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申万宏源今日登场 股价能任性多久？
作者：张婧熠&&&
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　　1月26日，国内首家上市券商“宏源证券”将正式告别A股，公司股票终止上市并摘牌，取而代之的是在收购兼并完成后整装待发的“申万宏源”：2200亿元的市值更让其一举成为深市个股市值的老大。
　　张婧熠
　　1月26日，国内首家上市券商“宏源证券[0.00% ]”将正式告别A股，公司股票终止上市并摘牌，取而代之的是在收购兼并完成后整装待发的“申万宏源”：2200亿元的市值更让其一举成为深市个股市值的老大。
　　“申万宏源”登场，最受市场关注的还是股价走势。在去年12月的停牌前，宏源证券仅用15个交易日就已实现了股价翻番。但近一个月来券商股的调整，也为证券股新军的首日表现增添不定数，市场预期也现争议。
　　然而，行业分析师认为，相比股价走势、市值规模以及短期业绩提升预期，此次重组更值得聚焦的还是方案设计的创新、合并后续发展规划等。首次尝试双层组织架构，申万宏源集团公司的综合金融平台进展也由此迎接检验。
　　2014年7月，宏源证券公布了申银万国[36.66%]将以换股吸收合并的方式完成对宏源的重大资产重组。12月10日，宏源证券开始连续停牌，直至终止上市。1月21日晚间的一纸公告，宣告了宏源证券告别A股的最终时间。26日，“申万宏源”将正式在深交所上市，证券代码为“000166”。
　　在这场历时半年之久的重组并购推进中，二级市场的情绪已有过多次体现。在去年7月首次公告重组方案并复牌后，宏源证券在5个交易日内股价涨幅达43%，随后进入震荡期。而至11月份，受券商板块整体行情的拉动，宏源证券在11月19日至12月9日的最后15个交易日内累计上涨了107%。
　　然而对于这只证券股新秀上市后的走势，市场却出现了分歧。
　　申银万国向宏源证券所有股东发行股份换其所持有的宏源证券股票;依据1∶2.049的换股比例，换股完成后的申万宏源总股本将为148.56亿。根据上市交易公告，申万宏源首日开盘价定为14.88元/股，首日不设价格涨跌幅限制，开盘集合竞价的有效竞价范围为14.88元/股的9倍以内。盘中成交价较当日开盘价上下浮动触及10%、换手率触及50%时都将临停1小时，成交价较开盘价上下浮动触及20%时，临停至当天14∶57。
　　然而已有市场观点指出，考虑宏源停牌前积累的涨幅、去年12月中旬以来证券股震荡调整的整体走势，首日或难出现新股上市的火爆场面。
　　兴业证券[1.94% ]分析师曾素芬还测算称，在假设并未终止上市的前提下，对宏源停牌前股价30.5元进行倒推;由此测算的申万宏源股价为14.9元，对应市值为2200亿元。若是参考2015年申万宏源650亿的净资产、上市券商平均3倍左右的PB值估算，申万宏源合理市值在2000亿元，而对应的股价则为13.5元。
　　另外一种估值测算，是以财务指标和业务分析推断申万宏源的合理估值在1500亿至1900亿元，对应的股价区间则在10.1元至12.8元。按照该分析师上述测算的估值区间，申万宏源上市后的股价提升空间或已有限。
　　但基于近一年来发行的新股均实现首日顶格涨停，更多投资者仍看好申万宏源的短期走势，“上市后能封几个板”也一度成为热门讨论话题。针对后续发展，申万宏源方面则一直强调发展前景和整合预期，并认为存续公司将形成显著的客户和规模优势、品牌和业务优势、区位优势以及股东优势，“新公司将跻身证券行业第一梯队，其系统重要性都将明显提升”。
　　申万宏源方面还强调称，此次重组方案设计针对两家公司股东，特别是对中小股东利益方面维护做出安排，包括在宏源证券换股价格中给予20%溢价率、申万发行价格的公允性等，“股票的含金量更足”。
责任编辑：cnfol001
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　　本文涉及重点上市公司：(,)、(,)、(,)、(,)、(,)
　　“申万宏源”今日登场 股价能任性多久？
　　1月26日，国内首家上市券商“(,)”将正式告别A股，公司终止上市并摘牌，取而代之的是在收购兼并完成后整装待发的“申万宏源”：2200亿元的市值更让其一举成为深市市值的老大。
　　“申万宏源”登场，最受市场关注的还是股价走势。在去年12月的停牌前，宏源证券仅用15个交易日就已实现了股价翻番。但近一个月来券商股的调整，也为证券股新军的首日表现增添不定数，市场预期也现争议。
　　然而，行业分析师认为，相比股价走势、市值规模以及短期业绩提升预期，此次重组更值得聚焦的还是方案设计的创新、合并后续发展规划等。首次尝试双层组织架构，申万宏源集团公司的综合金融平台进展也由此迎接检验。
　　2014年7月，宏源证券公布了申银万国将以换股吸收合并的方式完成对宏源的重大资产重组。12月10日，宏源证券开始连续停牌，直至终止上市。1月21日晚间的一纸公告，宣告了宏源证券告别A股的最终时间。26日，“申万宏源”将正式在深交所上市，证券代码为“000166”。
　　在这场历时半年之久的重组并购推进中，二级市场的情绪已有过多次体现。在去年7月首次公告重组方案并复牌后，宏源证券在5个交易日内股价涨幅达43%，随后进入震荡期。而至11月份，受券商板块整体的拉动，宏源证券在11月19日至12月9日的最后15个交易日内累计上涨了107%。
　　然而对于这只证券股新秀上市后的走势，市场却出现了分歧。
　　申银万国向宏源证券所有股东发行股份换其所持有的宏源证券股票；依据1∶2.049的换股比例，换股完成后的申万宏源总股本将为148.56亿。根据上市交易公告，申万宏源首日开盘价定为14.88元/股，首日不设价格涨跌幅限制，开盘集合竞价的有效竞价范围为14.88元/股的9倍以内。盘中成交价较当日开盘价上下浮动触及10%、换手率触及50%时都将临停1小时，成交价较开盘价上下浮动触及20%时，临停至当天14∶57。
　　然而已有市场观点指出，考虑宏源停牌前积累的涨幅、去年12月中旬以来证券股震荡调整的整体走势，首日或难出现上市的火爆场面。
　　(,)分析师曾素芬还测算称，在假设并未终止上市的前提下，对宏源停牌前股价30.5元进行倒推；由此测算的申万宏源股价为14.9元，对应市值为2200亿元。若是参考2015年申万宏源650亿的净资产、上市券商平均3倍左右的PB值估算，申万宏源合理市值在2000亿元，而对应的股价则为13.5元。
　　另外一种估值测算，是以财务指标和业务分析推断申万宏源的合理估值在1500亿至1900亿元，对应的股价区间则在10.1元至12.8元。按照该分析师上述测算的估值区间，申万宏源上市后的股价提升空间或已有限。
　　但基于近一年来发行的新股均实现首日顶格涨停，更多投资者仍看好申万宏源的短期走势，“上市后能封几个板”也一度成为热门讨论话题。针对后续发展，申万宏源方面则一直强调发展前景和整合预期，并认为存续公司将形成显著的客户和规模优势、品牌和业务优势、区位优势以及股东优势，“新公司将跻身证券行业第一梯队，其系统重要性都将明显提升”。
　　申万宏源方面还强调称，此次重组方案设计针对两家公司股东，特别是对中小股东利益方面维护做出安排，包括在宏源证券换股价格中给予20%溢价率、申万发行价格的公允性等，“股票的含金量更足”。 （第一财经日报）
申万宏源“影子股”提前发力||###||###||###
　　申万宏源“影子股”提前发力
　　并购、大戏不断上演，券商“影子股”成为近期市场的一大亮点。今日，申万宏源终于与市场见面，而其背后的“影子股”小商品城（600415，收盘价14.69元）、大江股份（600695，收盘价9.36元）等却早已启动“暴走”程序，最近4个交易日累计涨幅甚至达到35%。此外，《每日经济新闻》记者注意到，无论是之前的(,)（002736，收盘价23.6元）上市，还是湘财证券携手(,)，又或者是排队等待的华安证券，每一家“星光闪耀”的券商股背后，都有一群“影子股”翩翩起舞。
　　参股申万宏源标的提前起飞
　　据1月21日深交所公告，申银万国证券和(,)合并后的申万宏源将于1月26日在深交所挂牌上市，证券简称为“申万宏源”，证券代码为“000166”。同时，宏源证券也发布摘牌公告，公司将自1月26日起终止上市。至此，这场中国证券行业史上最大的并购案例终于宣告完成，两家券商有望联手打造出深市第一市值的。
　　公告消息的第二日，申银万国H股午后涨幅一度近38%，公司应港交所要求合理查询后，公告称公司并不知悉导致股价及成交量波动的任何原因。最终，申银万国H股收盘大涨36.49%，报收8.08港元，市场多方理解为是受重组即将完成的利好刺激。
　　根据1月21日的公告，申万宏源上市首日开盘参考价确定为14.88元/股，股票上市首日不实行价格涨跌幅限制。以此价格乘以其148.6亿股总股本计算，其总市值约2211亿元，超过此前的深市第一市值股国信证券的1935.2亿元（截至1月23日）。
　　申万、宏源的并购是汇金系的“内婚”，申万宏源集团上市兼顾了各方利益，最终修成正果，一批参股重组标的的“影子股”也受益利好提前起飞。
　　根据公开信息显示，申万宏源的上市公司股东中，小商品城持有9290.91万股，占比1.38%，持股比例最高；紧随其后的是(,)（600832，收盘价15.23元）和(,)（600663，收盘价36.70元），分别持有6260万股和6076.45万股，占比为0.93%和0.9%；另外，大江股份的持股也不容小觑，持股5176万股，占比0.77%；(,)（600104，收盘价23.79元）子公司持有5571.16万股，占比0.83%。
　　在申万宏源上市消息公布前，1月20日、21日两个交易日，相关“影子股”均出现不同程度的上涨。消息公布后的22日，A股参股申万宏源的概念股高开高走，集体跳空大涨，截至22日午间，大江股份涨停报8.8元，小商品城也趋近13.94元的涨停价，陆家嘴涨5.96%报36.96元，东方明珠涨6.49%报15.28元。上周五（1月23日），上述四只个股延续上涨趋势，大江股份、小商品城、陆家嘴和东方明珠均高开，截至收盘涨幅分别为6.36%、5.38%、0.44%和0.07%。
　　在与申万宏源上市相关的众多“影子股”中，大江股份、小商品城在股本及持有股份数方面最有优势，其涨幅也最为喜人。从盘面来看，大江股份1月19日以6.97收盘；20日开始发力，收盘价为7.27元，1月21日以7.20元开盘后就一路拉伸至8.00元收盘；1月22日以8.69元高开之后，一度涨停报8.8元；1月23日以9.36元收盘。也就是说，大江股份4天涨幅已逾34%。小商品城的表现也极为相似，以1月19日10.88元的收盘价计算，接下来四个交易日一路飙升，截至上周五收市，其以14.69元报收，4天涨幅达35.02%。
　　参股券商概念股“四面开花”
　　从国际经验看，市场化并购重组浪潮将是中国证券业发展到一定阶段的必然趋势。申万和宏源都是汇金控股的证券公司，此次公司提出探索混合所有制，或可以认为这是国有金融企业尝试所有制改革的先进平台，未来有望引领行业的标杆。不过，此次并购并非券商股的唯一亮点。
　　说到近期券商板块的亮点，不得不提的是国信证券的上市。国信证券于日上市，券商股正当“火爆”之时，借着“炒新”的东风，其连续10个多个交易日上演涨停好戏，一举成为深市市值“第一股”。据相关资料，(,)（600266，收盘价19.20元）持有国信证券3.43亿股，其股价表现也是水涨船高，从国信证券11月6日上会消息出来后，第二日北京城建就跳空高开高走，开始了一波伴随国信证券IPO发行的大行情，不到两个月涨幅超过150%。
　　此外，凑热闹的还有湘财证券，其与大智慧（601519，收盘价6.58元）重组的明晰方案也在上周四（1月22日）晚间发布。大智慧上周四晚间公告称，拟以总价格85亿元收编湘财证券，这是继(,)收购安信证券、(,)控股广州证券后，证券行业发生的又一并购。上周五大智慧复牌，开盘便被大单封死涨停，截至收盘仍有逾3.70亿股买单挂在涨停价6.58元处等待成交。
　　《每日经济新闻》记者注意到，参股湘财证券的相关“影子股”也受到市场追捧，其中，(,)（600208，收盘价8.37元）持有1.1亿股，占比3.44%；(,)（600156，收盘价9.52元）持有0.73亿股，占比2.29%；(,)（000917，收盘价17.40元）持有0.36亿股，占比1.13%；(,)（000748，收盘价42.18元）和(,)（600390，收盘价12.45元）分别持股331万股和250万股。盘面上，如华升股份上周五开盘便封上涨停，截至收盘仍以涨停报收；新湖中宝近期已持续大涨，但上周五盘中仍一度大涨逾5%；金瑞科技、电广传媒等在盘中冲高后出现了回落，但湘财证券曲线上市对其股价的影响也表现明显。
　　值得一提的是，近期部分拟IPO券商“影子股”行情也“风生水起”，相比间接参股，直接参股对股价影响力更大。在这批IPO排队大军中，券商数量不少，因此对参股拟上市券商的“影子股”形成的利好效应自然比较明显，典型的如华安证券。
　　据相关资料显示，(,)（600278，收盘价13.26元）是华安证券第三大股东，持股华安证券2.45亿股，占发行前总股本比例为8.68%。华安证券发行前每股净资产为1.54元，2013年实现营业收入9.94亿元，净利润为2.44亿元，拟登陆上证所。有业内人士曾估算，东方创业持股华安证券2.45亿股市值或可达7.55亿元，持股华安证券账面增值空间近5亿元。受此影响，东方创业近期股价表现也相当抢眼。
　　此外，东兴证券IPO过会的消息也受到市场关注。东兴证券上会审核通过，持有7000万股的(,)（000732，收盘价18.72元）上周四复牌以涨停报收，东兴证券背后的“影子股”还有(,)（601901，收盘价12.68元）、(,)（601600，收盘价5.79元）。有相关人士认为，目前上市后受到追捧已成为常态，东兴证券上市后涨幅情况可以参照国信证券。 （每日经济新闻）
券商股有望梅开二度||###||###||###
　　券商股有望梅开二度
　　编者按：申万和宏源并购案终于落地，（，）今日登陆深交所。对于申万宏源上市后的表现，市场寄予厚望，机构普遍认为申万宏源将受到资金热捧，券商股也有望在其带动下再度集体上涨。
　　申万宏源今日挂牌
　　今日，申银万国合并（，）后的申万宏源（000166）在深交所正式挂牌上市，被视为中国证券行业最大的市场化并购案终于圆满落地。
　　宏源证券1月21日发布公告称，申银万国证券和宏源证券合并后的申万宏源集团股份有限公司将于本月26日在深交所挂牌上市，证券简称为“申万宏源”，证券代码为“000166”。而之前已停牌一个半月之久的宏源证券也将于1月26日终止上市。宏源证券定价为每股9.96 元，为定价基准日前20个交易日均价8.30 元溢价20%确定，申银万国发行价格为每估价格4.86 元，换股比例为1∶2.049。换股完成之后，存续公司申万宏源总股本为148.56 亿。
　　目前，深市市值“第一股”为次（，），若按上周五收盘价23.60元计算，其总市值为1935.2亿元。然而，申万宏源将于本周一上市，据其在上周四晚间的公告称：“申万宏源上市首日开盘参考价确定为14.88元/股，股票上市首日不实行价格涨跌幅限制。”若乘以其148.6亿股总股本计算，其总市值约2211亿元。届时将超越国信坐上深市总市值第一的“宝座”，并超越（，）坐上仅次于（，）的A股券商总市值第二把交椅。
　　值得一提的是，此次吸收合并，亮点是创建了“集团公司+证券公司”双层组织架构的平台，上市公司注册地在新疆，变为一家投资控股公司，不再直接持有任何证券业务牌照；控股的全牌照券商申万宏源证券公司注册地在上海，注册资本330亿元，并在新疆设立投行子公司和区域经纪业务子公司。
　　首日上市有望暴涨
　　对于申万宏源上市后的表现，市场“寄予厚望”。业内人士指出，券商股仍然是当前市场的焦点之一，申万宏源的股价或复制国信证券上市后连续涨停的神话。
　　1月22日，受申万宏源A股1月26日上市消息刺激，申银万国H股（00218.HK）放量大涨36.49%，早盘高开后，一路上扬，全天成交量6966万港元。
　　申万宏源提示性公告显示：申万宏源上市首日开盘参考价以“宏源证券股票停牌前最后交易日的收盘价/本次换股比例”原则确定为14.88元/股；股票上市首日不实行价格涨跌幅限制。而在股票开盘集合竞价的有效竞价范围为即时显示的前收盘价的900%以内，连续竞价、盘中临时停牌复牌集合竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10%。这就是说，开盘价有可能较前一个交易日的收盘价大幅上涨，不受10%涨停板限制。但是不得高于900%。
　　提示性公告也显示了三种临时停牌情况分别是：盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为1小时；盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至14时57分；盘中换手率达到或超过50%的，临时停牌时间为1小时。这也意味着，开盘后申万宏源的股价在14时57分前，最高上涨20%。
　　此外，由于申万宏源第一大流通股东等筹码锁定，其流通股甚至低于原来的宏源证券，也低于（，），该股的杠杆撬动作用将使得其股价享受溢价。“何况公司有融资需求。”不少业内人士看好其股价表现。
　　申万宏源集团上市，不仅股价有望复制国信证券上市神话外，一批影子股也有望被传导利好。根据公开信息显示，申万宏源的股东中，（，）持有万股，占比1.38%；（，）持有6260万股，占比0.93%；（，）持有万股，占比0.9%；（，）持有5176万股，占比0.77%；（，）子公司持有万股，占比0.83%。此外，（，）、（，）也持有部分股份。除了上汽集团走势稍弱外，近日申万宏源影子股全线上涨，涨幅排名与股价弹性排名基本一致，其中大江股份已经连续两涨停。
　　券商股有望梅开二度
　　申万宏源1月26日的华丽登场是否会激发券商股新一轮的投资热情，市场给予了期待。机构普遍认为，申万宏源本周一挂牌，能给身处两融监管漩涡的证券行业带来正面影响。由于新公司挂牌将再次引发市场对证券行业的关注，其方案也具有标杆性意义，激发市场对于行业未来整合并购的预期，因此短期而言，有望给券商股带来新的兴奋点。
　　“申万宏源的上市对于整个板块有很大的提振作用，如果当天申万宏源的股价表现抢眼，投资者买不到，就会选择同板块的其他标的。”资深市场人士表示，两融检查的利空影响目前已经基本出尽，券商新一轮的投资机会已经出现。
　　在（，）首席分析师罗毅来看，两融处罚黑天鹅事件不宜过度反应，因为对券绩影响极其有限。前期券商的股价下跌，提供了抄底良机。首先，靴子落地，料年内无大政策风险。规范两融业务后，券商经营风险大幅释放。其次，券商由周期向成长、由通道向资本中介及资本运作的核心逻辑不改，2015年注册制、公司债、做市商、股票期权、深港通、原油等诸多实质性利好将陆续出台。2015年依然是券商股的春天，加功能和加杠杆将持续释放盈利，行业净利将增速50%以上。安信证券也认为，证券化率未来有较大提升空间，注册制、混合所有制改革、并购重组等将给券商带来更多业务机会；另外，股市的持续向好，预计在未来两市成交量5000亿以上将会成为新常态，券商的传统业务也是重要的增长点。
　　的确，在实体经济增长乏力而股市大涨的背景下，券商的业绩毫无疑问非常亮眼，近期证券业协会发布2014年证券业经营，120家券商全年实现营业收入2602.84 亿元，同比增超过六成；净利润965.54 亿元，是2013年的两倍多。例如，上周海通证券公布了业绩快报，净利润同比增长近90%。
　　乘改革春风 证券业新领军者起航
　　1月26日，(,)集团股份有限公司已经达到1888亿港元，红筹股的融资规模已经达到3638亿港元。同时，“一带一路”政策的提出将进一步推动中国企业走出的步伐，随之带动的海外并购、融资等金融服务需求将为国内券商带来巨大的发展机遇，国内企业需要有国际影响力的国内券商提供跨境业务和国际业务。
　　第三，中小企业在经济体系中的重要性将逐步提升，如何有效提升金融行业服务中小企业的力度和广度，如何有效解决中小企业融资难的问题，将成为中国金融行业需要肩负起的历史使命。多层次资本市场体系的构架已经基本搭建完成，以中小企业为主要对象的新三板市场、区域股权市场和券商柜台市场在未来有可能成为解决中小企业融资难问题的主要途径，券商行业也有望成为解决这一历史难题的主力部队。
　　其次，从金融行业的发展趋势来看，资本市场在金融体系的重要性将逐步提升，证券行业未来将大有可为。党的十八届三中全会明确提出“健全多层次资本市场体系，提高直接融资比例”，未来融资结构的趋势性变化将不断提升券商的业务规模和相对其他金融子行业的系统重要性。同时，需要指出的是，交叉竞争和混业经营已经成为金融行业发展的重要特征，综合金融服务能力将构成券商总体竞争力水平的最重要考量依据，因此，通过并购等外延式发展打造综合金融服务平台将是未来大型综合性券商必然的战略选择。
　　行业创新、政策推进双管齐下
　　券商行业迎来十年
　　自2012年券商创新大会以来，创新便成为券商行业最大的特色。目前券商经纪、投行、自营和资管业务创新都取得了实质性进展。在零售业务领域，一码通已经正式运行，“一人多户”已经逐步落实，互联网证券业务发展如火如荼；在投行业务领域，注册制改革正在稳步推进，资产证券化业务发展迅猛，新三板和柜台交易业务已初具规模；在资产管理业务领域，券商资管的投资范围正逐步拓宽，主动管理能力不断提升；在资本中介业务领域，2014年整体业务规模预计将会达到2万亿元左右的规模，新三板做市业务逐步成熟，未来还将有、、期权等做市业务，行业先驱者正由融资型资本中介业务逐步向交易型中介业务发展。
　　同时，政策导向鼓励券商做大做强。监管部门已经意识到，券商融资端的瓶颈已经极大的限制了券商资产规模和影响力的进一步提升。今年以来监管部门对券商行业净资本监管要求逐步放松，同时鼓励券商多种途径补充公司净资本水平，在此政策背景下，券商的杠杆水平和净资产规模都有望获得较大提升，业务规模和整体盈利能力或有质的变化。
　　2014年8月初，证监会下发《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》，拟下调券商三项风险控制指标，降低净资本监管要求，放大券商杠杆水平，推动券商行业做大做强，提升行业影响力。按照征求意见稿，净资本/净资产，净资本/负债以及净资产/负债的监管标准或将降低至目前标准的一半，券商杠杆的理论上限也将上涨1倍左右。
　　2014年9月证监会发布通知，鼓励证券经营机构通过股权和债权等多种方式进一步补充资本，促进行业持续发展，并要求各证券公司于日前向证券监管部门报送未来三年的资本补充规划，原则上要求各证券公司未来三年至少通过上市，增资扩股等方式补充资本一次。通知还从多条途径，多种方式进一步打开券商融资渠道。
　　因此，从行业创新趋势和政策推动的力度来看，2015年以前的十年是直接融资提供主体――业的黄金10年，这10年间，银行业的资产规模扩张了4倍左右，2015年往后10年将是间接融资主体――证券行业发展的黄金十年，证券行业整体规模或将达到几十万亿元的规模。从行业内部发展趋势来看，大型综合性券商又将获得更为明显的发展优势和政策扶持力度。
　　强强联手
　　打造综合金融服务平台
　　申银万国证券和(,)的总体实力均处于行业中上游水平，且各有所长。申银万国证券是一家实力雄厚的老牌券商，其业务主要集中在长三角地区（公司总部及其三家子公司位于上海，长三角地区有营业部78家，占总营业部数的51%），经纪业务和资管业务实力行业领先。宏源证券近几年加强团队建设，积极转型、创新，各业务线不断进步，实现了整体弯道超车的战略计划。公司见长于投行、承销与自营、资管等业务，行业地位不断攀升。
　　申银万国证券与宏源证券实现合并后，整体规模将跻身行业前列，资本实力和品牌影响力都将大幅提升。以2013年年报简单加总，合并后公司的营业收入和净利润分别达101亿元和31亿元，行业排名均跃升至第3 。合并后公司总体规模指标（净资产和资产）以及营收指标（营业收入和净利润）与海通、国泰君安和广发基本处于一个量级水平。未来合并后公司或将依靠中投公司的大力支持，有望通过股东注资和兼并重组其他兄弟金融公司等外延式发展方式，打造世界一流的投行品牌。
　　六大业务板块
　　构成未来新公司发展核心动力
　　以两公司积累的品牌和业务资源为基础，申万宏源集团未来将重点着力于六大核心业务板块：财富和资产管理业务、信用业务、包括大宗交易和衍生品交易的机构证券业务、以综合金融服务为特征的投资银行业务、以产业和并购投资为核心的投资业务以及混业经营背景下的多元金融业务（未来有可能通过控股的形式实现对银行、、、租赁等其他金融子板块的覆盖）。
　　从目前零售市场和资产管理业务的发展趋势，及相关数据显示，当前行业总资产管理规模5.2万亿元，但集合类资产管理规模仅3000亿元，预计未来5年集合类资产管理的总规模可达3万亿元，参照信托公司的发展水平，券商资产管理业务收入空间为500-800亿元。预计未来5年全行业财富与资产管理业务总收入至少在1500亿元以上，是非常值得看好的业务。在这一趋势向上的业务领域，申万宏源集团具有先天的优势：第一，新公司拥有行业领先的零售业务客户规模和覆盖全，网点多的营业部销售服务网络体系；第二，新公司在互联网金融领域开始进行积极的尝试，未来在网络渠道和网上服务体系的构建值得期待；第三，新公司的资产管理水平在全行业中名列前茅，资管部门将为零售客户提供丰富的、多层次的产品体系，满足所有客户全方位的和风险管理的需求。
　　近年来，券商资本中介业务呈现爆发式发展，截至目前，全市场两融余额已突破1万亿元大关，资本中介业务总规模预计已有1.5万亿元左右。未来资本中介业务有望成为券绩增长的重要驱动因素。在资本中介业务领域，公司将通过四项举措提升公司竞争力水平：一是公司将进一步加快发展融资融券业务，发挥证券定价优势，满足个人专业投资者和机构客户的信用交易需求；二是大力发展约定式购回和质押式回购等融资业务，发挥风险管理优势，提升客户对融资服务的满意度；三是探索中小企业小额和其他各种资金出借业务，开发多样化的小贷产品，满足不同类别客户灵活多样的资金融通需求；四是加强与互联网的跨界合作，创新信用产品交易模式，提高客户便利性。
　　中国民营经济的崛起，产业结构升级和以注册制为核心的资本市场的建设所带动的退出渠道多样化，将推动我国产业和并购步入爆发增长的阶段。新公司有望依托股东优势，抓住“一带一路”战略新机遇，发展跨境并购投资业务，服务中国企业走出去。针对投资业务模块。申万宏源集团已制定了相应规划，一是公司将以自有资金为杠杆，撬动社会资金，发展各类投资业务。依托区位优势，在新疆和其他重点区域发展产业投资业务，投资新经济和优势产业；二是大力发展并购投资业务，分享中国并购浪潮下的投资机会；三是依托股东优势，发展跨境并购投资业务，服务中国企业走出去；四是大力发展直接投资、证券与另类投资等业务，加强各种量化对冲等新型产品创新和产品孵化，创建领先的专业化投资类品牌。
　　在当前混业经营已成趋势，创新不断涌现，行业内部竞争和行业外跨界竞争逐步加剧的形势下，布局证券业务以外的多元金融业务是公司应对混业化、互联网金融和客户需求多样化挑战的现实选择，也是公司逐步实现以资本市场为依托的纵向一体化产业链的必要举措。公司将充分依托股东资源，通过资本运作，逐步实现对银行、保险、信托、租赁等其他类别金融机构的控股或参股，在投资控股集团层面布局金融业务多元化，落实全产业链的金融业务布局；加强和互联网企业的多层次跨界联盟合作，改善客户体验，扩大客户基础，为客户提供一体化的综合金融服务。
　　创新双层架构
　　打开新公司业务发展空间
　　新公司“投资控股集团（上市公司）+证券子公司”的架构，将有利于在投资控股集团层面实施金融服务业务纵向一体化战略：一方面发展投资业务，向金融服务产业链的前端延伸；另一方面在纵向上提高银行、信托、保险、租赁等多元金融服务能力，向金融服务链的后端延伸，打造以资本市场业务为核心的纵向一体化金融服务全产业链，为实体经济提供综合化的全面金融服务，最终实现新公司成为汇金旗下金融资产证券化重要平台的目标定位，这一战略定位将给市场带来巨大的想象空间。
　　值得一提的是，投资控股集团不直接持有证券牌照。这一架构设计使得控股集团不受证监会净资本监管所要求的6倍杠杆的限制，其资金配置将更加灵活，杠杆水平也有望高于券商的杠杆水平，其ROE的理论空间也将明显高于券商行业，因此申万宏源的估值水平将极有可能会在券商行业平均估值水平上有相当程度的溢价。
　　市场化激励和用人机制提升
　　新公司活力和凝聚力
　　在激励机制方面，申万宏源集团将延续宏源市场化用人机制，提升对人才的吸引力和凝聚力。宏源证券市场化人才使用与激励机制是其长期快速稳定发展的重要保障。近年来，宏源证券全面实行市场化人力资源管理机制改革，各级员工实行竞争上岗，债券销售交易部、经纪业务总部、权益投资部、投资银行部、研究所（机构客户部）等部门强化市场化薪酬激励机制，薪酬与业绩贡献挂钩，极大地调动了广大员工的工作积极性，形成了公司发展的强大动力。宏源证券市场化人才使用和激励机制吸引了大批优秀人才加盟宏源，为其发展提供强大的人才支持。申银万国证券与宏源证券合并后，新公司将延续市场化用人和激励机制，现申万的用人和激励机制将获得全面的改善，员工的积极性和忠诚度都将获得极大提升。同时合并后公司也会积极探索新的激励机制和管理架构，包括但不限于股权激励，合伙人制度等。
　　新公司得到了股东单位的大力支持，将推行以市场化运营机制为特征的金融国资改革。新公司将进一步加强公司治理，完善董事会机构设置，健全董事会在经营层的聘免、考核、激励和责任追究等方面的功能。新公司将在证券子公司下属机构探索混合所有制，制定并实施具有市场竞争力的、统一的职工薪酬福利制度，并积极推进员工持股计划等长期激励机制建设的进程。这将有利于新公司激发活力，形成领先的制度优势，同时也将在新一轮金融国资改革中起到良好的示范作用。
　　海通证券:H股增发补充资本 创造估值提升空间
　　海通证券 600837
　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：郑春明 撰写日期：
　　结论与建议:
　　12月21日晚，海通证券发布H股定增预案，拟以15.62港币/股价格，发行19.17亿股，募资299.43亿港币，主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本，并提升公司长期竞争力，同时显著降低了公司估值，为上涨带来空间，预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右，维持A/H股“买入”的投资建议。
　　资本得到补充，估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股，发行后总股本提升至115.02亿股，本次发行股本占发行后总股本的16.67%；发行后将补充约240亿元左右的净资产，以2014年Q3数据静态计算，净资产将提升约36%，BVPS增厚约14%；我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右，对比目前A股券商估值有较大的提升空间。
　　发行价较H股折价约16%:海通证券与承配人签订了认购协议，本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股，较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%，较H股最新价（18.6港币）折让约16%，较A股最新价（22.51人民币元）折价约45%；不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%，因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。
　　参与者多为资管机构:本次参与的发行人共有7家，分别为DawnState（88.94亿港币，占发行后股本4.95%）、鼎胜（77.55亿港币，4.32%）、Vogel（38.74亿港币，占发行后股本2.16%）、睿丰（34.90亿港币，占发行后股本1.94%）、Amtd（23.27亿港币，占发行后股本1.30%）、MarshallWace（20.54亿港币，占发行后股本1.14%）和新华（15.50亿港币，占发行后股本0.86%）；其中DawnState为国家开发投资公司间接持有，Vogel为之女史静全资拥有。
　　资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务，其中60%用于融资融券，15%投向约定购回及质押回购，10%用于开展结构化销售交易业务，10%用于补充营运资金，5%用于增资直投子公司。
　　11月末海通两融市场份额目前为5.38%，市场排名第七位；由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。
　　盈利预测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位，今年业绩增长低于同业水平，主要是由于资管业务收入同比下降所致；预计公司年净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X，在行业中处于偏低水准；假设2015年H股增发完成，考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消，2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X，H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X，创造了较大的估值提升空间；维持A/H股买入的投资建议。
　　(,):业绩大增源于机制 海西概念持续发酵
　　兴业证券 601377
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航 撰写日期：
　　维持增持评级，公司2014 年前三季度营业收入/归母净利润分为别为34.0/10.8 亿元，同比增加46%/85%，对应EPS0.21 元，其中三季度归母净利润4.7 亿元，同比增加116%，业绩超市场一致预期。
　　公司定增完成后加大在自营投资和信用交易等创新业务投入，布局私人和机构业务，全年ROE 有望提至11%。上调2014-16 年盈利预测至0.27/0.34/0.46 元，比上次调增61%/43%/47%，上调目标价至8.1 元，对应2014 年PE30 倍（中型券商平均水平）。
　　战略突出信用交易，自营实现逆转。（1）经纪业务份额保持在1.6%，三季度佣金率下滑至0.063%，扩张信用交易将减轻佣金率下滑压力。
　　（2）信用交易规模提升。9 月底两融规模增至79 亿元，较年初增长77%。公司目前杠杆已扩张至2.9 倍，业内属较高水平。后续业务发展尚需行业杠杆限制放宽及营业部扩充。（3）自营弹性提高。公司是上市券商中投资占比之比最高公司之一，受益于债券市场牛市，前三季度投资收益增长约91%，年化收益率约8.4%。（4）资管规模壮大。参股的南方和控股的兴业全球三季度规模提至约 亿元，均进入行业前十，大资管格局凸显。（5）市场机制提升投行潜力。公司已本年完成 项目2 例，尚有15 个项目在审。
　　平潭新设另类投资公司，受益于海西发展战略。振兴福建符合国家安全战略，海西多层次资本市场与财富管理空间广阔。公司已参股海峡股权交易中心，将在平潭设立另类投资公司，受益海西主题机会。
　　核心风险:投资风险，融资风险，经纪业务风险。
　　(,):传统业务依赖度仍偏高 估值并不便宜
　　长江证券 000783
　　研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文，崔晓雁 撰写日期：
　　3Q 净利润环比增长61%，但对经纪、自营依赖度仍偏高
　　公司1-3Q 营收31.11 亿元、同比+37%，净利润12.27 亿元、同比+51%，其中3Q 净利润环比增长61%，使得公司1-3Q ROE 升至9.39%、同比升2.83 个点。前三季度经纪/ 投行/ 自营/ 资管/ 利息收入占比分别为38%/9%/30%/4%/17%，公司对经纪+自营依赖度仍偏高。
　　市场环境显著回暖，自营、投行和资本中介驱动收入高增长
　　受益于股市债市优异表现，1-3Q 公司投资收益9.26 亿元，同比+39%；股票和债券投行均进步明显，实现收入2.89 亿元、同比+418%，是业绩增长重要原因。资本中介为公司业绩增长另一驱动因素。公司1-3Q 佣金率0.072%、同比降10.6%，降幅好于预期，1-3Q 经纪收入11.97 亿元，逆市同比+10%。
　　资产负债表扩张速度超预期，融资融券、股权质押业务规模增长亦超预期
　　去年公司管理层换届，创新业务发展落后。今年2Q 以来公司发行两期共45亿短融、50 亿公司债获批，资产负债表扩张速度超预期。充裕资金支持下，9 月末两融余额109 亿元、股权质押规模约31 亿元，增速超出我们预期。
　　估值:未来业绩不确定性大、估值并不便宜，维持“卖出”评级
　　考虑到市场持续回暖且创新业务增长超预期，我们将公司2014-16 年EPS 由0.25/0.29/0.32 元上调至0.30/0.33/0.36 元。基于分部估值法，将估值滚动至2015 年，目标价由5.23 元上调至6.04 元，对应2015-16E P/E18.2x、16.9x，2015E P/B 1.93x。我们认为公司对经纪和自营依赖度仍偏高，未来业绩不确定性大，考虑到目前股价对应2015 年20x P/E 估值并不便宜，维持卖出评级。
　　（，）:自营业务表现优异 资本中介型业务爆发式增长
　　太平洋 601099
　　研究机构：银河证券 分析师：赵强 撰写日期：
　　核心观点:
　　1.事件公司发布了2014 年三季度报告。
　　2.我们的分析与判断1）业绩增速继续冠绝上市券商，杠杆率仍有大幅提升空间。
　　截止2014Q3，公司共实现营业收入8.74 亿元，同比增加120.41%；归属于上市公司股东净利润3.50 亿元，同比增加343.44%；EPS0.114 元，同比增加137.50%； ROE 同比大幅增加4.31 个百分点，达到7.94%，业绩增速继续冠绝上市券商。截止三季末，公司总资产杠杆率为1.59，剔除客户资产后的杠杆率仅为1.20，由于定增因素主动杠杆率较年初下降了14.72%；目前 公司正在申请发行不超过10 亿元的公司债以期进一步利用充裕的加杠杆空间。
　　2）经纪业务市场份额保持稳定，债承发力投行业务增长1.38 倍。
　　公司2014Q3 的股基交易市占率约为0.23%，与去年同期持平，市场份额保持稳定；归功于今年三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%，公司报告期内经纪业务收入达到了1.02 亿元，实现同比增幅32.85%。投行业务方面，尽管公司在三季度没有完成股权融资项目，但凭借其在债券承销方面的收入实现了净收入0.16 亿元，同比增长1.38 倍；目前公司IPO 项目有效在会数量为5 单。
　　3）自营业务保持优异表现，资管业务稳步开展。
　　公司三季度实现自营业务投资收益约2.33 亿元，较去年同期大幅增长了3.01 倍；截止2014Q3 期末自营业务规模为27.33 亿元，较2014H1小幅减少了6.28%；据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率达到了17.60%，持续了今年以来的优异表现。2014Q3 公司资产管理业务净收入0.13 亿元，由于去年同期低基数的原因，同比增幅达到90.07%。
　　4）两融业务规模单季度爆发式增长，资本中介型业务总体发展迅猛。
　　公司自今年取得两融业务牌照以来资本中介型业务取得了长足的进步。截止三季度末，公司两融余额达到10.03 亿元，单季度增幅高达3.05倍；公司单季度实现利息净收入0.93 亿元，同比增幅高达3.43 倍。此外，公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了35.26 亿元，较今年初大幅增长了3.77 倍，主因为股票质押式回购业务规模同样爆发式增长。
　　3.投资建议。
　　我们认为公司作为极具特色的区域型小券商，今年明确迎来了业绩拐点，自营业务及资本中介型业务的表现尤其突出，因此维持“推荐”评级，并大幅提高此前的盈利预测至 年摊薄EPS0.139/0.28 元。
　　中信证券:拟增发H股、资本实力有望大幅提升 但估值已不便宜
　　中信证券 600030
　　研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文，崔晓雁 撰写日期：
　　拟增发H 股，我们测算将增厚BVPS 13.4%、摊薄EPS 7.6%
　　中信拟增发不超过15 亿股H 股，假设募资净额为RMB 302 亿元，我们预计公司总资产、净资产分别增厚约+8.0%和+32.6%，2015E BVPS 将增厚13.4%、EPS 摊薄7.6%。增发尚待股东会和监管层审批，股东会将于2 月16日召开。本次募资70%用于支持资本中介业务发展。我们预计净资产增厚将使公司15 年有效杠杆率由4.6x 降至3.8x，ROE 由13%降至11%。
　　资本实力大幅提升，看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升
　　中信创新业务发展较快，净资本已制约公司发展。H 股募资后我们预计公司净资本将达790 亿元，较2014 年中期+89%。若考虑长期计入净资本，公司净资本上限有望升至990 亿元。资本实力大幅提升使得短融、公司债等融资工具上限进一步提升，从而资产负债表扩张空间全面打开。中信是证券业龙头、综合金融服务能力突出且战略定位于资本中介。考虑公司融资后资金更为充裕，我们继续看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升。
　　我们小幅上调公司2014-16 年盈利预测
　　考虑到（1）增发H 股后资本实力大幅提升，以及各项融资上限提高；（2）资金到位后，资本中介业务有望持续高增长，我们上调2014-16 年净利润预测至104.2/135.0/170.6 亿元，分别上调4.0%、5.0%和8.2%。
　　估值:估值不便宜，下调评级至“中性”
　　基于分部估值法，我们将目标价小幅上调至36.45 元，上调7.1%，对应2015E P/B 3.28x。尽管我们已考虑公司H 股融资后资产快速扩张及2015-16年较为乐观的经纪、融资融券等假设，但公司目前股价对应2015E P/E、P/B已高于可比公司平均，估值不便宜，因此我们将评级由“买入“下调至“中性“。
　　(,):投行、两融推升业绩 结构趋于合理
　　招商证券 600999
　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：郑春明 撰写日期：
　　公司公布2014 年三季报，前三季度实现实现营收65.7 亿元，YOY 增长48.2%，实现净利润25.3 亿元，YOY 增长60.1%，业绩实现高速增长，一是受益于IPO 重启后投行业务的出色表现，并且公司两融类业务在公司增发后表现突出；另外我们也注意到公司结构渐趋于均衡，对传统业务依赖性逐步降低，自营及资管板块同样表现稳健。
　　在四季度股市继续向好的判断下，预计公司将继续以传统业务为基石，利用增发带来的规模效应，在资金类等创新业务方面取得持续突破。目前公司股价对应2015 年PB 约为1.7 倍，估值不高，给予“买入”的投资建议。
　　投行、两融推升业绩:前三季取得高增长的主要原因之一，在于投行业务的贡献，1-3Q 公司共完成7 单IPO，共贡献承销收入约3.3 亿元左右，加上增发及债券承销，前三季公司实现投行业务收入8.04 亿元，YOY 增长256%；此外，自5 月定增111.5 亿元完成后，经营杠杆也持续提升，有效的推动了两融规模的增长，截止Q3 末，公司两融余额达345 亿元，仍稳居行业第四位，前三季度净利息收入增154%至12.8 亿元。
　　股市向好带动经纪及自营:除了投行及两融外，Q3 股市量价齐升也带动了经纪及自营业务的好转:沪深300 单季度上涨约13.2%，市场日均成交量达2946 亿元，YOY 增40%，带动公司Q3 实现经纪业务净收入10.9 亿元，YOY 增长31%，Q3 实现投资净收益（含公允）8.5 亿元，YOY 增长275%，成为单季度贡献业绩的主力。
　　业务结构趋于合理:从各业务贡献来看，传统经纪业务收入占比已较去年同期降12 个百分点至36.1%；而净利息收入（主要为两融）占比则提升8 个百分点至19.4%，且随着IPO 的开闸，投行收入占比也恢复至12%的正常水准，我们认为公司业务结构逐渐趋于均衡，未来在行业加杠杆的背景下，两融等创新类资金业务贡献有望进一步提升。
　　展望未来:展望未来，我们认为股市上涨的通道以基本确立，四季度成交量维持高位的概率较大，经纪收入有望稳步提升；且预计公司投行业务将延续高增长。 此外，我们也看好公司在强大的资本实力下，在新三板、融资融券等创新业务方面的潜力。
　　盈利预测与投资建议:预计 年净利润分别为32.2 亿元、40.3亿元，YOY 分别增长44.6%、24.9%，目前股价交易于2014 年PB 1.7X，估值不高，给予为买入的投资建议。
　　（，）:业绩大幅提升 受益于安徽国企改革
　　国元证券 000728
　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬，吴绪越 撰写日期：
　　【事件】国元证券季度实现营业收入22亿元，同比提高57%，归属于母公司的净利润9.43亿元，同比上升79%，对应EPS0.48元，归属于母公司的综合收益12.27亿元，同比提高185%。其中，第三季度公司实现营业收入7.97亿元（同比47%，环比31%），归属于母公司净利润3.36亿元（同比46%，环比40%）。截至2014年9月末，公司净资产167亿元，BVPS8.50元。
　　【点评】公司前三季度净利润同比增长79%，主要来自于投资、投行及创新业务的增长:14年前三季度公司业绩同比大幅增长79%，股债市场均走强带来公司自营投资收入同比大增140%是最主要的原因，自营收入占比达到37%，成为第一大收入来源。其次，融资融券和股权质押等信用业务规模的提升带来利息收入的进一步增长61%。IPO的部分开闸带来投行业务同比提升。
　　自营收入同比大增140%，或得益于股债市场的走强:截至9月末，公司自营规模111亿元，较年初增加16亿元，实现收入8.17亿元，综合年化收益率9.8%，较公司往年投资收益率大幅提升。公司投资结构中以债券为主，14年债券市场的走强是自营收益提升的重要原因；三季度以来股票市场的回暖给自营带来业绩弹性。同时，公司也部分投资于、券商等金融产品，贡献稳定的收益。
　　信用业务等创新业务持续: 截至9月末，公司融资融券余额71.36亿元，较年初增长74%，市场份额1.17%，与年初持平。14年股权质押业务质押股票市值96亿元，超过去年全年水平30%。信用业务规模进一步增长带来利息收入的持续提升。
　　佣金率下滑或对公司经纪业务带来冲击:2014年前三季度，在市场总体股基成交量增长21%的背景下，公司成交7600亿，同比增长16%。而经纪业务佣金收入仅与去年同期持平，佣金率由13年的0.084%下滑至0.074%，经纪业务收入占比由40%以上下滑至30%。佣金率下滑的影响已经显现。
　　【投资建议】公司在创新业务上积极加强投入，业绩和估值均将提升；同时，公司第一大股东国元集团或将进行混合所有制改革，对公司长期的激励机制和效率提升具有积极意义，维持增持评级:预计公司传统业务年净利润分别为12.23亿、13.13亿元，对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE23倍，动态PB1.7倍。给予公司目标价15.50元，对应14PE25倍。维持增持评级。
　　风险提示:市场下跌对业绩和估值带来的双重压力。
　　（，）:经纪业务稳定 投资贡献突出
　　方正证券 601901
　　研究机构：中信建投证券 分析师：刘义，郭晓露 撰写日期：
　　公司发布2014年三季报，前三季度共实现营业收入36.02亿元，同比增长51.05%；实现归属于上市公司股东的净利润14.82亿元，同比增长76.79%；摊薄后每股收益0.18元。
　　民族证券纳入并表范围
　　今年8月，民族证券正式纳入公司合并报表范围。合并民族证券后，公司整体实力上升一个台阶，净资产、净资本、营业网点等多项指标跻身行业前十，总资产和净利润排名行业第十位左右，已表现出成为一流券商的潜质。
　　经纪业务稳定
　　前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入15.47亿元，同比增长28.83%。合并民族证券后，公司股基市场份额在2.65%左右，位居行业第十二位。以母公司报表测算，前三季度公司经纪业务净佣金率为0.78‰，比2013年下降约6%，降幅小于行业平均水平。
　　投资业务贡献突出
　　前三季度，公司各项业务全面推进。实现投行业务手续费净收入1.51亿元，同比增长96.39%。资产管理业务手续费净收入0.52亿元，同比增长94.85%。利息净收入7.24亿元，同比增长31.39%，截至9月末，方正、民族融资融券余额合计193亿元。各项业务中，投资业务增量贡献最大，实现投资净收益7.28亿元，而去年同期亏损0.87亿元。
　　中信建投观点
　　公司的管理层具有敏锐的市场意识和果敢的行动作风，而体现在公司的业绩上也是蒸蒸日上，维持“买入”评级，长期看好。
（责任编辑：周壮）
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买入21.5428.00买入38.10--买入6.507.80买入10.92--
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