钨锗行情：APT市场成交价稳定 欧洲金属锗价格平稳
& & APT市场成交价稳定
& &&来源：亿览网
& &&上游钨矿市场成交略显僵持，APT市场心态与信心稳中趋弱，目前市场存在正常的采购接单以及原料采购，但各商家操作起来很谨慎，由于采购商资金紧张，部分供货商近期也只能选择有账期的付款方式。
& &&根据亿览网的了解，供货商仍然交货到泛亚交易所仓库，对APT价格形成一定支撑，局势短期弱势平稳，受下游需求接单不佳的情况制约，散户的支撑力度不够，下游询盘压力以及客户资金不足的影响，近期部分APT成交无奈选择有账期的交易。
& &&江西于都一企业表示，目前行情变化不大，但量不多。湖南一加工企业表示，近期湖南有几家APT企业因污染关停，暂时采购量不大；江西一APT加工企业表示，最近有成交一批APT，但有20天账期。近期，泛亚APT库存总量为14977吨。
& &&业内人士分析，目前APT市场存在几种情况，要么能正常接单的企业目前还保持原料采购以及生产销售状态，要么因污染关停，要么接单不畅而观望暂停，目前市场资金紧张，多数采购商只是按照有账期的付款方式，不过由于对后市的信心也不足，部分APT企业选择交易，APT企业面临较大压力。
& &&欧洲金属锗价格平稳
& &&来源：英国金属导报
& &&本周伦敦金属锗99.99%市场需求稳定，价格稳定，现货市场需求较为疲软。市场人士认为泛亚交易所平台价格对现货市场的价格影响最大，是亚洲生产商不愿降低报价的原因。
& &&欧洲一金属锗贸易商表示目前市场需求不强，但价格仍持高。他表示下游市场买家对目前的价格表示观望。该贸易商报价坚挺，但本周尚无成交。&多数消费商仅执行长单，现货零单很少，&他表示。
& &&北欧一贸易商认为现在市场价格稍高，消费商短期内以观望为主。红外和光纤等下游市场增长缓慢，因此需求仅保持在现有水平。
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文|&钟奇（海通证券行业研究报告）
| 扑克投资家，转载务必带上以上全部信息
事件：国防预算增长及周边主权安全激发军工需求。
锗：红外领域。锗是重要的半导体材料，其中大约1/3用于红外光学，而该领域中军用份额大约有85%-88%。供给端，世界看中国，中国看云南。预计近几年全球红外光学用锗晶片市场将保持约15%的增长速度。
钨：工业牙齿。作为“中国优势”品种，钨受到国家配额保护，硬质合金是主要下游需求领域；直接的军工占比大约10%，但考虑到军备带动相关工业发展，间接的军事需求可能远高于该水平。
钛：军工应用体现在航钛材料。宝钛股份、宝钢及西部材料为国内三大主要钛材厂，三者合计年产量占全国总产量的45%以上。海外钛深加工生产线集中在美国、日本及俄罗斯。美国由于其强大的航空、工业事业，与此相关的应用占总量比例达到80%。战机需求在5吨/架。
钼：关注外盘价格大涨带来的投资机会。类似钨，钼虽然直接军工需求不多，但是军备带动的钢材等间接需求将给钼企带来业绩高弹性。值得一提的是，近期LME钼价大幅上涨，库存小导致LME钼价走势更易受资金面的影响。
锆：核动力驱动设备的关键原料。90%以上锆金属都用于核反应：即用作核电厂的燃料罐和核动力舰船原子燃料的包装材料。同国外相比，我国锆材没有形成专业生产厂家。航母、巡洋舰、驱逐舰和潜艇的单架使用量为240、120、60和30吨。
铼：航空发动机关键金属。美国是铼的主要储量国及消费国，全球每年产量已达60吨左右。目前需求集中在高温耐热合金（约78%）和催化剂（约22%）。预计新一代大型商用飞机发动机的涡轮叶片将催生大量需求。
粉末冶金及炭/炭材料：我国高端的飞机刹车副材料长期依赖进口，C919的进度是2015年首飞，2017年生产产品交付给航空公司使用，然后进入到批量生产阶段。目前全球有60余型飞机使用炭/炭复合材料飞机刹车副，其用量占炭/炭复合材料年消耗量的60%左右。预计到2025年之前，我国需求的年均复合增速将在10%左右。
相应投资标的。弹性分别为锗、钨、钛、钼、锆、铼和炭/炭材料。相应个股分别为云南锗业，中钨高新，厦门钨业，宝钛股份，金钼股份，洛阳钼业，炼石有色，东方锆业和博云新材。
不确定性分析。军工应用从数量及技术水平来看，暂属主题投资；因此相关业务盈利能力弱是大多数投资标的的软肋。
2014年两会期间一个引人注目的话题是国防军费同比增加12.2%，至8082.3亿元。近四年来国防支出预算的增幅均在10%以上。而近期一系列突发事件（包括乌克兰、东南海、越南问题）再次将我国国土安全问题推到公众的视线之中。通过军备下游需求占比，小金属排序分别为锗、钨、钛、钼、锆、铼和炭/炭复合材料，相关的“军备概念”的小金属股票：云南锗业、中钨高新、厦门钨业、宝钛股份、金钼股份、洛阳钼业、东方锆业和博云新材。
1.锗是重要的半导体材料，广泛应用于红外光学、光纤、太阳能等领域，而红外光学领域中军用领域市场份额大约有85%-88%。业内预计近几年全球红外光学用锗晶片市场将保持约15%的增长速度。
2.钨是工业牙齿，也是“中国优势”品种，硬质合金是钨下游需求的主要应用领域。从我国与发达国家的应用结构对比看，我国硬质合金的用量占比仍有上升空间。
3.钛的军工应用体现在航钛材料。宝钛股份、宝钢及西部材料为国内三大主要钛材厂，三者合计年产量占全国总产量的45%以上。海外钛深加工生产线集中在美国、日本及俄罗斯。由于日本自身无航天工业，因此下游应用中航天航空需求量不多。而美国由于其强大的航空、工业事业，与此相关的应用占总量比例达到80%。
4.钼在自然界中，钼总是和其他元素同时存在，钼矿中一般来说品位仅有0.01%到0.25%。当前LME钼库存仅60吨，近期注销仓单在增加，所以预计之后库存量还会进一步减少库存小导致LME钼价走势更易受资金面。关注外盘价格上涨带来的投资机会。
5.锆是核动力驱动设备的关键原料：90%以上锆金属都用于核反应：即用作核电厂的燃料罐和核动力舰船原子燃料的包装材料。目前，全球核级锆市场基本被法国、美国、俄罗斯、德国等5大厂商占据，而这5大厂占据了全球锆管市场份额的近70%。我国上世纪50年代由北京有色金属研究总院完成了锆铪分离工艺研究，首次生产出核级海绵锆并加工成管材。但目前同国外先进核级锆生产水平相比，我国锆材生产还有较大差距，没有形成专业生产厂家。目前国内主要厂家包括国核锆业和东方锆业（分别设计产能为2000吨和1150吨/年）。
6.铼是航空发动机关键金属。美国是铼的主要储量国及消费国，全球每年产量已达60吨左右。中国目前产能较小，产量估计在2吨左右。目前铼的需求基本都集中在高温耐热合金和催化剂两类，分别占比约78%和22%。据世界权威预测机构“FORECASTINTERNATIONAL”的报告预测，未来20年，世界主要航空大国的先进航空发动机产量将达140000台。用于新一代大型商用飞机发动机的涡轮叶片是由含铼高达6%的高温合金制成，世界含铼高温合金总需求量将超过80000吨，平均每年超过4000吨。而目前每年含铼合金的产量仅有市场需求量的50%，未来对铼的需求量会大幅度上升，市场前景广阔。
7.粉末冶金及炭/炭材料：我国高端的飞机刹车副材料长期依赖进口，价格和供给都受制于人。C919的进度是2015年首飞，2017年生产产品交付给航空公司使用，然后进入到批量生产阶段。目前全球有60余型飞机使用炭/炭复合材料飞机刹车副，其用量占炭/炭复合材料年消耗量的60%左右。预计到2025年之前，我国需求的年均复合增速将在10%左右。
1.国防预算增长及周边主权安全激发军工题材
2014年两会期间一个引人注目的话题是国防军费大幅增长。中央公布的预算报告显示，2014年国防支出预算将同比增加12.2%，升至8082.3亿元。我国国防支出预算首次突破8000亿元人民币。近四年来国防支出预算的增幅均在10%以上，本次国防预算费用主要用于提高武器装备现代化水平、提高军队人员生活待遇和推进军队体制编制调整改革等三个方面。
进入21世纪以来，我国在国防军费上的开支逐年递增，且增速逐渐加快。“十二五”规划中提到“坚持科技强军，加强国防科研和武器装备建设，加快全面建设现代后勤步伐。”对于涉及军工概念的企业而言，国防开支的大幅增加和国家政策的不断倾斜是双重利好。
外交部发言人秦刚在回应日方指责我国国防预算增长的发言中称，中国人民解放军不是只端着红缨枪的童子军，中国的国防开支适度增加完全合情合理。从政府对于外界质疑国防预算增长的态度中可见，政府对于提升军备实力的信心与决心，日后军费仍有望继续攀高。就军费投入占GDP比重这一点而言，2012年我国仅为1.99%，远低于世界其他各国，而美国则高达4.35%。
主战装备迎集体更新换代
我国自主研发的第四代战斗机部分机型已成功完成试飞，空军战机的更新时代正在悄然来临。“辽宁号”的成功起航预示着我国海军战备将开启新的篇章。不但各种新型号的航母将会研制生产，而且相应的护卫舰也会不断投入使用。
据英国《简氏防务周刊》报道，2007年约1/4的解放军空军战机符合第四代战斗机的标准，而到了2013年符合标准的战斗机已达到了一半。2013年解放军战斗机总数为1300架，照此数据推测未来至少约有650架战机有需要更新换代的需求。此外，我国正在同时研发并制造7种潜艇和水面战舰，这一数量只有美国能够匹敌。
2013年解放军已完成了超过40场大型军事演习，规模之大，频率之高均已远超往年。多次大型军事演习体现出我国军备实力的不断增强。军事实力的提升能够很好地带动整个军工行业的良性发展。
战争驱动一：乌克兰危机
乌克兰地区局势的发展一直牵动着世界人民的心。事件由原先简单的乌克兰内部政局动荡，发展到俄罗斯方面出军介入克里米亚地区独立问题，以及近期乌克兰政府军与亲俄武装分子展开交火，整个乌克兰事件在不断升级。其中，军事力量的不断介入似乎正在成为整个危机的主旋律。
俄政府先批准总统普京所提出的在克里米亚地区部署军队的提案，而后美方派遣驱逐舰开入黑海，并派送战机至立陶宛和波兰，再之后政府军士兵与反政军发生武装冲突。虽然普京总统已经宣布将从乌克兰撤军，但随后进行的大型阅兵举动，使得整个乌克兰事件仍处于浓烈的战争硝烟之中。
乌克兰危机不断升级，安全局势进一步恶化，可能成为近期推动军工行业备受外界瞩目的驱动性事件。
战争驱动二：再现临海问题
近期一系列突发事件再次将我国国土安全问题推到公众的视线之中。首先是美国总统奥巴马首次表态钓鱼岛适用《美日安保条约》，此番言论一出立即将钓鱼岛问题再次拉向舆论的风口浪尖；其次，近日南海争端不断，越南和菲律宾两国接连与我国渔船发生摩擦。
美国总统奥巴马于4月23日抵达日本，展开亚洲四国之行的第一站。抵日前，奥巴马在接受日本《读卖新闻》专访时指出，钓鱼岛适用于美日安保条约。并在专访中明确表示美国的政策为钓鱼岛是由日本管理，因此属于美日安保条约第五条的范围之内。这是奥巴马首次就钓鱼岛问题做出明确表示。此番言论一出，立刻激起国内舆论一片哗然。钓鱼岛问题再次成为民众最为关心的热点话题之一。
一波未平一波又起，同样是领海主权问题之一的南海问题近日也再次受到外界的关注。5月2日以来，越南对中海油田服务股份有限公司在中国西沙群岛海域开展的正常钻探活动进行强力干扰。从5月3日到7日短短5天时间内，越南方面已经派出35艘各类船只对我国船只进行了171次主动的冲撞。无独有偶，5月6日菲律宾方面以在中国渔船上发现发现了500多只受菲国法律保护的海龟为由，在所谓“菲律宾专属经济区内”扣押了一艘载有11名船员的中国渔船。
领土完整问题或再次成为外界关注的焦点，在这一系列事件性因素的带动下，相关军工行业在近期可能会更加受到市场的关注。
2.锗：红外线需求凸显
锗（Ge）作为一种稀有金属隶属稀散金属范畴，是重要的半导体材料，广泛应用于红外光学、光纤、太阳能等领域，而红外光学领域中军用领域市场份额大约有85%-88%。
供给格局：世界看中国，中国看云南
美国虽然锗的储量全球第一，但是由于以铅锌伴生矿为主，因此锗的产量受制于铅锌的生产，近几年美国锗的年产量稳定在3吨左右，只占全球产量的2.5%。
中国储量虽然次于美国，但是产量最大，主要是因为我国70%的锗原料来自于褐煤矿，铅锌矿仅占25%，废料回收5%。2011年我国锗产量为80吨（云南占60%），占全球供应量的67.8%，国内消费量约35吨，其余全部出口。可以说，中国锗生产影响着全球锗的总供应量。
从全球范围来看，锗的产出主要来自于铅、锌冶炼的副产品，剩余30%来自于终端产品的回收再利用，因此产量取决于上述两种金属的产量，而不与自身市场价格相关。近年来，全球锗产量维持在120吨的水平，变动不大。
锗自被发现之日起，下游应用就在不断变革。20世纪60年代前后，金属锗主导全球半导体器件行业的发展；70年代后随着半导体硅生产技术的进步及大规模集成电路的出现，金属锗在半导体领域的应用有所下降；但是随着科技水平的发展，锗开始逐步在红外光学、光纤、太阳能领域应用，这些新领域的开发将锗行业推进了一个新的黄金发展期。目前，锗主要应用在太阳能电池、红外光学、光纤、PET催化剂、合金和医疗保健等领域。
红外：保持高速发展势头
金属锗具有优良的红外光学特性和物理特性，是热像仪理想的窗口、透镜、棱镜及滤光片，大规模应用于侦查和警戒的夜视仪和热成像仪等领域，在红外光学领域具有不可替代的作用。
红外热像仪具有很高的军事应用价值和民用价值。在军事上，红外热像仪可应用于军事夜视侦查、武器瞄具、夜视导引、红外搜索和跟踪、卫星遥感等多个领域，军用红外锗镜头对精度、工艺要求高，一般含有6-10多片锗镜片；在民用方面，红外热像仪可以用于预防检测、消防、安防、汽车夜视等诸多方面，民用红外锗镜头技术要求相对较低，一般含有2-3片锗镜片。业内预计近几年全球红外光学用锗晶片市场将保持约15%的增长速度，其中民用领域将达到约18%的增长速度，市场份额有望达到12%-15%；军用领域将保持约14%的增长速度，市场份额维持在85%-88%左右。
2.3相关上市公司：云南锗业
云南锗业（002428）：2014年一季报收入下滑源于销量减少
公司4月16日公布2014年一季报，1-3月共实现销售收入1.17亿元，同比下降55.77%；营业利润3485.32万元，同比下降9.83%；利润总额3709.99万元，同比下降10.55%；归属于上市公司股东的净利润为3214.25万元，同比下滑8.40%；基本每股收益0.049元。2014年1-6月预计归属于上市公司股东净利润变动幅度0-30%。
点评：收入下降源于销量减少，毛利下滑低于营收源于自给率提高。公司营业收入同比减少55.77%，主要源于锗系列产品同比下降59.41%；而销量下滑源于公司2013年底与客户签订1.8亿元的区熔锗锭合同，供货期为2014年，截至一季度末公司交付合同约60.53%，实现销售收入9381.90万元。
毛利仅下降3.03%，降幅大幅低于收入降幅源于：本期销售的占营收85.72%的区熔锗都采用自产产品，未使用外购原料，自给率大幅提升，成本大幅降低。
三项费用增长较快。销售费用同比增长34.30%，源于包装费增加；管理费用同比增长31.82%，源于新项目投产员工增加，以及并表韭菜坝公司、新增资产使得房产税、折旧费和摊销费增加、研发费用增加；财务费用增加49.27万元，源于募集资金已大量使用，利息收入减少以及汇兑损失增加。三项费用合计2041.67万元，同比增长33.57%，占毛利的36.95%，侵蚀一定的利润空间。
维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。我们预计公司年EPS分别为0.28元和0.36元。
主要不确定性。锗产品价格波动；公司在建工程实施进度变化；政策风险。
3.钨：工业牙齿
3.1“中国优势”品种
钨由于硬度极高且耐高温，钨合金大量应用在机械、武器工业中，比如枪、炮的发射管都会用到钨合金，穿甲弹的弹丸都是用比坦克装甲硬得多的高密度合金钢、碳化物等材料制成的。
我国钨储量丰富，全球绝大部分钨供应来自中国。从USGS数据看，钨探明储量中国占比达到60%以上。而随着江西大湖塘钨矿逐步进入详勘，中国的钨储量预计将大幅增加。
年受美国金融危机的影响，出口需求下降，硬质合金总产量保持在16500吨。2010年随着国际经济的逐步恢复以及国内经济的快速增长，国内硬质合金产量达到22000吨，2011年增长至23500吨。
国内硬质合金企业“多、散、小”，产业集中度低，低水平重复投资现象十分严重，导致产能过剩，竞争激烈。据不完全统计，199家硬质合金企业平均年产能176吨，平均年产量86吨，行业平均产能利用率仅有48.86%；年产量在1000吨以上的企业只有4家。
国内钨企业深加工产品和技术创新能力与国外大型钨企业相比差距很大，硬质合金产品以中低档为主，而且大多数还只是烧结态产品，高性能、高精度的高档硬质合金数控刀片等高技术含量、高附加值的钨制品仍需从国外进口。
相关上市公司：中钨高新+章源钨业+厦门钨业
单纯从硬质合金的产能及市值比值弹性排序，依次为中钨高新、章源钨业和厦门钨业。
中钨高新（000657）：硬质合金价格波动影响盈利能力
公司2013年四季度及2014年1季度盈利能力欠佳，主要由于硬质合金产品盈利能力与硬质合金原料价格的波动相关性十分显著。由于硬质合金生产周期相对较长，在线原料库存较大，企业需要消化高价位原料，造成盈利下降。
公司主要原材料钨精矿及APT的价格在2013年4季度出现持续下跌，2013年初重组时盈利预测的数据基础是钨精矿每吨13.5万元，APT每吨21.7万元，而2013年四季度钨精矿的平均价格为12.47万元/吨，2013年四季度APT的平均价格为18.35万元/吨，与之前盈利预测采用的数据基础相比发生了较大变化。而公司硬质合金生产流程较长，在线产品库存占用较高，公司下属各子公司2013年硬质合金平均在线产品为1200吨左右，四季度因主要原料价格下降，造成在线高价位原料急需消化，盈利空间受到挤压，导致四季度业绩实现进度受到严重影响。
不确定性分析：价格波动影响业绩。
章源钨业（002378）：下游深加工刀具市场尚未开拓
2013年下半年，钨精矿推涨的动力难以抵挡终端市场需求的持续乏力，钨加工产品价格倒挂现象愈演愈烈，钨行业利润全线下滑。公司矿山板块三个矿山采掘总量完成139.20万吨，为年计划的110.50%，与去年同期相比，增长10.20%；采矿量完成93.70万吨，为年计划的115.00%，与去年同期相比，增长16.60%。
公司募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程（一期）”于2013年初投产，实施主体为公司的全资子公司赣州澳克泰工具技术有限公司，原名赣州章源钨业新材料有限公司，2013主要生产经营纳米喷涂粉和硬质合金涂层刀片，由于硬质合金涂层刀片处于投产初年，工艺生产等还处于消化吸收过程，产能未能完全释放，成本费用较大，导致2013年净亏损达到9400万。
主要不确定性。钨产品价格波动；成本大幅增长；公司在建工程实施进度变化。
厦门钨业（600549）：大股东参与定增奠定重要战略布局
公司于2014年3月中发布定增预案，拟发行价20.23元/股，发行股本1.5亿股，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。福建稀土集团拟认购5000万股。根据定增预案显示，此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入，以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。根据公告显示，公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入，提高公司原材料的自给率，保障公司未来业务的原材料供应安全。
盈利预测及评级。2014年公司预计实现营业收入108亿元，合并成本费用总额88亿元，争取实现净利润比2013年有所增长。未来三年的业绩增量：1）钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，而该业务仍旧为利润贡献主体；2）能源新材料：增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏；3）房地产业务：公司地产项目储备多，2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。我们预计2014-16年EPS分别为0.8、1.2和1.46元。同时，根据年报显示，2013年公司锂电材料销量继续增长，市场占有率明显提升，在车载领域位居国内首位；贮氢材料市场占有率仍稳居国内第一名。新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值。
不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。
4.钛：军工应用体现在航钛材料
钛的产业链中，四氯化钛为中间产品；深加工产品为航空钛材。
4.1我国的钛材龙头为西部材料和宝钛股份
宝钛股份、宝钢及西部材料为国内三大主要钛材厂，三者合计年产量占全国总产量的45%以上。而从产品结构看，西部材料与宝钛股份的棒材与管材偏多，产品结构优于宝钢。
4.2全球钛材加工概况：美国主导航钛加工，我国与日本航钛材市场小
海外钛深加工生产线集中在美国、日本及俄罗斯。
由于日本自身无航天工业，因此下游应用中航天航空需求量不多。而美国由于其强大的航空、工业事业，与此相关的应用占总量比例达到80%。
我国的钛材应用中，化工需求占到55%；其余的下游需求较分散。细化到化工领域，钛材应用主要为抗腐蚀材料，六大应用领域分别为氯碱、纯碱、真空制盐、石油化纤、精细化工和无机盐。
航空领域无论从用量或是技术要求，均是钛材未来发展的方向。我们详细罗列单台大飞机及战机使用钛量。
4.3相关上市公司：宝钛股份+西部材料
宝钛股份（600456）：钛业龙头公司
由宝钛集团有限公司作为主发起人设立，作为中国钛工业第一股于2002年4月12日在成功上市，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，是国家高新技术企业，所在地被誉为“中国钛城”。主营业务为钛及钛合金等稀有金属材料，近几年受到钛行业不景气影响，盈利能力一直欠佳。从年报上显示，公司“十二五”发展战略是：到2015年，形成40000吨铸锭生产能力、30000吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力，国际市场占有率由现在的10%提升至20%。
2014年5月公告显示：公司拟与自然人王华明、北京北航先进工业技术研究院有限公司、宝鸡市海宝特种金属材料有限责任公司共同出资设立北京增材制造技术研究院有限公司，新公司注册资本为1000万元，公司以现金出资150万元，占注册资本的15%。合资公司主要经营增材制造技术的研究、开发，以及新材料的研究、开发、生产制造、销售和服务。
公司出资设立该合资公司，使公司能够参与增材制造、高端装备的研制和生产，开发3D打印用设备、技术及材料，有利于公司优化和提升复合制造工艺能力。
不确定性分析：钛受供给过剩压制价格；涉足3D领域，产学研结合进度低于预期。
西部材料（002149）:钛加工的技术领先者
公司是国内稀有金属复合材料龙头企业，控股股东为西北有色研究院,隶属于陕西省财政厅。6大业务领域包括：钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业。目前主营收入主要来源于稀有金属复合材料及制品和钛制品。公司2013年营业收入为11.45亿元，与2012年相比下降18.56%，主要源于钛材产品民用需求的萎靡。
公司目前拥有七家控股公司，其中菲尔特和西诺公司业务具有较高的营业利润率，对总营收贡献力度大。
不确定性分析：公司订单多集中在民用领域，因此军工提振对整体业绩影响较少。
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独家：2015年铝价走势预测分析
&&& 2014年一季度，铝价触及4年来的最低位，LME铝价达到1671美元/吨，SHFE铝价低至12635元/吨。低迷的铝价最终使得国内外冶炼厂不得不大幅减产，新投产计划放缓。二季度，海外经济持续向好，在供应端有所缩减的情况，海外需求缺口扩大，国内需求升温，从而使得国内外铝价开始低位反弹并在三季度初创出年内新高，伦铝达到2119.50美元/吨，沪铝达到15010元/吨。
　　高企的铝价重新点燃了国内投产的热情，多头的获利了结也使得铝价呈现一波过山车行情，但国内外基本面的差异使得沪伦铝价在三季度出现分化。进入四季度，海外缺口依然存在，再加上LME多头挤仓的推动，伦铝保持高位运行，而沪铝在国内产能持续释放、下游消费不足的情况下，一直维持低位盘整。
　　2014年沪伦铝价走势：
　　2014年伦铝全年涨幅3.33%，沪铝连续指数全年跌幅6.65%，铝价走势呈现外强内弱格局，沪伦比值从年初最高7.89下降至目前6.70附近。比值维持低位，使得国内铝材出口盈利增加，月出口量维持在高位。
一张表纵观2014年影响铝市重大事件
有一条主线贯穿全年：海外原铝市场短缺，国内原铝市场过剩，表现为外强内弱。
有两条利空主线贯穿下半年：1.美联储结束购债、未来加息脚步迫近，美国经济持续升温，美元走强趋势带来压力；2.原油价格持续下跌对长期成本造成影响以及对短期市场心理造成冲击。
1月2日：中国12月汇丰制造业PMI终值50.5，创三个月新低。
1月3日：此前各界普遍担心美联储的政策取向在新任主席耶伦上任后会再度趋向宽松，但美联储官员年初首度亮相时的讲话给市场注入了一针强心剂，使得大家认可美联储缩减购债措施的行动会在此后继续延续下去。
1月23日：中美制造业不及预期，尤其中国跌破荣枯线引发市场担忧，晚间有色下跌。（汇丰PMI1月预览值49.6，预期值50.4，前值50.5。Markit数据显示,美国1月制造业采购经理人指数(PMI)初值意外由近年高位回落,由去年12月所创11个月高位55,降至53.7,为三个月来首降,市场预期维持55。）
2月19日：凌晨美联储会议纪要显示缩减QE为内部共识，强化了日后进一步按部就班缩减QE的预期，导致工业品齐跌。日内汇丰2月PMI初值48.3 ，大幅不及前值和预期的49.5。弱经济加剧了铝价下跌。
3月20日：美联储宣布再削减100亿美元的量化宽松措施购债规模，同时美联储主席耶伦宣布放弃6.5%的失业率为升息的前瞻性指引，取消对加息门槛的3个限制性定量要求，市场预期加息时间提前。对宏观预期悲观，季节性需求疲弱，沪铝达到年内最低点。
5月23日：据路透社消息，韩国国有的Public Procurement Service称，透过周三结束的标购购买2,000吨9月到港的铝。溢价攀升7.7%，至每吨362美元，3月为334美元。此外，世界金属统计局公布月全球铝市供应短缺2.8万吨，欧洲铝贸易升水升至380-400美元，现货市场惜售情绪增加。
6月3日：青岛贸易融资骗贷开始浮出水面。
9月2日：新疆信发铝业发生生产事故，刺激国内铝价大涨。
波段行情影响因素
3.7-3.12：主要是超日债违约引发了市场对中国债务违约潮的担忧，铜价暴跌，铝价跟随。
3.24 -4.11：铝价探底后，受到印尼禁矿影响，市场担忧铝土矿短缺，并且LME新规实施受阻，铝价回升。
4.11 & 5.16：铝土矿库存仍在，难复制镍疯行情，铝价回落。
5.22-6.1：中国制造业出现好于预期表现：中国5月汇丰制造业PMI预览值49.7，前值48.1，预期值48.4。中国5月官方制造业PMI50.8，已连续3个月回升，预期50.6，前值50.4。
6.12-9.2：国内经济数据转好，海外需求提升，铝升水屡创新高，海外供应缺口越来越大。
9.4-10.6：全包铝价达到年内高点，海外获利多头离场，国内铝价回归基本面。
10.13-12.01：海外存在短缺，多头顺势挤仓，LME期限结构由contango变成back。
12.02-12.28：原油暴跌、美元走强，叠加年底淡季，共同推动了铝价的一波下跌。
注：本表内容由五矿经易期货分析师罗友提供。
研判2015铝价走势
摩根大通：中国铝土矿库存下降或推高铝价
摩根大通（J.P.Morgan）在一份报告中称，在印尼正式宣布禁止出口原矿禁令之前，中国贸易商囤积的铝土矿库存目前已经下降至万吨，每月大约减少100-200万吨。 报告称，如果这种局面在今年持续，这意味着铝价将走高。
该投行分析师LyndonFagan称，&我们认为这将导致价格上涨，包括力拓在内的多数供应商或上调铝长单价格。&如果中国国内铝产量继续扩张或马来西亚的铝土矿产出增加，则铝价涨幅将受限。
Bernstein：上调2年内铝价预期 铝市复苏刚开启
伯尔尼斯坦研究公司(Bernstein)的分析师Vanessa Lau周四在一份报告中称，目前铝行业复苏正处于早期阶段，2014年铝较其他基本金属表现亮丽，且这不会&昙花一现&。该报告上调了2015年和2016年的铝均价预估。
报告将2015年铝均价预估上调至每吨2,525美元，并将2016年铝均价预估上调至每吨2,675美元。
&至少在2017年之前，全球铝市仍将存在供需缺口。&报告称，全球铝需求增加是因为来自汽车行业的需求在短期内将大幅攀升。
五矿经易期货：2015年LME铝价走势谨慎乐观
预计2015年原铝市场难现趋势性的大牛市，而宏观上的变化也给原铝价格带来更多的不确定性因素。我们更建议投资者在不确定的环境中，寻找那些比较确定的投资机会，例如2015年一季度国内外铝市均将偏弱、国内一季度末、二季度初下游工厂复产带来沪伦比值的回升、二季度国内外铝市均表现较强等。当这些季节性的因素与不确定的影响因素产生和谐共振时，或许便是投资的良机。
对于2015年铝市的价格判断，我们认为LME铝价的运行区间大概在1750美元/吨 & 2200美元/吨之间。国内铝价的运行区间大概在12600 元/吨 & 14800 元/吨之间。&
国泰君安期货：铝市2015内&剩&外&缺&延续 料大区间震荡
2015年，铝市内&剩&外&缺&延续，中国供应过剩小幅改善，出口需求增长乐观，铝市阶段性供需博弈将更为剧烈，给予沪铝更多的阶段性机会，但终难成第二个&镍&，全年大区间震荡市不改，先跌后涨再跌，万三布多万五空。&
国信期货:铜铝&寒潮&不散 2015价格重心料再降
国内铝市面临原铝产能严重过剩、价格持续走低、债务高企、行业整体亏损的不利情况，景气程度仍将维持低迷状态。由于不同企业和不同区域电价政策不平衡、产能跨省区转移政策不明、地方政府态度不积极等，过剩产能化解仍存在诸多困难。在消费不如预期的2014年四季度，整个原铝市场已承受巨大的供应压力，2015年一季度将更甚，未来铝价难有大涨的机会。&
宝城期货：成本塌陷VS新应用推广 铝价尚难翻身
2015年LME铝现货高溢价的现象可能伴随LME铝溢价合约的推出而缓慢回落，这叠加美元实际利率上升压缩融资交易规模，明年LME铝显性和隐性库存的流出会加剧LME铝的抛压，预计LME三个月铝价将回到美元/吨，而沪铝价格将在成本下降后运行在元/吨区间。
新湖期货：过剩即使改善 2015铝途仍漫漫
2015年计划投产电解铝产能在380万吨左右，其中约150-200万吨产能预计在一季度末二季度初逐渐投产，届时铝价将承压下行，预计最低12600元/吨，期间部分铝厂面临亏损加剧需要的困难，可能实施减产，不过地方政府的干预将使得减产难有实施或减产量非常小。这期间期货市场适合做空。随着二季度消费逐渐好转，铝价有望逐渐回升，重回13000元/吨以上水平，最高有望达到14000元/吨。期货投资者改时间段可考虑做多。随着新产能进一步投产，三季度铝价再度承压，回落后铝价在三四季度则以振荡行情为主，波动范围预计在元/吨，全年均价预计在元/吨，期间投资者可考虑短线套利操作。&
长江期货：2015年铝价看宽幅筑底
国内市场我们略显悲观，由于国内新增产能延续高投放态势，市场普遍预期的铝土矿供应缺口难兑现，且低成本产能占比的提升弱化下方成本支撑。但是，国内新增产能经过2015年基本完成&西迁&，长期角度看国内原料仍有炒作空间及铝材应用有提升空间，因此，对于2015年铝价我们看宽幅筑底，可以把握一季度需求弱供应强共振铝价探低，二、三季度需求恢复、新增产能投产延迟带来的铝价回升的阶段性机会。&
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