净盈利47元左右。受前期生猪养殖亏损的影响，养殖户持续淘汰生猪产能，减少能繁育母猪数量。截止到5月底，生猪存栏38615万头，同比减少10.0%。其中能繁育母猪数量3923万头，同比减少14.6%，由于生猪产能的淘汰，生猪供给过剩的局面有所缓解。　　生猪存栏和能繁育母猪是猪肉价格的先行指标，当前存栏数量的下降预示后期供给能力的降低，预计下半年猪肉价格将呈上涨态势。我国肉禽价格在CPI中的权重约为7.6%，其中猪肉价格在CPI中的权重约为2.8%，猪肉价格上涨将带动肉禽价格上涨，提高物价涨幅。　　（2）资源价格改革稳步推进　　“十二五”期间，为加快发展方式转变和完成节能减排约束性目标任务，国家将适时推进资源产品价格和税费改革，近年来的雾霾天气进一步倒逼了资源价格改革的步伐。因此，水、电、油、天然气等价格还将有一定幅度的提高。　　2015年以来国家进行了多项价格改革，明确2015年底前在地级城市实行阶梯水价和气价；实现存量和增量天然气价格并轨；提高铁路货运价格。北京等城市提高地铁等公共交通服务类价格，以缓解财政压力。从长期来看，价格改革有助于缓解隐性通胀压力，为调结构和转方式创造良好的价格条件。　　（3）人口红利效应减弱推升劳动力价格　　由于生育持续保持较低水平和老龄化速度加快，岁劳动年龄人口的比重自2002年以来首次出现下降，为74.4%，比2010年下降0.1个百分点， 2014年进一步降至73.4%，降幅比上年扩大0.5个百分点，预示我国人口红利逐步减弱。　　近年来用工荒已经从东部扩展到中西部，制造业劳动力成本大幅上涨，成为物价上涨的长期压力。2014年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资56339元，同比名义增长9.4%，全国城镇私营单位就业人员年平均工资36390元，同比名义增长11.3%，名义增速均超过8.2%的GDP名义增速。中国在短期内存在一定程度的工资刚性，人力资本价格只涨不跌，增加我国商品生产成本，进而推动物价水平。　　（4）蔬菜价格的大年特征推高物价涨幅　　2014年我国鲜菜价格小幅下降1.5%，为2005年以来首次出现下降。根据历年鲜菜价格的波动规律，鲜菜价格一般存在“小年”和“大年”交替出现的特征，2014年鲜菜价格存在明显的 “小年”特征，因此，预计今年为蔬菜价格的“大年”。1-6月，鲜菜价格同比上涨4.6%，涨幅比上年同期提高3.6个百分点，各月蔬菜价格在震荡中呈现涨幅扩大的趋势。鲜菜价格在CPI中的权重约为2.9%左右，因此鲜菜价格涨幅的提高对CPI的影响不容忽视。　　3.对今年下半年及全年物价走势的初步预测　　我国总需求缓中趋稳、工业生产领域产能过剩、通胀预期减弱、国际大宗商品价格低位运行等因素将抑制物价上涨，但资源产品价格改革、劳动力价格上涨、猪肉价格上涨和鲜菜价格的“大年”特征将推高物价涨幅。结合下半年CPI和PPI的翘尾因素分别为0.3%和-1.2%，综合考虑以上各种因素的影响，初步预计下半年CPI同比上涨1.6%，全年上涨1.5%，下半年PPI下降3.4%，全年下降4.0%。　　把握有利时机，加强物价调控，推进价格改革　　1.抓住当前物价温和上涨的契机，积极推进价格改革　　第一，启动农业用水价格改革试点，适当扩大棉花和大豆目标价格试点范围，适时开展玉米等其他农产品目标价格改革试点，完善天然气发电价格形成机制，将天然气按“市场回值法”的定价机制向全国推广。　　第二，落实阶梯水价和阶梯气价政策，在地级市以上推行阶梯价格政策，对产能过剩行业实行严格的差别化电价水价政策、利用价格杠杆淘汰落后产能，并形成有利于资源节约和环境保护的价格形成机制。　　第三，加快征收资源税和环境保护税，清除煤炭等资源能源行业的各种不合理收费，推进环保和公共服务等领域价格改革。　　2.积极淘汰落后产能，改善工业生产领域价格下降局面　　第一，建立产能利用率评估和预警制度，改革产业调控思路。将现行企业统计、景气指数分析与产能利用率评价结合起来，建立统一的行业产能过剩评估指标体系和预警系统。　　第二，推进产能过剩行业的兼并和重组，优化国有资本配置，支持地方国企的跨地区兼并重组，吸收民营企业参与国企重组。在财税分配方面，探索建立跨地区并购的所得税分成制度，企业兼并重组后，原纳税渠道不变。　　第三，进一步鼓励中国产能过剩行业企业积极“走出去”，加大钢铁、电解铝等产能向外转移的力度，利用我国的资金和技术实现产能在国际范围的优化布局。　　3.积极支持农业可持续发展，保障农产品稳定供给　　第一，做好夏粮收获和收购工作，加大财政对冬种生产的支持力度，确保冬种生产按期保质完成，为2015年粮食再获丰收奠定基础。　　第二，进一步增加财政对“三农”领域的投入，推动农业水利重大工程建设，出台扶持高标准农田建设的政策，提高农业应对自然灾害和综合生产能力，增加对南方重金属污染土地的治理和东北黑土地保护的财政投入，推进财政支持农业可持续发展和现代农业园区试点。　　第三，加快推进南菜北运基地和北方城市冬季蔬菜储存设施建设，降低农产品流通费用，提升规模化和标准化养殖水平，加大对粮油和生猪养殖大县的财政转移支付力度和建立生态补偿机制，建立农产品生产和销售预警机制，引导农户合理安排种植，建立农业防灾稳产的补贴机制。　　4.营造稳定的金融环境，实施稳中偏松的货币政策　　第一，加强利率和汇率等价格型工具的作用，积极推动利率市场化配套制度建设，鉴于当前较低的物价涨幅和稳中趋缓的经济形势，建议继续下调人民币贷款基准利率，发挥基准利率的预期和信号作用，降低实体经济融资成本，保持人民币汇率在均衡水平上的基本稳定，适度贬值。　　第二，货币政策继续向中性略松方向微调，建议适当增加货币供给，货币供应增速保持在12%左右。　　第三，利用公开市场操作、常设借贷便利等货币政策工具，调节市场流动性，继续降低存款准备金率，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，力争社会融资总量增速与名义GDP增速相当。来源上海证券报)
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山雨欲来风满楼 人民币三大意外恐惊呆众人
　　货币战争的“战火”已经烧到了“家门口”，印尼央行近日突然降息，此前新加坡和印度也意外降息，中国是否会以降息加入“货币战”成为当前市场热议的话题。此外，随着中国经济下行压力继续加大，外界对于人民币相关的其他政策猜想也愈演愈烈，包括脱钩和央行放宽人民币波动区间等。
　　事实上，人民币当前面临沉重的下行压力，即便汇丰中国制造业PMI初值向好且走弱利好，人民币兑美元即期周三(2月25日)依然以收跌开局羊年，且逼近跌停位。
　　中国降息加入“货币战”？
　　虽然美联储加息的时间和速度依然是个未知数，但中国让人民币贬值的几率确在上升。而随着亚洲国家纷纷放宽货币政策，投资者关注中国是否会为了扭转经济急剧放缓而让货币贬值。
　　中国央行(PBOC)在去年11月21日实施2012年7月份来首次降息；央行2月4日并宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。分析人士认为，若中国央行再度降息，可能标志着中国也加入“货币战”大军。
　　以色列央行周一(2月23日)意外将基准利率下调至创纪录低点0.1%，以压低以色列谢克尔汇率并推动经济摆脱通缩，并加入的全球各大央行近期如火如荼的“货币战”行列。以央行行长Karnit Flug为首的五人货币政策委员会将贷款利率从0.25%下调至0.1%。
　　印尼央行(Bank Indonesia)上周二也意外地在三年内首次降息，以试图在通胀放缓之际支持这个东南亚最大经济体的增长。印尼央行行长阿古斯(Agus Martowardojo)及央行委员会宣布，将基准利率由7.75%下调至7.5%。接受彭博调查的20位经济学家原本都预测央行将维持利率不变。这是该央行2012年以来首次降息。
　　汇丰银行(HSBC)驻香港的亚洲经济研究联席主管Frederic Neumann表示：“中国压低本币汇率不再是个难以想象的问题了，”
　　他说，中国面临的通缩压力令外界预期，该国可能跟随日本和其他欧洲国家的脚步，放松政策以托升国内物价。此类举措已导致日元和欧元等货币大幅贬值。
　　Neumann表示：“中国可能扰乱其他央行放松政策的计划。这些央行可能不得不维持较高的利率水平以遏制本币跌势，这将成为抑制经济增长的主要因素，因为这些经济体高度依赖信贷以推动消费。”
　　中国有理由打压人民币汇率，人民币贸易加权汇率在过去一年已经明显上升。中国的消费者通胀率目前处于五年低点，而生产者通缩情况正在加剧。由于政府正在尝试控制地方负债，因此并不愿意大举降息或增加政府支出。
　　人民币贬值将有助于推高出口获利，提振增长并创造就业。中国2014年的经济增速为24年来最慢。
　　荷兰国际集团(ING)亚洲研究主管Tim Condon认为，中国央行可能追随地区伙伴印尼和新加坡步伐，在防止资本大规模外流的前提下让本币适度贬值。随着人民币频繁临近跌停位，未来人民币贬值压力可能主要来自中间价的走软。
　　他写到：“我们假设货币当局认为去年人民币2.4%的贬值幅度是可接受的，我们正考虑将此前对USD/CNY今年末的预测值6.19上调。”
　　人民币汇率此前继续试探交易区间低端。中国央行一直在对抗市场的贬值压力，利用每日中间价来弥补前一日的市场跌幅。中国银行业金融机构1月份再次净卖出外汇170亿美元表明央行可能抛售美元来支持人民币汇率。
(图表：人民币即期汇率VS央行中间价 来源：彭博、FX168财经网)
　　美银美林(BofA Merrill Lynch)全球利率与货币研究主管David Woo近日表示，一场无声的“货币战”已爆发，这日益成为越来越多市场人士的共识。Woo指出，零利率以及财政约束令许多国家在刺激经济增长方面只有一项政策工具可用――即本币贬值。
　　他表示：“有鉴于此，我们编撰的经GDP加权后的外汇波动性指标已创下过去20年中非危机期间的最高水准。较高的汇市波动性对于全球贸易、经常帐赤字国家及拥有大量外币敞口的跨国企业而言，都是一个糟糕的消息。”
(图片来源：美银美林、FX168财经网)
　　Woo总结称：“我们相信，中国是否加入货币战会是2015年最大的尾部风险。”
　　澳新银行(ANZ)大中华区首席经济学家刘利刚近期在一份报告中指出，中国经济基本面并不乐观，货币政策需要继续宽松，两会前后有可能降息。
　　报告还称，对于央行降息具体的时间点则难以判断，主要因负责的领导已经调离岗位，中国央行下一次降息时间点的规律料和以往不同。
　　高盛高华中国宏观经济学家宋宇在25日的报告中称，虽然PMI好于市场预期，中国内在增长动能依然疲弱，预计政策将进一步放松。
　　由于亚洲大多数国家要么向中国出口商品和服务，要么与中国争夺不断下滑的全球需求，提高本币竞争力的竞赛可能会变得愈发激烈。
　　美银美林分析师估计市场定价显示，2015年人民币贬值10%的机率为30%。
　　美银美林分析师估计，菲律宾比索、泰铢、坡元和印尼吨的贬值风险最大，因为从历史来看，他们的贸易加权汇率过高。
　　摩根大通(JPMorgan)私人银行亚洲投资长Fan Jiang于2月16日指出，人民币兑美元可能贬值。Fan Jiang在接受采访时称，鉴于中国通胀趋缓，工业品出厂价格指数(PPI)继续出现负值，人民币贬值3%-5%这个风险现在渐渐升高。“从贸易加权角度来看，人民币去年其实是升值，今年料继续走高。”
　　瑞士信贷(Credit Suisse)私人银行分析师Koon How Heng和Pascal Zingg上周二在报告中写道，鉴于近期中国数据普遍疲软，且通胀趋于下跌，这增加了央行进一步宽松以及人民币下跌的风险。
　　瑞士信贷认为，就实际有效的汇率计算而言，当前人民币估值过高。同时，在美联储利率步入正常化之际，美元/人民币也存在上行压力。
　　瑞士信贷表示，尽管中国央行(PBOC)不可能暗示人民币大幅贬值，取而代之的是，央行会逐步上调人民币兑美元的中间价，同时还可能扩大人民币波动区间。
　　瑞士信贷预计未来3个月人民币兑美元将在6.29，未来12个月将在6.33。
　　人民币与美元脱钩？
　　前全球宏观对冲基金经理人Raoul Pal在近期给商业新闻网站Business Insider的一张“全球最重要的图表”中指出，人民币走势是当前全球最重要的图表。
　　Pal在一份写给Business Insider的电子邮件中写道，中国不得不让人民币兑美元贬值，否则将面临严重的经济放缓。他在一份报告中写道：“事实上，因人民币盯住美元，在过去几年中人民币兑日元和欧元升值超过50%。”
　　Pal不能理解中国为何继续让人民币盯住美元；因美国加息预期升温，美元呈现明显升值态势，这也令人民币汇率“水涨船高”。
　　Pal认为，中国经济形势相对疲弱。中国经济是以出口为主要驱动力，而该国的出口正在下滑。中国经济需要较为疲弱的人民币汇率，以令该国出口品对于外国买家来说更加便宜。
　　以下是Raoul Pal认为最重要的图表，其表明人民币兑欧元汇率出现飙升：
(图片来源：Business Insider、FX168财经网)
　　此外，人民币兑日元汇率也出现大幅上升。
　　Pal写道：“目前来看，人民币与美元挂钩并没有什么意义，因中国出口正在下滑(因中国薪资大幅上升，该国出口品已经缺乏竞争力)，GDP增速也在下降(归因于中国出口疲弱以及大规模投资热潮导致的债务负担)，因此中国正不得不降低利率。”
　　以下图表显示中国出口大幅下挫：
(图片来源：Business Insider、FX168财经网)
　　Pal补充道：“对于中国来说，更现实的做法是让人民币与美元脱钩，并让人民币兑日元、欧元、澳元以及其它主要货币贬值，以重获竞争力，进而缓解强势汇率产生的通缩影响。”
　　在Pal看来，若人民币与美元果真“脱钩”，将是一个重磅政策举措，这也将帮助当前增速缓慢的中国经济重新获得强劲上升动能。
　　自瑞士央行(SNB)意外宣布放弃将瑞郎与欧元挂钩以来，市场一直存在另一种联想：美元走势“节节攀升”，人民币会否与美元脱钩？由于人民币实质上盯住美元，造成人民币被动升值，这一方面表现为持续上升的人民币实际有效汇率，这对于中国出口而言可谓“噩耗”。
　　中国央行(PBOC)此前发布的数据显示，去年末，人民币对美元汇率中间价为6.1190元，比2013年末贬值221个基点，贬值幅度为0.36%。
　　尽管人民币中间价出现小幅贬值，但是根据国际清算银行(BIS)的计算，去年人民币名义汇率升值6.41%，实际有效汇率升值6.24%。自2005年人民币汇率形成机制改革至去年末，人民币名义有效汇率升值40.51%，实际有效汇率升值51.04%。
　　文章指出，人民币如今是除美元以外的第二强货币，人民币在去年时兑美元出现了小幅贬值，但兑其他国际主要货币均处于升值状态，所以加权后的人民币实际有效汇率出现升值状态。这也主要归因于人民币紧紧“盯住”美元。
　　民生证券研究院副院长管清友分析称，美国此轮复苏伴随贸易再平衡，不会直接带动中国的出口。相反，由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力，将促使国内采取更多内生性微刺激措施，倒逼国内改革。
　　美国知名金融博主Charles Hugh-Smith称，自2010年至2014年中旬美元指数走软，人民币也跟着一起贬值。这允许中国当局下调中间价而不会影响人民币的竞争力。然而，美元指数在过去一年内上涨16%，这使得人民币跟着一起“水涨船高”，从而使得中国商品在美国以外的市场变得缺乏竞争力。
　　扩大人民币汇率浮动区间？
　　除了央行降息以及人民币与美元脱钩，第三种有关人民币汇率政策的猜测则是央行会放宽汇率波动区间。
　　荷兰银行(ABN Amro)策略师Roy Teo于2月11日发布研究报告称表示，在市场环境有利的情况下，中国央行将把人民币兑美元汇率浮动区间从2%扩大至3%。央行最早可能在第二季度扩大人民币汇率浮动区间。
　　中国央行日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性；日起，央行续将汇率日波幅扩至2%，央行并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。
　　Teo表示，在国际货币基金组织(IMF)今年晚些时候就人民币加入特别提款权一篮子货币进行审核前，扩大浮动区间将有利于增强人民币汇率弹性。
　　鉴于近期的经济数据令人失望，荷兰银行下调了人民币汇率预期，将2015年末人民币兑美元汇率预估从6.27下调至6.35，2016年末汇率预估从6.35下调至6.45。
　　Teo并称，中国央行可能会引导人民币汇率中间价走低，以支持经济增长。
　　巴克莱(Barclays)2月12日表示，中国或许会优先选择扩大人民币汇率浮动区间，央行可能还将结合调低中间价来引导人民币汇率走软。
　　巴克莱驻新加坡外汇策略师Dennis Tan接受采访时说，工业生产者出厂价格指数(PPI)趋势表明通缩风险正在上升。
　　Tan指出，全球货币兑美元大幅贬值，而人民币汇率保持相对稳定，人民币汇率被高估的情况变得更加严峻。
　　他表示，扩大汇率浮动区间可能成为中国适应人民币走软的优先选择，因为这项政策从推进汇率改革、增强汇率弹性和促进资本账户开放的角度来看也是合理的。
　　Tan并称，中国央行去年扩大人民币汇率浮动区间实际上为人民币留出了更多贬值空间。
(图表：人民币波动区间 来源：彭博、FX168财经网)
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