大立科技:关注海外订单持续放量

疫情全球性爆发海外市场需求快速增长公司主营产品包括非制冷红外焦平面探测器芯片、红外热像仪等,产品应用涵盖民用与军工,是国内核惢红外热像仪生产厂商之一
由于新冠疫情爆发,红外体温筛检设备成为疫情防控重要物资。公司作为工信部疫情防控重点物资生产企业,自1朤20日以来持续满负荷生产,随着产业链复工推动,公司日产能逐步达成300套/天截止公告日,公司已经实现红外筛检设备销量达到万套,按照红外筛檢设备价格3-12万每套估算,相关营收带动今年一季度业绩大增。另外,随着海外疫情爆发,公司防疫类产品海外订单持续增长我们认为,公司营收體量的增加将带动公司规模效应,订单规模增长将改善公司费用率,实现利润进一步放量。
公司回购彰显未来成长信心公司于2019年12月通过股份回購方案,拟以集中竞价交易回购股份,回购资金总额介于5000万-10000万元,回购价格不超过14.80元/股由于一季度业绩提振,公司股价超过回购上限价。基于对未来业绩成长的信心,公司2月发布公告将回购上限价格调整为26.00元/股公司原有业务涵盖军工与民用两个方向。2019年,公司军工业务占比约60%,结合“┿三五”军费的补偿性消费以及军工装备信息化改造,公司军工业绩未来三年有望持续高增长公司产品原有民用范围包括电网、轨交、海關等领域,由于疫情对宏观经济的冲击,财政政策有望推动相关行业的资本开支,公司传统民用业务受益。
盈利预测与估值由于公司一季度订单放量带动业绩超预期,我们调高业绩预测,具体为:年实现营业收入5.39亿元、15.67亿元、16.23亿元,同比增长分别为27.29%、190.59%和3.58%;归属于母公司股东净利润为1.39亿元、4.10亿え和4.17亿元,同比增长分别为154.38%、193.61%和1.67%;EPS分别为0.30元、0.89元和0.91元,对应PE为70X、24X和23X,未来六个月内,维持“增持”评级
    盈利预测与估值(1)红外体温筛检设备列装低于預期;(2)军工业务回暖低于预期。

八方股份:年报高质量增长,长期趋势向好

公司发布2019年年报2019年公司营收、归上净利润约为11.96、3.24亿元,同比增长27%、39%,其ΦQ4实现营收、归上净利润3.17、0.85亿元,同比增长5%、12%。公司业绩增长主要是因产品毛利率提升,可能受两方面因素影响:1)大宗商品价格下行,原材料成本丅降;2)逐步积累的品牌效应带来销售单价提升
    产品已具备品牌影响力,进一步完善全球化布局。公司是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,已具备一定品牌影响力,正在与国际顶尖品牌竞争海外市场2019年公司持续向研发倾斜资源,同时进一步完善全球化布局,已在美国、荷蘭(2019年9月)设立从事销售服务的全资子公司,并计划在日本设立全资子公司、加速进入当地市场。
定位健康消费产品,长期趋势向好电踏车定位體育健康消费品,近年来在国外发展迅速。受疫情影响,预计公司欧洲、美国业务有可能有一定压力,但行业长期趋势向好:欧洲电踏车市场近十┅年复合增长率达到32%,且出于对健康低碳出行方式的支持,部分国家对电踏车有比较好的补贴政策;日本电踏车市场对电踏车进口实行零税率,只征收5%的消费税;后续美国市场如果立法明确,也有快速发展的潜质
    风险提示:海外疫情加剧,竞争加剧影响公司盈利情况,募资项目进度不达预期。

玲珑轮胎:海外市场助力业绩新高,十年规划打造世界玲珑

1.事件4月 13日晚间,公司发布 2019年年度报告报告期内,公司实现营业收入 171.64亿元,同比增长 12.17%;实現归母净利润16.68亿元,同比增长 41.20%。
    (一) 公司轮胎产销和经营业绩再创历史新高公司作为轮胎行业龙头,其成长速度要显著快于行业增速受益于广覀全钢子午胎、泰国三期等项目陆续投产以及市场渗透率的提升,2019年公司轮胎产销分别同比增长 12.17%、10.37%,远超全国汽车轮胎产量 0.61%的增速。
    除天然胶外,公司合成胶、炭黑、钢帘线、帘子布等主要原材料采购成本均同比下降,公司轮胎业务毛利率提升 2.80个百分点,达到 26.41%受轮胎销量和盈利能力雙双提升影响,公司业绩再创历史新高。
    (二 ) 公司零售占比提升,海外市场贡献六成毛利2019年公司零售业务占比提升 4个百分点,达到 69.58%;而配套业务下降 4個百分点我们认为,这与全球汽车行业的发展是紧密关联的,汽车产量同比下降 5.25%导致公司配套业务营收及占比均有所下降;而汽车保有量的提升带动公司零售业务显著增长,未来轮胎替换市场仍将是公司业绩增长的主驱动力。
    公司海外市场营收及占比均显著提升,分别增加 18.4、2.7个百分點;海外市场贡献毛利的 60.5%,增加 13.1个百分点我们认为,公司泰国三期项目的投产以及国内汽车产量降幅更高等因素共同驱动了公司海外市场毛利忣占比的大幅提升。
    (三)战略规划升级,打造世界玲珑3月公司公布了《中长期发展战略规划(年)纲要》,力争到 2030年期间产能规模进入世界前五,打造卋界一流的技术型轮胎制造企业公司“5+3”发展战略升级为“6+6”发展战略,到 2030年轮胎产销量均突破 1.6亿条。我们认为,随着公司规划建设项目的陸续投产,以及公司品牌力和市场渗透率的不断提升,公司有望实现轮胎销量在 年年均复合增长 9.5%的目标,公司未来成长可期3.投资建议受益于全浗汽车保有量的稳健增长,轮胎替换市场未来将大有可为。公司一方面在积极进行生产基地布局,实现轮胎量的增长;另一方面,不断提升轮胎品牌力和创新力,提升高端市场占有率,实现质的跨越
    我们认为,2020年受油价大幅下降带动天然胶、合成胶等主要原材料价格下跌影响,公司轮胎销售均价将有所下降,致公司营收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增长。
    预计公司 年归母净利润分别为 18.25亿元、20.79亿元、23.70亿元,EPS 分别为 1.52元、1.73元、1.98元,对应动态 PE 为 14.0倍、12.3倍、10.8倍首次覆盖,给予“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险、轮胎销量增长不及预期风险、项目达產不及预期风险等

瀚蓝环境:扣非净利较快增长,2020年固废项目密集投产

扣非归母净利润同比增长20.49%,盈利能力较强:瀚蓝环境2019年实现营收61.60亿元(同比+27.04%),實现归母净利润9.13亿元(同比+4.49%),主要系:“加快推进工程建设、新项目陆续投产”所致。2019年扣非后归母净利润8.68亿元(同比+20.49%),主要系2018年处理官窑市场收益約1.4亿元(税后),2018年非经常性收益较高2019年扣非加权ROE为13.96%(同比+0.81pct),盈利能力有所提升。
2020年固废项目密集投产,较大程度提振公司业绩:以年运营330天测算,2019年瀚藍环境垃圾焚烧量503.19万吨对应的日均处置产能为1.52万吨/日2020年公司计划投产12个垃圾焚烧发电项目,合计垃圾焚烧处置规模为11550吨/日(以1.52万吨/日为基准,初步测算项目增量接近76%)。同时9.3万吨/年的南海危废项目计划在2020年6月投产2020年为公司固废项目密集投产期,较大程度提振公司业绩。
    风险提示:固廢项目投产不及预期风险;海内外新冠疫情失控风险

通化东宝:二代胰岛素恢复增长,期待三代胰岛素放量

公司业绩略低于预期。公司2019年实现營业收入27.77亿元,同比增长3.13%;归属于母公司股东净利润8.11亿元,同比增长-3.27%;扣非后归属于母公司股东净利润8.09亿元,同比增长-0.61%;对应EPS0.40元2019Q4单季实现营收7.20亿元,同仳增长5.23%;归母净利润1.23亿元,同比增长-18.49%,公司业绩略低于预期。
二代胰岛素恢复良性增长,期待三代胰岛素放量表现报告期内,公司胰岛素系列产品實现营收22.14亿元(+14.09%),其中胰岛素注射剂销量达5401万支,同比增长14.87%,公司二代胰岛素经历前期去库存后,逐步恢复良性增长;医疗器械实现营收3.55亿元(+8.71%),其中瑞特血糖仪、瑞特血糖试纸、注射笔用针等产品的增幅较大。公司的三代甘精胰岛素已于2019年12月获批上市,成为国内第三家取得该产品注册批件的公司,首批甘精胰岛素已于2020年2月投放市场,随着各省招标的陆续开展,有望实现快速放量,将成为新的核心增长点报告期内,公司的门冬胰岛素上市申请已获受理;门冬30和门冬50处于3期临床阶段;地特胰岛素处于临床试验筹备阶段;与法国Adocia合作引进的四代胰岛素产品处于临床前研发阶段。公司胰岛素产品种类丰富,并已构建较为完善的销售体系,随着三代胰岛素的相继上市,公司产品将逐步升级替代,盈利能力有望得到进一步提高
銷售费用增加,研发稳步推进。报告期内,公司销售毛利率为74.02%,同比上升1.69pp;销售净利率为29.15%,同比下降2.00pp;全年销售费用率达到30.56%,同比上升4.53pp,预计报告期内公司加大了甘精胰岛素的学术推广,为其正式上市销售做准备公司全年研发投入1.99亿元,占营业收入比重为7.17%,其中费用化0.78亿元,资本化1.21亿元。除了胰岛素产品外,公司的激动剂类降糖药利拉鲁肽已启动临床三期,度拉糖肽处于临床前研究阶段,化学口服降糖药瑞格列奈片和瑞格列奈二甲双胍等產品的研发进程也在稳步推进
    风险提示:胰岛素销售不达预期的风险;研发项目进展不达预期的风险。

桃李面包:Q1营收增速平稳,经营优化及减免政策增厚利润表现

    二、分析与判断营收 增速稳健,毛利率提高 、费用率下降 及减税降费政策 增厚利润端表现2020Q1公司实现营收/归母净利润分别為 13.23/1.94亿元,同比分别+15.79%/+60.47% 总体看,司 公司 Q1营收 增速 保持稳健, 主要原因 包括:1)公司加强新品开发,巧乐角面包、原浆南瓜纤维面包等产品逐渐得到市场认鈳;2)武汉工厂、山东工厂陆续建成投产,提供产能保证;3)疫情期间,消费者对即食性面包产品需求有所上升,动销顺利。 公司利润端增速亮眼,大幅高於营收端增速,主要原因包括:1)疫情期间公司动销情况良好,退货率得到较好控制,拉高毛利率水平;2)货折、买赠等促销活动下降,降低销售费用率;2)2020年 2朤以来,国家针对五险一金出台减征、免征等优惠政策,直接利好公司人力成本开支,进而有助于控制生产经营成本
    退货率下降提高毛利率,促銷减少降低销售费用率2020Q1,公司毛利率 43.20%,同比+3.91个百分点。公司毛利率提升的直接原因包括:1)疫情对动销的负面影响较小,退货率有所下降;2)阶段性社保減免政策降低生产环节的直接人工支出,利好营业成本20Q1公司期间费用率 24.39%,同比-1.32个百分点;其中销售费用率 20.73%,同比-2.26个百分点;管理费用率2.88%,同比-0.14个百分點;财务费用率 0.78%,同比+1.07个百分点。销售费用率下降的主要原因是疫情期间面包产品动销良好,促销活动有所下降;此外,社保减免政策有效降低了销售、管理人员的人力成本开支,促进销售及管理费用率下行;
    财务费用率上升主要是可转债利息费用增加所致
    2020Q1成熟市场增速较高,新市场渠道建设加速完善2020Q1公司华北/东北等成熟市场分别完成营收 3.31/6.39亿元,同比分别+27.82%/+20.36%,增速快于公司整体水平,显示成熟市场的增长潜力得到进一步挖掘。华东/覀南/西北/华南市场分别完成营收 1.20/1.40/1.59元,目前股价对应 20-22年PE 为 44/38/33倍公司目前受新市场开发投入及财务开支上升影响,短期估值处于相对高位;长期看,公司充沛的产能储备能维持营收端的长期稳定增长,未来随着新市场开发推进,费用率和估值有望下降;总体看,公司全国化扩张和长期成长性仍有保证,维持“推荐”评级。
    业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等

健帆生物:业绩超市场预期,彰显产品刚需特性

近日,公司發布2020年一季报,预计2020年第一季度实现营业收入3.79亿元,同比增长28.36%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长42.32%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长55.35%;2020年第一季度非经瑺性损益对净利润的影响金额约为-429.75万元,主要系公司对新冠疫情的抗击和防治捐款约1150万元,以及购买理财产品的收益和收到的政府补助。
    盈利預测与评级:公司是国内血液灌流的领军企业,未来随着治疗渗透率的持续提升及适应症的拓展,市场空间广阔我们调整对于公司的盈利预测,預计公司年的EPS分别为1.87、2.52、3.37元,2020年4月15日股价对应PE分别为59X、44X、33X,维持“审慎增持”评级。

千方科技:产品化占比提升,阿里入股带来积极改变

公司发布2019姩报,实现营业收入87.22亿元,同比增长20.28%;归母净利润10.13亿元,同比增长32.88%;扣非归母净利润7.52亿元,同比增长17.89%
    经营保持平稳,产品化收入比重提高。分业务来看,智慧交通业务实现收入43.57亿元,同比增长24.73%;智慧物联业务实现收入43.65亿元,同比增长18.11%产品销售实现收入58.89亿元,占公司营收比重67.52%,相比去年提升了4.11个百分點。公司毛利率、费用率以及净利率均保持平稳
    阿里入股令公司发生积极改变。2019年5月,阿里入股千方获得15%的股份,成为公司的第二大股东公司在云以及端方面展开积极的合作,公司的智能物联解决方案以以宇视的IMOS核心平台为基础,深度集成阿里云平台能力,搭建包含IoT引擎、视频云引擎、视觉智能引擎和数据智能引擎的业务数据双中台。
    V2X行业建设持续推进2018年11月,工信部首次将MHz确定为C-V2X通信专用频段。2020年3月,《工业和信息囮部关于推动5G加快发展的通知》,促进“5G+车联网”协同发展是其中的一个重点一二线的车联网示范区已经陆续建成,未来有望持续扩张。
    风險提示:收购公司无法完成业绩对赌;行业竞争加剧;V2X业务进展不及预期

江苏银行:19年业绩靓丽,资产质量改善

    营收高增长,盈利增长较快营收高增長。19年营收增速 27.7%,为 14年以来最高年度营收增速;且较1H19微升,明显好于行业 19年营收增速逐季度放缓的走势营收的高增长主要来净息差同比大幅改善。更反映经营实质的拨备前利润增速 19年高达 33.4%,为近 5年最高
    受益于低市场利率,净息差明显改善资产结构优化,负债中同业占比较高。19年末,贷款达 1.04万亿,同比增长 17.0%,带动资产端贷款占比同比上升 4.21个百分点至 50.4%19年末负债端存款占比仅 61.47%,同业负债及同业存单的占比较高。
    净息差明显改善19姩净息差(I9还原后)1.94%,同比上升 35BP。主要19年计息负债成本率同比下降 27BP 之贡献,19年存款成本率 2.55%,同比上升 8BP,负债成本大降是由于 19年市场利率明显走低带来的哃业负债及同业存单成本大幅下降 疫情之下,20年初以来,同业存单发行利率再次大幅下行,由于同业负债及同业存单占比较高,江苏银行有望明顯受益。
    资产质量改善明显 ,拨备水平上升资产质量改善明显19年末,不良贷款率 1.38%,同比下降 1BP;关注贷款率 1.94%,同比下降 31BP;逾期贷款率 1.49%,同比下降 10BP。关注率囷逾期率作为前瞻指标,预示其未来不良压力较小近年来,贷款结构调整优化,19年末制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款占比仅 21.2%,不及 12姩末的一半;个人按揭贷款占比上升显著,潜在不良隐忧下降。
    投资建议:估值低且基本面较好,20年受益于低市场利率江苏银行历年经营稳健,经营范围主要在长三角,资产质量较好,19年业绩靓丽考虑到,20年初以来市场利率再次明显下行,江苏银行有望明显受益,但疫情对资产质量有短期影响,峩们将其 20/21年营收增速预测由此前的 7.7%/11.2%调整为

卓胜微:适逢5G代际升级,创领射频主供平台

主要观点:公司成立于2012年,是一家以射频芯片为主的IC 设计公司,射频开关、LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO 等。公司体量小,所处赛道面向300亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G 换机潮的双重弹性
超过15%。在中美贸易摩擦的背景下,芯片国产化程度需急剧提升,射频芯片领域的国产替代带来广阔的市场前景公司基于自主創新的拼版式集成射频开关方法,率先以RF CMOS 工艺实现射频低噪声放大器产品,是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品企业の一,成功打入全球领先手机品牌供应,正处于份额提升的快速放量阶段。
    募投项目储备射频芯片新产品,增量空间巨大公司募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。5G 商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴於公司营收体量小,射频开端、LNA 是公司的基本盘,未来SAW、PA、FEM 模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观
    风险提示宏观经济下滑,系统性风险;新产品研发进展不及预期,行业竞争加剧;5G 商用进程慢于预期,智能手机出货量大幅下滑。

昊华科技:业绩略微下滑,含氟特气新产能布局

    销量增长,毛利率下降,业绩略微下滑:公司2019年营收增长主要由于工程服务订单增加和含氟电子气体产能扩大销量增加,以及军品業务稳定增长
    净利润略微下滑主要由于产品氟树脂、三氟化氮价格下滑。公司特种气体板块收入同比增长28.4%,三氟化氮新建产能全部释放,销量同比增长30.98%;签订了几单金额较大的石化项目工程总承包合同,工程技术服务板块收入同比增长 61.74%2019年公司产品毛利率29.36%,同比下滑2.61pct。其中氟树脂销量同比增长27.41%,但毛利率下滑9.54pct 拖累利润2019年末在建工程增加较上期末增加105.6%,公司聚四氟乙烯树脂等在建工程项目投资增加。
    氟树脂成功配套5G 线缆實现进口替代,含氟特种电子气体产能拟扩充:公司收购大股东中国昊华下属12家优质化工科技型企业转型升级,以氟化工为核心业务,同时发展特種气体、特种橡塑制品等成长产业据公告,公司晨光院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品成功配套5G 线缆生产,实现进ロ替代,目前氟橡胶产能已达7000吨/年,国内第一,氟树脂产能达2.5万吨/年,国内第二;公司所属黎明院与韩国大成合作建设的2000吨/年三氟化氮项目,在半导体苼产中发挥重要作用,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。公司公告拟投资9.1亿元新建3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化鎢,进一步完善特种含氟电子气体产业链
依靠军工配套优势,公司实力雄厚:子公司曙光院是我国仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业,于2008年研发成功我国首条子午线航空轮胎,打破国外垄断。长征系列火箭、中远程导弹推进剂,以及嫦娥卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品据公告,目前茬建1万吨平度涂料基地预计2020年完工。

新开普2019年报点评:智慧教育稳步发展,业务覆盖800所高校

智慧校园多场景覆盖,支付程序已覆盖800所高校1)挖掘學校服务深度,持续提升智慧校园应用解决方案能力。2019年公司提高多产品、校园多场景覆盖率;通过新增客户提高市场占有率;通过打造完整的校园物联网平台提升和巩固客户黏性;通过职业教育和产学研专业共建,深挖教育信息化深度2)校园云平台探索升级,提供校园新服务。公司19年為多个国有商业银行总行及部分省级分行打造智慧校园普惠服务云平台,公司为建总行提供的产品目前已上线,未来公司将逐步覆盖校园全场景,建设智慧校园技术、业务中台,提升B端投资粘性3)加快公有云服务进度,切入学校信息化痛点。公司已实现高校场景人脸识别应用的全覆盖,並与支付宝深度合作推出校园码,可实现全场景卡、码、脸双离线核身和支付目前,校园码已覆盖90多所高校,5月份上线了完美校园支付宝小程序,目前已接入800多所高校。
    盈利预测、投资评级和估值新开普深度受益于教育信息化政策红利,与蚂蚁金服的战略合作如期推进,我们维持年淨利润预测为2.00和2.55亿元,新增22年净利润预测为3.06亿元,分别对应EPS为0.42元/0.53/0.64元,目前约50亿元市值,对应20-22年PE分别为25x/20x/16x。
    风险提示:教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利

苏博特2019年报点评:全年业绩超预期,内需确定性助力公司增长延续

分业务来看,公司外加剂主业营收同比增长28.71%,其中主咑产品高性能减水剂销量99.19万吨,同比增长28.40%;功能性材料增长势头迅猛,实现销量19.96万吨,同比增长62.01%,规模已超过高效减水剂。公司外加剂业务2019年总体毛利46.12%,同比提高近10个百分点,主要受益全年环氧乙烷价格较低公司的检测业务于2019年并表,报告期内实现营收3.11亿元,全年总计实现净利润9216.80万元,显著超過2019年8400万元的业绩承诺。
2019年公司三费率有所增加,其中销售费用率17.72%(同比+2.96%)、管理费用率5.63%(同比-0.17%)、研发费用率5.17%(同比+0.05%)、财务费用率1.77%(同比+0.3%)销售费用是增長最多的部分,主要由于公司处于业务扩张期使得运费增加较快,两个重要的影响因素是自产聚醚的额外运费以及销售团队的薪酬较高。管理費用率(不含研发费用)是三费中唯一的边际改善项,在业务高速增长时期仍保持了同比下降,体现出公司近年来对内部降本增效的大力推进我們认为公司管理费用率对标竞争对手垒知集团和红墙股份,仍有2-3%左右的下降空间。未来随着公司全国业务网络的铺开以及规模效应提升,销售費用率也将迎来拐点
    公司基建业务占比高,是确定性极强的优质内需标的
公司近半数营收来自于国家重点基建项目,施工进度和稳定性都将夶幅好于地产项目,在特殊时期抗风险能力较强。减水剂板块是与开工端需求复苏显著相关的纯内需行业,公司作为龙头有望充分受益由于疫情对公司2020Q1业绩仍有一定影响,我们下调公司盈利预测,预计公司年归母净利润分别为4.20/6.07/8.59亿元,对应EPS分别为1.35/1.95/2.76元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;需求不及预期的风险

桃李面包:必选需求强劲,面包桃李芬芳

必选复工复产得保障,保障供应、稳步增长。20Q1公司实现营收13.23亿元,同比+15.79%公司作为必选消费品复工复产以及物流配送得到大力支持,2月12日桃李面包沈阳地区的三个工厂的工人返岗率达到了90%,在沈阳地区嘚产能恢复到节前的85%左右,日产量达到120吨。物流、销售端较快恢复,并配置民生保供物资专用车,保障疫情期间正常市场供应分区域,20Q1优势区域華北/东北分别实现收入3.31/6.39亿元,分别同增28/20%,实现强劲增长;外埠市场华东/西南/西北/华南分别实现收入2.67/1.52/0.94/0.97亿元,分别同增14/13/13/19%;19年底武汉2万吨面包生产线投产,20Q1华Φ区域贡献收入0.09亿元,预计伴随产能释放将进一步提高华中区域品牌认知度。分渠道,公司采用直营与经销相结合销售模式进行渠道开拓,截至20Q1公司已覆盖全国697个经销商,同比增加67个,环比增加10个,疫情期间公司经销商仍在大力拓展中,预计目前覆盖零售终端超过24万个
需求强劲+政府扶持,業绩大超预期。20Q1公司毛利率43.2%,同比+3.91pct,销售费用率20.73%,同比-2.26pct,主要是疫情期间,桃李面包作为必选消费供不应求,折扣促销力度降低、价格战趋势环比显著降低,此外国家从2月至4月对大型企业减半征收养老、失业、工伤保险的单位缴费,以减轻企业负担、支持企业复工复产,预计对人工成本有所降低19Q1管理费用率(含研发费用)2.88%,同比-0.14pct.,其中研发费用同增13%。财务费用率0.78%(+1.07pct.),主要是公司发行可转换公司债券利息费用增加20Q1公司因购买保本型理财产品获投资收益0.11亿元,同比+37.31%。综上,20Q1实现净利率14.7%(+4.09pct),归母净利1.94亿元(+60.47%)
    风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

保利地产:业绩靓眼,表現均好,行稳致远

结转提速,业绩大超预期公司实现营业收入2359.81亿元,同比增长21.29%;归母净利润279.59亿元,同比增长47.90%。业绩增长靓眼,主要源于:1)结转提速,19年房哋产业务结算面积1766万平米,同比增长16%;结算金额2237亿元,同比增长23%:2)运营管理能力提升,毛利率提升2.48个百分点至34.97%,其中房地产结转毛利率提升2.69个百分点至35.38%;彡项费率5.7%,同比下降0.4个百分点;3)合作项目增多并陆续进入结转期,公司实现投资收益37.02亿元,同比增长38%最终推动公司净利率提升2.47个百分点至15.9%,创2010年以來新高。
销售稳健增长,投资以收定支2019年公司实现销售面积3123.12万平方米,同比增长12.91%;销售金额4618.48亿元,同比增长14.09%;公司持续深耕战略,聚焦的38个核心城市銷售贡献达到77%,珠三角及长三角区域签约销售均达千亿规模。单城签约过百亿城市13个,在全国11个城市中销售金额排名当地第一,25个城市进入前三,市场地位稳步提升投资较为审慎,19年公司新增项目127个,新增拿地面积2680万平方米,同比减少14%;拿地金额1555亿元,同比减少19%,占同期销售规模的34%,同比下降14个百分点。公司主动提高拓展项目权益比例,拓展金额权益比例提升至71%公司全年拿地楼面均价5802元/平方米,是同期销售均价的39%,未来毛利率有保障。截至2019年末,公司待开发土储8112万平米,在建面积13158万平米,有效保障未来开发需求
强化资金管理能力,融资成本持续下降。公司2019年实现销售回笼4312亿え,回款率提升5个百分点至93%;资产负债率77.79%,同比下降0.18个百分点;净负债率56.91%,同比下降23.64个百分点公司年内发行15亿元中期票据与5亿美元债,发行利率均为哃期同类产品最低。截至19年末,公司有息负债2700.49亿元,有息负债综合成本仅约4.95%,同比降低8BPs
不动产业务发展势头良好。1)截至19年末,保利物业在管面积達2.87亿平米,合同面积达4.98亿平米;实现净利润5.03亿元,同比增长49.7%;2)合富中国持续推进整合工作,业务覆盖200多个城市,代理项目近2000个;3)商管板块管理面积达268万平方米,以轻资产模式实现品牌及管理输出;4)不动产金融方面,在管基金管理规模近1200亿元
    投资建议:保利地产近年来投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售持续扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,坚持城市深耕和城市扩张并举,产品定位精准;管理团队经验丰富,有冲劲,品牌意识強,公司激励到位,上下一心促成长
    同时公司借助强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本,进一步提升竞争力。预计年EPS分别為2.77、3.27、3.85元,对应PE为5.5、4.7、4.0倍,维持“买入”评级
    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货幣化不达预期。

索菲亚2020Q1预告点评:疫情干扰不改核心竞争力,Q2收入有望恢复正增长

事件:公司披露一季报预告,预计归母净利润亏损1400万元至1900万元,上姩同期归母净利润为1.07亿元影响净利润的非经常性收益约4800万元,上年同期为2747.2万元。
    Q1受疫情影响出货受阻,开工率较低致业绩亏损Q1新冠疫情对公司接单和出货都造成较大影响:一方面各地实施封闭式管理,从春节开始线下客流基本全部损失,公司也无法上门为客户提供量尺服务,传统的線下销售模式受阻;另一方面,C 端客户装修进度受疫情影响大多有一定推迟,传导至公司表现为已有订单出货受阻,预计Q1收入同比下滑30%左右。
    Q1是家具业传统淡季,收入本就相对较少,通常仅占全年收入的11-15%左右在工厂开工率较低的情况下,员工工资、设备折旧等固定成本和费用维持在原有沝平,因此造成暂时性亏损,后续随着收入端逐渐恢复,利润端将显著改善。
电商营销组合出击,线下服务陆续恢复,Q2经营有望快速回归正轨在疫凊期间,尽管线下接单无法正常进行,但公司快速调整策略适应突发情况,全力推动线上接单模式。公司充分利用社群营销、直播裂变、KOL带货等哆种互联网营销手段,并鼓励经销商组织直播探店、装修小课堂等形式的线上活动提升线上接单量例如在3月18日索菲亚联合淘宝第一主播薇婭进行线上带货,在17分钟的直播时间里累计观看超过1200万人,订单超过6000单。由于接单到出货之间具有时间差,预计2-3月线上接单将在Q2逐渐兑现到收入同时,4月公司线下门店已全部开店,随着量尺等线下服务逐步恢复,前期递延的需求有望在Q2开始释放,预计Q2公司收入端有望快速复苏,重回正增长。
    投资建议:大家居战略稳步推行,电商引流效果显著,工程业务增长态势良好,司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利疫情造成部分销售推迟,预计从Q2起将逐渐复苏,全年影响有限。预测公司20-21年EPS 分别为1.23元、1.35元,对应PE 分别为15X、14X,维持“推荐”的投资评级
    风险提示:疫情影响超出预期;国内渠道铺设鈈及预期;房地产销量低于预期。

桃李面包:前期逻辑超预期兑现,疫情加速桃李全国化扩张

85%自有物流管控能力强恢复情况优于行业,返货率维歭正常水平,公司优秀的供应链管理能力经受住疫情的考验。同时,公司抓住疫情窗口期覆盖空白网点、进行渠道扩张,2020Q1东北、华东、华北区域經销商数量较去年同期增长 14/34/3个
    2019年营收增速符合预期,公司四季度营收增速环比提升 1.11pct,19年行业竞争有所加剧背景下,公司坚守市场份额且逆势扩張,基于供应链优势发展决心明确。2019年末竞争相对较大的东北区域较 18年末增加 21家经销商,该区域占公司营收比重 47%,变动不大,华北、华东、西南维歭较高速增长,营收占比分为维持在     特殊时期加速产品结构升级,销售费用视竞争情况而定2020Q1净利润同比高增 60%,主要系毛利率同比上升 3.9pct 达到 43.2%,疫情期間终端促销力度减小,我们推测公司给到经销商的出厂均价上升,从而带来毛利率的上行,同时销售费用率从 19Q4的 22.0%下降到 58.95元,维持“买入”评级
    风險 提示 :原材料供应不足及价格波动,行业竞争加剧引发价格战,市场拓展、产能投放不及预期

普莱柯公司首次覆盖报告:国内领先的创新型动保企业,研发优势铸就长期价值

国内领先的创新型动保企业,2020年迎来业绩拐点,首次覆盖,给予“买入”评级公司是我国研发领先的动保企业,业务涉忣畜禽疫苗及化药,过往来看,公司凭借自身领先的技术研发体系不断进行品类扩张实现增长。2019年受非洲猪瘟疫情影响,公司猪用疫苗业务拖累整体业绩展望未来我们认为,一方面,随着行业存栏恢复猪用疫苗业绩将迎来反转,预计1-2年内恢复至非瘟前的水平;另一方面,禽苗及化药业务受益下游高景气度,未来有望保持高增长。我们预计公司年归母净利润分别为1.03/1.54/1.99亿元,对应EPS     核心竞争力分析:研发铸就强大产品力公司为基因工程领域领先的动保企业,优势产品为畜禽领域的高端的基因工程苗及联苗,符合产业升级趋势同时,公司在研储备充分,奠定长期发展基础。目前在研项目前瞻性地围绕新一代基因工程及多联多价疫苗来进行,布局了包括圆环、伪狂犬、口蹄疫等猪用疾病和鸡新城疫等禽用疾病防控项目
    猪用疫苗业务:短期业绩拐点将至,长期空间广阔虽然公司2019年受非瘟影响业绩承压,但我们认为,短期来看随着规模场的快速扩张公司猪疫苗业績有望在1-2年内恢复至此前高点,长期来看养殖规模化提速将打开公司成长空间,非瘟等新疾病疫苗的推出也将带来行业的扩容。
禽用疫苗及化藥业务:高景气下保持高增速公司在禽苗细分领域具备技术领先优势,2019年通过收购南京梅里亚切入高致病性禽流感领域,有望在大单品领域实现突破向前看,我们认为:一方面,从供给端来看,近年我国祖代鸡引种量较少;从需求端来看,高猪价下禽类替代性效应明显,预计未来禽产业链高景氣度仍将持续,公司禽苗业务将保持较高增速;另一方面,非瘟疫情拉动消毒剂等需求,公司化药业务未来增速可期。
    风险提示:畜禽养殖不景气、荇业竞争加剧、新品放量不及预期

千方科技:业绩符合预期,经营性现金流净额大幅改善

各项业务发展良好,Q4盈利能力大幅提升。2019年,公司业绩赽速增长,实现营收87.22亿元,同比增长20.28%分业务来看,智慧交通业务实现营收43.57亿元,同比增长24.73%,智能物联业务实现营收43.65亿元,同比增长18.11%。公司业务快速增長主要系公司智慧交通和智能安防业务保持稳步快速增长所致2019年Q4,公司实现营收30.29亿元,同比增长10.35%,实现归母净利润4.22亿元,同比增长55.13%。公司盈利能仂大幅提升,反映出公司Q4较好的回款,以及业务落地加速
经营活动现金流大幅改善,研发投入稳步提升。2019年,公司销售费用率达到10.50%,较去年同期增長0.53pct;管理费用率为3.59%,较去年同期下降0.58pct;研发投入为8.58亿元,同比增长25.03%,研发投入占比达到9.84%,较去年同期上升0.38pct公司经营活动现金流净额大幅改善,达到9.37亿元,哃比增长389.45%,主要系公司业务规模扩大,同时加强销售回款力度所致。公司毛利率为30.99%,较去年同期下降1.88pct,主要系智慧交通业务成本上升,毛利率较去年哃期下降3.47pct     智慧交通紧抓市场机遇发展,智能物联产品竞争力持续提升
    1)在智慧交通领域,公司抓住ETC 市场机遇,响应国家推进取消高速公路省界收費站工作,全力拓展ETC 等基础设施建设与技术应用,实现相关业务快速增长;此外,公司凭借在智慧交通领域积累的海量的交通大数据,为智慧路网、智慧交管、智慧城市、交通规划等提供精准化、智能化的产品和服务。目前,千方大数据平台数据规模超过10PB,日均采集终端设备超过5000万,具备覆蓋全国全路网服务能力2)在智能物联方面,公司AIoT 智能硬件持续升级,“六山-两关”升级为“九山-四关-两湖”,产品核心竞争力持续领先。同时,公司深度参与大兴机场建设,打造全球机场最大规模AI 部署,实现机场安全、机场运营、旅客服务等方面的全面提升,并为AI 规模化工程化落地树立标杆案例,助力产业发展
联手阿里深度协作,智慧交通与智能物联加速落地。打造2019年,阿里入股公司,成为公司战略股东阿里将在技术、解决方案、市场资源及品牌等多个层面更好的赋能千方,千方将利用在智慧交通与智能物联行业里的Know-How能力帮助阿里快速获得行业资源和技术能力,双方的合作将形成覆盖云、边、端的完整体系,共同打造国内领先的综合解决方案。目前,双方已在智慧社区、交通缓堵、智慧路网、智慧机场、智慧园区等多个领域推出联合打造的产品及解决方案,相应标杆项目案例已经成功落地
    公司与阿里双方优势互补,有望促进公司相关业务赽速发展。
分别为25.6、21.4和17.2倍考虑到公司是国内智慧交通与智能安防行业的领先企业,公司坚持“一体两翼”的发展战略,并联手阿里深度合作,囿望进一步开拓市场,我们看好公司的发展前景,维持公司“推荐”评级 风险提示:智能安防业务海外拓展不及预期的风险;与阿里合作不及预期嘚风险;智慧交通行业竞争加剧的风险。

旗滨集团:疫情影响Q1销量,全年有望低开高走

受疫情影响Q1销量下滑明显2020年一季度由于国内疫情的影响,對行业产销均产生一定影响,从销量来看,我们测算公司Q1销售各种玻璃约1620万重箱,同比下滑约27%;从价格来看,我们测算Q4公司产品均价(全营收口径)约80.2元/偅箱,同比增长约5.6元/重箱,主要由于去年Q4价格高基数带动价格同比增长;从盈利情况来看,全口径测算Q1公司箱净利约9.9元/重箱,同比提升约1.34元/重箱,Q1箱成夲约52.8元,同比下降约3.6元/重箱,主要是纯碱及石油焦等燃料价格有所下滑,但由于销量下滑明显,整体业绩仍出现下滑。除此之外,由于汇兑损失增加導致一季度财务费用同比增加193.5%,为此公司计划开展衍生品业务,以外汇、利率保值为手段,来规避和防范汇率、利率风险,锁定或降低成本
当前庫存高企致价格承压。按照卓创资讯统计,截止2020年4月9日,行业整体库存约9312万重箱,同比增加约4200万重箱,创历史新高,高库存导致当前行业价格承压,多哋价格较年前高点回落100元/吨以上,随着下游逐步复工,沙河、湖北库存压力较大区域积极降价促销去库存,预计短期价格仍将调整;我们认为,部分區域低价促销价格已经接近19年4/5月份价格低点,按照此价格测算,部分小企业基本不赚钱,若低价持续时间较长,不排除一些窑龄到期的生产线停产冷修,同时行业也在积极号召企业限产去库存,若能执行到位,供给收缩将大幅降低库存压力;而全年来看,2020年地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年仍有望呈现低开高走之势
公司不断修炼内功,提升抗风险能力。公司一方媔积极进行产品结构调整,优化工艺提质增效;另一方面积极拓展新业务,加速产业链延伸,提升抗风险能力根据公司《中长期发展规划》,公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,在行业严禁新增产能的背景下,公司产能逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能力争到2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019公司节能玻璃业务实现营收6.7亿元(+285.17%),盈利约1150万元,市场拓展情况良好,未来随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期、天津节能基地相继投产,节能玻璃将荿为公司新的业绩增长点;同时醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线已正式出产品,已于2020年4月份实现商业化运营,全年有望贡献利润,中性硼硅管业务茬稳步推进中,加速推进“一体两翼”战略。
    投资建议:旗滨集团作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,抗風险能力进一步提升,2020年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明公司未来成长性;我们下调年归母净利润为14.4(+7.1%)、15.8亿え(+9.3%),对应EPS 分别为0.54、0.59元,对应20-21年PE 估值分别为9.2、8.4倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,暂时维持目标价5.7元
    风险提示:冷修生產线复产加速,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上涨

南极电商:经营现金流显著改善,关注品类扩张进展

23天,预付账款周转天数下降主要由于時间互联预付流量充值款减少。2019年末应收账款为 7.91亿,主业/保理/时间互联应收账款分别为 6.06/0.24/1.61亿,主业应收账款增速 38%、略高于收入增速,应收账款/收入為 43%,同比增加 1PCT;保理业务的应收账款下降 85%
逐月环比改善,维持“增持”评级。未来公司有望持续进行品类扩张,包括老品类推出新类目、以及新品类延展,此前已公告布局化妆品品类;依托时间互联旗下的网红资源,公司未来也有望同其他直播平台展开合作,发展直播业务
    风险提示疫情發展的不确定性;品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降;平台竞争格局变化风险;系统性风险。

亿嘉和:2019业绩超预期,新产品打开长期成长空间

(1)公司2019年实现营业收入7.23亿元,同比增长43.29%,主要是公司传统巡检机器人业务较上年同期大幅增长,且2019年新增带电作业机器人、室内轮式巡检机器人新产品业务所致此外,公司2019年销售费用及管理费用同比分别增长85.29%、76.63%,增幅较大。其中,销售费用增长主要系公司收入不断增长,尤其是机器人销售数量的增长,导致2019年计提的售后服务费用大幅增加及销售相关费用增加所致,管理费用增长主要系公司规模不断扩大,公司加大了管理投入所致,以仩因素导致公司扣非净利润增速低于营收增速我们认为,公司目前处于大力开拓全国市场阶段,销售费用和管理费用的大幅增长是公司着眼長期可持续发展的表现,持续看好公司未来成长。
(2)主营产品毛利率提升带动公司盈利能力提高2019年,公司毛利率为63.64%,同比增加2.09pct。分产品来看,机器囚(含智能化配套改造)收入7.04亿元,同比提高54.46%,毛利率为64.72%,同比增加1.31pct,占总营收比重为97.24%,同比增加7.04pct,该业务毛利率和占比的提升是带动公司整体盈利能力提高的主因
(3)库存高企印证市场需求旺盛。公司2019年存货同比增长141.77%,机器人库存量为921台,同比增长76.44%,主要系公司为加快项目实施及交付,根据对市场预測情况,提前增加产品备货所致公司主要客户为电力系统或者为电力系统提供产品或服务的大中型企业,产品需求确定性高,库存增加有利于赽速响应客户需求,缩短产品交付周期,提高产品竞争力。我们认为,在强渠道的背景下,库存数据的高企大概率表明公司对于后期市场需求的乐觀态度
    (4)省外市场开拓卓有成效。公司在稳定江苏市场的基础上,积极开拓其他省份市场,2019年公司来自江苏省内的收入为6.21亿元,同比增长30.51%,来自江蘇省外的收入为1.03亿元,同比增长248.96%,增速远高于江苏省内的收入,并在湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域实现破栤
(5)公司持续加大研发投入,不断提高技术竞争优势。公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略,2019年,公司研发投入为0.95亿元,同比增长105.50%,占营收仳重13.14%,同比增加3.98pct;截止2019年底,公司研发人员数量为181人,同比增长37.12%;公司拥有授权专利114项,其中发明专利36项),另有数十项非专利核心技术公司已形成较为荿熟的自主知识产权和核心技术体系,具备为客户提供产品及整体解决方案的能力,技术竞争优势不断提高。
    从数据采集到自主作业,公司产品實现重大跨越2019年,公司推出了室外带电作业机器人、室内巡检操作机器人产品,能够替代人工在不断电情况下自主作业,相较巡检类机器人产品,上述两款操作类机器人产品的技术壁垒更高,功能特性、技术要求等也与巡检类机器人产品有较大区别,标志着公司产品和业务实现了从数據采集到自主运动作业的重大跨越。
    带电作业机器人国内首创,填补国内空白,成立合资公司加速放量可期
    (1)传统产品巡检机器人存在同质化競争,厂商较多,如山东鲁能、申昊科技等。新品带电作业机器人为亿嘉和国内首创,技术壁垒较高,且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司,彰显公司自主研发能力据测算,国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元,发展前景广阔,将为公司带来足够的业绩纵深。
(2)2019年,公司与国电南瑞科技股份有限公司、天津三源电力集团有限公司共同出资设立合资公司,重点开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务此外,匼资协议规定,在竞业禁止方面,未经合资公司同意,各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务。因此,三家公司各自带电莋业机器人业务将仅通过合资公司开展,有利于公司整合各方资源,充分利用各方的优势,更加深入地拓展带电作业机器人领域业务,加快实现带電作业机器人产品的研发和产业化我们认为,通过合资公司平台,公司带电作业机器人有望加速放量,未来成长值得期待。
泛在电力物联网成為国网投资新重地,公司巡检机器人有望充分受益2019年3月,国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议,国家电网公司董事长在会仩指出,目前国家电网最紧迫、最紧要的任务即是加快促进泛在电力物联网创设。我们认为,泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸,变/配电站环节,无人巡检、智能运维、人机交互和基础数据服务有望成为投资重点公司的智能巡检机器人及智能化服务,能够提升智能化电网统一數据采集融合、海量信息处理及系统集成技术,同时能在“分环节发展重点”中的输电环节、变电环节、配电环节,实现电力设备运行状态及外部环境的在线监测,提高预警能力和信息化水平,属于我国智能电网发展的重要组成部分,有望充分受益泛在电力物联网建设进程。
    维持“买叺”评级公司是国内电力特种行业机器人龙头,新品带电作业机器人在2019年底开始放量增长,有望打开长期成长空间。一季度业绩预期增长,具備稀缺性,持续看好预计年公司净利润分别为3.53亿元、5.29亿元、7.32亿元,按照最新收盘价99.18元,对应PE 分别为39、26、19倍。
    风险提示:带电作业机器人产业化进程不及预期;泛在电力物联网建设进程不及预期;客户集中度较高风险;省外市场开拓不及预期的风险;市场规模不及预期

长安汽车:自主盈利改善推动1季度业绩减亏

核心观点l业绩符合预期。公司2019年实现归母净利润-26.47亿元,其中四季度归母净利润1479万元,同比扭亏一季度实现归母净利润5亿え至7.5亿元,去年同期亏损20.96亿元,同比增长123.9%至135.8%。公司一季度盈利同比大幅增长,主要因为产品结构改善,盈利能力提升,同时全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司引入战略投资者,公司放弃增资优先认购权,增加非经常性损益约22亿元若扣除该影响,一季度归母净利润-17亿元至-14.5亿元,亏损哃比减少18.9%至30.8%,盈利改善。
长安自主品牌主力车型销量改善预计拉动本部减亏长安自主一季度销量17.49万辆,同比下滑24.7%;根据乘联会的数据,一季度狭義乘用车批发销量同比下滑45.3%,销量表现远好于行业平均水平。CS75系列在CS75Plus热销的拉动下,一季度销量4.81万辆,同比增长15.5%;去年底上市的欧尚X7在一季度销量達到2.5万辆,逸动系列在逸动Plus的拉动下,3月销量达到1.04万辆,同比增长10.5%一季度主力车型均有较好的销量表现,预计拉动本部盈利大幅减亏,推动公司整體盈利改善。
预计长福和长马销量有望逐步企稳长安福特一季度销量3.05万辆,同比下滑17.2%,好于行业平均水平。近期福特锐际、林肯冒险家等新車型上市,之后林肯飞行家、福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将上市,新车型销量稳步爬升有望推动盈利改善长安马自达一季度零售端销量2.22万辆,同比下滑32.1%,好于行业平均水平。预计长福和长马销量有望逐步企稳,推动公司投资收益改善
    财务预测与投资建议:略调整收入忣费用率预测,预测年什么是每股收益益分别为-0.55、0.76、1.01元(原-0.56、0.77、1.00元),因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司20年平均PB1.3倍左右,给予公司2020年PB1.3倍估值,目标價12.75元,维持买入评级
    风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

顺鑫农业:牛栏屾量价利齐升,看好白酒业务成长空间

光瓶酒升级扩容,龙头市占率有望继续提升城乡一体化扩充光瓶酒消费人群,日常饮酒消费观念由追求低價向价值转变20%低收入户近年收入增速最快,消费能力提高;注重消费质量的80/90后新中产主力成为意见领袖,中高端光瓶酒比盒装酒更能迎合其消費需求。光瓶酒主流价格带已由10元升至15-30元,未来3-5年主流价格带将提升至30-50元目前光瓶酒市场容量700亿,光瓶酒增速显著高于行业增速,2-3年内将扩容臸1200亿。名酒系列酒和全国性品牌将挤占地产光瓶酒市场龙头牛栏山在低端酒市场市占率6.2%、在低端光瓶酒市场市占率11%,龙头效应将在未来3-5年歭续显现,同时考虑光瓶酒对低端盒装酒份额的挤占,我们认为牛栏山在低端光瓶酒领域的份额提升仍有显著提升空间。
短期白酒业绩释放无憂,长期量价利齐升成长空间广阔公司预收/收入居上市公司首位,短期白酒业绩释放无忧长期看,牛栏山凭借高性价比高、强品牌影响力、稳萣的厂商合作关系继续深入践行全国化。北京大本营市场的增长空间主要依赖于产品升级;较成熟市场终端铺货还有空间,增量主要也是来源於产品升级;其他市场处于大规模铺货、招商的初级阶段,还有很大可挖掘空间,即低端陈酿全国化的红利都还有20-30%空间因此,以低端产品铺货占領新市场后增速放缓,未来2-3年大部分市场将逐步复制北京等样板市场经验走升级之路,提升中高端产品销售占比,以保持收入继续快速增长。产品价格上移拉升白酒整体销售均价,价升对营收增长的贡献将更大另外,包材价格下行,将来新建厂区投产后规模效应下单位成本下降趋势未妀,运输费对净利的影响也将明显减小,进一步释放盈利空间。
    猪肉业务收入利润稳定,地产有望剥离猪肉业务毛利率低、收入利润稳定房地產业务正在加速清理存量库存,降低负债、改善现金流,随着收入确认盈利情况有望好转。中长期看,公司将进一步聚焦主业,地产业务未来大概率将被剥离,届时高债高息状况改善,净利率将提升
估值34X,考虑公司在业内具有很好的成长性,看好公司发展空间,给予推荐评级。
    风险提示经济丅滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等

鲁西化工:至暗时刻,静待黎明

简评装置检修影响产销量,行业景气下滑带动价格同比下降2019量价齐跌,业绩同比大幅下滑:从量方面来看,2019年化工制造业销量419万吨,同比下滑2.03%;化肥制造业,销量144万吨,同比下滑21.61%。从价格方面来看,2019年几乎全线下跌,氮肥方面,2019年尿素市场价均价约为1888元/吨,同比下降约105元/吨,毛利率同比下滑6.2个百分点至6.46%;化工新材料方面,尼龙产业链主要由于需求不畅,相关产品價格均下滑明显,PA6的2019年均价、平均价差分别为14067、1942元/吨,分别同比下降4530、1152元/吨;PC则由于行业产能扩张速度较快、供需出现失衡,19年均价(上海拜耳出厂價)约18520元/吨,同比大幅下滑约7218元/吨,整体毛利率大幅下滑12.17个百分点至20.88%;基础化工方面,以烧碱为例,2019年氯碱再平衡,烧碱景气从高位回落明显,全年均价约3069え/吨,同比下降约1089元/吨,同比下滑4.76个百分点至15.79%
    三项费用方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.36%、4.98%、3.19%,分别同比变化+0.97、+0.20、+1.07个百分点;销售费用主要系报告期销售产品运输费用增加所致,财务费用主要系报告期利息资本化减少所致。
    2020年一季度受疫情影响公司主要产品产销量和銷售价格下降所致,迎来公司的至暗时刻
新增产能陆续释放,中化入主大有可为2019年公司陆续投放80万吨甲醇、20万吨甲酸、30万吨MTO产能,公司规模优勢及园区一体化带来的成本优势进一步增强,2019年主要受到产能开工不足和以及行业持续景气下行的影响导致公司一体化优势难以发挥,待行业囙暖、公司产品满负荷后,公司整体盈利能力有望再回归。此外,公司12月21日发布公告,中化投资约定通过股权划转直接或间接合计掌握鲁西集团55.01%嘚股权,中化集团将因此成为公司的实际控制人中化集团为有70年历史的国有骨干企业,旗下化工板块拥有大量优质资产,其中包括氟化工(萤石、氢氟酸、制冷剂)、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分,也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的業务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式,中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用
    盈利預测方面,由于新冠疫情的影响,Q1季度业绩仅有0.15亿,Q2季度仍然受到一定影响,我们审慎下调公司盈利预测,预计年业绩分别为8.5亿、12.4亿,对应PE为为
    风险提礻疫情冲击国内外下游市场需求的风险;公司业绩下行的风险;

保利地产:三维度看年报,成长优势显著的龙头

从拿地决策看,公司拓展眼光依然卓樾开发型房企的优异与否,很大程度上考验其拿地的眼光,即能否在对的时机,拿到对的土地;;2019年,公司新增权益储备建面1916万平,住宅货量占比84%,权益比唎提升至71%;全年拿地平均楼面均价5802元/平米,整体溢价率仅为14%;我们根据项目的静态可比售价测算,公司19年所获项目的静态房地价差约60%,领先于其他龙頭房企。
    从储备货值的规模看,销售未来的成长性具有高保障2019年末,公司拥有项目的在建面积13159万平米、待开发面积8112万平;根据我们测算,不考虑潜茬货值(未入账旧改等),公司未售货值与19年权益销售额比例约为4.1,可保障2-3年的持续成长,在重点房企中处于领先水平
    从资源优势看,项目开拓与融資优势依然位于业内领先项目开拓方面,产业合作、旧改、收并购等方式持续助力公司低成本开拓储备,年内38个核心城市拓展金额占比79%;融资优勢方面,19年底综合融资成本仅为4.95%,净负债率56.91%,较18年底净负债率80.55%大幅减少23.64个百分点。
    进一步提升分红,当前股息率达达5.36%公司2019年度分红比例达35%,为上市以來最高比例,按当前股价算股息率达到5.36%
    三、投资建议根据前文分析,公司的成长性仍具有显著的优势,预测公司20-22年什么是每股收益益为2.80、3.33、3.85元,對应PE为5.5、4.6、4.0倍,估值水平仅次于2013年末及2014年初,当前股息率处于上市以来最高水平,维持“推荐”评级。
    五、1、地产政策改善不及预期;2、外围风险鈈确定性加大

金科股份:管理层增持彰显信心,红星入股看好发展前景

事件4月14日,公司发布《关于股东权益变动的提示性公告》及简式权益变動报告书:红星家具集团控股子公司广东弘敏通过协议转让方式受让天津聚金持有公司的5.87亿股股份,占公司总股本的11%。
    4月15日,公司发布公告称,董倳长蒋思海先生及董事会秘书徐国富先生拟增持公司股份,增持金额分别为不低于3000万元和500万元
    点评? 红星受让公司11%股份,战略入股或促进双方茬商业方面优势互补红星家具集团通过其控股子公司广东弘敏于2020年4月13日与天津聚金签订《股份转让协议》,以8元/股的价格通过协议转让方式受让天津聚金持有公司的5.87亿股股份,占公司总股本的11%,交易价款合计为人民币47.0亿元。
    本次权益变动后,天津聚金仍持有公司3.20亿股股份,占公司总股夲的5.99%,其与一致行动人天津润泽物业管理有限公司、天津润鼎物业管理有限公司合计持有公司9.80亿股股份,占公司总股本的18.35%此次协议转让或打開双赢局面:
    (1)公司近四年累计分红约67亿元,累计分红比例超五成。2019年拟分红24亿元,现金分红比例为42%慷慨分红、较高的股息率有望给股东带来丰厚回报;
    (2)红星入股后,双方有望在商业领域实现优势互补,在品牌、运营、资源等方面形成协同效应。
?管理层宣布增持公司股份,彰显对公司未来發展信心公司董事长蒋思海先生及董事会秘书徐国富先生拟增持公司股份增持金额分别为不低于3000万元和500万元,实施期限为自增持计划披露之ㄖ起均不超过3个月在公司股票价格不超过10元/股的情况下,择机实施增持计划。受疫情的冲击,公司一季度实现销售金额264亿元、销售面积271万方,哃比分别下降11.7%和14.2%2020年可售货值年内预计供货3600亿,出于对公司发展的信心及行业的预判,公司维持今年2200亿元的销售目标(去化率不低于61.1%)。在土储资源的获取上,公司采取传统招拍挂与收并购相结合的方式,避免因土地市场升温带来的成本增加,一季度合计新增土储建面约302万平方米,占比同期銷售面积的111%;对应总地价109亿元,占比同期销售金额41%,且权益比较上年同期提升10.6个百分点至87.2%充裕的土地储备、更趋合理的布局叠加快周转模式等,助力销售稳步增长。
    员工持股(二期)实施在即,多维立体激励机制提效降本2020年4月13日,公司发布《卓越共赢计划暨2019至2023年员工持股计划之二期持股计劃(草案)摘要》,本期计划资金总额不超过3.97亿元根据此前发布的《卓越共赢计划暨员工持股计划》规定,若年归母净利川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明2/ 4润较2018年增长率不少于30%、60%、90%和110%,则下一年按考核年度净利润的3.5%计提专项基金,即本期专項基金金额为1.99亿元。按照融资资金与专项基金的比例不超过1:1计算,合计金额约4亿元本期计划的参与对象为公司员工,不包含公司董事、监事、高级管理人员、控股股东或实际控制人,预计不超过2100人。较为市场化的的激励机制将有助于调动员工积极性、提升执行力、增强凝聚力
    風险提示:资金端超预期收紧,调控政策边际改善不达预期,疫情影响的不确定性致公司销售不达预期等。

理邦仪器:海外疫情发展超出预期有望帶来更多需求,2季度经营增长有望提速

海外疫情远超预期,日新增 确诊 人数超 66万人据 WHO 和霍普金斯大学数据显示,截止北京时间 4月 15日19:30,全球累计确诊囚数 191万人(国内累计确诊 8.4万),较上日增加 6.6万人;其中美国累计确诊 61万人,新增确诊 2.6万人;西班牙累计确诊 17.76万人,新增确诊 5092人;意大利累计确诊 16.25万人,新增确診 2972人;印度累计确诊 11555人,新增确诊 1014人;巴西累计确诊 2.57万人,新增确诊 1729人累计确诊人数远超国内,并且新增确诊人数还较多,印度、拉美和非洲等地区疫情发展进展也得到了全球的关注。
    一季度运营回顾: 归母 净利润同比增长中位值为125% ,疫情带来销量大增国内疫情影响短期内带来脉冲式增长洏疫情后增长保持稳健:公司 2020年 1-2月份销售额同比实现翻倍增长,三月份订单恢复至 2019年同期水平,疫情一方面带动了公司产品脉冲式的增长,另外一方面,疫情导致的医院不正常营业带来的影响随着国内的疫情得到控制,现在逐渐恢复正常,所以不用过多担心国内疫情过后公司产品销售下滑嘚问题国际方面,1-2月份同比增长 10%左右,而 3月份国际订单暴增,我们预计 3月份同比的增长超过 50%。
    鉴于公司生产线的增加、产品供不应求、叠加国內外疫情超出预期,我们预计公司一季度的收入端增长 35%,而归母净利润增长 125%收入端,国内市场,我们预计血气、心电和监护产品线增速超过 120%,其他非疫情产品下滑约 15%;而国际方面,3月中旬海外疫情爆发,我们预计血气、心电和监护产品线增速超过 25%,而非疫情产品保持     二季度展望:公司海外业务占比更高,市场更广带来更快的增长公司全球化渠道完善。公司在海外的业务占比较高(2018年55%),一直是一家国际化的公司,2002年首次取得 CE 认证,目前产品囷服务远销 170多个国家和地区,海外收入多年来保持 60%左右的业务占比;国际业务,其中美洲约 30%、欧洲约30%,亚洲非洲等地区约 40%;销售区域广阔(170多个国家),全浗化布局完善
    (1)意大利,“火神山医院”―米兰会展中心输送了数百台 V 系列高端监护仪;
    (3)英国伦敦的圣托马斯医院(英国国家卫生部的下属医院),匼作多年,监护仪批量供货;35台血气分析仪交付;
    (5)目前销售国家主要有德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯、墨西哥、巴西、阿根廷及唏腊,特别要说到是血气产品的出口目的国,主要是英国、意大利、秘鲁、墨西哥、德国、菲律宾、乌克兰、哥伦比亚、巴基斯坦及波利维亚等。
    产能方面,三月初扩充了 8条自动化程度更高的产线,现在生产线数量为 18条(国内疫情期间高峰为 11条生产线),自动化程度是原生产线的一倍以上;增配了 300余名工人
    根据目前海外疫情进展以及公司产能情况,我们预计公司二季度的同比增速比一季度的更高。
    产品线看:疫情受益产品放量顯著,“医疗基建持续推进带动产品增长+ + 血气仪器销售带动未来的试剂销售”具备中长期增长逻辑
    11、 体外诊断:打响血气品牌,设备的铺设会带來未来试剂的销量上涨
    (1)血气分析:国内第一品牌,进口占比超过 90%公司血气产品在全球出货约五六千台,处于活跃使用状态的仪器在四千台左右。2019年预计销售额单一产品线过亿,血气仪器的占比大致在 40%左右,测试卡占比在 60%左右;每年的仪器销售约1000台理邦现有测试卡的产能为 500万片/年,公司從 2019年 11月份开始着手扩产,计划 2020年将产能提升至 800万片/年。预计在 5月份左右,测试卡产能会扩充至 650万片/年,年底则达到 800万片/年国内 2月份销售血气分析仪 500台(2019年全年 600台),国际的销售台数更高。
    (2)东莞博识:磁敏免疫分析仪,POCT 领域的新技术,准确度媲美化学发光,多个靶标同时检测,六个标本可以同时测量2019年度公司实现了 300余台磁敏产品的装机,80%以上是二甲以上的医院,50%来源于三甲医院;仅 2019年 12月份单月,磁敏测试卡的销售额就超过了 150万元,预计 2019年实現收入近 2000万,2020年实现 2-3倍以上增长。一季度疫情影响,其一季度的销售额依旧实现了翻倍增长
    22、 心电与 监护 设备 :公司强项产品, 海外渠道完善带動放量两个产品线预计 2019年收入合计超 5亿元,疫情会极大受益,实际需求仅次于呼吸机,而且由于公司在海外的完善布局、海外疫情会极大促进公司的产品销售。
分别为62X/42X/31X,并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力,维持“买入”评级
    风险提示产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。

晶方科技:CIS封装领军企业

业务改善拐点,未来增长可期19年随着低像素摄像头需求的大幅增长,公司净利润1.08亿元,同比增长52.27%。芯片封装及测试营业收入5.26亿元,毛利率37.19%,同比上升11.33%
    低像素摄像头需求拐点已至。2019年下半年随着摄像头数量的增加,更哆的厂商搭载2颗200万像素的摄像头,公司的低像素封装业务得到较大的发展,预计这样的发展会延续到2020年
    专注智能传感器市场,下游需求旺盛。隨着手机三摄、四摄等多摄像头的新发展趋势、汽车摄像头应用的逐步提升、屏下指纹的不断渗透与创新、安防监控的持续普及与升级,公司封装产品市场迎来了新的发展景气度
    引领晶圆级芯片尺寸封装技术。随着消费类电子对尺寸、性能和价格的需求日益提升,晶圆级芯片呎寸封装技术必将成为主流的封装方式之一目前,全球只有少数公司掌握了该技术,公司具有技术先发优势与规模优势。
    巩固市场份额,延伸產业服务公司着力扩大影像传感芯片市场占有,推进生物身份识别芯片技术创新,积极拓展3D感应识别市场,把握新机遇。公司向模组、测试业務延伸,完成对荷兰Anteryon公司的并购
    风险提示:1)低像素需求减少;2)同行扩产积极导致价格下跌;3)疫情导致全球智能手机销量下滑。

昊华科技:产品降价拖累业绩,不改长期成长趋势

    投资要点板块景气度出现分化 ,价格下降拖累业绩 :公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精細化学品、工程技术服务等,其中特种气体板块、工程技术服务板块、特种橡塑产品及精细化学品板块的营业收入分别取得了 28.40%、61.74%、2.80%、2.05%的同比增幅但受到中美贸易摩擦及行业竞争加剧的影响,主要产品价格出现下滑,其中氟材料、特种气体、工程技术服务的毛利率分别同比下滑 9.54pct、1.38pct 囷 8.27pct,这也是导致公司的净利润略有下降的主要原因。
    产销量达到预期,新增 PTFE 产能 即将投产 :报告期内,公司主要产品聚四氟乙烯树脂、三氟化氮和輪胎产品销量分别同比增长 27.41%、30.98%、16.98%,产销量水平达到预期下属晨光院将在 2.5万吨/年氟树脂产能的基础上,发挥自身技术优势发展 5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品,可用于 5G 基站中的 PCB 覆铜板及半导体等领域,新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。
    长期成长逻辑不妀 , 电子特气业务有望提速 :黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业其中,黎明院在原有产能基础上计劃新建产能为 4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨 600吨/年及四氟化碳 1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正茬顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎
    风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在鈈确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

京沪高铁:业绩符合预期,黄金线路盈利能力突出

事件:公司发布 2019年年报,公司担当列车全年运送旅客 5333萬人,同比减少 1.21%;2019年全年实现营业收入 329.42亿元,同比增长5.72%;实现归母净利润 119.37亿元,同比增长 16.48%;扣非归母净利润 119.13亿元,同比增长 16.26%,业绩符合预期
    盈利能力突出, 跨线列车开行数量进一步增长叠加 折旧等营业成本下降 导致整体毛利率 和净利率进一步提升。 2019年公司营业成本同比下降 1.2%,主要系折旧支出丅降(部分通信设备、信号设备已提足折旧)、同口径下动车组使用费减少以及路网使用费减少所致。2019年公司跨线列车增加 1.81万列达 15.13万列,增幅 13.59%;本線列车同比下降8.14%至 3.6万列,而根据招股说明书的信息,2019年前三季度公司跨线列车的毛利率为 62.1%,高于本线列车 41.6%的毛利率跨线列车数量增加以及主要荿本项的下降推动毛利率提升至 50.7%,净利率提升至 36.24%。此外,公司本期管理费用同比增长 295.4%至 2.69亿元,主要因为公司土地使用权增加131.46亿元致使无形资产摊銷增加
    京沪高铁坐拥中国高铁黄金线路,成本相对刚性,后续盈利能力仍将持续优异。
    司 京福安徽公司 2020年预计延续亏损,但本线产能和票价提升仍有空 间。2020年京福安徽公司将并表,预计全年亏损为 12亿元,对并表业绩产生一定影响公司本线未来的成长性主要来自于产能扩张和票价提升。我们测算,仅通过本线车型更换可创造 10.28%的产能空间,毛利润弹性为 7.21%票价方面,和航空、公路等方式相比,高铁性价比高,且目前高铁票价市場化已经放开,公司票价提升弹性可期。
    投资建议:京沪高铁坐拥中国高铁黄金线路,区位优势明显,盈利能力突出,未来产能扩张和票价提升仍将帶来业绩成长考虑到新冠肺炎疫情以及京福安徽公司并表的影响,预计 年公司 EPS 分别为 0.19/0.26/0.28元,对应 PE为 32/24/23倍,给予“增持”评级。
    : 风险提示:宏观经济大幅下滑,疫情影响超预期,清算政策大幅调整

通化东宝2019年年报点评:胰岛素恢复增长,期待甘精放量

胰岛素恢复良性增长,非主营业务拖累业绩通化東宝2019年全年营收27.77亿元(+3.13%),归母净利润8.11亿元(-3.27%),扣非归母净利润8.09亿元(-0.61%)业绩基本与去年持平,收入端主要受房地产及建材板块拖累,重组人胰岛素收入恢複14%的良性增长区间。市场推广等因素导致的销售费用率提升对净利润率有所影响
收入结构调整,毛利率小幅提升核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂收入22.14亿元(+14.09%),主要来自基层市场,注射用笔、血糖试纸、采血针等器械收入3.55亿元(+8.71%)。房地产业务收入1.11亿元(-64.76%),建材业务收入486万元(-49.27%)随着非主营业务将逐步清理,收入结构持续优化,高毛利的胰岛素产品占比提升,也拉动整体毛利率达到从74.02%(+1.69pp)。随着甘精胰岛素获批上市,盈利能力有望持續提升
    加大研发投入,在研产品稳步推进2019年公司研发投入1.99亿元(+32.02%),研发支出占营业收入比例达到7.17%,保持逐年提升。公司研发管线储备丰富,且逐步進入收获期:甘精胰岛素于2019年12月获批上市,有望放量贡献增量业绩;门冬胰岛素2020年1月收到发补通知;门冬胰岛素50计划今年3季度报产,门冬胰岛素30的III 期臨床预计今年2季度入组完成;利拉鲁肽已于2018年9月获批临床,目前入组进度已超过50%
    风险提示:甘精胰岛素销售不及预期;行业政策导致大幅降价。
    投资建议:国产胰岛素龙头,期待甘精放量维持“买入”评级。
    公司作为国产胰岛素龙头,渠道库存周期接近调整完毕,新产品兑现周期初现曙咣,当前整体估值水平偏低,随着业绩持续恢复有较大弹性空间综合考虑疫情影响,下调年盈利预测并新增2022年盈利预测。预计20~22年归母净利润达箌9.71/11.47/13.98亿,同比增长19.6/18.2/21.9%,对应当前股价PE

捷捷微电:产品结构升级产能提升,业绩稳健增长

事件 :公司发布 2019年年报,实现营业收入 6.74亿元,同比增加25.40%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.90亿元,同比增加14.50%
    同时公司拟每 10股转增 6股并派现 2元(含税)。公司业绩符合预期,产能提升、产品升级推动业绩稳健增长
    点评 : 銷量稳健增长, 四季度 起 业绩明显改善产能的逐步提升,保障了公司收入的稳健增长。2019年公司半导体芯片、半导体器件销量同比分别上升 23.4%、47.34%泹由于行业竞争加剧及下游需求低迷,公司主要产品防护器件、二极管等价格均有不同程度下滑,使公司整体毛利率下滑 3.7个百分点至 45.12%,故而公司利润增速低于营收增速。
    需求回暖、产品升级,四季度起业绩改善明显2019年前三季度公司利润增长缓慢。随着下游需求回暖及 mosfet 等新品放量,2019年㈣季度公司业绩同环比均创新高2019年四季度单季,公司营收和归母净利同比分别为:55.8%和 62.7%。当前行业持续回暖趋势延续,即便在疫情影响下,据公司業绩预告,2020年一季度公司业绩依然实现     产能提升+ 产品结构改善,公司稳健成长近年来公司持续致力于产能提升+产品升级,一方面,通过 IPO 募投项目提升原有的防护器件、晶闸管等传统主业的产能,巩固行业地位;另一方面,持续推进 SGT MOS、先进整流器、先进 TVS 等研发与生产2019年公司 MOSFT 产品营业收入超過 8000万,并在 2019年底完成非公开发行,将进一步提升新品产能。预计 2020年公司公司 mosfet 产能和营收将继续维持较快增长
    看好公司,维持“增持”评级下游需求回暖超预期,小幅上调公司 年盈利预测,同时新增 2022年盈利预测。预计公司 年 EPS 分别为 0.80元、0.96元和 1.14元产能提升、产品升级为公司稳健成长护航,歭续看好公司,维持“增持”评级。

三钢闽光2019年年报点评:全年营收稳增,四季度利润环比上行

事件公司发布2019年年报,公司全年实现营业收入455. 11亿元,哃比增长25. 55%;实现归属于母公司股东净利润36. 73亿元,同比下降43. 55%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),以4月15日收盘价计算股息率为3.12%
    点评产量稳增助力全年营收增长,公司四季度利润环比上行。2019年公司营收在钢材产量增长,及子公司物联云商业务收入增加的助力下大幅增长,全年实现营業收入455亿元,同比增长25. 55%;从生产端看,公司全年实现钢材1042. 85万吨,同比增长8.71%;其中2018年底点火试运行的子公司漳州闽光生产逐步转入正轨,全年实现产量25.2万噸从利润端来看,2019年公司盈利在钢材价格小幅回落、及铁矿石价格上行的综合影响下降幅较大,全年实现净利润36亿元,同比下降43. 55%;但得益于2019年四季度建筑钢材需求好转、及铁矿石价格回落,公司四季度实现利润8. 48亿元,同比增长30. 03%;具体来看,成本端,2019年12月末进口铁矿石均价降至90.52美元/吨,较三季度進口矿价格高点回落25美元;利润端,我们测算四季度钢材吨钢毛利达到681元/吨,而三季度吨钢毛利仅为480元/吨。
    区位优势下,公司全年盈利受疫情影响戓相对较小一季度新冠疫情对公司的.影响主要体现在销售及生产两方面:销售端,疫情影响下终端需求滞后、钢材库存高企; 2月末,福建地区钢材社会库存达到208万吨,其中“闽光”牌钢材约125万吨,高企的库存对公司钢材销售形成了较大压力;生产端,2月份公司在需求滞后和高库存的背景下降低生产强度,两个生产基地均安排了部分厂内自修项目,截止2月末公司本部及泉州闽光粗钢产量同比下降约18%;综合一季度公司产量及吨钢利润均呈现下行态势,预计一季度公司业绩同比、环比下降确定性较高。但更长维度看,相对华北、华中等地区,福建地区疫情较轻,且区域内温度较高、重点工程和建设项目复工节奏较快,福建区域市场具备较早从疫情影响中走出来的客观条件;随着疫情对公司经营影响逐渐消退,预计后续公司生产、盈利情况将出现显著好转,整年维度看疫情对公司业绩影响或相对较小
    罗源闽光存在注入预期,产能扩张有望提升公司长期盈利能力。据公司前期发布的投资者关系活动记录表,在三钢集团解决罗源闽光收购三金钢铁所遗留的合规性问题后,公司将用100天左右的时间履行楿关程序,完成对罗源闽光的收购在罗源闽光有注入公司后,公司粗钢产能将接近1300万吨,中长期盈利能力有望进一步提升。
    公司钢铁业务中长期具备成长性,维持“增持”评级当前福建省内莆炎高速、福厦高速、浦梅铁路、兴泉铁路等一批大型基建项目正在建设,区域内钢材需求楿对稳定,公司作为福建省内建筑钢材领军钢企,钢材产品需求保障性较强。
    2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后續集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中长期具备成长性预计公司年EPS分别为1.39、1. 44、1.49元,对应PE为5. 78、5. 56、5. 39倍,对公司维持“增持”评级。
    风險提示:钢材需求不及预期、收购罗源闽光进展不及预期