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中证500期指两周半暴跌35.1% 四两拨千斤
　　文/表 广州日报记者井楠
　　在大盘暴跌、挤兑融资融券盘的一周过后，股指期货成为了本周证券市场的关注焦点，以中证500主力合约为首的股指期货，被市场看成了引领大盘暴跌近1500点的导火索，是“恶意做空”机构阴谋操纵市场的平台。国内各大期货公司中，“严查恶意做空者”、“慎开非套保做空单”、“降低股指期货放大功能”等窗口性指导要求由此纷至沓来，最新信息是：中金所计划对三大股指期货合约按照报单委托量差异化手续交易费用，并通过进一步加强市场异常交易监督、通过数据监控排查异常账户。
　　不过，由于股指期货的“空头”战略并非小打小闹，有步骤、有计划、数量庞大的做空投机行为带给市场的杀伤力较大，暴跌行情至周五仍未停止。“救市”尤需管理层努力；被深度套牢的散户既不需要盲目“割肉”，也应谨慎抄底，最恐慌的时候往往距离希望不远了；后市制度建设也需要引起管理层的高度重视，统一规则、建立问责体系，势在必行。
　　小知识
　　“升水”：股指期货市场上的即时期货报价高于A股市场上的现货报价。
　　“贴水”：期货价格低于现货价格。
　　一般来说，“升水”越高，代表市场主流机构对于后市的看法越乐观，“贴水”则代表越悲观。
　　暴跌之路
　　中证500期指两周半暴跌35.1%
　　“升水”、“贴水”市场博弈
　　作为现货市场的引导者，股指期货的暴跌行情始于6月15日。当时的股指期货多品种处在“升水”状态，机构对于现货与期货的后市保持乐观态度，与主导本周的大幅“贴水”行情形成了鲜明的对比。
　　6月15日成“拐点”
　　就在前一个交易日，三大股指刚刚刷新了数月的价格高位，中证500IC的6月15日开盘价格高至上市最高点位，而IF主力盘中也刷新了5394的数月新高点位，然而，获利了结盘、技术性空单纷至沓来，当日IF1507就以暴跌3.28%的结局惨烈结尾。当日的大盘虽然也大跌收尾，与股指期货的紧密度却还相对有限。
　　之后的两个交易日中，成交量虽有放大却不明显，价格涨跌互现，熟悉股指期货变动规律的散户甚至乐观地理解为“冲高之后的小幅回落”，直到6月18日的再次惨跌才打消了这个幻想。当日，三大股指期货的成交量扩大为过去数月平均成交量的1倍之上，蓄意“做空”力量初露狰狞，中证500IC主力的跌幅也第一次超过了沪深300IF主力，充当暴跌行情的引领者。从此，现货A股大盘开始与股指期货紧密联动。
　　多米诺骨牌现象则发生在6月25日，在并无重大基本面利空信息出现的上周四市场中，中证500IC开盘不足一个小时就出现了“跳跌”行情，“砸盘”操作随即大幅度放大，主力合约最终以整个期货市场罕见的6.72%跌幅报收，交易量进一步放大，开启了股指期货暴跌收盘的一周惨烈走势。当日开始，主力品种开始全线转为“贴水”，主力机构开始高度看空后市，周四、周五两个交易日，中证500IC主力的“贴水”连续刷新了历史新高。在此期间，“恶意做空”力量已经意图明显。
　　期指空单数量大幅减少
　　之后的6个交易日惨不忍睹，中证500IC主力的其中四日的跌幅分别为8.02%、9.97%、跌停与1.73%(本周五)，自6月15日的跌幅累计为35.1%。但从周四开始，由于监管层严查恶意做空，股指期货市场已经出现了一定的技术转机，其中，持仓量大幅减少到6月15日的72%，成交量降低，空单数量大幅减少。三大期指主力合约全部由贴水转升水。IF1507升水45.88点，IH1507升水13.73点，IC1507升水49.31点。而“升水”的出现在历史走势中往往预示着底部的形成。而目前的大盘，尚且没有出现股指期货那么明显的技术筑底信号。
　　散户怎么办？
　　1.别忙着“抄底”
　　中国国际期货(广州)分析师招泳勤认为，跌势未了、底部未确定，先别忙着“抄底”，是广大散户最该注意的一点。而今，虽然股指期货史无前例地暴跌了30%以上，但做空者为谁？配资、融资融券盘剩余几何？国家后市政策何如？这些问题都还有预期争议，“底部”在哪里很难确定，至少我们需要谨慎“抄底”，不适宜“赌”一把、重仓入市。
　　2.别盲目割肉
　　对于数量众多的“被套”小散，目前多数都处在听之任之的状态，既然没有在点的较高位置及时“止损”，而今市值削减了30%~50%，再行“割肉”，也非理性。
　　3.急跌后可适当调仓换股
　　亡羊补牢可做两件事：一、平静心态、做好长线投资的准备，如果家里有余钱(股市整体投资不适宜超过流动资产总额的40%)，可以预备原市值三分之一到二分之一的资金，暂买货币基金，随时等待“抄底”、拉低投资成本。二、急跌过后，请做适当的调仓换股，热点板块、蓝筹、创业成长要适度分配，不能再一味追逐题材股，反弹走势中，至少需要控制风险。
　　为何中证500期指成为空头首要目标
　　广州日报记者从各大期货经纪公司了解到：三只股指期货都有较强的做空力量，但本次暴跌中，“做空者”所以挑选了IC 1507下手(盘面该品种下跌最快、最先)，是因为其市场规模最小，最容易受到资金控制，操作成本相对较低；而其对应的现货小市值个股也正是前期最为活跃、涨幅比较大(风险较大)的个股，最有市场代表性。空头对IC1507发力，可以通过指数联动效应产生市场恐慌的情绪，带动其他指数下行。而这一效应，在股市不断暴跌的过程中，被不断加强，因为投资者的心态逐步变得更脆弱，一有风吹草动就掉头逃窜。
　　空头战略
　　“直接空单”杀伤力远胜“多杀多”
　　做空中证500期指“四两拨千斤”
　　从两周股指期货走势来看，前期建的“直接空单”(直接建单做空)操作是本轮暴跌的主要推动力，在广东省内三家较大期货经纪营业部内，“直接空单”的操作均是“多杀多”(看到股价上涨抢筹做多，之后股价下跌、竞相杀出)操作的数十倍。由此可见，本轮做空绝非个别机构、散户的即时投机行为。
　　从深圳一家大型期货公司营业部的交易记录来看，两周时间里，基金公司客户充当了市场“直接空单”的主力，而其中数量相当的期货公司都曾是创业板、中小上市公司的重仓投资者；早在5月下旬，这些企业公司就已经意识到了风险，几十手(几百万元)、几十手地开始在IC500(中证500)上分批建空单，旨在降低股票投资的风险。对比“多杀多”的行为，以上“直接空单”行为的持久性强、目标明确、数量大，对于大盘暴跌的作用力显然更大。如果有投资者通过各类手段控制了多个基金、做空股指；混在一大批旨在减低股票风险的普通基金中，是很难被发现出来的。
　　无论是“多杀多”还是“直接空单”，在股指期货上的“做空”，都会对现货股票市场产生引导性的影响，在当今“急跌、暴跌”走势中，影响力能成倍放大。传统技术面的表现是，现货投资机构会参看股指期货进行操作，股指期货变化会提前现货市场15~30分钟，方向一致；本次盘面完全显示，8个暴跌交易日，每次A股现货的暴跌都是从股指期货开始的。
　　内在协同效应是：股指期货被主流机构看成股票价格的发现者，可以带动股市杀跌。比如过去两周时间里，“做空”方的手段是做空中证500 IC1507，一“砸”到位，直接带动IC500对应的成分股跌停，引发场内场外的融资盘被迫平仓，公募基金惨遭赎回。因为市场有涨停板的限制，先跌停的股票卖不出去，只能卖出还没有跌停的别的股票，从而造成多米诺式的塌陷，跌停扩大化。
　　操作建议
　　“救市”需继续严惩恶意做空者
　　勿让期指成唯一“做空”平台
　　在大盘急速杀跌的过程中，管理层采取了一系列针对股指期货的措施，证监会从周四晚间就已经组织稽查执法力量对涉嫌操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查；多家期货经纪公司也都先后接到了中金所的窗口指导，要求对交易活跃账户进行检查与上报；周五上午，多家广东省内的期货营业部甚至收到了总部关于“停止新开非套保空单”的指令，部分期货经纪公司已经将股指期货的放大功能大幅度调降。股指期货持仓量确有大幅减少，技术面已显示出了筑底迹象。
　　然而，大盘仍以暴跌报收。“救市”仍不可懈怠，万联证券高管认为：市场目前最为缺少的是真金白银，由管理层增资或建立针对救市的大型基金，应立即担负其维持证券市场稳定的作用；IPO应停止发行。此外，应严查股指期货恶意“做空”行为，恢复市场信心；继续通过暂时性的费率、放大功能调整，提升股指期货的“做空”成本。
　　股指期货市场的未来，当然与整个证券市场的发展紧密关联。中投证券、万联证券、中山证券多位高管都认为：首先，应该将股指期货的操作规则与现货市场、融资融券的操作规则统一起来，比如去掉股指期货现有规则中对于部分机构只能套保、不能自由做多的限制，降低股指期货资金门槛要求，两个市场统一为T+0交易或统一为T+1交易。不能让股指期货平台成为独一无二的“做空”平台，给恶意炒作者带来可乘之机。再者，应该建立完整的问责制度与集体诉讼制度；不仅对于恶意投机者严惩不贷，而且也能给予受害投资者相应的赔偿。最后，市场化交易是大势所趋，监管部门应找准行政定位。
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中证500期指上市 中证500ETF投资机会展望
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4月16日，中证500股指期货的表现完全不同于沪深300股指期货和上证50股指期货，沪深300基差很小，基本上等同于现货，而中证500和上证50的基差分别为204.29和-100，即期现折价2.58%和期现溢价3.14%，反映了市场对于中小板块以及大盘蓝筹的不同态度：今年以来，中小板块明显跑赢大盘蓝筹，现阶段投资者普遍认为以创业板为首的中小板块估值较高，风险较大，未来一段时间，市场更看好大盘蓝筹股票。基于此种逻辑的考虑，我们认为短期内中证500期现的折价情况可能延续，我们认为投资者短期内可进行无风险套利
万众期待的和中证500终于在日推出，上市首日中证500股指期货IC1505合约全天成交1793亿元，市场参与度较高，满足了投资者做空中小盘的需求。4月16日，中证500股指期货的表现完全不同于沪深300股指期货和上证50股指期货，沪深300基差很小，基本上等同于现货，而中证500和上证50的基差分别为204.29和-100，即期现折价2.58%和期现溢价3.14%，反映了市场对于中小板块以及大盘蓝筹的不同态度：今年以来，中小板块明显跑赢大盘蓝筹，现阶段投资者普遍认为以创业板为首的中小板块估值较高，风险较大，未来一段时间，市场更看好大盘蓝筹股票。基于此种逻辑的考虑，我们认为短期内中证500期现的折价情况可能延续，我们认为投资者短期内可进行无风险套利，获得无风险收益，具体为：针对ETF，投资者可进行融券操作，同时针对中证500期货IC1505合约，进行开仓做多，以4月16日收市时基差为评估，在杠杆为1的情况下，融券1个月，则融券成本不到1%，收益约为1.58%，待基差收敛时，进行期货合约平仓，同时进行二级市场买入广发进行还券，最终投资者可完成收益的实现，若投资者融券或期货的杠杆进行适当放大，则最终收益也会同比放大。除了上述套利，广发中证500ETF的还存在其他的投资方法和套利思路，现进行简单介绍，以供投资者日常投资参考。具体如下：（一） ETF套利ETF的申购和赎回不同于普通基金，ETF需要按照成份股篮子结构进行申购和赎回，即申赎是股票加现金进行操作，对于股票的买入和卖出时点的选择权交由投资者进行决定。 同时ETF不同于A股股票T+1日交易的特点，ETF可实现变相T+0交易的优点，所以套利也是根据这个特点来设计的，广发中证500ETF属于上交所跨市场ETF，有以下特点：1. 当日申购的基金份额，同时可卖出，不可赎回，但当日未卖出的部分，至T+2日才可以卖出；当日赎回基金份额的而得到的股票，同日可卖出，不可用于申购；2. 当日买入的基金份额，同时可以赎回，不可卖出；3. 当日买入的股票，同日可用于申购，当然因为股票T+1，所以不得卖出；4. 上交所跨市场ETF申赎过程中，对应的深圳股票，由基金公司实时的进行代为买卖，成本有投资者承担，对于实时套利投资者来说，实时套利更加精确。而市场中深交所同样指数标的的ETF，即深交所跨市场ETF则不能实现T+0申赎，隔夜风险更大，所以并不算缺点。根据上述规则，我们总结了以下ETF特性的套利策略：投资策略适用投资者交易特点ETF折溢价套利对ETF价差能进行精确分析，对交易规则较为熟悉的投资者，捕捉市场瞬间出现的套利机会。当广发中证500ETF二级市场交易价格相对份额净值溢价且幅度超过申赎交易成本时，可申购广发中证500ETF份额，并立即在二级市场卖出基金份额实现溢价套利， 反之亦然。T+0套利（延时套利）对每日交易的波动把握准确，喜欢快进快出，利用行情的上涨获得收益。1、当判断中证500指数日内即将上涨，可在二级市场买入广发中证500ETF份额，在指数上涨之后赎回基金份额，卖出股票。或者，先申购本基金，在指数上涨之后二级市场卖出基金份额。2、当判断中证500指数日内即将下跌时，可向券商借入本广发中证500ETF份额并立即卖出，并在指数下跌后买回本广发中证500ETF份额偿还券商。事件套利对停牌等特定事件产生的影响分析较为准确的客户，或者希望卖出、买入已经停牌的证券，可获取复牌后上涨的收益或者规避下跌的损失。1、当投资者想卖出停牌股票时，可按比例买入其他一篮子沪市股票+深市替代现金，申购广发中证500ETF份额并立即在二级市场卖出基金份额。2、当投资者想买入停牌股票时，可在二级市场买入广发中证500ETF份额并立即赎回，获得一篮子沪市股票+深市替代现金后，立即卖出其他沪市股票，仅留下已停牌看多股票。（二）融资融券投资方法（杠杆性趋势投资）目前广发中证500ETF已成为融资融券标的，而市场上中证500ETF融资融券标的仅有2家。具体的策略为：投资者日内看多指数，可融资买入该ETF，从而提高杠杆扩大收益；又如日内看空该指数，可融券卖出该ETF，等待中证500指数下跌后，当日或隔日再买入该ETF，从而做到日内变相T+0交易。融资融券套利增加了ETF做空的套利模式，同时做多时也存在杠杆效应。（三） “分级-ETF基金”折价套利分级基金的子基金市场价格和母基金净值出现偏离时，投资者可以通过子基金合并、母基金分拆和一级市场申赎的方式来实现分级基金一、二级市场的套利交易。由于在折价套利中面临的是母基金净值波动的风险，而在溢价套利中面临的是基金份额二级市场价格波动的风险，后者波动更大，较难用ETF完全对冲，因而建议投资者更多的参与折价套利。以广发中证500ETF和某中证500分级为例，该分级母基金可以通过“配对转换”1:1 拆分为固定收益A级和风险B级，假定在T日某交易时点，A、B级在二级市场上的交易价格分别为1.02元和1.05元，盘中估算的母基金时点净值为1.08元，(1.02+1.05)/(1.08*2)-1=-4.17%，折价率达到了4.17%，可以进行折价套利。操作方法为：在T日盘中监测到大幅折价后，立刻卖空一定数量的广发中证500ETF，同时按照1：1的比例在二级市场购买对应数量的A、B份额，接着T+1日申请将子基金合并为场内母基金，T+2日申请赎回母基金份额，并在收盘前(母基金净值在收盘后结算，这样可以保证较高的一致性)买入广发中证500ETF还券。（四） 股指期货操作目前，国内仅有沪深300股指期货，中证500股指期货正在推进当中，也侧面印证了中证500指数对于沪深300指数的互补性和中小盘的代表性。具体的套利策略如下：投资策略适用投资者交易特点期现套利中证500股指期货已经推出，对股指期货操作较熟悉的投资者还可通过本基金实现期现套利。>现货价格（期现升水），买入或申购ETF份额的同时沽空期指，待期现价差收敛后卖出或赎回基金并平仓期指；　　期货价格Alpha套利想赚取Alpha收益的可以采用该策略。若预判未来中证500指数收益率高于沪深300指数，则可以买入本基金并沽空沪深300股指期货，反之亦然。
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股指期货40%保证金率 期指新规后投资者怎么玩儿
作者：来源：北京商报
　　 中金所新规股指期货40%保证金率，每日开仓10手，日内交易手续费率2.3％。，专家解读这三条新规的结论是，没法玩儿了。但借用影视圈的一句话：“有规则就好办”，新规之后的股指期货或许还有新的玩儿法。　　先看10手的限制开仓，对于机构投资者来说肯定是难以逾越的鸿沟，但对于普通散户来说，10手沪深300指数期货的保证金大约需要360万元，这就是说，普通投资者对于10手的开仓限制并没有什么影响。如果资金量再大一点，可以同时开设中证500指数期货、上证50指数期货各10手，如此也能容纳大约1000万元的资金。　　这里说的是正常的趋势交易者，如果是喜好日内短线交易的人，恐怕就不好玩儿了，先不说短线交易很容易就会超出10手的限制，就是那当日开仓、当日平仓2.3％。的手续费，已经超过了股票交易费用。故笔者建议短线投资者，既然是日内交易，何必非跟股指期货较劲，很多商品期货的波动率也很大，去哪里短线交易也是一样的。　　然后是40%的保证金问题，很多投资者认为太高，但笔者认为这并不影响稳健投资者的交易。因为保证金高有一个最大的好处，就是风险相对较小，万一投资者的保证金不足，期货公司也不会不计成本地给客户强行平仓，因为40%的保证金想一两天之内亏光真的是太难了，期货公司并不担心自己的权益受到损害，所以也会帮助客户把仓位留到最后时限，这就给投资者补充保证金、择价平仓提供了更长的时间，被强平在极端价格的机会也会大大降低。　　一个缺乏庄家的股指期货市场全凭散户自由交易，投资者可以每日在涨停板附近挂出卖单，在跌停板附近挂出买单，万一有哪个家伙因故报出极端价格，捡漏也是有可能的。　　此外，股指期货主力合约也有可能从近月转向远月，因为受到限制开仓的影响，每月一换月成为太麻烦的事情，那么如果能够改为3个月一换或者6个月一换月，庄家也就能持有更多的持仓，这或许也是未来市场主力惟一能够参与股指期货的方法。但是庄家的持仓将会面临平仓不易的局面，故散户投资者也要考虑到庄家平仓可能给股指期货价格带来的巨大影响。　　最后一点，即如果股指期货大幅贴水仍然存在，那么投资者不妨把手中持有的指数基金、蓝筹股等标的更换为股指期货近月多单，这样拿到交割再换回基金或者蓝筹股，将能额外获得贴水的收益，这也将是股指期货投资者未来的主要收入来源。
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