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央妈降准大盘依旧绿，还是信德过收益稳定！
　　近期，人民日报第二版中发表题为&降准是股市楼市兴奋剂吗&的文章，这11个醒目的黑体字以其强烈的怀疑语气给今天的A股行情泼来一盆凉水。果不其然，5日沪指报3136.53点，跌1.18%。各大预测大涨的农业和保险板块跌幅居前。股市为何不买央行的账?降准对于股市不是兴奋剂而是生理盐水么?
　　央妈降准也阻挡不了大盘变绿!
　　受到央行降准消息影响，今日两市双双高开，随后沪指抛压加重，逐步走低，险守3200点。午后，沪指反弹无力，地产、金融等权重股持续回落致使沪指翻绿。
　　截至收盘，沪指报3136.53点，跌1.18%。板块方面：互联网金融、P2P板块涨幅居前;农业、煤炭、保险板块跌幅居前。
　　股民又忍不住吐槽了
　　@钱滚滚金融圈：昨天都在感谢央妈，于是降准之后，大盘今天跌了100点。为什么吃肉的时候没赶上，挨刀的时候一刀也没落下
　　【祥林嫂版】&我真傻，真的，&祥林嫂抬起她没有神采的眼睛来，说，&我单知道央行加息股市会下降，我不知道央行降准股市也会下降。我一清早，看见股市开门，叫我们家老头子买进大盘股，我的话他句句听，没想到大盘股也会跌
　　当日，人民日报第二版中发表题为&降准是股市楼市兴奋剂吗&的文章，这11个醒目的黑体字以其强烈的怀疑语气给今天的A股行情泼来一盆凉水。
　　人民日报借用&北京金长川资本管理公司总裁刘平安&之口表达了什么?
　　降准将向市场释放更多流动性，会为目前处于结构性调整的传统企业提供更为充裕的资金支持，并引导银行资金流向具有创新能力的中小微企业。就短期而言，降准使得银行、地产等资金敏感型权重板块直接受益。
　　素材来自IPO头条
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本频道48小时排行通缩大军压境 央妈还要降准降息几次？ _ 财经频道 _ 东方财富网()
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通缩大军压境 央妈还要降准降息几次？
　　开春之后，经济却再次进入“多事之秋”。国家统计局2月10日公布的1月份宏观数据显示，同比仅增0.8%，同比下降4.3%，这是PPI连续第35个月为负值。海关总署公布的最新数据则显示，1月份外贸录得最差数值，贸易顺差3669亿元，扩大87.5%。进口下滑如此之大，被业内称为“衰退式顺差”。
　　国家统计局10日发布的数据显示，2015年1月份全国(CPI)环比上涨0.3%，同比上涨0.8%，同比涨幅创出2009年11月以来的新低。另外，上月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降4.3%，环比下降1.1%。自2012年3月以来，PPI已连续35个月负增长，早已超过1997年亚洲金融危机时期，并且在不断刷新纪录。
　　一面是通缩形势比预想的严重；另一面，外贸回天无力，继续滑向泥潭。再加上地方债务高企和资本流出压力，经济面正在把央行逼入死角。
　　什么导致了CPI降低
　　1月份CPI同比涨幅比上月回落了0.7个百分点。分析其个中原因后，不难发现，几乎所有因素都指向同一个字：跌。
　　国家统计局城市司高级统计师余秋梅说，1月份全国平均气温较常年同期偏高1.9 ，受天气影响，鲜菜价格同比由涨转降，从2014年12月份上涨7.2%变为今年1月份下降0.6%。此外，鲜果和水产品价格同比涨幅也出现回落。这三类食品合计影响CPI涨幅回落约0.43个百分点。
　　由于今年春节和2014年春节发生在不同月份，也使得CPI受到节日扰动因素影响。余秋梅说，2014年春节在1月份，部分商品和服务价格上涨较多，抬高了今年1月份的对比基数，致使CPI同比涨幅有所回落。交行首席经济学家连平表示，2月翘尾因素为负是全年最低。因此，预计春节因素难以显著推升物价，近期CPI同比增速仍将低位运行。
　　首席经济学家徐高认为，“春节错位”可以解释今年1月CPI同比较上月大幅下降的大部分原因。如果今年春节与去年是同一天，即1月31日，利用回归方程进行估计的结果显示今年1月CPI同比将达1.4%。与目前1月实际值0.8%比较可发现，春节因素解释了CPI同比下跌的绝大部分原因。徐高也认为，石格的下降以及猪价的走低是通胀数字下滑的其它影响因素。
　　受国际原油价格持续下跌影响，汽油和柴油价格同比降幅分别比上月扩大7.1和7.3个百分点，导致CPI涨幅回落约0.07个百分点。
　　上述因素共同导致了1月CPI的走低，据测算，食品价格同比上涨1.1%，比上月回落1.8个百分点，影响CPI同比涨幅回落0.58个百分点，约占CPI同比涨幅回落的八成。
　　PPI降幅扩大主要是大宗原材料价格下降较多所致。生产资料价格同比下降5.6%，影响PPI总水平下降约4.3个百分点。分析称，1月份PPI跌幅扩大由于对制造业产品的需求疲弱，如果去杠杆化的过程持续，PPI很难由负转正。
　　此外，交银报告称，PPI跌幅扩大，内需疲弱和输入型通缩加重是主要原因。一方面国内工业领域产能过剩压力仍然较大，内需疲弱导致对主要生产资料需求减弱；另一方面国际供大于求状态短期内难以转变，输入性通缩压力持续积累。
　　中国进入通缩时代？
　　CPI涨幅下滑至0.8%，是否意味着中国将要进入通胀为零乃至通缩时代？
　　“虽然当前的CPI依然为正，并没有达到定义中‘通缩’状态，但各种迹象表明，总量经济正在滑入全面通缩的状态。”首席经济学家诸建芳说。诸建芳带领的宏观研究团队以平减指数来衡量，称该指数一季度很可能出现负值，这将意味着总量经济将进入“定义中的通缩状态”。GDP平减指数是指名义GDP增长与实际GDP增长之商，能够更加准确地反映一般物价水平走向，是对价格水平的宏观测量。
　　“目前说全面通缩还言时过早，”交行首席经济学家连平表示，“2000年左右中国一度出现通缩，当时CPI为负，人民币对内升值导致居民工资水平下降，但现在的情况明显不同，CPI同比仍为正，年内不太可能转为负增长，工资水平仍在上涨。”不过，连平也提醒说，“如果经济不能在7%左右稳住的话，不排除会出现全面通缩的可能。”
　　同样，民生宏观的李奇霖认为，2月CPI同比又会因春节效应明显反弹，短期内通胀仍会在1%~2%的区间内运行，讨论通胀“0”时代还为时尚早。
　　首席经济学家鲁政委认为，物价至少出现连续3至6个月的负增长，才能被定义为通缩。他在去年11月初称，目前中国的CPI依旧处于正增长的状态，只是增速有所放缓。从这个角度来看，中国经济并未出现通缩。
　　对此申银万国首席宏观经济学家李慧勇表示，判定通缩一定要看到国际惯例和中国特点。国际上，欧美发达国家以消费为主导，以美国为例，私人消费和公共消费对GDP的贡献率分别约占70%和15%-16%，消费价格成为GDP平减指数(没有剔除物价变动前的GDP，与剔除物价变动后的实际GDP之比)最好的替代者，通胀通缩物价高低可以以CPI作为参照。但对中国而言，由于消费、投资和净出口对经济增长的贡献率大致是50%、50%和几乎可以忽略不计，在这种情况下，必须既看CPI又看PPI。其中，CPI更多反映食品型第一产业和服务型第三产业的价格变化，PPI反映第二产业制造业的价格变化。两者结合更能准确把握GDP所有构成因子的变化。
　　而“中国是以制造业为主导的，产业基础是制造业，去杠杆主要是去制造业的杠杆，产能过剩是制造业的产能过剩，经济下滑的压力也主要来自这块。因此可以认为中国已经出现了通缩。”李慧勇表示。
　　瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光也表示，今年中国经济的通缩风险不容小觑。一是内需疲软仍然持续；二是美元走强与全球需求疲软之下，全球大宗商品市场进入寒冬；三是产能过剩局面仍然持续。
　　猪又惹祸了！
　　每年冬至临近，都是猪肉消费高峰，猪肉价格一路见涨，直到过完春节才会有所回落。然而，今年的猪肉价格非但没有“起飞”，反而一路跳水。
　　首席研究员温彬表示，CPI跌破“1”有“春节错位”的季节性因素，但主要受食品价格上涨有限的影响。其中，猪周期失灵成为近年来CPI不断下行的技术性因素。
　　据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测，全国生猪平均价格最近一周较上周生猪平均价格继续回落，平均价格为12.59元/公斤，下跌0.24元/公斤，跌幅为1.87%
　　目前，山东高青县生猪价格不到12元/公斤，湖南、湖北、江西不少猪场出栏价已经跌破6元/斤，而河南生猪出栏价格已跌至5.5元/斤，但依然无人问津。按生猪成本价6.5-7.5元/斤计算，养殖户每出栏一头猪亏损100多元。“估计春节前不仅难涨，还有很大可能会跌。”卓创资讯生猪行业分析师刘丽表示。
　　“过了春节就是消费淡季，生猪低迷的持续时间会在三个月左右。”搜猪网首席分析师冯永辉分析称。春节行情的持续低迷，养殖户等价的心理逐步被击碎，出栏心理逐步增强，但是屠宰企业的库存仍然高企，这意味着生猪价格后期仍将承压。
　　食品价格大大拖累了CPI的涨幅。国家统计局城市司高级统计师余秋梅解读1月份经济数据时称，由于1月份全国平均气温较常年同期偏高1.9℃，受此影响鲜菜价格同比由涨转降，从去年12月份上涨7.2%变为今年1月份下降0.6%；此外，鲜果和水产品价格同比涨幅也出现回落。这三类食品合计影响CPI涨幅回落约0.43个百分点。
　　如何防通缩
　　“今年通缩风险不容小视。”中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军表示。通胀低位徘徊最主要的原因还是经济持续下行导致实体总需求不足，新增长点未明，通缩风险隐隐冒头。
　　汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌认为，即便考虑季节性因素及基数影响，通胀超预期回落显示通缩压力有所加大。一段时间以来，总需求放缓的幅度远快于供给面潜在增长率下滑的状况未变。抗通缩仍亟须从需求面入手，政策措施包括继续全面降准、降息，财政政策加大扩张力度应对。
　　“2015年是中国经济步入新常态阶段的开局年，尽管容忍一定程度的增速下滑为改革腾挪空间已成共识，但今年中国经济面临的国内外困境或许超出预期。”瑞穗证券首席经济学家沈建光表示。
　　对于下阶段货币政策走向，中国民生首席研究员温彬认为，目前大多数国家通货紧缩压力显著，各国央行纷纷采取降息、汇率贬值等量化宽松货币政策，这对我国外需改善和跨境资本流动都将产生不利影响。针对我国当前经济形势，货币政策需要保持灵活性，松紧适度的货币政策在今年上半年更应侧重“松”，“三率”齐降有助于经济不滑出底线，为深化改革和结构调整赢得时间和空间。
　　诸建芳认为，货币政策进一步放松是必要的，降息降准和定向宽松都是可以选择的工具。加强“反通缩”的政策力度十分必要。
　　鲁政委认为，解决通缩压力的关键政策是实施人民币贬值。国外经验表明，实施货币贬值的国家目前基本都已实现经济复苏。无论是实施量化宽松还是调低，最终目的都是货币贬值。
　　谢亚轩表示，由于通胀水平显著低于预期，市场普遍认为宽松政策的陆续出台有望减缓通缩发生。CPI涨幅回落，央行的货币政策会更加积极，这有助于经济企稳。央行可能会更偏好使用定向调控工具，但不仅限于此，调整的节奏和频率可能更积极。基准的下调窗口已打开，预计最早一季度末可能降息。谢亚轩表示：“2015年全年基础货币缺口约在2万亿左右，未来还存在2至3次的降准可能性。”汇率贬值不会制约货币政策空间，央行希望在货币政策有效性、汇率浮动和资本自由流动之间取得一个平衡，加大汇率波动旨在提高货币政策有效性。
　　徐高认为，目前货币政策放松最应该、也最有可能以加大信贷投放的方式进行。这是因为过去几个月的宽松货币政策并未传导至实体经济，而只是让金融市场流动性泛滥，形成加杠杆背景下的资本市场泡沫。这让金融市场与实体经济出现明显背离――实体经济的“融资难”与金融市场的“不差钱”同时出现，实体经济的疲弱与金融市场的牛市共存。资本市场加杠杆已经引起了监管部门的关注，监管部门在近一个多月以来不断加强对融资业务以及的监管。接下来，稳定经济增长的关键是放松实体经济的融资瓶颈。在表外融资持续受到监管挤压的背景下，只能通过加大表内信贷投放来完成。未来一段时间货币政策放松更可能以放松信贷的方式来进行。这将有利于实体经济的企稳，但同时会给金融市场降温。
　　今年还要接二连三的降？
　　事实上，央行也正在行动。去年11月21日，央行时隔两年多来首次降息。今年2月4日，央行又两年多来首次全面降准。但依然有观点认为，应该坚持定向支持的政策，不宜再全面宽松，理由是降息之后，短期实体经济并未受益，反而是虚拟经济极度火爆，大量资金涌入股市，货币利率大幅飙升。这亦成为部分人诟病更宽松的货币政策对经济复苏难以产生积极作用，乃至对经济再平衡不利的重要理由之一。
　　总行资金部高级分析师刘东亮也认为，宽松政策的空间已经相当成熟，“应当跑步放松政策，加快降息节奏，刺激信贷和消费需求，且应为对称降息，以提高银行放贷的动力。”
　　沈建光表示，未来采取更多措施以保持货币政策中性无可厚非，甚至一系列降准降息措施(如三次降息，五次降准)也必不可少。
　　首席宏观分析师姜超表示，1月经济开局不佳、CPI涨幅回落等因素均要求央行加大宽松力度。以往央行在进入政策放松周期时往往一起启动降息降准，以同时增加信贷的供给和需求。目前通缩风险甚于2005年，因此未来应至少还有1次以上降息，2次以上降准。
　　另据报道，国际顶级投行高盛在报告中写道，如果中国居民持续购买外国资产，投资人继续减持离岸人民币头寸，则资金或仍大举流出，预计中国央行(PBOC)今年还会进行多次降准。
　　不过，高盛指出，净资本流出未必是反映人民币需求疲软。去年三季度人民币走强，但中国基本上没有变化，由此可见人民币需求仍坚实。
　　央行组合拳：SLF扩容+定向降准
　　央行2月10日发布的2014年四季度货币政策执行报告强调，公开市场操作已经取代外汇占款成为新的基础货币投放渠道。昨日(2月11日)，央行宣布，决定在全国推广分支机构常设借贷便利(SLF).
　　值得注意的是，昨日，公告称，获准自日起，定向下调人民币1个百分点，执行16.5%的人民币率。
　　对此，北京银行方面称，根据央行文件精神，对于符合[号文件要求的金融机构，定向降准0.5个百分点；对于小微占比符合要求的城商行和非县域农商行，再定向降准0.5个百分点，而该行2014年小微增量占比达到60%以上，余额占比达到35%以上，达到央行的相关要求。
　　央行在调节流动性的方式上正打出更为灵活的“组合拳”。随着美元走强引起的资本外流可能更加剧烈，外汇占款的趋势性减少几乎已成定局，基础货币提供方式正在发生重大转变。
　　昨日，北京银行公告称，近日，该行收到《中国人民银行营业管理部关于定向下调人民币的通知》(银管发[2015]48号)，其符合定向下调人民币存款准备金率的条件，获准自日起，定向下调人民币存款准备金率1个百分点，执行16.5%的人民币存款准备金率。
　　显然北京银行是差别准备金动态调整机制的受益者，据该行2014年三季报披露，通过单设机构、单列计划、单独管理和单项考评等方式，优先发放小微企业贷款，加大信贷投向倾斜支持力度，截至报告期末，该行小微企业公司贷款余额1964亿元，较当年初增加363亿元，增幅达到23%，增速高于全行贷款平均增速近10个百分点。
　　央行在最新发布的四季度货币政策报告中表示，将继续发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节和结构引导作用。结合支小支农贷款投向、资本充足率高低、风险内控状况、机构新设、区域发展等五大“元素”，合理确定并适时调整政策参数，更好地体现差别化和针对性，引导金融机构根据实需和季节性规律安排好贷款投放节奏，同时将更多的信贷资源配置到“三农”、小微。
　　央行：防止经济惯性下滑不会过度“放水”
　　央行2月10日发布《2014年第四季度中国货币政策执行报告》。报告称，在当前背景下，宏观总量政策要把握好取向和力度，提高调控的灵活性，要在基础条件出现较大变化时适时适度调整，防止经济出现惯性下滑，同时也要注意防止过度“放水”固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平。
　　报告表示，总体来看，中国经济体量较大，协同推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的回旋余地很大，市场空间广阔，抗风险能力也比较强。释放出巨大的增长潜力，推动经济向形态更高级、分工更复杂、结构更合理的阶段演化，需要坚定推进结构性改革。新的双引擎结构将对未来经济的持续健康发展和保持就业稳定形成支撑。
　　不过，央行同时表示，经济运行中面临着不少老矛盾和新挑战。从国际上看，全球经济再平衡调整过程中各板块经济运行和宏观政策分化，受美国经济走强影响美元将进入加息通道，但具体时点和步伐还不确定，欧日货币政策将持续宽松，但节奏和力度也都有不确定性，政策分化的溢出效应加大，国际主要货币汇率波动和跨境资本流动可能进一步扩大，地缘政治等非经济扰动因素也比较多，环境复杂多变。从国内情况看，主要是内生增长动力尚待增强，财税和投融资体制改革持续推进，也会对全社会投资行为等产生影响，随着结构调整步伐加快经济下行压力加大，并难免伴随一定的风险暴露，同时全社会债务水平仍在上升，供给过剩与供给不足并存，经济结构性矛盾依然突出。稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨。
　　报告表示，总体来看，当前我国经济发展进入新常态，发展条件和发展环境都在变化，而其核心是经济发展方式和经济结构的改变。在这样的宏观经济大背景下，必须处理好经济结构调整和宏观总量政策之间的关系。
　　需货币和财政齐出手
　　沈建光还建议，为保证今年宏观经济不出现大的风险，更多配套措施也需同步跟进，更加积极的财政政策，全面推进的改革措施都是努力方向。
　　事实上对抗通缩，也从来不是央行货币政策一家的事情，央行也在2014年中的货币政策报告中透露出，维持定向调控方向的“无奈心情”。央行指出“定向降准可能存在问题。货币政策主要还是总量政策，结构引导作用是辅助性的。中长期看，经济内生增长动力的增强、经济结构的调整和转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还是要依靠体制机制改革，发挥好市场在资源配置中的决定性作用。” 随后，央行开始全面降息和全面降准。
　　货币政策为常规的降息、降准，向市场投入流动性，降低利率等。财政政策则包括减税和增加财政支出两种方法。增加财政支出既可以直接增加总需求，也可以通过投资的乘数效应带动私人投资的增加，同时政府还可以国家机关和企事业单位职工及退休人员的工资，以扩大消费需求。
　　李慧勇表示，对抗通缩货币政策和财政政策是并行不悖的，当前需要常规的货币政策和财政政策齐出手。
　　去年底的就强调，要在2015年继续实施积极的财政政策和稳定的货币政策，首提“积极的财政政策要有力度”、“货币政策要更加注重松紧适度”。
　　李慧勇预计，财政方面将进一步减税和增支，预计中央财政支出规模和赤字规模都将扩大，赤字率提升到2.5%以上(2014年预计为2%)。货币政策将更宽松，将更多采取降息降准等总量型政策来稳定社会预期，降低社会融资成本。
　　同时针对中国当前宏观经济，财政政策还可以出台针对性的盘活存量资产、允许地方政府发债、改革转移支付等措施。
　　名词解释：通货紧缩
　　通货紧缩 ：当市场上流通货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。对于其概念的理解，仍然存在争议。但经济学者普遍认为，当消费者价格指数(CPI)连跌三个月，即表示已出现通货紧缩。通货紧缩就是产能过剩或需求不足导致物价、工资、利率、粮食、能源等各类价格持续下跌。2012年7月统计局公布数据显示，6月份CPI同比上涨，工业品出厂价格(PPI)同比下降，中国经济将进入通货紧缩。
　　对于通货紧缩的涵义，与对通货膨胀一样，在国内外还没有统一的认识，从争论的情况来看，大体可以归纳为以下三种
　　一种观点认为，通货紧缩是经济衰退的货币表现，因而必须具备三个基本特征：
　　一是物价的普遍持续下降；二是货币供给量的连续下降；三是有效需求不足，经济全面衰退。这种观点被称为“三要素论”。
　　另一种观点认为，通货紧缩是一种货币现象，表现为价格的持续下跌和货币供给量的连续下降，即所谓的“双要素论”。
　　第三种观点认为，通货紧缩就是物价的全面持续下降，被称为“单要素论”。从上面的介绍可以看出，尽管对通货紧缩的定义仍有争论，但对于物价的全面持续下降这一点却是共同的。
(责任编辑：DF154)
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10大机构策略：“穹顶之下”柴静影响力超央妈
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　　　　周末央行忙降息，大众忙看《穹顶之下》，网友忙消遣Duang 体，多重信息对市场有何影响？我们开展了调研，共回收486份反馈，结论如下：①多数短期乐观，中期震荡。对降息后A 股走势，46%认为市场短期上涨中期震荡，25%认为中期上涨趋势确立，23%认为降息乃预期之内市场反应平淡，6%认为利好兑现市场将下跌。对于上证综指未来三个月走势判断，57%认为 点之间震荡，31%认为将突破3500 点，9%认为点之间震荡，3%认为跌破3000点。②仍是多数选风格均衡，大盘蓝筹占比上升。对于市场风格的判断，50%认为市场结构趋于均衡，较1 月17 日调研62%明显下降，28%认为市场转向大盘蓝筹，较上次的15%明显上升，22%认为小盘成长继续占优。③成长热点方面，大多认为大环保将接力互联网。对于柴静《穹顶之下》对成长热点影响的判断，72%认为大环保将接力互联网成为新热点，15%认为互联网将保持领头，13%认为其他热点将出现。④行业上中期仍偏爱成长。未来3个月最看好的行业，大环保占比30%，25%，大高端装备19%，TMT 占比8%，消费、强周期占比低。⑤调侃一句，虽然周末两大信息均对市场心态有影响，柴静的影响力明显超过央行妈！　　我们的观点是，①羊年市场本来就在微变，周末信息将让市场Duang 变化加速；②再降息使流动性改善斜率重新陡峭，牛市续航。过去五年市场3 月后均渐变，今年最大不同是政策先变，积极进攻；③牛市中价值成长唇齿相依，短期敏感的金融地产更优，成长热点望扩散至新能源汽车、环保、军工、工业4.0，区域看大上海、京津冀。主要逻辑如下：　　(1)宽松再确认，牛途续航。①降息确认金融繁荣到实体改善之路。央行宣布3 月1 日起对称降息0.25 个百分点，这是11 月21 日央行宣布降息来第二次，结合2 月4 日央行宣布全面降准，货币政策实质已进入宽松周期。羊年开篇报告《越过山丘，美景尽收――金融繁荣到实体改善-》中我们就指出，美日欧均越过金融繁荣的山丘方见实体改善的美景，中国同样需要金融哺育实体，转型、改革需依靠资本市场，下行虽先助金融繁荣，终将利于实体。②流动性改善斜率将重新陡峭，牛途续航。12 年12 月-14 年中A 股是存量博弈的结构市，是牛市引桥，14 年7 月演变为增量入场的趋势市，牛市正式开启，11 月21 日降息后步入加速上涨期，15 年初以来市场整体震荡，诱导因素是监管层对加杠杆行为的限制，本质是流动性改善边际趋弱。二次降息将消除此疑虑，持续的降息、降准一方面确认政策宽松方向，另一方面累积效应将压低利率。利率下行、改革推进、盈利趋稳未变，牛市格局不变。　　(2)蓝筹更强，成长扩散。①牛市中价值成长唇齿相依，阶段性蓝筹价值股优势更大。我们一直强调增量趋势市中价值成长唇齿相依，11 月21 日央行首次宣布降息后一边倒的疯牛有年底博弈的特殊时点干扰，这种现象将难再现，只是成长近期表现后利率敏感的金融地产优势偏大。前期轮涨后，当前成长、价值的投资风险收益比已重新平衡，二次降息确认将使流动性改善再次陡峭，利率敏感的金融地产相对优势将更明显。②互联网后，成长股热点将进一步扩散。降息刺激蓝筹价值，带动市场情绪的同时，成长股也不会冷却，尤其是两会前后政策处于蜜月期，继互联网后，成长股的热点有望进一步扩散，春节前后新能源汽车、环保、军工、工业4.0 依次有所表现，已经反映资金在寻找新的方向。周末柴静的雾霾纪录片《穹顶之下》首发即获百万以上点击，凸显民众对环保问题的关注，大环保主线下的新能源汽车、环保作为热点有非常广泛的认同基础和政策潜力。此外，大高端装备主线下的军工、工业4.0 同样处于政策密集期。　　(3)应对策略：牛途续航，蓝筹更强。①牛途续航，积极进攻。14 年7 月存量博弈市演变为增量趋势市，牛市正式开启。15 年初以来市场整体震荡，诱导因素是监管层对加杠杆行为的限制，本质是流动性改善边际趋弱。二次降息将消除此疑虑，持续的降息、降准的累计效应将压低利率，流动性改善斜率将再次陡峭，大类资产配Z转向股市将使增量资金入市再强化。②短期略偏蓝筹，成长热点扩散。牛市最大的特征就是轮涨，价值成长唇齿相依、交相辉映，15 年初以来互联网代表的成长股表现优异，价值成长的风险收益比11 月21 日首次降息以来重新平衡，当前时点的二次降息，将使得价值股短期优势更明显，尤其是利率敏感的金融地产。但14 年底一边倒的疯牛不会出现，两会前后仍是成长股相关的政策蜜月期，热点望从互联网扩散到大环保(新能源汽车、环保)、大高端装备(军工、工业4.0)。区域角度聚焦大上海、京津冀。　　风险提示：政策推进不及预期。　　　　全国“两会”将从3月3号起正式召开　　一年一度的全国人大与政协会议将于3月5日，3月3日分别在北京召开，会议持续10天。2014年是中国全面深化改革的开局之年，而2015年，则是关键之年。我们预计，此次两会中，国企改革、“一路一带”、土地改革、金融改革与资源价格改革等将成为会议讨论的焦点。　　过去10年经验表明：“两会”前市场上涨的概率是80%　　年历史数据显示，“两会”前1个月沪深300指数大多能够获得正收益(平均涨3.4%，指数正收益概率为80%)。“两会”召开期间，指数回调，平均跌幅2.6%，而会议结束之后，指数表现涨跌参半。同时，指数走势与主板基本一致的，市场风格差异并不明显。　　“两会”开始后主题投资 “获利了结”　　历史数据表明，主题投资在“两会”前1个月活跃，超额收益明显。例如：2011年的军工、三农与医改，2012年的环保、与军工，2013年的环保、食品安全与医改，2014年的教育、医改与新能源汽车。　　指数料将短期冲高，关注国企改革主题　　我们认为，在降息预期兑现的刺激之下，沪深300指数将在短期内冲高，之后维持高位盘整态势。推荐降息受益的地产，维持平配金融的建议。与以往不同的是，我们判断2015年“两会”后国企改革主题具有持续的投资机会。我们最看好的国企改革标的是、、与-A.　　　　中国人民2月28日决定，自日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。　　对此，我们的点评是：　　1、降息时间超市场预期。市场在前期普遍预期央行不会在春节后立刻宽松，而要等到3月宏观数据验证较差之后才会决定下一步动作。而今天央行启动再次降息，距春节假期结束仅三天，距上一次降准不到一个月，这是超市场预期的。　　2、在春节后降息，有助于加快资金成本下行。由于春节后往往是流动性比较宽松的阶段(每年春节后，即使央行不采取动作，大量现金回流银行也会带来资金利率的下降)，再次降息有助于进一步推动资金成本下行。(见下页图1).　　3、以上两方面均有助于提升市场估值，进一步确认股市从“垃圾时间”向“蜜月期”的转换。从市场预期的角度和无风险利率的角度来看，再次降息均有助于提升股市的估值。我们前期根据“三步走”逻辑，已在2月4日降准后认为“垃圾时间”结束，从谨慎转向乐观，本次降息再次确认市场从“垃圾时间”转向“蜜月期”。　　4、目前是“存量经济”下的首次货币宽松周期，不必过多和历史比较，本次货币宽松周期将比以往更有利于股市上涨。在2008年“增量经济”模式下的货币宽松周期，“投资时钟”逻辑有效，市场最关注的是什么时候经济再次V型反转。因此在货币放松周期的前半段市场仍然惨烈下跌，但是在货币放松周期的后半段，随着经济企稳回升的预期加强，股市也见底反转。在2012年“下台阶”阶段的货币宽松周期中，市场仍在沿用“增量经济”模式下的“投资时钟”思维，始终非常关注货币政策放松是否带来经济的触底回升。而当时宏观数据的不断下滑导致投资者对基本面趋势陷入持续恐慌，市场还掀起了中国“底在何方”的大讨论，很多人担心中国的GDP中枢会下滑到5%以下。因此，当时每一次货币政策放松，投资者都把其理解为是经济进一步恶化的信号，导致股市不断下跌。而本轮货币宽松周期中，GDP已完成了“下台阶”最快的阶段，并已处于窄幅波动的“存量经济”格局之中。在此时，市场并不会太关注货币政策放松是否会带来经济大幅反转(只要不出现断崖式下行的系统性风险就行)，而更在意这种货币政策放松是否会带来资金利率的下降以及流动性的充裕，因此目前的货币宽松周期更有利于股市的上涨。　　5、风格上建议超配大盘股，首推化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。降息对大盘股居多的传统行业影响更为正面，且在过去四年里，“两会”期间和“两会”后一个月，均表现不佳，因此我们在风格上更偏向大盘股。行业上配置建议从“受益于成本下行”的视角转向“受益于价格回升”的视角：化工、油服、煤炭、有色、新能源汽车。　　一、本周小结：　　本周的主要变化有：1、全国30个城市1-2月的地产销售累计同比为3%，相比2014年全年的-9%终于转正，预计今年全年全国的地产销售累计增速也将由负转正；2、春节期间下跌的海外大宗品价格普遍在春节后出现反弹(布伦特、LME金属价格、BDI指数等)；而国内来看，化工品上涨的品种逐渐变多，不过钢铁、煤炭等产品价格仍然下跌。接下来即将进入传统旺季，预计国内很多工业品的价格也会开始企稳回升。　　就市场趋势来看，我们仍然维持对市场的乐观判断，这一点的市场争议也较小。目前争议较大的反而是行业配置的问题――尤其是在和柴静雾霾报道受到普遍关注之后，大家对于超配金融地产股还是超配环保股出现了分歧。就此，我们的看法是：先风格，再行业。　　1、无论是市场环境还是历史统计规律，短期的风格将更有利于大盘股。从市场环境来看，目前处于“存量经济”下的货币宽松周期之中，流动性的充裕和资金利率的下降将使风险资产的吸引力进一步增加，因此股市仍将吸引场外的增量资金，大盘股相比小盘股，更容易吸纳增量资金。从历史统计规律来看，过去四年创业板在“两会”前后的表现截然不同――在“两会”前一个月往往会上涨，而在“两会”后一个月却会下跌，这一点也不利于未来一个月的小盘股表现。　　2、今年上半年可能是大盘股最后的估值修复阶段，应好好珍惜。虽然短期我们更偏好大盘蓝筹股，但这也可能是大盘蓝筹股最后的估值上行阶段，因为我们相信随着大盘股的上涨，将会有越来越多的公司趁着股价高位推出新的再融资计划，而传统行业的再融资并不会带来什么成长性，市场迟早会对过度再融资做出负面反馈；且再往后看，随着货币政策的持续宽松，对大盘股的边际推升效果也会边际递减，尤其到了今年下半年，如果出现通胀或房价抬头，那么货币政策进一步宽松的预期也将结束，届时大盘股将失去最后的支撑。　　3、在大盘股中，我们建议投资者关注机构配置较少、前期涨幅较小、且同样受益于宽松货币环境的周期品：化工、油服、煤炭、有色。虽然目前市场对于大盘股的主流偏好还是金融地产，但是我们注意到去年四季度机构对于金融地产的加仓幅度过大，除了银行以外，其他行业的配置仓位已处于历史高位，这一方面带来了去年大盘指数的超常上涨，另一方面这也使我们担心金融地产后续向上的弹性将有限。而由于短期又处于有利于大盘股的环境之中，因此我们建议投资者将视线投向那些非金融地产的大盘股，尤其是那些受益于价格回升的大盘股。因为我们认为股市总是领先的，那些对成本敏感的行业确实可能在今年出现实实在在的业绩改善，但在去年他们的股价也已得到了充分的体现(如航空、航运等)。而近期随着油价的触底反弹以及全球货币宽松的加码，今年资源品价格上行的概率反而更大，这时候由于股市有领先性，很可能会转向关注那些受益于资源价格上涨的行业而不是成本敏感的行业，尤其是那些一方面积累了大量低价库存、另一方面又跟随性涨价的行业，盈利弹性将会非常大。因此，在大盘股，我们建议投资者关注化工、油服、煤炭、有色。　　4、小盘成长股在短期并无优势，这使我们在短期并未把环保置于首推，下半年注册制的推出或将掀起小盘成长股真正的浪潮，届时我们再建议投资者关注环保、软件、医疗等服务业中的成长股。上文已经分析，短期的市场环境和历史统计规律都更有利于大盘股，不利于小盘股。这使我们担心，虽然环保股面临较多的事件催化，但是短期受风格影响很难成为市场的引领板块。而下半年随着大盘股估值修复的结束，再加上“注册制”可能最终落地，这有望带来小盘成长股真正的持续性机会。这里需要强调的是，我们并不担心注册制的实施会压垮小盘成长股，反而认为这会使小盘成长股的市值规模和投资者认同度都大大提升，逐渐成为真正的主流产业，并分流此前驻守在大盘股的资金。届时更可能出现的情景是：在注册制实施后，小盘股扎堆的新兴行业通过股市直接融资扩张的速度确实加快，但这些产业自身发展扩张的速度更快，融资市场和实体市场相辅相成，和谐共生。在成长股行情中，我们最建议投资者关注那些符合中国产业转型方向、资本开支正在迅速扩张的服务型行业――软件、医疗、环保等。对于这些新兴行业的推荐逻辑，大家可参考我们在去年12月3日的年会报告《迎接供给革命》中做出的详细阐述(再次强调，我们的建议是等到上半年大盘股估值修复过程结束以后，下半年再去重点配置这些新兴行业).　　　　上周是春节假期结束回来的首周交易，A 股虽然未能迎来首日的开门红，但随后2 个交易日的强势表现意味着整体的强势格局尚未改变，权重板块的活跃成为推升股指的重要力量。截至周五收盘，沪深两市分别报收3310 点和11757 点。　　从盘面的具体表现来看，权重板块活跃的同时，中小板、创业板品种也反复走强，板块之间的跷跷板特征有所弱化。一方面，受浙江省内多家商业银行定向降准的正面消息刺激，以银行、券商为主的金融股以及地产板块上周再度活跃，、、、万科等板块龙头涨幅明显，不仅提振市场人气，同时也对指数形成明显的贡献，加上工程机械、航天军工等板块也重拾升势，都使得沪指在20 日均线的支撑得以进一步的夯实；另一方面，尽管以互联网、通信、传媒等新兴产业板块在上周未延续节前的快速走强态势，但也未出现恐慌性卖压，整体还是维持了强势的高位震荡，加上智能穿戴、节能环保等概念板块有活跃的迹象，使得中小板、创业板指数仍延续了反复新高的格局。　　整体来看，主流资金调仓换股节奏的加快使得各板块走势之间虽然仍存在一定的差异性，但这种差异性更多的只是阶段性的表现，板块之间实际上已经形成良性的有序轮动，盘面热点切换的过程中，并未使得板块效应和赚钱效应减弱，反而是盘面始终保持了相对丰富的做多机会，这无形中也构成了较为充沛的内在推动力。　　□本周展望　　短期来看，A 股的强势延续将得益于双方面的因素，一是经济数据的局部好转，二是市场供求关系的阶段性舒缓。宏观经济运行上来看，最新的汇丰 数据超预期回升至50%的枯荣线上方，其中产出和新订单指数有所改善，产出指数升至5 个月高位，新订单则为3 个月高点，数据表明宽松政策效果开始有所显现。虽然出口订单指数回落明显，外需不振，但未来随着欧洲经济反弹和美国经济走强，新出口订单仍存在上修的可能。整体而言，经济的终端需求有所改善，工业企业去库存趋势进一步延续，基本面的阶段性转暖将为A 股提供短期的正面支持，并夯实3000 点上方的支撑力度。　　市场供求关系方面来看，在经历了节前大规模的新股发行之后，近期市场迎来IPO 的真空期，新股对资金的分流作用大大减小，此外，央行公开市场操作上，尽管实际净回笼资金870 亿，但结合节前累积投放4000 亿流动性，以及银行间货币市场主流资金利率普遍回落的情况分析，市场整体的流动性仍处于宽裕的状态中，加上货币政策也以宽松基调为主，市场资金面上实际并不存在太大的压力，这无形中将为A 股的反弹提供宽裕良好的环境。　　回到市场技术面来看，经过前期3400 点的回调之后，MACD 指标已经回撤0 轴附近，并完成对前期指标顶背离状态的修复，目前5 日均线已经上穿10 日、20 日均线形成金叉形态，均线系统的多头排列形态保持完好，整体多头信号明显，配合两市成交量能的逐步温和放大，股指运行重心有望持续抬升，并再度挑战3400 点大关。　　□A 股　　操作上，建议保持积极策略，逢低关注券商、节能环保、通信等板块。　　　　我们认为降息不改变中线看多逻辑。但是对于直接受益的利率敏感性行业(大金融地产，基建相关包括等)，大部分的乐观情绪在开盘时就会反映了。我们认为中上游的周期性行业布局的时机逐渐成熟。我们首先看重的是博弈环境下投资者预期的改善空间，然后才是等待数据的验证。短期有事件催化的板块(环保，一带一路，中上游周期性行业等)关注度会逐渐上升，会对前期强势的成长股主题(互联网信息消费等)造成替代效应。中线我们关注自下而上的布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展，如农业家电等。我们仍然认为从配置的角度来看，前期持续推荐的低估值蓝筹(大金融家电汽车地产食品饮料煤炭行业)仍然可以跑出超额收益，增速更高但是估值也相对较高的白马成长股也是一样。但是投资者需要有足够的耐心，并且有能力持续摊薄持股成本。　　我们观察到“边走边看边操作”是降息后很多投资者的普遍想法。投资者仍然忧虑杠杆限制对新增资金的影响，因此对于降息带来的市场空间没有特别高的预期。但矛盾的是投资者对行情机会并不悲观，降息更加强化了市场对于融资成本回落经济维稳的信心，因此存量资金博弈的情绪会更加激烈；　　过去几周我们一直在提示关注潜在可能出现预期反转的领域。一个是警惕出现 “数据短期反弹超预期+货币政策继续偏宽松”的双重预期组合，标的是这轮行情始终未被重视的中游制造业(包括建材钢铁焦煤焦炭工程机械稀土有色化工等)，另一个是警惕美元中期走弱对可能造成的影响；　　对于此次降息的必要性有两种主流解释：降低融资成本托底经济，以及对冲通缩压力。无论哪种解释，推论都是：政策希望达到的效果当中包括看到中上游的量增价升；　　现在基本面的数据尚不完全支持周期见底反转的判断。但是当前所处的是一个资金充沛的存量博弈市场，行情是对投资者的预期变化做反应，资金寻找的是能够有最大程度预期改善的投资标的。以上提到的行业几乎就是过去大半年以来市场关注度最低；　　当前时点降息确认了中央政府维护稳定的经济增长环境的态度，相当于为市场提供了一个看多期权。我们近期交流感觉投资者对于周期行业的兴趣在明显上升，我们认为从周期见底企稳的角度进行“布局”的时机已经逐渐成熟，未来任何经济数据的回升都是刺激投资者情绪的催化剂。　　　　1、降息旨在平抑实际利率，意图扩大内需。2 月28 日央行宣布3 月1 日降息0.25 个百分点，继2014 年11 月21 日之后再次全面降息，与2015 年2 月5 日的全面降准构成了“降息+降准”的全面宽松的货币政策态势。实体经济融资成本与宏观经济实际利率在很大程度上是“一体两面”。2014 年以来随着 和不断走低(2015 年1 月数据分别为0.8%和-4.3%)，国内宏观经济的实际利率不断走高，不断拉高实体经济的预期回报率，进而抑制宏观经济的活力。从弹性的角度看，和受实际利率的影响较大；在当前出口存在较大不确定性的背景下，通过降低宏观经济实际利率(乃至趋向负利率)，进而激发固定资产投资和可选消费，最终实现内需企稳宏观经济增速。因此，在实体经济融资成本短期内变化幅度有限的背景下，观察宏观经济实际利率的变化也是好的视角。降息后，高达4.55%的实际利率(1 年期贷款利率-CPI)， 我们预判仍有下降的空间；宽松货币政策演进，利好A 股市场估值水平提升。　　2、3 月商品房成交有望明显回暖，建议超配板块。(1)2015 年1-2 月30 大中城市商品房成交面积同比微升。截止2 月27 日30 大中城市商品房成交面积约2605.6 万平方米，预计1-2 月整体成交面积约2650.6 万平方米，较2014 年同期2631.8 万平方米微幅上升0.7%。(2)舆论导向改善，使得房地产调控有望迎来进一步的政策刺激。1 月24 日《人民日报》(海外版)指出，“刚性需求将支撑楼市继续前行”；2 月27 日《人民日报》指出，“住房需求远没有饱和”。在宏观经济下行压力加大的背景下，在房地产调控市场化的指导下，我们预判房地产投资将再次成为宏观经济需求释放的重要动力，行业有望迎来进一步的刺激政策。(3)货币政策宽松态势强化，有望进一步利好行业基本面。继2014 年11 月21 日降息、2015 年2 月5 日降准之后，3 月1 日央行再次降息0.25 个百分点，在“降息+降准”的宽松货币政策下，一方面有利于提升商品房成交，内生改善房地产行业的现金流；另一方面，利率下行、流动性增加，让财务杠杆处于相对高位的房地产行业受益。基于此，我们预判3 月份商品房成交有望明显回暖，利好商品房成交的政策有望出台，建议超配房地产板块。　　3 月A 股市场蓝筹板块估值修复行情有望再现，建议重点关注周期类板块。2 月PMI 为49.9，位于50以下，显示宏观经济压力仍大，业绩不构成A 股市场向上的主要驱动因素。政策――资金――股价，仍将是3 月A 股市场运行的主要逻辑。当前“降准+ 降息”的全面宽松货币政策、“两会”期间的结构性政策预期，都将驱动A 股市场资金向特定行业和板块流动。在“意图激活固定资产投资和可选消费为核心为代表的宏观经济内需”的趋势下，我们认为3 月蓝筹板块估值修复行情有望再现，建议关注周期类板块，包括房地产、证券、、基建、航运等。　　　　经济数据低位运行，但也出现了一些比较积极的迹象。首先，房地产销售高频数据显示十大城市2月日均商品房成交面积虽然出现了大幅回落但剔除春节因素的影响后同比增速要明显高于1月份，城市分化加大；其次，已经公布的业绩预警和业绩快报显示，上市公司盈利增速保持相对平稳，PPI和PPIRM之差也在逐步拉大；再次，汇丰PMI预览值连续上升，并站上枯荣线，创四个月最高值。　　货币政策放松力度扩大，降准之后再见降息。面对错综复杂的国内外形势，羊年首次降息、并扩大存款浮动上限；降息更多立足于降低社会融资成本，对冲经济下行。中国也在介入全球货币战争，降息有利于资金价格的适度回落；在美元走强背景下，人民币汇率进一步有贬值压力；利率下行+汇率贬值，短期有利于本国股市。　　展望后市，短期乐观因素相对偏多。主要原因如下：第一，政策面稳增长导向明确。2月12日的中央政治局会议和2月25日的国务院常务会议都强调，为应对经济下行压力，必须实施积极的财政政策而1月份信贷扩张，配合财政政策扩张的需求，财政政策发力可期；第二，货币政策进一步偏于宽松，央行再次降息，资金成本下行，利好股市，加上经济本身已经有一定的企稳迹象；第三，因为资金成本和假期不确定性等因素，融资业务净买入额在春节前连续四个交易日为负，春节后已经恢复正常，杠杆资金有望再发神威，支撑股指走强第四，两会开幕，市场将有新的主题性投资机会；第五，美国加息却引而不发，而全球相当部分的国家执行货币宽松政策，短期内形成了全球流动性充裕的时间窗口，利好权益类资产。　　本周市场整体将享受降息的利多效应和两会的主题利好。央行降息、资金价格回落以及人民币汇率的贬值，彰显了管理层稳增长的导向，有利于本币标价的权益类股票的估值提升；两会的召开，对于一带一路、环保等主题形成利好，带来市场的活跃度。因此，本周市场整体偏多，重点关注降息收益概念股如金融地产、一带一路基建板块以及两会主题、环保概念股；同时，由于降息的效应，市场风格对蓝筹更将偏好，对部分小票形成压力，操作上注意风格轮动。　　　　春节后市场回调后重新上涨，创业板再创新高。春节后第一个交易日沪指和创业板分别微跌0.56%和0.93%，第二个交易日沪指直至中午开始拉升并大涨2.15%，而创业板则迅速回调，尾盘勉强翻红。不过周五，整个市场普涨，创业板更是收在最高点1928.04。从各指数表现来看，上证综指上涨1.95%，收于3310.30。深成指上涨0.33%，收于11757.68。中小板和创业板指数分别上涨0.95%和1.78%。从板块表现来看，建筑装饰、国防军工、和钢铁等涨幅居于前四，分别涨6.15%、4.66%、3.34%和3.14%。商业贸易、计算机和传媒等涨幅排在倒数。主题上，污水处理、油气改革和环保概念等表现最为活跃，分别上涨6.06%、4.77%和4.28%。我们认为，当前市场上涨趋势已经明朗，但节奏上可能依然以震荡为主，震荡中枢抬升。　　降息强化市场上涨趋势，短期不用担心风格切换。此次降息虽然在市场预期之内，但也进一步强化市场对未来政策宽松的预期。2015年政策将继续以宽松为主，未来至少还将降准4到5次，而下半年很可能还会有一次降息。如果说过去市场的涨幅是对政策宽松的预期，那么市场回调震荡则是对宽松预期不确定的反映。前次的降准虽然沪指高开低走，但市场在回调之后重新站上3300。这次降息让我们更加坚信未来宽松方向。我们认为短期市场上涨趋势已经起来，但节奏上市场短期很可能还是以震荡走势为主。不过震荡的中枢可能在3300，上至3400，下至3200。震荡之势主要在于未来有两个风险点：一是基本面仍然没有实质性的改善。目前来看，二季度经济是否能够改善还是不好说，牛市节奏的加快至少需要看到经济指标的一些好转。二是联储加息的预期没有改变。一旦六月份联储加息，资本外逃的冲击很可能会影响流动性。除了这两个风险点之外，市场还存在一个担忧，那就是当前券商两融依然被限制，增量资金入市的速度并不会太快。　　两会前后市场机会大于风险。两会政策看点主要是政策的具体化，我们认为有几个看点：一是一路一带的政策和自贸区相关配套政策是否会出台具体方案；二是国企改革能否有实质性进展，三是财税体制改革能否细化；四是人口政策会否有一些改变；五是环保新能源领域是否有新的鼓励政策等。所谓风险无非是政策低于预期，然而2014年是改革元年，今年将是改革的具体推进。政策即使低于预期也不会改变政策的大方向。换句话说，两会将是市场对政策的扫描窗口。我们认为，不必过分担心政策低于预期，相反两会的机会大于风险。如果市场出现回调，不必过分担心。　　市场观点总结：市场短期上涨趋势确立，节奏仍是震荡，两会前后主题投资是热点。2015年牛市的观点不变，降息强化未来政策宽松预期，短期市场向上的趋势已启，节奏上市场仍以震荡为主，但震荡中枢上移，从过去3200抬升至3300。我们认为短期不必过分担心市场风险，如果市场此时出现回调，可果断加仓。当前也无须担心风格的切换，主题投资仍会强化。具体配置上，我们建议：1、受益于降息的地产和非银；2、互联网板块年初至今过高的收益率可以考虑适当兑现，结合两会预期，适当加大年初至今收益率较低的环保、新能源、国企改革和一路一带等主题配置；3、低估值的中盘蓝筹等。　　风险提示　　经济恶化趋势进一步扩大；　　改革和政策远低于预期　　　　事项：　　中国人民银行决定，自日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。　　评论：　　降息时点符合我们预期，预计二季度还有1-2次降准。我们曾经在2月流动性月报中提示，由于1月物价数据与货币数据均低于市场预期，反映经济下行与通缩压力较大，降息可能提前至春节前后。且节前一周开始的市场上扬也部分反映了降息的预期，因此我们认为第二次降息时点基本符合预期。前瞻性地看，货币宽松趋势还将延续，预计二季度伴随美国加息预期升温，外资流出压力加大，还存在1-2次降准空间。　　降息自身对市场偏利好。虽然2月降准对市场影响偏中性，而且此次降息基本符合预期，但我们认为此次降息对市场释放偏正面的信号：2月的降准主要是对冲热钱流出与节前现金备兑需求等一系列流动性层面负面因素，降准后银行间利率依然高位徘徊。不同于2月，3月流动性不利因素较少，而热钱外流的压力可能要到二季度才开始逐步显现，因此预计3月无风险利率将呈现下行态势，对估值利好较为确定。　　降息不是孤立事件，其意味着稳增长序幕拉开，期待财政政策积极宽松。我们认为不能独立地看待降息，此次降息更重要的意义在于稳增长序幕的拉开。宽货币预期已经被证实，后续期待积极财政政策发力，预计稳增长将逐步成为市场关注焦点，虽然经济下行趋势中期难以转变，但是市场对于经济增速的预期可能将逐步向上修正。上周公布的汇丰PMI的数据也表明2月经济下行的态势可能略有趋缓，因此风险溢价也存在下行动力。　　行业配置首推大基建产业链。货币政策的宽松与财政政策发力意味着在中期基建投资加码是较为确定的，而且两会前后还有一带一路政策落地的催化剂，我们建议投资者高度关注中期大基建产业链的相关投资机会，及时转向大基建产业链相关行业，包括建筑、建材、环保等行业。另外在经历了前期一轮调整后，大金融板块尤其是非银行金融、房地产板块具备反弹基础，但中期由于有热钱流出压力加大等流动性层面负面因素，建议投资者短线参与。　　投资建议：大盘延续反弹趋势，首推大基建产业链。货币宽松预期得到证实，预计未来宽货币态势不改，且积极财政政策将逐步发力，稳增长将逐步成为市场关注焦点。在流动性宽松、稳增长政策发力托底经济的背景下，无风险利率与风险溢价的双降利好市场，预计A股将延续反弹趋势。行业配置层面首推大基建产业链，可短线参与大金融板块的反弹行情。预计创业板3月下行风险不大，注册制推出晚于预期(2月底人大常委会并未进行证券法初审，预计注册制最早将于8月底或9月才能推出)，且年报业绩公布成绩可能较为亮丽，但由于估值偏高，相对大盘蓝筹的表现或较差。　　风险提示：3月中旬公布的1-2月数据低于预期，3月中旬的新股批文数量高于预期。　　　　1. 降息对冲通缩预期，符合市场主流预期。从历史降息周期来看，2008年到现在，有两次明显的降息周期。第一次在2008年4季度，三个月内连续四次降息，当时A股市场出现了大的机会。另外一次在月两次降息，并未改变市场下跌的趋势。由此可见，背景不同，配合的政策取向不同，同样是连续降息，效果差异却很大。站在当前，2014年第一次降息充分实现了驱动增量资金入市，而本次降息则更多的在预期之中。因此，市场将不会从存量博弈中走出来，反而会因为降息而加强存量博弈格局。 　　2. 伴随经济逐步改善，市场风险偏好将进一步扩张。接下来需要关注实体经济的变化。这次降息更多是对冲通缩预期，以及由通缩驱动的过高的实体经济的实际融资成本。而在未来1到2个月内，政策进一步全面放松的概率较小。2014年12月开始我们看到明显的信贷的扩张，以及最近一段时间国际油价的双向波动的出现。如果在未来几个季度里出现逐季的经济增速提升的话，市场的风险偏好会在较快的时间里实现改善。这将进一步形成对部分个股，特别是成长性板块的投资机会。 　　3. 脱虚向实继续，存量博弈加强。我们在《大分化四：“脱虚向实”强化分化格局》(2月15日)中探讨了金融市场和实体经济中的流动性区分。2014年是脱实向虚，而2015年则进入脱虚向实。降息以后，脱虚向实的过程将继续。大量的跑向基建端，未来还会继续。当前资本市场面临的流动性环境不再进一步扩张，存量的博弈的逻辑将会加强。我们延续之前的判断， 2015年不是2014年逻辑的延续，而应该看成2013年模式的回归。我们维持前期推荐逻辑，推荐中盘蓝筹(医药、大众食品、黑电、轻工)与博弈性的成长板块(TMT、环保、新材料)。此外，在存量博弈下，我们继续推荐与改革相关的主题，包括体育、核电、国企改革、长江经济带等。
(责任编辑：DF064)
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