贝因美要约收购投资机会分析
上海华信证券
要约内容:恒天然集团拟于日前通过向全体流通股东发出要约收购2.05亿股份,收购价18元,较收盘价高出5.9%;
投资机会:根据贝因美收盘价16.99元及要约内容,预计以目前价格从二级市场购入贝因美股票,有望实现2.4%-5.9%的盈利,是较为稳健的投资机会。
合作背景:贝因美希望引进一名乳制品行业的全球战略投资者,以进一步增强其业务;恒天然则希望和一家领先的中国婴幼儿乳品企业建立长期的战略合作关系。收购完成后双方将出资2亿在澳大利亚公司建立一家合资公司,未来也将继续探讨在中国合作的可能性。
q强强联合:恒天然集团作为全球最大的乳制品出口企业,占全球乳品贸易的1/3;贝因美是国内婴幼儿食品领域的领导品牌之一,其婴幼奶粉市场份额高达10.8%,排名第3;不过贝因美业绩在前几年稳健增长后于2014年前3季度业绩出现73%的下降。
q行业分析:目前国内婴幼奶粉市场,前5名市场份额高达57%,自2008年以来一二线城市基本被进口奶粉逐步占据;行业受益于国内单独二胎政策放开,以及未来全面放开。
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委比：-委差：-
当前价(元)：-29.66
外盘：42013手内盘：40123手
阶段市场表现
三日内0.08%-0.52%一周内-0.15%-0.22%一月内3.72%-7.58%三月内13.59%-3.69%半年内1.00%-2.69%一年内2.98%-11.26%
贝因美(002570)资金流向
实时资金净流入：
净流入 净流出 成交额(万元)
5日资金净流入：
净流入 净流出 成交额(万元)
两市资金净流入：
-48.75 亿元
净流入 净流出 成交额(亿元)
贝因美(002570)新闻公告
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余额(万元)
买入额(万元)
偿还额(万元)
余额(万元)
卖出量(股)
偿还量(股)
余量金额(万元)
1,136048,4970--77,02810148,5982,051048,668400--77,02810348,7701,754049,01149,948--76,62810049,1112,628048,5750--26,6803548,6091,353047,4960--27,0803647,532
贝因美(002570)财务分析
每股收益(元)
基本每股收益(元)
-0.40-0.210.060.10-0.21
每股净资产(元)
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每股经营活动产生的现金流量净额(元)
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净资产收益率加权(%)
-11.82-6.021.622.87-6.24
主营业务收入(万元)
182,996136,08190,681453,382264,408
主营业务利润(万元)
105,40880,80455,109251,317141,424
营业利润(万元)
-61,991-34,0446,1947,549-35,385
净利润(万元)
-40,903-21,4226,00410,364-21,591
贝因美(002570)分红送转
万股，发行价格
元，募集资金总计
分红公告日
03.176.339.512.6715.8319
发行 增发配股 派现
贝因美(002570)股东股本
十大流通股东
本期持有股(万股)
持股变动数(万股)
贝因美集团有限公司33.06%33,808.35不变恒天然乳品(香港)有限公司18.82%19,242.71不变J.V.R INTERNATIONAL LIMITED4.81%4,922.00不变全国社保基金一零二组合2.00%2,049.89增持119.91中央汇金资产管理有限责任公1.07%1,092.60不变华泰证券资管－杭州银行－华0.76%779.11不变中国农业银行股份有限公司－0.59%603.57增持48.87中国建设银行股份有限公司－0.49%500.00新进全国社保基金六零四组合0.32%326.00新进徐秀娟0.27%280.25新进
贝因美(002570)行业对比
净资产收益率
网易公司版权所有　　(记者 王越/摄)　　9月12日，中国婴幼儿奶粉生产企业贝因美公布了交易异常公告，公告显示，“公司股票交易价格已连续三个交易日内(9月9日，9月10日，9月11日)收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，根据《深圳证券交易所股票交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动。”　　中国商报记者阅读公告后发现，在相关情况的7条介绍中，第5条尤为详细。内容主要涉及9月9日和9月10日的披露恒天然乳品(香港)有限公司收购贝因美股权相关事宜的行为。　　事实上，贝因美和恒天然的联姻确在业内引起了不小轰动。20%的股权被恒天然以36.8亿元人民币的价格收购，贝因美国际化改革力度也因此进一步加大。而在稍早前，贝因美刚刚宣布了要进行“二次创业”，由“国产奶粉老大”转型为“婴童食品第一品牌”，贝因美的“加法运算”因此一步步展开。　　“引狼入室”的猜疑　　值得一提的是，早在今年8月，贝因美就曾宣布将和恒天然建立全球伙伴关系，合作将分阶段实现。首先，恒天然将尽快启动部分要约，收购贝因美至多20%的股份。获得相关部门批准以及恒天然成功收购贝因美20%股份之后，双方将成立合资公司，收购位于恒天然在澳大利亚的达润工厂。　　然而，作为本土乳企品牌，引入外资一直惹人关注。加之贝因美作为国产奶粉老大，其与恒天然的合作被部分业内人士评价为是“引狼入室”。因为没有恒天然的持股，贝因美一样可以获得乳粉原料，更可以采用像其他乳企那样的直接设厂甚至收购的方式推动国际化。　　中投顾问食品行业研究员简爱华在接受中国商报记者采访时表示，恒天然签订了不谋求贝因美控制权的相关协议，因此两者更多是战略合作，甚至可以说贝因美与恒天然的合作是各取所需。对于贝因美而言，2013年下半年国内生鲜乳价格以及国际原料粉价格上涨都大大增加了其生产成本，而恒天然在国际原料粉供应中有着重要地位。因此两者合作，对于贝因美原料的保障和成本降低是非常有效的；对于恒天然而言，无疑可以借助贝因美分取中国婴幼儿奶粉市场更多利益。　　关于“各取所需”一说，记者在双方的公示内容中找到了更为详尽的说明。恒天然在9月9日发布了一份信息更新，内容显示，这两家公司的合作将会利用恒天然在新西兰、澳大利亚和欧洲的生产资源，实现从“农场门口直接到消费者”的完全整合的全球供应链。此外，恒天然透露了贝因美现在中国市场所拥有的部分资源：包括物流中心在内总共6家工厂、覆盖全国的80000家代理商、20000个客服、30个分公司、7000名员工以及1000家授权终端。　　乳业专家宋亮在接受中国商报记者采访时亦强调，认为“引入恒天然是引狼入室”的观点是狭隘的。他直言，从世界各国企业国际化发展情况来看，都会出现类似恒天然和贝因美合作的案例，但结果都证明是正确的。　　“当前中国乳业处在全面国际化发展的过程中，速度非常快，以至于很多人在观念上接受不了，就好像当年中国加入WTO一样。但实际上，对于贝因美来讲，牢牢控制市场渠道，坚定做好产品创新，就一定可以在市场上有所作为，而恒天然也不会谋求控股贝因美。恒天然加入贝因美，可以帮助贝因美弥补短板，改造管理团队。恒天然无非就是享受贝因美发展带来的红利。”宋亮如是说道。　　至于此次与恒天然的战略合作存在哪些风险？贝因美对“引狼入室”一说又有何回应？贝因美一位内部人士向中国商报记者表示，目前尚不便接受采访。理由是有关的内容尚未确定，对于上市公司来说披露相关信息必须具备合规性；另外也是时值披露的敏感期。　　之后，记者在贝因美9月11日披露的《投资者关系活动记录表》中找到了些许答案。贝因美方面明确表示，本次合作的风险有二：一是相关国家主管部门的审批存在不确定性，二是要约收购的不确定性。　　但尤为值得关注的是，当前的贝因美正处在转型的关键时刻，并经历着转型的阵痛。　　市场变革促乳企再创业　　8月22日贝因美发布的上半年财报显示，今年上半年贝因美营收为24亿元，同比下降25.24%，净利为1.07亿元，同比下降72.09%，即使是现金流方面也呈现2.5亿元的负债，较上年同比下降134.93%。这是继贝因美一季度营收、净利同比下滑三成后的业绩再度下滑。　　对此，贝因美的解释是配方奶粉行业正处在变革中，公司正在进行业务转型和流程再造，致使重点产品婴幼儿配方乳粉销售在短期内销量下降，上半年营业收入下降幅度较大，盈利低于预期。此外，公司还预计，今年前三季度净利润降幅为25%至75%。　　贝因美所说的“业务转型和流程再造”正是问题的关键。贝因美董事长王振泰在今年稍早前接受媒体采访时曾表示，贝因美提出了二次创业的口号，进入了新的品类。王振泰所提及的“二次创业”是贝因美目前正在经历的新的发展阶段——实现从“国产奶粉老大”到“婴童食品第一品牌”的进阶。　　中国商报记者浏览贝因美官方网站后发现，其官方网站2月7日发布了《关于变更公司名称的公告》(以下简称公告)，公告显示，为全力打造“婴童食品第一品牌”，根据浙江贝因美科工贸股份有限公司(以下简称“公司”)战略发展需要，公司于日召开2014年第一次临时股东大会审议通过了《关于变更公司名称的议案》、《关于修改&公司章程&的议案》。　　公告表明，自日起，公司证券名称由“浙江贝因美科工贸股份有限公司”变更为“贝因美婴童食品股份有限公司”。此举正式释放出公司战略转型、专注婴童食品的信号。　　更名只是转型的第一步。贝因美由此正式剥离了非食品业务，公司还将其食品业务的目标消费群体由原来的0-6岁延伸至了0-12岁。　　需要注意的是，已成为国产奶粉老大的贝因美提出“二次创业”的必要性和迫切性何在？　　简爱华告诉中国商报记者说：“贝因美在国内婴幼儿奶粉市场中有着一定地位，也能够从中获取营收和利润。但不容忽视的是，随着其他国产奶粉品牌的崛起，尤其是更具有原料、资金优势的伊利、蒙牛等的发展，贝因美未来所承受的压力会越来越大；另一方面，国家对婴幼儿奶粉的反垄断调查，使得原有的高价、高利润模式逐渐消失，企业需要重塑竞争力。”　　此外，简爱华还表示，“从长远角度来看，贝因美若只专注婴幼儿奶粉，那么品牌价值尚未充分发挥，其可以通过产品消费群体年龄段的延伸来最大化品牌价值。”　　在此问题上，宋亮的解读与之一致。宋亮坦言，贝因美二次创业主要是帮助贝因美打造多点开花的业务，推动企业从婴童奶粉企业向婴童产业全面转型。“我国的婴童产业前景很大，除了奶粉外，副食、服装、玩具、教育等，是一个前景很大的大产业。对于贝因美来讲，要实现自我的再次突破发展，围绕婴童产业，推动企业在现有基础上升级。”　　事实上，贝因美的转型和目前奶粉行业的现状不无关系。在上述提到的《投资者关系活动记录表》中贝因美方面提道：奶粉行业面临着前所未有的竞争态势，据悉现在获准进入中国市场的婴幼儿奶粉品牌有1686家，从数量来看比以前更多。期待经过行业整顿中小企业退出市场，还需要一个漫长的过程。现在市场恶性竞争、甩货等现象时有发生。　　2013年下半年开始，行业性事件较多，包括降价、反垄断、大规模促销等，导致整个婴幼儿奶粉行业出现价格回落、渠道库存大幅增加的现象。　　“总体来说，奶粉行业处于洗牌的过程中，未来2到3年还会艰难，未来国家政策怎么调整，我们持观望态度。”贝因美的切身感受足以体现出奶粉行业的“不妙”。　　据一位不愿具名的贝因美离职员工透露，“今年上半年整个国产奶粉行业的各个龙头企业的销售都未能达到预期，主要原因之一是去年的反垄断使很多进口奶粉大幅降价，与国产奶粉的价差进一步缩小，从而国产奶粉的性价比优势缩水不少，而且很多进口奶粉品牌通过了认证，名正言顺地进入中国市场，对国产奶粉造成了一定冲击。”　　“加法运算”存在风险　　宋亮表示，长期来看，奶粉产业的高毛利时代即将结束，根据产业发展规律，在过去的二十年里，中国奶粉价格始终处于上涨态势，三聚氰胺后，更是将奶粉价格和毛利推到了高峰。　　“每一个产业都不会是长期高毛利的。随着产能的不断增加，以及原有利益格局被打破，奶粉行业的高毛利时代就要过去了，未来奶粉价格将进入下行通道，奶粉毛利回归合理。对于企业来说，需要从其他方面突破，增加盈利点，多点产品开花。”　　不可否认的是，随着市场竞争加剧，婴幼儿奶粉行业将步入红海。企业加快产业结构调整，加快主营业务调整，目的就是在未来竞争中提升综合实力，从而提升竞争力。　　对此，简爱华的解读是，贝因美的转型最主要的还是凸显出婴幼儿奶粉行业未来竞争压力增大。一方面，随着国家放开单独二胎政策，国内婴幼儿奶粉市场被诸多厂家看好，诸多厂家势必会加码这一业务，未来激烈竞争不可避免；另一方面，自2013年下半年开始国家加强对婴幼儿奶粉领域的政策干预，较多国产品牌都受到了国家政策的正面影响，未来整个市场的竞争和格局形成充满了不确定性。　　基于此，国产乳企改革或面临双重挑战。其一，原有的优势业务遭遇业绩下滑，营收和净利润同比减少，而公司转型过程中正需要资金等诸多资源对新业务进行扶持，如今婴幼儿奶粉领域的表现对新业务发展支持力度有限；其二，新业务儿童奶领域，蒙牛、伊利、旺旺等竞争对手都十分强大，竞争激烈,市场颇具挑战性。　　为此，宋亮给出的建议是，首先建议国内乳企加快国际化发展，推动企业建立现代企业管理制度。从一个民营企业彻底蜕变成国际化大型企业。同时，加快培养国际化复合型的管理人才，继续加快产业的研发和新商业模式的构建。(记者 张惠)
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贝因美价格垄断处罚被免除
作者：傅嘉
　　本报记者 傅嘉
　　(,)发布公告称，于8月6日收到《免除行政处罚决定书》。
　　贝因美前期曾涉嫌价格垄断被发改委调查。经发改委调查，公司存在通过合同约定、价格管控、扣除、停止供货等方式，对下游经营者向第三人转售乳粉的价格进行固定等违法事实。
　　决定书指出公司的上述行为违反《反垄断法》第十四条第一项的规定，构成价格垄断。鉴于公司主动向发改委报告达成垄断协议的有关情况并提供重要证据，依据相关规定，发改委决定对公司免除行政处罚，公司应当立即停止实施所达成的垄断协议。
　　此前发改委对奶粉行业实施价格反垄断调查，贝因美牵涉其中，公司随即宣布下调奶粉终端售价。近日恒天然事件爆发，贝因美表示，公司各系列配方奶粉没有使用来自恒天然浓缩乳清蛋白粉。
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4月28日公布年报
-0.18(-1.35%)
日交易趋势图
注： 趋势图分2部分，上部为每分钟价格蜡烛图，下部分为每分钟成交量。
与当前的价差&
+0.05(+0.42%)
06:43更新仅作参考，不作为投资依据
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该个股经股价诊断后得知在【历史比较】中是处于低估区间，同时在【相对比较】中也是处于低估区间。因此，判断当前的股价是处于“低估”区间。
但是，一旦该个股股价超过“13.35元”，就将进入”高估”区间。且该个股股价在【相对比较】中有折价倾向，理论股价也是基于上述观点考虑后计算得出。
12.77与现价差-0.34（-2.59%）您是否同意此观点？
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看涨50.0%看跌50.0%
无最新的投资者意见。
事业构成和部门
公司主营业务是婴童业。&
2013年12月2014年12月2015年12月营业收入6,117.125,048.784,533.82主营业务利润939.1997.4975.49净资产3,913.043,570.293,666.70
单位：百万元
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