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财务杠杆效应对公司成长性影响的实证研究
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财务杠杆对企业资本结构的影响
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财务杠杆对企业资本结构的影响
官方公共微信上市公司资本结构对企业绩效的影响研究--《西南财经大学》2014年硕士论文
上市公司资本结构对企业绩效的影响研究
【摘要】：资本结构理论在公司财务理论中占据着重要地位,资本结构的相关问题研究也一直是学术界的关注焦点。自1958年Modigliani和Miller在《资本成本、公司理财和投资理论》一文中提出MM理论后,学术界对资本结构的研究步入了一个全新的阶段——现代资本结构理论研究阶段。此后,学者开始关注资本结构与公司绩效之间的关系,通过不断探讨研究,提出了代理成本理论、信号传递理论、激励理论和啄食理论等著名理论。这些从不同角度出发对资本结构与公司价值的关系进行研究分析得到的理论极大的丰富和发展了资本结构理论,并为后续理论研究和实践运用提供了极其重要的参考。国内对资本结构问题的研究虽然起步较晚,但经过一段时间的努力,我国学者们也陆续提出了许多符合本国国情、针对本国企业的真知灼见。
考虑到我国目前正处于全面深化改革阶段,中国经济需要转型升级、增速换挡,面对多重不利因素的叠加,中国企业要想实现转型升级、持续发展的目的,首先应当对公司财务情况有一个全面、清晰的了解。考虑我国上市公司以制造业公司为主,并且制造业对稳定国家经济发展有重要作用,所以笔者认为有必要针对制造业上市公司的资本结构问题、制造业上市公司的公司绩效与资本结构的相关性等问题展开深入分析,通过以资本结构作为突破口,了解制造业公司的财务状况并提出建议。
为研究我国制造业上市公司资本结构与公司绩效的相关性,本文将分作五部分进行研究分析：
第一部分为引言,主要介绍本文的研究背景、目的和意义,并对本文研究的内容、思路与方法进行综述。
第二部分为理论部分。在该部分,首先对资本结构理论的发展历程进行简单回顾,将资本结构理论的发展阶段划分为早期资本结构理论阶段、现代资本结构理论阶段、新现代资本结构理论阶段以及后资本结构理论。在早期资本结构理论阶段,资本结构理论大致可划分为三种类型——净收益理论、净营业收益理论和传统边际融资成本理论。在现代资本结构理论阶段,学者们的研究大都以MM理论为基础。通过对MM理论前提假设的放松,各国学者分别从三个角度展开研究：一是从税收差异角度出发,研究税收差异对资本结构的影响。二是从破产成本角度出发,研究破产成本对公司资本结构的影响。三是同时考虑税收差异及破产成本,综合研究两者与公司资本结构的关系。在该阶段,具有代表性的理论主要有MM理论及其修正后的理论、Miller模型、权衡理论以及后权衡理论。在新现代资本结构理论阶段,学者们摒弃了以往基于信息充分条件下“资本结构——公司价值”的研究范式,转向以信息不对称理论为基础的理论研究,在此阶段,学者们提出了代理成本理论、信号传递理论、激励理论以及啄食顺序理论等众多著名理论。但是,在80年代中期新资本结构理论的发展显出疲态,在此情形下,后现代资本结构理论登上舞台,通过突破信息不对称理论的束缚对资本结构理论进行了很好的延续,在此阶段的理论研究学派可分为资本结构管理控制学派和资本结构产品市场学派。在对资本结构理论的发展历程进行回顾后,本部分还对国内外有关资本结构与企业绩效关系研究的相关文献进行了回顾与评述。总体而言,国外关于公司资本结构与公司绩效之间的关系研究得出的实证结论大都表明两者呈正相关关系。而在国内的众多实证研究中,学者们得出的结论大都表明针对中国股市,公司资本结构与公司绩效呈负相关关系。这说明中国市场有别于国外市场,在中国市场,公司资本结构与公司绩效呈负相关关系有可能是由于上市公司与债权人(尤其是国有银行)的债权债务关系“虚拟化”、债务的软约束特征、破产机制的不健全以及控制权转移难以起作用等原因使债务融资在公司治理中的作用和债务控制效应等正面作用难以发挥造成的。
第三部分是定性分析部分。在本部分分别针对我国制造业上市公司的公司绩效、资本结构展开了定性分析。在对公司绩效的分析中,通过对截面数据的分析,确定制造业上市公司净资产收益率在各区间范围内分布密度最大的区间段,并通过不同年份的比较,观察制造业上市公司净资产收益率的稳定性。然后,通过时间序列分析,观察制造业公司与其他行业公司以及制造业各次类公司间净资产收益率的差异,并对差异原因展开分析。在对资本结构的分析中,分别对公司的总资产负债率和流动负债率进行了分析,与对公司绩效的研究方法类似,首先对截面数据进行了分析,然后再运用时间序列数据展开分析。通过上述对不同财务指标展开的定性分析,本部分得出了以下主要结论：(1)在年期间,制造业上市公司的净资产收益率主要集中于0%-10%区间范围,在0%到100%各资产负债率区间段的公司数量基本保持不变,说明各资产负债率区间段的公司分布密度相对保持稳定,具有较好的稳定性。但是,与其他行业上市公司的净资产收益率相比,制造业上市公司的平均净资产收益率相对较低,有可能是由于我国宏观经济增速放缓、劳动力成本升高以及环保政策、国际专利知识产权技术壁垒等原因使制造业公司利润空间不断减小造成的。(2)在年期间,制造业上市公司的资产负债率由主要集中于30%-70%区间范围调整为10%-50%区间范围,总体而言,制造业上市公司平均资产负债率处于较低水平,保持在46%左右。笔者认为,有可能是由于以下三个因素增大了制造业公司债务融资难度,造成制造业上市公司资产负债率偏低的现状。第一,市场经济条件下,悬殊的利润差距必然导致自由资金更倾向于流向金融领域,而不是流向制造业等低利润行业。第二,我国传统制造业公司虽拥有大量固定资产,但由于缺乏专利技术、专利知识产权的支持,使得公司生产技术、生产设备随时都可能被新技术、新设备取代,因此,公司固定资产的公允价值突然发生大幅贬值的可能性较大。在此情形下,我国制造业公司以固定资产抵押的形式向银行业金融机构间接负债融资的难度较大。第三,由于我国制造业公司生产的大多数产品都属于低经济附加值产品,市场竞争力较弱,产品销售量得不到保障,我国制造业公司的经营性风险较高。因此,为保证公司的整体风险处于可接受范围以内,需要降低公司的财务杠杆,控制公司的财务风险。(3)在年期间,制造业上市公司的流动负债率主要集中于90%-100%区间范围,流动负债率偏高,负债结构不合理。对资金提供者而言,短期借款较长期借款虽然收益率较低,但是承担的风险也相对较低。为了保证自身资金的安全,资金提供者将更倾向于以短期负债的形式向制造业公司提供有偿资金。对于制造业公司而言,以短期负债形式进行债务融资的难度将小于以长期负债形式进行债务融资的难度。但是,制造业公司若长时间将短期债务融资用于长期投资,将有可能使公司面临潜在流动性资金不足以及财务成本突然上涨的风险,不利于制造业公司的长期可持续发展。(4)为实现可持续发展,我国制造业公司应将自身的资产负债水平维持在较低水平。若资产负债率过高,将有可能导致公司利润水平的进一步下滑。
第四部分是定量分析部分。在本部分,首先基于国内外已有的研究文献提出了我国制造业上市公司资本结构与企业绩效呈负相关关系的假设。其次,构建了研究模型并对变量进行了定义与说明。本部分选取了2003年(含2003年)以前在中国上海或深圳证券交易所上市发行A股的制造业上市公司年连续8年的财务数据,经过整理、筛选,最终确定了187家制造业上市公司的1496个数据作为研究样本数据。最后,用样本数据进行一系列实证检验,得出以下结论：我国A股制造业上市公司资本结构与公司绩效存在显著的负相关关系。有关公司绩效的其他影响因素中,第一大股东持股比例、企业规模、成长能力、股权制衡度、董事会规模对公司绩效具有显著影响,而董事长是否兼任总经理对公司绩效的影响不显著。
第五部分是本文的结论部分。在本部分,通过将定性研究结论与定量研究结论综合考虑,得出全文研究的主要结论：(1)由于受宏观经济增速放缓、劳动力成本升高以及环保政策、国际专利知识产权技术壁垒等多重不利因素的影响,我国制造业公司的经营绩效与其他行业相比处于较低水平。(2)我国制造业上市公司的资本结构不合理,流动负债率过高,有可能使公司面临潜在流动性资金不足以及财务成本突然上涨的风险,不利于制造业公司的长期可持续发展。(3)我国A股制造业上市公司资本结构与公司绩效存在显著的负相关关系。有关公司绩效的其他影响因素中,第一大股东持股比例、企业规模、成长能力、股权制衡度、董事会规模对公司绩效具有显著影响,而董事长是否兼任总经理对公司绩效的影响不显著。根据定性分析与定量分析发现的问题,本文提出了建议：(1)政府应建立良好融资环境,丰富企业融资方式。通过债券融资渠道的拓宽,让制造业公司在选择融资方式时可供选择的渠道更多,不仅能通过股票市场进行权益融资,也能根据公司自身需要在债券市场顺利的进行短期债务融资和长期债务融资。(2)制造业公司应增强自主创新意识,加大科研投资力度。通过自主知识产权的建立,以高经济附加值产品来提升公司的竞争力,并以公司利润空间的增大来抵消劳动力成本上升、环保政策、国际专利知识产权技术壁垒等多重不利因素的影响,在实现转型升级的同时加快发展速度。
本文的主要贡献：(1)在对制造业分析时,采用描述性统计为主、实证研究为辅的方法,一方面能避免单纯采用实证研究引起的伪回归现象,另一方面也能通过对数据的深入挖掘,更好的分析数据间的深层次关系。(2)在对行业现状进行描述性统计分析时,将制造业与其他行业对比分析的同时,也对同属制造业的不同次类行业进行对比分析,通过横向、纵向两条线,,能更全面的摸清制造业的现状。
本文的不足：(1)本文只对制造行业上市公司进行了描述性统计分析和回归分析,数据选取的范围不够全面,因此,研究结论具有一定的局限性。(2)本文的实证研究只局限于制造业上市公司资本结构对公司绩效的影响,并没有深入的对资本结构的影响因素进行研究。针对上述局限,笔者期望在后续的学习研究过程中作出适当扩展,进一步修正、完善本文的研究。
【关键词】：
【学位授予单位】：西南财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2014【分类号】：F832.51;F406.7【目录】：
摘要4-9Abstract9-171. 引言17-24 1.1 研究背景17-19 1.2 研究目的19 1.3 研究意义19-20
1.3.1 理论意义19-20
1.3.2 现实意义20 1.4 研究内容、思路与方法20-23
1.4.1 研究内容20-22
1.4.2 研究思路22
1.4.3 研究方法22-23 1.5 研究创新23-242. 理论基础和文献综述24-38 2.1 资本结构理论综述24-33
2.1.1 早期资本结构理论24-25
2.1.2 现代资本结构理论25-28
2.1.3 新现代资本结构理论28-31
2.1.4 后资本结构理论31-33 2.2 资本结构与企业绩效关系研究的文献综述33-38
2.2.1 国外的实证研究33-35
2.2.2 国内的实证研究35-383. 我国制造业上市公司资本结构和企业绩效现状分析38-64 3.1 我国制造业上市公司绩效分析38-45
3.1.1 截面数据分析39-41
3.1.2 时间序列数据分析41-45 3.2 我国制造业上市公司资本结构分析45-52
3.2.1 截面数据分析45-49
3.2.2 时间序列数据分析49-52 3.3 我国制造业上市公司流动负债率分析52-59
3.3.1 截面数据分析53-57
3.3.2 时间序列数据分析57-59 3.4 资本结构对企业绩效的影响分析59-61 3.5 结论与分析61-644. 制造业上市公司资本结构与企业绩效的实证分析64-70 4.1 样本的选取64-65 4.2 变量的定义及说明65-66
4.2.1 因变量与解释变量65-66
4.2.2 控制变量66 4.3 模型结构66-67 4.4 实证检验67-68
4.4.1 描述性数据67
4.4.2 回归结果分析67-68 4.5 实证研究结论68-705. 研究结论与展望70-72 5.1 本文结论70 5.2 展望70-72参考文献72-75后记75-76致谢76-77在读期间科研成果目录77
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浅谈投资银行资本结构与盈利之间的关系――基于高盛集团的案例分析78
２０１０年２月；大众商务；Ｂｕｓｉｎｅｓｓ；Ｎｏ．２，２０１０；（总第１１０期）Ｐｏｐｕｌａｒ（Ｃｕｍｕｌａｔｉ；浅谈投资银行资本结构与盈利之问的关系；一基于高盛集团的案例分析；李连伟；（河南大学工商管理学院，河南开封４７１００３）；【摘要】为了追求高的回报，美国投资银行的高管们纷；的话题；【关键词】财务杠杆；每股收益；二次曲线；中图分类号：Ｆ８３０；文献标
２０１０年２月大众商务ＢｕｓｉｎｅｓｓＮｏ．２，２０１０（总第１１０期）Ｐｏｐｕｌａｒ（Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅｌｙ，ＮＯ．１ｌＯ）浅谈投资银行资本结构与盈利之问的关系一基于高盛集团的案例分析李连伟（河南大学工商管理学院，河南开封４７１００３）【摘要】为了追求高的回报，美国投资银行的高管们纷纷采用了冒险的财务杠杆。但高的财务杠杆能不能带来超额利润，一直是一个有争议的话题。以美国高盛集团为案例，对其财务杠杆与每股收益进行了线性回归，发现二者存在二次曲线关系，这是对现代资本结构理论的吻合。【关键词】财务杠杆；每股收益；二次曲线中图分类号：Ｆ８３０文献标识码：Ａ文章编号：１００９―８２８３（２０１０）０２―００９０一０２从上图可以看出：（１）随着财务杠杆的增大，每股收益有上升的趋势；１引言现代资本结构理论研究表明，在现实世界中，公司的价值与公司的资本结构是密切相关的，并且公司的最优资本结构是存在的。早在１９９８年的会计研究上，陆正飞、辛宇合著的上市公司资本结构主要影响因素之实证研究中，就从实证的角度分析了资本结构与盈利之间的关系。证实了不同行业的资本结构有着明显的差异，对资本结构的影响因素进行实证研究时，应该尽量控制行业因素。徐皓（２００８）在其学位论文《我国上市公司资本结构与融资决策研究一一以我国房地产上市公司为例》，明确企业制定融资决策并优化资本结构的目标应该是实现企业价值的最大化。（２）财务杠杆最大时每股收益却不是最大的；（３）该图型用二次函数要比用线性函数表示更确切一些。２．２＝次曲线模型分析假设在自变值ｘ给定的基础上，因变量Ｙ的取值按下述公式决定：Ｙｉ＝ｎ＋ｐ２ｘ；＋８ｉ，ｉ＝１，２，３…式中，ｘ．是自变量，表示财务杠杆；Ｙｉ是因变量，表示每股收益；ｅ；表示随机因素Ｙｉ对每股收益影响的总和。将样本数据导入回归方程后，得出结果如下：常数和解释变量ＣＸ参数估计值一５８．９２９３７．４４７１４９―０．２２１０２参数标准差１６．２９１２１２．１５１７０９Ｔ统计量值―３．６１７２５双侧概率０．００１Ｏ．ｏｏｌ５综上所述，我们可以得出：资本结构与收益的关系是密切的，但二者的关系受企业的行业特征和规模影响较大，因此本文的结论只对本案例角度做出解释。３．４６１０４一３．１５７３８２案例分析业的特征，此财务杠杆为调整后的财务杠杆，调整后的资产期翮黼资产扣除：本文采用财务旺杆与每股收益两个指标反映资本结构与每股收益的关系，财务杠杆为资本／所有者权益也就是我们说的权益乘数。考虑到投资银行Ｏ．０７０００ｌＯ．００３４２．６２１３８９２．３５９５１５判定系数调整的判定系数回归方程标准差残差平方和似然函数的对数Ｆ统计量Ｆ统计量的概率Ｏ．５０７１６９被解释变量均值被解释变鼍标准差赤池信息准则施瓦兹信息准则Ｈａｎｎａｎ―Ｑｕｉｎｎ准则德宾一瓦森统计量０．４７７３１．７０５８８１９６．０３１０４一６８．７４２５（１）受至嶝制和有其他用途破分离的现金和有价证券；（２）与承销和证券放贷３．９８５６９６４．１１７６５６４．０３１７５４业务和联邦基金出售相关四§韵低风险的抵押资产；（３）商誉和可辨认无形资产，不包括电力合约。Ｔ－４口除，与总资产的电力合同有关的可辨认无形资产。以司的价值目标，所以选取每股收益对盈利的代表性要大一些。另外本文用Ｅｖｉｅｗｓ软件做为数据处理工具。便与靓资产：莉ｆ哥整后的资芩臼Ｉ杆比率计算―致。股东权益最大化是上市公数据来源为美国高盛集团２０００―２００８年３６个季报的财务数据，高盛集团是美国一家全能型投资银行，在２００８年美国投行普遍面临亏损的情况下还能保持盈利，足可见其公司有很高的抵御风险能力。１６．９８００２Ｏ．０∞０（）９０．６５６５０３通过上表ｊＴ以看出：Ｔ统计量值的绝对值大于２，基本上能以９５％的置信度认为该变量的影响是显著的；判定系数５０．７１％说明回归方程对样本数据的拟合度还是很高的。将参数估计值代入方程得出：，＝一５８。９２３５＋７．４４７１ｘ一０．２２１ｘ２由于分析的需要，根据现有研究结果做以下假设：（１）财务杠杆与每股收益之间存在正的相关关系。（２）每股收益只受财务杠杆的影响。２．１财务杠杆每股收益相关性的藏性分析对该方程求导得：Ｙ＝７．４４７ｌ―旬．４４２ｘ资本结构与盈利之间存在相关关系已经被证实，但可以用什么方程来表示还未有定论。我们可以通过财务杠杆与每股收益的散点图，对二者存在的关系有一个感性的了解。财务杠杆与每股收益散点图ｍ８所以当ｘ＝１６．８４８６时，Ｙ取最大值３．８０７５。３结论及建议通过上面的分析可以看出，该案例中财务杠杆与每股收益是存在二次曲线相关关系的，并且最优的资本结构是存在的。由此我们可以得出以下结论：（１）财务杠杆增大一定会增加财务风险，但不一定会增加收益。因此６－？一●＿在实务中我们应该根据企业的规模、所在行业选择适合本企业的财务政策。褶擎整坩４２…ｔ●一◆◆鹰◆－◆◆◆◆１５２Ｏ｝５ｌＯ◆ｏ吨ｑ喝财务杠杆图１金融资产结构国际对照表（２）财务杠杆与每股收益并不存在完全的正相关关系，每股收益还受其他内外部因素影响，如经营状况、权益的构成等。财务杠杆与其他因素的结合才能达到每股收益的最大化。（，３）加强企业的抗风险能力。就能在财务杠杆较高的情况下获得高额利润。据２００８年我国上市的证券公司年报中我们可以发现，在ｌＯ家证券上市公司中，财务杠杆（未调整）最高的为西南证券，其财务杠杆也不过为６．３，远低于同期高盛集团的财务杠杆（未调整）１３．７。美国资本市场发展较为成熟，在财务杠杆远高于我国的情况下仍能获得利润，稳键经营，可见债务构成多元化也是其能抵御高财务风险的因素之一。（下转第９７页）作者简介：李连伟（１９８４一）男，汉族，河南新乡人，河南大学工商管理学院，在读研究生，硕士，金融学∞员工、消费者、社区、政府、社会团体，可采用下列指标评价分析。具体评价指标！至！垒ｉ鱼２１２１Ｑ！！１２１≥！垒！ｉ！鱼！Ｚ！墨１２至Ｑ２１２呈三≥２垒至！积热提企稳稳参企加改提产产税广企售参组积工身福工融极心升业定定与业强善供品品收告业后与织累作份利资洽慈公企长提社企长环经就价质真信服管气经条归的善益业期供会业期保济业格量实誉务理氛验件属组捐事社生就秩管生状性人织助业会存业序理存况际气道发发关氛德展展系这些指标数据的收集企业都可做到或做具体性描述，主要用于体现企业社会责任的非经济绩效，企业也可根据企业的实际选择其中的一些指标。企业社会责任绩效的评价主要是为企业更好实施社会责任打基础，正确的评价是企业社会责任履行的重要依据。但正如西安扬森公司所言，企业社会责任已不只是是否负担的问题，而是应如何履行问题，所以我们有必要进一步研究企业社会责任的战略。参考文献：［１］刘立燕．企业可持续发展的战略选择，社会责任管理［Ｊ］．经济与管理，２００４．１２．［２］孟建民主编：《中国企业绩效评价＞，中国财政经济出版社２００２年版４建立完善的企业社会责任自律机制企业社会责任的推进不仅仪依靠政府的推动，企业社会责任最后还是落实到企业自身的实施，因此，应该从企业自身人手，简历完善的企业社会责任自律机制，从企业内部人手约束企业行动，使其符合企业社会责任规范。［３］张涛、文新三著：《企业绩效评价研究＞，经济科学出版社２００２年版［４］李洪彦．《中国企业社会责任研究》，．北京中国统计出版社［Ｍ］，２００６［５］冯丽霞著：《企业财务分析与业绩评价》，湖南人民出版社２００２年版（上接第９０页）Ｊ］．厦门大学学报（哲学社会科学版），２０００（３）［３］徐皓．我国上市公司资本结构与融资决策研究一一以我国房地产上市公司为例．学位论文．２００８参考文献：［１］陆正飞。辛字．上市公司资本结构主要影响因素之实证研究［Ｊ］．会计研究，１９９８（８）［２］洪锡熙，沈艺峰．我国上市公司资本结构影响因素的实证分析［［４］高盛世集团公司２０００―２００８年年报［５］我国证券公司上市公司２００８年年报浅谈投资银行资本结构与盈利之间的关系――基于高盛集团的案例分析作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：李连伟河南大学工商管理学院,河南开封,471003大众商务（下半月）POPULAR BUSINESS2010，&&(2)0次 参考文献(5条) 1.陆正飞,辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究,1998(8)2.洪锡熙,沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报(哲学社会科学版),.徐皓.我国上市公司资本结构与融资决策研究--以我国房地产上市公司为例.学位论文.20084.高盛世集团公司年年报5.我国证券公司上市公司2008年年报 相似文献(10条)1.期刊论文 李蕾.LI Lei 中国上市公司财务杠杆总体水平实证研究 -山东工商学院学报)考察了年间沪市上市公司的财务杠杆总体水平、财务杠杆作用程度以及各年上市公司财务杠杆的发挥效应.结果显示,每股收益与财务杠杆呈曲线相关关系,在没达到最佳资本结构点前,随着财务杠杆增大,每股收益随之增大;达到最佳资本结构点后,随着财务杠杆的增大,每股收益逐渐减小.2.学位论文 王桂馥 我国上市公司资产负债率与每股收益相关性实证研究 2005负债经营作为上市公司主要的融资方式之一，其对公司价值的影响一直被广泛关注。国内外相关的理论探讨和实证研究一直没有停止，但研究得出的结论却具有明显的不确定性，甚至一些经典的理论之间尚存在相互背离的现象。上市公司选择负债经营主要目的是希望通过债权资本带来的财务杠杆效应实现对每股收益的扩张作用，实现公司价值最大化的经营目标。因此，理论上当上市公司的负债比率增加时，上市公司的价值也应随之增长，每股收益增加，即资产负债率与每股收益呈正相关关系。但是，由于财务杠杆作用的发挥要受到诸多环境条件的限制，因此相关的实证研究得出的结论经常与理论相背离。研究不同负债比率对上市公司每股收益的影响，对上市公司正确选择融资行为有现实的指导意义。本文以上市公司每股收益作为公司价值的衡量指标，研究负债比率变动对每股收益的影响，即上市公司资产负债率与每股收益的相关性。论文通过理论分析与实证研究相结合的方式，并充分考虑了行业因素对实证相关性的影响，以此作为分组的依据，将样本分为制造业、房地产业、信息技术业、交通运输仓储业、批发和零售业等五个样本；在分析模型的选取上，本文同时引入了Pearson相关系数、Kendallτ相关系数和Spearman秩相关系数等多个相关系数从不同的角度对变量之间的相关关系进行度量，并在线性回归分析过程中同时使用了t检验和p-检验。在此基础上选取我国沪深两地上市公司年三年的财务数据为样本，通过实证研究分析上市公司资产负债率对每股收益的影响趋势。
通过实证研究得出如下结论：(1)我国上市公司的资产负债率与每股收益普遍呈现出曲线相关关系，且二次项系数小于0，即证实了最佳资本结构的存在；(2)综合一次线性回归分析和二次曲线拟合的结果可知，不同行业所处的境况不同：从行业平均负债水平分析，制造业上市公司总体负债率已超过最佳资本结构点，因此资产负债率与每股收益表现出了一定的负相关特征；房地产业与批发和零售业上市公司总体的负债水平尚未达到最佳资本结构水平，因此资产负债率与每股收益表现出了一定的正相关关系；信息技术业和交通运输仓储业上市公司的的资产负债率水平基本处于最佳资本结构水平。3.期刊论文 严禹.YAN Yu 上市公司财务杠杆与绩效的相关性研究 -西南农业大学学报（社会科学版）)通过对我国上市公司财务杠杆指标的实证分析,研究了公司财务杠杆与公司基本面之间的相关关系.文中选取2003年至2005年沪市和深市部分上市公司为研究对象,运用一元和多元回归分析.考察了财务杠杆与净资产收益率、每股收益、总资产收益率、Tobin's Q值的相关性.4.期刊论文 杨洁 财务杠杆作用浅析 -科海故事博览?科教论坛2009,&&(9)财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段.合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益,即财务杠杆利益.有效对财务杠杆的实施效果进行分析,搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响,并能合理的控制风险的产生等等是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提.5.学位论文 孙喜平 财务杠杆利益的计量与应用研究 1998该文适应企业经营环境的变化和管理中不断提高的对投资信息精确性、确定性的要求,从剖析现行每股收益计量模型的缺陷出发,建立了比较科学的EPS和△EPS计量模型;在此基础上,对影响财务杠杆利益的各因素及其相互关系作了较深层次的定量分析和定性分析,建立了财务杠杆利益指标监控体系,明确了财务杠杆利益指标监控的标准及重点;并且结合中国企业负债经营实际提出了财务杠利利益应用的具体措施.6.期刊论文 范抒.赵忠华 财务杠杆原理及效应分析 -商业研究2003,&&(6)财务杠杆原理是由于企业存在固定营业成本而产生的,财务杠杆会产生财务风险,即由于举债筹资而产生的应由普通股股东承担的风险.通过对财务杠杆原理的分析及其对企业产生的影响,并建立了财务杠杆的数学模型,即静态分析和动态分析,帮助企业找到适当负债比率,避免财务风险的产生.7.学位论文 张养维 上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例 2008随着我国资本市场的迅速发展，上市公司的经营管理逐渐由以资产经营为主转变为以资本经营为主，进入了以财务为导向的公司管理阶段。公司财务状况的好坏直接影响公司的生存与发展，因此财务管理对公司十分重要。而财务管理中最重要的就是财务风险管理。财务风险度量是上市公司财务风险管理的核心内容，对财务风险问题的管理决策必须建立在对财务风险科学度量的基础之上。财务风险管理就是识别、度量并控制财务风险的过程。公司通过对潜在的财务风险的识别和度量进而规划选择适当的方法加以控制，期望以最低的财务风险管理成本达到保证公司安全经营的目的。只有正确地对财务风险进行度量和分析，才能为财务风险管理的实施提供科学依据。作为现代公司管理的重要部分，上市公司经营管理者必须重视和研究财务风险度量，以增强公司的财务实力，提高公司的竞争能力。国外学者对财务风险的度量与控制方面的研究，主要研究财务危机发生后如何应付和如何摆脱危机的策略问题，而对财务危机的成因，对财务风险我国关于财务风险度量理论的研究还处于起步阶段，有关风险预测和度量的论著大多集中在对金融市场的系统风险的研究，对于公司在经营过程中可能遇到的风险，较少从量的方面进行评估，即是有评估，更多的也是粗略地分析某个具体项目的风险程度。将公司作为一个整体，从不同角度量化研究公司财务风险的文献并不多。为了科学地度量我国上市公司的财务风险，本文以财务风险度量理论为基础，在分析、比较各种财务风险度量方法的基础上，针对我国上市公司财务风险的特点，提出我国上市公司的财务风险度量方法。即运用财务杠杆作为财务风险度量工具，通过因子模型法对上市公司综合效益进行评价，以评价结果最好的组中的公司财务杠杆系数的值域范围作为该行业杠杆系数的合理值域范围，从而实现对我国上市公司财务风险的度量。针对理论研究和实证分析结果，提出针对我国公司财务风险管理的对策。在实证研究中，本文选取了房地产行业上市公司的数据。首先选择因子模型分析法来评价上市公司的综合效益，然后将样本公司按评价结果的不同进行分组，以评价结果最好的组中公司的杠杆值范围作为合理值域。研究结果表明，杠杆分析方法可有效识别公司的财务风险，杠杆值在合理值域内的公司经营业绩较稳定，发展前景良好，杠杆值在合理值域以外的公司则经营业绩波动较大，面临某种危机。本文具体的研究思路是以财务风险度量理论为基础，通过比较各种财务风险度量方法，充分借鉴国内外的有益研究成果，从我国上市公司的实际情况出发来研究财务风险的度量问题。在总结各种财务风险度量方法的基础上，针对我国上市公司财务风险的特点，指出我国上市公司财务风险的度量方法。本文各章的主要内容如下：第一章绪论。本章从财务风险对公司生存和发展的重要性入手，指出了本文的研究意义。本文的研究思路是以财务风险度量理论为基础，通过比较各种财务风险度量方法，充分借鉴国内外的有益研究成果，从我国上市公司的实际情况出发来研究财务风险的度量问题。本文在研究方法上采取规范研究与实证研究相结合，以实证研究为主；定性分析与定量分析相结合，以定量分析为主。第二章文献综述。对国内外一些关于财务风险度量理论及财务风险度量工具的研究现状进行了论述和评价。通过对国内外财务风险理论研究发现，国外对财务危机的成因、财务风险的度量和预防等方面虽进行过一些研究，但尚未形成系统的理论。国内有关风险预测和度量的论著大多集中在对金融市场的系统风险的研究，对于公司在经营过程中可能遇到的风险，较少从量的方面进行评估，即使有评估，更多的也是粗略地分析某个具体项目的风险程度，将公司作为一个整体来研究公司财务风险度量的文献不多。所以，对财务风险度量与控制问题等的研究具有一定的理论和现实意义。第三章财务风险度量的理论分析与方法研究。这一章首先对财务风险的概念及其度量指标进行了界定，然后对各种财务风险度量方法的优缺点及其适用范围进行了比较。并指出了杠杆分析法的优越性。杠杆分析法直观，计算相对简单，同时，它在财务分析中应用的长处在于能够从整体的角度来分析公司财务风险，并能对财务报表上的变化做出灵敏的反应，尤其对于同行业公司，采用杠杆分析法能够很好的在行业之间进行比较分析，并指出在本文以后的实证研究中，将选择杠杆分析法作为研究工具对上市公司财务风险进行度量。第四章基于杠杆分析法的实证研究。这一章在前面几章的理论基础上做了进一步的实证研究。本章对实证研究所采用的因子分析法和杠杆分析法的优缺点及其进行了分析和概括。本文选取61家房地产行业为作为研究对象，首先选择因子模型分析法来评价上市公司的综合效益，然后利用杠杆分析法，经统计得出该行业财务杠杆系数的值域范围，为该行业公司控制财务风险提供了科学的依据。第五章结论及建议。通过实证研究本文发现在评价房地产上市公司综合效益时，主营业务收入增长率和总资产增长率不是评价我国房地产上市公司综合效益的主要财务指标，它们所反映的公司未来资产扩张与规模壮大的能力可以通过净资产收益率、每股收益、总资产净利率来反映。通过实证研究本文认为在因子模型法和杠杆分析法的结合是度量我国房地产行业上市公司财务风险的有效方法的结论。财务风险是公司财务活动中客观存在的因素，在完成了对公司财务风险的度量之后，本文提出了转移公司财务风险、规避公司财务风险、保留公司财务风险、内部防范公司财务风险的财务风险管理策略，以期对公司管理者在对公司财务风险进行度量和控制时提供一些帮助。
本文的主要贡献如下：第一，本文在对我国企业的财务风险进行度量时，采用因子模型法和杠杆分析法相结合的方法。目前在进行公司财务风险度量时所选取的行业样本中，包括了一些经营绩效较差的公司，因此采用这种方法计算得出的值域范围过大，同行业在财务风险管理过程中参考这个过大的值域，得不到很好的财务风险控制效果。而采用因子模型法和杠杆分析法相结合的方法可以缩小杠杆值域的范围，在风险管理过程中有更高的参考价值。第二，通过实证研究发现综合效益优秀的房地产上市公司的财务杠杆系数大多在数值1附近，这说明综合效益优秀的房地产上市公司都采用了比较稳健的财务政策。随着的综合效益的递减，财务杠杆系数与其波动的幅度在不断的加大，尤其是综合效益在最后几名的房地产上市公司，财务杠杆的波动幅度异常增大，这说明这些公司在大量举债经营，也由此加大了公司财务风险。由此可见财务杠杆系数可以比较直观地显示房地产上市公司的财务风险及其在该行业的相对位置。
本文的局限性：第一，本文在于在变量选取、上市公司数据的取得等方面受到数量方面的限制，以及因子分析法和杠杆分析法本身在应用方面的一些局限性。
第二，本研究仅以对外公布的财务资料为研究对象，对于非财务性因素未纳入变量范围。本文对我国公司财务风险识别与度量问题的研究尚处于初步阶段，还有许多内容需要继续深入地研究和完善。8.期刊论文 范抒.Fan Shu 财务杠杆效应分析 -沈阳工业学院学报)讨论了财务杠杆原理对企业产生的影响,并建立财务杠杆数学模型,以及对财务杠杆数学模型的深入分析,即静态分析和动态分析.9.学位论文 陈政玲 经理人股票期权会计及财务问题研究 2005本文从会计和财务两个角度对经理人股票期权若干问题进行了研究分析,一方面在对经理人股票期权会计确认、计量和信息披露的分析基础上,提出了对经理人股票期权会计处理的一些建议;另一方面,通过分析经理人股票期权对企业净利润、每股收益、财务杠杆和利益相关者的财务影响,得出结论:经理人股票期权的激励效应会引起企业净利润的上升,同时不同股票期权类型和薪酬费用确认方法的匹配会对公司净利润产生不同的影响,股票期权的规模与企业净利润负相关;经理人股票期权会稀释企业每股收益,而稀释程度和股价成正比;经理人股票期权会提高企业财务杠杆系数,从而增加企业财务风险,而对企业经营风险的影响则不确定;经理人股票期权对其利益相关者包括股东、经营者、债权人和政府部门等影响有有利也有不利,但通过利益相关者各方的努力和协调最终各方会达到一个利益平衡的状态.在以上分析的基础上对我国实施经理人股票期权的制约因素加以分析,并提出了一些对策建议.10.期刊论文 赵景美.张颢.陈丙 风险收益相权衡的资本结构调整 -管理科学文摘2007,&&(2)所得税税率是影响每股收益的重要的因素,利息率是影响企业财务风险及每股收益的重要因素,本文以收益与风险相匹配的原则作为企业资本结构优化的目标,研究了所得税税率及利息率的变化时,企业如何调整现有的资本结构. 本文链接：http://d..cn/Periodical_dzsw-tzb.aspx授权使用：中央财经大学(中央财经大学)，授权号：7f58204d-d584-4a13-91e0-9e0a下载时间：日包含各类专业文献、行业资料、生活休闲娱乐、应用写作文书、文学作品欣赏、浅谈投资银行资本结构与盈利之间的关系――基于高盛集团的案例分析78等内容。
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