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阿里巴巴上市陷入两难境地
【文章摘要】Facebook之后全球最大的IPO交易争夺战中，港交所该不该为阿里巴巴破例？
香港证监会不打算为阿里巴巴提出的合伙人制开绿灯，让阿里巴巴IPO陷入两难境地：如果继续在香港IPO，管理层将有可能丧失对公司的控制权；而如果选择美国，则将面临更严格的监管或诉讼风险。 目前看来，阿里还是将香港作为首选地点，但其与港交所、香港证监会之间的博弈还未结束，是否存在另一种创新制度的可能，是否会受到破例的待遇，这一切还是未知数。 如果阿里巴巴要在2013年内在香港IPO，按照上市规则，需要提前4-6个月提交A1上市文件。如果阿里巴巴9月底仍未提交上市文件，意味着上市有可能推迟到明年一季度。 如何抉择？到了马云必须要做决定的时刻了。 阿里巴巴控制权的八年争夺 八年前雅虎斥资10亿美元收购阿里巴巴40%股权带来的问题正在发酵。阿里巴巴从雅虎获得发展资金的同时，也为未来埋下了战略隐患。 日，经过多年的谈判和斗争，阿里与雅虎就股权回购一事签署最终协议。阿里将动用63亿美金现金和不超过8亿美元的新增阿里集团优先股，回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半，即总股本的20%。 回购交易完成后，新的公司董事会中，软银和雅虎的投票权将降至50%以下，雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力，同时也放弃一系列对阿里巴巴集团战略和经营决策相关的否决权。 公开信息显示，截至2011年年底，马云私人持股约7.43%，与其余七名管理层共持有10.38%，雅虎及软银两大外资股东则各持约24%及36.7%。 上市陷入两难境地 在上述股权结构下，阿里巴巴对上市地点的选择陷入纠结。 由于阿里巴巴集团是注册在开曼集团的外资公司，在不做股权结构调整的前提下，并不符合登陆A股市场的要求。因此，上市地点的选择在香港与美国展开。 香港和美国两个市场，都有对阿里巴巴有利和不利的因素。美国市场差别的股票权制度对阿里巴巴有利，但美国市场信息披露制度、大量诉讼对阿里巴巴不利。香港市场的监管程度对阿里巴巴有利，但港交所同股同权的制度对阿里巴巴不利。 在美国，解决控制权问题的方式是“双重股权结构”设计，发行A类股、B类股两种股票，放大B类股的投票权，创始人和管理层通过持有B类股确保控制权。但港交所并不支持双重股权结构。 由于软银及美国雅虎分别持有36.7%和24%股权，二者投票权超过50%；而马云及管理层仅持有约10.4%股权。如果在香港上市，马云可能失去对阿里巴巴的控制权。 因此，阿里巴巴探索创新方案解决控制权问题，向港交所提出“合伙人”制。此合伙人制与中国大陆、香港或开曼群岛的合伙企业法中的合伙制完全不是一个概念，而是在章程中设置的提名董事人选的特殊条款：由一批被称作“合伙人”的人提名董事会中的大多数董事人选，而不是按照持有股份比例分配董事提名权。“合伙人”并不能直接任命董事，所提名的董事，仍须经过股东会投票通过才获任命。 但大公网9月5日报道显示，香港证监会并不打算为阿里巴巴提出的合伙人制度开绿灯，这为阿里上市地点的选择增加了变数。 接下来，阿里巴巴上市之路无外乎以下几种可能： 第一种可能，遵循港交所现有规则，赴港交所上市，但面临丧失控制权的风险。 第二种可能，赴美上市，但难度依然很大。一方面，美国有严格的信息披露制度、有大量的集体诉讼，应对监管的负担更重，因此阿里并不愿意去美国上市。另一方面，北京安理律师事务所合伙人Raymond Wang指出，马云及管理团队持股约10%，即使采取双重投票权，也不能轻易达到控制权的边界。 可以拿其它科技公司做对比，Facebook依靠双层股权结构以及投票权协议，B类股的投票权是A类股的10倍，创始人扎克伯格在上市前持有28%的股权，掌握58.9%的投票权。百度B类股的投票权是A类股的10倍，百度CEO李彦宏持有16%股份，投票权达到52%。 “扎克伯格持股28%、李彦宏持股16%，投票权才超过50%。马云及管理团队持股仅10%，就算设置10比1的投票权，也不一定能得到控制权。一个极端的例子是Zynga，投票权是70比1，这是离谱的，相信马云不会做这样的事。”Raymond Wang分析说。 会不会出现第三种可能，即各方妥协后，探索出另外一种创新方案？ Raymond Wang认为，这种可能性并不大。“合伙人制度已经很罕见，通过章程设计解决控制权问题，过于技巧化，这种方法治标不治本。通过投票权结构、通过合伙人制度解决控制权，虽然很巧妙，但当公司决议与持多数股东不一致时，实际上还是会产生冲突。” 同样，互联网评论人士洪波（微博）认为，阿里提出合伙人制，已经试图在不与现行香港股市制度冲突下做变通，即合伙人不能直接任命董事，所提名的董事仍须经过股东会投票通过才获任命。“如果这种变通没被通过，其他变通也不会太乐观。” 一位投资行业人士猜测，阿里巴巴一定会想尽办法在香港上市。如果双方未能达成妥协，或将导致上市时间延迟到明年一季度。 实际上，阿里的上市时机较为紧迫。华平投资顾问黄若认为，当前正是阿里巴巴上市争取利益最大化的最好时机。资本市场经过前段时间低谷，走向复苏；阿里巴巴集团经过近几年发展，从亏损走向盈利，销售从C2C的淘宝转向B2C的天猫，风头正劲。 而再往前走，阿里巴巴会遇到两个问题，一是电商增速放缓的疑虑，二是电商从PC端向移动端迁移带来的挑战。 港交所难为阿里巴巴破例 在这场Facebook之后全球最大的IPO交易争夺战中，港交所该不该为阿里巴巴破例？ 律师Raymond Wang认为，港交所不应该为阿里巴巴破例，否则将冲击原来的监管基础。“港交所的监管基础是同股同权，强调中小股东利益保护。历史上，只有港交所上市时产生董事的办法是特殊的，但这是可以理解的。” 如果对港交所对阿里IPO开了给予特权的先河，允许其进行特殊的设置，意味着监管不是一视同仁，可能导致未来很多公司IPO时都说自己是与众不同的，希望在章程中做特殊设置，去规避港交所某些特定的要求。 此外，如果通过合伙人制，作为小股东的管理层垄断了半数以上的董事提名权，意味着外部中小投资者更为弱势，无法在董事会中提名代表自己的董事，公司治理的透明度也更差。 “美国双重投票权结构是相对透明的，例如10：1投票权，大家予以认可。但阿里提出的‘合伙人制’，其实是不透明的，不知道这些合伙人具体是怎么做决策。”Raymond Wang认为，合伙人制被否决很正常。 “不是阿里巴巴市值高，就可以不遵守现行规定，享有特权比较难。”互联网评论人士洪波认为。 同样，国枫凯文律师事务所合伙人张诗伟认为，法治社会的一个基本原则是，有成文规定，必须遵守成文规定。不能以所谓的原则，突破既有的成文规定。如果成文规定都可以被原则架空，法治也荡然无存。“如果想两全其美，会遇到比较大的法律挑战。” 此外，如美国着名财经网站MarketWatch所报道，公司上市审批并不只取决于港交所及其上市委员会，现在新上市公司还需要获得香港证监会批准，相比本身就是上市机构的港交所，证监会受到商业决策影响的可能性较小。 阿里巴巴管理层想鱼和熊掌兼得，既保持对公司的控制权，又追求宽松的监管，并不容易实现。
责任编辑：赵英杰
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阿里巴巴上市在即 9大影子股或鸡犬升天
& 即将登陆纽交所，估计9月上市的概率很大。
作为全球历史上规模最大的首发（IPO）之一，同时也是全球发展的标志性事件，阿里巴巴赴美上市将得到市场极高的关注度。我们通过梳理阿里巴巴现有多元化生态圈相关公司和未来可能的布局领域，发现有两类公司有望分享到它上市带来的投资机会。
阿里巴巴集团网站显示：“大阿里将和所有电子商务的参与者充分分享阿里集团的所有资源――包括所服务的消费者群体、商户、制造产业链，整合信息流、物流、支付、无线以及提供分享为中心的云计算服务等，为商务的发展提供更好、更全面的基础服务。”
阿里巴巴的战略着眼于完善整个电商生态圈，在传统PC端业务基础上，通过移动端、云计算、以及物流领域布局，加快金融流、信息流、以及物流等“三流”流动，优化电子商务生态圈。基于阿里巴巴的战略，我们认为可以从两条主线来理清它的相关公司。
主线一：存在股权关系或战略合作的公司。股权关系公司包括控股、参股或股东公司，战略合作公司则是阿里巴巴现有产业链、商业模式等的配套和延伸。
阿里巴巴的战略是在传统PC端基础上，通过移动互联端、云计算、以及物流领域布局，加快金融流、信息流、以及物流等“三流”流动，优化电子商务生态圈。在移动互联方面，是寻找“入口”和“变现”，从PC端向移动端布局。在物流方面，是利用电子商务高速发展带动物流业快速扩展，阿里巴巴目前布局的大物流战略分为“天网”（物流宝平台）和“地网”（菜鸟网络）两部分。在云计算方面，是通过阿里云来构建云服务生态链。
主线二：阿里巴巴未来潜在的并购对象。从财报看，阿里巴巴手头的现金很充裕，2014财年全年自由现金流达322.46亿元人民币。所以阿里巴巴未来潜在的并购标的和领域也值得关注，短期看为IPO上市加码，长期看将完善和夯实阿里帝国。
移动互联方面，阿里未来仍将主要布局“获得入口”和“数据变现”两个方面，完善基于数据平台的移动端生态圈建设，特别是O2O商业闭环建设。物流方面，关注“地网”网点整合之后的物流仓储整合、最后一公里快递终端将成重量级入口、智能物流网络建设。云计算方面，加速云计算落地，布局“端”和“管”。其他方面，金融、文化、娱乐以及健康产业的布局，以完成“接力跑”战略的第四棒、第五棒目标。根据的“接力跑”发展战略，阿里接力跑共有五棒：第一棒是B2C业务，第二棒是淘宝和支付宝，第三棒是大数据，第四棒则将是金融、物流等业务，第五棒是文化、娱乐、以及健康产业。国泰君安
细数阿里巴巴概念股
(,):受益商圈漂移,社区购物中心龙头有望困境反转
类别：机构：研究员：李婕 日期：
购物中心时代来临,业态分化大势所趋
1、大型Mall恐将过剩--中国购物中心行业大发展的核心驱动因素是城镇化率提升、人均收入快速提高和消费观念转变,其中大中型购物中心行业整体竞争激烈,部分全国及区域领军品牌如万达已在各地主要商圈成功开拓,占据了显著的先发优势。与此同时,随着大量新项目在综合体开发热潮中扎推入市,许多地区已出现大型Mall供需失衡局面。
2、社区Mall蓝海竞争--社区购物中心因餐饮、娱乐等体验式业态配比高,客流消费粘性强,受B2C电商冲击相对较小。我们认为其最符合城市建成区面积扩大、远离核心商圈居民聚居区日益增多的变化格局,暨商业资源结构性供需不匹配引发"商圈漂移"。社区Mall当前尚处"蓝海"竞争阶段,品牌集中度低,租金提升潜力大,在多种购物中心细分业态中具备更好的发展前景。
商圈漂移孕育空间,拐点即将出现
1、好机遇--公司08年之后经过三次定增,及时从传统百货转型购物中心运营,其间公司紧紧抓住了商圈漂移带来的社区Mall渠道红利,在北京等重点区域的项目开发和储备急速推进。
2、有壁垒--"BHG-Mall"品牌目前已建立起经验(商业意识超前/人才储备不懈)、物业(选址精准到位/开发形式领先)、资源(集团全力支持/长期自我积累)等系列竞争壁垒,足以保障未来外延扩张的持续。
3、拐点期--考虑到13-14年为项目开业期,收入成本错配现象严重,公司的主营毛利率将短暂承压;其后随着新项目渡过培育期和运营规模效应显现,公司的期间费用率和经营现金流将相继迎来拐点。
4、大平台--公司自我定位为商业资源整合平台,拟从上下游、跨市场、全渠道等方向入手,不断对购物中心主业的盈利模式进行创新。
与评级
随着行业空间、收入来源、费用枷锁等核心驱动逻辑的理顺,华联股份将从过去数年的绩差状态中困境反转,预计公司14-16年净利润分别为0.98亿、2.41亿和3.46亿,同比增48.6%、147.1%和43.6%。 我们看好公司到2020年成长为"运营面积超400万平/总营收达50亿/总市值跨越250亿"的优质商业转型标的,参照海外可比企业CMA和SPG的估值体系并给予折价,年内目标价3.86元,对应未来三年平均收入的4倍PS,首次给予"买入"评级。
风险提示:
项目扩张进度低于预期,竞争加剧导致招商空置率上行。
东软集团:期待IT解决方案龙头的腾飞
类别：公司研究 机构：证券股份有限公司 研究员：张晓薇,袁煜明,熊昕 日期：
投资要点:
估值与评级:首次覆盖给予"谨慎增持"评级,目标价13元。我们预计公司2014-16年净利润分别为4.31/4.55/5.20亿元,对应EPS 分别为0.35/0.37/0.42元。目前A 股计算机软件公司(基于中信计算机外包服务行业分类)2014年动态PE 36倍。我们认为公司在传统IT 服务具龙头优势,且在车载电子和医疗服务等新兴领域已取得一定成果,未来具有较好的盈利和增长潜力,首次覆盖给予"谨慎增持"评级,目标价13元,对应2014年动态PE 37倍,与行业平均水平相当。
国内最为全面的IT 解决方案提供商。我们认为公司在IT 解决方案领域深耕20余年,产品多、客户广,面临不断增长和深入的政企IT 需求,未来有望实现稳健增长,预计至2016年软件及集成业务规模将超70亿元。
汽车电子从外包到产品,国内市场展头角。公司车载电子业务起步于国际外包,长期的汽车电子外包经验助力公司在国内市场发力,已与等国内车厂签订了车载系统销售合同或意向,业务模式也从此前的外包服务向产品License 销售模式提升。我们认为国内车厂在车型和车载电子的发力将为公司带来发展空间,预计未来车载电子占公司收入比重有望达到10%,成为公司主要的收入增量。
医疗业务全面布局,未来潜力大。公司医疗业务覆盖医疗设备、医院信息化、公共卫生IT 建设以及健康管理等多项业务,布局最为全面,有望在区域医疗、医疗云平台、云医院、健康服务等方面形成,具有较好发展前景和增长潜力,将是公司重要利润增长点,占比有望突破20%。
风险提示:员工工资上涨风险;熙康等新业务拓展不顺的风险。
(,):转型奠定u形反转之基石
类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：王剑 日期：
公司拐点在14Q2 季显现:直营化进程基本结束,大店在14H2 加速开设--直营化进程在13 年加速,收购500 余家,带来退货近1.6 亿,减少利润近0.5 亿。14Q1 继续收购了40 余家,带来退货0.1~0.2 亿,目前直营化进程基本结束。
--直营营收占比迅速提升,13 年公司总店铺约4800 家,其中,直营店铺1300 余家,营收约15 亿,占营收比重达53.6%,这提升了公司毛利率水平,13 年毛利率达40.01%,同比提升2.85 个百分点;14Q1 季毛利率达39.65%。
--13年开设的81家大店整体表现不错。引入多品牌同时入驻+装修标准显著提升+陈列风格和导购服务提升,单店平效提升显著,部分店铺同店增长在30%以上。14年下半年,大店加速开设,15 年底前铺设约270家。
行业需求拐点预期在15Q1 到来。
--行业低迷导致直营同店增速持续下滑,12Q4 增长0-5%, 13年下滑10-15%,14H1下滑5-10%,我们预期行业需求复苏拐点可能要到15Q1 季。
催化剂:渠道品牌+电商平台。
--与万达合作的LOADMAX 渠道品牌在5 月开业,实行代销+买断的双重模式;有望在近2年内入驻100家万达店铺,并成为进军MALL 及百货的创新模式。
--电商业务有望成为开放平台,与多个国际品牌合作,13年电商营收3.8亿,预期14年仍将快速增长。
盈利预测及估值。
行业低迷延后需求回暖时期,下调14 年EPS 至0.75 元。但我们坚定看好公司中长期发展,预计14Q1 是业绩低点,自Q2 季起业绩逐季反转。公司向高管及代理商的定增价13.4 元提供了很好的安全边际。14 年估值18.3 倍,中长期投资价值明显,维持"买入"评级。
:中信银行的"变"与"不变"
类别：公司研究 机构：证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：
今日,中信银行称:董事会通过李庆萍成为中信银行新任行长,在银监审核后,其将正式接任行长,履行行长的职责。
简评1、近期,中信银行跌幅较大,下跌7%。
要原因包括三点:
(1)1不太好看,不良贷款余额新增36亿,不良率提高到1.15%;净息差同比下降23bp,达到2.36%,为股份制银行中的最低值。
(2)行长变动。李庆萍将成为中信银行行长,同市场预期有差别;而且董事会已经通过,等待监管层的进一步审批。行长变动可能带来人员和机制上的变化。
(3)中腾信事件。首先,中信银行和中腾信没有关系,新闻报道:中腾信从是P2P业务,中腾信控股股东为中信产业基金;后者是和(,)的下属专业子公司,同中信银行无关。其次,中信银行不能做P2P贷款;再次,中信银行和腾迅合作早已确定。中信银行和腾迅发展的是网络贷款业务,这两家公司在2013年4月就签订战略合作协议,主要是发展网络贷框业务。13年中将网络贷款业务列为网络银行部的三大特色产品之一。 2、我的观点:行长变化带来的"变"和"不变"。
其一、中信银行的"不变点"。
(1)发展战略不会变化。其发展战略是由中信集团确定的,不会变化。
(2)网络银行业务特色将继续巩固,也不会变。这是中信银行战略中的重点。
(3)现有的管理架构不会再作出调整。管理架构是同发展战略相配套的。
其二、中信银行的"变化点"。
(1)人员配置上或有调整。
(2)体制机制上会作出调整。
(3)与中信银行发展不适应的方面会有变化。
(4)中信集团综合化和协同效应将得到充分的发挥。之前,李庆萍是中信股份的副总经理。
3、投资建议我重点推荐中信银行理由:其一、看好其网络银行业务特色和先发优势;其二、零售转型成效在本年内会逐步显现;其三、中信集团H股借壳上市带动效应。随着李庆萍行长到位,中信银行将进入新的发展阶段,存在"变"与"不变"的协调,但是中信银行大的发展战略不会变化,中信集团的协调效应和综合化效应将进一步发挥,我们推荐其逻辑依然成立。另外,5月19日, 中信银行联合信诚基金(,)推出的信诚"薪金宝"正式上线,"薪金宝"结合了货币市场基金的高收益,同时能够自动赎回,可以ATM取现,POS刷卡,中信银行在领域的创新不会停止。只是短期内在人力和体制机制方面将存在一定程度的不确定性,扰动因素存在,从而股价在短期内将有调整。
我们维持"增持"评级,预测2014年净利润同比增长20%,EPS为1元,14年PE为4.2倍,14年PB为0.7倍,目前其估值不再享受估值溢价,PE/PB均低于上市银行均值(4.4/0.8),同时也低于股份制银行均值(4.6/0.8)。
美的集团:产品战略助推美的业绩持续好转
类别：公司研究 机构：中国有限责任公司 研究员：日期：
二季度业绩增长超预期,二季度归属母公司股东的净利润为35.3亿-41.48亿,较去年同期增长40-64%,公司业绩增长主要得益于公司执行的"产品、效率"两大基本策略见成效。如公司近年来执行了"明星产品战略",强调通过明星产品的推出带动公司产品定位提升,由此带动了公司产品市场份额的增加以及产品结构的升级。
公司今年实施的智能家居战略也会令人瞩目。如公司今年将发布30个智能产品,其中23个品类在7 月30 日开始内测、9 月30 日开始公测,11 月20 日将发布APP;部分智能新品将加入知名的智能家居平台,如京东智能云,苹果HOMEKIT等,未来公司还将建设自己的智能家居平台。
(,):华数集团宣布与阿里巴巴的战略合作,中性
类别：公司研究 机构：证券有限责任公司 研究员：廖绪发,刘智景,方竹静 日期：
最新消息
华数传媒于4 月8 日公告宣布拟以人民币22.8 元/股的价格向杭州云溪投资合伙企业(云溪投资)非公开发行约2.87 亿新股。云溪投资将以人民币65.07 亿元现金认购新发行股份。本次非公开发行尚需和华数传媒股东大会审议。非公开发行完成后,云溪投资将持有华数传媒20%的股份。
我们认为本次发行所募集的现金将被华数传媒用于增强公司在互联网电视行业竞争力,加快其产业链扩张的步伐:(1) 内容:华数传媒表示有意向内容相关领域投资人民币15.15 亿元(公司年度内容支出为人民币2 亿-3 亿元),我们认为这将令公司锁定更多优质内容,进一步丰富其内容资源;(2) 智能终端:华数传媒将向互联网电视终端投资人民币11.10亿元,并可能推出自主品牌终端,我们认为这将提高其在 OTT 产业链上的控制力并发展其自身的 OTT 生态体系;(3) 收购有线电视网络资产:华数传媒还计划进一步收购有线电视网络资产以拓宽用户基础。通过扩充并优化有线电视网络资产,公司预计将实现规模效应,并为发展新媒体业务奠定坚实的基础;(4) 与阿里巴巴的合作:母公司华数集团还宣布与阿里巴巴签署了在传媒产业发展的《战略合作协议》。我们认为华数集团可能在互联网产业链上加快整条产业链的扩张,领域涉及、游戏、音乐、云计算和大型数据,从而加快公司在 OTT 行业的内容/用户变现步伐。
潜在影响
我们维持我们的盈利预测、中性评级和目标价格不变。
恒生电子:HOMS和银行云独立运营、打开新想象空间
类别：公司研究 机构：研究员：刘雪峰,日期：
事件:(,)拟与核心骨干员工共同投资设立云秦投资、云汉投资、云唐投资、云宋投资、云明投资和云银投资等六个投资公司,分别与公司共同投资主营HOMS业务的恒生网络以及主营银行类金融机构2.0云平台业务的恒生云融。
激励机制进一步完善,绑定员工核心利益。
公司董事会通过了修订版《恒生电子核心员工入股"创新业务子公司"投资与管理办法》,主要扩大了创新业务的定义和激励对象的范围及人数限制。该规定出台后,公司注入创新业务的恒生网络和恒生云融将直接由员工持股。参与创新业务的员工将与公司分享收益、共担风险,成功实现公司2.0业务发展成果与员工个人利益的绑定,解决了此前股权结构存在的员工激励体制问题。
银行2.0云平台与阿里金融云或有协同,打开想象空间。
此次设立的银行类金融IT云平台是公司云业务的又一大新方向。基于公司此前在银行业务上的技术积累,我们预计云平台将首先面向银行客户的资管和理财业务。在混业经营趋势的加剧下,中小城商行将诞生大量泛资管类业务的IT需求。加之恒生背靠马云和阿里集团,而阿里金融云和恒生的资管云分别是国内行业领先的云基础架构和云应用开发商,出于业务上和客户结构上的协同性,我们不排除未来两个公司会有更深层次合作的可能性,一旦合作,将有望为公司打开全新的想象空间。
创新业务贴合市场需求,维持"买入"评级。
我们看好恒生电子作为技术领先的行业龙头在金融IT业务创潮中的发展潜力,亦认可公司目前创新业务的发展方向。考虑到公司年整体业绩受互联网业务短期盈利能力所影响,预计EPS分别为0.55元、0.68元、0.89元。
风险提示。
互联网业务短期亏损可能会影响公司整体盈利;短期估值有压力;由于相关员工的利益权重和权属不同,母公司和子公司在资源分配和投入上存在不平衡乃至冲突的可能,最终或许触及母公司股东利益。
天玑科技点评:推动战略转型,新产品正待市场开拓
类别：公司研究 机构：研究员：许祥 日期：
一季度公司实现营业收入8178.30万元,同比增长16.24%;实现营业利润551.69万元,同比下降21.2%;归属于母公司股东的净利润693.24万元,同比下降7.82%;每股收益0.05元。利润下降的原因主要是由于本期研发投入加大。
数据中心较快建设带来运营维护需求较快增长,但IT市场格局正发生深远变革,大中型企业客户开始向"云计算"模式转型,一些企业数据中心迁移至公共数据中心云平台。公司作为IT基础设施的第三方运维服务商,面临市场转型带来的机遇与挑战。
单纯的IT运维服务商,属于人员与技术密集型企业,劳动力成本的不断上升,对毛利率及盈利能力构成持续的抑制作用。
公司正推动战略转型,即从服务传统IT架构,转变为服务互联网架构;从纯粹的服务供应商,演变为产品和服务的提供商;从"海外制造"的参与者,演进为"中国智造"的实践者。公司研发的数据库一体机已完成研发测试工作,有望在2014年推向市场。
我们预计公司年归属母公司股东的净利润分别增长15%、18%,每股收益分别为0.50元、0.59元(公司拟10股转增3股尚未实施,暂按2013年底总股本计算),对应PE分别为54倍、46倍。
公司确定转型发展战略,但业务转型及新业务开拓是否顺利存不确定性,前期股价涨幅较大,已较充分反应未来业绩增长预期,维持中性投资评级。
风险提示:竞争过于激烈,成本上升过快,新业务发展空间低于预期等。
(,):业绩增长符合预期,主营业务迎来盈利拐点
类别：公司研究 机构：(,)股份有限公司 研究员：杨志清 日期：
2014上半年业绩同比预增20-50%
上半年业绩同比增长20-50%,归属上市公司股东净利润9.9万元。+金融业务快速发展,TMC 完成主要区域布局,金融业务高增长,到2015 年继续享受所得税15%的优惠税率。
预计B2B 业务全年高增长,收购TMC 维持高增长
行业份额进一步提升,分销龙头地位逐渐凸显,B2B业务全年预计维持30%增速。差旅管理市场集中度低,小企业被并购意愿强,公司能够通过持续并购维持板块业绩高增长。
互联网金融线上线下齐推进,P2P 网贷打开小贷瓶颈
渠道内对资金需求持续增长,公司放贷额瓶颈明显,通过网贷可以有效解决。预计全年小贷利润超2000 万,上半年完成1000 万。线下POS 机收单也将在下半年迎来收入放量。
主营业务进入毛利率提升拐点,维持"买入"评级
一季度开始毛利率同比有明显提升,转型后前期投入带来效益,金融业务占比有明显提升。预计复权后 年EPS 0.57/0.81 元,对应PE30.9/21.8x,维持"买入"评级。
风险提示
系统风险;并购不达预期;小额贷款政策性管制。
（责任编辑：HF028）
07/22 14:1107/18 09:0807/16 13:2707/16 06:3207/14 10:2107/14 08:3107/12 17:1807/12 09:03
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