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浦发银行完成国内首笔 场外人民币铁矿石掉期动力煤掉期代理清算
8月4日，浦发银行完成国内首笔场外人民币铁矿石掉期、人民币动力煤掉期交易代理清算，奠定了场外大宗商品金融衍生品清算业务领域领跑地位。
8月4日，浦发银行完成国内首笔场外人民币铁矿石掉期、人民币动力煤掉期交易代理清算，奠定了场外大宗商品金融衍生品清算业务领域领跑地位。
经中国人民银行批准，银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上海清算所”）自日起，在现有的人民币远期运费协议（FFA）中央对手清算业务的平台上，正式开展国内首批场外大宗商品金融衍生品清算业务——人民币铁矿石掉期和人民币动力煤掉期中央对手清算业务。这是国内首个以人民币铁矿石指数作为现金结算依据，并采用场外撮合交易、场内集中清算的全新金融衍生品工具。人民币铁矿石、动力煤掉期的问世，标志着我国大宗商品场外交易零的突破，预示着金融进入衍生品工具为实体企业套期保值需求添上了浓墨重彩的一笔。
浦发银行成为首单交易代理清算银行
由浦发银行代理清算的两家产业客户通过做市商交易率先完成了人民币铁矿石掉期的首单业务。据悉，首单交易的产业客户为“河北敬业钢铁”和“厦门国贸集团”，共同买入铁矿石CISQ414合约总计单边30000吨,单边清算总金额为1905万元。
通过首笔人民币铁矿石掉期合约，产业客户将铁矿石价格锁定在689元/每吨：河北敬业钢铁规避了未来成本上涨风险，而厦门国贸则通过锁定铁矿石价格提前实现收益。上海清算所引入的做市商制度为产业客户提供了套期保值的流动性，而产业客户则成功通过人民币铁矿石掉期实现主动风险管理，提前锁定了原材料成本或销售利润，获得更为稳定的经营业绩预期，从而更加从容地应对大宗商品价格的市场波动。
同时，“秦皇岛市杭远煤炭经销有限公司”分别和“上海敖士海运有限公司”以及“上海筑金投资有限公司” 总计达成了单边90手CSS0814（合约规模单边18000吨）跨期限价差的人民币动力煤合约，单边成交总金额为880.2万元，标志着首单人民币动力煤合约的代理清算同样花落浦发银行。
人民币铁矿石及人民币动力煤掉期均采用保证金交易，两个品种的保证金也是目前交易市场上最低的比例，分别为5%和3%。两个交易品种率先在浦发银行落地，显示出浦发银行在上海清算所大宗商品衍生品代理清算业务中，领先的服务能力和业务布局。
此外，在人民币铁矿石及动力煤掉期交易首批代理清算银行中，浦发银行是最先也是唯一一家实现系统自动交易清算的银行。系统自动清算模式可以有效降低银行手工承接交易的操作风险，提高交易效率，帮助客户及时捕捉市场有利价格、应对瞬息万变的市场波动。同时，随着清算规模不断扩大，系统自动清算模式更能协助银行通过分析客户的各类交易行为和交易偏好，为客户定制更多符合其交易习惯的个性化产品和服务。
打造场外衍生品中央对手清算领先银行
浦发银行早在2011年就涉足场外衍生品交易的蓝海，此前曾在市场上引起不小关注的人民币远期运费协议（人民币FFA）也是最早在浦发银行独家上线交易。经过三年的运作，浦发银行已经在场外衍生品中央对手清算业务领域，形成了领先的系统支撑，打下了扎实的客户基础。
人民币FFA业务上线以来，无论清算规模还是有效客户数量，浦发银行均保持市场领先。2013年全年，浦发银行完成的人民币FFA交易清算规模，约占人民币市场的80%以上。2014年上半年，由浦发银行代理清算规模已达6.02亿人民币，今年下半年随着人民币铁矿石、人民币动力煤掉期产品的上线，预计未来代理清算的资金规模将突破100亿元。
助力国家争夺大宗商品定价权
上海清算所场外大宗商品衍生品交易的问世，标志着我国大宗商品交易市场体系的进一步完善，通过中国铁矿石指数定价交易模式也有利于我国争夺大宗商品定价权。
值得注意的是，上海清算所场外大宗商品衍生品业务也汇聚了多层次的交易经纪商参与，交易经纪商是指通过其专业撮合能力促成买卖双方场外交易合约。目前，首批获得经纪业务资格的经纪商涵盖拥有专业期货交易背景的新湖期货、华泰期货下属风险子公司，以及境外老牌商品衍生品场外交易经纪商SSY、铭信，更有境内本土大宗商品现货贸易背景的石家庄誉道经纪咨询有限公司还有最早介入人民币FFA业务的汇锝利投资有限公司。
在全球诸多因素的影响下，大宗商品价格的波动日益频繁，国内大宗商品客户的经营风险经常受大宗商品价格波动所累。我国作为大宗商品的最大需求国和消费国，长期以来，实体企业亟需满足其套期保值需求的金融工具来对冲价格波动风险。而在金融工具使用过程中，如何有效管理交易对手违约风险，切实做到风险对冲，是考验场外衍生品交易体系的关键。由于引入了银行作为客户的代理清算机构，由银行在整个交易过程中通过保证金、逐日盯市等手段管理了客户对手的违约风险，切实保证客户能够安全运用场外人民币铁矿石、动力煤掉期产品进行价格风险对冲，有效锁定大宗商品客户经营风险。丰富的参与群体，专业的分工协作，为今后大宗商品行业场内外互通，境内外联动提供了无限的想象空间。
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今年初，中国人民银行发布《关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》（下称《通知》），约定7月1日为金融机构之间新达成的、以FR007、Shibor_ON和Shibor_3M为参考利率、期限在5年以下的人民币利率互换交易应提交上海清算所强制集中清算。
资料图 实习记者郑慧上海报道 从&双边清算&到&集中清算&，两字之差，央行用了五年时间。而外国央行和外资银行的背后&搅局&，更让这一历程波折不断。 7月1日上午，与以FR007为参考利率，在银行间市场清算所股份有限公司（下称&上海清算所&）完成了名义本金1亿元的利率互换交易。这一刻起，我国场外衍生品交易清算开启了新阶段。 今年初，中国人民银行发布《关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展利率互换集中清算业务有关事宜的通知》（下称《通知》），约定7月1日为金融机构之间新达成的、以FR007、Shibor_ON和Shibor_3M为参考利率、期限在5年以下的利率互换交易应提交上海清算所强制集中清算。 所谓&集中清算&，也称为&中央对手清算&即在利率互换交易中引入中央监管层认可的一家机构（如上海清算所）作为中央对手方，取代原有的双边清算机制。 这一改变并非一帆风顺。一位接近央行的消息人士坦言，2009年，中国外汇交易中心、中央国债登记结算有限责任公司、中国印钞造币总公司、中国金币总公司注资3亿成立上海清算所，初衷就是建立场外金融市场集中清算。直至今日，上海清算所迈出这关键一步花去了整整5年时间。 &因为衍生品清算多数涉及跨境交易，美联储、欧洲央行等一度希望覆盖外资机构在华的金融衍生品交易，由此造成了国家监管之间冲突。&该消息人士告诉21世纪经济报道记者，更为重要的是，某种意义上，衍生品交易外资银行处于垄断位置，显然他们更喜欢既有的&双边清算&机制。 据介绍，以2013年交易合约高达2.6万亿的人民币利率互换协议为例，几家主要外资行持有的合约占据了4成左右的市场份额。 围绕着场外金融衍生品清算主导权，人民银行、美联储、外资行之间的三方博弈由此触发。 源起2008金融危机 &在众多金融精英的质疑声中，只有一个声音坚决维护，他就是1987年-2006年掌舵美联储的格林斯潘。& 《纽约时报》的这番表述，直指&无监管&刺激了金融衍生品的泛滥。衍生品9成为场外交易，格林斯潘主掌美联储的近20年间，一直认为场外衍生品可任由发展，&监管机构的风险测量系统远不及各大银行的风险控制模型精确。& 这一观点的权威性在2008年被彻底动摇。彼时，全球爆发金融危机，一个重要的诱因就是不受监管的场外金融衍生产品交易，其主要特征是，交易在双边达成后由交易双方自行清算，风险敞口和交易对手方信用风险不透明，潜藏系统性金融风险。 一个典型的例子是雷曼公司。市场对金融危机中这家巨头的倒闭仍记忆犹新，并从中开始认识金融衍生品风险之巨。事实上，在倒闭前，雷曼持4000亿未到期利率互换协议，以及风险敞口达到720亿美元的CDS。 &但由于巨额的未到期利率互换引入了伦敦交易所作为中央对手方，在破产前，后者通过实时监测、追加保证金、强行平仓等风控措施，仅用了2个月就将其处理完毕。&上述消息人士称。 而雷曼手中的CDS头寸未引入集中清算机制，尽管数额上较利率互换小很多，但处置时间远远多于利率互换协议，且交易对手造成了巨大的账面亏损。 中央财经大学业研究中心主任郭田勇对21世纪经济报道记者称，双边清算根本缺点在于不透明，信息集中在少数跨国银行手中，一旦这些机构铤而走险，风险将向市场扩散。 据记者了解，2008年国际金融危机后的G20会议上，各国达成最重要的共识之一，就是推动场外金融衍生品集中清算。此后还提出，&2012年底前，所有标准化的场外衍生产品在适当情况下应在交易所或电子平台交易，并通过中央对手方进行集中清算。& 美国最先启动了这项改革。2010年7月，美国颁布实施《多德－弗兰克法案》，授权美国商品期货交易委员会（CFTC）和美国证监会（SEC）分别制订不同场外金融衍生品的监管办法。CFTC也于2013年正式启动了固定对浮动利率互换、基准利率互换、远期利率协议、隔夜指数互换、北美未分券CDS指数五类场外金融衍生品的强制集中清算。 此后，欧盟、日本等紧随其后，也已在场外衍生品集中清算上取得实质性进展。一位长期研究衍生品交易的专家告诉21世纪经济报道记者，相比成熟市场，国内衍生品市场发展还处于初期，但央行推进此项改革的力度在全球来看都是较大的。&2009年上海清算所成立时，整个亚洲还没有一个国家专门成立场外金融集中清算机构。& 据了解，与其他国家不同，我国的场外金融衍生品主要在银行间市场。自2004年以来，银行间市场先后推出了债券远期、利率互换、远期利率协议、外汇掉期、信用风险缓释工具等交易，2013年全年交易量达到24.2万亿元人民币。 &国内利率类产品又占到金融衍生品的七成，因此，我国央行首先选取了利率互换作为集中清算的开始，相比美国等，国内第一步选择的衍生品品种相对要窄。&该衍生品交易研究专家透露， 下一步，上海清算所推出的第二个集中清算场外衍生品将是掉期交易。 这一选择背后原因与利率互换相似，利率掉期是目前国内最大的场外衍生品交易之一，2013年交易量已高达2万亿美元。 跨境监管协调 尽管G20各国达成了场外金融衍生品监管共识，但显然，在实施场外金融衍生品的监管改革中，各国均希望能全面覆盖本国机构参与的所有场外金融衍生品交易，监管冲突由此而生。 美国第一个出台了改革方案，这一方案被称为&长臂管辖&，核心概念是不仅对其国内的场外金融衍生品市场强化监管，而且对美国机构的境外交易对手、对为美国机构提供交易和清算服务的交易平台及清算所均提出了域外管辖要求。 欧盟步其后尘，对全球所有向欧盟机构提供集中清算服务的清算所提出了所谓&合格认证&（QCCP）的要求。 于是，个别外资在华金融机构参与集中清算业务受到影响。比如，不具有独立法人资格的美国在华分支机构，可能被美国监管政策禁止参与上海清算所的集中清算业务；不具有独立法人资格的欧盟在华分支机构，只能以代理的方式间接参与集中清算。 &和我家人在我家门口发生交易，还要拉到国外去裁判？&上述衍生品交易研究专家称，人民银行随即向美国、欧盟表达了对新监管政策的质疑。 2012年8月，、香港、新加坡等亚太地区金融主管部门更是联名公开致信CFTC，认为美国以外的市场参与者不必在仓促条件下全盘接受美国的监管规范。 压力之下，欧盟主动提出&替代合规&的折衷办法，即由各国监管机构分别对其清算所，依照国际公认的标准进行监督和管理，在此基础上，替代对清算所的跨境合格认证。 &简单来说，这和国内驾照区域之间的认证类似，一旦北京、上海车管所互相认同，北京考取的驾照在上海也将被认可。&上述消息人士称。 然而，&替代合规&的推行同样不是易事。一直到2013年7月，作为第四轮中美战略与经济对话一项成果，美国才考虑&对各自衍生品市场参与者、基础设施和交易适用&替代合规&&。 记者了解到，为落地&替代合规&，今年以来，人民银行曾多次与美国监管机构对话。 截至6月19日，上海清算所的外资清算会员达13家，基本涵盖了在华经营外资银行，仅有一家在华非法人美资银行不能参与集中清算，另一家在华欧洲银行只能被代理参与集中清算。 不过，值得关注地方是，上海清算所利率互换集中清算采用会员制度，包括综合清算会员、普通清算会员。前者除了自身清算外，还可代理业务。7月1日首批5家综合类会员均为境内金融机构，人民币利率互换业务上的&大块头&汇丰、花旗等外资行则无一在内。 外资行的算盘 跨境监管协调不是外资行遇到的所有阻力，更大的阻力恰恰来自外资行自身的不积极。 场外金融衍生品一直是国际大行的强项，汇丰、花旗、渣打、德银等跨国银行一直是该领域最核心的参与者，&块头&最大，且处于某种意义上的垄断地位。例如，单从人民币利率互换来看，一般中资和外资银行互为交易对手，离开外资行整个市场较难运转，背后的原因是中资行持有合约的方向趋同，互相之间成交匹配较难。 &以往双边清算制度下，因为信息不对称，交易搜寻成本极高，而跨国银行往往具有更为充分的信息，也因此获得了更多的赚钱机会，例如在个别衍生品上不排除有跨国银行双边做庄的可能。&上述衍生品研究专家称。 郭田勇也表示，由于跨国银行掌握更充分的信息，双边清算又不透明，内部交易并不能完全杜绝。 事实上，国际银行巨头的优势还不仅于此。例如，双边清算制度下，交易双方采取双边授信来控制风险，即对交易对手设置信用额度，而小机构很难准确评估对手授信额度，因此倾向于与跨国巨头进行交易。 不过，很显然的，清算新规下，国际巨头上述优势将大为削减。 一家外资银行上海总部人士对记者坦承双边清算利好国际银行巨头，但他认为这并不能成为集中清算推行的理由，&中央清算的根本机制是，清算所收取会员巨额保证金，以保证出现风险时能够利用这笔资金平抑风险。但全球高达几百万亿的衍生品将刺激巨额保证金需求，进而加大全球流动性动荡。& 他进一步称，整个清算体系更根本的制度缺陷是，清算所作为一个实体，在遭遇全球性金融危机时，要么能够借力于政府财政（央行）信用，要么不能，没有什么中间状态。而一旦清算所能够获取政府最大的支持，这个实体机构将有潜在的道德风险；如果清算所可以破产，冲击显然不亚于雷曼，&无非是增加了另一个&大而不能倒&的机构&。 上述观点的不断碰撞下，协调外资行参与成为集中清算推行最难啃的骨头之一，为此，上海清算所设置了缓冲期，即今年初到7月利率互换可选择双边清算，也可集中清算。 &这段时间内，上海清算所的主要工作是，推动外资机构母行出面向该国监管机构申请，解除监管限制。&上述衍生品交易研究专家称，中途出现了不少难点，例如，外资机构申请参与上海清算所集中清算，母行不同意，甚至提出直接与央行对话的要求，以期试探央行推行集中清算的决心。当然，答案是非常肯定的。 摸清央行的坚定态度后，绝大多数外资机构开始推动母行向监管申请参与上海清算所集中清算，截至目前，参与机构已包括了汇丰、花旗、渣打、德银、法国巴黎、星展银行、华侨银行、东亚银行、瑞士信贷、摩根大通、法国兴业、澳新银行、大华银行等十几家主要外资机构。 然而，这些机构与央行的细节角力仍在继续。例如，集中清算需要金融机构提交保证金，外资机构就缴纳比例、保证金覆盖范围（如债券等）等细节进行斡旋，上海清算所与其多次沟通后，对具体业务细则进行了明确。 例如，有一些金融机构提出缴纳保证金将增加资金占用，提高了成本。上海清算所则解释，从整个金融机构财务角度考量，双边清算需要互相授信和交易额度限制，单此一项就占用了金融机构大量资源；但集中清算为中央对手方，且净额轧差，金融机构将省去大量授信占用。 21世纪经济报道记者获悉，目前，上海清算所对于清算会员收取保证金，但已表示后期将推进债券等高流动性资产抵押担保进行部分替代。这也是外资金融机构诉求之一。
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你可能喜欢场外结算公司是香港交易所长远蓝图中不可或缺的一块。它并不是孤立存在，而是成就港交所推行定息产品及货币市场垂直整合业务模式的重要一环：场外结算公司不仅提高了香港市场的透明度，也为重要的场外衍生产品市场提供了集中风险管理
场外结算公司，可能未必引起普罗大众的关注，但对于港交所来说，这却是实现香港交易所集团长远战略目标的重要一步，也是助力香港成为综合性国际金融中心的重要举措。
发起成立全新的场外结算公司，既是为了迎接监管环境的变化，也是因为业务发展的需要。从监管角度看，2008年的全球性金融海啸将场外衍生产品市场的种种问题暴露无遗，例如交易对手风险、透明度不够、市场实际亏损金额和亏损方不明朗等问题一一浮现。危机过后，20国集团认识到场外衍生产品市场的规模日渐壮大，必须加强监管。因此，20国集团要求所有标准化的场外衍生产品合约必须经中央对手方结算，以降低整个金融体系的系统性风险。这为包括香港交易所在内的全球交来了巨大的机遇。
从业务发展的角度看，香港交易所集团的长远目标是发展成为亚洲时区首屈一指的全资产类别且纵横向整合的交易所，而场外结算公司的成立对于实现这一目标具有十分重要的战略意义。我们早已为集团旗下的场内交易证券及股本衍生产品市场设立了自营结算所，可以说，我们为香港市场交易生态圈的所有环节─ 产品、交易及交收 ─ 提供服务。如今，我们正在开拓和发展新的市场及资产类别，如定息产品及货币产品，而这些市场则往往涉及许多场外交易。如果要服务好这些市场，为其提供场外结算所可以说是必经路。
更重要的是，全球市场使用人民币作为结算货币和投资性货币的趋势正与日俱增，为香港这个主要的离岸人民币中心和香港交易所创造了独一无二的机遇。经过近几年的努力，香港已经成为全球首屈一指的离岸人民币中心之一，从基础设施到市场份额都颇具规模。随着人民币国际化进程加快，以人民币计价的衍生产品合约结算业务增长潜力巨大。成立场外结算公司处理人民币计价合约的结算有助于发挥我们的优势，进一步提升集团的竞争力，使我们从一众竞争对手中脱颖而出。
不过，正如上文所述，场外结算业务目前仍属相对比较新的市场，许多全球性监管问题仍有待解决。因此，我们预计场外结算公司的业务量将有一个循序渐进、稳步发展的过程。我们今天开始提供的场外结算服务将首先涵盖以下几种产品：港元、人民币、美元及欧元四种货币的货币利率掉期，以及美元／人民币、美元／台币、美元／韩元及美元／印度卢比四种货币对的不交收远期外汇合约，未来会逐渐扩展到其它产品。
值得高兴的是，我们引入了12家创始股东共同参与这项业务，它们大部分是国内或世界领先的银行，它们同时将成为场外结算公司的结算会员。虽说场外结算公司并非一个公众设施（public utility） & 因为它只涵盖某些特定产品、特定服务；但是，它也并非创始股东的「专属俱乐部」，这些创始股东只是场外衍生品交易的主要参与者，我们热切期盼更多业界参与者陆续加入。
那么，对于场外结算公司的结算会员，场外结算有何好处？场外结算公司将提供国际风险控制措施、更高的安全性以及更有效的资本配置，而且场外结算公司的费用也相对较低。
对于香港而言，场外结算公司又意味着什么？在短期而言，场外结算公司将协助香港市场满足20国集团的监管要求；长远而言，场外结算公司的业务日后有望拓展至更多类别的场外衍生产品结算。此举不仅能为香港留住一些原本可能流失的业务，也有助于提高整个资本市场及银行体系的安全性。
场外结算公司是香港交易所长远蓝图中不可或缺的一块。场外结算公司并不是孤立存在，而是成就我们推行定息产品及货币市场垂直整合业务模式的重要一环：它不仅提高了香港市场的透明度，也为重要的场外衍生产品市场提供集中风险管理。虽然场外结算业务的蓬勃发展尚需时日，但我们对其长远潜力保持乐观。（文字整理|本刊记者 王瀛）
名词解释：场外交易（over-the-counter OTC ）
指非上市或上市的证券，不在交易所内进行交易而在场外市场进行交易的活动，而是私下以高于或低于供销会上规定的价格或附有其他条件（如搭配次货、以物易物等）的价格达成的交易。
《CEO来信》栏目直击企业家眼中的商业逻辑，直观再现知名CEO们笔下的商业世界，以及影响他们商业观的别样生活。
本栏目的所有文章皆为一线CEO的第一手文章，皆为其本人撰写，包括部分演讲实录及访谈实录，所有文字都是最直观的CEO逻辑，是与CEO最直接的接触。
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境外人民币衍生产品交易研究.pdf53页
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华中科技大学
硕士学位论文
境外人民币衍生产品交易研究
姓名:罗亚君
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:张宗成
华中科技大学硕士学位论 文
我国正处在汇率形成机制向市场化转变的过渡时期,对规避人民币汇率风险的主
要工具??人民币衍生产品的需求变得尤为迫切。我国的衍生产品市场还处于发展的
初级阶段,而近年来境外人民币衍生产品交易蓬勃发展,已经开始对国内外汇市场、
汇率定价权、汇率波动等各方面产生了不小的影响,使得我们研究境外人民币衍生产
品的迫切性更加凸显。
本文首先在介绍境外人民币衍生产品的基础上分析了如何利用境外人民币无本
金交割远期产品进行套期保值及套利组合;其次采用经典线性回归方法分析了境外人
民币无本金交割远期与我国经济因素关联程度,结果表明外汇储备是影响人民币 NDF
最重要的基础因素,国内生产总值次之,月度贸易顺差和 CPI增长率对人民币 NDF
的影响有限;接下来文中采用两种方法来探讨境外人民币无本金交割远期汇率与境内
人民币远期汇率之间的相互引导关系:一是将汇率的当天报价,前一交易日报价及前
两个交易日报价作为自变量,分析它们的变化对另一个汇率变动的解释能力,结果表
明在不同时期人民币远期汇率和境外人民币 NDF汇率之间联系都十分紧密,而境外
NDF 对人民币远期汇率的影响程度甚于远期汇率对境外 NDF 的影响;二是运用
Granger因果检验方法来分析两种汇率在经济学上的因果联系,结果表明境外 NDF价
格是引起远期汇率变化的 Granger原因,而远期汇率变化不是引起 NDF价格变化的
Granger原因。
本文最后阐述了我国开放境外人民币无本金交割远期交易的意义及面临的监管
难题,并给出了开放境外人民币无本金
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