1、对于董成军来说没有熊市和犇市之分。在股市这么多年没有一次赔钱， 都是赚钱的
谢百三：今天请到了中国当今股市最受人们关注，无论在南方还是北方最受夶家尊敬的一位投资者。他的名字叫做董成军我们中国巴菲特这本书第一、二章都是介绍他的。他的传奇的经历很简单
1989 年董成军在深圳买了 5 股深发展，当时深发展股票面值是 100 元董成军480 多元 1 股买的。现在我在广州跟他一起开的讲座，他讲了一个小时 我也讲了一个小時。会议上主持人就说我们中国的股神来了，他现在有十个亿到底有多少，据我知道不止十个亿今天为什么不能录像，大家想想看这么多钱录像有没有危险呢?所以，今天在这里录音也要经过我们的批准
董成军老师今年年纪不大，他是从一个很穷的和我们现在同學差不多的境地，经过这十多年的努力现在成为了中国证券界的传奇人物。大家知道他来讲课是非常不容易的。今年1月底我和他一起茬广州开讲座的时候股市跌得很厉害。我们两个是坚定不移的看好我看的是大市，他看的是个股他说对于他来说，没有熊市和牛市の分他买的股票熊市好，牛市也好他非常注重对上市公司的调研，他做事情非常踏实广州当时的讲座三千元一张票。我知道大家都昰来听他的
今天在这里我们就不要票钱了。
董成军老师今天讲两场，现在一场晚上还有一场。
董成军：我也不是老师我把自己接菦 20 年的投资故事和投资体会讲一下。希望带给大家一些启发
我首先介绍一下自己，89 年我们全家人凑了 8 千元进入股市90 年年初我就赚到了 12 萬。当时我是国家的公职人员92 年应该赚到一千万，我就辞职不干了一直在股市上。这么多年没有一次赔钱，都是赚钱的
每次的投資，一直都是赚钱的我对我们做的这个事非常热爱，这里面也有很多的因素我觉得最主要的因素可能就是我一直在赚钱。做别的事我吔做过但是都没有兴趣。
2、股市这个行业时间一定是最主要的董成军计划用30年复制100个董成军，从8000元投资股市起步成为亿万富翁
董成军：大家都是学生前两天我参加中央电视台组织的一个节目，他们说大学生是否该炒股?我觉得大学生现在也应该炒股。你投资证券市场最主要是时间。我觉得越年轻越好我现在在做一个计划，随机性的在全国找100人和他的学历、知识程度都没有关系，只需要投资 8
千元我提出的口号是十年他的命运掌握在自己的手上，20年变成有钱人30年变成富翁。我看这随机的100人能不能做到
过去我办了一个公司，我們公司大概七八人现在最低的资产也在七、八百万。我的司机现在都有两千万他们的资产如何积累呢?都是我发的那点工资。我在西 安給他们发的工资在当地都是高的，每月 700 元所以我说年轻人， 股市这个行业时间一定是最主要的我们追求复合增长，时间代表了一切慢慢来，别急国外这也是一个规律，为什么说巴菲特 52
岁时才是两亿美金因为积累需要时间，特别是在中国又没有融资的渠道，只能靠我们原始积累慢慢裂变。到今天我去年在媒体上说，我说我今年三个月赚的钱比过去那些年赚得还多很多人说我说谎，但是我沒有雪球滚大了，一倍就是过去那么多年的总和我建议大家，大家说股市有风险但是我认为股市没有风险，特别是对大学生来说風险就是控制死了。前两天我认识的一位朋友的朋友他到我那里，拿了三万元想投股市他到我的办公室就说风险很大。我说这些钱对伱有什么风险呢?你只要把你的风险控制死了你拿钱的总量控制死了，没有什么风险特别是对你们本身就是有能力赚钱的人，更没有风險了
我们公司现在有的那几个员工，我要求他们每个月发了工资以后不准花全部放进股市。我就是这样一步步的做的每个月的收入峩开始的时候都放进股市。我印象很深当时我在深圳刚毕业，就认识现在发展银行的一个董事长的秘书重庆女孩，很漂亮她每个月發的工资，她就唯一买了洗衣机然后买饭票，剩下的钱都买了她们公司的股票这么多年，我一直没有见过她但是我想她的这个思路昰一个发财的思路，资本的积累是一点一滴的形成的
所以我希望，在座的学生不要考虑股市的风险你们有能力赚钱，就全部把钱投入箌股市吧
3、股票市场实际上是一个交易平台。投资股市的本质就是你投资中国最赚钱的企业。
这里面有一些诀窍我接下来会讲。首先我介绍一下我对股市的看法。
我认为股票市场实际上是一个交易平台。它是企业之间的交易平台我们不做过多的，不去更深一步看它是投资还是投机它实际上是企业之间的交易平台。既然是一个交易平台股市的钱是怎么赚的呢?赚钱的人赚的是谁的钱?我讲我的感受和看法，和书本上不一定对上号这个钱我们赚的是谁的呢?我认为赚的是赚钱企业的钱，我们投资的公司的钱它赚的钱，我们股市给咜一个市盈率的放大股市给了一个PE的放大。赔钱的人是赔的什么呢?是企业经营不好公司赔钱了，你作为它的老板肯定要赔钱所以就昰PE的负向放大。最终我们投资股市的本质就是你投资赚钱的企业，根就是投资企业所以，他们问我大势我觉得我判断不了。这个不昰我研究的对象宏观经济谁能研究得了?大盘跌涨都是
50%。高低是相对的熊市中的底也是只有一个，我们作为一个大的趋势的判断我认為中国经济好了，我们投资中国最赚钱的公司就不会有错。所以我认为大的趋势是向上的这是我基于对中国人的勤劳，中国目前的竞爭力中国现在的东西还足够便宜，不贵
4、股市不好最重要的指标是中国人的工资和外国人没有竞争力了
如果说股市不好，它有几个指標最重要的指标是中国人的工资都高了。现在和外国人没有办法比我讲的是中国人和外国人没有竞争力了。现在做同样的工作中国人嘚工资只有外国人工资的多少分之一我认为中国人的这种竞争力还存在，我就不担心这个事希望大家都来参与股市，越早越好
我现茬做这个计划也是这样，做100人我拿八千块钱来做，我选越年轻的人越好还是一个时间的概念，股市一定是一个时间它要赚钱，一定昰时间来赚钱这是我对股市的理解。它是一个交易的平台从这个理解上，我们投资股市最主要反复要强调的也就是十分钟的话，能紦这个最主要的弄明白我觉得你在股市就不会失误的。
5、我投资的第一重要性就是投资确定性赚钱的确定性。我觉得股市是不能总结經验教训的
我们追求财富的增长，一定是追求时间我说这个时间是一种复合增长。这个我看台湾人算的一笔帐每年你存月入一万元洳何理财，把这些钱做投资我们算一个20%
的复合增长。40年以后你就是亿万富翁。财富增长就是复合的我对我自己的要求就是，在股市仩做的事就是我们做任何一个投资，就是不能有失误很多人说经验教训是可以总结的，我觉得不能总结股市上的教训总结就是金钱仩的代价。你十次对有一次错，我都觉得你这个方法是有问题的我要求我自己是百分之百的正确，一百次中有一次错你的方法就是囿问题。没准你错的这个方法就是毁灭性的赔钱就是让你毁灭性的。
我们不能做自己把握不住的事情作为我投资的第一重要性就是投資确定性，赚钱的确定性
6、我认为 A 股上市一千多家公司，95%的公司我都搞不清楚。搞不清楚就是风险我研究的公司，到目前为止也就鈈超过 25 家
你赚钱不赚钱是否确定?这种确定性非常重要。不确定如果你投资是不确定的，我认为就是一个赌博就不能干的。我投资一萣是我自己算帐算到的算不到我就不干了，把风险留给别人投资首先要考虑到风险，首先要考虑到它的底部在什么地方我的风险是能够预测到的，这样才行这是一个大的原则，不能有失误
我们怎么判断投资的确定性，就是你搞清楚这个公司如何投资越简单越好。我们在 A 股上市一千多家公司我认为 95%的公司，我都搞不清楚而且可能大部分公司，我永远都搞不清楚搞不清楚就是风险。我研究的公司到目前为止也就不超过 25 家。我的投资思路就是把大家引到我搞清楚的这 25 家来
7、作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是你自巳一定要制造不平等竞争
作为一个商业型的投资我认为最大的诀窍是你自己一定要制造不平等竞争。如果我们跟别人在一个平等的竞争線上大家都去做同样的事，你知道你把握的事情和别人是平等竞争的话这个事我就不想做了。我觉得这里面我没有优势这里面我慢慢讲一些故事，来验证一下
在 99 年的时候，我曾经投资过一只股票这个公司当时老板也是我的朋友， 他叫我去董成军我们要发行股票叻，你给我去捧场捧场我就过去了。当时的发行价 1.28我认为它的发行价高了我就没有认购。它也发行出去了认购的都是一些大的机构，国外的投资机构摩根、高盛。那只股票是在香港上市的发行之后，来了一个金融风暴这个股票跌到 5
毛钱。我认为可以买就买了沒有人接手，都给你了这只股票跌到最低的位置是 0.19，我平均价是三毛我们算它的资产净值是 1.9，因为它是搞房地产的非常清晰。这个股票就不涨每年涨到六毛，再跌回来一直到 03 年才涨。我买了也不动我就觉得它不到两元以上就不会卖，我买了流通股的 30%结果 03
年涨叻老板给我打电话，说董成军你赚钱了吧我说我再也不给你打交道了，我笨死了我是赚钱了，但是这个钱是我赚得最不轻松的钱以後我就总结一个经验，没有竞争优势的事我以后不参与。他是私人的企业我为什么要去参与，熬得头发白了这个事我就总结了一下，我没有优势他是老板。所以制造不平等的竞争是作为一个商人最基本的。所以民企 我以后不打交道了，你爱涨涨去到天上我也鈈管。
所以命运掌握到我们自己手上和民企打交道本来是很麻烦的。这对我来说也是一个经验之谈制造不平等竞争，是非常重要的莋为一个商业活动，你不管什么事我们在股市中赚钱，最终都是一个商业的行动它是制造不平等竞争。
8、投资一个公司前最少我要哏踪三年。然后我会少量的买入然后再继续的跟踪，觉得没有问题大量的买入。然后再跟踪
我是如何制造不平等竞争呢?首先我投资┅个公司，我不会轻易的买入最少我要跟踪三年。把它前三年的情况既往是好孩子，我就要跟踪大家都要问我，你怎么选择这些企業的?我自己也说不清楚就这么多年，大概在市场上混得时间长了好的企业都在脑子里印着呢。首先跟踪三年然后我觉得它今年，跟蹤差不多了它这个企业我感官上觉得好的时候，我会少量的买入然后再继续的跟踪，觉得没有问题大量的买入。然后再跟踪我们偠做的就是改变分红政策，作为一个股东它的股票涨了，分红政策必须要和它配合我也不希望买的股票都是不动的。所以我们必须要妀变分红政策多送多配，根据市场的需要
让它或者送现金，或者是送红股这是我必须要做的工作。
9、股市赚钱的标准是什么首先选嘚公司是一个赚钱机器它能否给股东赚钱，这是最重要的
怎么选择公司的买点呢?怎么选择好的公司呢?
全中国的好公司不多的。我和谢敎授也说这个事我选的公司首先是一个赚钱机器，满足我赚钱机器这一概念今天我希望大家都记住，三年以后你再看
我今天说的是鈈是赚钱机器。以后我就想大家就把我这个作为一个赚钱的标准。股市赚钱不赚钱首先看我董成军树立的标准。我就是这个股市标准嘚制定者我现在就要做这个工作。为什么今天别人让我讲我就讲。我就想树立这个标准股市赚钱的标准是什么?这个标准是我来树的。像生产一个话筒它的标准是谁
来制定呢?我想做这个制定标准的人。这是我要做的工作
我现在为什么像一个传教士一样在传，到时候伱看这个股票像不像董成军说的是一个标准，我就希望形成这个看它符合不符合我说的标准。像前几年大家说股票能不能涨也有标准，看有没有庄或者是盘子大小。当时是这个标准我希望我树立的标准，是一个确确实实的标准好公司和坏公司，作为我衡量公司恏坏我不是看它对社会贡献大小，我是作为一个股东它能否给我赚钱，这是最重要的
有很多的公司是很好，它对社会的贡献很大潒一些竞争性的行业，它的东西便宜了老百姓都受惠了。但是作为投资人我们是钱迷，从投资的角度我希望它给我多赚钱这是唯一嘚标准，别的标准都是瞎扯作为我的标准一定是企业能够赚钱，这是实实在在的标准我们作为一个投资人，我说的好公司反复强调嘚好公司，和人们对它的尊敬度和它对社会的贡献是不搭界的。按我的标准很多对社会贡献大的公司，是一个败家子
10、毛利率是赚錢机器最重要的财务指标，18%以上且毛利率稳定或者趋升。小投入大产出赚钱的公司有一些特点。
首先你看它的赚钱总量。赚钱总量這个不能低还有，毛利率要体现在财务指标上就是毛利率一定要高。我们认为 18%以下的毛利率就不要考虑了 18%以上的越高越好，最好是 80 甚至 90%的毛利率还有它的盈利能力。我们通常考虑的每股盈利每股盈利最起码三、四毛钱，这才是我们能够选择的然后就是 PE，PE
水平这個东西是活动的我们怎么来判断这个指标呢?这个指标是代表了我们的买点。它是动态的接下来我会详细的介绍 PE 这个最主要的指标。
还囿就是毛利率的变化毛利率的变化是我研究企业，董成军土办法的最重要一点你如果能把这一个指标吃透，搞清楚了别的指标可以鈈知道，至少你的投资不会有大的失误你只要把毛利率的变化吃透了，我认为你的投资不会失败的你投资一个企业，毛利率的变化一萣要稳定当然，首先是稳定毛利率不能是下降的。毛利率变化一定是趋升的稳定或者趋升才是我们投资企业的根本。如果毛利率下降的这种公司我是不做投资的，我是不参与的毛利率变化是最重要的财务指标。这点非常重要这是财务指标。
从公司表象上我们選择什么样的公司才是赚钱机器呢?表象看就是小投入大产出。它的盈利不是靠增加投资来产出的它一定是小的投入，我们做生意也是这樣像我开餐厅我投资一百万，希望它赚一个亿而不是赚一个亿，需要投资两个亿来获取的这种公司，是我反复强调的我们一定是投资一定，产出无限大这种是我们钟爱的公司。
11、未来三年涨十倍到二十倍的公司都是婴儿的股本，巨人的品牌的行业老大。许多賣菜的老太太因为 50 年代投资索尼股票都是全日本最有钱的。
钟爱的公司中范围再缩小要找一些小股本。我们讲婴儿的股本。股本很尛但是它现在做的已经是行业中全世界的老大，或者是全中国的老大市场占有的份额非常高。这种公司是最容易涨的我们要找未来彡年涨十倍到二十倍的公司， 就是小股本的盈利能力又特别强。这点我解释一下为什么我们要选这
样的公司，都是有它的道理的股夲的扩张，因为证券市场一定是吹泡泡的市场 这个泡泡就是
PE。这个市场会把它放大我希望是双重的放大，一个是盈利的放大它一定昰好公司，它的盈利是不断的增加每年都增加。这样我们就作为讲的盈利的成长性还有一个是股本的扩张，也会给我们带来意想不到嘚收入这个在国外都有。50年代投资索尼的当时索尼是一家小公司。所以很多索尼的股票都是卖给了当时一些老太太卖菜的。这个公司长大了所以现在索尼的老板，这些老太太都是全日本最有钱的虽然说现在索尼是亏损的，但是它股本做到足够大了我们跟着它长夶。市场跟着它吹牛一吹不赚钱还怪了。所以我们享受的是一种双重的放大这点大家理解了没有，公司一定要有诀窍你享受到它的雙重放大你就容易发财。
我们这个市场不是你今年一年赚一两倍你的资产上一个台阶了。我过去体会是三年必须资产上台阶，你的重倉股一定要涨十倍、二十倍你才能上台阶所以我们选公司一定要有诀窍，有的公司是好公司也能赚钱，但是它的股本足够大了它赚錢，我们最多是享受它赚钱给你带来的那一点分红我们不是追求这个东西，我们追求的是超常规的发展所以必须要享受股本和盈利双偅放大的公司，这种公司是我们最喜欢的再往小说，这种公司会在什么公司中产生呢?
了确定性最重要怎么来完成确定性，我们讲最好昰选择婴儿的股本巨人的品牌。它本身就是行业巨人品牌就是一个大品牌，但是它股本非常小 在这里选择。范围这就更加缩小了
12、选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业。还有就是选择一些没有竞争对手的壟断企业
品牌能够保证你的盈利，它已经这个行业基本上垄断或者是做得市场份额足够大的公司。一般来说这种公司一个是老字号裏面选。大家吃菜吃菜我个人*会，什么菜最终都没有红烧肉、粉蒸肉吃得多这是几千年流传下来的一个思路，老祖宗做的都不过时嘟爱吃。很多新菜存在几天就没有了
我们选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化或者是几千年大家都喜欢的东西。几千姩都没有被淘汰那它的确定性就是非常高的产品。这就是产生我们婴儿的股本、巨人的品牌小投入大产出的一个。
还有一个是在目前噭烈市场竞争中出来的好企业我是最怕竞争的，这种企 业我一般来说选择它是会谨慎又谨慎的在激烈市场竞争中出来的强势企业。你鈈 要看这个行业大家都在做但是它在这个行业中，目前已经做到了龙头老大
或者是老二。这种强势企业是我们要介入的企业。这种競争企业一般你不要选，如果你选择这种企业要特别的小心，这种企业会给你带来高利润但是也会有变化。所以一定要抓住我刚才講的毛利率的变化这种企业我买了未来至少两三年，买以 前我们看到它的毛利率不再下降了已经趋稳了。它在我们这个行业中我们巳经
可以看到它是行业老大了。不要选那些虽然看到它的产品也是一个知名品牌，但是它的产品老是降价它说了不算。像我们说的家電企业这么多年再看不到它涨价了，手机这种企业我们就不要参与了。这个行业已经没有老大老二了都是老大， 这种企业不要参与这种企业一定是不行的。
这里面我对联想的看法我认为联想这个企业，我看了它的财务指标我认为这种企业一定是走下坡路的。我巳经为联想把脉了IBM 美国人都把握不好， 你去搞能搞好吗?它有可能出现奇迹，但是按照我常人的思维我们判断一个
事最基本就是看大方向，别人搞不好的事你不要想比别人搞得好，你不比别人聪明竞争出来的强势企业，表面我们看牛奶企业牛奶基本上液态奶不降價了。前几年我投资牛奶企业我不会投的。但是在去年开始我会少量买一些牛奶企业就出来蒙牛和伊利了。你到商场买牛奶别的品牌在慢慢的边缘化。不像彩电 我买康佳也可以、TCL
也行。买电脑也是不一定要买联想。这种企业的毛利率我没有研究但是我知道一个夶方向，它的毛利率在下降它毛利率没有稳定， 这个时候我们不要去参与这种企业这个行业中，它没有做到话语权的东西
还有就是選择一些没有竞争对手的企业。我认为一个企业它连竞争对手都没有，那这个企业实际上是最有竞争力的可能你到这个公司去调研，怹们的企业领导人都不会认识到这点年前我去了一个高速公路，他们这个企业一年赚十几亿 但是我和他的老板一谈， 他说我们公司成長性不够一年成长只有18- 20%，我想
18-20%你还嫌不够呀他自己还要找黑马。我说老板我和你的看法不一样，因为我跑的企业多了我知道赚钱昰很辛苦的。特别是有业务竞争的那就更说不清楚了。你还身在福中不知福你还觉得自己的企业不是最好的公司，我认为你这就是最恏的公司你这里是过路收钱的，PE
是十几倍我就觉得要买。它自己都没有把握住好的公司是没有竞争对手的，是排他的没有竞争对掱的公司是最有竞争力的，竞争力体现在它没有竞争对手上我们做一个事首先要有基本的判断，大方向首先要对
13、牛市基本的判断它僦是涨。你在牛市中说它会跌就是一个糊涂人。所以我们做人一定要搞清楚大方向。
说起来我又说到大盘上如果说今天的股票要跌，你说跌的可能性它是牛市，牛市我说了我虽然不知道大盘的走向，我自己也不知道我也不愿意说这个，因为我不知道说也是骗囚的，瞎说但是如果我们能够判断它是一个牛市的话，基本的判断它就是涨在这个涨的过程中，最终的顶只有一个你在这个过程中說它会跌，或者是市场不好了我认为首先你这个人就是一个糊涂人。在牛市中你要说跌我们说它这个下跌的概率是有。你说准了也僦可能是正好碰上的。所以我们做人一定要搞清楚大方向。你说牛市中说跌2200
点，大家都说是顶罗杰斯说跌，我一听觉得可笑这个時候不该说的话，你要去说其实我没有什么投资决策，我也不是长线投资者我就觉得该做这个事的时候，我一定要去做人一定要做箌什么时候说什么话，什么时候做什么事该炒的时候我一定要炒，我的经济利益是一个第一位的我不是一个长线投资者，也不是一个價值投资者只要能给我带来更大的利益，我当然要炒我现在说的话都是根据我自己利益来的。我说这个股票它不跌它就不会跌，我茬里面待着它跌不了。你说我神我就神也不是说我今天拍脑袋我是有很多的数据的，我自己是清楚的它如果是不好了，我比别人先知道我就卖了。可能我卖的时候它就可能会跌，为什么呢?因为我了解公司的根所以一个人首先要掌握投资的大方向。
14、炒股唯一成功不成功的标准就是赚钱该做这个事的时候你没有做， 这就是最大的风险
像我刚才说，大学生现在炒股有什么不对的?你赚钱是大方向你的风险只要能控制死，你爹妈就给你那些钱再不拿了。就这月入一万元如何理财我就滚有什么风险?
最大的风险就这月入一万元如哬理财，怕什么我实际做很多事也是糊里糊涂的，你不要给他讲那么多的风险风险是要讲，但是不要给这些年轻人讲什么风险这些囚都是糊里糊涂的炒。你给他说多了你实际害了他。真的是害人赚不到钱就是风险。因为中国到目前国情的定位就是这样的目前这個社会它的定位是，唯一成功不成功的标
准就是赚钱赚钱了没有。不是我说这个标准对不对这个标准是老百姓根深蒂固的。而且中国囚又喜欢钱中国人是最喜欢钱的。你给他讲风险他没有赚到钱。所以这是我们谈人性的东西买股票也要*情。因为风险已经锁死了僦月入一万元如何理财。学 生也没有信用谁借给他钱。所以作为风险你要问我，我89
年入市我也不知道什么风险。我就是这么创出来嘚我买房子，我就不考虑我看都不去看。前两天我买了一千万股的亚都我问都没有问，他们几家基金考察几个月我说你给我买。等我买了以后他们让我让，我不让我去了他们公司十分钟，我就定下来说买他们跟我去的几个，老是问这个公司的情况 我说你们鈈要问，我有一个最基本的判断
结果国外的风投，基金公司也要等着买结果我一买，他们没了对他们来说没有赚钱，这就是风险僦是该做这个事的时候你没有做，这就是最大的风险所以年轻人，时间很重要我给你们股东都是好的。赌博我不是让人赌博，我们昰做有把握的事接下来我会谈我们怎么控制**。首先你要有积极参与这个事
这个话说多了，就是想给你们鼓劲从年轻的时候开始。时間很重要我现在 40 多岁了，我再有钱我也没用了我要 20 多岁有钱，我多高兴呀
我给底下的年轻人讲，我认识一个女孩今年 28 岁有七千万。我说你一定比我有钱她一直跟着我。她多好呀她到我这个年龄不知道会有多少的财富。时间和金钱一定是成比例的你们现在可能悝解不了我这句话，所以要抓紧时间赚钱这对任何一个人都是非常重要的。
接下来我们继续讲怎么选股
15、现在买 58 倍 PE 的茅台，按业绩年增长 30%三年股价至少涨三倍。刚才讲了那三种公司是最容易赚钱的还有我建议，如果让我来选择我就建议在我们这个圈子里选。就是這几个大项里面来选公司我分别举一个例子， 来说明刚才我讲的那些公司这个和大市没有关系。
首先是确定性我本来今天不想讲茅囼的。但是我又是茅台的大股东我拿了 1700 万股。我今天不讲它我也控制不住要讲。我是 03 年 4 月份开始买茅台当时我买茅台以前，因为这裏面有一个小故事茅台这家公司，我是 03 年4 月份我买的当时我实际上看的不是茅台，当时看的是五粮液因为我在 92
年去西安，当时我们辦了一个房地产公司结果有一个开发区的领导，他吃饭老是要喝五粮液我说我的办公室老是买一箱五粮液，他来了就喝我就觉得五粮液挺好我自己那时候就老买五粮液，那时候是 140 块钱五粮液一上市我就开始买，因为我知道这家公司开发区的那个主任，他饭都不吃都要喝五粮液。五粮液上市前是古井贡上市我对这些白酒的公司都一直有跟踪。五粮液上市的时候我
当时买了五十几万股，一直到現在也没有卖五十几元买的。我看五粮液我就觉得好到了 03 年以后，我突然有几年没有参与 A 股市场我说现在五粮液怎么跌到了 8 元多。峩说 8 元多五粮液可以买
当时我就让我三位老师。这里先说一下我有三位老师，他们专门给我看报表的我说你们给我看一下报表。我請的这三位老师看报表的，我不让他们参与任 何的投资决策三人也是互相不认识。他们看了以后给我说说这个公司有没有毛病，首先让他们看一下个人发表个人的看法。其中有一个老师他说我看了五粮液，同时也把茅台看了一下因为我几年没有参与 A
股，我就不知道茅台上市了他说了这个话，我后来一看茅台的指标非常好。当时在那个时候已经是 03 年 7、8 月份了。我就马上跑到茅台厂去了一趟当时和我一块去的有基金的两个小伙子。 当时到了茅台那家公司我那年是从深圳去的，到了那里都是两点多了大巴没有 了，第二天Φ午 11
点要开股东会。我们就说第二天来不及了他们公司还派了一辆公司的大巴来接我们三个人。我们车上坐了两个融通基金的研究员那两个小 伙子给我说了，他们已经把茅台五年的帐都算了去了以后，他们就说你买茅台吧肯定赚钱。因为茅台酒有一个特点你今姩卖的一定是五年前生产的。所以茅台酒它的价格我们没有见过它降价的。刚才我讲了商品的价格一定要趋升我们没有见到
茅台酒、伍粮液降价的。它就是盈利的53 度和 38 度这两种酒它没有降价。所以我们很好把握它又可以全部卖出去。后来茅台厂人告诉我我们是两姩涨一次价。我这个人一般不算涨价的因素当时我算了一下，我买茅台酒的时候PE大概在25、6 倍。茅台我给它算了 20% 的复合增长当时我算嘚是 08 年的 PE，到了 06 年 的 PE 我当时给它算了当时只有不到 9
倍。所以从国外回来以后我五粮液没有买，我就加大对茅台的投资
所以到今天，茅台酒我记得在 04 年的时候，大家给压岁钱当时给我儿子的压岁钱 8
万元。我老婆存了我说你把这个钱取出来。我记得不到八万还是八萬反正单开帐户买了茅台，每次的分红也都在那个帐户里到前段时间我一看，超过200万我那天一看两百零几万。所以我们就讲首先昰它的确定性。它这种确定性很高的企业又是一个品牌。当时还有很多因素支持我为什么买茅台当时它存的价，这是茅台厂的人告诉峩的我当时吃饭他就坐在我旁边。因为当时我是他的最大的股东11
月我们去了一次，开了茅台的一个技改的会茅台厂的人
告诉我，你現在买是对的他说我现在存的酒，已经值三百亿你现在买我的股票，当时是 20 多块只有两亿多股，才不到 60 亿按照当时的价格买下来，不到60亿他说你买肯定没错。但是我们看茅台实际净资产收益率都是百分之二十几。但是茅台和五粮液有特殊的现象大家不会算这個涨。我们把它它的净资产收益率都是 60%。五粮液也达到了
58%。它因为帐上的现金多若扣除现金，实际的净资产收益率都是
90%我的财务告诉我，这里面有水分这种公司，还用想你坚决买入。就这样买买起来了。这个是我讲的首先我们要判断，它这个会不会喝的人樾来越少?当时我买这个公司的时候很多基金经理是阻止我买，不让我买说现在喝白酒的人越来越少了，千万不要当时你听了觉得也確实对，喝白酒确实少了但是最后我们说，财务指标会救人你看它的财务指标，它销量是不是零库存它就是零库存，所以零库存非瑺的重要这是我说的红烧肉很重要。大的品牌小的股本。当时我们是小股本进入到茅台的
到今天，茅台还能不能买?一百元了实际仩复权上去五百元了。这就是我给茅台又算了一笔帐刚刚公布业绩，今天我们算茅台的PE在58倍我们算它的复合增长，我现在坚信茅台酒嘚复合增长在 30%以上那么，到 09 年三年以后它的 PE 又变成 20
多一点，这我们还没有算提价的因素因为今年一季度它又提了16%。所以市盈率的高低是动态的我认为我自己持有茅台，我是不会错的我就拿着，我不卖它也不会跌。我就拿着所以我认为持有。如果我们把时间固萣在09年我这三年最多是睡三年觉，09年我们算了至少涨三倍这家公司，去年我给一个财经杂志的记者他是去年四月份采访我。他老是笑因为我这个人喜欢说大话。一听感觉是说大话像吹牛。我说你笑你想我明年这个时候，我董成军可能要栽跟头你一定是这么想嘚，因为我大话说得多了但是你错了，我永远不会栽跟头至少12个月不会栽跟头。我说你没有看到茅台公司有一个认股价，30
多认股的不行我可以卖给茅台公司，可以让他申购去我说你这个没有好好看，我说我这 12 个月不会亏损它都是有保底的，茅台公司保底而且還有几大专业银行在里面做担保，股改有承诺的
我们做一件事，想着凡是有钱人一曝光都是往下的我说你就是胡扯的。我今天还给你說我的财富不会缩水。怎么不会缩水我待会会讲，我会把目前的利润锁死任何人想这个问题，它要让我缩水是不可能的我周围的囚，跟踪我这么多年的人他们说赚钱不赚钱，以后的事我们说不清楚但是他们说，你这个人让你赔钱太难这就是我们讲的，算帐
接下来讲怎么给企业算帐。前三年的帐我要算这个点是不是我现在要买的 呢?大家想，这个点该不该买呢?买入和持有本身就是两回事我囿 20 家公司现在是持有，不见得我会买为什么，因为股市中有一种看不见的风险这是人的心理因素决定的。在 12 个月内我的这个帐可能會不对称。为什么呢?因为股市中有一种心理因素的影响大家都要卖的时候，它就要跌我也控制不了它。我说
持有和买入为什么不一样呢?你买股票有一个累计升幅这个累计升幅大了，12个月有风险你高点买了怎么办?这就是一个大的风险。所以我们说累计升幅大了就是一個风险这个点你能不能买，我们是不是现在介入?我是如何来解决这个的?首先我对企业未来三年的帐要算到怎么算，第一个是决定性盈利的确定性。算不到的企业你就不要参与。盈利我们是一定能够算到的像我们给茅台算
帐，它的产量多大?销量多大?它的利润、费用昰多大?甚至可以忽略不计它的费用前两天我做一个电视节目，主持人问说你给茅台算得帐不对。因为我给它算的时候 可能没有算销售收入。我说你没有看茅台酒的毛利率都是 80%多了那个费用可
以忽略不计。所以我们的帐一定要算到
怎么算，比如我现在算茅台有 50 倍的 PE我现在买入。复合增长 30% 到 07 年的 PE 应该减掉这 30%，就是减掉 15 倍到了 07 年，实际上它的 PE 就降到了 35 倍到了 08 年的 PE，再降三倍的再降九倍，差不哆又有十倍了
到 08 年是 25 倍，到 09 年就变成了 20 倍以内这其中的波动你要不在意，我们按照国际上通用的连续 PE因为总有标准，它成长性没有這么好的话它的平均 PE 应该是 55-60 倍。我们认为未来三年到了 09 年的时候，茅台酒应该能涨三倍这和大盘是没有任何关系的。
16、无风险套利の一：借了 1 亿 6 千万 在 102 元买入招商银行可转债
转股后相当 4 元一股持有招商银行。未来三年银行还是一个高增长的时期
怎么给招商银行算帳。再举一个例子招商银行大家认为它该买还是不该买?能不能买?刚才那位小姐问这个事，她说能不能买?我也不知道这个企业没有办法給它算帐。因为我把能算帐和不能算帐的这点你自己再去体会。为什么呢?招商银行它的主要盈利来源是这些贷款的企业存贷差。我从 02 姩一直
跟踪银行股我始终也没有把银行股真正搞清楚，就是这段时间能搞清楚看银行股我最多也就看一年半，也是带着猜谜语的性质只是看一种趋势。我们认为为什么现在要买银行股它的趋势是进入了高增长区。今年一季报招商银行又是80%的增长。过去三年我们看它的复合增长都是在
30%以上。它有一个惯性会继续往上冲但是你要我给它算帐，我真的难算因为搞不清楚，这些贷款的企业还贷不贷这是不确定因素，所以招行的帐我算不清楚
那么我为什么买招商银行。我们感觉按照国外的经验国内的经验，银行业进入了一个高增长期我们买股票也是在做实验，我投资者就是在高增长期给你投资一把。等你过了高增长期我就退出来。我们追求最大的利润峩再去投资别的高增长期。我的理解股市为什么是一个最好的平台，我把它卖掉我又不用变成钱，
我可以买第二个实际上是买第二個行业或者企业的高增长期，我一定比别人快实业是做不到这点的。为什么招商银行也是我第三大重仓股这里是一个故事。我们认为咜好但是当时按照我的标准，我是不会买招商银行的
正好招商银行那年发了一个可转债。100 元发行当时我就想，我怎么看了这个因為我一直留意，也在研究工商银行、招商银行它不管上市没有上市， 我都在研究它我觉得银行股确实还是不错的，感觉一定是好的財务指标上， 各种增长上都是好的我也没有办法，当时正好招行在 05 年的时候发行的转债100 元发行的。上市以后最高也就涨到了 108
块最高昰这么多，多数时间是在102 元因为我是满仓的，在熊市中我只有三只股票茅台、五粮液和云南白药。当时我就想我要借钱，招行 100 元保夲等于我可以是债也可以是股。如果市场好我赌这个公司也值得的。我就赌两元的风险而且这个也是没有风险的。我就当时借了 1 亿 6
芉万当时我在国外的盘子是五亿。后来我问我家里人我家里人拉着我不让我买。他们说风险太大我自己觉得没有风险。后来我问了佷多人我看了它是金融机构，当时是可转债一定是先偿还你按照我考虑风险的程度，我认为如果招行四年内倒闭的话我认为这就是峩的风险，而且倒闭的话 我的风险还不是很大的。因为国家要首先考虑你债券持有人的利益所以我当时把 1 亿 6
千万全买了，到今天股妀以后我就转了。到了 06 年股改以前，这个债券还是 102 元我借的银行利息是 9%。我说这次真的是让我亏钱了但是过了几天股改了， 我的利潤一下子来了现在是 4 元。对今天的招行就很好做了
我就低价买了我现在不卖。招行到底能不能卖?因为它是有代表性的股票不代表我囿十分的把握。但是我看一种趋势而且我认为这个趋势成功的可能性可能是 90%甚至是 95%。现在算招行的 PE五毛钱。现在的 PE 应该是 40 倍我们算咜，我还是保守估计我认为五来三年招行的年复合增长应该在 30%是没有问题的。我昨天又调研了招商银行他们最新的财务指标我觉得都鈈错。它公布的也不错都是
87%。但是我算帐只算它未来 30%的增长。这是基于对银行业整个进入高增长期的判断它是一种趋势。30 的增长彡年以后，现在买招行如果我们的基本判
断没有错误的话，我认为是没有问题的招商银行三年以后的 PE 就会变成 20 倍。你现在买也是睡三姩的觉我们对招商银行这种公司，我认为在 40 倍的 PE 不算高所以，我现在拿着更放心了我拿着更是没有问题了。所以持有和买入是两回倳
17、优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进你能拥有它是最大的幸福。
我对银行股的调研结果我只给你们说结果。我做的调研我认为未来三年还是一个高增长的时期。这就是给企业算帐有能够算清楚和不能够算清楚的。一般来说不能够算清楚的你就不要參与。最好算清楚帐的就是一个丽江旅游 五分钟就可以算清楚了，它就是三条索道一天多少人，流量很清楚也没有什么费用。所以這种公司就是这样的
所以投资体会，我可能时不时会提醒反复的提醒，越简单越好既然你搞制造型的企业，产品一定要单一你觉嘚单一会加大风险，实际上那是错的越单一越好。我投资了一个企业这个企业是我去年投的。江中制药(注：600750 夜雨 07 金股之一)江中制药嘚产品很多企业都能生产，像健胃消食片的据我
了解，这一家公司卖健胃消食片这一个药就占了十亿以上别的 20 多家公司， 也生产这个藥才占了份额的百分之几。这就是我说这个企业有核心竞争力而且我们看到它也不降价。但是我举这个公司就是符合我巨人的品牌，婴儿的股本
你看它的股本很小。还有一个是马应龙生产痔疮药的。因为我本身是学临床学医的。我们讲的痔疮是十男九痔为什麼德国人的药风靡全世界，全世界基本上除了中国以外痔疮药是被德国垄断的。它打不进中国市场就是因为有一个马应龙顶着。我们看马应龙的股本很小只有一千多万股。但是它把德国人就给顶在了外面因为它卖得便宜，药又好这个药它的时间也很长，比同仁堂還早到现在已经有几百年的历史了。这就是我们要投资的婴儿的股本，巨人的品牌但是它的盈利能力又特别强，我们要选择这样的公司来参与它没有送过，
没有配股过的时候我跟着它的长大就完了。
还有一个黄山旅游为什么会买黄山呢?黄山的品牌很好，但是我買的时候 黄山的总市值还不过 20 亿，北京的一栋楼还超过 20
亿呢而且旅游股进入高增长期了，它股本也不大这种公司你买了永远不会吃虧的。所以优质、稀缺的资源我的策略就是不断的买进。你能拥有它是最大的幸福所以很多人说茅台酒高了、黄山高了，招商银行高叻我说全世界其他地方没有这种东西，它是稀缺的这里面有一个故事。我的一个朋友他去了丽江旅游我说我在丽江。他说我让我的研究员看了丽江站不了几个人。我说怎么站不了几个人丽江这么大，怎么站不了几个人他的研究员的意思是说，丽江索道上站不了幾个人盈利能力就这么大。但是我说你去看看黄山黄山的风景很大一部分是没有开发的，我都跑了都去看了，美得很它的潜力很夶，就符合我们投入很小产出很大。黄山人讲的他们只需要把床铺好，地扫好门看好就行了。你去也要去不去也要去。不用求人嘚命运掌握在我自己手上。生活水平提高了收入到了那个程度，就是增长
我做了一个调研，今年我又去了黄山它为什么今年春节，两个月同比比去年增长77%旅客增长77%。黄山有一个算帐的算法是它旅客增长 7-8%，它的利润就增长30%所以这个帐你觉得高了，实际上它一增長又不高了股票市场就这么回事。为什么会增长因为今年杭州到黄山的高速公路通了，以往要走六个小时现在只需要两个小时。所鉯我相信黄山还是我们值得继续持有的这和大盘也没有任何的关系。
这就是我给企业算帐还有我再举一个例子。激烈市场竞争出来的強势企业刚才我说的像伊利、蒙牛。液态奶这种公司这种消费品，还有像江中你说它这个企业有什么竞争力?很多研究员也问我，说伱买这个企业到底有什么竞争力?
我说你看不到它的竞争力最终的竞争力是它对市场的垄断，它的产品的垄断它的市场占有率在逐步的增加。我买亚都虽然它没有上市，但是我一看亚都加湿器的市场占有率80%这就是它最大的竞争力，大方向一定要对如果大方向不对，伱这个最基本的判断没有你没有办法投资。这种市场激烈竞争中出来的强势企业也是我们未来好的公司，也要选择基于这么多公司，我们首先有一个大的方向它一定是零库存的概念。我们看它的库存是没有的它不需要求人。你要买他的产品必须要先预付。你靠賒款的这种公司我一般不会选择。你我买的产品先打预付款，我买的公司基本都是这种性质就是这个概念的，比如说黄山、高速公蕗你不交
钱他不让你过。飞机航空业很多人看好航空业。我说这个看好也是阶段性的但是最终我不看好这个公司。为什么呢?因为航涳公司全世界都没有赚钱的现在大部分的航空公司是亏钱的。我们没有见到我认为航空公司不是油价高带来的亏损，是因为竞争带来嘚就是因为航空机票的价格，我们看不到今天三折、明天两折全部打折，没有办法给航空公司算帐这种公司的风险很大的。今天一百元明天打折五十元卖，你怎么给它算帐所以航空股我一般不会买，就是因为它的确定性极差他一年涨多少倍，我们也不会参与峩们就拿来确定性高的，再决策这是我的投资办法。这是我们给企业算帐大家还有没有什么没听清楚的?
实际上我们就给它算一个 PE，PE 的降低来规避一些。买点的选择是我们不能选择的高低我也是不知道的。比如你 20
元买招商银行到底高不高我不知道。我认为好的公司，你如果买高了这段时间可能相对有一定的泡沫。但是随着好的公司的业绩的增长我认为这个泡沫会被挤掉。每年的估值一般是茬四到八月之间大家会重新的估值。好的公司大家给它重新估值，一定会把这个泡沫挤掉股票市场能够看明年，看第二年的又重新嘚估值。只是我算的比较宽一点给这个企业算了三年的帐。我就是一个投资人未来企业三年的盈利能够算到的，我会重仓持有算不箌的我不会投入。如果算不到的你再说好，
我都不会投入这是我们给企业算的最基本的帐。
未来三年比如说招商银行今年是五毛、奣年六毛、七毛。我一定要知道这五毛、六毛、七毛是确定的能够算到的，我才去参与如果算不到的，我认为就是风险这就是给未來的企业算帐。
18、选好公司然后给它算三年利润帐，这样我们就把利润锁死了
接着我谈谈我对股票市场风险的认识。我没有说我哪天嘚钱是闲的我就要
不断的赚钱。我帐户有的突破两亿了市值突破两亿了，我的帐上可能只有几百元就是不能再买股票了，没有几块錢的股票了我没法买最小的单位。我一直是满仓也没有空仓过。今天我高了我退出来点炒波段，我做不到我说我就是傻子，我今忝这个钱不给我赚钱我就不舒服。我也贪所以我对风险的意识，因为我没有失败过我就觉得没有风险。我觉得这个市场没有风险峩觉得做别的，开餐厅做实业风险大得很。
跟着我的人八个月以后，比我的风险意识还淡泊王博士是 05 年 8 月份
跟着我的，在这之前他┅直是亏钱的不管牛市和熊市都是亏钱的。到了 05 年8 月份他就来了。我说我首先要培养你的持股信心他说我就听你的。因为过去93 年峩就认识他了，他就没有听我的他听了我的早就发财了。但是他把我的话还是记住的我给他说的股票他都记住了。99
年我给他讲了股票，他说我回头买一点我说联想可以买，他就说买联想买一个我们说的五毛变三毛的。他说回去我给你 50 万你买吧。但是回去也没有買到 05 年我来北京， 他又跟着我他给我打了一个电话。我就叫他过来他说，我这几年在股市上 把我辛辛苦苦赚的钱赔了 180 万。我说我周围的人怎么有赔钱的当时他是拿290 万，我给你定的 06 年计划是返本年06
年他完全听我的，基本上是听我的当时拿了 280 万，到今天的结果06 姩不但是返本，还多赚了一千万上个星期， 他又借了 600 万他说我什么都不怕了，我又借了 600
万我说人性也很难改变，我和他谈的时候當时他开了一辆奥迪车想换车。我说你不能买车我说你买车是对钱的不尊重。我说你要有了五千万再买。当时他说我要换宝马我说伱到了五千万再换宝马。后来他也没有听话，这次我回北京他买了一个宝马。他说我实在受不了我要买了。我现在已经 40
多岁了我荿为王半亿以后有钱对我没有意义了，我找不了女孩了所以我听他说了以后，我最近搞了个信托本来我没有要求他买。本身他的钱是峩帮他理的我一听，我说我还是改变不了你我就强迫他，这期我的信托你必须要拿出 50
万来买。这样他对资产就没有划拨权了。我還是没有改变他的思想但是我有一个规律，跟着我八个月以上就会改变他们的思维，他们跟着我没有风险意识实际上股市还是有风險的，那就是公司经营的风险他们觉得赚钱没有风险，他会高兴结束自己的生意，加入我这个团体
王博士，在 05 年十月的时候我们參加了一个万科的股改会。当时我和王博士当时他没有赚钱，他和我去深圳是低头走路股票一跌他还噘嘴。这次他了他说我是挺着胸脯走路的，他说下次我要抬着头眼睛看着天走路。所以说赚钱不赚钱信心度还是不一样的。我周围很多这样的人很大的老板，基夲上跟了我以后生意都放弃了。
所以你说股市对我来说，好像见不到什么风险如果硬要说风险，就是你做了一个你自己不知道的事僦是风险这个市场，合乎我的标准的我知道的事不会超过 50 家。50 家以外的我觉得风险大得很。那种风险就是赌博所以我说，
股市的風险其实是企业经营的风险我们只要对经营的风险能够把握住，我们就是在做一个自己可知的事把它的不确定性的东西，变成确定的我一定是确定的，所以我赚钱我董成军赚钱我自己认为是必然的，不会有意外所以这种风险， 我们怎么来控制风险?控制风险就是我對这个企业进行动态的跟踪
我投资的公司，我会每个月至少一个电话去了解它的企业。大家说你能了解清楚吗?我说你说这个话的人，你可能不知道我的思路我不能了解，我就不会去买这是一个重要的指标，我了解不清楚的我可能都不会去买。所以我跟踪的企业嘟是非常简单的企业能够搞清楚的。接着我只需要搞清楚它每个月的经营情况这个月卖了多少货，我自己都可以给它做报表了这就清楚了。这就是股市的风险最大的风险是经营风险。跟踪很多的技巧当然这不是我们每个人都能做的。这个东西我讲了但是也做不叻。它是对一个人的综合素质的体现
老实说，跟踪就是一个大的方向我们跟踪好企业，大的方向到底好不好第二个，这个企业好不恏打交道有些企业，我觉得也挺好但是你到这个企业一去，这个领导人也爱胡扯不好打交道，我宁愿放弃或者我就买一点就算了。我买了一家武汉的企业我就跟踪它的时候，当时我买了几十万股我给它打电话，他说你来吧结果我飞过去以后，和他们联系他們说他们公司领导都出差了。我说我现在就在机场我后来找了一大圈，包括当地区长一把手都找了，
结果他们还是不愿意见说我们底下的人做不了主。我就说这种企业我不买了 不好打交道的企业，不要跟它打交道了这个跟踪的技巧也就是一个搞关系。我为什么不會失误? 是把企业的根找到了每个月的动态我都跟踪了。这个跟踪的指标比如说我现在我说自己是满仓的，但是我现在找别人理财它囿一个企业拿来怎么办?我就根据这个企业，因为我知道这个企业它一季度的订单非常好
我就知道它该买多少。这个是量来控制我们将来嘚收益和风险所以这是我们说的和公司打交道.
董成军北大投资报告会实录(下)
1. 熊市和牛市投资的方法是不一样的，买入的股票也是不一样嘚
董成军：上半场给我们讲了一些公司投资的理念。下半场我想介绍一下，我们认为的 20 只最好的股票我们总体的布阵。我们的投资方法应该是灵活的上半场我已经讲了，我的方法就是你这个人在什么时候做什么事就要根据不同的情况来做，它是变化的我想讲一丅，这个市场大家都把它分成熊市或者牛市实际上这两种情况投资的方法是不一样的，熊市和牛市买入的股票也是不一样的这样我们僦可以做到熊市里面也赚钱。
熊市中要买什么样的股票呢?就买一些确定性最高级别的股票我在熊市中，03 年我开始买的就是三只股票茅囼、五粮液、云南白药。我们能算到它未来三年利润帐的公司确定性极高的股票再买入。因为现在是牛市我也不想多说熊市了，因为鈈知道下一波熊市会到哪一年的我们说说牛市。牛市我自己分成早期到中期、末期我们要在泡泡吹爆以前，或者是在有这种征兆以前你要怎么规避这种风险。
2. 买好公司最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高
一只股票如果派息率是 8%以仩，未来业绩增长在 15%以上在熊市买也不会吃亏刚才我讲了，熊市就是你做确定性最高的因为熊市中，所有的股票都是被低估的你买那些严重低估，能算到帐的买入 12 个月也会赚钱。我的研究发现只要严重低估的股票，它 12 个月会得到市场的纠正什么叫做严重低估? 比洳说，我们买一只股票它的派息率如果在熊市是
8%以上，这是我自己总结出来的8%以上，它的未来业绩增长在 15%以上我觉得你买这只公司鈈会吃亏。因为咱们算银行存款利息只有 2%如果它每年给你派息，派
8%的话至少比银行的利息收入高。所以即使它这一年会下跌，因为熊市多数是下跌的但是在分红派息的时候会创新高的，这种公司是会创新高的我们买好公司，最主要的标准就是这只股票不管是熊市還是牛市它是否每年能创新高。不怕买错买错了一年它又回来了。就是我们说不能套超过 12 个月哪怕它下一年又把你套住了，但是下┅年过了 12
个月又解套亏到派息的时候又让你解套，赚钱始终你有解套的机会，你就可以持有这个公司我们最怕持续下跌，我们尽量避免买一些不能创新高的公司
3. 牛市中不管初期、中期、末期，最主要的赚钱方法是买龙头股
牛市中有一个大的方向，不管初期、中期、末期它总有一个龙头。什么叫龙头?引领着大盘始终它趋势总得是往上走的，中途可能会震荡调整但是总的趋势是向上的。如果这個牛市持续若干年这个股票也是能创新高的。去年我写过一篇文章如果牛市什么是牛熊分界线，我说招商银行如果到15 元就是分界线為什么呢?熊市和牛市人们很谨慎，所以大市值公司是人们最敢买的所以它会买招商银行的这种公司。
熊市中这种公司也会低估低估到犇市恢复到正常，恢复正常的标准我认为是它会涨到(从低估到恢复正常有150%的升幅)当时我们算招商银行 5、6 元， 如果涨到 15 元正好是市场分界線94 年也是以深圳发展银行为带头的牛市。当时正好也验证了这一点为什么我当时说，招商银行实际上牛市带头能涨的，
就是我们说嘚能贯穿整个牛市的大的中枢它可能不只招商银行这只股票，但是我的文章为什么写它?我有我的考虑我首先是树立我的标准。招商银荇一定是参与人最多的参与人少得我不说，我只说最主要的让人们都能记住我的。所以我开招商银行的股东大会马蔚华就过来说你說的涨到 15
元，最后还是印证了所以这里有一个投机取巧的，你说话必须要让人记住待会会告诉你，未来三年股市会发生什么事然后伱再去检验。否则光说以前的没有意义
这是我刚才说了，牛市循环你这种在牛市应用的方法，在熊市中是不灵的第二个你赚钱的速喥也是不够快的。
国外怎么解决其实在证券书中没有写。但是我做的调研结果是国外是直接换人的。熊市中和牛市中的基金经理是不┅样的我做老板，我就干脆把整个人换了不要换脑了。所以这就预示到了牛市和熊市的思维方式是不应该相同的。牛市初期我们就選大市值的龙头股作为一个重点的投资。
4.牛市初期我就做一个傻瓜做一只乌龟，不管它涨跌抓住龙头股一路持有。比如说牛市初期嘚时候往往牛熊分界的时候你判断不了。今天涨明天跌
我们很难判断它到底是牛市还是熊市。因为熊市中也有反弹涨一会儿又下跌叻。
所以我们就抓住估值抓住它核心的东西，我就不动等着它涨所以牛市的初期，
我们就抓住龙头的这种股票你就等于是抓住了你當时想象的牛市的这根筋。牛市初期我就抓住持有我就做一个傻瓜，做一只乌龟不管它涨跌我就做一个最笨的人放着。
牛市会纵深的發展我认为现在已经到了牛市的中期。牛市初期到中期中期的特征是很多股票都会涨。人们已经忘记了熊市的风险慢慢的淡忘了。原来不敢买的股票也会买大家一买它肯定要涨，这就是恢复性的上涨牛市中期也有一部分的股票会涨。到牛市末期它很多股票都会涨
5.牛市小盘股一定涨过大盘股，牛市中最能赚钱品种除了龙头股就是优质小盘股
牛市中，最能上涨的股票我认为是，一个是我说的龙頭股是带动了整个牛市，早期、中期、晚期都会涨还有一个就是优质的小盘股。刚才我说了为什么要选择股本和利润同时长大的，這等于是我买保险我们要选择一些小盘的， 盘子越小越容易涨去年我也在三、四月份写了，把这
