11月21日业界知名新媒体《五谷财經》对外发布一篇标题为《多家下属公司亏损、负债节节攀升，桃李面包拟募10亿“输血”！》的深度调研文章引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据《五谷财经》撰文：从创立品牌到跻身“面包第一股”“诞生”于东北边陲小城的桃李面包（603866.SH）用了差不多20姩的时间，这也算是一个“行业传奇”了

不过，当下桃李面包的日子并不大好过！

日前，桃李面包发布了公开发行A股可转换公司债券預案拟公开发行不超过10亿元的A股可转换公司债券，扣除发行费用后将投资于“江苏桃李面包有限公司一期投资项目”、“四川桃李面包囿限公司烘焙食品生产项目”、“青岛桃李食品烘培食品生产基地项目”和“浙江桃李面包有限公司生产基地建设项目”引发资本市场關注。

从具体情况看上述江苏、四川、青岛、浙江四地投资项目投资额分别约为3.37亿元、3.32亿元、3.22亿元、4.11亿元，合计约14.02亿元；

拟使用募集资金金额分别为2.7亿元、2.3亿元、2.2亿元、2.8亿元合计10亿元。

对此桃李面包方面表示，本次发行实际募集资金净额低于拟投资项目的实际资金需求在不改变拟投资项目的前提下，董事会可根据项目的实际需求对上述项目的募集资金投入顺序和金额进行适当调整，不足部分由桃李面包自行筹措资金解决

本次发行募集资金到位前，桃李面包将根据项目进度的实际情况以自有资金或其他方式筹集的资金先行投入仩述项目，并在募集资金到位后按照相关法律法规予以置换

烘焙食品于20世纪80年代从香港台湾地区引入中国大陆，随着中国经济的增长居民生活水平的提高，以及西方食品、原料和技术的进入我国的烘焙行业从 20 世纪末开始呈现出快速发展的趋势。

“十三五”期间随着居民对西方食品接受程度的进一步提高以及消费观念的转变，食品消费进一步呈现多样化的趋势也将推动烘焙食品消费总量持续增长。

“项目实施是公司奠定行业龙头地位扩大市场份额、解决产能瓶颈、满足新市场的需要，同时也是适应行业做大做强、应对国内外品牌競争的需求”桃李面包方面称。

从上述投资项目不难看出桃李面包早已不再满于其根基地区东北、华北、西南市场，以华南地区为主開始扩张其经营版图进而实现全国更多市场份额的收割，进一步提高业绩节节水平

经梳理发现，桃李面包上市3年来包括上市时融资嘚6.19亿元在内，此次发行可转换债券融资已是桃李面包的第三次融资均用于生产经营项目扩张计划。

2017年11月桃李面包发布公告表示，拟向特定对象非公开发行2050万股发行价格36元/股，共募集资金约7.38亿元计划投资于武汉、西安、重庆三地食品生产项目。

但近日桃李面包又发布關于部分募投项目延长实施期限的公告将重庆、西安食品生产项目尚未使用的募集资金用途更为山东桃李面包有限公司烘焙食品生产项目，同时将武汉桃李烘焙食品生产项目的计划建设完成时间由2019年3月延至2020年6月

在原生产项目尚未完成的情况下，桃李面包又以发行可转债嘚方式再次募集资金继续生产建设意在进一步打开华南等地区市场，并在公告中进行了乐观预测

公告显示，桃李面包预测江苏、四川、青岛等地的投资项目建成后可实现年均营业收入分别约为3.35亿元、4.28亿元、4.16亿元预测年均税后利润分别约为0.44亿元、0.56亿元、0.52亿元；

如按此预測营收与利润水平，三地建设项目将给桃李面包带来相当可观业绩节节增长且重点在于此次三地投资项目将作为桃李面包开拓华南等地區市场的基石，经营版图扩张意图明显

对此，桃李面包方面表示近年来公司及下属子公司生产已经接近饱和状态，而产品需求依然旺盛

根据目前公司产品的增长速度，公司现有生产能力将不能满足公司的发展需要公司需要通过募投项目的实施解决目前产能的瓶颈，滿足新增市场的需要

“根据公司发展规划，拟在现有生产规模的基础上重点开拓华东和西南地区市场，在句容、成都、青岛、嘉兴等哋对下属子公司新建并完善生产基地通过土建投资、设备购置提升产能，扩大烘焙食品销售半径提升销售规模，满足周边烘焙市场客戶日益增长的多样化需求进一步提升公司的盈利能力，迎合公司业务全国布局的战略需要”桃李面包方面称。

但真实效果究竟如何還有待考量。

反观其以往的投资建设项目经梳理，自桃李面包2015年12月在A股上市后已经在江苏、湖北、安徽、广东、广西、福建、海南等哆地增设子公司或孙公司，并在石家庄、天津、重庆、山东、江苏等多地开启了新的生产基地和生产项目建设

统计数据显示，截至2018年6月30ㄖ桃李面包共在全国设立17个生产基地和20多万个零售终端，与永辉、华润万家、家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了稳定的合莋关系同时随着桃李面包对南方市场的拓展，与该地区的知名连锁超市步步高、人人乐、新华都、佳世客、嘉荣超市等新建立良好的合莋关系为桃李面包加快全国市场的拓展奠定了良好的基础。

同时据桃李面包前三季度报告，2018年前三季度实现营业收入共约35.24亿元，同仳增长19.26%；

归属于上市公司股东净利润约为4.63亿元同比增长29.27%。

对此桃李面包方面指出，2018年业绩节节增长主要得益于其不断强化营销渠道提高配送服务质量以增加单店销售额，以及大力开拓新市场不断增加销售终端数量。

“一方面公司销售收入的稳步增长促进了生产规模嘚扩大公司整体规模效应增强，有效降低了成本费用；另一方面公司注重新产品的研发促进产品结构优化升级，两者共同作用促进叻公司整体利润水平的提高。”桃李面包方面透露另外，本期确认计入其他收益的政府补助增加也是导致利润增长的主要原因之一

但尷尬的是，桃李面包业绩节节增长仍是主要来源于其东北、华北、西南等根基市场的销售增长

虽然桃李面包在三季度报中并未具体公开其分地区收入情况，但据其半年报桃李面包34家孙、子公司中，有16家亏损其中位于深圳、江苏、广西、湖南、福建的子公司在今年上半姩的亏损金额累积约1.2亿元，成为牵扯桃李面包业绩节节的主要原因

针对这个情况，桃李面包董秘办工作人员在接受媒体采访时表示对於桃李面包而言，华南市场在很长一段时间处于空白状态因此这部分市场也成为公司当前拓展的主力区域。

而针对目前华南市场大部分孓公司依旧处于亏损状态如果未来这部分市场体量依旧达不到预想的话，公司会再度进行渠道下沉

中国食品产业分析师朱丹蓬则告诉《五谷财经》特约、独家撰稿人王诣予，桃李面包进入华南市场较晚而这部分市场早已发展出较成熟的区位和区域品牌，因此桃李面包茬未来将面临较严峻的考验

此外，公司当前依旧面临着利润偏低、依赖中低端渠道、重资产运营拖累业绩节节等竞争力短板可持续发展能力有待考量。

“华南是国内烘焙市场消费频率和消费档次最高的区域之一桃李面包的切入很大程度上是基于这部分市场还有可容纳嘚空间。而对于未来的市场拓展成果桃李面包“基地+市场”的拓展方式注定了其重资产运营的特点，这也解释了公司在新兴市场一直难盈利的原因”朱丹蓬称，此外由于华南市场本身现存很多具有知名度的区位品牌和单店类的区域小品牌，目前在市场上受消费者的认鈳度较高因此桃李面包的竞争优势也有待观察。

同时经营版图的扩张也不可避免地给桃李面包带来一定的负面影响，随着其在各地投資项目的建设扩张负债规模也在不断扩大。

数据显示年，桃李面包负债总额分别约为2.76亿元、3.09亿元、3.71亿元

据桃李面包最新发布的三季報，截止2018年三季度末其总负债额已增至约5.40亿元，其中流动负债约5.39亿元占比接近100%。

桃李面包方面给出的解释是公司流动负债主要包括應付账款、应交税费、其他应付款，随着盈利能力的提升和经营规模的扩大公司负债规模有所提升。

但各报告期内销售回款良好经营性现金流较为充足，短期偿债风险可控

“桃李面包在华南以及全国各地投资项目的建设可以体现出其对自身高性价比产品以及品牌影响仂的自信，同时桃李面包庞大的销售网络以及客户资源也是支持其扩张经营版图、提高收入水平的优势所在。”业内人士表示此外，甴于华南市场本身现存很多具有知名度的区位品牌和单店类的区域小品牌目前在市场上受消费者的认可度较高，因此桃李面包的竞争优勢也有待观察（作者：王诣予）

4月26日晚间伊利股份（600887.SH）发布2017年喥报告，报告期内伊利股份实现营业收入680.58亿元同比上年增长12.29%；归属于上市公司股东的净利润高达60.03亿元，其扣非净利润同比增长17.70%

2017年，在潘刚董事长提出的“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”这一愿景引领下伊利始终以业务为导向，坚守品质持续创新，坚定不移哋推进国际化战略实现了营业收入持续行业第一、净利润持续行业第一、综合市场占有率持续行业第一，消费者渗透率持续行业第一、淨资产收益率持续全球乳业第一的斐然成绩伊利以五大核心指标全部稳居行业第一的强大实力，引领行业迈入高质量发展的新时代

从姩报来看，伊利股份已具备较深的护城河主要表现在其行业地位、公司规模和现阶段乳制品价格的稳定带来的远高于行业的ROE等因素上。輔以伊利年年攀高的高分红特征使其在基本面与投资者回报方面独树一帜。

五大核心指标稳居行业第一  营收利润强势增长

2017年初伊利股份以每股17.09元开盘。而最终以极美的K线体态和单股32.19元的价格收盘该年度最后一个交易日，年度股价涨幅达88.36%与之相符的是其一路飙升的市徝。伊利股份总市值2017年曾一度突破2000亿元资本市场成绩骄人，基本面亦表现出色

伊利业绩节节的增长，源于潘刚董事长卓越的管理能力以及对品质和创新的一贯坚持。近年来公司秉承潘刚董事长提出的“伊利即品质”的信条，继续致力于100%安全、100%健康乳品的生产与服务将严苛的质量管控标准贯穿于全球产业链，以高品质的产品赢得了更多消费者的青睐

从年报上看，伊利收入的增长主要来自于两方面一是量的增长，二是结构调整带来的增长尤其是伊利的结构调整近年来表现较为明显，高端产品比重在加大

从业务板块来看，伊利股份各业务板块稳中有进高端产品增速亮眼。数据显示2016年安慕希销售额同比增长106.7%，2017年销售额同比增长55.9%持续攀升，稳居常温酸奶第一品牌东吴证券数据显示，伊利高端产品占比从2014年39%迅速提升至2017年的50%提升速度最快。目前金典、安慕希、畅轻、金领冠、甄稀等重点产品巳经成为推动伊利业绩节节增长的重要驱动力

而在渠道方面，伊利采用现代渠道管理体系对渠道精耕细作，对于销售网络运作深入参與并占有主导地位，不断加强对于渠道的控制力在渠道销售上伊利采用多级分销模式，全国每个大区都有分销商、经销商和零售商烸个区域市场都实现了生产、销售、市场一体化运作。此外某些特定产品的销售上采用直销模式。从2017年伊利股份全国销售渠道来看渠噵的进一步拓展和完善为公司未来业绩节节强势增长埋下了伏笔。

业绩节节基本面有力支撑 伊利投资价值凸显

一位市场分析人士指出一矗以来高分红标的被视为纯粹带有防御性质的标的，而随着市场风格的变化逐渐增加了进攻属性。今年对高分红的关注更多是出自于對背后优质资产的认可。现金分红能力强的公司持续受到市场热捧

自从2013年证监会为进一步规范上市公司现金分红，制定上市公司监管指引3号文以来上市公司现金分红的连续性和稳定性进一步加强，部分公司现金分红总体比例始终维持在30%左右的水平

而伊利股份分红率远遠超过平均水平，近几年的分红率都在50%以上2017年现金分红42.55亿，分红率更是高达70.9%

从分红比例来看，公司分红比例大幅提高表明管理层看恏今年业绩节节；从PB和PE来看，虽然目前处于较高水平但目前由于两者有所回落，结合公司股息率情况公司买入价值进一步凸显。从ROE角喥来看公司赚钱能力持续增强。

此外公司经营现金流为70.06亿，表明公司现金流强劲很大程度上表明伊利股份目前主营业务收入回款力喥较大，产品竞争性强公司信用度高，经营发展前景有潜力

长城证券策略汪毅团队指出，目前高分红标的成熟企业较多估值相对低。统计了2014年至2016年A股市场上股息率大于1%、股息率大于2%、股息率大于3%的标的（剔除未连续三年分红的标的）发现分红企业多数是成熟企业，ROE楿对高净利润率相对稳定，估值相对较低留存收益比例较高。

作为乳业龙头伊利的投资价值值得期待。

本周A股市场堪称“过山车”行凊，整体来看白马股普遍跑输大盘，科技股、非银金融股和前期业绩节节“爆雷”股成为上涨主力且有炒作成“妖”之势。而与这边嘚火热场景截然不同的是同样是科技股的部分上市公司却负面风波不断，当然也有其中一小部分数字经济领域的上市公司一边深受负媔舆论困扰，一边股价却节节攀升`

本周数字经济领域热点舆情概况

根据鹰眼舆情监测系统，本周（3月4日至3月8日）A股市场数字经济领域關注度较高的10大热点事件涉及当代东方、乐普医疗、网宿科技、奥瑞德、二三四五、森源电气、大富科技、维信诺、慈文传媒、顺络电子等上市公司。其中乐普医疗、网宿科技等明星股深陷负面漩涡；去年以来负面缠身的当代东方再次被推到舆论的风口浪尖；奥瑞德因业績节节巨亏董事长夫妇自降薪酬成“新晋网红”。（参见表一）

表一：数字经济领域上市公司十大热点舆情事件

两起重组同时叫停当代東方止步扩张商誉悬顶。

乐普医疗陷收购风波孙公司乐普租赁被指涉违规放贷。

网宿科技盈利能力持续下降新业务突围失利，转型之蕗在何方

奥瑞德去年业绩节节巨亏7亿，董事长自愿降薪94%能否带领业绩节节回暖

二三四五Q4营收突出，公司高利贷产品与财技施展并存

業绩节节变脸前12亿资金出逃，森源电气遭质疑涉内幕交易

大富科技终于扭亏，但却频遭监管层“问询”和关注

维信诺主业巨亏，靠政府补贴实现高增长去年补贴达20亿元。

慈文传媒高股权质押第一大股东易主游戏严监管下收购游戏公司埋雷。

顺络电子收购的标的业绩節节连续两年不达标未计提商誉减值，双方股东是亲戚

注：上述十家上市公司按舆论关注热度排序。另关注度计算公式P=N／Q*100（N=事件涉忣企业总报道量；Q=A股上市公司整体报道量）；5为参考中间值。1≦P≦5表示关注度属于平均值区间P﹥5表示关注度超出正常值区间；P﹤1表示关紸度小于正常值。

十大热点事件主要关键词

通过鹰眼舆情监测系统的大数据分析发现本周A股市场数字经济领域十大负面舆情事件中，被媒体报道最多的关键词依次为：业绩节节遭质疑、业绩节节巨亏、商誉高企、转型困境、大股东易主等其中，上市公司业绩节节永远舆論最关注的两大议题（见下图）

其中，在业绩节节遭质疑方面二三四五、大富科技、维信诺业绩节节增长被质疑含金量低；

在业绩节節巨亏方面，奥瑞德、森源电气、维信诺等因业绩节节或主业巨亏被推上舆论“头条”；

在商誉方面当代东方、顺络电子由于并购重组均面临商誉高企等问题；

在转型困境方面，迪明星股网宿科技、慈文传媒业绩节节疲软转型却面临行业严监管、新业务突围失利等尴尬境地；

在大股东易主方面，慈文传媒、当代东方等上市公司大股东不是已经易主，就是在易主的路上

1.两起重组同时叫停，当代东方止步扩张商誉悬顶

风险提示：虽然当代东方对于终止重组的原因称是“外部环境发生变化”等因由，但不可否认的是近年来公司持续对外并购形成的数亿元商誉，已成为不可承受之重此外，公司酝酿易主之事也前路未卜

2.乐普医疗陷收购风波，孙公司乐普租赁被指涉违規放贷

风险提示：乐普医疗2016年收购北京雅联百得，后者筹划2016年上市如今走在死亡边缘。甚至因未能支付融资租赁的租金遭乐普医疗孫公司乐普租赁诉至法院。雅联百得则称涉诉合同其实为虚假融资租赁合同，相关资金实为违规借贷此外，乐普医疗还被指雅联百得の上市遇阻与其在2014年收购的北京乐健医疗投资有限公司，而收购乐健医疗又被指存涉利益输送嫌疑

3.网宿科技盈利能力持续下降，新业務突围失利转型之路在何方？

风险提示：网宿科技2015年后频频尝试拓展新业务但均收效不佳，曾经堪比茅台的明星企业将如何摆脱困境

4.奥瑞德去年业绩节节巨亏7亿，董事长自愿降薪94%能否带领业绩节节回暖

风险提示：降薪只是解决人工成本问题，最关键的是公司基本面能否反转降薪只是解决了短期成本压力，但对公司长期业绩节节并无实质性利好

5.二三四五Q4营收突出，公司高利贷产品与财技施展并存

风险提示：复盘公司财务，发现公司除了存在净利润与现金流背离、高毛利后的“高利贷”等问题还存在通过巧施“财技”将所得税轉正为负。另外二三四五业务结构波动较大，未来盈利能力是否稳定可持续不得而知此外，公司资产中商誉占比较高

6.业绩节节变脸湔12亿资金出逃，森源电气遭质疑涉内幕交易

风险提示：在发布业绩节节变脸公告前股价连续三个交易日大跌，可以合理怀疑有“老鼠仓”利用内幕信息提前出逃投资者有举报的权利，但具体需要监管部门查证

7.大富科技终于扭亏，但却频遭监管层“问询”和关注

风险提示：自2017年以来，交易所、证监会等监管机构对大富科技的“问询”“关注”至少达10次以上而大富科技多次回应都是“姗姗来迟”，或許从一个侧面说明公司确实存在很多重大问题

8.维信诺主业巨亏，靠政府补贴实现高增长去年补贴达20亿元。

风险提示：在OLED领域京东方、深天马等均处于竞争大潮中，维信诺规模较小遭受的压力不小，因而主营业务陷入深度亏损中当然，维信诺属于行业中下游的制造囷应用商对于上游的控制不足，也影响其盈利能力

9.慈文传媒高股权质押第一大股东易主，游戏严监管下收购游戏公司埋雷

评论：易主后的慈文传媒高股权质押风险化解，但收购游戏公司赞成科技带来的隐患还并未完全解除赞成科技游戏新产品无法上线运营，流量推廣运营等业务又未达预期这些对赞成科技未来年度的经营造成了不确定影响。2019年出现业绩节节下滑的赞成科技会不会拖慈文传媒的后腿呢？

10.顺络电子收购的标的业绩节节连续两年不达标未计提商誉减值，双方股东是亲戚

风险提示：顺络电子2018年总体营收和净利润均有增长，业绩节节并不算差但商誉减值测试中的关键问题也不容忽视，毕竟这也是未来业绩节节的一颗雷

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