中国式众筹灰色地带 借道有限合伙对接股权融资
来源：21世纪经济报道日 07:55
　　大家投自身项目的天使群总共12人，有投资经验的只有5个人。成立10个月以来，共有61个项目发起筹资需求，但成功募资仅2个，共筹得资金130万元。　　实际上，李群林创设大家投网站过程，即是一场天使式众筹模式。李群林在全国范围内，寻找天使投资人，不停地向他们推介自己的经营理念。但一些比较知名的天使投资人基本上都拒绝了他的推介。　　两个月后，李群林引入“领投人”深圳创新谷孵化器。接着，李群林又游说11个人加入，总共12个投资人，每人出资最高15万，最低3万。除创新谷孵化器是机构外，更多的投资人是没有专业投资经验的个人。大家投网站最后出让20%的股份。　　李认为自己独创了天使投资行业对一个项目的领投加跟投机制。　　“领投人一般对项目和原股东比较熟悉，因此也承担了为项目背书的角色，要向跟投人解释说明项目的情况和风险。”李群林称，上线筹资前都会对项目的估值、信息披露、融资额等进行审核，通过之后才能开始筹资，但审核一般都是由众筹平台自己进行。　　法律风险　　但实际上这些模式存在法律上的不确定性。5月，有关部门召开的新闻通气会上，将利用淘宝网、微博等互联网平台向公众转让股权、成立私募股权投资基金等行为定性为一种新型的非法证券活动。
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这是一个特别有屌丝味道的创业故事，是一个屌丝帮助屌丝的金融创新项目，而且首先示范这种模式的就是它自己。号，李群林把他的众筹网站（最初叫&众帮天使网&）搬上了线。在这之后，直到今天10个月内，他做了5件&大事儿&&&给&大家投&众筹了一笔天使投资、推出领头人+跟投人的机制、推出先成立有限合伙企业再入股项目公司的投资人持股制度、推出资金托管产品&投付宝&，&大家投&有了第一个自己之外的成功案例。李群林之前是做技术和产品的，2012年想创业，可钱不够，想找投资却不认识天使投资人。环顾一圈，中国创业这么热，像他这样没有渠道推广自己的想法，苦于找投资人的创业者比比皆是。同时，除了那些能几十万上百万投资的天使投资人之外，中国还有大把有点存款、闲钱的人。而且，目前中国的天使投资人还太少，远不能满足创业者的需求。李群林想到做一个众筹网站，把创业者的商业想法展示出来，把投资人汇聚起来，让他们更有效率地选择。那时，中国最早的众筹网站点名时间已经推出1年多，最开始李群林也想上去碰碰运气，看看能不能先帮自己筹到项目资金。但他发现，点名时间采用的是预购的方式，就像当时的法律规定那样，众筹网站给支持者的回报不能涉及现金、股票等金融产品，也就是对支持者来说，参与众筹是一项购买行为。李群林觉得这对自己来说有些不实际，自己做互联网项目，推出的大多是虚拟产品和服务，而且鉴于中国互联网的免费特征，很难事先跟支持者约定回报的方式。不仅对自己不适用，李群林也觉得这种认购的方式吸引力有限。买东西的动力不足，仅为了帮别人实现理想就拿出钱财支持这也不太适合国人的务实精神，至少难以扩散开来。李群林判断，把众筹作为一种购买行为会限制它的成长速度和规模，他觉得作为投资行为更符合大家参与众筹的需求。于是，他决定做一个股权融资模式的众筹网站。第一个实验对象就是他自己的项目&大家投&。李群林把&大家投&的项目说明放在了网站上。那时，他的想法特别简单，创业者把自己的项目展示在网站上，设定目标金额和期限，投资人看了觉得不错就来沟通，然后投资成为项目股东，投的人多了逐渐把钱凑齐。众筹完成，平台收取服务费。不久，有人给他建议，这么搞是不行的。投资需要专业能力，投资人需要带动，最好是设立领投人+跟投人的机制，可以通过专业的投资人，把更多没有专业能力但有资金和投资意愿的人拉动起来，这样才能汇聚更多的投资力量。同时，在投资过程中和投资后管理中，有一个总的执行人代表投资人进入项目公司董事会行使项目决策与监督权力。李群林采纳了这条建议，为&大家投&增加了这一条规则，投资人可以自行申请成为领投人，平台审核批准之后就可以获得这一资格。&要想众筹地快，最好是创业者熟人+生人的结合&，聊起现在网站上还没筹资成功的项目，李群林反复强调这句话。众筹是个汇聚陌生人的平台，创业者最好能先发动自己的熟人支持自己，然后由这些熟人的行为带动平台上的陌生人。这是李群林的经验之谈，&大家投&到今年3月份共3个月时间成功筹得100万人民币，在项目团队只有自己一个人的情况下获得共计12个投资人的支持就是这样做到的。在先被一些天使投资人拒绝之后，李群林把目光转向了微博与各类创投沙龙活动，在上面找认同他的人。最后，他找到深圳创新谷的合伙人余波，余波觉得大家投的股权融资众筹模式是当时能填补初创企业融资渠道空白、构筑微天使投资平台的业务模式，所以决定做一做这种金融创新背后的推手。于是，创新谷成为了&大家投&这个项目本身第一个投资者，也是唯一一个机构投资者。有了创新谷的信用背书，大家投又成功吸引了后面11个跟投人。这十二位投资人分别来自全国八个城市，六人参加了股东大会，5人远程办完了手续，这里面甚至有四个人在完全没有接触项目的情况下决定投资。这段为自己的项目众筹的经历，让李群林总结出了一套经验：众筹的过程中总希望投资的人越多越好，但筹到钱之后，怎么处理与这些投资人的关系也是很关键的一件事。在美国著名的众筹网站Kickstarter上就曾经出现过投资者让众筹压垮的案例。有一个Diaspora的项目，在筹资成功3年之后，仍未能发布项目的公开版本。它的团队成员表示，他们被许多额外的事情困扰，包括回复电子邮件，以及为资助者制作纪念T恤，这导致他们没有时间去编写软件。&我们原以为这是一个暑假就能完成的项目。我们开发该网站是基于信念，但处理与许多人的关系令我们困扰。我们没有准备好应对这样的局面。& 大家投上线一段时间之后，根据后台的点击、阅读等的数据，李群林也意识到要先制定一个规则，帮助创业者厘清与投资人的合作流程，界定投资人的责权利，以及投资人之间关系。多个投资人直接入股项目会很混乱，甚至会影响到项目今后的融资；股份代持有法律风险。他想到了设立有限合伙企业的方式：假设有一个创业者在大家投网站上宣布自己的创业项目需要融资100万元，出让20%的股份。然后有一定门槛和资质的领投人认投5万元，其余陆续有5位跟投人认投20万、10万、3万、50万和12万元。凑满了融资额度以后，领投人与跟投人会以此为注册资金集体成立有限合伙企业，进入线下办理有限合伙企业注册、投资协议签订、入股项目公司工商变更等手续，资金注入创业者的企业之后，该项目的天使期融资完成，投资人就按照各自出资比例占有创业公司出让的20%股份。为了限制有限合伙的人数，&大家投&规定领投人和跟投人的最低投资额度分别为项目融资额度的5%和2.5% 。因为为了防止有人利用合伙形式从事非法集资的活动,中国最高立法机构在合伙企业法修订草案中规定,有限合伙企业的合伙人最多不能超过50人（包括法人和自然人）。大家投的这个最低投资额度的比例设计，就是为了将有限合伙的人数限制在40个左右。&大家投&不超过40人的有限合伙制的规则设立，也是为了绕开现有的法律规定&&国内利用互联网平台向公众转让股权、成立私募股权投资基金等行为定性为一种新型的非法证券活动。也正是因为此，国内的众筹项目的回报内容都不得是股权、债券、分红、利息形式等。鉴于在深圳注册公司的高效率，大家投平台承担了为投资人跑工商注册流程的工作。9月份，&大家投&成功完成了一个30万人民币的众筹项目，这是这个平台第一次为其他创业者筹资成功的案例。就在最近，李群林还改掉了一条大家投上的一条老规矩，11月8号即将推出新的调整机制&&投资人在决定投资时，不用马上就真金白银的打出钱。只需给出投资意愿，即投多少钱就可以。这个过程中，投资人随时可以反悔。等到投资意愿总额达到目标金额，各个投资人再按照承诺划拨资金。而以前的设置是，投资人决定投资时就要真的拿出钱来，而且&项目上线半年之后，若筹资不满，领头人和跟投人才可以反悔&。新规则的目的就是为了打消投资人对自己的资金会产生空档期的顾虑，让观望者行动起来。但涉及到资金往来，就有平台资金沉淀的嫌疑。设立创始人账号不是可取之道，第三方支付做托管的成本高昂，且并不能给予投资者资金很好的保护，最好的选择是找到一个银行来做资金托管。李立群开始找银行。这时他又发挥了当时为大家投筹资时的屌丝劲头，挨个银行打电话跟人讲他的创新模式。大多银行接到电话就拒绝了他，要么因为听不懂他的模式，要么觉得操作难度大。最后，他把电话打到了兴业银行的总行资产托管部，总算有人听懂了。最终，&大家投&委托兴业银行深圳分行推出一种面向大家投投资款托管服务&投付宝&。它的作用类似于支付宝，但因为是银行托管，在账户管理和资金流向上都更安全和明晰。而为了这个产品的推出，李群林整整在银行跑了4个月。&投付宝&还有一个功能就是投资款分批拨付给项目公司的制度，是否拨付下一笔投资款由投资人根据项目的实际进展来集体投票决定，这又是有效降低投资人投资风险的一个重要手段。与其他众筹平台不同，李群林把筹资期限的设定取消了。因为允许投资人先表达投资意向，最后才出资，所以以前设定的最长半年筹资期也没必要了，李群林决定不给创业者设定项目展示的期限了，并且允许创业者随时上传项目进展，用这种方式支持创业者坚持下去。目前，大家投的团队有6个人。70个融资项目正在众筹过程中，筹资金额在20万元到500万之间。大家投平台上的项目类型几乎包括各个行业，平台不做特别推荐，为的就是保持中立，以免误导了投资人最后被埋怨。但在11月20号左右，大家投将上线一个特殊的版块，专门针对连锁服务行业，将其与高科技创新项目区分开来。两类项目在出让股份、投资金额、项目门槛、投资款拨付方式等规则的设定上都会有很大不同。李立群之所以看好连锁服务行业的众筹，很大程度上是因为这是一个可以累积背书的业务形态，就是说这类项目的忠实客户、股东、微营销水军三种角色完全可以合为一体，他希望可以用众筹的方式助推出像小肥羊、海底捞、新东方、7天酒店等这样的连锁企业。
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文化名人访借道“有限合伙”对接股权融资
中国式众筹的“灰色”地带
&&&&本报记者&李伊琳&上海报道&&&&10月中旬，央行赴深圳展开互联网金融调研会上，处地深圳的“大家投”，当时被作为唯一一家众筹行业代表，与腾讯等行业标杆性机构共同受邀。由此，天使式众筹，作为众筹领域的新中之新，而备受业界关注。&&&&跟网贷平台类似，“大家投”通过信息分享撮合资金双方，最终达成交易。跟网贷平台不一样的是，“大家投”涉及到吸收资金、股权融资和财务回报，业务模式存在较大的法律风险。&&&&领投+跟投&&&&10月18日，上海市彭江路大宁德必易园蒲公英会议中心，李群林（大家投董事长兼CEO)组织了一批比较知名的互联网金融人士，让项目方现身推介自己的创业方案。&&&&目前国内的众筹有凭证式、会籍式、天使式三类。李群林宣称大家投为目前国内唯一天使式众筹平台。&&&&“大家投”官网上举了个例子来介绍其业务模式：假设有一个创业者在大家投网站上宣布自己的创业项目需要融资100万元，出让20%的股份。然后有一定门槛和资质的领投人认投5万元，其余陆续有5位跟投人认投20万、10万、3万、50万和12万元。&&&&凑满了融资额度以后，领投人会以此为注册资金成立有限合伙企业，办理投资协议签订、工商变更等手续，资金注入创业者的企业之后，该项目的天使期融资完成，投资人就按照各自出资比例占有创业公司出让的20%股份。&&&&大家投自身项目的天使群总共12人，有投资经验的只有5个人。成立10个月以来，共有61个项目发起筹资需求，但成功募资仅2个，共筹得资金130万元。&&&&实际上，李群林创设大家投网站过程，即是一场天使式众筹模式。李群林在全国范围内，寻找天使投资人，不停地向他们推介自己的经营理念。但一些比较知名的天使投资人基本上都拒绝了他的推介。&&&&两个月后，李群林引入“领投人”深圳创新谷孵化器。接着，李群林又游说11个人加入，总共12个投资人，每人出资最高15万，最低3万。除创新谷孵化器是机构外，更多的投资人是没有专业投资经验的个人。大家投网站最后出让20%的股份。&&&&李认为自己独创了天使投资行业对一个项目的领投加跟投机制。&&&&“领投人一般对项目和原股东比较熟悉，因此也承担了为项目背书的角色，要向跟投人解释说明项目的情况和风险。”李群林称，上线筹资前都会对项目的估值、信息披露、融资额等进行审核，通过之后才能开始筹资，但审核一般都是由众筹平台自己进行。&&&&法律风险&&&&但实际上这些模式存在法律上的不确定性。5月，有关部门召开的新闻通气会上，将利用淘宝网、微博等互联网平台向公众转让股权、成立私募股权投资基金等行为定性为一种新型的非法证券活动。&&&&但李群林自称这种模式已经形成了一个比较固定的模板，并解决了非法集资的嫌疑问题。&&&&其模式是，跟投人每人认购的份额不能低于2.5%，限定在40人以内，资金到位后，再成立一只有限合伙基金参股项目公司。由领投人作为GP并作为投资者代表，进入被投资企业董事会，代为行使股东权利。&&&&根据李群林介绍，在这个框架中，领投人发现项目后，先行按比例投入部分资金后，再通过网络平台发布信息。其他投资者跟投，最后成立有限合伙基金入股项目公司。&&&&如同支付宝解决电子商务消费者和商家之间的信任问题，大家投将推出一个中间产品叫“投付宝”。&&&&简单而言，就是投资款托管，对项目感兴趣的投资人把投资款先打到由兴业银行托管的第三方账户，在公司正式注册验资的时候再拨款进公司。&&&&然而，“投付宝”因为属于互联网新生工具，是否有漏洞，目前并无多少实践予以考证。&&&&李群林在上海的这场项目推介会上透露，众筹资金由银行托管后，为了保值增值，会购买理财产品。对此，一些天使人并不认同。&&&&“而且，目前银行理财产品并非百分百可靠，如此将会增加创业资金的流失风险。即使保本，也不提倡。”&&&&同时他们对领投模式也有顾虑：“如果领投人是被投资者的托儿，私下达成某种交易或搞利益输送，又怎么防范？而且很多初创型的企业，财务本身就不规范。”
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