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夸克：疯狂的对冲基金
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夸克：疯狂的对冲基金
夸克：疯狂的对冲基金
来源：《经理人》杂志
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半年收益率超过10倍
2010年10月，刘君特意去电影院看《华尔街2》，片中对冲基金的交易员紧盯几台电脑显示屏奋力搏杀的熟悉场景，带他迅速穿越，回到1年多前的华尔街，彼时，他是登迪银行的对冲基金操盘手，着89亿美元规模的基金。
但对刘君来说，看这场电影告别的意义大于缅怀。2009年年底辞职回到北京后，他创立了夸克对冲基金，沪深300股指期货4月16日推出后，夸克大胆重仓投资股指期货，在电影公映的前几天做的一笔交易，将10.65亿元资金，神话般翻滚为27.9亿元，收益率超过260%，大大超出了刘君此前估计的50%，和最初的2.97亿元相比，半年收益率超过了10倍。
中国对冲基金研究中心研究部主管锐衍透露，最近几年国外股票型对冲基金的年平均收益率在15%以下，今年行情不好，能达到10%已属不易。为什么夸克在中国能获得如此&暴利&？
&在美国是专家和专家的博弈，博弈的力量是50对50，但中国是一个新兴，进场的普通投资者95%以上对新的风险对冲工具不了解，博弈双方力量悬殊，连三七开都不是。&其实刘君只说对了一点，要在这片流淌着奶和蜜的&新大陆&获得成功，除了专家的身份外，拥有中国血统也很重要。
拓荒A股市场
&股指期货推出前，国内没有真正意义上投资A股的对冲基金。& 刘君&拓荒&一开始并不顺利，夸克原本设定了10亿人民币的规模，在股指期货推出前，只募集到2.97亿元，因为对冲基金的神秘和低调，中国的投资者尚不了解，另一方面，国内金融人才匮乏，刚筹建时，招不来合格的分析师、交易员，刘君一肩挑几职，庞大的工作量使得他常常以咖啡陪伴熬夜加班。
&股指期货第一笔交易当然是投机，但以后仍然是价值投资。&4月16日，刘君迫不及待用大部分资金做空5月合约（IF1005），他观察到：&虽然在经济学上难以解释，但近30年来，股指期货在每一个市场推出的初期，对股市都会助涨助跌，当下经济复苏，流动性过剩，股市虚胖不能持久，股指期货推出可能会成为引发下跌的事件。&走势验证了他的设想，从4月16日开始，大盘、沪深300指数和期指同步持续下跌1个多月，在5月21日的合约交割日前一周，刘君全部平仓，收益率为138%，资产规模增加至4.1亿元。
从5月开始，CPI较2009年同期增长3.1%， 刘君变得异常警觉，泡沫已经产生，会导致资产价值上升，国内的商品交易价格都要一致向上走，货币紧缩政策还将进行。这个判断让他坚持在6月中旬&7月30日，9月底&10月初两轮交易均做多。国庆节后的逼空行情好得出乎刘君的意料。
&大规模的多仓投资需要集团化操作，现在的对冲基金规模不足。&刘君曾经告诉《》基金创始之初的遗憾，但三战皆正后，夸克资产增加到10倍的消息传到耳朵里，有人开始要求追加投资。
夸克物色了几名优秀的分析师和交易员，团队雏形初具，第二只基金正在筹备中。资产配置丰富了许多，接近70%投资于股指期货，30%做价值投资，头寸聚集在有色金属和金融两类股票中。刘君的最终理想是长期持有一些价值被低估的优质公司，采访中屡屡提起巴菲特，让人相信他毫无疑问是价值投资的信徒。
在锐衍看来，国外的对冲基金要求绝对回报率，即大盘涨的时候必须涨，大盘跌的时候也要涨，这个收益率相对稳定，投资者不希望大幅波动，而国内投资者依然是赌徒的心态，&如果大盘涨了50%，你只涨30%，他会不高兴。&
不止3类对冲策略
对冲基金能否成功套利，取决于对冲策略。
&对冲策略现在有几十种，总的说来分三类。&刘君告诉《经理人》，第一类是方向型，即长短仓策略，持有多空两种方向相反获利价值不等的投资，利用差异套利。第二类是事件驱动型，对特定公司出现某些特殊事件（破产、、和合并等）进行交易，常见的事件驱动类投资策略包括兼并套利、困境投资和特殊境况投资等。第三类是相对型，指投资者关注两组相互关联的证券的相对价值而不是绝对价值，通过对两组证券双边下注来博取相对价值变化所带来的收益。
但中国的金融衍生品市场仅有沪深300指数期货、ETF有做空机制，能用来对冲风险的工具很少，博士毕业于多伦多大学数学金融系的刘君认为对冲策略也可以是广义的风险对冲，只要具备双向操作套利的可能性，便可设计对冲模型。
每个对冲基金操盘手，都将自己套利的数学模型视为商业秘密。刘君建立的模型基于对基本面、市场面、事件面进行分析后组合优选对冲策略，回国后，他又尝试将对冲模型移植到产业链上，位于同一产业链上端和下端的公司，可以协同操作对冲风险套利，实际上，他认为不管是从数量、资本、市场、综合分析哪种方法看，只要能得出正确的结论，就能使用对冲策略。锐衍确认为，国内股市是政策市，易导致对冲策略失灵，所以应该从宏观和企业基本面入手分?析。
成败在于风险控制
在锐衍看来，得益于华尔街的严苛训练，&海归&操盘手风险控制做得是最好的。小的风险可以利用数学模型计算，但系统性风险大部分只能经过操盘手的主观判断，次贷的惊心动魄让刘君对风险的认识异常深?刻。
2007年底、2008年初，ABCP（资产抵押商业票据，其抵押品多属房地产）违约，市场出现较大幅度跳水，流动性出现紧缩，当时普遍认为这是一个特例，&所有的分析员在这个时候都没有观点，感觉比较迟滞。&
刘君所管理的登迪银行一支对冲基金，15%投资于欧洲的股票和国债，5%投资于新兴市场，高达80%的资产投资于北美的股票、债券和外汇，账面亏损一度高达到30% 。&最可怕的事情就是你预感到会有什么事情发生，可是你又不知道怎么操作。&巨大的压力下，刘君几乎夜夜失眠，直到9月16日雷曼宣布倒闭，突然有一盏灯在脑子里亮起来，电光火石间他终于找到答案：从ABCP违约到美国投行界排名第4的雷曼倒下，预示着房贷衍生品将引发一场山崩地裂。
听到消息的半小时内，他直接向交易员下达了指令，抛出花旗银行、AIG等金融机构的股票和期权，反手大规模做空标普500股指期货，因为这几大金融巨头持有大量房贷衍生品资产，而且占标普500指数权重相当高，他们下跌将导致股指期货下跌。事实证明了他做出了正确的。到2008年末，基金盈利21.44%。而汤森路透理柏的调查数据显示，整个2008年第三季度，对冲基金损失严重，总资产规模下跌近10%。
一个优秀的对冲基金经理怎样预知风险？&直觉是最高的理性。&刘君打了个比方，持续下雨引起水位迅速上涨，不同的人对此感觉不一，有人认为，风险是下雨，躲雨就是避险，而看得更远的人则觉察到了河堤可能要决口，要赶紧逃命。他认为，在中国A股市场做对冲基金，套利还在其次，首先要考虑避险。
半年收益率超过10倍
2010年10月，刘君特意去电影院看《华尔街2》，片中对冲基金的交易员紧盯几台电脑显示屏奋力搏杀的熟悉场景，带他迅速穿越，回到1年多前的华尔街，彼时，他是登迪银行的对冲基金操盘手，着89亿美元规模的基金。
但对刘君来说，看这场电影告别的意义大于缅怀。2009年年底辞职回到北京后，他创立了夸克对冲基金，沪深300股指期货4月16日推出后，夸克大胆重仓投资股指期货，在电影公映的前几天做的一笔交易，将10.65亿元资金，神话般翻滚为27.9亿元，收益率超过260%，大大超出了刘君此前估计的50%，和最初的2.97亿元相比，半年收益率超过了10倍。
中国对冲基金研究中心研究部主管锐衍透露，最近几年国外股票型对冲基金的年平均收益率在15%以下，今年行情不好，能达到10%已属不易。为什么夸克在中国能获得如此&暴利&？
&在美国是专家和专家的博弈，博弈的力量是50对50，但中国是一个新兴，进场的普通投资者95%以上对新的风险对冲工具不了解，博弈双方力量悬殊，连三七开都不是。&其实刘君只说对了一点，要在这片流淌着奶和蜜的&新大陆&获得成功，除了专家的身份外，拥有中国血统也很重要。
拓荒A股市场
&股指期货推出前，国内没有真正意义上投资A股的对冲基金。& 刘君&拓荒&一开始并不顺利，夸克原本设定了10亿人民币的规模，在股指期货推出前，只募集到2.97亿元，因为对冲基金的神秘和低调，中国的投资者尚不了解，另一方面，国内金融人才匮乏，刚筹建时，招不来合格的分析师、交易员，刘君一肩挑几职，庞大的工作量使得他常常以咖啡陪伴熬夜加班。
&股指期货第一笔交易当然是投机，但以后仍然是价值投资。&4月16日，刘君迫不及待用大部分资金做空5月合约（IF1005），他观察到：&虽然在经济学上难以解释，但近30年来，股指期货在每一个市场推出的初期，对股市都会助涨助跌，当下经济复苏，流动性过剩，股市虚胖不能持久，股指期货推出可能会成为引发下跌的事件。&走势验证了他的设想，从4月16日开始，大盘、沪深300指数和期指同步持续下跌1个多月，在5月21日的合约交割日前一周，刘君全部平仓，收益率为138%，资产规模增加至4.1亿元。
从5月开始，CPI较2009年同期增长3.1%， 刘君变得异常警觉，泡沫已经产生，会导致资产价值上升，国内的商品交易价格都要一致向上走，货币紧缩政策还将进行。这个判断让他坚持在6月中旬&7月30日，9月底&10月初两轮交易均做多。国庆节后的逼空行情好得出乎刘君的意料。
&大规模的多仓投资需要集团化操作，现在的对冲基金规模不足。&刘君曾经告诉《》基金创始之初的遗憾，但三战皆正后，夸克资产增加到10倍的消息传到耳朵里，有人开始要求追加投资。
夸克物色了几名优秀的分析师和交易员，团队雏形初具，第二只基金正在筹备中。资产配置丰富了许多，接近70%投资于股指期货，30%做价值投资，头寸聚集在有色金属和金融两类股票中。刘君的最终理想是长期持有一些价值被低估的优质公司，采访中屡屡提起巴菲特，让人相信他毫无疑问是价值投资的信徒。
在锐衍看来，国外的对冲基金要求绝对回报率，即大盘涨的时候必须涨，大盘跌的时候也要涨，这个收益率相对稳定，投资者不希望大幅波动，而国内投资者依然是赌徒的心态，&如果大盘涨了50%，你只涨30%，他会不高兴。&
不止3类对冲策略
对冲基金能否成功套利，取决于对冲策略。
&对冲策略现在有几十种，总的说来分三类。&刘君告诉《经理人》，第一类是方向型，即长短仓策略，持有多空两种方向相反获利价值不等的投资，利用差异套利。第二类是事件驱动型，对特定公司出现某些特殊事件（破产、、和合并等）进行交易，常见的事件驱动类投资策略包括兼并套利、困境投资和特殊境况投资等。第三类是相对型，指投资者关注两组相互关联的证券的相对价值而不是绝对价值，通过对两组证券双边下注来博取相对价值变化所带来的收益。
但中国的金融衍生品市场仅有沪深300指数期货、ETF有做空机制，能用来对冲风险的工具很少，博士毕业于多伦多大学数学金融系的刘君认为对冲策略也可以是广义的风险对冲，只要具备双向操作套利的可能性，便可设计对冲模型。
每个对冲基金操盘手，都将自己套利的数学模型视为商业秘密。刘君建立的模型基于对基本面、市场面、事件面进行分析后组合优选对冲策略，回国后，他又尝试将对冲模型移植到产业链上，位于同一产业链上端和下端的公司，可以协同操作对冲风险套利，实际上，他认为不管是从数量、资本、市场、综合分析哪种方法看，只要能得出正确的结论，就能使用对冲策略。锐衍确认为，国内股市是政策市，易导致对冲策略失灵，所以应该从宏观和企业基本面入手分?析。
成败在于风险控制
在锐衍看来，得益于华尔街的严苛训练，&海归&操盘手风险控制做得是最好的。小的风险可以利用数学模型计算，但系统性风险大部分只能经过操盘手的主观判断，次贷的惊心动魄让刘君对风险的认识异常深?刻。
2007年底、2008年初，ABCP（资产抵押商业票据，其抵押品多属房地产）违约，市场出现较大幅度跳水，流动性出现紧缩，当时普遍认为这是一个特例，&所有的分析员在这个时候都没有观点，感觉比较迟滞。&
刘君所管理的登迪银行一支对冲基金，15%投资于欧洲的股票和国债，5%投资于新兴市场，高达80%的资产投资于北美的股票、债券和外汇，账面亏损一度高达到30% 。&最可怕的事情就是你预感到会有什么事情发生，可是你又不知道怎么操作。&巨大的压力下，刘君几乎夜夜失眠，直到9月16日雷曼宣布倒闭，突然有一盏灯在脑子里亮起来，电光火石间他终于找到答案：从ABCP违约到美国投行界排名第4的雷曼倒下，预示着房贷衍生品将引发一场山崩地裂。
听到消息的半小时内，他直接向交易员下达了指令，抛出花旗银行、AIG等金融机构的股票和期权，反手大规模做空标普500股指期货，因为这几大金融巨头持有大量房贷衍生品资产，而且占标普500指数权重相当高，他们下跌将导致股指期货下跌。事实证明了他做出了正确的。到2008年末，基金盈利21.44%。而汤森路透理柏的调查数据显示，整个2008年第三季度，对冲基金损失严重，总资产规模下跌近10%。
一个优秀的对冲基金经理怎样预知风险？&直觉是最高的理性。&刘君打了个比方，持续下雨引起水位迅速上涨，不同的人对此感觉不一，有人认为，风险是下雨，躲雨就是避险，而看得更远的人则觉察到了河堤可能要决口，要赶紧逃命。他认为，在中国A股市场做对冲基金，套利还在其次，首先要考虑避险。
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摘要: 文/刘君*
什么是对冲交易？指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同，品种相同，但期限不同的和约，以达到套利或规避风险等目的。经过几十年的演变，对冲基金己演变为一种新的投资模式代名词。即基于最 ...
文/刘君*& & 什么是对冲交易？指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同，品种相同，但期限不同的和约，以达到套利或规避风险等目的。经过几十年的演变，对冲基金己演变为一种新的投资模式代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，高杠杆、高风险、高收益的投资模式。& & 如果将金融市场比作战场，那么对冲策略则好比兵法，我想先以两个我亲自指挥的套利行动说明对冲策略。& & 2001年我加入登迪银行，负责管理一支对冲基金QUANTS Pro?，从2000年初互联网概念股崩盘开始，到2001年，美联储连续11次降息仍无法避免经济衰退，9·11事件后，大批企业陷入财务欺骗和破产，北美股票市场经历了一次历时两年之久的下跌，纳指由5000点直奔1100点，跌去了近80%！当时“北方电讯(Nortel Networks)”的股票则由120加元一直回落到0.67加元！该股票是TSX市场上最大的指数权重股。自2001年2月开始，QUANTS Pro?对冲基金开始卖空纳指期货、TSX股指期货，并随即大笔抛售“北方电讯”的股票、并连续买入该股票的“卖出期权”。该基金在两年内所获收益超过了以往8年的收入总和。& & 2008年5月初，金融危机前夜，ABCP发生违约危机，登迪银行几乎被拽入破产边缘。 预计到房利美和房地美很可能倒闭，我向交易员发出紧急指令，QUANTS Pro?对冲基金迅速大规模卖空这两家公司的股票并连续买入其“卖出期权”。房利美和房地美是美国最大的两家住房抵押贷款证券化运营机构，它们总共持有或担保资产抵押担保证券6.8万亿美元，占整个美国房贷市场的56.8%！由于美国房地产市场的高度泡沫，以及该两家公司的高度杠杆化操作，使其陷入了资不抵债的深渊，美国政府于9月7日突然宣布接管两家公司，房利美股票由5月初的30美元一路跌至9月中的30美分左右，跌幅达99%！QUANTS Pro?对冲基金短期内单项收入12亿美元。& & 这两个套利行动使用的对冲策略为空头策略(Dedicated Short Bias)，比较简单，就是系统性地抛空即将下跌的股票、期指、及其相关的衍生品，从而享受熊市带来的丰厚收益。这里再简单的介绍几种常用的对冲策略：& & 多/空策略(Long/Short)是最基本的对冲策略，其神奇之处在于，运用这种策略投资，无论市场是涨是跌，都可以赚钱。举例来说，运用该策略可以在市场上买入单一行业中质地较好的公司股票(做多)，同时卖空质地较差的公司股票(做空)；或在主体股票市场上做多，同时在相对应的衍生品市场如股指期货上做空等等。& & 全球宏观对冲策略(Global Macro)是基于对不同国家间的利率趋向、资本流动趋向、政治变动、政策变动、政府间关系等等宏观因素的系统性分析，在全球不同市场上设置多/空头寸，涉及汇市、股市、债市、大宗商品以及各种相关的衍生品。索罗斯成功预测到“欧洲汇率机制”破裂，1992年用量子基金抛售英镑及其他相关货币，同时买入德国马克，短期盈利30亿英镑。& & 数量方法(QuantitativeMethodologies)是近年来发展最快最前沿的一块领域，包括前文所提到的数量对冲和量化套利。具体的交易指令由数学模型完成，因此可以较大程度上避免人为非理性因素对具体交易的干扰。数学家詹姆斯·西蒙斯(James Simons)通过Medallion基金的数学模型，成功发现金融产品价格、宏观经济、市场指标、技术指标等各种指标间变化的相关性，捕捉市场存在的微小获利机会，并通过高杠杆比率迅速大规模获利。笔者所管理的QUANTS Pro?对冲基金使用“全息化数量分析模型系”分别吸收“市场信息”，“基本面信息”和“突发事件”作为三组不同的参变量，通过回归分析、数据模拟和系统优化从而得出最佳投资操作决策，& & 其中系统优化是关键，它不仅包含了各种金融工具之间的相互关联，还包括了不同交易策略的优劣长短、盲点死角。* 作者系鸿元资产管理公司总裁、夸克对冲基金经理
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券商公募助力酝酿新业务 新对冲基金平台呼之欲出
见习记者 吴昊
目前的对冲基金平台已不能再留住私募基金，而转向与券商资管和公募专户合作发行产品。新对冲基金平台呼之欲出，而国内对冲基金生存的困境也愈发突出。
券商与公募酝酿对冲业务证券时报记者了解到，上周，上海某私募基金通过券商成立的一款产品获批，私募与券商成功合作又添新生力量。该产品募集规模预计在1亿元左右，产品资产的30%投资股指期货投资，70%投资股票，以实现完全对冲，双方还有三款类似的对冲产品合作业务。之所以选择与券商合作，能够完全对冲是主要原因。据业内人士介绍，阳光私募一般通过信托平台发行，不能做空，且发行成本高，目前国内只有一家信托公司具有做空业务资格，且仅有20%额度。与券商合作在费用上也有优势。上海某私募公司人士透露，信托收费一般分为固定收费和按比例提取两种，固定收费一般是1.2%-1.5%，而券商则按照1%的比例收费。同时，与券商合作发产品，券商渠道可带来可观数量的客户。上海一家券商资管总经理告诉记者：&希望券商产品多元化。不过这种新产品还不能大规模推广，目前还是以投资咨询模式合作，合规问题难以避免。比如对冲产品量化部分是一款对冲产品的机密，但如果私募方面不通过券商而是自己操盘，则此类产品在多数券商风控层面就无法通过。&在券商行动的同时，公募专户也在积极准备。上海一位老牌私募总经理告诉记者，近一个月内就有数家公募基金专户基金经理拜访，希望以研究顾问的合作模式在公募专户平台上发行对冲产品，但最终由于产品无法加入公司名字而放弃。近期深圳一家计划发对冲产品的私募找到公募专户，希望尝试&双基金经理制&，目前产品还在设计中。据记者了解，相对信托证券账号枯竭导致水涨船高的信托账户费，公募专户平台发行1个亿的对冲产品最多能较信托优惠100万元左右。
国内对冲基金遇成长烦恼值得注意的是，有限合伙模式近期被私募抛弃。国际上有限合伙是对冲基金的主流模式，国内对冲基金成长初期也被广泛采用。但是，目前对冲基金的低风险策略产品没有竞争力，而高风险产品则存在着诸多不完善的地方。近些年来信合东方、夸克、梵基等国内有限合伙对冲基金取得了优异业绩，却面临叫好不卖座的窘境，&做不大&几乎是业内人士对国内有限合伙对冲基金的共识，而问题主要集中在以下三个方面。首先投资领域不可控。在有限合伙的模式下，合伙人对自己的出资并不能直接支配，投资面非常广，销售渠道无法给客户充分揭示风险。其次是操作成本较大，除了5.5%的营业税，合伙人在盈利的情况下还要缴20%的个人所得税。最后是信息披露不完善，结算不透明，投资者的资金安全无法保证。
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　　　　每经记者 朱秀伟 韩海龙　　　　一张“股神”巴菲特与大学生的搞笑照片，近日在微博上广为流传，股神的“拳头”着实逗乐了不少人。　　　　其实，每年巴菲特都会邀请一些大学生去奥马哈总部访问，1995年的一天，一名黄皮肤的中国留学生也是其中的一员，他叫刘君。　　　　2001年，刘君加入美国登迪银行，负责管理一只对冲基金QUANTSPro。那之后，他逐渐获得了较为长期的海外投资经验，2009年他从美国转战到A股，现在的身份是鸿元资产管理公司总裁、夸克对冲基金经理，在A股也有不俗战绩。　　　　本周，《每日经济新闻》(以下简称NBD)《对冲基金元年 中国对冲基金经理列传》系列报道带你走近这位海外回归的“猎食者”。　　　　交易员大仗小役都要打　　　　NBD：现在是10点左右，正好是A股交易时段，在普通人看来，在这个时间点，对冲基金经理应该在摆着很多电脑的交易室里指挥着“千军万马”在资本市场冲锋陷阵，为何今天在宾馆里休闲？　　　　刘君：其实，投行的对冲部是一个很封闭的体系，其中有一个很大的部门是交易部，交易员的职责，一是执行指令，如果基金经理有...查看原文：
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