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豸方牟 /1 建设项目多方案的比较方法 / ——内部收益率和财务净现值在方案比选中的应用***部第九设计研究院丁玉波在做我院承担的“一汽一KHD柴油机合资项目可行性研究的工作中,为满足合资双方的需要,项目组按不同条件设计了多个方案,如(1)在二厂区新建厂房生产 10万台发动机,其中工厂自制件部分为 5大件;(2)在二厂区新建厂房生产 10万台发动机,其中工厂自制件部分为 3大件;(3)改造现一汽发动机厂.生产 10万台发动机,其中工厂自制件部分为 5大件}(4)改造现一汽发动机厂,生产 lO万台发动机,其中工厂自制件部分为 3 大件}(5)上述其它条件相同,纲领为 5万台发动机,等等。在上述方案中,对技术经济评价指标的比较则成为方案在经济上优劣的评判标准参阅有关工具书,按照不同方案所含的全部因素(包括效益和费用两个方面)进行比较,发现可分别选用差额投资内部收益率法、净现值法、年值法和净现值率法。但在笔者阅及的参考书、工具书及国家有关部门制定的项目评价方法中.既无对多方案比较方法的详尽叙述,也无完整的案例可供参考。因此,笔者试图在此文中结合做“一汽一KHD 柴油机合资项目遇到的情况及自己的实践米讨论建设项目多方案的比较方法这一闻题,重点讨论内部收益率法和净现值法在方案比选中的应用。通过抛砖以求引来美玉。 1 方案比较的重要性、原则及方法方案比较是寻求合理的设计方案的必要手段,也是项目经济评价的重要组成部分。在项目可行性研究过程中进行各项主要经济和￡ t 技术决策(如工厂规模、产品方案、工艺流程和主要设备选择、原材料和燃料供应方式、厂址选择、工厂布置以及资金筹措等)时,均应根据实际情况提出各种可能的方案进行筛选,并对筛选出的几个方案进行经济计算.结合其它因素详细论证比较,做出抉择。经济计算结果是方案比选的主要依据, 不同方案原则上应按国民经济评价结果进行比选,在不会与国民经济评价结果发生矛盾的条件下,也可通过财务评价结果确定。方案比选可按各个方案所含的全部因素(相同因素和不同因素)计算各方案的全部经济效益和费用,进行全面的对比。也可仅就不同因素计算相对经济效益和费用,进行局部的对比。要特别注意各个方案间的可比性,遵循效益与费用计算口径一致的原则.必要时应考虑相关效益和相关费用。方案比选应注意在某些情况下使用不同指标导致相反结论的可能性。根据方案的实际情况(计算期是否相同,资金有无约束条件及效益是否相同等)选用适当的比较方法和指标。按照不同方案所含的全部因素进行方案比较,可视不同情况和具体条件分别选用差额投资内部收益率法、净现值法、年值法或净现值率法。这四种方法被国家计划委员会和建设部发布的《建设项目经济评价方法与参数》列为项目方案比较的重要方法。四种方法各有所长。一般认为,净现值法、年值法、净现值率法从理论上来说较为优一31— 维普资讯越,但在实际工作中,内部收益率法受到人们的偏爱,应用得更为广泛。这是因为内部收益率能够反映项目方案本身的收益能力,用百分率表示,给人一种直观的感觉,其意义更易使决策人员理解;而且在计算项目方案本身的收益能力时,这种方法不需事先确定基准收益率,因此这就更不同于现值法和年值法了。但这种方法也存在一些不足之处。对于常规投资的工程建设项目来说,可以确定只有一个内部收益率,而对于非常规投资的工程建设项目来说,则可能有多个内部收益率, 或者根本没有内部收益率。因此,如果只用一种方法进行简单比较,结论往往有失偏颇,甚至误入歧途而应用两种或多种方法比较,其结论更客观,接近事实的概率则更高。在实践中,我个人认为,将内部收益率法和净现值法结台起来对方案进行比较所得的结论可信度更高,原因如下:净现值法、年值法及净现值率法在多数情况下可以得出一致的结论,但直接用内部收益率法有时则与其它三种方法得出相反的结论。而通过差额投资内部收益率的计算,即可得出正确的结论。通过对内部收益率及财务净现值定义及特性的理解则: 难证明这一点。 2
内部收益率、财务净现值的经济含义 2.1 内部收益率查阅技术经济研究方面的有关书籍,几乎都没有对财务内部收益率 FIRR(financial internal rate of return)的经济含义给一完整准确的解释,仅对内部收益率的数学模型(表达式)作出了说明,使人难以确切领会其内涵。《建设项目经济评价方法与参数》中是如此定义的: 财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率,它反映项目所占用资金的盈利率,是考察项目盈利能力的主要动态评价指标,其表达式为: ∑(CI—CO) (1+FIRR)一一:0 l — l 式中:c1——现金流入量 CO——现金流出量; (CI—cO) ——第 t年的净现金流量, ——计算期。在财务评价中.将求出的全部投资或自有资金(投资者的实际出资)的财务内部收益率与行业的基准收益率或设定的折现率( 。) 比较,当 FIRR≥i 时,即认为其盈利能力巳满足蛀低要求,在财务上是可以考虑接受的。由上述定义可以归纳出,FIRR 的直观解释是使现金流入量的现值与现金流出量的现值相等的利率。它之所以被称为内部收益率,是因为它完全由方案本身参数所确定从其定义及数学模型看还可以从以下三个 面来理解财务内部收益率: ①财务内部收益率是表示方案所能承担的最大贷款利率(如果投资全部靠贷款.而还 本付息资金又都来自方案寿命期内的现金流入量的话) ②在方案整十寿命期内及折现率 i的情况下,始终存在着未被回收的投资“成本”,仅在方案寿命期末时,投资“成本”才恰恰被完全回收。③它是使现金流入量到方案寿命终了时将投资“成本”抵消为零的投资收益率。因此,概括起来,内部收益率的经济意义可以这样理解:把资金投入项目以后,将不断通过项目的净收入加以回收.其中尚未回收的资金将以 IRR的比率增值,到项目寿命期结束时正好回收全部投资因此.内部收益率是未收回投资的增值率。这可以从下面的倒子中更直观地理解。如某投资项目的韧始投资为 5 000万元(第 0年投入),年净现金流量为 1 500万元, 寿命期为 10年。经计算,FIRR=27.31%,则其逐年现金流量如下图所示。维普资讯一●盯‘ I r 、、、 r 、、、、 + 1
f‘- r 、.
从图中可 看出,初始投资 5 000万元(全部为未回收投资),经 1年后应增值为 5 000× (1+27.31
)=6 365.5万元,当年用净流入量收回了 1 500万元.尚剩余 6 365.5—1 5。0= 4 865.5万元未收回,未回收的这部分资金 1年后应增值为 4 865.5× (1+ 27.3l oA)= 6 194.3万元……依此类推,至第 l0年末,全部收回投资,并无剩余收益. 2.2 财务净现值财务净现值 FNPV( present value)是指按行业的基准收益率或设定的折现率.将项目计算期内各年净现金流量折现到建设期初的现值之和。它是考察项目在计算期内盈利能力的动态评价指标。其表达式为{ _、 FNPV= 25(C1一CO).(1+ ) 。 1 式中;Cl——现金流入量} CO一一现金流出量; (C1--CO) ——第 f年的净现金流量; ——财务基准收益率或设定的折现率 I ”——计算期。因此,净现值即投资方案在某一折现率的情况下所付出的现金流出量与投资所产生的现金流入量差值现值的总和。按照现代西方经济理论的解释,在一般情况下,企业经济评价(财务评价)是以边际时 J可(-) 资本成本作为基准收益率(或折现率)的。边际资本成本即投资新增加的资本加权平均成本,通常由借款利率和股权成本所构成.而股权成本等于机会成本、通货膨胀率及风险补偿率之和。股权成本是形成股票价格的基础, 即股东认购股票的愿付代价.也是他们对股权的预期收益率。如果 NPV￣0,表明方案在 i 基准收益率下.现金流出量不断为流入量所回收,达到某个周期后便出现. 余,这些剩余量的现值之和即方案的净现值; 现代西方企业投资理论一般认为,企业的目标是使企业的未来财富——股票价值增大到最大限度.也是使企业的现直增至最大。固此,NPV 是考察投资对企业盈利目标贡献大小的最直接标准。NPV￣0,说明投资方案对企业目标是有贡献的,企业会固这一投资而使股票价值增长。NPV越大,方案对企业的贡献也就越大。如果 NPV￣ 0,表明方案的投资“成本”直至方案寿命终了也未能完全回收,意味着现金流八量尚不能完全补偿投资“成本”——资本“本利和”,结果方案实施后达不到预期收益水平.降低了企业的预期股票价值,所以方案是不可行的。如果 NPV= 0,表明投资方案未改变股东的预期财富状况.因此投资建议是两可的。综上所述,除非特殊情况,企业只能考虑接受 NPV≥ 0的投资方案。在目前国内通行的企业经济评价方法中,企业目标应该是使一33— 维普资讯 现值最大,基准收益率等于投资资金机会成本。所以,NPV就是衡量投资方案对企业目标贡献大小的一个标准,通行的企业评价方法实际上都隐古了这样一种假定。 3 差额投资内部收益率法和净现值法在方案比选中的实际应用差额投资内部收益率法是两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率。其表达式为: 、- 、[(CI—CO):一(CI— CO).]I(1+ J 一 1 △F1RR )叫一 0 式中 (CI--CO)。——投资大的方案的年净现金流量; (CI--CO) ——投资小的方案的年净现金流量; △兀RR——差额投资财务内部收益率——计算期。进行方案比较时,可按上述公式计算差额投资内部收益率,并与财务基准收益率或社会折现率 进行对比,当 LxFIRR≥(或)时.以投资大的方案为优;反之,投资小的方案为优。多个方案进行比较时,要先按投资大小由小到大排序,再依次就相邻方案两两比较, 从中选出最优方案净现值法即将分别计算的各方案的净现值进行比较,以净现值较大的方案为优。例如,有一项建设工程项目,可以采用两种不同的工艺技术方案。根据预测知道,A 方案的初始投资为 2 000万元,年净收入为 650万元,项目固定资产残值为 500万元,经济寿命为 6年;若要继续生产,还须追加投资。B方案的初始投资为 4 000万元,年净收入为 1 000万元,项目固定资产残值为 400 万元,经济寿命为 12年 当基准收益率为 15
时,计算哪个方案为优? 由于本例中的两个方案的经济寿命不同,为方便起见,使用内部收益率法来决定最一34一 优方案,然后再将其结论与净现值法的结论相比较,进而进一步分析。经计算,A 方案的内部收率为 IRR 一 26
,B 方案的内部收益率为 IRR = 23.13
。如果选择的标准是内部收益率最大为最优方案,那么应选择方案 A 为最优.因为 IRR^& IRRB。再计算净现值。经计算,A方案的净现值为 NPV (15
) 一676万元,B方案的净现值为 NPV (1 5
) 一1 495.4万元。因为方案 B的净现值 1 495.4万元大于方案 A的净现值 676万元, 根据净现值法的选择标准,B方案优于 A 方案从上述计算中可以看出,使用内部收益率法确定的较优方案的结论,在净现值法中被完全颠倒了。为此,对以上这两种方法所得出的不同结论,须作进一步的分析。我们知道,如果投资 100万元以 1 5
获利的话,一年后可获利 l5万元,这个结果是远远大干 1万元的投资以 10o
获利的水平上面的例子中,假如投资 2 o00万元的 A 方案被选取了.并且另一部分投资 2 000万元(4 000万元一 2 000万元一 2 000万元)可以以基准收益率= 1 5%获利。现在则要回答:A方案的 2 000万元以 26
获利加上另外的 2 000万元以 15
获利的结果是否大于 B方案的 4 000万元以 23、l3
获利的结果。从前面计算的两个方案的净现值的结果已表明,方案 B是一个较优方案。亦即,4 000万元的投资如果以 23.13
获利的话,它将优于 2 000万元的投资以 26
获利加上另一个 2 000万元的投资以 l5
(基准收益率)获利的总和。而差额投资内部收益率恰恰考虑了相同寿命条件下各个方案之间的由于投资大小和收益大小不同而产生的这些差异 下图表示了在相同的寿命周期内相比较的两个方案的现金流量(轴线上为正值,轴线下为负值,单位为万元)。维普资讯通过计算可知差额投资内部收益率 AIRR(B—A)一21.86
,表明 2 000万元的增量投资可以 21.86
的水平获利。也就是说,2 000万元的增量投资达到这种获利能力时,A 方案和 B方案具有相同的经济效益。现假如基准收益率为 15
的话,那么对 A 方案来说,它将以 26
获利,而另外的差额投资 2 000万元却只能以 l5%获利,那么显然它是不如 B方案了。因此.差额投资内部收益率在多方案比较选优时应按以下步骤进行: 第一步,计算每个方案的内部收益率.淘汰内部收益率小于基准收益率的方案{ 第二步.按照每个方案的初始投资数额, 从小到大依次排列; 第三步.按投资大小排列的先后次序,逐一计算两个方案的差额投资内部收益率; 假如差额投资内部收益率大于基准收益率,淘汰投资数额较小的方案。 b.假如差额投资内部收益率小于基准收益率.淘汰投资数额较大的方案。第四步,确定最优方案。通过例子对这一方法的解释说明如下: 如某项目考虑了下述五种方案,当基准收益率为 l5
时,判断哪个方案最佳。有关数据如下表所述方 案 A
E 初始投资(万元)
4 5 年收入(万元)
2 l 年支出(万元)
l 2 奇命‘年)
1I 首先计算每个方案的内部收益率。经计算,方案 A的内部收益率为 IRR =32.97
, 方案 B的内部收益率为 IRRB一31.i1% .方案 C 的内部收益率为 IRRc=25.29
,方案 D 的内部收益率为 IRR 一19.54
.方案 E 的内部收益率为 IRR 一14.65
。上述各方案的内部收益率.只有方案 E 的指标 IRR = l4.65
小于基准收益率 15
.所以淘汰方案 E。然后在方案投资额从小到大排序的基础上.计算差额投资内部收益率 Z￣FIRR。①方案 B一方案 A:差额投资额为 500 万元,现金净流入量每年为 150万元.则△IRR (B一^】: 27.31 ~35 个-] 如 一 6^,_ 上¨ 一. 6^,_●_{伸∞ 一 6^暑_●L9 如 一 6 ^
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●上5 如 一 6^一_●L4 ∞ 一 6 ‘●上 3 一 6 ^兰_ -J2 ㈣L
一先进的冲压生产线自动化系统***部第九设计研究院王野青 i f
\ 2 ————————~
。 f、\ 摘要本文简要介绍了国内外先进的汽车冲压生产线自动化系统,并对目前汽车冲压厂的技术改造提出了建议,仅供同行参考。 、叙词冲压生产线自动化 , … 晰世界上发达国家的汽车冲压厂除了采用大型多工位压力机外,一般都采用压力机自随着汽车工业的迅速发展.汽车冲压技术水平在不断提高,汽车冲压工艺装备也在不断完善,冲压自动化系统也越来越普遍地应用于生产中,推动了汽车制造技术的发展。动生产线。压力机自动生产线可以生产出表面质量很高的冲压件,这对于轿车的外覆盖件尤为重要;还可以在大幅度减少操作人员的情况因为△】RR【B一^,=27.31
,故淘汰方案 A。③方案 C一方案 B:差额投资额为 800 万元,现金净流入量每年为 150万元,则△IRR(c—B)= 13.43 因为&一一 13.43
,故淘汰方案 c。③方案 D一方案 B:差额投资额为 1 800 万元,现金净流入量每年为 275万元,则△】RR Ⅱ_B = 8.55 因为/M RR(Ⅱ.日]=8.55
,故淘汰方案 D。通过以上差额投资『坷部收益率的计算可知,在五个技术方案中,方案 B为最优方案。用净现值法比较( 一15%) 方案 A的净现值 NPV =756.6万元方案 B的净现值 NPV日一 1 009.4万元 方案 C的净现值 NPVc=962.2万元方案 D的净现值 NPVD=589.5万元方案 E的净现值 NPVE=一58.4万元其结论也是方案 B最优,与使用差额投资内部收益率法得出的结论并不矛盾。综上所述,内部收益率只应被用来评价单个项目的经济效益,如果是对多方案的比较选优,则应该使用差额投资内部收益率(internal rate of return on incrementaI investment),而不能直接根据内部收益率的大小来决定哪个方案优.只有这样,使用内部收益率法才能得出正确的结论,才能保证和净现值法或年值法的结论始终保持一致。参考文献 l 建设项目经济评价方法与参数 I第二版). 中国计划出版社 2 博家募,蛰彦福主编.工业企业技术改造项目经济评价方法教程.***出版杜 3 (日本)鸟山正光.工程项目可行性研究理 论与实践.清华大学出版社 4 化工咨询服务公司缩.工业项目可行性研究.化学工业出版社 维普资讯播放器加载中，请稍候...
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内部收益率和净现值如何利用EXCEL进行计算？
通过函数IRR或者MIRR计算内部收益率；NPV函数计算净现值。IRR是现金内部收益率，其函数返回的数值代表的一组现金流的内部收益率。这些现金流不必为均衡的，但作为年金，它们必须按固定的间隔产生，如按月或按年。IRR(values,guess)函数Values
为数组或单元格的引用，包含用来计算返回的内部收益率的数字。Guess
为对函数 IRR 计算结果的估计值。例如：将5年的净收入值放在A2至A6单元格中。12,000
第一年的净收入
第二年的净收入
第三年的净收入
第四年的净收入
第五年的净收入
。 =IRR(A2:A7)
五年后的内部收益率 (9%)
=IRR(A2:A4,-10%)
若要计算两年后的内部收益率，需包含一个估计值 (-44%)
xl 返回投资率 MIRR(values,finance_rate,reinvest_rate)函数Values
为一个数组或对包含数字的单元格的引用。这些数值代表着各期的一系列支出（负值）及收入（正值）。Finance_rate
为现金流中使用的资金支付的利率。Reinvest_rate
为将现金流再投资的收益率。例如：下面数据放入A2至A9中-$120,000
第一年的收益 ；30,000
第二年的收益 ；21,000
第三年的收益
第四年的收益 ；46,000
第五年的收益
120,000 贷款额的年利率
再投资收益的年利率
=MIRR(A2:A7, A8, A9)
五年后投资的修正收益率 (13%)
=MIRR(A2:A7, A8, 14%)
基于 14% 的再投资收益率的五年修正收益率 (13%)
NPV：通过使用贴现率以及一系列未来支出（负值）和收入（正值），返回一项投资的净现值。NPV(rate,value1,value2, ...) 函数Rate
为某一期间的贴现率，是一固定值。Value1, value2, ...
代表支出及收入的 1 到 254 个参数。例如：以下数据放入A2至A8单元格中，8%
年贴现率。可表示整个投资的通货膨胀率或利率。
第一年的收益 ；9,200
第二年的收益 ；10,000
第三年的收益
第四年的收益
第五年的收益
=NPV(A2, A4:A8)+A3
该投资的净现值 (1,922.06)
=NPV(A2, A4:A8, -9000)+A3
该投资的净现值，包括第六年中 9000 的赔付 (-3,749.47)
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1、再一张空白的EXECL工作表中建立如图所示的表格，通常我们取经济效益计算分析期为12年。
2、在财务现金流量表中输入公式：在《项目财务净现金流量表》中，在单元格B6中输入公式“=SUM（B7:B9）”，在B10中输入公式“=SUM（B11:B15）”，在B16中输入“=B6-B10”。选中单元格B6，将鼠标光标移至其右下角的填充控制点，当鼠标变为实心的十字形时...
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2、在财务现金流量表中输入公式：在《项目财务净现金流量表》中，在单元格B6中输入公式“=SUM（B7:B9）”，在B10中输入公式“=SUM（B11:B15）”，在B16中输入“=B6-B10”。选中单元格B6，将鼠标光标移至其右下角的填充控制点，当鼠标变为实心的十字形时，按住鼠标左键，拖动至M6单元格，B6～M6单元各种就有了相应的公式。用同样的方法对B10和B16进行操作。
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