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结合欧债危机浅谈货币政策与财政政策对证券市场的影响
&&&&&&本期共收录文章20篇
　　在现阶段，世界各国宏观经济调控的手段主要为货币政策和财政政策。证券市场，特别是股票市场是一国宏观经济的指示剂和晴雨表，宏观经济政策的变动必定会为证券市场的价格波动所反映出来。 中国论文网 /3/view-1548076.htm　　一、货币政策与财政政策的基本原理 　　货币政策一般是中央银行调控货币量的方针和措施的总称，包括货币政策目标、货币政策工具、货币政策中间目标和货币政策效果等广泛概念。它的运行依靠一般性和选择性的政策工具实现。 　　一般性的政策工具包含法定存款准备金率、再贴现以及公开市场业务。选择性的政策工具既有贷款量和利率最高限额、道义劝告等直接信用控制，又有优惠利率、证券保证金比率、预缴进口保证金制度等间接信用控制。财政政策一般指一国政府为实现一定的宏观经济目标而调整财政收支规模、结构和收支平衡的指导原则及其相应的措施，它旨在通过国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等手段来实现其促进经济增长、物价稳定、合理分配以及基本公共服务均等化等目标。 　　二、欧债危机的背景和根源 　　早在2009年，评级机构调低希腊主权债务评级便拉开了欧债危机的序幕，此后两年，爱尔兰、葡萄牙等国相继爆发债务危机，而今年暑期意大利和西班牙10年国债收益率急剧上升，此前IMF和欧盟的多次救助方案并没有发挥预期的作用，早前各方均预测希腊年内无力完成财政赤字的控制目标，欧元区债务危机形势变得愈加严峻。 　　究其根源，应当分成外部原因和内部原因两方面来看。 　　外部原因在于，2008年美国引发的国际金融危机令欧元区各国纷纷采取刺激经济的政策，它们向本国银行大量注资，推行扩张性的财政政策，而这些措施虽然中短期维持了欧元区金融的稳定，但实质上是将私人部门的债务转移到了公共部门，政府资产负债表的不断膨胀最终引发危机。 　　内部原因在于，一方面希腊等国的福利性政策给予财政巨大的压力，在人口老龄化和现实生产力虚弱的条件下还实行高福利保障政策，这使得政府开支过高，负债长期累积。 　　另一方面，债务危机国家的劳动密集型产业，特别是装备制造业占据比较优势，但是高福利高收入带来的高消费，及其受到新兴国家类似产业的冲击形成的贸易逆差共同作用，导致国家储蓄率很低，政府只得谋求外债填补国内债务黑洞。此外，欧元区仅为货币联盟而非政治联盟，各国依然各自为政，未能实行最优的援助方案同样是重要原因。 　　三、货币政策对证券市场的影响、启示及建议措施 　　由于近期美国经济数据不及预期，欧元区各国国债收益率纷纷上涨，证券市场上缺乏融通资金，加剧了世界各大股市对全球未来经济发展的担忧，美欧等股市经常出现低开、尾盘跳水等情况。 　　美国和欧盟作为中国极为重要的两位贸易伙伴，欧洲多国捉襟见肘的国库和美欧与中国息息相关的进出口关系决定了中国证券市场将和众多新兴国家的证券市场一样遭受冲击。 　　中国的A股市场到了低迷的临界点时期常会选择跟随外围市场，而不久外围的法国也将继西班牙等国卷入欧债的漩涡，面临标普的债信评级的下调，此外国内房地产领域的调控在短期内仍不见放松的迹象，银根紧收，还有行政上的限购的持续，房地产价格持续下降的情况下成交量未能显著上升，加之欧债危机严重打击市场信心，全球对新兴市场的制成品以及巴西、中国等过的矿产等原材料的资源需求的削弱，这些势必会在微观上对证券市场中与出口依赖型行业特别是出口制造业的上市公司的业绩和股价造成很大的消极影响，宏观上还会影响国内外各机构和个人对于中国经济基本面的预期，也将加大未来银行业内坏账的风险，从而将大大降低我国证券市场短期回暖的可能。 　　所以要运用货币政策重振中国证券市场，值得借鉴的是，欧洲德法等信贷相对充足，资产负债表情况表现良好的国家以及欧洲的央行都在不断采取措施护住大盘，不断买入欧盟高负债国家债券。 　　另外美联储也出手联合全球五大央行一起救市，在汇率方面承诺以欧元11月底的水平作为货币互换的基准价格直到2013年初。欧洲央行还一如既往的逐期降息，最近已至1%的水平以维护投资者的信心。 　　同时欧洲央行还坚持公开市场业务，购买负债国的债券来积极救市，一定程度上排除了欧洲各大资本市场迅速走进无底的长期熊市的可能。这就是为什么理论上，深陷债务危机的欧元区诸国股市应该是世界“首屈一指的熊市”，可事实上却是法国和德国股市在半年以来没有明显下跌，9月份欧债危机进入高危期仍甚至仍屹立不倒的原因了。反观中国A股市场却常常跌幅巨大，甚至近期已经比希腊和意大利的股市还低迷，深陷2300点附近。中国证券市场的低迷和欧元区K线上涨国家的证券市场的“意外”平稳甚至短期走高的比较的背后有着很重要的货币政策因素。 　　因此，中国央行不应该一味在遭受欧债危机、产油区乱局和美国经济下行的时期一味挤压泡沫，中国有依赖出口、依赖投资、依赖房地产业之痒，但中国经济不应再使资金融通的证券市场走进寒冬，应该继续延续近来的征兆，一方面继续试点和分地区推广地方政府发行债券，一方面考虑适时微调存款准备金率和存贷款利率，向证券市场注入资金，降低中小微型企业的成本以找回投资者，特别是中小微型企业投资者的信心，重新盘活整个资本市场。 　　当然，虽然近来证券市场中的热钱游资大量流走，从欧债危机中还需要看到的是，欧盟将来可能会新发行低利率债券来偿还欧元区国家高利率旧债券，采取债务货币化方式解决危机，势必会通过这种宽松的货币政策释放大量的流动性，加之美国的量化宽松的货币政策，很可能再次大幅度推高国际大宗商品的价格，如石油、矿石和粮食等，这会增加我国PPI和CPI水平，造成通胀压力，市场中相关产业的上市公司会承受成本上升的压力，国家和普通股民也可能由于储蓄被吸走降低投资股市的积极性。 　　这要求我国加强外汇管制，如提高进口保证金，设定资本进入规模和期限和某些用途的标准，以防止输入型、结构性和成本推动型的混合型通胀未来卷土重来，从而保护证券市场。 　　此外，克鲁格曼的“三元悖论“在欧元区得到验证，成员国实现了资本完全流动，但是固定汇率下本国货币会丧失自主性，所以一国在货币联盟中基本很难根据本国实际情况实施独立的货币政策。而中国是典型的以牺牲货币的流动性来保证汇率的相对稳定以及货币政策的独立性的国家，这样做当然方便维持汇率以稳定对外经济，但这也说明了其对于自由流动的资本缺乏有效的管理能力，故中国的证券市场除了以货币政策给予支持外也需要完善对资本的监管体系，加大监管力度，否则对增加资本流动性的努力可能事倍功半。 　　四、财政政策对证券市场的影响、启示及建议措施 　　首先，借鉴欧债危机，我国应该未雨绸缪防止我国中央和地方主权债务危机的出现。虽然欧债危机根本上是偿付能力的问题，我国看似暂时并不存在，但是危机起因却离不开流动性问题。而我国地方政府性债务达56843.91亿元，实际的项目建成期和借贷市场的债务偿还期有时差，这就易导致资金流动性不足问题，一旦发生，我国证券市场将出现“资金真空期“，导致市场进一步投资萧条。所以在金融深化过程中可以试行资产证券化，同时积极拓宽筹资渠道，加大信息披露，这样就可以将项目未来资金贴现，调整地方债务结构。 　　其次，欧盟是我国最大的贸易伙伴，去年对欧盟的出口占我国出口总额的19.7%，面对债务危机，欧盟各国一定会普遍采取紧缩的财政政策，进口的需求大大减弱。贸易壁垒很可能重新树立起来，这样我国的对外贸易上市公司将会面临再生产和经营困难。我国应该着重在税收政策上进行改革。对于小微型企业，应在这种特殊时期继续施行税收优惠或免税政策以降低其经营成本，提高其利润，最近短期创业板的强势虽然不能掩饰其盈利下滑的风险，但意义向好。对于关系国民经济命脉的能源、资源型上市或未上市企业都应该继续稳步推进价格放开，实行市场定价，对于资源税的征收也将有利于各种资源和能源在市场上合理高效的配置。对于出口偏向型的行业，政府能够在不违反外贸协定的前提下短期给予一定补贴，有的是生产补贴有的是价格补贴有的是教育培训及技术研发补贴，视情况而定。灵活运用自动稳定器以及相机抉择的税收政策来调节经济结构，优化产业配置，促进产业升级，从而使受大环境负面影响的上市公司乃至大盘的基本资金供给能够有所保障。 　　再次，我国经济结构和欧盟出现债务危机的国家一样存在问题，如“三驾马车“中投资所占比重过大，消费需求特别是内需远未发动起来。最近，股市中资金有再度流向防御性品种比如食品医药、生物分子以及零售、旅游、餐饮、文化传媒等行业的趋势。酒鬼酒、江苏吴中、天舟文化等就是典型。电力等短期内热的行业也受到基金等机构资金的青睐，它们抱团取暖。这些表明证券市场和它有所能反映的实体市场都迫切要求扩大内需。 　　政府应当一方面继续优化税收制度，调整分配方式，一些领域和环节让富于民；一方面需要加大转移支付，特别是保险、医疗和教育等社会基本保障支出，增加居民的可支配收入，影响社会的有效需求；一方面，刺激消费和文化娱乐等高层次的需求需要发动广大的农村消费群体，还要求重点加大政府对农村地区的基础设施、社会福利保障以及消费支出，改善农村市场环境，为证券市场发掘更大的资金和流动方向潜力。 　　总之，通过欧债危机的情况和中国经济的现状可知，不同的货币政策和财政政策可能对于一国证券市场的运行和发展有利有弊，这就需要在对经济现象和规律进行总结和分析的基础上配合使用货币政策和财政政策，为建立良好的金融秩序，促进证券市场的健康发展打出一套漂亮的组合拳。（作者单位：四川大学经济学院）
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结合欧债危机浅谈货币政策与财政政策对证券市场的影响
优质期刊推荐欧债危机引发担忧 全球股市下行牵引国内市场
08:34&&来源：中国广播网&
　　中广网北京9月27日消息 据中国之声《新闻纵横》报道，愈演愈烈的欧债危机，和对全球经济复苏进程的怀疑，都使得国内股票市场大幅震荡。环球财经学院院长、《货币战争》作者宋鸿兵认为：外部环境是股市下跌的主要原因。
　　宋鸿兵：最近一段时间中国股市还有周边股票市场的大幅度暴跌，我觉得从根本上来说还是对全球经济的复苏它这个进程产生了巨大的怀疑，特别是第二次经济探底的这种危险性，实际上越来越高。从另外一个角度来说，欧洲和美国这种债务危机，包括欧元体系内部存在的种种问题，对未来形势的一种担忧吧，我觉得是造成目前国内和国际股票市场大幅度振荡的一个最主要的原因。
　　那么全球金融市场的动荡如何传导进内地市场？财经评论员水皮认为：
　　水皮：外部原因它实际上是间接起作用，一方面欧股跟美股在过去两个月中，震荡幅度相对来讲比较大，他们的下跌直接导致H股的下跌幅度就比较大，所以我们就看到H股比港币竞价低于A股，造成了一个严重的倒挂，倒挂的结果会拉动大盘产生一定下行的牵引作用。
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编辑：陈晓冉江时学：欧债危机现状和中国经济的影响
金融界网站
社科院欧洲研究所副所长 江时学
　　金融界网站讯 由证券日报主办的第八届中国证券市场年会于11月16日在北京钓鱼台国宾馆举行，此次年会的主题为“以改革面对未来”，金融界网站对本次会议进行全程直播。以下为社科院欧洲研究所副所长江时学发言文字实录：
　　江时学：上一场嘉宾已经谈到了欧债危机，99%的我同意，有一点不同意，希腊西班牙要退出，凭我对欧洲的关注，我觉得可能性不大。
　　欧债危机你问10个人可能得到11个答案，这个人躺在病床上你要是悲观的话他是半死不活，要是乐观的话可以说他半活不死，我是比较乐观的。欧洲债务危机正在好转，最困难的时期已经在我们身后了，欧债危机我们必须注意到以下几个因素。
　　第一，作为一个整体，欧盟和区的政府债务相当于GDP的比重并不高。2011年政府债务相当于GDP的比重希腊是比较高的，整体欧元区欧盟并不是很高。财政赤字相当于GDP的比重也在减少，监管减少的幅度不是很大。爱尔兰比较令人担忧，但是德国应该说还是非常令人满意的。
　　第二，德国经济在增长。德国是欧盟中间的老大，定海神针，只要它的经济增长，我认为欧盟欧元区经济没有问题，这些图表数字完全能说明问题。欧洲中央预测明年欧元区经济有望实现0.5%的增长，IMF预测明年欧元区会实现0.7%的增长。
　　第三，欧盟推动欧洲一体化的决心是强大的。这次危机实际上一定程度上验证推动了欧洲一体化的进程，他们认为必须要通过更多的一体化来克服危机。财政协定已经签署，今后起动银行业联盟、经济联盟乃至政治联盟，如果这些联盟在可预见的将来实现，欧盟今后抵御欧洲危机的能力就会大大增强。
　　第四，防火墙在加固。欧洲稳定机制已经启动，这是永久性的反危机机制，放贷能力达到五千亿欧元，比EFSF多六百亿欧元。欧洲稳定机制被称作欧洲版的国际货币组织，也是非常重要的。
　　第五，法国跟德国这两个国家在诸多问题上有许多共识，任何一体化的进程中大国发挥作用，这个一体化就会推动。德国、法国这两个国家在许多问题上还是有共同的看法。
　　第六，欧盟开始认识到加强经济治理的重要性。经济治理确实很重要，我们已经看到出台了一系列的规章制度，加强财政纪律，一方面预防措施很多，包括欧洲学期等等，还有罚款。如果长期不能纠正，让你大手大脚花钱就要罚款，对于今后防止出现类似欺诈的国家很有帮助。
　　第七，反危机战略正在发生变化，从片面强调紧缩到关注经济增长。
　　第八，欧洲银行发挥积极作用，已经搞了两次长期再融资，成效不错。前不久欧洲银行宣布直接货币交易OMT，被看作是欧洲版的QE3。
　　第九，在二级市场上无限制的有条件的购买提出纾困要求的国家的国债，条件必须实施经济调整，必须接受监督。
　　爱尔兰经济已经出现复苏迹象，它缓慢走出危机归功于什么，有不同的看法。有人认为爱尔兰是希腊等国家应该学习的榜样。减薪导致爱尔兰产品竞争力上升出口增加，对银行体系进行整顿，压缩公共财政，爱尔兰是不是希腊应该学习的榜样，是不是实施财政紧缩，这个值得我们讨论。
　　第十，国际社会已经并将继续提供力所能及的帮助。
　　有一些不利因素，西班牙等国银行业已经处于严重危机之中，债务危机不时受到政治因素的影响，债务危机的社会成本不断加重。欧盟内部在如何构建银行业联盟、能否发行统一如何处理紧缩与增长的关系等重大问题上还有分歧。世界经济复苏乏力不利于欧洲摆脱债务危机，怎么看债务危机对中国的影响？
　　理论上欧洲债务危机对中国的不良影响主要体现在制约世界经济复苏从而影响中国出口，欧洲需求减少直接导致中国出口减少，被升值，欧洲对中国的投资减少。欧洲债务危机对中国的有利影响，许多国家在搞私有化摆脱危机，压缩财政开支，这个对于中国走出去对于中国投资欧洲非常有帮助。
　　危机进一步恶化的可能性不大，欧元不会崩溃。不宜唱衰欧洲，危机出现在欧洲，不能说整个欧洲都陷入危机。德国并没有陷入危机。危机对中国的影响有利有弊。中国伸出援助之手有利于深化中欧全面战略伙伴关系，中国不能因为希腊债务危机与高福利有一定的关系而轻视提高全民福利的必要性和紧迫性。希望十八大以后我们中国的社会福利能够获得更快更好的发展。
　　谢谢！
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