股票注册制：企业能否上市&投资者说了算
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　　开栏语：中国2020年前的政策路线图《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)终于揭幕，并带来了极度惊艳：几乎学者呼吁的所有改革都得到了眷顾――IPO注册制、民营银行、土地改革、户籍、农民住宅等，就连国企改革也有重大理论创新。毫无疑问，可以预见未来的七年里，中国经济将进入再造阶段。那么，和我们息息相关的股市、楼市、金融等领域会发生什么样的变化？在这场改革盛宴中，我们又该如何寻找机会？对此，本报将根据《决定》中相关的内容进行系列解读报道。
　　股市的游戏规则将发生颠覆性改变――在目前新股发行审核制的情况下，一家企业能否成功上市，取决于证监会的系列发审制度，而随着三中全会《决定》“推进股票发行注册制改革”的提出，今后，企业能否上市将由包括股民在内的投资者来决定。随着这一游戏规则的改变，目前股民最害怕的事情“新股三高”――“高发行价”、“高发行市盈率”、“超高的募集资金”顽疾将得到根本治理，套用一位股民感叹的话说，就是股市也将因此由“赌博”回归到“投资”。
　　“目前，我国的新股发行制度实行的是审批制，由监管部门对排队IPO的企业进行‘优中优选’，这就使得IPO企业成为一种稀缺资源。” 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新昨天对北京青年报记者表示，“举个例子，现行新股发行审批制度下，如果有1000家企业都符合上市硬指标条件，但因为监管层的审核流程或对市场承受力的考虑，企业必然要排队上市，监管层要优中选优，只能有小部分企业可以幸运通关。”他表示，上市企业少，投资者多，“僧多粥少”的情况下，新股发行“三高”即“高发行价”、“高发行市盈率”、“超高的募集资金”等顽疾就会久治不愈，不少股民炒股也因此成了“赌博”。
　　注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，监管部门也无权干涉。企业能否成功发行，由包括股民、机构在内的投资者“用脚投票”决定。
　　从长期看，现行的审批制因效率过低易造成新股供给周期与需求周期的错配，特别是在熊市周期之初，大量牛市后期申请上市的企业集中IPO，很容易导致股市严重失血，这也是A股市场始终大起大落的重要原因之一。而注册制能让企业自由地选择上市时间和上市规模，最终能否成功上市，则交给投资者来投票，从这个角度说，A股IPO从审核制走向注册制是大势所趋，也是中国股市健康发展的必要转型。
　　国外多个市场化程度比较高的资本市场运行情况证明，投资者炒新和新股发行“三高”很少会出现，即便短暂遭到爆炒，市场也会自动纠正对该股的误判。美国社交网站脸谱是最好的例证，当时上市时受到投资者热烈追捧，成为美国历史上规模最大的互联网公司IPO案例，但上市后投资者逐渐理性回归，其价格曾一度大跌。
　　那么，此次提及的注册制什么时候能落地？对此，海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷表示，从核准制到注册制是一项重大改革，过渡有一定难度。而董登新认为，只要法律层面跟得上，注册制很快就能破题。但需要注意的是，即使实施了注册制，也不意味着放开发行，市场上会涌现出大量的新股，因为注册制下发行新股也需要满足监管要求以及交易所的上市条件。最重要的是，成熟市场是由投资者的情绪以及资金的流入流出决定了股票供给。
　　文/本报记者 吴琳琳
　　关键词
　　股票发行注册制
　　原文：推进股票发行注册制改革
　　点评：武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度，美国是这种制度的典型代表。美国证券交易委员会把监管重心放在二级市场，一旦发现公司欺诈上市，或信息披露造假，则所有在文件上签字的公司高管及证券中介责任人均需坐牢，一般为20年左右或更长。让市场起决定性作用，让投资者去识别真正的好公司，是全球通行的做法。文/本报记者 吴琳琳
　　投资提示
　　十余板块将走红
　　从投资机会的角度分析，《决定》中涉及的土地、文化产业、环保、生态、国企改革等多项内容将使得文化传媒产业并购重组、国企重组整合、军工、泛自贸区概念股等受益并产生中长期利好。
　　如土地制度改革，加快推进土地流转。未来土地制度或将迎来重要性的变化，而土地流转政策也将对相关的行业构成实质性的刺激。从投资计划上可以分析，土地流转概念股、拥有农业用地、工业用地概念股可以持续关注，而此项改革将对房地产行业构成利空性影响。再如，《决定》中明确指出，推进股票发行注册制改革。审核制改注册制是中国股市一项革命性的突破，上市公司数量将大大增加，此项规定最受益的是券商，投行业务有望再次成为最赚钱的一块，这也是上周五券商股集体井喷的直接原因。
　　此外，由《决定》带来的投资机会，还包括文化传媒产业并购重组、国企重组整合；大数据、云计算概念股；水、电、气等公用事业股；电信、金融、石油等垄断产业放松管制的机会；医疗机构、养老产业概念股；环保股，泛自贸区概念股等。
(责编：乔雪峰、聂丛笑)
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人 民 网 版 权 所 有 ，未 经 书 面 授 权 禁 止 使 用
Copyright &
by .cn. all rights reserved注册制为不诚信企业上市开了绿灯
第1页:注册制为不诚信企业上市开了绿灯
第2页:新股发行注册制不是洪水猛兽
　　谈起发行注册制度，已经有一段日子了。就在近日，管理层再度强调推进注册制度，并首次使用了“抓紧出台改革方案”等敏感措辞。由此可见，注册制的全面铺开时间已经为时不远了。
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　　何谓注册制？实质上，注册制的核心在于取消股票发行的持续盈利条件，让市场来决定企业的生死，以此降低企业的准入门槛，从某种程度上缓解当前排队时间过长的难题。
　　自去年年底以来，我国逐渐从核准制度向注册制度过渡，并加快推进了我国资本市场的市场化改革进程。相信在不久的将来，我国将实行注册制度全面铺开的政策。届时，将会对我国资本市场带来深刻的影响。
　　十三年前，我国正式实行核准制度。期间，发审委的权力得到迅速地膨胀，并长期处于总揽大权，决定企业生死的地位。
　　一直以来，我国首发企业的审核流程相当繁杂，从受理材料到获取批文需要经历九个环节，历时相当漫长。
　　一般而言，这九个环节分别为受理、预披露、反馈会、见面会、预先披露更新、召开初审会、发审会及封卷、会后事项，最后才得以获取核准的批文。
　　最为关键的是，因发审委是发行上市前最重要的一道关卡，而企业能否成功获取批文则基本依赖于发审委的审核结果。
　　对此，在发审委总揽大权的大背景下，就容易造成两种局面。
　　一方面，因发审委掌握了最后的把关，其审核结果将直接决定企业的上市进程。至此，发审委委员容易借助自己的特权谋求利益。最后，企业得以放行，而发审委委员也轻易获取一笔不少的报酬费。另一方面，因发审委需要严格把关，而等待发审结果的企业数量庞大，最终影响到企业获取核准批文的时间。有时候，因企业无法忍受漫长的等待，而自主离开排队的队伍，借道其它渠道实现上市的目的。
　　显然，因发审委的存在，给我国证券市场的发展带来了诸多的“烦恼”，同时也沉重打击了企业融资的需求。至此，出于提升资本市场的运作效率，加快企业的上市步伐，注册制取代核准制也成为了必然的趋势。
　　那么，随着注册制的全面铺开，核准制下的权力寻租、利益输送等行为就会荡然无存了吗？对此，笔者深感疑惑。
　　首先，我们必须弄清楚核准制下发审委的主要功能。
　　或许可以这样理解，在核准制下，发审委的设立实质上是为企业上市设置了一道门槛。其中，与注册制最大的区别，就是核准制不仅要充分公开企业的真实状况，而且还要符合有关管理机构所规定的各项条款，最后还得要对发行人的发行条件进行实质性的审核。
　　显然，在核准制下，实质上起到了企业过滤的效果，从而避免了企业盲目发行上市的乱象。
　　至于注册制，虽然不会对拟上市企业采取放纵的态度，但是其本质就是降低企业的准入门槛，让市场来决定企业的生死。而其最终的目的就是要实现资本市场的“优胜劣汰”功能。
　　对此，笔者认为，在注册制全面铺开之际，最引起市场担忧的莫过于两大问题。
　　其一、注册制是否为不诚信企业上市开了绿灯。
　　盛产不诚信企业可以认为是中国资本市场的一大乱象。当然，这种现象还是建立在具备一定过滤功能的核准制度环境之下。
　　在国内，因长期的特权垄断色彩浓厚，中小企业难以在激烈的竞争环境下生存。而据不完全的统计，过去我国中小企业的年均利润率或不足2.5%。
　　于是，在“两多两少”的大环境下，企业家们都急于寻求一个具备低违规成本，高回报率的场所。显然，这个场所就是我们熟悉的证券市场。
　　企业上市，给企业家最大的利益就是提升企业的品牌，实现个人财富的爆发性增长。一边是企业家们“好高骛远”的创业心态，另一边却是证券市场诱人的“造富效应”。因此，企业家只要将企业弄到证券市场发行上市，则将会实现“一箭双雕”的效果。
　　但是，因我国证券市场的准入门槛过高，而期待上市的企业数量却非常庞大。至此，有不少不诚信的企业借助违规造假等行为实现上市的目的。多年来，在A股市场中，不诚信企业的数量并不少，而每年遭到严惩的企业却屈指可数。
　　因此，在注册制全面铺开的大环境下，或许，就是为不诚信企业的上市开了绿灯。
　　其二、如何保证市场的“优胜劣汰”功能？
　　注册制，降低企业准入门槛，为大量企业上市带来了契机。但是，又如何实现企业的退出功能呢？
　　强制退市、严格信披被认为是注册制度下的最大补充。不过，在具体执行中，却面临了诸多的问题。
　　其中，因受到“法不溯及既往”的原则影响，强制退市或许未能成功让之前违规造假的上市企业得到严惩。而真正实现强制退市的功能，或许还得等待下一个违规造假者。
　　此外，我国《》完善修订进程缓慢，已经无法赶上证券市场的迅速发展速度。对此，因政策缺乏了法律的支撑，其效果也会大打折扣。由此可见，这也是注册制度下的最大忧虑。
　　笔者认为，虽然注册制度的市场化程度最高，可进一步加快我国资本市场的市场化改革。但是，政策的全面推进，还得考虑多方面的因素。否则，若盲目铺开注册制度，恐怕我国资本市场就会沦为不诚信企业的天堂。
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（责任编辑：徐秀）
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吴晓求：中国很多上市公司没有限制 注册制推行至关重要
本文来源于　
【财经网讯】&从核准制到注册制的改革，根本的差别就是由原来的行政约束过度到市场约束，加大市场中介的责任，通过市场中介去提高市场的透明度。这个是极其重要的。&3月28日，人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在2015博鳌亚洲论坛&资本市场2015：改革红利与投资策略&分论坛上作出上述表示。
如果按照现在的思路来看，中国很多的上市公司资产是没有投资价值的。为什么呢？因为上市标准就受到了限制，审批制也受到了限制，从而从这个意义上说，我们必须推进我们一系列的制度变革。&注册制非常重要。注册制不意味着市场一定下跌，如果下跌那这个改革也要推行。&
他指出，研究资本市场还是要看市场基础设施建设。推行人民币国际化；推动金融结构优化，提升整个金融资产证券化金融资产的比重，改善整个金融资产的流动性或风险的匹配性；
以下为吴晓求发言：
吴晓求：刚才我一开始的时候，刘纪鹏说不要超过5分钟，我有恪守这样的规则。当然后来各位都遵守了，就是刘纪鹏没有遵守，超过了时间。
我们研究资本市场不能单纯看指数，说实话我们也不是股民，还是看中国资本市场基础设施的建设，这是非常重要的。因为在我的理念中，中国是个大国。大国理应有一个与大国相匹配的大国金融体系，这个非常重要。
就是我们必须从战略的层面去思考，未来中国的金融结构以及金融体系将会是什么样的。在我的理念中，我认为这其中有几个元素是非常重要的，是我们必须要思考的。
一个就是人民币的国际化。刚才李剑阁提到了。就是现在应该说在一个可以预见到的将来，人民币将会完成可持有交易的改革，这是中国金融成为大国金融的先期条件，没有这个一切无从谈起。我想这个应该是稳步去实现，而且我们具备了所有的条件。我想这是一个。
第二，我们必须改正中国的金融结构。在整个金融资产结构中，从2004年到2014年，银行类金融机构资产的规模和速度是非常快的，而且比例在上升，有64%上涨到84%。这个是有严重缺陷的，也就是说要推动中国金融结构的证券化改革，要提升整个金融资产证券化金融资产的比重，要改善我们整个金融资产的流动性或风险的匹配性，这是非常重要的。这个简而言之是大力发展资本市场。
第三，一定推进市场的国际化。也就是说市场一定要成为国际金融中心，综合大国说金融体系、资产、市场不是国际金融中心，很难说是一个大国金融。所以从这个意义上说，中国的资本市场的资产就一定要有投资价值，你是一个资产配置的市场。
要有投资价值，就马上涉及到改革。如果按照现在的思路来看，中国很多的上市公司资产是没有投资价值的。为什么呢？因为上市标准就受到了限制，审批制也受到了限制，从而从这个意义上说，我们必须推进我们一系列的制度变革。所以我特别关注我们的基础设施的建设，非常重要。
这个制度改革最重要的除了人民币国际化之外，除了大的条件之外，两项改革是至关重要。一个是从核准制到注册制的改革，根本的差别就是由原来的行政约束过度到市场约束，加大市场中介的责任，通过市场中介去提高市场的透明度。这个是极其重要的，过去核准制的缺陷，也有优点，优点不讲了。缺陷是责权不对称，注册制非常重要。注册制不意味着市场一定下跌，如果下跌那这个改革也要推行。
（嘉宾观点据现场发言整理，未经发言人本人确认）
(编辑：shenxuezhou)
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注册制改革方案出台在即 哪些板块最受益？
　注册制改革方案已上报 明年征求意见
　　证监会副主席姚刚12月3日表示，股票发行注册制改革方案已于上月底上报国务院。在对细节进行讨论完善后，注册制改革方案拟于明年向社会公开征求意见。与此同时，证监会还将讨论取消股票发行的持续盈利条件，降低小微企业和创新性企业的上市门槛。[]
　　业内人士预测注册制望在明年中旬推出，在新《证券法》正式落地之后。国泰君安发布研报分析，《证券法》的修改完成预计是2015年6月，因此注册制2015年年中推行的可能性比较大。[]
　什么是注册制
　　证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查,主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断。
　　值得注意的是，证券注册并不能成为投资者免受损失的保护伞。
　　如果公开方式适当,证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平,或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。证监会层面实行注册制，主要对拟IPO企业材料的完整性、真实性、有效性进行严格审核，不对公司成长性等做判断。
　注册制与核准制的区别
　　形式审核(注册制)与实质审核(核准制)的区分在于审核机关是否对公司的价值做出判断，是注册制与核准制的划分标准。注册制与核准制相比，发行人成本更低、上市效率更高、对社会资源耗费更少，资本市场可以快速实现资源配置。
　　注册制最大的好处在于把发行风险交给了主承销商，把合规要求的实现交给了中介机构，把信息披露真实性的实现交给了发行人。[]
注册制和核准制的主要区别
制表：全景网（来源于公开资料）
　对于注册制的一些误解
　　误解一：实行注册制后意味着上市门槛降低、更容易
　　新股发行实行注册制，只是把上市的行政审批权力和责任，移交给了上市公司、保荐机构、中介机构和证券交易机构等市场主体，对上市的要求和标准并没有降低，因此，并不意味着实行注册制后会“无节操”发行。[]
　　误解二：实行注册制将带来“抽血效应”
　　二级市场的资金本身就是流动的，若股票市场具备投资价值，场外资金自然会流入，反之流出。只要上市公司的质量好，能真正吸引广大投资者，证券市场就不会缺钱。[]
　　误解三：注册制意味着新股发行加速
　　监管层有很多手段来控制发行节奏，短期来看，注册制更多的是体现监管审核理念的转变，而不是新股发行节奏的骤变。而且，修改拟上市公司的上市标准相对容易，而监管部门在注册制发行的体制下是否仍有调节新股发行节奏和价格的职能空间，则有待方案正式出台后观察。[]
　注册制实施将带来哪些影响？
　　1、新股路演：推动新股路演强势回归
　　让市场更加全面地了解公司并且得出市场认为最为合理的价值，是新股路演的价值所在。
值得期待的是，监管层加速推进的新股注册制改革为实现上述目标提供了可能，随着新股注册制改革推行的步伐日益临近，新股定价等一系列市场化改革必将随之启动，在市场化发行中发挥价值发掘功能的新股现场路演强势回归显然可以预见。[]
　　2、受益板块：券商板块、创投概念股、新三板市场的部分股票
　　实行注册制最受益的将是从中获取承销费用的券商。注册制使上市公司的门槛降低，因此，市场上一些信誉高、风险承受能力强的大券商将是最大的受益者。另外，大量持有待上市高科技企业股份的创投概念股和有可能转板上市的新三板市场的部分股票也将受益。[]
　　3、利空板块：中小盘股将受发行注册制冲击
　　过去20多年，政府负责审批审核，但政府也在保护这个市场。一下子市场化了，全面放开了，这个冲击是不言而喻的。特别是A股股价，中小盘股比起香港市场仍然高高在上，对这个冲击要有充分的思想准备。核准制时，新股发行政府管控，相当于限量供应，中小盘股是新股供应绝对主力，容易引起“三高”问题。注册制后，市场说了算，可以避免“三高”发行，从而在整体的板块估值方面让中小盘新股次新股抬高的估值下降。
　　4、市场估值：新股注册制是长期利好
　　未来如果注册制得以推行，那么发行门槛会降低，此前包含在IPO中的溢价或者隐形担保的因素便可以忽略，而由于新股不会再成为稀缺产品，筹码等评判标准会弱化，而投资者在面对众多新股选择的时候，也会更加理性，对于市场而言是长期利好。
　　5、美股经验：IPO注册制将带来A股慢牛短熊
　　美国股市是典型的"慢牛短熊"，它的牛市一般持续5--7年，而熊市至多为1--2年;与此相反，中国一贯的"快牛慢熊"格局则是：牛市至多1--2年，熊市则长达5--7年。这就是中国股市与成熟市场的巨大反差。而A股实行注册制，是走向成熟的重要一步。武汉科技大学教授、经济学家董登新乐观的认为：IPO注册制将带来A股慢牛短熊。
应该做好哪些准备来迎接注册制？
　　1、投资者：加强风险教育
　　应该带给投资者风险教育，以往的思路是大包大揽的核准以保护投资者利益，而现在应该回归市场，让投资者自主判断，自主衡量。
　　2、中介机构：责任增强，必须对其提出更高的要求
　　一旦中介机构存在纵容上市公司违规造假、或利益输送等行为，则相关的中介机构及责任人必须遭到最严厉的处罚，并不能随意罚款、口头警示作罢。换言之，中介机构一旦犯错，必须要付上无法翻身的代价。
　　3、证监会：监管模式改变，将更注重 "事中"或"事后"的监管
　　显然，证监会的监管模式转变，主要是为了迎合注册制的发展需求。不过，在新的监管模式下，证监会的监管力度就必须得到强化，对违规造假的行为必须予以打击，为投资者的切身利益作出重要的保障
我国股票发行制度改革实践
　　1988年以来，我国在证券发行审核方面，是地方法规分别规定证券发行审核办法。
1992年，中国证监会成立，开始实行全国范围的证券发行规模控制与实质审查制度。
1996年以前，由国家下达发行规模，并将发行指标分配给地方政府，以及中央企业的主管部门，地方政府或者中央主管部门在自己的管辖区内，或者行业内，对申请上市的企业进行筛选，经过实质审查合格后，报中国证监会批准。在执行中，地方政府或者中央主管部门尽量将有限的股票发行规模，分配给更多的企业，造成了发行公司规模小，公司质量差的情况。
　　1996年以后，开始实行”总量控制，集中掌握，限报数家”的办法。就是地方政府或者中央主管部门根据中国证监会事先下达的发行指标，审定申请上市的企业，向中国证监会推荐。中国证监会对上报的企业的预选资料审核，合格以后，由地方政府或者中央主管部门根据分配的发行指标，下达发行额度。审查不合格的，不能下达发行额度。企业得到发行额度以后，将正式材料上报中国证监会，由中国证监会最后审定是否批准企业发行证券。这是计划经济。
　　日，第九届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过《中华人民共和国证券法》，自日起施行。[]
复旦大学经济学院教授孙立坚
上市公司好坏将由专业投资者决定
股票发行注册制改革将让那些无资产支持的好公司获得更强的融资能力，抑制公司上市过程中的寻租现象，上市公司的好坏由投资者尤其是专业化的投资者来决定。
中原证券总裁周小全：
发行注册制有利于激发市场活力
新股发行注册制有利于激发市场活力，券商行业也将迎来难得的发展机遇。目前，新股发行仍实行事实上的审核制，由证监会组织发审会对拟上市企业的持续盈利能力等进行判断与把关，而新股发行注册制意味着将这一决策权交给了广大投资者。股票发行转向注册制，其实不是证监会说了算，因为涉及到修改《证券法》相关规定，这次改革决定的出台实际上是扫清了这一障碍。
南方基金首席分析师杨德龙：
注册制可能大大增加新股数量
《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，要推进股票发行注册制改革。注册制度改革相当于将新股发行彻底市场化，这可能大大增加新股发行数量，对于券商投行业务大有好处。
中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏：IPO不宜从核准制直接过渡到注册制
需要强调的是，尽管一直提到新股发行的改革，但我并不太主张一步就从核准制过渡到注册制。证监会未来有可能放松审批，可太快变成注册制也并不适合中国的市场。举个例子，美国实行注册制，因为它是有前提的：一是因为美国有强大的诉讼文化，很多纳税人都有自己的律师；二是美国股市机构投资者居多，比较理性；三是它的事后惩罚很严格，公司一旦发生问题需要追索，保荐人有的要终身取消保荐资格等。而这三点我们的市场直到今天还都未完全具备，所以监管层当下的改革重点，应该是监审分离，变实质性的核准为程序上的核准，然后把审核的权利下放到交易所。此外，证监会在人员配置上，也应该把90%的力量着重放在监管上，只留10%的力量用在审批上即可。用16个字来形容，就是“监审分离，下放发审，程序核准，保留否决”。
全景网策划
作者：张晓晶
参考资料：证券日报 21世纪经济报道 每日经济新闻 和讯网等