黄金白银期货与T+D跨市套利分析_投资心得_乐清信达期货
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黄金白银期货与T+D跨市套利分析
发布时间：日
信达期货乐清营业部
&&& 黄金白银期货与T+D跨市套利分析
&&& 一、前言
&&& 随着中国经济的发展，国内对黄金和白银投资市场的需求迅速攀升，近年来众多黄金投资市场出现并迅速发展无疑为投资者提供了较丰富的投资机会。但是，由于贵金属独特的金融及金属属性，贵金属价格波动对于普通投资者难以把握，特别是个人投资者难以在金价行情变化之中获取收益风险较高。
&&& 随着上海黄金交易所向个人开放，上海期货交易所黄金、白银期货和夜盘的相继推出，贵金属期货与T+D跨市套利也为个人投资者和机构提供了一种新的投资机会，这是一种能够获取稳健收益的低风险投资方式。
&&& 二、套利原理
&&& 套利是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是便宜的合约，同时卖出那些高价的合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。即投资者利用投资品种间在时间或空间上不合理的价格波动关系，通过多次同时买入和卖出相关投资品种合约获利的运作方式。
&&& 套利交易应具备两方面的必要条件，一是同时关注两种以上投资品种的价格变化，掌握投资品种价格间的合理互动关系，从而发现不合理价格波动的时机；二是同时进行买入和卖空操作，买入低沽品种，卖空相关高沽品种，待品种间价格波动回归合理时，再分别逆向操作，获利终结。
&&& 三、上海期货交易所与上海黄金交易所的套利机会分析
&&& 期货市场所特有的收敛机制决定了，当期货合约临近交割时，期货与现货价格日趋一致，所以在进行期现套利的过程中，随着交割日的临近，如果期现价差日趋为零，即可同时了结期现头寸，则可以省去购买现货与期货交易所交割环节所产生的费用。此时，期现套利所得的利润便可最大化。
&&& 由于我国的黄金市场并没有定价权，只是国际黄金交易市场的一个影子市场。由于伦敦现货金和纽约期金和都是24小时交易，而我国的黄金交易时间较短，因此在开盘会受国际黄金价格走势的影响。7月5日，上海期货交易所推出夜盘后，这种跳空的幅度和次数在降低。两个交易所之间，交易时间和标的物几乎一致，存在套利的机会。
&&& 本文选择黄金、白银T+D交易价格作为现货价格基准，主要是基于以下考虑：
&&& 第一，T+D交收的现货黄金、白银，在质量标准和等级等交割方面的要求与期货交割极为相似，部分品牌甚至可直接注册仓单用于期货交割。第二，T+D的延期交收机制相比现货交易更加灵活，在套利交易中可省去交割、仓储以及运输等费用，一定程度上降低了套利成本。T+D的保证金交易机制要比直接现货交易节省资金占用成本。第三，T+D与现货之间的价差非常小，主要是交易和交割等费用以及交割等级上的差别所致。、
&&& 表1：黄金期货与黄金T+D比价
&&& 四、套利成本分析
&&& 根据成本和实际价差分析，我们可以设计出一套低风险套利方案，如果上海期货交易所期货价格与上海黄金交易所黄金(T+D)、白银(T+D)价格出现较大价差的话，投资者可以入场进行套利，买进T+D和卖出期货操作，价差缩小时，平仓获利。
&&& 4.1黄金套利分析
&&& 上海黄金交易所黄金T+D和上海期货交易所黄金期货的套利中，实物交割较少，最终套利基本以平仓结束，成本主要包括交易手续费、延期费和资金占用成本等。交易手续费：按目前黄金260元/克来计算，上期所黄金期货交易手续费为30元/手，上金所黄金T+D手续费为210元/手。总费用为240元/手。
&&& 延期费：上期所黄金期货不存在延期费，上金所黄金T+D存在延期费，延期费为不进行交割时的或有费用，并不意味着每天支出，也可能为收入。在套利成本核算时，我们取对自己不利的一方面，即每天付出延期费。目前延期费为2%%，按目前黄金260元/克来计算，30天的延期费为1567元/手，60天的延期费为3127元/手，90天的延期费为4687元/手。
&&& 资金占用成本：上期所黄金期货目前保证金比例为13%，但存在强制平仓制度，因此我们将资金占用提高到30%。上金所黄金T+D亦存在杠杆，保证金为15%左右，我们也将资金占用提高到30%。两个交易所总资金占用为合约标的价值的60%。按目前黄金260元/克来计算，年利率按8%，30天的资金总占用成本为1025元/手，60天的资金总占用成本为2051元/手，90天的资金总占用成本为3076元/手。
&&& 总成本：30天2831元/手，60天为5418元/手,90天为8003元/手。即当期货合约距离交割还有30天时，黄金期货合约与T+D价差在2.83元/克以上，就存在绝对套利机会；期货合约距离交割还有60天时，黄金期货合约与T+D价差在5.4元/克以上，就存在绝对套利机会；期货合约距离交割还有90天时，黄金期货合约与T+D价差在8.0元/克以上，就存在绝对套利机会。
&&& 但实际中，并不是每天要付出递延费，总体上递延费总支出为0。因此，在30天的时候，价差超过1.265元/克；60天的时候，价差超过2.29元/克；90天的时候，价差超过3.316元/克，都存在套利机会。（风险取决于递延费方向）
&&& 表2：黄金套利费用表
&&& 从实际运行来看，黄金期货主力合约与T+D价差维持在（-3，12）元/克区间，大部分时间运行在（0，6）元/克区间。因此在价差超过6元/克以上，随着期货到期日的临近，价差向0靠近，存在套利机会，套利风险非常小。
&&& 图1：上期所黄金期货-上金所黄金T+D价差
&&& 资料来源：wind，信达期货研发中心
&&& 4.2 白银套利分析
&&& 上海黄金交易所白银T+D和上海期货交易所白银期货套利中，实际实物交割也较少，即平仓结束套利居多，成本主要包括交易手续费、延期费和资金占用等。交易手续费：按目前白银4000元/千克来计算，上期所白银期货交易手续费为12元/手，白银T+D手续费为48元/手。总费用为60元/手。
&&& 延期费：上期所白银期货不存在延期费。上金所白银T+D存在延期费，延期费为不进行交割时的或有费用，但不意味着每天支出，也可能为收入。在套利成本核算时，我们取对自己不利的一方面，即每天付出延期费。目前延期费为2%%，按目前白银4000元/千克来计算，30天的延期费为360元/手，60天的延期费为720元/手，90天的延期费为1080元/手。
&&& 资金占用成本：上期所白银期货目前保证金比例为15%，但存在强制平仓制度，我们将资金占用提高到30%。上金所白银T+D亦存在杠杆，保证金为15%左右，我们也将资金占用提高到30%。两个交易所总资金占合约价值的60%。按目前白银4000元/千克来计算，年利率按8%，30天的资金总占用成本为236元/手，60天的资金占用成本为473元/手，90天的资金占用成本为710元/手。
&&& 总成本：30天656元/手，60天为1253元/手,90天为1850元/手。
&&& 即期货合约距离交割还有30天时，白银期货合约与T+D价差在44元/千克以上，就存在绝对套利机会；期货合约距离交割还有60天时，白银期货合约与T+D价差在84元/千克以上，就存在绝对套利机会；期货合约距离交割还有90天时，白银期货合约与T+D价差在123元/千克以上，就存在绝对套利机会。
&&& 但实际中，并不是每天要付出递延费，总体上递延费支出为0。因此，在30天的时候，价差超过20元/千克；60天的时候，价差超过35元/千克；90天的时候，价差超过51元/千克，都存在套利机会。（风险取决于递延费方向）
&&& 表3：白银套利成本表
&&& 从实际运行来看，白银期货主力合约与T+D价差维持在（-80，160）元/克区间，大部分时间运行在（0，120）元/克区间。因此在价差超过120元/千克以上，随着期货到期日的临近，价差向0靠近，存在套利机会，特别是价差靠近160元/千克时，套利风险非常小。
&&& 图2：上期所白银期货-上金所白银T+D价差
&&& 资料来源：wind，信达期货研发中心
&&& 五、注意事项
&&& 套利以其低风险盈利模式吸引了众多投资者，为使套利者最大限度的规避可能产生的风险，提高获利的机会，乐清期货投资者在实际期货套利操作中需要严格进行风险控制，具体需要掌握以下一些基本要点。
&&& 1、套利必须坚持同时进出
&&& 进行套利时，必须坚持同时进出的原则，即开仓时同时买入卖出，平仓同时也要买入和卖出。
&&& 2、资金管理尤为重要
&&& 由于黄金期货与AU（T+D）是在不同的帐户进行操作，各个帐户都需要进行严格的资金控制。在期现套利中，当期货价格波动方向与持仓相反时，可能导致期货保证金不足，如果不能及时追加就会被强行平仓，导致套利交易失败。因此，在黄金期现套利面临的风险中，如何保证有充足的保证金以防止套利持仓被强平是主要风险之一。对此，资金管理可以有效防止强平风险的出现。
&&& 3、期货合约选择要注意
&&& 一般情况下，黄金期货各个合约只有一个合约成交及持仓情况都是最大的，其余月份的合约成交及持仓较小，而成交及持仓最大的合约一般是在 6 月及 12 月两个合约之间轮换，在市场中被称为主力合约，其余合约则存在流动性不足的问题，可能会出现难于建仓或平仓的情况。因此，在套利交易中，必须注意期货合约的流动性问题，选择主力合约作为套利对象，以避免套利过程中无法及时建仓及平仓的问题。
&&& 4、持仓时间不宜过长
&&& 套利机会一般来说是转瞬即逝的，即异常价差会在短期内得以修正，重回正常价差范围之内。从国内黄金期货上市以来的表现来看，黄金套利持仓时间不宜超过30个交易日，一方面异常价差在30个工作日内会恢复正常，在30个交易日内套利平仓时机基本都会出现，能够获取稳健的收益；另一方面，缩短持仓时间也能够达到减少资金占用、保证资金流动性的目的。
&&& 5、注意两个交易所规则变化，因交易、交割等细节的变化可能导致价差规律的永久变化。
&&& 附录：
&&& 1、上海期货交易所黄金期货储运费用：
&&& 入库费： 2元/千克；
&&& 出库费： 2元/千克；
&&& 入库调运费： 0.04元/克；
&&& 出库调运费： 0.07元/克；
&&& 仓储费： 1.8元/千克&天。
&&& 2、上海期货交易所白银期货仓储费用：
&&& 3、上海黄金交易所交割费用：
&&& 金锭、金条、铂锭的仓储费率为：剩余库存1.8元/千克&天；买入货权库存0.6元/千克&天；实物出库日1.8元/千克。银锭的仓储费率为：0.011元/千克&天。
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