中国证券市场动态VWAP策略研究--《上海交通大学》2013年硕士论文
中国证券市场动态VWAP策略研究
【摘要】：伴随着算法交易的兴起与发展，对于算法的研究逐渐成为金融学的研究热点，作为最基本的算法交易策略——VWAP（交易量加权平均价格）已然成为机构投资者使用最多的算法之一。通过按照市场成交量的分布将股票交易母单拆分为若干子单，VWAP策略能够降低冲击成本，从而减少执行成本，这种执行策略对于机构投资者而言是极其重要的。VWAP策略的核心是对日内交易量分布的预测，它的准确度对于策略的执行起着关键作用，因而如何更准确地预测日内交易量分布便成为提高VWAP算法执行效果的重要一步。
目前市场中现有的VWAP算法以静态的历史VWAP方法为主，而且文献中研究样本也多运用了低频数据，本文将以动态的VWAP策略为研究目标，在历史VWAP的基础上利用市场上可得到的即时信息对交易量进行动态修正，以A股市场日内五分钟间隔的成交量高频数据为样本，进行动态建模，并将VWAP策略的交易量与实际市场交易量的跟踪误差作为衡量标准之一，得出动态VWAP策略以平均56.7%的概率战胜了历史VWAP策略；在策略的稳健性检验方面，将动态VWAP策略的表现对日内可能影响策略实施结果的若干股票特征进行多元统计回归发现，动态VWAP策略不会由于日内高频数据特征的差别而产生“区别对待”，它具有较广泛的适用性，尽管对于低换手率和高日均成交量的股票而言有更少的跟踪误差。
在动态VWAP策略实现了对历史VWAP算法的优化之后，本文又将拆单之后的下单方式进行了详细的研究，提出了基于限价指令的最优变现策略。目前国内大部分对算法交易的研究是针对于市价的交易策略，对限价的涉及较少，可能是由于指令簿的信息不全，而本文对成交概率进行指数函数的假设后，通过推导给出了限价交易最优变现报价策略的数值解，并进行了数值模拟，利用蒙特卡洛方法描绘出了平均交易曲线。该方法还考虑了无法及时变现的流动性风险问题，将其融入模型的限制条件中，并在适当的情况下将限价指令转换为市价指令降低执行风险。
总之，本文研究了集VWAP拆单和限价指令下单为一体的多步骤变现策略，利用中国证券市场的高频数据，建模并实证，给出了一种适用于机构投资者优化的交易变现策略，这种策略的执行可以避免大单对市场造成的价格波动，对于降低市场冲击成本，提高整个证券市场的流动性具有重要意义。
【关键词】：
【学位授予单位】：上海交通大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2013【分类号】：F832.51;F224【目录】：
摘要3-5ABSTRACT5-12第一章 引言12-21 1.1 研究背景12-16
1.1.1 算法交易的兴起12-14
1.1.2 国内算法交易发展14-15
1.1.3 算法交易的步骤15
1.1.4 VWAP 策略的广泛应用15-16 1.2 研究意义16-18 1.3 研究思路与论文结构18-20 1.4 本文的创新点20-21第二章 基础理论回顾与文献综述21-36 2.1 算法交易21-22
2.1.1 算法的主要的内容21-22
2.1.2 算法交易的类型22 2.2 市场流动性特征及投资者行为研究22-24
2.2.1 流动性的定性特征22-23
2.2.2 流动性的定量描述23
2.2.3 基于流动性的投资者行为研究23-24 2.3 基于均值方差效用的最优执行策略24-29 2.4 VWAP 算法策略29-32
2.4.1 VWAP 策略定义29
2.4.2 VWAP 策略的拆单与下单29-32 2.5 改进 VWAP 策略32-33 2.6 投资者订单方式选择33-36第三章 动态 VWAP 策略研究36-56 3.1 模型36-40 3.2 应用40-56
3.2.1 数据40-42
3.2.2 即时交易量信息与动态 VWAP 策略42-44
3.2.3 融入即时信息的动态 VWAP 策略44-47
3.2.4 动态 VWAP 策略的效果及稳健性分析47-56第四章 VWAP 拆分区间内的基于限价指令的交易策略56-68 4.1 限价指令的变现策略模型57-60
4.1.1 市场交易密度函数57-58
4.1.2 最大化期望收益目标函数58
4.1.3 Hamilton-Jacobi-Bellman 方程转换58-60 4.2 数值求解60-64
4.2.1 最优限价单报价60-62
4.2.2 蒙特卡洛模拟与交易曲线62-64 4.3 敏感性分析64-66 4.4 基于限价指令的交易策略小结66-68第五章 结论与展望68-71 5.1 主要工作总结68-69 5.2 理论与经济意义69-70 5.3 后续研究工作70-71参考文献71-75致谢75-76攻读硕士学位期间发表或录用的论文76-79附件79
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京公网安备74号国信证券推出算法交易服务
&&&&近日，国信证券算法交易服务在彭博系统正式上线，全球机构投资者可以通过遍布各大金融机构的彭博终端选择使用国信证券算法交易服务参与中国证券市场的投资与交易。&&&&据悉，国信证券是中国本土券商中第一家在彭博系统中推出针对A股市场算法交易服务的证券公司。算法交易是指通过计算机程序来下交易订单，即利用计算机算法决定交易下单的时机、价格乃至最终下单的数量与笔数等。算法交易被对冲基金、养老基金、共同基金以及其他机构交易者广泛使用，他们将大额的交易分解为若干笔小额的交易，以便更好地管理市场冲击成本、机会成本和风险。
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金融工程:算法交易-VWAP模型
VWAP算法的定义和目标VWAP即成交量加权平均价格,VWAP算法既表示算法以接近市场VWAP价格为目标、又表示算法采用贴近市场交易分布的交易方法。其基本思路是从历史交易模式出发,统计归纳历史成交时间、成交量、价格分布等的规则,并将这些规则应用于之后的交易。
交易量模拟VWAP算法的核心即在于模拟交易量的分布,我们统计了市场上所有股票滚动若干个月的交易量分布,并以其中一些为例说明。股票相对交易量在一天内呈现前凸后凹的特征,用时间的三次幂函数拟合相对交易量能达到很好的效果,并可以平滑短时间内的交易量波动。VWAP算法最优解与扩展我们基于模型推导给出了VWAP算法期望最优的解序列{}kx,该解包含了相对交易量与股价波动率的协方差项。我们证明了在所有有效交易序列中,VWAP交易方式的期望冲击成本最小,但成交均价的期望方差最大。最后,我们给出了VWAP算法在加入日内趋势项情况下的扩展应用,这类扩展并非方差最优的,但包含了击败市场VWAP的可能性。
A股生猪养殖第一股雏鹰农牧控股股东、实际控制人侯建芳也许不会想到，自己的……
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