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绿光资本抨击苹果大量储备现金
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摘要: 苹果股东、绿光资本基金经理大卫·埃因霍恩　　新浪科技讯 北京时间2月22日上午消息，苹果股东、绿光资本(Greenlight Capital)基金经理大卫·埃因霍恩(David Einhorn)周四在苹果投资者电话会议上表示，苹果大量储备现金的行为存在瑕疵，而他提出的一项计划可以解决这一问题。　　埃 ...
苹果股东、绿光资本基金经理大卫·埃因霍恩　　新浪科技讯 北京时间2月22日上午消息，苹果股东、绿光资本(Greenlight Capital)基金经理大卫·埃因霍恩(David Einhorn)周四在苹果投资者电话会议上表示，苹果大量储备现金的行为存在瑕疵，而他提出的一项计划可以解决这一问题。　　埃因霍恩说：“很多人都问过，为什么不干脆增加股息？这听起来很复杂，其实并不复杂，只是有点陌生。”　　绿光资本的解决方案是发行一种新股，“每个季度都支付每股0.50美元的股息，一直执行下去。”这种新股名为“永久优先股”，可以向普通股那样获得股息，但股价仅为50美元，股息也较低——每年只有2美元，而苹果普通股的每股股息为10.60美元。　　埃因霍恩将这种新股命名为“iPref”，每年的股息收益率为4%。他表示，这些股票的交易将与现有的苹果股票区分开来，而现有投资者可以免费获得一股或更多股iPref。　　埃因霍人认为，此举将帮助苹果将部分海外现金汇回美国国内，并为该公司吸引一批渴望定期回报的低风险投资者。　　绿光资本本月早些时候起诉苹果，试图封锁下周股东大会中的一项提案，该提案将改变苹果处理优先股的方式。　　苹果CEO蒂姆·库克(Tim Cook)随后在高盛科技和互联网大会上称此举为“愚蠢的杂耍”，是在浪费双方的资源。该公司还在文件中指责埃因霍恩以股东为“人质”，要挟苹果达成符合其财务利益的协议。　　苹果去年宣布派息计划，并回购100亿美元股票，回应了投资者长期以来的质疑。但包括埃因霍恩在内的部分投资者仍然认为，该公司可以通过更多措施解决现金问题——该公司目前有超过三分之二的现金为离岸资金。　　埃因霍恩表示，苹果的盈利能力非常强，即使执行这一计划也不会对该公司的现金能力产生影响。“我不知道他们的计划是什么，也不需要知道。这个项目的魅力在于，可以让他们自由发展业务。”他说。　　埃因霍恩称，苹果的利润约为400亿美元，现金为1370亿美元，但却没有充分利用这些资金。还有一名投资者在电话会议上将苹果的现金储备比作“渴望约会，但却被锁在家里的7个漂亮女儿。”　　埃因霍恩还认为，苹果庞大的现金储备牵扯了公司的精力：“当一家公司的市值有三分之一来自现金时，所需投入的精力就会与管理企业相当。”按照苹果目前447美元的股价计算，该公司的现金储备恰好占到市值的三分之一。　　但并非所有人都认同埃因霍恩的看法，例如，基金公司Nathan Cummings Foundation CEO西蒙·格里尔(Simon Greer)认为他的方案过于短视，无助于提升公司治理状况和创造长期价值。格里尔并不反对永久优先股的理念，但他认为埃因霍恩的方案会限制股东的权利。　　投资公司Bespoke Investment Group也认为，苹果现金在市值中的占比并不算高。该公司在声明中说：“2000年代初，苹果现金占市值的百分比可能超过50%。在金融危机期间，比例也达到37%。”　　苹果将于下周三在加州库珀蒂诺总部举行年度股东大会，并有可能讨论派息和股票回购等问题。
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现在时间是 03-07 15:02美国绿光资本抛弃雅虎中国利润不再易得
_滚动新闻_新浪财经_新浪网
美国绿光资本抛弃雅虎中国利润不再易得
　　北京时间上周五，华尔街知名对冲基金绿光资本（Greenlight Capital）致函给投资者，宣布旗下基金已经抛售持有的全部雅虎股票850万股，原因是顾虑支付宝所有权转移将导致雅虎持有的阿里巴巴股权的价值存在“疑问”。
　　抛售缘起“支付宝之争”
　　据外媒披露，绿光资本创始人大卫?艾因霍（David Einhorn）对投资者表示，曾以每股16.93美元购入大量雅虎股票，并看好未来该股的上涨空间，其重要原因之一就是雅虎所持的中国资产“价值非常可观”。
　　但不久之后，随着阿里巴巴旗下支付宝的所有权会被移至另一家阿里巴巴控制下的公司，由此，雅虎持有的40%阿里巴巴股权价值就遭到了质疑。
　　“这不是我们之前想看到的，做这个决定抛售股票，也使我们受到了一定损失。”大卫?艾因霍在给投资者的信中表示，“在雅虎中国资产，即支付宝资产股权方面，阿里巴巴和雅虎、软银之间互相指责，也是绿光资本始料未及的。”
　　不久前，阿里巴巴董事长马云将支付宝资产转移到自己控股的公司，据相关媒体报道，此举是为了获取支付牌照。然而，该做法令当时的市场一片哗然，认为马云对支付宝资产的“乾坤大挪移”，未经阿里巴巴董事会批准，某种程度上伤害了股东利益。
　　点燃信任危机？
　　更进一步看，此次“支付宝之争”的焦点是“VIE结构”，即协议控制，又被称为“新浪模式”、“搜狐模式”，在2006年以前主要运用于互联网公司的境外私募和境外上市，指离岸公司通过外商独资企业，与内资公司签订一系列协议来成为内资公司业务的实际受益人和资产控制人，以规避《外商投资产业指导目录》对于限制类和禁止类行业限制外资进入的规定。
　　相关市场评论人士对《第一财经日报》记者表示，“支付宝之争”点燃的信任危机，或许也会蔓延到其他在境外上市的中国互联网公司。绿光资本此次抛售雅虎举措，验证了“中国利润”不是那么容易分享的，投资信心显然大受打击。
　　据悉，绿光资本是近年来在华尔街相当成功的对冲基金，创始人大卫?艾因霍倡导价值导向型对冲基金，创始初期仅管理100万美元资产，在2007年夏天开始时，大卫?艾因霍敏感地捕捉到华尔街将引来巨变，逐渐将基金资产用来做空贝尔斯登和雷曼兄弟，最终在这场金融危机的战役中大赚超过10亿美元，并被投资界誉为“下一个巴菲特”。
　　尽管如此，截至2011年二季度，在华尔街其他多家对冲基金均亏损的大环境下，果断抛空雅虎股票也给绿光资本带来损失。据披露，现在掌握着78亿美元的绿光资本，今年以来资金规模也下跌5%。但自1996年创建绿光资本以来，大卫?艾因霍一直保持着给投资者创造高达19%的平均年收益。> 苹果（AAPL） >
绿光资本艾因霍恩的苹果iPrefs优先股方案详解
（i美股讯）北京时间2月22日消息，重仓苹果的绿光资本（Greenlight Capital）发布一份50多页的报告，详细阐述各种传统分红回购方案可能导致的“价值”差异，并提出苹果发行优先股的iPrefs方案，截止日，绿光资本持有苹果约131万股，占其基金持仓10%左右（第一大持仓）。报告中，绿光资本称iPrefs方案为“It's not complicated, it’s merely unfamiliar. It is also simple and innovative.”。认为其相比分红、回购等，iPrefs方案最优。下面我们将解读绿光资本的iPrefs方案。首先绿光资本提出苹果资本结构的优先事件,包括：（1）足够的空间去创新；(2)执行有纪律的收购战略;（3）保留40天的紧急现金开支；（4）无负债；（5）直到海外现金遣返税率变化前。绿光资本提议的iPrefs是一种永续优先股方案，其特征包括：（1）没有到期日；（2）发行方拥有按面值回购权利；（3）永续季度付息。绿光资本称这种优先股方案将是释放“富现金”高科技公司价值的创造性解决方案。Prefs具体运作方式：（1）面值50美元；（2）4%的年股息率；（3）每股普通股将“免费”获得一股或更多iPrefs；（4）iPrefs可以在市场上出售，即独立于苹果普通股的交易。每一股苹果普通股将获得一股面值50美元iPrefs，后者年息为2美元，9450万股普通股意味着总计面值约470亿iPrefs发行。虽然苹果公司可以按面值回购iPref，股东也不应该期望从苹果获得这50美元。理论上讲，只有在苹果关门倒闭情况下，iPref持有者才能优先于普通股东获得50美元。iPrefs将与普通股一样注册一样单独交易，持有者可以选择卖出或者每季度获得0.5美元的永续股息。绿光资本称考虑到现在利率环境及其可能的变化，iPref将按面值交易。原因包括：（1）联储利率接近0的低息环境；（2）没有同类的高质量投资品种；（3）微软和IBM长期债务的收益率低于4%；（4）iPrefs相比利息的税收优势等。在利率接近0的环境下，对收益相对较高的固定收益存在强大需求，市场很难找到可以类比苹果公司这样高质量的发行人，大多数的优先股为高杠杆机构发行，对于高科技借贷人，微软30年期的AAA债券收益率3.9%，IBM30年期的AA债券收益率与微软一样，绿光资本认为苹果至少可以与微软类比。按税前基准，苹果4%优先股相比美国30年国债高出80个点的利差，并且iPrefs股息将实行更低的股息税，按税后标准，相比国债高出约1.3%的收益率，相比收益相对较高的公司债高出0.9%，另外绿光资本预计在iPrefs最初交易阶段可能会相对便宜，因为很多普通股持有者并不对这种固定收益感兴趣。iPrefs的投资者包括：固定收益基金、养老基金、捐赠基金、保险公司等。对于全美的储蓄者来说，相比CD等产品4%收益率的iPrefs具有相当吸引力。在介绍完iPrefs方案之后，绿光资本对其怎么释放苹果价值进行了解释。一旦iPrefs发放给普通股股东，苹果公司将发放iPrefs的持续性股息，按之前的设计，470亿面值的iPrefs的年度股息约19亿美元，很明显，这部分股息减少了归属普通股股东的利润，因此苹果的普通股每股收益将从45美元减少至43美元，如果保持同样的PE倍数，苹果股价应该在430美元（现价约450美元），那意味苹果普通股价值减少约20美元。虽然普通股股价相比之前更低，但如果你加上从iPrefs获得的收入，总收入将增加，按我们假设的例子，苹果普通股股东将获得50美元的iPrefs收入以及新的普通股价值430美元，总计480美元高于之前的450美元。发放更多的iPrefs一旦市场对iPrefs定价，苹果公司可以持续使用这一设计（roll out）,每次只要董事会决定优先股股息可以增加20亿的容量，便可以向普通股发放iPrefs，一旦iPrefs发放5次，总计的iPrefs便达到现在普通股股息收益水平，类似于普通股股息加倍。iPrefs影响与上面类似，虽然普通股的价格更低了，但每普通股持有者将获得5股iPrefs，价值250美元，并持有价值350美元的普通股，总计价值约600美元，高出现价150美元。对比增加股息iPrefs：（1）总计面值2360亿美元的iPrefs发行；（2）4%的股息收益率，每年95亿美元的iPrefs股息；（3）现在普通股得到总价值600美元一股。此方案释放价值150美元/股。另外此方案下价值350美元的普通股每股将获得10.6美元的股息，收益率约3%。增加股息95亿美元：（1）目前每年100亿美元的股息，对应每股10.6美元；（2）增加股息至195亿美元，对应每股股利20.6美元；（2）股价保持在4%的股息收益率水平，普通股价格在515美元。此方案释放价值65美元/股。iPrefs非常安全发行iPrefs并不需要苹果使用1370亿美元存量现金，现金流便能覆盖iPrefs股息支付,如下图所示，每普通股发行1股iPrefs，股息支付率为4%，每普通股发行5股iPrefs，股息支付率也只在21%。绿光资本认为苹果可以发行更多的iPrefs而不提高市场对其的必要收益率（假设4%）。如果苹果停止发放iPrefs（1）iPrefs是权益类资产而不是债务，因此并不会违约也不会破产；（2）同时普通股的股息也将被停止；（3）iPrefs的股息将被积累，并且需要在发放普通股股利之前发放。也就是讲iPrefs的发放并不会把苹果置于“危险”的位置。同时苹果持有这些现金iPrefs一个很大的有点是将不会影响苹果现在商业计划，现金并没有离开，苹果可以自由的投资，也可以继续让现金呆在海外，同样也可以发放股利回购股票，iPrefs将降低苹果的资本成本，降低持有现金成本。股东得到价值苹果希望保留手中的现金，采用iPrefs同样让股东受益于现金。iPrefs通过将公司价值分成固定收益导向类投资者与权益导向类投资者，市场将给与苹果更高的一个混合盈利乘数，虽然我们保守的假设苹果普通股盈利倍数保持不变。金融工程是否创造价值可能有人会争论这不过是金融工程，并没有增加苹果的利润，怎么去释放价值。绿光资本称iPrefs当然不会增加学术意义上的内在价值，因为内在价值已经假设企业现金流是按最优资本结构进行融资，即最小化公司资本成本，也就是假设公司可以接触所有的融资方式-股权、债务或其他。总之最小化资本成本，从而最大化企业现金流价值。现实中大多数公众公司市场价值与内在价值相差不大，这种iPrefs方式对他们的作用有限。但苹果不同，苹果并没有采用合适的资本结构，也就是讲苹果没有最小化资本成本，这也就是为什么苹果远远低于其内在价值。苹果现在已经建立起现象级企业形象，巨大的持续性盈利现金流，固定收益市场融资对于苹果来说非常容易接触。通过创造iPrefs，苹果将会立刻降低资本成本，这也将让苹果的股价接近其内在价值，苹果管理层又需要放弃了什么？Nothing。他们仅仅需要承诺苹果将有“纪律”的处理其账上现金，实际上我们认为苹果管理层已经含蓄的表达这样的意思。苹果现金资本成本巨大Cook曾说过每周的商业存货损失占比在1%-2%，同样的道理，现金占苹果市值比类似非生产性存货，并在累积增加。现在考虑这些现金的成本,苹果的资产负债表全是股东权益，意味着全部按权益成本计算，我们假设其为10%，那么苹果海外现金每年成本为94亿美元，国内现金每年成本43亿美元，对应每股成本14美元。苹果可以通过让这部分现金部署到有生产性的地方或者返还给股东或者降低资本成本（采用iPrefs）。iPrefs对于股东是最优方案传统方案释放的价值大多数落在500美元-600美元区间低端，iPrefs相比第二优方案多释放近61美元价值，iPrefs给予股东最大释放价值。另外下面方案中我们仅仅假设了持续回购和股息加倍中苹果普通股市盈率增加，如果发行iPrefs情况下苹果普通股市盈率倍数增加，差距将更大。iPrefs对苹果公司同样最优iPrefs让苹果公司能够灵活的追求创新、收购、无负债以及能够等待税率变化将海外资金遣返回美国。在此同时，释放价值大规模回报股东。最后绿光资本呼吁投票反对二号提案二号提案将限制苹果董事会采取类似类似“iPrefs”优先股释放股东价值，绿光资本呼吁股东投票反对二号提案。并称这不意味着你喜欢金融工程多过好的商业结果。就在绿光资本发布报告一天后，美国曼哈顿地区法官Richard Sullivan做出裁决，将阻止2月27日的股东大会关于优先股的提案投票，意味着该项投票将被取消。（i美股 申文风）
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