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LIBOR如何定价才“公平”？
时间： 10:36:57 来源：第一财经日报
原标题：LIBOR如何定价才“公平”？
　　张华君
　　[“LIBOR定价的关键在于信息的对称，建议应放开更多金融机构的准入，而当前各家银行的出价要基于真实成交意愿，或绑定一个借入/借出量，避免虚假报价；与此同时，每日适度增加报价的频率，可及时反映市场的需求水平”]
　　几十年以来，LIBOR(伦敦银行同业拆借利率)一直作为全球金融资产定价基准的重要考量。但自金融危机后银行业LIBOR丑闻事件的频频曝光，全球对于这一最具参考价值的基准利率的监管以及定价的争论从未停息。
　　本月初，美联储理事会成员杰罗姆·鲍威尔（JeromePowell）公开给出了有关LIBOR定价的改革意见并建议寻求替代利率。而今年2月正式接掌成为LIBOR新任管理人的洲际交易所基准管理机构(ICEBenchmarkAdministration，下称“IBA”)前不久正式向全球发出咨询问卷，征求市场对LIBOR定价机制改革的意见。
　　“希望中国金融机构可以积极参与，让全球听到更多来自中国的声音。”洲际交易所大中国区董事总经理黄杰夫日前对《第一财经日报》记者表示。
　　LIBOR待重新定价
　　作为全球最重要的基准利率之一，LIBOR影响着大量互换和期货合约、大宗商品、衍生品、个人消费贷款、房屋抵押贷款以及其他交易，是一个规模以万亿美元计算的金融交易市场的基础，甚至影响着央行对货币及经济政策的判断，其一个基点的变动也会给银行带来巨额的利润或损失。
　　而自2008年金融危机以来，操纵利率丑闻事件不断向全球银行业蔓延，大银行因操纵LIBOR为自己牟利总共已缴纳罚金逾60亿美元。而当前LIBOR形成机制存在的巨大漏洞是导致其易被操纵的制度原因。
　　LIBOR产生于伦敦并由英国银行家协会（BBA）管理了近30年时间，而几个月以前，私人机构IBA从其手中接管，负责利率的每日价格产生和管理，并受制于英国金融市场行为监管局（FCA）的管制与监督。目前，由18家银行共同参与报价使得美元LIBOR产生，伦敦时间每日上午11点，这些银行根据不同期限（从隔夜到一年）估算借贷利率向IBA进行报价，IBA去掉最高报价和最低报价算出平均值后公布报价。除美元LIBOR外，还将产生欧元、日元、英镑以及瑞士法郎四种货币LIBOR，但不是所有银行都提供这几种货币报价。
　　因此，银行之间互通有无习惯一旦形成便可操纵全球金融市场。作为回应，全球监管当局近年来都在为这一基准利率结构和使用的改革作不懈努力，国际金融稳定理事会(FSB)和美联储也在推动这个进程。
　　“目前，我们正在与IBA和FCA密切合作，来共同探讨这一问题。”鲍威尔称，LIBOR现在的定义局限在非担保的银行同业拆借，而LIBOR实际上是要包含非银行机构的非担保借贷，可让利率更好地表示当前的融资情况，同时，也可以使其他交易信息的来源被包含进去。
　　ICE8月初公布的征求意见文件显示，IBA表示已经为提高LIBOR的完整性加强治理和监督。此外，IBA承诺将最小化LIBOR公开报价中的误差风险，同时向市场的利益相关者就在计算利率时可能出现的任何错误提供完全的透明性。
　　ICE称，任何形式的“重新定价”（refix）都可能对交易方产生影响，并表示期望听到市场及其利益相关者的意见。
　　“LIBOR定价的关键在于信息的对称，建议应放开更多金融机构的准入。”光大期货研究所所长叶燕武对《第一财经日报》记者表示，而当前各家银行的出价要基于真实成交意愿，或绑定一个借入/借出量，避免虚假报价；与此同时，每日适度增加报价的频率，可及时反映市场的需求水平。
　　替代LIBOR宜缓
　　而在一些银行尝试操纵利率的丑闻曝光之后，LIBOR的“信誉”已严重受损。与此同时，非担保的银行同业拆借在全球金融危机之前就长期下降，金融危机后银行行为的改变使情况更加恶化，削弱了LIBOR的基础。
　　继7月发布了关于基准利率改革的一揽子建议后，美联储表态将竭力推进基准利率改革，并寻求一项无风险利率将当前的LIBOR报价体系取而代之。可选择的工具或包括美国国债利率和一般抵押回购利率，作为制定新基准利率的依据。
　　鲍威尔表示，美元LIBOR需要强劲的替代品，反映现在很多金融市场交易的担保本质。仅仅依靠改善美元LIBOR不能消除现在系统的弱点，很多以美元LIBOR为参考利率的金融衍生品更应该以较为健康的市场无风险利率为参考利率。
　　尽管如此，截至目前，全球仍有近300万亿美元的交易以LIBOR作为定价标准，其中美元LIBOR占了接近一半。鲍威尔表示，即使对于大多数衍生品和有担保借贷来说，LIBOR也不是理想利率，大多数企业在交易时仍以其作为参考，因为企业可以使用互换或其他金融衍生工具来对冲风险。
　　“LIBOR当前被广泛使用，并成为全球金融系统的一个重要支柱。这就好比想用其他货币来取代美元一样，当前替代的可能性不大，完善定价机制比较现实。”叶燕武对本报表示。
　　（实习记者徐莉对本文亦有贡献）
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14-07-3014-07-1414-07-0914-07-0714-02-1814-02-05美元可自由兑换人民币、利率市场化同步进行是拱手交出经济主权
转：精英们正按佐力克安排步入泥潭
——评放开银行利率管制
中国科技大学教授 黄卫东
经国务院批准，中国人民银行决定，自日起全面放开金融机构贷款利率管制。对此我做一下评论。
第一、取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。评论：降低地方政府贷款成本，方便地方政府筹款。地方政府还可以借低息贷款，还以前的高息贷款。此举可能的原因，是地方债务过重，中央政府采取措施减轻地方政府债务，实际是转移债务成本到银行。
第二、取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。评论：让银行可以低价贱卖手中票据（实际是银行的债权，包括大型国企抵押到银行的资产）筹款，减少钱荒发生几率。大型银行倒闭将导致经济崩溃，不久前发生的钱荒，央行不得不救助。精英们让银行贱卖资产自救，名义上是减少央行干预经济。此举方便了外资低价收购中国资产。由于政府承诺美元可以自由兑换人民币，从而美国资本家可以在中国容易获得资金。根据国家央行公布的资产负债表数据，今年1－5月，央行实行紧缩的货币政策，减少了基础货币近千亿元，但是，外资仍然拿美元进入中国，获得了14500亿元资金，而央行为了对消这些“资金”的流入，就从国内银行拿走2万多亿元资金，到6月份，继续从紧货币政策，导致银行钱荒（附录2）。此举是精英们相信市场神话，搞出来的卖国政策。但是，对美国资本家有利的承诺美元自由兑换人民币政策，就不去依据市场原则取消，而去强制实行；对美国资本家不利控制中国经济的利率管制，就依据市场原则取消，比蒋介石及其徒子徒孙都卖国。精英们一方面紧缩国内银行资金，逼迫银行低价贱卖资产给外国资本家，另一方面给美帝资本家拿美元就可以获得人民币资金，从而能够低价买走中国的资产。此举是学朱贱卖国企的办法来贱卖银行和所剩无几的大型国企资产，敞开大门给西方控制经济。
第三、对农村信用社贷款利率不再设立上限。评论：以前国家管制，强制贷款数量和利率给农民，现在取消利率上限，显然让农村老百姓获得资金成本加大。此举将对粮食和农业生产不利，破坏国本，其卖国程度，并不比上个措施少多少。于此相对比，美国每年在农业上补贴近千亿美元，生产大量粮食，低价向国际市场倾销，占领世界粮食市场一半份额，是美帝最有用的战略武器。而我们给农民借点钱，还要让农村信用社放开利率，实际是让它们放高利贷，逼死农业和农民，方便正在进行的土地私有化，方便美国控制。
第四、为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本；有利于金融机构不断提高自主定价能力，转变经营模式，提升服务水平，加大对企业、居民的金融支持力度；有利于优化金融资源配置，更好地发挥金融支持实体经济的作用，更有力地支持经济结构调整和转型升级。
总评：我们不反对利率市场化尝试，我们反对的是政府承诺美元可自由兑换人民币前提下的市场化。只要美元可自由兑换人民币承诺不取消，美国资本家就可以印刷美元，自由地获得人民币资金，我国的货币主权和货币政策实施权就在美国人手里。由于市场经济就是通过货币政策来管理的，一切扩大市场化，减少行政控制，都是等于将相关经济主权交给美国人，都是祸国殃民的卖国行为。现在精英们正在按照佐力克的安排，一步步走入美国安排好的泥潭。
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央行发布自贸区外币利率市场化政策 放开300万美元以下外币存款利率上限
　　编者按：此次出台的细则一项重要内容是将放开300万美元以下外币存款利率上限。上限放开后，上海自贸区将在全国率先实现外币存款利率的完全市场化，在负债产品市场化定价上先走一步。
　　央行上海总部周三(26日)上午召开政策发布会，发布上海自贸区外币利率市场化政策，该政策将于3月1日起实施。其中一项重要内容是，将放开区内300万美元以下外币存款利率上限。
　　外币利率市场化是自贸区存款利率市场化改革的重要内容之一。在年前公布的央行&金融改革30条&中第五部分第20条&稳步推动利率市场化&，就明确提出&在条件成熟时，放开区内一般小额外币存款利率上限&。
　　此次出台的细则一项重要内容是将放开300万美元以下外币存款利率上限。上限放开后，上海自贸区将在全国率先实现外币存款利率的完全市场化，在负债产品市场化定价上先走一步。
　　央行上海总部副主任凌涛表示，这是利率市场化的重要一步，自贸试验区的先行先试，将为在全国推广这项改革积累可复制、可推广的经验。
　　在区内放开的小额外币存款利率上限，是指对自贸试验区放开小额外币存款利率上限，上海地区金融机构对区内居民小额外币存贷款自主定价。
　　本次小额外币存款利率上限放开仅面向自贸区内居民，具体包括在试验区内依法设立的中外资企事业法人(含金融机构)、在试验区内注册登记但未取得法人资格的组织、其他组织、境外法人机构驻试验区内的机构以及在试验区内就业一年以上的境内个人。
　　在外币存款利率上，等值300万美元以上的大额利率已经完全市场化，而300万美元以下小额利率受上限管理。现行小额外币存款利率水平为央行
2005年发布的，包括美元、欧元、日元、港元四个币种，以活期为例，利率上限分别是1.150%、0.100%、0.0001%、1.000%。不过，目前中外资行的外币存款利率定价普遍未达上限。
　　有关外币存贷款政策是在日实行外汇利率管理体制改革之后启动，当年不仅放开了外币贷款利率，而且300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。
　　央行上海总部上周已连续召开两个发布会，启动了第三方支付机构跨境人民币支付和有关扩大跨境人民币使用的业务推介会，使金融机构开展跨境人民币业务有了实际操作细则和指引。(华尔街见闻)
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美元还房贷 预习市场化
发布时间：
日07时37分
人民网－国际金融报
　　借美元还房贷？想法不错，美联储一宽再宽，外资行流动性也相当充裕，3%、2.5%、2%甚至1.8%的低利率，着实诱人。但低利率并非永久的，外币利率受到供求关系影响，几乎是随行就市，如果低了就爱，涨了就嫌，利率市场化天天喊，真来了，您能接受吗?
　　最近几天，上海的沈先生急得直跺脚了，他在渣打银行办理的美元房贷利率从原先的3.5%上调至7%。这就意味着，原本每月还款1100多美元将大幅增至1500多美元。
　　“压力不小。”沈先生对渣打银行的大幅上调很生气。据他介绍，去年10月，他在渣打银行办理的20多万美元的24年期房贷，当时的利率是3.5%。“当时是因为客户经理说美元的利率是参照美联储的基准利率，而自金融危机爆发后，美联储一直维持0-0.25%的超低利率，因此选择了美元贷款。”
　　对此，上海银监局相关负责人士昨日在接受《国际金融报》记者采访时指出：“近来银监局也的确接到不少关于外资行外币房贷利率上调的投诉。但是外币房贷利率要以银行与客户签订的合同为准，监管机构也只能从合同内容上进行监管。只要银行不违法合同，监管机构并不干预。”
　　 外币房贷已经停止
　　其实，外资行调整外币房贷利率从几个月前就开始了，且大部分的外资行都或多或少地上调了外币房贷利率。渣打银行7%的利率水平，贷款者或许不能接受，但记者了解，当前已经没有外资行做外币房贷业务了。
　　有外资行分析员告诉记者，之所以如此大幅度地上调房贷利率，主要是今年以来银行市场资金普遍紧张，多次存款准备金率的上调导致银行收紧银根，企业及个人的人民币贷款也愈加困难，外币资金的紧张也是自然之事，因此外币贷款利率的上调基本是正常现象。
　　据悉，大部分的人民币房贷利率是在约定俗成的每年1月1日进行调整，基本参照央行规定的1年期贷款基准利率。“但国内的外币贷款并没有基准利率可供参照，完全是按照市场的供需状况而定的，更加市场化。”渣打银行(中国)有限公司零售产品部董事总经理黄爽对《国际金融报》记者表示，“在资金相对充裕时，外币房贷利率甚至三五年都不调整的，甚至有可能下调；而资金紧张时，自然相应上调，至于新利率执行的期限也并非是固定的，而是视市场情况灵活进行调整。”
　　 外资行“钱途”被卡 外资行的资金到年底越发紧张。12月24日，伦敦银行间同业拆借利率的数据显示，3个月期美元伦敦银行间拆借利率(Libor)为0.57575%，而前一天的美元Libor为0.57375%。3个月美元的Libor已经连续第11个交易日上升，这一数据创下了2009年7月以来的新高。
　　外资行的外币来源无非三个基本渠道。一是，在境内银行间市场拆借，而今年整个中国银行业的资金都不充裕，拆借难度加大且成本大幅上扬。二是外币存款，今年由于外资行需要在年底前完成75%的存贷比达标，纷纷以5%、6%甚至7%的利率为代价来吸收外币存款，自然也增加了银行的成本。
　　第三个则是外资行通过境外母行在境外银行间市场进行拆借，进而以外债的方式流入境内分行。由于境外的美元等外币资金比较充裕，往往这种方式获得资金成本会相对较低。但是，目前每家外资行都有外债额度的限制，一旦额度用完了就需要重新申请，而能否申请得到则视监管层而定。而且，近几个月以来，境外银行间市场美元的拆借成本同样在不断上升。
　　市场利率需要“预习”
　　有专家提醒境内的借贷者，美联储的基准利率和中国央行的基准利率是完全不同的两个概念。中国的基准利率是银行直接给客户的存款利率和贷款利率，而美联储基准利率是指联邦基金利率，美国联邦基金利率即商业银行间的隔夜拆借利率，即银行拆入资金的成本，而并不是直接对存款、贷款利率的规定。“因此美元等外币利率更多是受到市场供求关系的左右。其实，未来人民币利率市场化基本也会朝着这个方向演进。”黄爽表示。
　　不过，上述专家也指出，借贷者对外币贷款利率上调反应强烈，除了对市场化利率的认识不足外，银行并非没有任何责任。一方面，银行在调整利率时，需要切实且及时地同客户做好解释和沟通工作。另一方面，此前几年由于外资行亟待拓展外币贷款业务，因此纷纷以3%、2.5%、2%甚至1.8%的低利率来吸引客户，一下子又成倍地上调利率，给客户带来的冲击的确比较大。外资行在华发展业务还是需要了解并考虑中国资本市场的发展阶段及状况。
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中国央行推进利率市场化 刺激国际金价破1300美元
　　受美元走弱和中国市场对黄金需求预期增加的提振，纽约商品交易所黄金期货合约价格22日大幅上涨，收盘价突破每盎司1300美元关口，创6月19日以来高点。当天，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月交割黄金期价收于每盎司1336美元，比前一交易日上涨43.1美元，涨幅为3.33%。 　　统计数据显示，按百分比和美元计算，纽约黄金当天的涨幅创日以来新高。市场分析师说，美元当天走弱，对包括黄金在内的大宗商品交易构成利好，提振金价。此外，报道说，中国人民银行宣布自7月20日起进一步推进利率市场化改革，全面放开金融机构贷款利率管制。受此影响，中国对黄金需求的市场预期增强，刺激金价大涨。　　另外，美国全国房地产经纪人协会发布的数据显示，按年率计算，美国6月份旧房销售经季节性调整后下滑1.2%至508万套，低于市场预期。分析师认为，受此影响，市场量化宽松货币政策的预期增强，凸显黄金作为贵金属的避险属性，利好金价上涨。　　昨日，国内黄金期货也延续收涨；现货金银亦全线收涨。上海期货交易所黄金期货交易最为活跃的2013年12月份交割合约早盘大幅高开，最终报收于每克266.2元，较前一交易日结算价上涨4.9元，涨幅1.88%；上海黄金交易所黄金Au（T＋D）收盘于每克267.2元，上涨4.35元。
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