(今日关注·A股巨量资金)短评：股市不能靠杠杆资金来创造“神话”
　　新华网北京12月11日电(记者刘开雄、赵晓辉)在过去不到一个月时间里，中国股市再次创造了“神话”，11月20日到12月8日，中国股民用十三个交易日的时间，股指从2450点暴涨至3020点，涨幅超过了20%。
　　在经历了长达7年的熊市之后，中国股民迫切地期待着一场轰轰烈烈的牛市到来。然而，在此次“神话”的背后，却是大量包括融资融券在内的杠杆资金在“兴风作浪”。
　　依靠融资杠杆进来的资金，在行情上涨时会加速上涨、在行情下跌时会加速下跌，杠杆资金只要见到风吹草动就会出现撒腿就跑的情形。巨量资金过度依赖融资杠杆，而经济基本面难以支撑快速上行的“疯牛”行情，如果后续资金跟进不足，一旦出现触发下跌的因素，股指回落的速度也会像上涨一样惊人。
　　事实上，9日当天股市的暴跌已经暴露了此次“神话”的脆弱——任何影响到市场流动性的消息都能将整个市场陷入“断崖式”下跌的风险之中。揭秘A股暴涨暴跌根源：疯狂杠杆资金是一把双刃剑
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在证监会规范融资融券业务和龙头券商大股东减持等打击下，沪深股市19日暴跌。分析人士认为，前期上涨行情中，具有资金放大效用的融资融券业务起到了较大的助推作用，监管层“去杠杆”引发股市暴跌充分暴露了“杠杆”业务的风险。
原标题：A股暴跌暴露&杠杆&风险
在证监会规范融资融券业务和龙头券商大股东减持等打击下，沪深股市19日暴跌。分析人士认为，前期上涨行情中，具有资金放大效用的融资融券业务起到了较大的助推作用，监管层&去杠杆&引发股市暴跌充分暴露了&杠杆&业务的风险。
19日沪指跳空低开，午后盘中进一步下探，盘中最高跌幅8.33%，连续跌破3300点、3200点、3100点整数关口，收于3116.35点，全天下跌260.15点，跌幅达7.7%，盘中创下近7年来最大跌幅。
分析人士认为，监管层出手规范融资融券业务、龙头券商中信证券大股东中国中信有限公司大规模减持以及银监会限制委托贷款来源及用途是造成19日股市暴跌的直接原因。
分析人士指出，支撑本轮股市上涨的巨量资金主要来自个人投资者。融资融券杠杆放大资金效用，在上涨中发挥了重要的助推作用。证监会数据显示，自2014年7月份以来，融资融券规模快速增长，截至2014年底融资余额已经超过1万亿元，而在本轮行情启动前的4月末这一数字刚刚超过4000亿元。
在前期对融资融券业务进行现场检查后，证监会新闻发言人邓舸16日宣布，部分证券公司存在违规为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户融资融券、未按规定及时处分客户担保物、违规为客户与客户之间融资提供便利等问题。此外，个别证券公司还存在整改不到位、受过处理仍未改正甚至出现新的违规等问题。
为此，证监会依法对相关公司进行处理，并责成公司内部追责，共有12家券商被采取监管措施。其中，中信证券、海通证券和国泰君安3家公司存在违规为到期融资融券合约展期问题，受过处理仍未改正，且涉及客户数量较多，对这3家公司采取暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施。
长城证券研究所所长向威达表示，证监会查两融违规、银监会限制委托贷款来源及用途，是造成沪深股市19日暴跌的直接原因。因为这影响了A股的资金供应，对融资盘造成冲击，加大助涨助跌的效应。同时，上证指数前期涨幅过大，获利回吐压力较大，正好借政策利空进行释放。
财经评论人士皮海洲表示，融资融券业务已经成为股市暴涨暴跌的助推器，降息之后大量银行资金通过券商的融资业务放大倍数进入股市，使得降息释放出的资金难以进入实体经济，影响了金融政策的有效性。
对于后市股市走势，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，此前股指的上行高度还是在预料之内的，预计市场短期跌幅不会太深，经历此次深幅调整后市场会逐渐趋稳，会寻找新的均衡震荡区间。
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[责任编辑：时甜娜]
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播放数：535774李宇嘉：股市“降杠杆”只治表 “去投机”才治本
上海证券报
　　周一创7年来的最大跌幅，与其说是证监会打击“两融”违规，特别是杠杆失控、杠杆放纵交易所致，不如说是过去10多年货币泛滥所形成的积重难返的投机劣根“复发”的恶果。千夫所指的违规有两类――未到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户（证券资产50万元以下）融资融券。事实上，这些措施比较平常，实质性影响有限，但之所以在交易盘上出现“踩踏”和不择手段“出逃”，说明市场投机心态太浓，太多人只想趁机捞一把就走。
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　　融资融券和杠杆交易，本意在于活跃市场，增加股市流动性和壮大机构投资者，这对于企业通过资本市场融资是非常有帮助的，特别在股市和经济双双低迷时。但是，纵观全球资本市场，“两融”或保证金交易具有“加速器”效应，或正向反馈的放大效应，即股指上涨时不断释放出融资空间，助推股指继续向上，而股指下跌时则斩仓或强行平仓，造成股指螺旋式下跌。
　　因此，杠杆交易向好的用途走，需要有成熟的投资者和理性投资的氛围，特别在杠杆交易所实现的财富效应下，需在控制杠杆比例的同时，培育价值投资理念，打击投机炒作。美国1929年至1933年、2008年至2009年次贷危机，无不是从杠杆交易异化为杠杆失控，投资异化为资本投机游戏的恶果。1928年至1929年，道指和交易额翻了一倍，随后从“黑色星期一”的260点狂泻到1932年6月的40点，很多人认为10%的保证金交易对杠杆的放大是罪魁祸首，但实际是美国政商学三界一致看好经济，长期低利率和信用扩张造成投机泛滥才是主要原因；在2007年美国“次贷”危机前，华尔街投行们鼓吹房价只涨不跌；造成投机氛围浓重，杠杆交易最高竟达400倍。
　　去年7月，各大机构预判“新一轮大牛市”的立论基础有三点：改革红利带来企业盈利复苏，从而驱动估值修复；无风险收益率下降，抬高了风险溢价；居民大类资产配置告别“砖头化”，转向“证券化”。但从新近公布的2014年12月M2、M1增速来看，两者缺口在拉大。也就是说去年7月以来的并没有带来存款活期化，并未对股市行情心动。社科院金融所尹中立博士在分析交易时发现，去年11月以来，持仓账户数量在不断减少，空仓账户数量在增加，散户并不偏好的钢铁、金融等大盘股上涨快，说明散户投资者并没有明显入市，而资金量大的机构、游资或个人大户选择增持，这是产生股市“大风”，以至于能将“蓝筹猪”任性地吹起来的主要动能。
　　因此，居民大类资产配置趋势性变化论是站不住脚的，而鉴于无论PMI、工业增加值，还是国企净利润增长，都创近年来新低，企业盈利复苏论也站不住脚，唯一的变化就是无风险收益率确实下降了。原因在于，货币政策工具创新和定向宽松所释放出的资金，一方面增加了股市增量资金（并没有进入实体经济），另一方面降低了无风险收益率，抬高了风险偏好。
　　去年以来，无论货币政策工具创新（SLF、MLF、PSL等），还是定向降准，增量资金都没能有效灌溉到政府支持的实体经济（三农、小微、新兴产业等），反而淤积在间形成资金“堰塞湖”，推高了银行超储率。这与以国有银行为主的间接融资模式、银行风险偏好下降、实体经济需求孱弱有关。但是，资金在金融机构淤积，再加上代替存款资金，且在“理财新规”下，65%的理财可配置在和股票等标准化资产，也就意味着理财与资本市场正式打通，致使进入股市的资金在瞬间内被放大。
　　于是，我们看到，银行、、证券三方合作的，以理财为优先级、机构为劣后级的结构化产品――伞形信托腾空出世，为证券二级市场投资者提供投、融资服务。用益信托数据统计显示，2014年共成立2455个证券投资类集合信托计划，规模总计1050亿元，同比增长34%。伞形信托的杠杆率最高可达1：3，激进的券商还将杠杆放大到1：4或1：5。这就意味着，劣后级别的机构最多可控制5倍的银行资金用于投资A股，这意味着高达20万亿的理财资金与股市连接了起来。
　　融资融券也不例外，在去年7月行情启动前，沪市日融资额基本在几十亿元左右，11月降息后突然上升到600至100亿，翻了20倍。11月底，在股指高升水拉到200多点的时候，市场已透露出投机泛滥的迹象，管理层也认识到“疯牛行情”跟券商“两融”有密切关系，证监会也“放风”要强化对券商“两融”业务的监管，但市场依然很“任性”。有些券商的营业部甚至给5万至10万元以下的散户投资人提供融资，投机心理进一步被推升。同时，一些网络借贷P2P平台也开始涉足股票配资业务，通过自有资金或其他对接资金渠道，以高杠杆形式为客户投资提供资金，杠杆率甚至达到5倍。有银行客户经理说，每个银行客户都接到过高息融资的电话骚扰。
　　“两融”、保证金交易本身没有错，错在投机氛围根深蒂固，这是过去十多年货币高发期间，资产价格泡沫累积、刚性兑付不破、投机氛围浓重的结果。试想，过去10多年，无论是还是信托，实现10%以上的收益非常轻松，这种意识也迁移到这轮股市上。
　　政策护市和宽松带来了股市刚性上涨的预期，增量资金借助杠杆将这种预期变成现实，遂使过去货币泛滥期间“胆量决定收益”的情绪再一次被激发了出来，“不能错过这一轮行情”的言论充斥在各大券商报告中，甚至出现“卖房买股”的言论。分析认为，A股保证金债务占流通市值比重高达7.8%（纽交所这一比例只有2.4%），是全球杠杆率最高的市场之一。管理层及时发出信息，希望股市能摆脱“疯牛”走向“慢牛”，但是，理性投资氛围往往是由股灾的惨痛代价换来的，全球概莫能外。只是，我国在向新常态过渡过程中，恐怕无法承受这样的代价。
　　所以，去杠杆只是治表，去投机才是治本。
　　（作者系深圳市房地产研究中心高级研究员）
（看不懂新闻背后的投资机会？）
（责任编辑：徐秀）
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