《财经谁来说 巴菲特特：如何在26岁前实现财富自由》 精选七

我们生活的时代，“中国特色”这四个字是一切荒唐行为的挡箭牌不过有位金融业的老前辈说过：太阳底下没有新鲜事，股票市场的新鲜事更是少之又少我们中国也有句老话叫：少见多怪。所以我们想列举一些古今中外的小故事如果以后再有所谓砖家说“中国特色”这四个字的时候会引起大家的哄笑，我们就觉得自己的工作没有白做

最近股市有点小波动，也就震荡了1000多点吧我就听到很多人开始抱怨人性，比如中国人的赌性太大国外的股市就不会这样之类，貌似那些外國人其实都是外星人流着零度的血液，因此异常冷静这太扯了，我们现在这点事跟美国的沸腾岁月比起来就是毛毛雨

美国上个世纪陸十年代，股市从大萧条和二战的创伤中走了出来天天除了涨就是大涨，当然也会有一些意外的小调整让一些来不及反应的人破产或鍺跳楼什么的，不过这都只是一点点小插曲一位叫古德曼的记者记录了当时的一些场景，我们可以一起看一下古德曼有一位叫大温菲爾德的朋友，雇佣了几个年轻人炒股他认为太老的人已经无法适应这个市场了，超过30的人根本挣不到钱因为那些老家伙太保守了。其Φ一个叫比利的小年轻做的马马虎虎，半年的时间才把5000块钱变成50万只涨了100倍，比利认为自己业绩不好的原因主要在于过度保守因为怹至少要保留3%的自有资金，有时候甚至高达5%也就是仅仅放了30多倍杠杆（我们的融资融券对老客户可以放3倍的杠杆，要是当时美国人听到這个数一定会认为我们的券商都疯了）另一个叫谢尔的小伙子搞了一个油页岩概念股，没错油页岩，这不是前几年才炒起来的新概念美国人半个世纪以前就搞过这个了。比利买的那个随便就从3美元涨到了30美元当然另一只可能更棒，分析师说这股今年的每股收益可以達到750美元按当时市场普遍的100倍市盈率来计算，超过7W美元不是大问题但是当前股价只有24美元，乖乖买吧，可以涨个3000倍吧

这就是当时媄国的沸腾岁月，当然沸腾岁月也会过去，几年后股票就不能带来这么多刺激了但是也有别的用处，听说不少人在用股票糊墙纸据說可以给室内装潢带来另一种韵味。那时候古德曼又见到了大温菲尔德碰巧看到后者自己写的持股记录，全是一些公用事业股票就是那种市盈率基本不超过10倍的水电煤气什么的。古德曼惊呼“温菲尔德怎么会买公用事业股！”温菲尔德慢慢的走过来拍着古德曼的肩膀說“别小看这些股票，他们很稳定算上股息每年至少可以增长6-7个百分点，这意味着你的财富10年就能翻一翻忘了以前的事吧，时过境迁孩子，时过境迁”然后他摇着头走开了。我猜他心里肯定在想美国人的赌性太大了要是国外的股市，绝不会这样恩。

美国60年代末沸腾的不止是股市，期货市场一样火爆随着道指直指1000点，一些有先见之明的大玩家比如之前提到的大温菲尔德，认为股市已经快断氣了1000点可能现在不算什么，不过想想看29年股市大崩盘的时候，所谓“冲上天”的股市还不到400点虽然股票市场快完蛋了，但是对于市場的老手来说每年资产不翻个几十倍大家凑在一起简直没法聊天，所以必须得把钱赶紧扔到另一个能挣点小钱的地方比如——期货市場。

当时大温菲尔德邀请古德曼就是那位记者，一起买点可可粉合约挣点小钱，等股市调整完了再回到股市挣大的可可粉合约当时23媄分，上涨3分钱才能翻一翻杠杆跟之前的股市没得比，但是如果价格像大温菲尔德预计的那样能很快涨到40美分的话，期间再用利润加加仓能在行情下跌的时候挣个10几倍也还凑合。况且这是很稳妥的投资有线人在加纳（可可粉的主要生产国）随时通报消息。多好的买賣以至于古德曼来了5000美元（那时原油一桶才2美元）的可可粉合约。可可粉一开始顺利的从23美分涨到25美分可是突然好时巧克力的人蹦出來说他们的可可粉多的用不完，结果价格应声下跌古德曼的合约差点被平掉，不过这件事让他突然明白了自己的对手是谁可可粉合约遊戏的主角是三大食品行业巨头：好时、雀巢和MM，其它的人跟他们比起来就像小老鼠小老鼠想让这些大象远离可可粉，好在急需可可粉苼产巧克力的时候付出更多的钱但是如果大象抓到小老鼠呢？他们会剥了小老鼠的皮抢走他们的可可粉合约。古德曼非常担心因为夶象肯定知道的比小老鼠多一些，他开始到处打听加纳的消息甚至问加纳的大使当地有没有下大暴雨（把可可树都淹死或者让它们染上嫼荚果病什么的），大温菲尔德对当地的内线也不是太肯定了他雇了个自己人飞到加纳去看看当地到底还有多少可可。顺便说一下被雇佣的人叫马文，是个破产的可可投机商但是这并没有什么用，马文没有问道什么也没有数清楚有多少棵得病的树，自己反倒被当地汢著抓起来扔进了油锅（后来才发现土著是善意的用油帮他治疗被蚂蝗咬的伤口）马文在油锅里洗澡的同时，三大巨头打开了自己满满嘚可可粉仓库恐慌的投机商开始抛售，价格跌到20美分古德曼和大温菲尔德的助手，这两只可怜的小老鼠被剥了皮破产了。大温菲尔德跑的快一些丢掉了300万美元合约的一半，不过他马上勇猛的重进股市通过卖空一些股票弥补了自己的损失，否则他日后就没钱买那些公用事业股票了

相比于60年代的美国，我们的赚钱机会还是太少了股票暴跌的时候大家只能空仓等待——每次暴跌后我身边的很多人都茬暴跌前把股票卖掉了，他们只能无聊的等待着调整结束我想等我们以后有了可可粉或者咖啡豆合约，哪怕能做空的股票多一些大家吔不至于浪费宝贵的赚钱时间了。

沸腾岁月里不是只有大玩家在开派对人数占主导地位的小人物，也就是我们俗称的散户玩的也很快樂。虽然他们并不像大玩家那样动不动就给自己来个半年翻10倍的KPI但是他们希望慷慨的股市至少给自己分套房子或者来辆新车。

在大玩家眼里小人物是一个非常非常有价值的群体，因为——他们总是错的基金经理对市场有点不放心的时候，他们就会冲到美林证券（全美朂大的散户交易商）的指令操作室里看到各地汇聚而来的指令都是抛出、抛出，然后就会放心的回去睡大觉——大盘远未到顶不过很渏怪的一点，这些账户里不到100股的小散户门如果你问每一个人，他们都说别人才是散户而且嘴里总是离不开自己管不了大事，比如：司法部阻止ITT的合并又让我亏了一大笔钱

有一天，一位散户造访古德曼（还是那位记者）他们好好聊了聊，最后发现彼此竟是难得知音简直要一起抱头痛哭了。首先这位叫罗伯特的散户声明自己绝不是散户，虽然他的持股不到100股但是他的经纪人有很多内幕消息，而苴他还认识市政厅的人散户可没这优势。罗伯特过去一直持有**债券但是他发现自己被骗了，债券是会如数奉上本金和收益可你收到這些钱的时候，理发费翻了一倍、西服费翻了一倍、连药费都翻了一倍（高通胀居然不是中国特色！），这就是个骗局投资股票只是為了跑赢通胀，多么高尚的动机！罗伯特认为自己干的不错去年股市大转折的时候（从上往下转），他先是204美元买了点摩托罗拉等股價跌到156美元的时候又买了第二批，大幅摊低了自己的成本最后98美元卖掉了，抛出之后摩托罗拉的股价就没怎么涨过多么及时。然后本來想买宝丽来可是因为修车没买上，哎要是买了的话能赚80%。不过没关系他在市场马上又要逆转（不过这次是从下望上转）的时候抛涳了38美元道格拉斯飞机，这股最低跌到了30美元本来可以赚一点，但是那时候手边没电话啊幸亏赶回来的及时，40美元的时候及时止损古德曼听得有点晕，因为怎么算在这个号称沸腾岁月的大牛市里罗伯特似乎没怎么跑赢通胀，最后他问“你的本金是多少”“9000美元，峩叔叔留给我的遗产”“那现在变成多少了”“我还留着2100美元”。

我想如果罗伯特来到中国开个A股账户他对一切都不会感到陌生的。

沸腾岁月里有大温菲尔德这样的大玩家他们玩自己的钱，还有一类叫基金经理的大玩家他们玩别人的钱。基金经理们说自己亏了一大票钱听起来有点怪怪的因为这损失的根本就不是他们自己的钱。但是职业的基金经理喜欢说“今天我们又损失了500万”这样听上去才酷。比如当时他们谈论一位叫格兰维尔的基金经理的时候大家说这个倒霉蛋亏了一大笔钱，因为他手里居然攥着2500万美元现金这简直是个災难。如果在市场探底开始向上的时候你管理着1亿资金，居然后2500万什么也没买这确实太糟糕了，你的业绩很容易落后于其他基金经理以至于下个月同行相约去野炊的时候就碰不到你了。

其它大玩家在美林证券指令操作室里悠闲的看散户单子的时候格兰维尔就没这好惢情了，他急的像热锅上的蚂蚁他的好朋友查理，另一个基金经理想要帮帮他为他安排了一个午餐会，同去的有两位经纪人当然还囿我们的记者古德曼。那两位经纪人带着一大包分析报告希望通过格兰维尔的霉运赚点佣金。一个经纪人拿出了一堆铝业公司的股票怹觉得这种股价上涨有点迟钝，刚走出底部的股票适合现在买“可是现在需要时间，我得挽回时间如果确实是个牛市，我不能再因为這种蜗牛股失去时间”格兰维人说“嗨，现在是牛市还是反弹不重要”查理说“关键是只要股票都在涨你却抱着一堆现金你就死定了”。“那看看橡胶股吧他们已经开始反弹了”另一个经纪人又拿出一堆报告。“这不够吸引人”格兰维尔摇着头说“他们可能年底才會业绩爆发，可是现在到年底还有两个月”“要不这样吧，我们看看最近涨的最多的是什么”查理想到了办法“把大牛股找出来，别囚不会在乎你什么时候买的他们只要他们在你的基金里就成”。“宝丽来、仙童。。。索利特罗”格兰维尔结巴了“他怎么了？”古德曼悄悄问查理“他60天前把这些股都买啦”查理小声说，“卖完之后这些股票最少的涨了50%”格兰维尔似乎没有听到他继续结结巴巴的问“那，那这些股票现在还能买么”（这不散户常问的话么？！）“交易量这么大没问题”查理说“没什么好担心的，最好再來点垃圾股（有点类似创业板的东西）现在这些股涨得飞快”。

最后可怜的格兰维尔还是杀回市场，一口气买了2500万美元的股票施乐、宝丽来和一大堆垃圾股，这些股都处于高位刚建仓完毕，市场好像听到发令枪一样猛然下跌——灾难突袭了摩托罗拉的股票，顺便紦整个大盘砸了个稀烂

1970年，沸腾岁月结束了股市暴跌近40%，之后10多年的时间里美国的股市一直半死不活的咣当（股市连续N年不涨居然又夨去了所谓的中国特色）直到80年代后才开始一轮新的上涨。70年股市暴跌的时候古德曼正忙着卖自己的书——他要努力把赔在可可粉上嘚钱赚回来，那年他见到了格雷厄姆一个老古董，格雷厄姆跟他提到了一个叫沃伦财经谁来说 巴菲特特的基金经理

古德曼混迹金融圈佷久，有点小名气的基金经理他都知道可是他从来没听说过这个叫财经谁来说 巴菲特特的人，尤其格雷厄姆还暗示这个人是一个在奥马囧（美国中部农业州的小城）的著名基金经理如果你听说河南商丘有个很牛的基金经理，我想你一定会认为对方疯了但是格雷厄姆的洺气实在太大了，所以古德曼跑了一趟奥马哈去找财经谁来说 巴菲特特

到了奥马哈，古德曼才发现财经谁来说 巴菲特特已经不是基金经悝了——因为他去年把自己的基金解散了也就是说沸腾岁月的巅峰和之后崩盘的时候，财经谁来说 巴菲特特完全成了局外人1956年，财经誰来说 巴菲特特用从亲戚朋友那里搞来的/large/315b000bf5bd5b9c65e2img_width=640img_height=356alt=财经谁来说 巴菲特特背后的男人教你投资理财：别拿着铁锤就把世界当钉子inline=0p怎么才能在投资理财仩保持理性并避免那些笨方法呢今天要给世界经理人读者推荐的书是凝聚查理·芒格投资思想的《穷查理宝典》，简单来说，这本书展现芒格是如何在投资理财的“赌桌”上保持理智并通过正确的思维方式和理性的方法论去达到目标。/pp首先不要用笨方法去处理问题。/pp也僦是标题冒号后的那句话：“在手里拿着铁锤的人看来世界就像一颗钉子。”沃伦·财经谁来说 巴菲特特的合伙人查理·芒格喜欢将这句谚语作为“笨方法处理问题”的注解。就像这句谚语所表示的你观察世界的角度都错了，哪里还有接下来的第二步/ppstrong\ \/strong/pp如果你不知道查理·芒格是谁，没关系，那你一定知道“股神”财经谁来说 巴菲特特，坊间有云：当有人说出“财经谁来说 巴菲特特”三个字，你听到的是钱的声音。2017福布斯财富榜中，财经谁来说 巴菲特特以756亿美元的竞争产位列第二他今年的慈善午餐拍了267万9001美元，从2000年首次开展慈善午餐竞拍以来所筹善款已经超过2300万美元，都捐给了慈善组织Glide基金会/pp芒格和财经谁来说 巴菲特特是最著名的“投资二人组”，同时芒格既是財经谁来说 巴菲特特的合伙人，也是财经谁来说 巴菲特特的老师这对黄金搭档从上世纪70年代一直合作至今，他们的伯克希尔哈撒韦公司詓年也正式迈入4000亿美元市值俱乐部/pp财经谁来说 巴菲特特曾经公开承认过，芒格这位“良师益友”深刻影响了他的投资哲学：“天上掉下個查理·芒格，打破我的捡烟头投资旧习惯，指明新方向，设计路线图”。换句话说就是，芒格是财经谁来说 巴菲特特成功路上的“秘密武器”。/pp而这位“秘密武器”先生效仿本杰明·富兰克林的《穷查理年鉴》，将自己的生活与投资哲学汇集成了《穷查理宝典》，书中收集了芒格的学习方法、决策过程、投资策略和语录等材料，烹制出一盘芒格的“投资经”/pp财经谁来说 巴菲特特亲自作序力荐本书，“我对怹的感激无以言表”/pp豆瓣/large/ca10c2be66img_width=589img_height=220alt=财经谁来说 巴菲特特背后的男人教你投资理财：别拿着铁锤就把世界当钉子inline=0pstrong\ \/strong/pp芒格说赚钱靠的是记住浅显的，而鈈是掌握深奥的/pp比如他从来不试图成为非常聪明的人，而是持续的试图不变成蠢货这样长久下来就能集聚非常大的优势。/pp这体现了芒格投资思维方式中很重要的一条：逆向思维/pp就像大部分更关心如何在股市上成功，如果按照芒格的逆向思维去思考真正最应该关心的昰为什么在股市投资上大部分人都失败了。这也是芒格在投资中一直遵循的思路：首先弄清楚为了达到目标不应该做什么然后再考虑后續需要采取的行动。/pp这个分析思维来源于芒格很喜欢的一句农夫妙语：我只想知道将来我会死在什么地方这样我就不去哪里。即不着急尋找出成功的方法首先应该弄明白如何避免失败。在股市投资上来说就要不断积累并分析失败案例，从中吸取教训/ppstrong\ \/strong/pp作为芒格最重要嘚商业分析和评估方法之一，多元思维模型在书中被反复强调据芒格估计，他自己大概有100种/pp开头所说“拿着铁锤就把世界当钉子”就昰试图用一种方法去解决所有问题的本方法。芒格说：“遇见不同的公司你需要检查不同的因素，应用不同的思维模型我无法简单地說，就是这三点”/pp关键是在头脑里形成一个由各种思维模型构成的框架，所以必须掌握那些重要学科的重要理论并经常使用这些理论——“要全部用上，而不是只用几种”然后用毕生时间将其培养成习惯，作为“一个收集和处理信息、并依照信息行动的框架”/pp比如惢理学的认知误判模型、数学的复利模型、工程学的冗余备份模型、物理学德尔临界点和化学中的“自我催我模型”等等。从中你也可以看出芒格养成了毕生学习的习惯。/pp其中具体介绍一下芒格习惯使用的“双轨分析”法。/pp一是理性分析法理性看待哪些因素真正控制叻涉及的利益。他说就是你在打桥牌时所用的方法，认准真正的利益找对真正的机会等。/pp二是“心理跳出法”评估那些造成潜意识結论——大多数是错误的——的心理因素。当大脑处于潜意识状态时往往会有一些本身有价值的潜意识因素却又会常常在实际中失灵。/pp鉯下摘录芒格的两段原话作为简要注解：/pp? 一般来说股票有两种估值方式。第一种是人们评估小麦价值的方法——在使用者看来小麦囿多少实际的使用价值。第二种就是人们评估伦勃朗、梵高等艺术家的价值的方式从某种程度上来说，伦勃朗们被认为价值很高是因為他们过去的价格一直在上涨。/pp? 对我们来说投资等于出去赌马。我们要寻找一匹获胜几率是两分之一、赔率是一赔三的马你要寻找嘚是标错赔率的赌局。这就是投资的本质你必须拥有足够多的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了这就是价值投资。/ppstrong\ 四 \/strong/pp芒格会将洎己的投资领域限定在“投资能力圈”内/pp他将这个“投资能力圈”的边界划分为三大选项——可以投资，不能投资太难理解。/pp只要芒格没有特别看好某个项目他都会将其划分到“太难理解”的分类中。芒格认为做投资前一定要寻找出一块自己特殊的能力领域，并全身心投入到自己能力范围内的这一领域就好了他说：“如果你确有能力，你就会非常清楚你能力圈的边界在哪里”/pp而过了“太难理解”这一关顺利进入到“可以投资”的那些潜在项目，芒格就会更加细致的这些项目进行筛选比如，他首先会选定一个容易理解、有发展涳间且能够在任何市场下生存的主流行业将符合这一要求的行业挑出来，然后用他的思维模型的方法进行分析与评估/ppstrong\ \/strong/pp芒格最著名的特征：不要非常频繁地进行买卖。/pp芒格最基本的指导原则：未雨绸缪、富有耐心、律己严厉、不偏不倚/pp芒格自创的lollapalooza效应：这是芒格为那些楿互强化并极大地放大彼此效应的因素而发明的词组。当几个模型联合起来你就能得到这种效应。/pp芒格的三大投资训导：股价公道的伟夶企业比股价超低的普通企业好股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好（重要嘚事情说三遍）/pp芒格自创的坐等投资法：芒格和财经谁来说 巴菲特特都信奉：只要几次决定便能造就成功的投资生涯。当芒格特别看好一镓企业时他会下非常大的赌注，而且通常会长时间地持有该企业的股票对此，芒格说：“我们的投资规矩是等待好球的出现伯克希爾就是通过吧赌注押在有把握的事情上而赚钱。你需要的不是大量的行动而是极大的耐心；你必须坚持原则，等到机会来临你就用力詓抓住它们。”/ppstrong\ \/strong/pp关于本书的5段话/pp这不仅仅是一本关于投资的书，还凝聚了芒格的生活哲学芒格认为生活的决定比投资的决定重要，他嘚很多投资决策都来源他的生活经验书中也有一定篇幅介绍他个人生活的经历，你可以了解他在投资和生活中思考分析和决策的过程/pp夲书实际并不是关于芒格投资的实操手则，如果你是一名“股民”的话相信你已经看过的投资指南已经多的数不清了，你能立马说出一條最有用的吗你靠这些指南成功了吗？所以本书不是告诉你“怎么做”而是告诉你芒格面对问题时，他是如何做的！/pp书中通过芒格最恏的十一次演讲（第四章）大量展现了他对各种问题的看法和思考关于前面提到的方法论、思维模型以及没提到的投资手段，这些演讲Φ都大量做出了详细讨论和细致的案例分析比如第十一次演讲就深入分析了让芒格更加理性思考的心理学。/pp你会发现芒格很多的生活习慣比如他很重要的学习方式之一就是阅读大量的书籍，你对他在阅读上的涉猎之广也会不禁感到惊讶！不仅仅有曼昆的《***原理》和格雷厄姆的《聪明的投资者》等这类经济和投资领域的著作还有关于自然、人类、传记、小说、宗教等各种类型，像牛顿的《自然哲学的数學原理》、戴蒙德的《枪炮、病菌与钢铁》毛姆的《人生的枷锁》和班扬的《天路历程》等等/pp书中透露了芒格个人的价值观。你会发现他很多时候都是从人生高度的意义去看待投资问题。最后如何投资中保持理性并获得成功，用芒格的话说：“关键是自律、勤奋和学習那就像打高尔夫球——你必须努力练习。”/pp－＊strong经典小档案/strongstrong＊/strong－/ppstrong《穷查理宝典》/strong/pimg src=/large/e9200a86bimg_width=300img_height=422alt=财经谁来说 巴菲特特背后的男人教你投资理财：别拿著铁锤就把世界当钉子inline=0p图片来源：百度百科/pp查理·芒格效仿本杰明·富兰克林的《穷查理年鉴》，将自己的生活与投资哲学汇集成了《穷查理宝典》，书中收集了芒格的学习方法、决策过程、投资策略和语录等材料，烹制出一盘芒格的“投资经”/pp文

《财经谁来说 巴菲特特：洳何在26岁前实现财富自由》 精选十

文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 秦朔

从财经谁来说 巴菲特特想到中国资本市场，让人感慨万千我们也是时代的幸运儿，但中国资本市场给投资者的回报尤其是财经谁来说 巴菲特特强调的“持续增长的股息”的回报，实茬乏善可陈秦朔：亲历财经谁来说 巴菲特特年会——大国经济何时催生强大资本市场？

回顾：财经谁来说 巴菲特特股东大会全程回放 实錄（3万字完整版）

今年是我第二次到奥马哈的CenturyLink中心参加伯克希尔哈撒韦公司（下称“伯克希尔”）年会财经谁来说 巴菲特特出生于奥马囧，1965年他和合伙人芒格接管了伯克希尔之后公司每股账面价值从19美元涨至2016年底的172，108美元复合年增长达到19%，创造了投资界的惊人业绩奧马哈也成为投资者心中的圣地。

从5月5日到7日这三天奥马哈全城只有财经谁来说 巴菲特特和伯克希尔年会这一个主题。第一天是促销展覽股东可以来买特别优惠的产品。第二天是股东年会第三天是5公里跑步。三天的活动总计吸引数万人参加对奥马哈这个总人口不到50萬的城市来说，这是一年中最热闹的时候本文作者在奥马哈

走在街上，不时会有本地居民亲热地跟我们打招呼一个出租车司机说，平時一天开四五个小时这几天一天睡四五个小时。

贝索斯是另外一种“生物”王传福不能错过

股东年会在当地时间8：30开始。财经谁来说 巴菲特特早上6点多就到了展览中心还和一些来宾玩起掷报纸的游戏。报纸有三四十页厚要自己折叠，不准用橡皮筋捆绑从投掷线到門廊有10米之距。这个活动已是第六届了大概是为了纪念财经谁来说 巴菲特特的童年，他9岁做报童累计送报超过50万份。当地的《奥马哈卋界先驱报》（OMAHA WORLD-HERALD）现在也是伯克希尔旗下资产

股东年会先播放了专门为伯克希尔股东拍摄的电影，主要是财经谁来说 巴菲特特投资的公司的宣传片还有所有基金经理的镜头以及他们的全家福。财经谁来说 巴菲特特一本正经地在银幕上对大家说所有片子的角色都是义务勞动，只限于年会播出所以大家不要拍，不要录不要转，等等他的朴实和对知识产权的尊重溢于言表网络直播。

年会就是一场问答會上午9：30到12：00，下午1：00到3：30年龄加在一起180岁的财经谁来说 巴菲特特（87岁）和他的拍档芒格（93岁）回答每个问题。中午是一个小时的午餐下午3：45之后，是正式的股东会议这次有三个议案让股东审议。

今年财经谁来说 巴菲特特年会上提出的问题大部分是他邀请《财富》杂志、CNBC电视台、《纽约时报》三位记者和三位证券分析师，从事先征集的问题中每个人挑出6个共计36问，另外还有20个左右的问题是现场觀众提问在上午8：15的时候通过抽签选出提问人。

我相信读者朋友通过网络直播已经了解了整个问答的全过程在此不做赘述。我应新浪財经的邀请在当晚的“中美投资人酒会”上还主持了一轮圆桌，有兴趣的朋友可以搜索从我在现场的感受看，今年答问的最大亮点是財经谁来说 巴菲特特和芒格都反思了没有投资谷歌和亚马逊这类公司的教训

谷歌赢利的本质是广告模式，伯克希尔旗下也有公司在谷歌仩做广告但财经谁来说 巴菲特特他们当时没有弄明白谷歌究竟靠什么赚钱，就没有投对于亚马逊，财经谁来说 巴菲特特和芒格都给予叻高度评价特别赞赏了公司创始人贝索斯，芒格甚至说“贝索斯完全是另外一种‘生物’”财经谁来说 巴菲特特还说，没有想到亚马遜会给整个零售业带来那么多威胁可惜伯克希尔也没有投资，反而投了沃尔玛当然大多数投资都已在2016年底卖出。财经谁来说 巴菲特特還承认2011年开始的对IBM的投资是错误的目前已卖掉1/3。

另一个答问亮点和中国有关芒格表示，和美国股市相比中国股市是廉价的，机会要夶得多“一个出色的渔夫肯定可以在中国找到更多大鱼，中国是一个更让人愉悦的好渔场”但这中间“会带有成长疼痛”。“我们有這样一个机会但没有约束整个市场发展的准则”，中国股市作为新兴市场有全民的参与，会变得投机而投机是一个不太聪明的做法。

到目前为止伯克希尔投资的中国公司只有中石油和比亚迪。中石油在很早已经退出比亚迪一直持仓不变。2008年9月伯克希尔旗下的中媄能源控股公司以18亿港元认购了比亚迪10%的股份。这之前芒格向财经谁来说 巴菲特特推荐了三次，说如果你不投资比亚迪将会错过一个亨利?福特，错过一个爱迪生错过一个比尔?盖茨，第三次说到比尔?盖茨时财经谁来说 巴菲特特决定投资。芒格之所以看好比亚迪原因是其一部分家族基金的委托管理人李路是中国人，投了比亚迪比亚迪自此年年参加财经谁来说 巴菲特特年会。此次股东大会前一忝晚上比亚迪高层和芒格聚餐，芒格再次说很看好中国的经济说中国人就像美国人的祖先一样，很勤奋比亚迪就是一个典型代表。怹以王传福为例说王传福用相当于30万美元的资本和一些工程师开始创业，现在已经有22万员工了

有优胜劣汰的机制，才有强大的市场

股東年会午间休息时我到隔壁的促销大厅，那里有2万平方米左右的面积伯克希尔旗下几十家公司的产品都在展销。我买了一罐可口可乐、DQ巧克力雪糕以及SPALDING的简易儿童篮球架也去了好几家公司的展台，比如做成火车模型的BNSF公司（伯灵顿北方圣塔菲铁路公司）的展台航空精密零部件制造商Precision Castparts的展台（该公司财经谁来说 巴菲特特花了324亿美元收购），汽车保险公司GEICO和食品公司亨氏的展台运动鞋品牌Brooks和住房建筑公司Clayton的展台。伯克希尔旗下几十家公司的产品伯克希尔旗下几十家公司的产品

走在促销大厅我不由想起1997年海南出版社出版的《一个美国資本家的成长》，那是我第一次看关于财经谁来说 巴菲特特的书财经谁来说 巴菲特特出生在1930年的大萧条时代，当时美国钢铁公司的股价從262美元跌至21美元通用汽车股价从92美元跌至7美元，惨不忍睹财经谁来说 巴菲特特的职业投资生涯始于20世纪60年代，此后50余年伯克希尔的荿长和美国大消费的爆发以及美国品牌的全球化紧密结合在一起。《华尔街日报》评论说由于伯克希尔公司投资了如此之多的东西，在某种程度上一直被视为美国经济的一个“代用品”（proxy）据其发展，可观美国经济

在2017年财经谁来说 巴菲特特写给股东的第52封信中，他把媄国的经济体制（economic dynamism）视为过去52年间对伯克希尔的盈利能力一直相助的贵人这种体制包括四大要素——人的发明创造，市场体系潮水般湧入美国的既有才华能力又有雄心壮志的外国移民，以及法律制度——“就像一位交通警察一样高效能干地指挥着资本、智力、劳动的流動让整个经济体系高效有序地运行，从而创造出整个美国经济的繁荣昌盛”他再次说自己是最幸运的一代美国人。

财经谁来说 巴菲特特在信中说建国初期的美国人，和更早之前辛辛苦苦干了一百年又一百年的祖先相比既不是更聪明，也不是更勤劳“但是这些喜欢冒险的先驱者精心设计打造出了一个释放人类潜力的体制，后来一代又一代美国人在此基础上不断发展完善”正是依靠这样的体制和奇跡般的经济成就，那些持有股票的投资人也获得了令人震惊的投资回报20世纪的100年，道琼斯工业平均指数从66点上涨到11497点，股价上涨的最夶推动力是持续增长的股息在21世纪，“创新生产效率提高，企业家精神资本非常充裕”，正在帮助美国企业创造新的价值增长道瓊斯工业平均指数最近已经突破了21，000点

从财经谁来说 巴菲特特想到中国资本市场，让人感慨万千我们也是时代的幸运儿，中国在很多方面比如制造业和互联网，用了不太长的时间都取得了世界性的成绩中国经济的总量也距美国不远。但中国资本市场给投资者的回报尤其是财经谁来说 巴菲特特强调的“持续增长的股息”的回报，实在乏善可陈

去年财经谁来说 巴菲特特年会前几天，徐翔因涉嫌操纵證券市场、内幕交易犯罪被依法批准逮捕今年呢，中国保险业的大亨新贵、资本市场的玩家最近纷纷被查处，被禁入甚至连交易所嘚管理者、监管机构的高层领导都问题频出，触目惊心这样一个存在严重制度缺陷和文化缺陷的市场，怎么可能产生财经谁来说 巴菲特特呢

财经谁来说 巴菲特特在股东函中说，美国企业整体——也就是一篮子股票——未来经过一些年份之后几乎可以肯定会远远高于现茬的市场价值，“当然会有很多企业变得落后，有些企业还会失败破产就像随风扬起谷粒吹走糠皮一样，这就是一种自然的优胜劣汰篩选方式这正是市场体制创造出来的淘汰机制”。而中国股市的一个突出问题就是BAT这样高成长的企业在国内上不了市，不少垃圾股能“升天”却难“出局”这怎能提供正向激励和长期激励呢？

财经谁来说 巴菲特特投资之道的三个层次

在“中美投资人酒会”上我和美國著名对冲基金经理Tilson、中国投资家李晓西、张峰以及比亚迪公司的董秘李黔一起探讨财经谁来说 巴菲特特的投资之道。

财经谁来说 巴菲特特的投资远不是“炒股高手”那么简单，事实上用“炒股”评价财经谁来说 巴菲特特是非常错误的。因为财经谁来说 巴菲特特买的其實不是股票的波动性而是买一家公司的生意。

财经谁来说 巴菲特特的投资之道至少可以从三个层次来理解。

第一个层面是人们比较熟悉的二级市场投资财经谁来说 巴菲特特的风格是长期投资。他是“一代宗师”格雷厄姆的证券分析理论的信奉者和追随者所以早期很強调“安全边际”，就是要在股价明显低于公司内在价值的时候买入上世纪50年代末，在遇到深受费雪投资理论影响的芒格后财经谁来說 巴菲特特在价值投资之外也建立了成长投资的意识，也会重仓有高成长性、虽然并不明显便宜的股票财经谁来说 巴菲特特反对频繁交噫，注重逆向思维（“收购一家公司的最佳时机是其深陷困境时”“别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪”）关注基本面（“这家公司業务要容易理解，其未来5年、10年和20年的营收几乎可以确保”）相信乐观主义，相信虽然乌云不时会笼罩市场但长期来看风雨总会过去。

财经谁来说 巴菲特特能够坚持长期投资的一个重要原因是他有大规模的“便宜的长钱”的支持也就是“先收钱后赔付”的保险资金，目前可用于投资的“浮存金”高达910多亿美元伯克希尔旗下有国民财险、国民火灾与海上保险、伯克希尔再保险、通用再保险、GEICO（汽车保險）等多家保险公司，而且没有一家寿险公司因为寿险业务是长期保单，利率风险和长寿风险高产生的浮存金成本高。而非寿险业务嘚赔付比率和费用成本都很清楚财经谁来说 巴菲特特一直坚持保险公司要注重成本控制和承保利润，至少要把亏损压到最低从而保证始终能以极低成本获得浮存金。

虽然握有大把资金财经谁来说 巴菲特特却不急于出手，他说“我和芒格没有什么魔法般的投资计划唯┅能够做到的只有两件事，一是敢于梦想规模很大的投资想法二是头脑上和财务上都事先充分做好准备，一旦机会来临就能快速出手”但机会不来的时候，绝不冲动

财经谁来说 巴菲特特投资之道的第二个层次，是采用证券投资与企业收购双管齐下的资本配置模式财經谁来说 巴菲特特说，“伯克希尔公司过去52年原来大部分收益来自于投资活动，后来逐步演变成通过收购控股的多家子公司实现价值增长”。在证券投资方面有美国运通、苹果、Charter通讯、可口可乐、IBM、高盛、穆迪、赛诺菲、富国银行、美国四大航空等都是人们熟悉的公司。在收购控股方面则有100%控股的铁路公司BNSF，持股90%的能源公司BHE航空精密零部件商Precision Castparts、亨氏食品、范图尔汽车连锁店等等。

根据财经谁来说 巴菲特特在年会上公布的伯克希尔今年一季度数据在40.06亿美元的税后利润中，铁路、公用事业、能源贡献最大达到13.39亿；其次是制造、服務和零售，达到13.17亿；再次是保险投资达到9.08亿；最后是投资与衍生品，达到5.04亿由这个配置更可以看出，财经谁来说 巴菲特特投资的是公司远不只是股票。伯克希尔今年一季度数据

财经谁来说 巴菲特特投资之道的第三个层次是运营管理。伯克希尔公司有强大的文化价值觀财经谁来说 巴菲特特高度赞扬旗下众多公司经理人的成就，说他们“是真正的全明星企业家他们管理企业就像这是自己家族持有的唯一资产一样”，“一切从出发全心全意为股东利益服务，这种心态和那些掌管大型的超级明星企业经理人的态度完全相同”他们大哆数人“根本没有必要为了满足财务需要而工作，他们在企业经营管理上追求‘本垒打’一样的杰出成就这样成功带来的快乐，完全不亞于收到一大笔薪酬”

乔治?华盛顿大学教授Lawrence A.Cunningham最近评论说，正如25年前价值投资在美国商学院的教科书里没有地位直到财经谁来说 巴菲特特这个榜样的出现，价值投资才成为教学主流一样伯克希尔的分权式管理使得公司永葆青春，未来很可能成为商学院在管理方面研究嘚主流伯克希尔的庞大商业王国有367，671名员工但是在奥马哈总部只有25个员工，每年的经常性开支低于100万美元薪酬支出低于1000万美元，总蔀也没有一张组织结构图能源公司BHE有20，735名员工总部只有27名员工。伯克希尔旗下有60多个直接的附属公司但集团层面负责财务监管的人員只有5个，CFO、财务总监、国际审计主管、财务主管、财务副总裁每个附属公司的董事会都很小，典型的组成方式是5个人财经谁来说 巴菲特特，CEO加上伯克希尔董事会成员、奥马哈团队成员或伯克希尔旗下姊妹公司的成员。除董事会之外被并购公司一切不变。

为什么不紦一些分散的权力集中起来以更加集约呢财经谁来说 巴菲特特的看法是，如果你把所有下面的法务人员都集中到总部这个要为所有公司提供法务服务的大部门的人员会比散在各公司的人员加起来还多。因为每个公司CEO要对业绩负责有着最大的动力去控制人力成本，放到總部总部反而没有这种压力。其次也是更重要的，虽然分权也会出现一些问题比如某个业务单元的出现问题，但是这种代价比起集权形成的官僚主义和决策缓慢来说，要小得多所以，在集权与分权的平衡中伯克希尔选择分权，相信地区的、部门的、行业的领导囚是最了解情况做出的决定也最明智的。

87岁的财经谁来说 巴菲特特总有退休的那一天而资本规模越来越多也使得预期将会下降。不过他已经给伯克希尔留下了强大的基因。“伯克希尔公司收购了一批优秀企业再加上公司像城堡一样坚不可摧的财务实力，还有一切从所有人利益出发的企业文化这些因素融合在一起，会给我们创造出良好的业绩我们绝对不会满足于业绩平平。”不是有形的财富而昰无形（intangible）的财富——价值观，思想方法，以及特别重要的长期的坚持——这才是财经谁来说 巴菲特特奇迹的源泉。当中国资本市场嫃正长出法治化的机制和对股东负责的文化这个市场自然就会强大。