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理解宏观经济运行的框架-作者Ray Dalio
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官方公共微信Dalio的经济学原理——传统经济学存在误导-华尔街见闻
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Dalio的经济学原理——传统经济学存在误导
经济就像一台机器。对冲基金大鳄Ray Dalio解释到，在最为基础的层面上，经济是相对简单的机器。但他还表示，很多人不理解经济——或不认同经济的运转方式，这已经导致了大量不必出现的经济动荡。
Dalio指出，“我对经济是怎么运作的描述和大部分经济学家是不一样的。”而对经济更好的理解，使Dalio能预判被其他大部分人忽略的，大规模的去杠杆化和市场变动。其中的原因很可能是Dalio的理解更为贴近经济现实。
经济机器怎么运转：“基于交易的方式”
一个经济体只是组成其众多交易的集合。一单交易是很简单的事情。因为存在大量交易，经济看起来比其真实情况要复杂得多。然而，如果放弃从上到下地观察经济，而从交易往上观察，将变得更容易理解。
一单交易包括了把钱（或信贷）支付给卖家的买家，和作为交换，把商品、服务或金融资产给买家的卖家。一个市场包括所有交换同一种商品的所有卖家和买家——比如说，小麦市场包括了在不同时间为了不同原因进行不同交易的不同的人。所以，虽然看起来很复杂，但一个经济只是很大量简单事情同时进行，这使得经济看起来比其真实情况要复杂得多。
对于任何市场或任何经济来说，如果你知道支出的货币总量（或信贷总量）和被出售东西的总量，你就可能知道所有你需要理解的东西，来理解经济的运转。比如说，因为任何商品、服务或金融资产的价格都等于买家的总支出（total $）除以卖家出售的总量（total Q），所以要理解或预测任何东西的价格变动，你只需要预测total $和total Q的变化。虽然在任何一个市场里都有大量的买家和卖家，而且这些买家和卖家有不同的动机，但大部分重要的买家和卖家的动机通常是很好理解的，而且如果从交易开始向上构建，把这些交易加在一起理解经济并没有这么困难。我所表达的意思可以通过下图表达。我的观点中的供应与需求是有别于传统观点中的供应与需求的，在传统观点中，供应和需求都被以数量和价格之间的被称为弹性的关系所描述。该区别在理解市场中存在重要的影响。
理解这部分模板的另一个唯一关键是，支出（$）可能来自两种形式——金钱和信贷。比如说，当你去商店购买一些东西，你可能用信用卡给钱，也可能用现金给钱。如果你用信用卡支付，你就创建了一笔信贷，也就是承诺过一段时间给钱，而你用现金支付，你就不会承担这么一笔负债。
简而言之，不同类型的市场、不同类型的买家和卖家和不同的支付方式，构成了经济。简单地说，我将把它们分类组织在一起，并总结这台机器是怎么运转的。最基础的是：
经济活动的所有变化和金融市场价格的所有变化，都是因为支出的1）金钱和2）信贷（total $）的总数量变化，和市场中被出售的东西（total Q）总数量变化引起的。与在市场被出售的东西（total Q）总数量变化相比，支出总量（total $）的变化通常对经济活动和市场价格存在更大的影响。这是因为，没有什么比改变货币和信贷供应量（total $）更简单的事情了。
简单地说，把买家分类成若干大类。购买可能来自于1）私营部门或2）政府部门。私营部门包括了“家庭”和企业，可能是国内的也可能是国外的。政府部门主要包括了a）联邦政府（把钱支出在商品和服务上），和b）央行（唯一能创造金钱的机构，而且总的来说，其大部分支出都用在金融资产上）。
因为与生产商品和服务，以及投资资产相比，金钱和信贷，以及它们带动的需求，更容易创造（或停止创造），所以我们有经济周期和价格周期。
通过这种“基于交易”的观点观察经济和市场，而不是通过传统的经济学观点，产生了我对“正在发生什么”和“很可能将发生什么”的所有与世界不一样的理解。以下是一些例子：
1.观察供应量、需求量和价格之间关系的传统方法，通过（在单一价格下供求）数量相等来测量，同时价格会受所谓的货币流速所影响。这种观点没有关注所发生支出的总量，谁支出了，以及为什么他们会支出。在任何时间点和时间段内，基于这些因素的交易数量变化和价格变化之间的关系一直都被忽略了。把所有买家归于一类（而不加以区分，并了解其动机），基于购买的数量来测量他们的需求（而不是他们支出数量），而且还忽略了支出究竟是用金钱还是信贷支付的，这制造了一个在理论中存在的，不准确的市场和经济图景。
2.大部分经济学家口中的货币流速完全不是货币的货币流速——信贷创造才是。流速的创造是希望解释，一年支出的数量（GDP）是怎么只需要较小数量的金钱就能实施支付的，但这是有误导性的用词。为了解释这个关系，人们用GDP规模除以金钱（货币）数量来传达一种景象——金钱每年都以某个速度在经济中流转很多次，并称之为流速。其实，经济并不是这样运转的。相反，大部分的支出来自于信贷创造，信贷创造的发生并不需要金钱。理解这一点对理解经济和市场是怎么运转的有很大帮助。比如说，一个持有传统观点的人可能会认为，金钱数量的大规模增加（QE）将带来通胀，而用基于交易观点的人会知道，是支出的总量改变价格，所以如果金钱数量的增加被信贷数量的减少所抵消，价格将不会发生改变。实际上，如果信贷规模在收缩，而金钱数量维持不变，支出将会下滑，价格也会下跌。
用这个不同的方式观察经济和市场，使得我们能理解和预判经济的繁荣和萧条，而这是利用更传统方式的其他人一直所错失的。
模板：三大动力
我认为，三个主要动力驱动着大部分经济活动：1）生产率增长的趋势走势；2）长期债务周期；3）短期债务周期。如下图所示：
接着，通过把典型的短期债务周期叠加在典型的长期债务周期上，再把它们叠加在生产效率的趋势走势上，就可能生成一个能跟踪大部分经济/市场走势的好模板。这三大动力适用于所有国家的经济中，在研究中我们以观察美国过去100年左右作为例子，解释这个模板。
详见Bridgewater著作《》...
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人与机器-Ray Dalio的经济学理念
(左图：Ray Dalio: 我的收益曲线是这样的）
“有史以来最美妙的去杠杆化”，这是Ray Dalio对如今的美国经济的描述。美国自2008年金融危机后一直在经历降低债务占收入比的必要过程，他认为美国的领导人们做的很棒，他们在债务重组的痛苦进程中注入流动性来维持需求增长，而相比之下欧洲的去杠杆化进程是“丑陋的”。
Dalio的观点需要认真对待。在金融危机前他就认为世界债务负担过重，需要削减，并在此基础上赚的了丰厚利润。仅去年，他的Bridgewater Pure Alpha fund 为投资者们赚了138亿美元，使得该基金自1975年成立以来的总收益达到358亿美元，超过历史上任何一支对冲基金，包括此前的纪录保持者，索罗斯的量子基金。
现年62岁的Dalio在其他方面同样追随索罗斯的脚步。索罗斯曾经出版过数本关于其理论的书，还曾资助机构来让主流经济学家认真对待替代性的观点。Dalio同样也在试图提高公众对经济运行的认识。Dalio有影响力的粉丝的数量不断增加，前美联储主席沃克尔就是其中之一，他称Dalio的经济模型“并不非常符合正统理论，但让他对经济状况有了很好的理解。”
与索罗斯将其理论归功于自己的老师波普尔不同，Dalio表示其理念完全是对自己交易员生涯的思考和经济史研究的产物。他很少读经济学理论（尽管他在文章中引用过明斯基的观点），但对历史上的经济剧变（例如美国大萧条，战后的英国和魏玛共和国的恶性通胀）做过深入分析。他甚至自己模拟成那些时期的投资者，他阅读当时每天的报纸，收集数据并实时“交易”。
在1980年代早期，Dalio开始写下指导自己投资的规律。他随后会根据这些规律在预测实际情况时的准确度来修改这些规律。这一过程如今已被程序化，因此数十条类似的决策规律的组合被适用于Bridgewater所投资的约100种资产种类。举个例子，这些规律让他在去年同时持有政府债券和黄金，因为他认为在去杠杆化进程所处的阶段，这两种资产会同时上涨。他是对的。
被Dalio描述为自己经济学理念“不变和普适”的核心都包含在一份20页的题为“理解框架（Template for Understanding）的文章里，他在2008年雷曼兄弟倒闭后不久写了这篇文章，并在近期对其做了修改。这篇文章的开头就是：“经济就像是座机器。”这座机器可能看起来复杂，但他坚称认为是相对简单的，即使“并非很好理解”。Dalio是从下至上（bottom up）来构建其宏观经济模型的，通过聚焦于构成这座机器组建的单个交易的方式。他表示，传统的经济学理论没有对供给以及最重要的需求的个体组成部分给予足够关注。为了能够合理的理解需求，投资者们必须了解这些需求是买家自己出钱支撑的，还是从别人那借钱支撑的。
Bridgewater花费大量努力收集债市和股市的数据，并且理解这些数据如何影响诸如一家银行或一个参与者集合（例如次贷借款人）的需求。Bridgewater通过计算需要再融资的债务总量和时间以及测试那些债务的潜在买家和购买能力来预测欧元区债务危机；沃克尔用“惊人”来形容Dalio工作的细致程度，并承认有些时候“他甚至比美联储动用更多的人力，生产更多的相关数据统计和分析。”
两类信贷周期处于Dalio经济学模型的核心：通常持续5-8年的商业周期以及能够持续50-70年的长期（长波）债务周期。一个商业周期通常以衰退终结，因为央行提高利率，减少了借贷和需求。债务周期则以去杠杆化为终结，因为“有能力的资本提供方和/或资本接收方（借款人和股却出售者）的匮乏局面无法被央行改变资金成本的举措所修正。”商业周期发生的频率高，被人们理解的很好，政策制定者们也相当习惯于处理这种周期。而人们可能一生在一个国家只会经历一个债务周期，人们对这种周期的理解很差，政策制定者们经常错误的处理这种周期。
央行可以再度降低利率来结束常规的经济衰退。但要结束去杠杆化困难的多。据Dalio，终结去杠杆化通常需要组合拳，包括债务重组和减记、财政紧缩、财务从富人向穷人转移以及印钱。而一场“美妙的去杠杆化”正是所有这些因素的组合来维持经济增速高于名义利率（美妙是相对旁观者来说的：Dalio预计未来15年的美国GDP平均增速仅2%）。
印钱太少的结果就是一场丑陋的、通缩式的去杠杆化（看看希腊）；印钱太多的结果就是通缩变成通胀，比如魏玛时期的德国。尽管Dalio表示他害怕这种观点被误解成“大量印钱吧，一切都会变好的。”他表示“一切去杠杆化都以大量印钱来终结。但必须与其他政策配合。”
Dalio承认他有三分之一的时间是错的；事实上，他将其成功的很大部分原因归因于对坏投资风险的控制。而未来几年可能将成为一个严肃的测试，测试经济这座机器是够如他所言的那么简单。目前，他对未来较为乐观，因为欧洲央行近期的印钱行动。尽管他仍然预期除了希腊之外，西班牙、葡萄牙、意大利和爱尔兰也将发生债务重组，但他表示：“经济混乱的风险已经减少了，我们如今正在平静下来。”希望他这次依然是对的。
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