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5长期筹资方式考点|财​务​管​理​学​考​点
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财务管理学第五章长期筹资方式
第五章 长期筹资方式第一节 长期筹资概述 第二节 股权型筹资 第三节 债权型筹资 第四节 混合性筹资?第 一 节 长 期 筹 资 概 述?企业筹资指企业根据其生产经营、对外投 资和调整资本结构等需要，针对筹资来源、 运用筹资方式、通过金融市场，经济有效 地筹措和集中资金的活动。 企业筹资的动机???扩张性筹资动机：企业因扩大生产经营规模或 增加对外投资而产生的筹资动机。资产和权益 规模增加。 调整性筹资动机：企业为了偿还债务而产生的 筹资动机。具体来看，又分为调整性偿债筹资 和恶化性偿债筹资。资产和权益规模不变，权 益构成发生改变。 混合性筹资动机：企业既为扩张规模又为偿还 债务而产生的筹资动机。既扩大资产和权益规 模，又改变权益结构。?企业筹资的原则：合法性、效益性、合理 性、及时性。?企业筹资渠道指企业筹集资金的源泉。 资金从何而来？1.政府财政资金 2.银行信贷资本 3.非银行金融机构资本 4.其他法人资本 5.民间资本 6.企业内部资本 7.国外和港澳台地区资本长 期 筹 资 的 渠 道?企业筹资方式指企业筹集资金所采取 的具体形式和工具。资金如何得来？1.吸收投入资本 3.银行借款 5.融资租赁 2.发行股票 4.发行债券 6.留用利润?通过筹资来源与方式的恰当配合，尽 量降低成本，减少风险。?股权性筹资、债务性筹资与混合型筹资? ?长 期 筹 资 的 类 型股权性筹资是股权资本的筹集。股权资金亦称权 益资金、自有资金。 债务性筹资是债务资本的筹集。债务资本亦称借 入资金。 长期筹资是企业需用期限在1年以上的资金的筹集。 短期筹资是企业需用期限在1年以内的资金的筹集。 内部筹资是企业在企业内部通过留用利润而形成 的资金来源，一般无需花费筹资费用。 外部筹资是企业向企业外部筹集而形成的资金来 源，大多需要花费筹资费用。?长期筹资与短期筹资? ??内部筹资与外部筹资? ??直接筹资与间接筹资??直接筹资指企业不借助银行等金融机构，直接向 资金所有者融通资金的筹资活动。 间接筹资指企业借助银行等金融机构融通资金的 筹资活动。长 期 筹 资 方 式吸收投入资本筹资 股权性筹资 ? 发行普通股筹资 ? 发行债券筹资 债权性筹资 ? 长期借款筹资 ? 融资租赁筹资 ? 发行优先股筹资 ? 发行可转换债券筹资 混合性筹资 ? 发行认股权证筹资??注册资本制度第 二 节 股 权 性 筹 资注册资本是企业法人资格存在 的物质条件，是股东对企业承 担有限责任的界限，也是股东 行使股权的依据和标准。是企 业在工商行政管理部门登记注 册的资本总额。 ? 股份有限公司――发起设立、 募集设立 ? 有限责任公司注册资本制度的模式 ? 法定资本制 ? 授权资本制 ? 折衷资本制??一 、 投 入 资 本 筹 资???吸收投入资本是指企业以协议等形式吸收国 家、其他法人、个人和外商直接投资的一种 筹资方式。 吸收投入资本筹资的优点 ? 吸收的投入资本属于股权性资金，能够提 高企业的资信和借款能力。 ? 财务风险较低。 ? 吸收投入资本不仅可以筹得现金，还能够 直接获取所需的设备、技术等，尽快地形 成生产经营能力。 吸收投入资本筹资的缺点 ? 吸收投入资本的资金成本较高。 ? 与发行普通股相比，吸收投入资本筹资没 有证券作为媒介，因而产权关系有时不够 明晰，并且不便于产权交易。 吸收非现金投资的估价 ? 现行市价法 ? 重置成本法 ? 收益现值法二 、 发 行 普 通 股 筹 资普通股与优先股 ? 普通股的种类 ? 普通股的发行方式 ? 普通股的销售方式 ? 普通股的发行价格 ? 股票上市 ? 普通股筹资的优缺点?江铃汽车A、B股筹资案例??? ?? ? ?江铃汽车前身是南昌汽车修配厂，成立于1952年。 1993年2月开始进行股份制改造，将原厂净资产折 为36793万股国家股和2807万股法人股，江铃汽车 （股票代码93年月11月完成股份制改造， 于日和11月11日发行A股职工股980万 股、公众股8820万股，募集资金3.44亿元人民币； 同年11月22日，“江铃汽车股份有限公司”宣告成 立，12月1日“赣江铃A”在深交所上市交易。 1995年9月发行B股1.74亿股，实际募集外汇资金折 合3.39亿元人民币，其中美国福特汽车公司以4000 万美元认购了B股的80%，与之结成战略伙伴关系， 被证券界誉为“江铃B股”模式； 1996年3月江铃与福特汽车（中国）有限公司合资 成立了福昌空调系统有限公司； 1997年5月江铃与世界上最大的座椅内饰件公司美 国李尔公司合资成立江铃/李尔内饰系统有限公司； 1998年11月增发1.7亿股B股，募集外汇资金约合 5.85亿元人民币，其中美国福特汽车公司再次以 5450万美元增持1.2亿股。?普 通 股 与 优 先 股? ??股票是股份有限公司签发的证明股东 按其所持股份享有权利和承担义务的 书面凭证。股票是一种有价证券，它 代表了持股人对公司的所有权。 股票按股东的权利和义务分为普通股 和优先股。普通股是最基本的股票。 普通股股东享有公司管理权、表决权、 优先认股权、股利分配权和剩余财产分 配权。 优先股股东一般无表决权和优先认股权， 但优先于普通股股东分取股利和公司剩 余财产。?按票面有无记名划分，可分为记名 股票和无记名股票。按票面是否标明金额划分，可分为 有面额股票和无面额股票。 按资金来源划分，可分为国家股、 法人股、个人股和外资股。 按发行时间划分，可分为始发股和 新股。 按是否上市划分，可分为上市股票 和非上市股票。 按币种和上市地区划分，可分为A 股、B股、H股、N股、S股等。普 通 股 的 种 类?????普 通 股 的 发 行 方 式普通股发行方式指的是公司发行普通股 的途径。 ? 有偿发行：由出资人有偿购买股票。 ? 公募发行：指公司公开向社会发行股 票。我国股份有限公司采用募集方式 设立时以及向社会公开募集新股时， 就属于公募发行。 ? 私募发行：指公司不公开向社会发行 股票，只向少数特定的对象直接发行。 我国股份有限公司采用发起方式设立 时、不向社会公开募集新股时以及向 股东有偿配股时，即属于私募发行。 ? 无偿发行： 公司无代价地将股票交付 股东。无偿配股、股票股利即属于无偿 发行。??股 票 发 行 的 具 体 方 式公司股本总额在4亿元以下的公 司，? 上网定价? 全额预缴款? 与储蓄存款挂钩??公司股本总额在4亿元以上的公 司? 可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式。? ? ?普 通 股 的 销 售 方 式普通股的销售方式 自销 承销 ? 包销是根据承销协议商定的价格，由证券经 营机构一次性全部购进发行公司公开募集的 全部普通股，然后以较高的价格出售给社会 上的认购者。 ? 代销是证券经营机构仅替发行公司代售普通 股，不承担股份未募足的风险，并由此获取 一定的佣金。 ? 承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、 律师费用等 承销金额 收费标准 2亿元以内 1.5％－3％ 3亿元以内 1.5％－2.5％ 4亿元以内 1.5％－2％ 4亿元以上 不得超过900万元（上网发行） 或不得超过1000万元（网下发行） 成本：自销&代销&包销 风险：自销&代销&包销?普 通 股 的 发 行 价 格? ???普通股的发行价格 等价就是以股票票面金额为发行价格。 时价就是以公司原发行股票的现行市场价 格为基准来确定增发新股的价格。 中间价就是以时价和等价的中间值来确定 股票的发行价格。 按等价发行股票又叫平价发行。按时价或 中间价发行股票，发行价格既可能高于面 额也可能低于面额。高于面额发行叫溢价 发行，低于面额发行叫折价发行。我国只 允许溢价或平价发行股票，不允许折价发 行。因为：??这种发行价格会使公司实有资本少于公司应有 的资本，致使公司资本中存在着虚数，不符合 公司资本充实原则。 公司以低于票面金额的价格发行股票，实际上 就意味着公司对债权人有负债行为，不利于保 护债权人的利益。?股票发行价格的确定? 未来收益现值法 ? 市盈率法? 市场询价法? 市场竞价法发 行 价 格 的 确 定 市 盈 率 法 ――?上市公司股票发行价格的确定：＝（发行当年预测利润）／（发行 当年加权平均股本数）×市盈率 ＝（发行当年预测利润）／（发行 前总股本数＋本次公开发行股本 数×(12－发行月)÷12）×市盈率武 钢 股 份 增 发 新 股 案 例???日~17日，武钢股份组团赴深圳、上海进 行现场和网上路演推介，详细介绍武钢股份的投资价 值和主业重组的相关情况 6月14日，武钢股份公布网上、网下发行公告，按照 高于或等于最终确定的发行价格获售申购股数计算， 本次发行的认购倍数为7.485倍；在扣除原社会公众股 股东行使优先认购权的获售股份后，本次比例配售发 行的认购倍数为9.4749倍，网上配售比例为10.6%， 网下配售比例为10.5507%。网上网下双获超额认购， 有效申购数量达13,753,271,042股。 1．网上发行情况 本次发行最终确定在网上发行的数量为16240.50 万股，占本次向社会公众公开发行股份数量的28.80%。 其中原社会公众股股东优先认购权部分的获售申购数 量为13242.82万股，全部获得优先配售，占本次向社 会公众公开发行股份数量的23.48%；其他公众投资者 和原社会公众股股东参与网上比例认购的获售申购数 量为28280万股，实际获得的配售数量为2997.68万股， 配售比例为10.6%，占本次向社会公众公开发行股份 数量的5.32%。???2．网下发行情况 本次发行最终确定在网下发行的数量为40159.13万股， 占本次向社会公众公开发行股份数量的71.20%。其 中有97家机构投资者获得配售，机构投资者的获配 申购数量为380630万股，实际获得配售数量为 40159.1万股，配售比例为10.5507%。机构投资者中， 长江证券获配60,402,757股，红塔证券获配 48,680,929股，鹏华中国50开放式证券投资基金获配 32,453,953股，位列前三位；证券公司类机构投资者 共获配115,983,843股，投资基金类机构投资者共获 配113,029,647股，全国社保基金共获配10,867,221股， 其他机构投资者共获配161,710,562股。网下发行产 生的零股3712股由保荐机构（主承销商）包销。 日，武钢股份公告称，公司增发新股网 上、网下申购已经结束。本次发行价格为每股6.38元， 最终发行数量为万股，其中向社会公众公开 发行56400万股社会公众股，向武钢集团定向增发 84642.4万股国有法人股，占本次发行总量的60%。 武钢集团以本次公开发行的发行价格每股6.38元全额 认购向其定向增发的国有法人股。股 份 公 司 的 成 立?股份公司的设立方式：? 发起设立和募集设立?对发起人的要求? 认购股份不得少于注册资本的35% ? 工业产权和非专利技术作价不得超过注册资本的20%公 开 募 集 股 份 程 序? ? ??? ??? ? ? ? ?发起人出资 选举董事会和监事会 向公司登记机关申请设立登记 向证监会递交募股申请和要求的文件 证监会审查批准 签承销协议和银行代收股款协议 公告招股说明书并制作认股书 认股人缴款 确定募集成功与否并验资 创立大会 申请设立登记， 取得营业执照，公司成立股 票 上 市股票上市的优点主要有： （1）改善财务状况。公司公开发行股票可以 筹得自有资金，能迅速改善公司财务状况， 并有条件得到利率更低的贷款。同时，公司 一旦上市，就可以在今后有更多的机会从证 券市场上筹集资金。 （2）利用股票收购其他公司。一些公司常用 出让股票而不是付现金的方式去对其他企业 进行收购。被收购企业也乐意接受上市公司 的股票。因为上市的股票具有良好的流通性， 持股人可以很容易将股票出手而得到资金。 （3）利用股票市场可以准确及客观地评价企 业。对于已上市的公司来说，每时每日的股 市，都是对企业客观的市场估价。 （4）利用股票可激励职员。上市公司利用股 票作为激励关键人员的手段是卓有成效的。 公开的股票市场提供了股票的准确价值，也 可使职员的股票得以兑现。 （5）提高公司知名度，吸引更多顾客。?股票上市的缺点主要有： （1）使公司失去隐私权。一家公司从私人公 司变成公开上市公司其最大的变化即是公 司稳私权的消失。国家证券管理机构要求 上市公司将关键的经营情况向社会公众公 开。 （2）限制经理人员操作的自由度。公司上市 后其所有重要决策都需要经董事会讨论通 过，有些对企业至关重大的决策则需全体 股东投票决定。股东们通常以公司盈利、 分红、股价等来判断经理人员的业绩，这 些压力往往使得企业经理人员注重短期效 益而忽略长期效益。 （3）公开上市需要很高的费用。这些费用包 括：资产评估费用、股票承销佣金、律师 费、会计师费、材料印刷费、登记费等等。 这些费用的具体数额取决于每一个企业的 具体情况、整个上市过程的难易程度和上 市数额等因素。?普 通 股 筹 资 的 优 缺 点?优点??普通股属于股权性资金，与债权性 资金相比，能够提高企业的资信和 借款能力。 与债权性资金相比，普通股不需要 归还，并且没有固定的利息负担， 因此财务风险较低。 普通股筹资的资金成本较高。 增资发行新股，一方面可能会分散 公司的控制权；另一方面由于新股 对积累的盈余具有分享权，从而降 低了每股净资产，因此有可能导致 普通股价格下跌。?缺点? ?第 三 节 债 务 性 筹 资长期借款筹资 ? 发行普通债券筹资 ? 融资租赁?一 、 长 期 借 款 筹 资长期借款的种类 ? 长期借款的信用条件 ? 长期借款筹资的优缺点?长 期 借 款 的 种 类按提供贷款的机构划分，可 分为政策性银行贷款、商业 性银行贷款和非银行金融机 构贷款。 ? 按担保条件划分，可分为信 用贷款、担保贷款和抵押贷 款。 ? 按贷款用途划分，可分为基 本建设贷款、更新改造贷款、 科研开发和新产品试制贷款。??长 期 借 款 的 信 用 条 件授信额度：借款企业与贷款机构 之间正式或非正式协议规定的企业 借款的最高限额。非正式协议下，贷款机构并不承担按最 高限额保证贷款的法律义务。?周转授信协议:正式协议下，对规定的授信额度内的贷款，贷款机构 必须予以保证。贷款机构对周转授 信协议负有法律义务，并因此向企 业收取一定的承诺费用，承诺费用 一般按企业使用的授信额度的一定 比率（0.2％左右）计算。 补偿性余额：贷款机构要求借款 企业将借款的10％至20％的平均余 额留存在贷款机构。存在补偿性余 额时，实际利率高于名义利率。?长 期 借 款 筹 资 的 优 缺 点?优点长期借款的资金成本较低。 ? 长期借款有利于保持股东控制权。 ? 长期借款的筹资速度快。 ? 长期借款的灵活性较大。??缺点长期借款的财务风险较高。 ? 长期借款的限制较多。 ? 长期借款的筹资数量有限。?厦 门 路 桥 长 期 借 案 例款 、 财 政 补 贴 筹 资????厦门路桥上市发行前，公司股本总额为 20,000万股，全部为国家股，由厦门市国 有资产管理局、交通部分别授权路桥总公 司、华建交通经济开发中心持有，持股比 例分别为81.31%和18.69%。 公司准备发行A股9,500万股，每股面值1 元，采用溢价发行，每股发行价格5.53元， 预计实际募集资金50,717万元，其中9,500 万元计入股本，股票溢价41,217万元全部 计入资本公积金。 厦门路桥的业务收入主要来源于公司已开 发并开始经营的桥梁的通行费收入。该收 入主要来源于厦门大桥收取的车辆通行费。 近三年公司的业务收入100%来源于过桥 费收入。 在上市时，厦门路桥面临的这些风险集中 体现在海沧大桥的建设上。作为公司的主 要盈利资产，海沧大桥在公司上市时尚未 完成，需要进一步的资金投入，资金来源 在招股说明书中陈述如下：? ?????海沧大桥项目的总投资为287,400万元，项目 资金安排情况如下: A．日本输出入银行贷款13,000万美元，折 合人民币107,900万元，利率为浮动利率，即 6个月的LIBOR加0.25%和转贷手续费0.6%， 期限15年； B．国家开发银行贷款30,000万元，年利率为 12.42%，期限12年（根据国家开发银行的通 知，该笔贷款年利率从日起由 12.42%调整至10.53%，从 日起 由10.53%调整至10.35%）； C．交通部安排车购费26,900万元（该车购 费属中央预算外资金, 由交通部直接安排给 全国重点交通基础设施建设企业）； D．厦门市财政局贴息借款30,000万元，其 中含专项贴息借款20,000 万元及养路费收入 和车购费返还共 10,000万元； E．本次募股资金投入49,617万元。?以上共计落实资金244,417万元，尚 有42,983万元资金缺口。目前42,983 万元资金缺口已通过厦门大桥过桥 费收入补充、财政预算安排、 有关 金融机构承诺贷款等方式大部分予 以落实。其中，厦门大桥1998年、 1999年的过桥费收入计划投入 18,000 万元，交通部交计发 [号文落实财政预算内专项 资金3,250 万元及银行贷款计划安排 3,300万元，共6,550万元；中国银行 厦门市分行承诺贷款7,000万元，合 计31,550万元。尚缺11,433万元在本 公司成立后将自筹解决。?日本输出入银行的贷款来自1997年12 月28日，厦门路桥与中国银行厦门市 分行签订的《厦门海沧大桥项目使用 日本输出入银行贷款1.3亿美元转贷协 议》。该笔贷款为浮动利率贷款，利 率为每一付息日前二个工作日六个月 的LIBOR加0.85%（包括转贷手续费 0.6%），贷款期限自 日 起计算，首次还款日为日， 最终还款日为日。厦门 路桥以所属资产厦门大桥为该笔贷款 提供了抵押担保。原借款人为路桥总 公司，中国银行已经同意将借款人变 更为厦门路桥。?国家开发银行的贷款来自1997年5月 20日厦门路桥与国家开发银行签订 的用于厦门海沧大桥建设的3亿元人 民币的《借款合同》，年利率为 12.42%（根据国家开发银行的通知 该笔贷款年利率从日 起由12.42%调整至10.53 %，从 日起由10.53%调整至 10.35%），贷款期限自1997年4月 29日起至日止，首次还 款日为日。路桥总公 司以厦门火烧屿的土地使用权为该 笔贷款提供了抵押担保。原借款人 为路桥总公司，国家开发银行已经 同意将借款人变更为厦门路桥。??由于厦门大桥过桥费收入增加1553万元，使 厦门路桥1999年完成主营业务收入13698万 元，同比增长12.8%；实现净利润18304万元， 同比增长75%，主要原因是根据《厦门市财 政局关于补助一亿元、专项借款二亿元人民 币用于厦门海沧大桥建设的函》，公司收到 用于海沧大桥建设的市财政补助款8450万元， 加之获利返还营业税693万元，补贴收入达 到9143万元。 利润状况良好使厦门路桥1999年每股收益和 净资产收益率分别达到0.62元和19.5%，在 同业中处于领先位置。但为了完成海沧大桥 的巨额投资，公司除利用募股资金49617万 元外，还增加了长期负债63865万元，同比 增长74.42%，使公司资产负债比率由1998年 底的66.38%上升为1999年底的69.35%，在 同行业中处于较高水平。??2000年，厦门路桥实现利润总额4915万元， 比去年同期的19424万元下降了74.7%，每股 收益由1999年的0.61元猛降到元。 业绩的下滑并不是主营业务经营的问题（相 反主营业务收入同比增长68%），而是补贴 收入减少以及成本费用增加造成的。公司在 年报中披露：（1）补贴收入减少9026万元； （2）财务费用上升约8000万元；（3）主营 业务成本上升过快。 财务费用增加主要是由于用于海沧大桥的银 行借款利息和汇兑损益均须计入财务费用， 不再予以资本化。主营业务成本上升过快主 要是在收购了厦门市路桥建设总公司持有的 厦门市路桥建材公司95%的股权后，尽管带 来主营业务收入同比增长68%，但是该公司 主营业务成本为5472万元，致使主营业务成 本同比增加385%，增幅大于收入增长幅度， 从而影响利润的提高。二 、 发 行 普 通 债 券 筹 资债券的种类 ? 债券的发行价格 ? 债券的信用评级 ? 债券筹资的优缺点?债 券 的 种 类按债券上有无记名划分，可分 为记名债券和无记名债券。 ? 按有无抵押品划分，可分为信 用债券和抵押债券。 ? 按利率是否固定划分，可分为 固定利率债券和浮动利率债券。 ? 按是否上市划分，可分为上市 债券和非上市债券。?债 券 的 发 行 价 格债券年息 债券面额 债券发行价格＝ ? ? 1＋市场利率） （1＋市场利率） t n （ t ?1n债券面额? 票面利率 债券面额 ?? ? t n （ ＋市场利率） （ ＋市场利率） 1 1 t ?1n?????影响债券发行价格的因素包括债券面额、 票面利率、市场利率和债券期限。 当票面利率与市场利率一致时，债券发行 价格等于票面金额，这叫作平价发行。 票面利率高于市场利率时，债券发行价格 高于票面金额，这叫溢价发行。 票面利率低于市场利率时，债券发行价格 低于票面金额，这叫折价发行。 实际的债券发行价格还会受到公司信誉等 多种因素的影响。?债 券 的 信 用 评 级债券的评级制度起源于美国。国际上 流行的债券等级一般分为三等九级。国际信用评价机构标准普尔（S&P）2006 年公布，将中国的信用等级从“A-”上调到 “A”，上调了一个等级，与韩国持平。标 准普尔解释上调等级的原因称：“中国经 济增长前景非常明朗，中国银行业的能力 得到了改善。” 高于A等级的信用等级有 A＋、AA－、AA＋、AAA四个等级，新 加坡(AAA)、香港(AA)。??我国的债券评级工作也在不断发展。 根据中国人民银行的规定，凡是向社 会公开发行的公司债券，需要由中国 人民银行及其授权的分行指定的资信 评级机构或公证机构进行评信。我国 《证券法》也规定，公司发行债券， 必须向经认可的债券评信机构申请信 用评级。发 行 债 券 的 条 件公司规模要求 ? 资本结构要求 ? 利润要求 ? 资金投向要求 ? 利率要求??优点发行债券的资金成本较低。 ? 发行债券有利于保持股东控制权。 ? 发行债券的筹资范围广。?债 券 筹 资 的 优 缺 点?缺点发行债券的财务风险较高。 ? 发行债券的限制严格。 ? 筹资数量有限。??北 京 水 泥 厂 债 权 转 股 权 案 例???截至日，北京水泥厂欠建行的 长期贷款本金为5.25亿元，利息累计为4.45 亿元，本息总计为9.7亿元。 通过调查分析北京水泥厂的财务状况，根据 安达信公司对北京水泥厂每年的自由现金流 量的预测，北京水泥厂1999年的自由现金流 量约为6,000多万元；2000年以及后年度每 年的自由现金流量近7,000多万元。以其自 有现金流量预测为基础，同时考虑北京水泥 厂的资产剥离和人员分流后内部挖潜及北京 建材集团将土地和矿山等资产注入北京水泥 厂等因素，北京水泥厂可保留3亿元的长期 债务，这部分债务将由重组后的北京水泥厂 在5年~7年内还清本息。 拟将信达公司9.7亿元贷款本息中，3亿元留 为企业的负债，其余的6.7亿元将转为信达 公司对北京水泥厂的股权，由信达公司进行 阶段性的经营和管理。 另外经北京建材集团同开发银行协商，开发 银行的长期贷款本息4,140万元由北京建材 集团承担，也将转为北京建材集团对北京水 泥厂的股权。???债转股后信达公司持有北京市水厂的股权为 6.7亿元，北京建材集团注入的土地及矿山采 矿权的评估值为4.5亿元，冲抵-1.68亿元的净 资产和剥离的资产0.2亿元，同时承担开发银 行0.414亿元债务，其股权为3.03（4.5-1.680.2+0.414）亿元。经重组后北京水泥厂的总 股本为9.73亿元。其中信达资产管理公司占 68.9%的股份，北京建材集团占31.1% 。 北京水泥厂债转股后，每年可降低财务费用 约1亿元，同时通过资产剥离、转换经营机制、 降低各种成本，预计1999年可实现销售收入 1.89亿元，支付财务费用2000多万元及提取 4,000多万元折旧后，可实现利润约1,900万元。 随着利息逐年减少，预计2000年可实现利润 2,000万元以上。债转股后，北京水泥厂将步 入良性循环的轨道。 根据上述预测，如果将北京水泥厂的利润全 部分配，根据股权比例，信达公司每年将可 获得约1,300万元以上的收入（如果考虑免征 增值税的因素将可获利2,400万元以上）。三 、 融 资 租 赁 筹 资经营租赁与融资租赁 ? 融资租赁的形式 ? 融资租赁租金的确定 ? 融资租赁筹资的优缺点??融 资 租 赁 的 形 式??直接租赁：由租赁公司按照承租企 业的要求购买设备，并在契约或合 同规定的较长期限内提供给承租企 业使用的信用性业务。是融资租赁 的典型形式。 售后租回：企业按照协议先将其资 产卖给租赁公司，再作为承租人将 所售资产租回使用，并按期向租赁 公司支付租金。 杠杆租赁：涉及承租人、出租人和 贷款人三方当事人。出租人只垫支 购买资产所需现金的一部分，其余 部分则以资产作担保向贷款人借款 支付。?租金的决定因素? ?融 资 租 赁 租 金 的 确 定?? ? ?租赁资产的购置成本，包括买价、运 杂费、途中保险费等。 预计租赁期满后租赁资产的残值。 租赁公司购置资产所提供资金应计的 利息。 租赁手续费，包括租赁公司承办租赁 业务的营业费用及一定的盈利。 租赁期限。 租金支付方式。年付、半年付、季付 和月付；先付和后付；等额支付和不 等额支付。 平均分摊法 等额年金法?租金的计算方法? ?融 资 租 赁 筹 资 的 优 缺 点?优点? ? ??租金可在税前扣除，起到抵税作用。 融资租赁的限制条件少。 融资租赁集“融资”与“置产”于一 身，可迅速获得所需资产。 融资租赁中，资产陈旧过时的风险一 般由出租人承担，因此承租企业可免 遭资产陈旧过时的风险。 融资租赁的筹资成本较高。 融资租赁的财务风险较高。?缺点???融 资 租 赁 案 例某企业生产经营活动需要一项设备， 价值10万元，预计该设备的折旧年 限为5年，期满无残值。现有两个方 案可供选择：甲方案是向银行借款 10万元购买设备，借款年利率为 10%，单利计息，借款期限为5年， 每年末支付当年利息，到期偿还本 金；乙方案是采用融资租赁方式租 入设备，采用等额年金法支付租金， 每年末支付租金2.5万元，租期为5 年。该企业所得税税率为33%。假 设折现率为10%。该企业应当如何 进行财务决策???? ??? ? ???甲方案：每年支付利息=%=10000元 每年免税额=（）×33%=9900元 实际每年现金流出量==100元 甲方案现金流出现值 =100×3.791+.621= 乙方案租赁费率： PVIFAi， ? ?4 5 25000 i ? 8% 第1―5年每年应计租费为、、 1605 第1―5年每年抵税为() × 33%=9240、 、。 第1―5年每年现金流出量为()=15760、 1、1 乙方案现金流出现值 =1+1+1+17217 ×0.683+1=63108 经比较，应选择甲方案。第 四 节 混 合 型 筹 资发行优先股筹资 ? 发行可转换债券筹资 ? 发行认股权证筹资?一 、 发 行 优 先 股 筹 资优先股的特征 ? 优先股的种类?累积优先股和非累积优先股 ? 参与优先股和非参与优先股 ? 可赎回优先股和不可赎回优先股??发行优先股的动机防止公司股权分化 ? 调剂现金余缺 ? 改善公司资本结构 ? 维持举债能力??优先股筹资的优点???优先股从法律形式看属于股权性资金， 能够提高企业的资信和借款能力。 与债权性资金相比，优先股的财务风 险较低。 发行优先股有利于保持普通股股东的 控制权。 优先股的资金成本较高。 优先股可能形成较重的财务负担。 制约因素较多?优先股筹资的缺点? ??二 、 发 行 可 转 换 债 券 筹 资可转换债券简称可转债，是指 由公司发行并规定债券持有人 在一定期限内依据约定的条件 可将其转换为发行公司普通股 的债券。 ? 可转换债券的发行资格与条件 ? 可转换债券的转股 ? 可转换债券筹资的优缺点?可 转 换 债 券 的 转 股转股期限。上市公司发行的可转换债券，在 发行结束6个月后，持有人可以依据约定的条 件随时转换股份。重点国有企业发行的可转 换债券，在该企业改建为股份有限公司且普 通股上市后，持有人可以依据约定的条件随 时转换股份。 ? 转股价格。转股价格由发行企业在发行可转 换债券时约定。上市公司发行的可转换债券， 以发行可转换债券前1个月普通股的平均价格 为基准，上浮一定幅度作为转股价格。重点 国有企业发行的可转换债券，以拟发行的普 通股价格为基准，折扣一定比例作为转股价 格。 ? 转股比率。等于可转换债券的面值除以转股 价格。如果出现不足以转换一股股票的余额， 发行企业应当以现金偿付。 小案例：1992年初，深圳宝安集团发行5亿元3 年期的利率为3%的可转换债券，到期每股25 元转换为公司普通股票，当时股价每股28元。 当时保值储蓄保值补贴率10% 。3年后股价 每股2.8元左右，只有2.7%转换为股票。??可 转 换 债 券 的 构 成 要 素????固定利息。利息率一般低于普通债券。近年 出现利息率递增的可转换债券，即第一年利 率较低，第二年较第一年高，第三年较第二 年高，以此类推。 期满赎回。有固定到期日，如果转换没有实 现，可转换债券在到期时被发行公司赎回， 投资者可以收回本金。 转换期。我国《可转换债券管理暂行办法》 规定，上市公司发行的可转换债券，在发行 结束6个月后，持有人可依据约定条件随时将 其转换为股票。重点国有企业发行的可转换 债券，在该企业改组为股份有限公司且股票 上时后，持有人可以按约定的条件随时将其 转换为股票。 转换价格。我国规定，上市公司发行可转换 债券的，以发行可转换债券前一个月的股票 平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价 格。重点国有企业发行可转换债券的，以拟 发行股票的价格为基准确定转换价格。 转换比率。转换比率是指每张债券可以转换 为普通股的股数。 转换比率 ? 债券面值转换价格可 转 换 债 券 筹 资 的 优 缺 点?优点?有利于降低资金成本。??利率通常低于普通债券。 如果转换为了普通股，由于转换价格通常高 于发行可转换债券时的普通股价格，并且可 节省普通股的发行费用。?对于重点国有企业来说，可以在改制上 市完成以前就获取大量资金。 如果发行人发行可转换债券的本意在于 变相进行普通股筹资，但普通股价格并 未如期上升，债券持有人不愿转股，则 发行人将被迫承受偿债压力。 如果可转换债券转股时的股价大大高于 转换价格，则发行人将承受溢价损失。?缺点：主要体现在不确定性上。???三、 发 行 认 股 权 证 筹 资???认股权证是由股份有限公司发行的以其普通股 为标的物的买入期权。它赋予持有者在规定期 限内以事先约定的价格购买发行公司一定数量 普通股的权利。 ? 认股权证的应用范围包括：股票配 股、增发、 基金扩募、股份减持等。 认股权证的种类 ? 长期与短期认股权证 ? 单独发行与附带发行认股权证 ? 备兑认股权证与配股权证 ? 欧式期权认股权证与美式期权认股权证 ：美 式期权认股权证，持有人在到期日以前的任 何时间内均可行使认购权；欧式期权认股权 证，持有人只有在到期日当天才可行使认购 权。 认股权证筹资的优点 ? 为公司筹集额外的资金。 ? 促进其他筹资方式的运用。 认股权证筹资的缺点 ? 认股权证的执行时间不确定。 ? 可能稀释普通股的收益和控制权。思 考 题在选择筹资方式时，应当考虑 哪些因素？ ? 发行可转换债券与发行普通债 券对企业会有什么不同影响？ ? 企业何时可以考虑发行认股权 证？?案 例、 习 题 与 讨 论? 本章案例 首钢股份由首钢总公司独 家发起，以“主体分离”模式进行资产重 组，以社会募集方式设立，其主体部分由 首钢总公司的优良资产组成，包括2座现 代化高炉、1座现代化钢厂和3座线材产品 生产厂，净资产30.1亿元，按65%的折股 率折合股份19.6亿股，另向外公开发行流 通A股35,000万股，总股本231,000万股。 ? 根据证监会7月28日《关于进一步完善股 票发行方式的通知》的要求，首钢股份采 取对一般投资者上网发行和对法人配售相 结合的方式发行股票，这是我国首次采取 这一方式进行股票发行。首钢股份的流通 A股35,000万股，向法人配售17,500万股， 向一般投资者发行17,500万股，配售和上 网分别进行，为同一次发行。此次发行的 价格区间为4.65―5.15元/股，先由有意 认购的法人竞价，形成合理的发行价格， 然后再向一般投资者按此价格上网发行。?法人投资者分为战略投资者和一般法人， 战略投资者是指与首钢股份业务联系紧密 且愿意长期持有发行公司股票的法人，一 般法人是指除证券经营机构以外的其他法 人（含证券投资基金），法人预约申购的 股数最少不得少于200万股，最多不得超 过11,500万股（总股本的5%），战略投资 者有优先配售权。预约申购期间，发行人 在北京和深圳分别举行“首钢股份”发行 路演推介会，了解配售对象的认购意愿， 方便法人机构投资者熟悉配售方式。结果， 投资者表现踊跃，共有170家法人机构参 加了预约配售，总预约申购股数66,000万 股，其中以5.15元/股认购的达61,000万 股，远远超出可配售的17,500万股，从而 使首钢股份的发行价定在了区间最高价。 这表明投资者对首钢股份内在投资价值的 认同，也意味着投资者对首钢股份的期待 和对新发行方式的肯定。与此同时，我国 第一批战略投资者上海宝钢、上海金陵、 昆明云内动力等共21家公司首次亮相，共 获配售9,200万股。?? ? ?? ?在上网发行时，投资者也给予了很高的热情， 共有33.9万户投资者进行了有效上网申购。 这次发行获得了圆满的成功，共吸引社会资 金324亿元。 思考题： 1、首钢股份的发行方式有何特点？试对其 进行简要评价？ 2、查阅有关资料，分析20世纪90年代末期 我国股份公司中钢铁板块的特点，解释首钢 为什么进行发行方式的改革？ 讨论方案 通常，不同的理财人员对企业筹资方式有不 同偏好，将全班同学分成若干小组，小组中 的每位成员均提出自己最喜欢的筹资方式并 说明理由。组长作总结，分析各位同学的差 异，指出差异产生的主要原因。