估值回归之旅 永劫回归是什么意思思？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2012-04-12 10:38 标签： 永劫回归是什么意思
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小盘股难逃价值回归之旅 估值溢价指数构建M头
五大途径盘点2011之风格篇2011年A股“熊出没”，个股惨遭“腰斩”甚至“胸斩”者不计其数。其中，最令投资者受伤的或许是此前频遭资金爆炒的小盘股，随着“戴维斯双杀”威力的显现，估值水分颇多的小盘股在2011年遭遇到了“滑铁卢”。这从申万小盘股相对大盘股估值溢价指数的破位下行可见一斑。在沪深两市系统风险释放的过程中，小盘股终踏上价值“回归”之旅，而这种小盘股相较于大盘股非理性的市值溢价逐渐下行，或将成为一种长期趋势。估值溢价指数构建“M头”对A股投资者而言，2011年无疑是苦涩的一年。在“黑天鹅”掠影重重之下，A股踏上了漫漫“熊途”。与2010年年末众多券商对2011年市场趋势预测的“先抑后扬”截然不同，上半年的A股竟然是为数不多的亮点，沪综指3067点也成为了名副其实的“铁顶”。从个股年内表现来看，跌幅居前的个股多为中小盘与创业板个股。其中，隶属中小板的汉王科技下跌了71.61%，惨遭胸斩，位居跌幅榜榜首，隶属创业板的万邦达累计下跌69.30%，荣膺“榜眼”。从市场指数来看，截至27日，创业板指数与中小板综指年内分别下跌36.08%与35.21%，而代表权重蓝筹股的沪深300指数则年内下跌26.32%，跌幅相对较小。理论上，小盘股的Beta值相对较高，其股价波动性更加剧烈，当市场遇到系统性风险时，其下跌幅度理应更大。因此，仅从分类指数下行幅度的差异并不能轻易得出市场风格从小盘股转向大盘股的结论。因此，小盘股与大盘股估值水平的变化趋势，或更能反映出市场风格的转换节奏。在某种程度上，小盘股相对大盘股的高估值溢价是近年来A股所独有的特点。在成熟市[1]
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两市资金流向
中国平安79.131001276万
中国重工10.23957546万
中信证券32.59857437万
兴业银行18.33843131万
中国建筑7.68775758万
中国中铁13.15717362万
中国铁建19.01517608万
两市涨幅个股排行
常林股份6.8810.08%
青松建化8.0910.07%
百大集团13.6210.02%
全筑股份25.1410.02%
中国电建10.1110.01%
中国交建17.9310%
华贸物流23.3310%中国股市估值体系将巨变---深圳商报多媒体数字报刊平台
第B06版：财经参考
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中国股市估值体系将巨变
目前股市出现的最大变化是估值体系。笔者曾在去年底发表文章分析当前中国股市估值体系的变化，为了更好地分析估值体系的变化，特作如下补充。 在全流通之前的股市生态结构中，散户的资金量占60%~70%左右，证券公司和证券投资基金、保险资金等机构投资者占30%~40%。在这样的生态结构中，散户数量多，而机构数量少，众多的散户投资者“供养”了数量有限的机构投资者，机构可以利用自己的资金优势操纵股票价格。 说白了，这个阶段的股票市场总体上是一个类似于击鼓传花的游戏。机构投资者的资金总量不占绝对优势，但它们在整个游戏中占主导地位。 全流通之后，平均每家上市公司的可流通股票总量扩大了两倍多，新增的股票主要集中在国有控股机构或公司法人手里，它们的行为与前述机构投资者有较大差别。 为了区别起见，我们把证券投资基金和券商、保险机构等称之为“金融资本”，把上市公司的发起人股东称之为“产业资本”。显然，产业资本的数量远远大于金融资本，产业资本无法像金融资本那样通过操纵股价来牟取暴利。 因为数量有限的散户无法供养数量如此庞大的产业资本，股市的生态平衡被破坏了,2005年之前的“击鼓传花”游戏难以为继。 当股市的“击鼓传花”游戏不能继续的时候，股票的定价就必须遵守一定的规则或规律：股票价格=上市公司预期收益/（无风险收益率+风险溢价）。 按照笔者判断，未来的股市将出现几个特点： 中国股市的“击鼓传花”已经随着全流通而难以为继，随着货币扩张的减速，中国股票高估值的条件相继消失，股价走上回归之旅。 中国的股票市场将出现明显的结构性变化，中小板市场和创业板市场的估值水平将大幅度降低，并低于主板市场。对比当前的市场现状，估值体系和市场结构将出现颠覆性的变化。 在估值体系巨变和经济周期下行将产生叠加效应，投资者需要警惕出现大熊市。切忌以历史数据来判断当前的股市。国庆节前，创业板的30多家公司发布公告将大股东的锁定期延长，这说明监管层也已经看到了该问题的严重性。 股价何时回到合理的价位？当产业资本不愿意减持，或越来越多的公司采取回购股票之时。当前的很多股票回购或增持的行为更多的是为维护股价，作秀的成分较大。 (来源:BWCHINESE中文网
作者为中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任)研究报告：平安证券-中小市值策略专题系列八：回归之旅开启：中小市值公司估值溢价的国际比较-111130_股票频道_同花顺金融服务网
研究概述：有别于市场的认识：国际中小公司估值溢价波动规律揭示三个核心结论：（1）经济转型期中小公司估值溢价存在比较明显的天花板，且多在转型初期探明；（2）经济转型压力真实呈现后，中小公司估值溢价呈现震荡回落态势；（3）现阶段A股中小公司相对大公司仍有一定估值回落空间。国际比较角度看中小公司估值溢价的历史图谱日本经济转型时期中小公司估值溢价在0.9-2.4之间；美国互联网时期中小公司估值溢价在1.1-10.3之间；美（）时期中小公司估值溢价在1.3-2.7之间。中小公司估值溢价天花板基本在转型初期探明日本和美国新能源时期的估值溢价天花板分别为2.4和2.7，且基本在转型初期探明。我们认为经济金融环境是天花板形成的根源。转型更多为下滑的经济刹车，很难带来持续景气；通货膨胀压力促使政府在转型初期后采取相对偏紧的货币政策；工资持续上升对利润的侵蚀会抑制企业投资的持续高涨。转型趋势确认后中小公司估值溢价将震荡回落经济转型趋势确认后，政府倾向于加大财政支出力度，并为防止金融风险而采取去杠杆化的操作，流动性收缩带来中小公司估值回落的压力。另外，转型压力真实呈现后，投资者对高风险资产的谨慎情绪开始升温，避险资产的重新回暖将带动中小公司和大公司估值差距的缩小。历史经验表明，进入转型中期后，中小公司估值溢价开始震荡回落。国际比较基础形成开始施压A股中小公司估值历史看，A股中小公司估值溢价明显偏高，这和我国特有的经济金融环境以及投制度安排相关。但伴随经济增长方式转换、去杠杆压力呈现以及中小公司供给、退市制度完善等等，A股中小公司相对估值的演变将逐步出现向国际规律并轨趋势，预计未来1-2年中小公司相对估值将呈现震荡回落态势，相关公司的股价分化将加剧，机会将主要以结构性和主题性方式呈现出来。
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