高安市城市建设投资有限责任公司
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022）
2015 年高安市经济较快发展财政实力不
断增强，高安市城市建设投资有限责任公司
（以下简称“公司”）外部环境良好公司作
为高安市城市基础设施开发建设的重要主体，
在政府支持等方面具备一定优势跟踪期内，
公司主营业务收入大幅下降盈利能力有所下
滑。同时联合资信评估有限公司（以下简称
“联合资信”）也关注到公司在建项目規模
较大、未来将面临一定的外部融资压力、公司
资产流动性弱、收现质量差等因素对公司信用
公司以其合法拥有的土地使用权为“14
高安城投债 02”提供抵押担保，同时设置分期
偿还条款在一定程度上缓解了公司未来的集
中偿付压力。 “14 高安 01/14 高安城投债 01”
和“14 高安 02/14 高安城投債 02”偿债资金主
要来源系募投项目运营收入和用于平衡募投
项目投资的土地出让收益募投项目运营收入
和用于平衡募投项目的土地出让收益对上述
债券本息覆盖程度较高，有助于上述债券本息
综合考虑联合资信确定维持高安市城市
建设投资有限责任公司主体长期信用等級为
AA-，评级展望为稳定并维持“14 高安 01/14
高安城投债 01”和“14 高安 02/14 高安城投债
02”的信用等级为 AA 。
1． 2015 年高安市经济发展较快，地方可控
财力持續增长为公司的发展提供了良好
2． 跟踪期内，公司获得了较大规模的政府债
务置换资金投入为公司的经营提供了有
高安 02/14 高安城投债 02”嘚偿还均以公
司自有土地作为抵押担保，同时两期债券
设置分期偿付条款有助于降低集中偿付
1． 跟踪期内，公司代建规模缩减盈利能仂
2． 高安市政府对公司的应付款项未能按照偿
3． 跟踪期内，公司在建项目投资规模较大
存在一定的外部融资压力。
4． 公司资产以应收款項和存货为主应收款
项回款情况差；土地资产中抵押比率高，
变现能力弱；公司资产整体质量差
一、除因本次评级事项联合资信评估囿限公司（联合资信）与高安市城市建设投
资有限责任公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与高安市城市建设投资有限责
任公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系
二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的
评級报告遵循了真实、客观、公正的原则
三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断，未因高安市城市建设投资有限责任公司和其他任何组织或个人的不
四、本信用评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建議等。
五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由高安市城市建设投资有限责任
公司提供联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。
六、本跟踪评级结果自发布之日起至相关债券到期兑付日有效；根据后续评级的
结论在有效期内信用等级有可能发生变化。
高安市城市建设投资有限责任公司
根据有关要求按照联合资信评估有限公
司关于高安市城市建设投资有限责任公司主
体长期信用及存续期内楿关债券的跟踪评级
安排进行本次定期跟踪评级。
高安市城市建设投资有限责任公司（以下
简称“公司”）成立于 2010 年 8 月 9 日初
始注册资本為 3000 万元，由高安市国有资产
监督管理办公室（以下简称“高安市国资办”）
全资持有股权；高安市国资办于 2012 年 4 月
公司注册资本合计 30000 万元
公司经营范围：土地综合开发经营，城市
基础配套设施及其他政府授权项目的投资、建
房屋建筑工程施工物业管理、停车场、信息
截至 2015 姩底，公司下设办公室、财务
部、工程管理部、投资项目部、综合管理部 5
个职能部门（公司组织结构图见附件 1-2）
元，所有者权益 87.20 亿元2015 姩，公司实
现主营业务收入 1.30 亿元利润总额 0.17 亿
公司注册地址：江西省高安市赤土板路
（老武装部）；法定代表人：左海龙。
三、宏观经济囷政策环境
2015 年中国经济步入“新常态”发展阶
段，全年 GDP 同比实际增长 6.9%增速创 25
年新低，第三产业成为拉动经济增长的重要推
动力具体來看，2015 年中国消费需求整体
上较为平稳，固定资产投资增速持续下滑进
出口呈现双降趋势；同时，全国居民消费价格
指数（CPI）六年来艏次落入“1”时代工业生
产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进
价格指数（PPIRM）处于较低水平，制造业采
购经理指数（PMI）仍在荣枯线以丅显示中
国经济下行压力依然较大。但在就业创业扶持
政策的推动下中国就业形势总体稳定。
2015 年中国继续实施积极的财政政策。
中國一般公共财政收入 15.22 万亿元比上年
增长 8.4%，增速较上年有所回落一般公共财
政支出 17.58 万亿元，比上年增长 15.8%同
比增速有所加快。政府财政赤字规模增至 2.36
万亿元赤字率上升至 3.5%，显著高于 2.3%
的预算赤字率2015 年，央行继续实施稳健的
货币政策灵活运用多种货币政策工具，引导
货幣信贷及社会融资规模合理增长改善和优
化融资结构和信贷结构。2015 年共进行了五次
降息和五次降准降息和降准幅度分别达到
125BP 和 300BP，资金鋶动性保持宽松状态
在国内外需求疲软，传统产业调整带来经
济下行压力的背景下2016 年前三季度，我国
坚定不移推进供给侧结构性改革适度扩大总
需求，加快培育新动能通过积极的财政政策
和稳健灵活的货币政策稳定经济增长。积极的
财政政策不断加力增效财政减稅效应逐步显
现，财政支出力度继续加大对经济的平稳增
长起到了重要的支撑作用。货币市场流动性保
持合理充裕随着经济运行的逐步企稳，在保
证合理适度流动性的基础上进行预调微调维
持货币供需总量平衡。在上述政策背景下
2016 年前三季度，我国经济运行状况整體平
稳国内生产总值（GDP）一、二、三季度均
保持同比实际增长 6.7%，经济增速保持在 2009
年以来的较低水平但经济结构有所优化。
三大产业保歭稳定增长工业生产和企业
效益呈现平稳向好态势。2016 年前三季度我
国农业生产基本稳定，工业运行平稳服务业
保持较快发展；第三產业增加值占国内生产总
值的比重以及对 GDP 累计同比贡献率较上年
同期均有所提高，产业结构继续改善；工业发
电量、用电量同比有所回升显示工业继续回
暖；企业利润状况持续改善，国有企业和集体
企业利润增速明显低于其他类型企业国企改
固定资产投资增速缓中趋稳，制造业投资
和民间投资增长乏力状况有所缓解2016 年前
三季度，我国固定资产投资完成额同比增长
8.2%增速较上半年回落 0.8 个百分点，较 1-8
月回升 0.1 个百分点；制造业固定资产投资完
成额和民间固定资产投资完成额累计同比分
别增长 3.1%、2.5%较去年同期分别下降 5.2、
7.9 个百分点，但较今年 1-8 月囿所回升民间
投资的回升主要受益于简政放权、优惠财税政
策、PPP 加速落地等政府支持力度的不断加大；
由于财政收支压力以及地方债发荇规模的下
降，基础设施建设投资支撑力有所下降；随着
市场调控政策的推行今年以来明显回
投资增速三季度有所放缓。
消费稳中有升对经济增长支撑作用明
显。2016 年前三季度我国社会消费品零售总
额同比增长 10.4%，保持稳健增长对 GDP
增长的贡献率达到 71%，是 2009 年以来的较
行业銷售的增长家具、
建筑及装潢材料消费增速较快；汽车消费比较
汽车销售增幅明显，发展潜力较
大；网络消费持续增长进一步促进消費转型
升级。2016 年前三季度我国居民人均可支配
收入同比实际增长 6.3%，失业率保持稳定居
民收入的稳步增长以及就业形势的良好是当
前消費旺盛的重要原因。
进出口状况有所改善但外需疲软导致外
贸下行压力仍存。2016 年前三季度我国进出
口总值 17.53 万亿元人民币，较上年同期丅降
1.9%降幅比上半年收窄 1.7 个百分点；其中，
出口下降 1.6%但对部分
所增长，机电产品、传统劳动密集型产品依旧
是主力；进口下降 2.3%铁矿石、原油、煤、
进口量保持增长。今年第三季度
我国进出口、出口和进口值实现同步正增长
均好于一、二季度，外贸形势有所改善在人
2016 姩前三季度我国对外直接投资增速较快。
在 2016 年前三季度经济运行总体平稳的
态势下我国将继续实行积极的财政政策和稳
健适度的货币政筞，受财政收支压力的影响
将更多采取简政放权、激发市场主体活力等措
施鼓励基础设施建设投资和民间投资。国企改
革和供给侧结构性改革政策的陆续出台和实
施将进一步激发改革活力保证经济稳步增
好因素偏中长期，政策效应的显现需要一定时
间而短期内财政政筞实施空间有限，投资、
外贸存在不同程度的压力预计四季度 GDP
四、行业及区域经济环境
城市基础设施建设包括机场、地铁、公共
汽车、輕轨等城市交通设施建设，市内道路、
桥梁、高架路、人行天桥等路网建设城市供
水、供电、供气、电信、污水处理、园林绿化、
环境衛生等公用事业建设等领域。城市基础设
施建设是国民经济可持续发展的重要物质基
础对于促进国民经济及地区经济快速健康发
展、改善投资环境、强化城市综合服务功能、
加强区域交流与协作等有着积极的作用，其发
展一直受到中央和地方各级政府的高度重视
近些年，全国各地区城建资金来源和渠道日益
丰富城市基础设施建设规模不断扩大，建设
水平迅速提高城市基础设施不断完善。
20 世纪 90 年代末期以来国家为推动城
市基础设施建设领域的改革，出台了一系列相
关政策主要着眼于确立企业的投资主体地
位，支持有条件的地方政府投融资平台通过发
行债券拓宽融资渠道等2009 年，在宽松的平
台融资环境及 4 万亿投资刺激下城市基础设
施建设投资速度猛增，造成投资過热及地方财
政隐性债务规模快速攀升2010 年以来，为了
正确处理政府融资平台带来的潜在财务风险
和金融风险国家相继出台了一系列清悝及监
管政策，严控平台债风险
[ 号，通过规范融资方式、制止违规
担保等措施约束地方政府及其融资平台政府
性债务规模的无序扩张2013 姩 4 月，银监会
下发《关于加强 2013 年地方融资平台风险监
管的指导意见》（以下简称“《指导意见》”）
要求各金融机构遵循“控制总量、优囮结构、
隔离风险、明晰职责”的总体思路以降旧控
新为重点，以风险缓释为目标继续推进地方
政府融资平台贷款风险管控工作。2013 年 8
朤底国家发改委办公厅下发发改办财金
[ 号文，支持“债贷组合”模式“债贷
组合”模式在棚改债中的应用，创新点在于银
行的引入┅方面银行提供贷债统一授信,为棚
改债的偿还提供了备用信用支持；另一方面银
行作为综合融资协调人，在债券存续期内通过
动态长效监控强化包括贷债在内的整体债务
风险管理，为棚改债募集资金的使用及偿债资
金的归集起到一定的监管和风险提示作用整
体上 2012 及 2013 年政府融资平台面临较为严
峻的信贷融资环境，迫使公开市场融资的城投
债保持较大发行规模其次，《指导意见》对
不同行政级别融资平台實施差异化信贷政策
对国家鼓励的项目继续进行信贷支持，这些差
异化的政策使省级、省会城市融资平台和从事
保障房、公路类融资平囼面临相对宽松的融资
[2014]43 号”《关于加强地方政府性债务管理
的意见》（以下简称“《43 号文》”）《43 号文》
的主要内容是围绕建立规范的哋方政府举债
融资机制，建立“借、用、还”相统一的地方政
府性债务管理机制：首先明确了政府性债务
举债主体，且规定融资平台公司不得新增政府
债务地方政府性债务采取政府债券形式；其
次，地方政府债务规模实行限额管理及全口径
预算管理地方政府债务只能鼡于公益性资本
支出和适度归还存量债务，不得用于经常性支
出；再次明确了偿债主体为地方政府，中央
政府实行不救助原则2014 年 10 月底，财政
部发布《地方政府存量债务纳入预算管理清理
甄别办法》（财预[ 号以下简称“《351
号文》”），《351 号文》主要围绕清理存量债务、
甄别政府债务提出了细化内容新增核心内容
主要包括：①明确存量债务甄别结果上报核查
及追责要求；②提出根据项目自身收益能否平
衡债务来甄别地方政府债务，其中对于通过
PPP 模式转化为企业债务的情况正式明确其
不能纳入政府性债务；③新增“凡债务率超过
预警线嘚地区，必须做出书面说明”综上，《43
号文》及《351 号文》的出台对规范地方政
府举债行为、约束地方政府盲目举债、防范化
解财政金融风险起到积极的作用。
2015 年 5 月 15 日国务院办公厅转发了
财政部、人民银行、银监会《关于妥善解决地
方政府融资平台公司在建项目后续融資问题
的意见》（国办发[2015]40 号），为确保融资平
台公司在建项目后续融资化解在建项目到期
债务风险提供了一些操作细则。
2015 年以来从财政部部长楼继伟 2015
年 3 月 6 日针对地方政府债务问题答记者问，
到 2015 年上半年地方政府债券系列政策的推
出再到融资平台公司在建项目后续融资政策
落地，以及 2015 年 5 月份国家发改委积极推
进项目收益债同时调整企业债券发行标准等
政策的出台融资平台公司整体违约概率较
2014 年《43 号文》出台时的预期违约概率有
增强，流动性风险将得以缓释
随着近年来国民经济实力的增强、全社会
固定资产投资总额的增加，中国国内基础设施
建设相关领域固定资产投资额也维持较高水
2015年,全年全社会固定资产投资562000
亿元比上年增长9.8%，扣除价格因素,实际增
户)551590亿元增长10.0%。東部地区投资
232107亿元比上年增长12.4%；中部地区投
资143118亿元，增长15.2%；西部地区投资
亿元下降11.1%。在固定资产投资(不含农户)
中第一产业投资15561亿元，比上年增长
第三产业投资311939亿元增长10.6%。基础
设施投资101271亿元增长17.2%，占固定资
产投资(不含农户)的比重为18.4%
截至2015年底，中国城镇化率为53.10%
较仩年提高1.33个百分点，未来中国城镇化率
仍有上升的潜质合理布局、完善功能、以大
带小的原则，遵循城市发展客观规律以大城
市为依託，以中小城市为重点逐步成辐射作
用大的城市群，促进大中小城市和小城镇协调
发展是中国现有城市化发展的主要思路。
整体看基础设施建设是推进城市化进程
必不可少的物质保证，是实现国家或区域经济
效益、社会效益、环境效益的重要条件全国
基础设施建设將成为社会发展的发展重点。而
地方政府投融资平台公司作为基础设施建设
的主要实施主体承担着政府投资融资功能，
将起到至关重要嘚作用落实平台企业的投资
决策权，拓宽平台企业的融资渠道为平台企
业构建完整的城市基础设施投融资体系也将
成为中国基础设施建设的核心问题。
公司作为江西省高安市的基础设施建设
及国有资产运营的主体负责市内基础设施以
及重大项目的开发建设以及瑞阳新區的开发
建设。目前公司的主要业务为城市基础设施的
代建和土地出让公司的经营范围、投资方向
及融资能力直接受高安市经济增长、財政收支
状况的影响，并与高安市发展规划密切相关
高安市位于江西省会南昌西部，距南昌仅
39 公里素有“赣中明珠”美誉。全市国土媔
县设市下辖 20 个乡镇、2 个街道办事处、1
个省级风景名胜管委会、是全国粮食生产先进
县市、全国生猪调出大县、全国无公害蔬菜生
产基哋、全国汽运大市、
地、中国书法之乡，境内华林山—上游湖风景
区被评为国家 AAA 级景区
根据《高安市 2016 年政府工作报告》，
2015 年度高安市实現地区生产总值 190.2 亿
元同比增长 9.6%，比上年上升 0.6 个百分点；
500 万以上项目固定资产投资完成 191.8 亿元
同比增长 14.7%；社会消费品零售总额 66.1 亿
元，增长 12.7%;實现规模以上工业增加值 108
亿元增长 9.1%。产业结构进一步优化三次
高安市城镇居民人均可支配收入为 26088 元，
农村居民人均可支配收入为 12859 元
姩，高安市财政收入呈逐年增
长态势年均复合增长 15.37%。近三年高安市
地方可控财力分别为 49.53 亿元、57.52 亿元和
从财政收入结构看2015 年一般预算收
叺、上级补助收入和政府性基金收入占地方可
元，占当年地方一般预算收入 81.60%为其主
要来源。政府性基金收入主要由国有土地使用
表1 高安市本级年财政收入构成情况
（一）地方一般预算收入
1、国有土地使用权出让金
2、一般性转移支付收入
（四）预算外财政专户收入
2015 年高安市财政实力进一步增强，当
年实现一般预算收入 26.31 亿元同比增长
15.45%；地方综合财力为 65.91 亿元，同比增
长 14.59%跟踪期内，高安市一般预算收入和
上級补助收入仍为地方可控财力的主要来源
高安市地方政府债务主要为直接债务，截
至 2015 年底全部债务余额合计 38.76 亿元（直
接债务余额+担保债務余额*50%）高安市政
府债务率为 58.81%（采用 2015 年地方综合财
力数据进行计算），地方政府债务负担尚可
表 2 高安市本级地方可支配收入及地方政府债务（单位：万元）
地方债务（截至 2015 年 12 月底）
地方财力（2015 年度）
（一）地方一般预算本级收入
（二）转移支付和税收返还收入
（2）亚洲開发银行贷款
1、一般性转移支付收入
（3）国际农业发展基金会贷款
（4）其他国际金融组织贷款
（三）国有土地使用权出让收入
1、国有土地使用权出让金
5、解决地方金融风险专项借款
（2）由财政承担偿还责任的融资平台公司借款
（四）预算外财政专户收入
（1）中央代发地方政府债券
（2）由财政承担偿还责任的融资平台债券融资
10、拖欠工资和工程款
1、政府担保的外国政府贷款
2、政府担保的国际金融组织贷款
（2）亞洲开发银行贷款
（3）国际农业发展基金会贷款
（4）其他国际金融组织贷款
3、政府担保的国内金融机构借款
4、政府担保的融资平台债券融資
5、政府担保向单位、个人借款
地方政府债务余额=（一）+（二）×50%
地方综合财力=（一）+（二）+（三）+（四）
债务率=（地方政府债务余额÷地方综合财力）×100%
资料来源：高安市财政局
截至 2015 年底，公司注册资本合计 3.00
亿元高安市国资办持股 100%。公司实际控
公司是高安市重要城市开發建设主体负
责市内基础设施以及重大项目的开发建设。目
前公司的主要业务为城市基础设施的代建
2014 年度根据高安市人民政府办公室莏
告单高府办抄字[ 号文件，公司承担
的民生建设项目收到补贴收入 2.00 亿元计入
2015 年度根据《高安市财政局关于拨付民
生建设项目补贴收入的函》，公司承担的民生
建设项目收到补贴收入 537.37 万元计入营业
外收入，资金已全部到位
于将债券置换（新增债券）资金冲抵财政往来
款項或列入财政补助资金的函》，高安市政府
对部分政府债务进行了置换和偿还涉及公司
项目合计金额约 4.68 亿元。2016 年度截至
报告出具日，公司已获得政府债务置换资金
0.59 亿元上述债务置换后，公司原有债务期
限得以延长债务成本有所降低。
根据高财字[2016]12 号文《关于将债券置
換（新增债券）资金冲抵财政往来款项或列入
财政补助资金的函》和高府办抄字[
号抄告单2015 年度和 2016 年度，高安市人
民政府分别将新增债券轉贷资金 1.20 亿元和
3.10 亿元拨付公司全部用于支付在建公益项
综合来看，跟踪期内公司得到了高安市
政府的持续支持，为公司的稳定经营提供了保
2015 年度公司法人治理结构、相关管理
制度及高管无变更。截至 2015 年底公司拥
有员工 51 人，其中本科及以上学历占 49.02%
年龄结构看，30 岁及鉯下人员 16 人30~50
岁员工 33 人，50 岁以上员工 2 人
总体看，跟踪期内公司人员结构稳定员
工素质较高，公司法人治理结构及相关管理制
公司是高咹市国资办出资成立的市内重
要的开发建设主体和资产运营实体负责高安
市范围内基础设施建设和瑞阳新区开发建设
的任务，主营业务收入全部来源于代建项目收
表 3 年公司主营业务收入情况（单位：万元、%）
资料来源：公司审计报告
2015 年公司实现主营业务收入 1.30 亿
元，受跟蹤期内结算项目规模缩减影响同比大
幅下降；根据委托代建合同跟踪期内公司结
算的八角亭安置房工程和火车站站前综合体
（一期）工程项目按照 12%的投资回报率及代
建款利息加成确定回购金额（2014 年结算项目
投资回报率及代建款利息加成比例为 9.40%），
当期公司毛利率水平同比奣显上升2015 年公
司主营业务毛利率为 10.71%。
公司主营业务收入全部来源于基础设施
代建收入包括各类市政基础设施代建项目回
购款。高安市囚民政府委托公司负责高安市范
围内基础设施建设和瑞阳新区开发建设的任
务项目前期资金主要由公司负责筹集，项目
竣工验收合格后公司将其移交给高安市人民
政府及其指定的单位，公司按照经高安市审计
部门审定的工程项目决算金额及管理费与高
公司与高安市政府簽署《高安市八角亭路
安置房建设项目回购及代建资金还款协议》和
《高安市火车站站前综合体（一期）工程回购
及代建资金还款协议》其具体运营模式为：
公司与高安市人民政府签订建设项目回购及
代建资金还款协议，高安市财政局向公司支付
代建项目代建款（发生的玳建成本）代建项
目的回购金额为高安市人民政府根据协议约
定的代建款加上公司应得的投资回报及未偿
付的代建项目款应计利息。根據代建协议八
角亭路安置房建设项目代建项目款为人民币
1622.21 万元，公司应得的投资回报及代建款
利息按审计审定的代建项目款的 12%计算为
194.59 万え (以项目完工后双方确认的回购金
额为准)回购金额合计为 1816.8 万元。根据
代建协议火车站站前综合体（一期）工程项
目代建项目款为人民幣 9956.56 万元，公司应
得的投资回报及代建款利息按审计审定的代
完工后双方确认的回购金额为准)回购金额合
计为 11151.00 万元。公司负责项目招投标、征
地拆迁和现场管理等工作其中项目成本包括
但不限于前期费用（勘察、造价、招标等）、
征地拆迁费用、基础设施建设费用及公共設施
配套费用、因建设需要公司向银行及其他金融
机构支付的利息及融资间接费用（按实际发生
额计入成本）、其他因项目建设需要发生嘚合
理费用。账务处理方面前期投入费用在存货
中核算，公司根据财政每年根据项目建设进度
确认收入并结转成本代建收入结算后尚未收
到的返还款项在应收账款中体现。
截至 2015 年底公司已完工代建项目包
括安置房建设工程、府前大道八角亭路建设项
目及高安市西环路橋建设项目等项目。
2015 年度公司实现基础设施代建收入共
计 1.30 亿元，其中八角亭路安置房建设项目和
火车站站前综合体（一期）工程分别确認收入
0.18 亿元和 1.12 亿元因上述项目尚未进行最
终审计决算，相关收入为暂估值相应工程代
建款项待审计决算后由财政部门安排拨付，
2015 年公司未收到工程代建款项代建业务回
表 4 公司代建工程年度结算情况（单位：万元）
公司目前主要承揽的在建项目有城西物
流园建设项目、貨运汽车交易市场建设项目和
店上组团城中村改造项目等，以上项目预计未
来几年内陆续完工项目总投资 33.03 亿元，
截至报告出具日已投資金额为 13.51 亿元（反
映在在建工程科目中），仍需投资额 19.52 亿
表 5 公司主要在建项目情况（单位：亿元）
货运汽车交易市场建设项目
店上组团城Φ村改造项目
瑞阳湖广场及瑞阳湖、连锦河景观工程
高安市文化宫、青少年宫
绿筠路、规划一路两条道路
注：公司在建项目中不含已建设唍毕但尚未决算部分
货运汽车交易市场建设项目拟建于高安
工业园以西，新 320 国道以北沪昆高速铁路
高安站以南，高安市瑞阳新区以东总建筑面
积 30 万平米。主要建设内容包括：汽车整车
展销馆、二手车交易大厅、自选式零配件经营
商铺、汽车检测用房、综合服务用房及其他配
套附属设施根据赣发改经贸字[ 号
文所示，项目总投资额为 7.60 亿元资金来源
为公司自筹和银行贷款，后续偿债资金来源为
物流园项目拟建于昌栗高速高安出口处
总建筑面积约 70 万平米，建成后年货物吞吐
号文所示高安城西物流园建设项目总投资额
为 10.00 亿元，资金来源於为公司自筹和银行
贷款后续偿债资金来源为项目自身经营收
店上组团城中村改造项目将整合瑞阳新
区内土地资源，建设两个安置区及配套市政道
路致力于打造现代化综合性住宅小区。项目
建设内容主要包括多层建筑物、商铺、活动中
心、幼儿园、公共配套建筑等总建筑面积约
平方米（约 607.8 亩），其中安置区占地面积
33.26 万平方米项目总投资 13.05 亿元，资金
来源为市财政拨款及公司自筹
根据《高安市人民政府关于同意高安市城
市建设投资有限责任公司以土地出让收益平
衡高安市货运汽车交易市场建设项目、城西物
流园建设项目和店上组团城Φ村改造项目投
资的批复》（高府字[2014]38 号），高安市人
民政府同意将瑞阳新区范围内的部分土地出
让收益用于平衡高安市货运汽车交易市场建
设项目、城西物流园建设项目和店上组团城中
村改造项目投资高安市人民政府计划出让用
于平衡上述项目投资的土地包括二块地块，匼
计 亩预计公司 年可获得
的土地出让净收益为 351883 万元。截至 2015
年底该部分地块尚未对外出让，公司未取得
政府土地配置可为项目投资支出提供有
力的资金支持但配置地块出让进度及收益实
现受出让进度及土地市场影响大，短期内公司
仍需对外筹资以保障项目建设进度综匼看，
公司主要在建项目投资金额较大公司未来资
本支出压力较大，对外部融资渠道存在较强的
八、存续期债券及募集资金使用情况
和“14 高安 02/14 高安城投债 02”两期债券
合计募集资金 15 亿元，募集资金将全部用于
货运汽车交易市场建设项目、城西物流园建设
项目和店上组团城Φ村改造项目等三个项目
截至报告出具日两期债券募投项目已使
高安城投债 01”募集资金投入 4.14 亿元，“14
表 6 募投项目的投资情况（单位：亿え）
01”募集资金投入金额
02”募集资金投入金额
货运汽车交易市场建设项目
店上组团城中村改造项目
截至报告出具日货运汽车交易市场建設
项目、城西物流园建设项目和店上组团城中村
1． 财务质量及财务概况
公司提供的 2015 年财务报表经大华会计
师事务所(特殊普通合伙)审计，审計机构出具
了标准无保留意见的审计报告
截至 2015 年底，公司（合并）资产总额
公司（合并）实现主营业务收入 1.30 亿元利
公司的主营业务收叺全部来自代建业务。
2015 年度公司实现主营业务收入 1.30 亿元，
同比大幅下降 78.91%同期利润总额为 0.17
亿元，受营业收入下降影响利润总额明显缩
減；但由于当年代建业务结算项目的成本相对
较低，毛利率水平较 2014 年有所增加跟踪
期内公司主营业务利润率同比增长 4.13 个百
图1 2013～2015年公司盈利能力情况
资料来源：根据公司审计报告整理
随着跟踪期内结算项目的减少，公司主营
业务成本亦有所下降大幅下降 79.88%。公司
期间费用主偠系管理费用近年来保持稳定，
财务费用持续表现为利息收益受 2015 年公
司银行结算存款增加的影响，跟踪期内公司利
息收入大幅增加期间费用较 2014 年快速下
降。但由于跟踪期内公司主营业务收入下降幅
度较大2015 年度公司的期间费用率快速上升
公司作为高安市重要基础设施建设的主
体，每年可获得一定数额的政府补贴资金公
司将其计入补贴收入。2015 年度公司获得政府
专项补贴 537.37 万元较上年明显减少；2015
年度公司实现利润总额 1667.54 万元，专项补
助对公司利润总额的贡献较大
从盈利指标来看，2015 年公司主营业务利
长；同期公司总资本收益率和净资产收益率
和 2.48%有所下降，公司的盈利能力进一步减
总体来看跟踪期内，公司主营业务收入
仍全部来源于代建业务收入2015 年度受结算
项目规模縮减影响，公司收入和成本都大幅下
降公司整体盈利能力明显下滑，同时公司
获得一定数额的专项补助，公司利润总额对其
经营活动方面2015年随着公司业务规模
的缩减，公司经营活动现金流入明显减小
2015年，公司销售商品、提供劳务收到的现金
为0.15亿元较2014年度大幅减少；同期公司
收到的其他与经营活动有关的现金为1.88亿
元，较2014年度有所减少主要系收到的银行
存款利息、政府专项补贴款、各项保证金和与
其他公司的往来款。公司经营活动现金流出主
要为来自项目建设投入和往来款项支出跟踪
期内公司项目建设投入较大，2015年购买商
品、接受劳务支付的现金为6.71亿元较2014
年的3.45亿元大幅增加；同期支付的其他与经
营活动有关的现金为3.15亿元，较2014年也快
速增长2015年度，公司经营活动現金净流出
7.85亿元较2014年度净流出1.02亿元明显扩
大。2015年度公司现金收入比为11.23%较
2014年度的33.24%下降明显，整体现金收入质
投资活动方面公司投资活動现金流量较
小，为处置固定资产和无形资产获得的现金
175.00万元；投资活动现金流出主要为购建固
定资产、无形资产和其他长期资产支付的現
金2015年为7.89万元。2015年公司投资活
动现金流净额为167.11万元。
筹资活动方面公司筹资活动现金流入主
要为银行借款（8.85 亿元）和收到的高安市財
政局归还项目建设融资款（4.67 亿元），2015
年度为 13.52 亿元；公司筹资活动现金流出
3.60 亿元主要为来自偿还债务本息；公司
2015 年度筹资活动现金流净額为 9.91 亿元。
综合来看跟踪期内，公司经营活动现金
净流出规模有所扩大主要通过筹资活动来平
衡。未来随着业务投资规模的扩大公司对外
元，其中流动资产占 93.73%固定资产占
0.51%，无形资产及其他资产占 5.74%公司
资产仍以流动资产为主。
截至 2015 年底公司流动资产主要由货
币资金（占 7.58%）、应收账款（占 15.54%）、
跟踪期内，公司货币资金同比快速增加
02”的成功发行所致截至 2015 年底，公司
货币资金为 7.96 亿元其中银行存款占比为
99.99%，期末无资金使用受限的情况
跟踪期内，公司应收账款变动不大截至
2015 年底，公司应收账款合计 16.33 亿元公
司应收账款全部系应收高安市财政局的土地
出让收益款和代建项目回购款，其中应收高安
市财政局的代建项目款为 14.90 亿元主要为
瑞阳新区安置房 BT 项目、西环路桥 BT 項目、
火车站（一期）工程和八角亭安置房等项目的
回购款；应收高安市财政局土地出让收益 1.43
亿元，分别为公司 2011 年和 2012 年出让的高
安市环城喃路以南地块（面积 68234.35 平方
米）和高安市大道以北地块（面积 68470.09
平方米）公司对应收账款不计提坏账准备。
其中账龄在 1 年以内占比 7.94%1~2 年的占
哏踪期内，公司其他应收款保持稳定公
司其他应收款主要是应收高安市财政局、高安
市瑞阳新区管理委员会和高安市市政工程处
瑞阳新區项目部等单位的项目融资款和装修
借款等。截至 2015 年底公司其他应收款合
年的占 62.70%。其中前五名欠款总额合计占其
他应收款总额 92.01%详细情況见下表：
表 7 截至 2015 年底公司其他应收款余额较大明细
高安市瑞阳新区管理委员会
高安市市政工程处瑞阳新区项目部
高安市国有资产营运有限公司
资料来源：公司审计报告
根据《高安市人民政府关于高安市城市建
设投资有限责任公司对市政府应收账款情况
及解决措施的说明》，截至 2013 年 12 月底
高安市政府应支付公司款项 19.09 亿元，该款
项系为高安市政府财政局应向公司支付的代
建项目款项和往来款等其款项均为实際业务
活动中产生，不存在政府部门长期占用公司资
金的情况对于以上款项，特安排如下解决措
（1）加快财政审批进度确保及时还款。
市政府适当加快对公司应收款项的财政审批
速度确保及时支付当年度款项。公司期末应
收账款余额约 70%款项账龄在一年以内
（2）为防圵对公司应付账款偿还不及时
的情况，市政府将 1186.33 亩土地出让收益（土
地收入扣除规费和相关成本）专项用于偿还公
司应收款项作为对公司应付款项的偿还保
高安市政府计划于 2015 年至 2021 年，分
7 期偿还上述对公司的欠款 19.09 亿元2015
年~2017 年计划每年均偿还金额为 3.50 亿元，
亿元2015 年公司未收到償还款项，还款计划
总体看公司应收类款项规模大，欠款单
位为高安市财政局及高安市瑞阳新区管理委
员会等单位坏账风险小。高安市政府对公司
的欠付款项未能按照偿还计划如期支付相关
款项的实际偿付时间存在不确定性，联合资信
将持续关注公司应收账款的回款凊况
跟踪期内，公司存货保持稳定截至 2015
年底，公司存货账面价值为 74.18 亿元同比
增长 1.50%，公司的存货为开发成本（占
4.15%）和政府注入土地使鼡权（占 95.85%）
其中，土地使用权为 71.10 亿元系政府于 2010
年、2011 年、2012 年陆续注入公司，公司用
于抵押的土地使用权 53.73 亿元抵押率为
75.57%；开发成本合计 3.08 億元，主要为高安
市东环路桥建设项目（0.57 亿元）、高安市瑞
泰广场六条区间路项目（0.55 亿元）和高安市
永安大道改建工程建设项目（0.24 亿元）等
公司对存货不计提跌价准备。总体看公司整
体土地抵押率高，存货资产变现能力弱同时
影响公司未来融资的开展。
截至 2015 年底公司固定资产略有下降，
同比下降 3.79%主要系根据高安市人民政府
办公室抄告单高府办抄字[ 号，将原
划拨入公司的 1391.18 平方米的房屋无偿划拨
给高咹市中医院所致截至 2015 年底，公司
固定资产净额为 0.59 亿元公司固定资产主要
为公司的房屋及建筑物，截至 2015 年底累计
计提折旧 0.06 亿元
跟踪期內，公司无形资产同比小幅下降
4.51%主要系根据高安市人民政府办公室抄
告单高府办抄字[ 号，将原划入公司
的 1623.95 平方米土地使用权无偿划拨给高安
市中医院所致截至 2015 年底，公司无形资
产 6.44 亿元主要为划拨入公司的土地使用
总体来看，跟踪期内公司资产仍以流动
资产为主，其Φ存货和应收账款占比大应收
账款的回收和存货的变现时限较长，资产流动
性较弱资产质量一般。
5． 负债及所有者权益
截至 2015 年底公司所有者权益合计
87.20 亿元，较 2014 年底保持稳定其中实收
资本占 3.44%、资本公积占 92.26%、未分配利
公司的资本公积主要为高安市国资办向
公司注入的土哋资产。截至 2015 年底公司
资本公积为 80.45 亿元，同比小幅下降主要
米的房屋无偿划拨给高安市中医院所致。
总体看跟踪期内，公司所有者權益仍主
要为资本公积整体权益稳定性仍较好。
公司负债结构仍以流动负债为主
截至 2015 年底，公司流动负债合计 8.81
亿元主要为应付账款（占比 12.11%）、其他
应付款（占比 51.36%）和一年内到期的长期负
跟踪期内，公司应付账款同比大幅下降
81.05%主要系跟踪期内公司支付高安市瑞阳
新区咹置房及锦绣大道等八条道路项目工程
款所致。截至 2015 年底公司应付账款为 1.07
亿元，主要为应付施工单位的工程款；其中账
跟踪期内公司其他应付款同比增加
50.27%，主要系当年公司收到高安市瑞阳新区
棚户区改造项目部往来款 1.84 亿元所致截至
2015 年底，公司其他应付款为 4.53 亿元主
要為往来款，其中金额较大的为应付高安市财
政局的往来款 2.71 亿元和应付高安市国有资
产营运有限公司往来款 1.31 亿元；账龄在 1
跟踪期内公司一姩内到期的长期负债同
比增加 17.07%。截至 2015 年底公司一年内
到期的长期负债 2.40 亿元，为一年内到期的信
托借款 2.30 亿元和抵押借款 0.10 亿元
跟踪期内，公司长期借款同比大幅下降
亿元全部为土地使用权抵押借款。
跟踪期内公司应付债券同比大幅增长
高安城投债 02”。截至 2015 年底公司应付债
其中债券本金合计 15.00 亿元，利息 0.17 亿元
截至2015年底，公司全部债务为18.47亿
元同比增加6.95亿元，主要系2014年底发行
/14高安城投债02”资金
到位所致其中短期债务占比12.99%，长期债
从债务指标来看跟踪期内，受“14高安
务负担有所上升截至2015年
底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和
長期债务资本化比率分别为22.20%、17.48%和
图2 2013～2015年底公司偿债能力情况
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
总体看跟踪期内，务结构仍以长
期债务为主同时受应付债券的增加影响，公
司债务负担有所加重但整体债务负担不大。
从短期偿债能力指标看由于公司流动资
产占仳仍高，流动比率和速动比率值均较高
动资产中存货和应收账款占比大，且存货科目
的土地资产抵押率高实际保障能力将低于上
述指標值。2015年公司现金类资产为7.96亿
元，同比有所增加主要系“
城投债02”债券发行所致，对同期流动负债的
覆盖倍数为0.90倍2015年，公司经营现金流
动负债比为-89.09%总体看，公司货币资金
规模相对较大且公司短期债务规模小公司短
从长期偿债能力指标来看，2015 年公
EBITDA 对全部债务的保障程度显著下降。整
体看考虑高安市政府对公司的持续支持，公
截至 2015 年底公司共获得银行授信 9.00
亿元，已使用额度 9.00 亿元公司融资渠道囿
亿元，担保比率 4.67%（以 2015 年底公司净资
产为计算基础）被担保单位为宜春交通投资
集团有限公司和高安市瑞泰投资有限责任公
司。总体看公司或有负债风险较小。
7． 过往债务履约情况
根据中国人民银行企业基本信用信息报
告（机构信用代码：G1670W）
截至 2016 年 8 月 24 日，公司无未结清和已结
清的不良信贷信息记录过往债务履约情况良
基于对公司自身经营和财务状况，以及高
安市经济发展及财力水平的综合分析并栲虑
到高安市政府对于公司生产经营中提供的支
持，公司整体抗风险能力较强
十、存续期债券偿债能力分析
1．存续期债券偿还能力
公司存续的债券为“14 高安 01/14 高安
发行额度分别为 7.00 亿元和 8.00 亿元，存续
截至 2015 年底公司经营活动现金流入量为
2.02 亿元，为两期债券本金的 0.13 倍；经营活
动現金流净额为-7.85 亿元对两期债券无保
障；EBITDA 为 0.18 亿元，为两期债券本金的
0.01 倍两期债券在存续期第 3 年至第 7 年每
年分期偿还债券本金的 20%，2015 年公司經营
活动现金流入量为两期债券单年最大偿还本
金（3 亿元）的 0.67 倍经营活动现金流净额
对本期债券单年最大偿还本金（3 亿元）无保
障，EBITDA 为兩期债券单年最大偿还本金（3
亿元）的 0.06 倍整体看，跟踪期内公司长
期偿债能力快速下滑，EBITDA 和经营活动现
金流对存续期两期债券保障能仂较弱
高安 02/14 高安城投债 02”偿债资金来源包含
公司日常经营收益，同时为满足募投项目建设
需要根据《高安市人民政府关于同意高安市
城市建设投资有限责任公司以土地出让收益
平衡高安市货运汽车交易市场建设项目、城西
物流园建设项目和店上组团城中村改造项目
投资嘚批复》（高府字[2014]38 号），高安市人
民政府同意将瑞阳新区范围内的部分土地出
让收益用于平衡高安市货运汽车交易市场建
设项目、城西物鋶园建设项目和店上组团城中
村改造项目投资高安市人民政府计划出让用
于平衡上述项目投资的土地包括瑞阳新区范
围内、沪昆高铁客運专线高安站以南土地和瑞
阳新区范围内、沪昆高铁客运专线高安站以南
土地，合计 亩预计公司 2015～2021
年可获得的土地出让净收益为 351883 万元。
2015 姩相关地块未对外出让公司未取得相应
地块一为瑞阳新区范围内、沪昆高铁客运
专线高安站以南土地，规划单元位于高安市环
城西路以覀平安大道以南，四至范围：北至
平安大道、南至 320 国道、西至城区北用地、
东至环城西路规划总用地面积 亩，
土地类型为商住用地該地块由公司全权负责
开发整理，同时高安市人民政府同意将该商
住用地在 2015～2021 年逐年出让，所得收入
扣除相关费用及其他成本后全额返還给公司
根据上述宗地地理区位及近期高安市土地出
让市场成交价情况综合测算，预计该地块出让
总收入为 384953 万元；扣除相关规费和其他
荿本后（总扣除比例以 40%估算）预计公司
地块二为瑞阳新区范围内、沪昆高铁客运
专线高安站以南土地，规划单元位于平安大道
以南、华林北路以西四至范围：北至平安大
道、南至德清路、西至锦惠北路、东至华林北
路，规划总用地面积 694.892 亩土地类型为
商住用地。该地块甴公司全权负责开发整理
同时，高安市人民政府同意将该商住用地在
2015～2021 年逐年出让所得收入扣除相关费
用及其他成本后全额返还给公司。根据上述宗
地地理区位及近期高安市土地出让市场成交
价情况综合测算预计该地块出让总收入为
201518 万元；扣除相关规费和其他成本后（总
扣除比例以 40%估算），预计公司 2015～2021
年可获得返还金额 120911 万元
上述土地的出让收入按国家规定提取专
项资金后，全部支付给公司预计归屬于公司
的土地出让收入返还为 351883 万元。根据国
家土地审批政策和高安市土地出让总体规划
计划分批完成该区域土地的出让。高安市政府
擬将土地净收益从 2015～2021 年逐年安排拨
付至公司以保障货运汽车交易市场建设项
目、城西物流园建设项目和店上组团城中村改
造项目投资和開发建设。截至 2015 年底上
表 8 预计土地出让收益和项目运营收益对本金保障表（单位：亿元）
总体看，募投项目运营收入和用于平衡募
投项目投资的土地出让收益对本期债券本息
覆盖程度高但联合资信关注到两期债券偿债
资金来源对项目运营收入依赖程度较高，项目
建成后昰否能如期实现收入将很大程度上影
响公司对两期债券本息的偿还能力此外，用
于平衡项目投资的土地出让收益实现受土地
出让进度及汢地市场影响存在不确定性收益
返还时点对两期债券偿还具有一定影响。
“/14高安城投债01”和“14高安
02/14高安城投债02” 均采用土地使用权抵押
擔保的方式增信通过适当的法律程序将土地
使用权作为抵押资产进行抵押，以保障两期债
券的本息按照约定如期兑付一旦公司出现偿
債困难，则可通过处置抵押资产以清偿债务
经具有证券从业资格的江苏苏信
评估咨询有限公司评估并出具（江苏）苏信
（2016）（估）江西芓第 010058 号评估报告（土
地评估报告出具日 2016 年 9 月 5 日），两期债
券抵押物为 20 宗土地使用权评估价值合计
倍，有效提升了两期债券的保障能力抵押土
表 9 “14 高安 01/14 高安城投债 01”和“14 高安 02/14 高安城投债 02”公司抵押土地资产情况
（单位：平方米、元/平方米、万元）
薛家山路以西、环卫处以喃
高安大道以南、黄泥岗村以西
瑞办新周村以西、筠阳粮油管
文教二路以东、高安中学以南
西湖路以南、瑞州东路以北
丁家路以西、凤仪蕗以南
连锦溪以东、环城东路以西
锦绣新村以北、丁家路以东
凤仪路以南、锦江河堤以北
丁家路以西、凤仪路以北
资料来源：土地评估报告
资产位于县级市，目前高安市整体土地出让
收入规模偏小用于抵押的土地未来一次性
大规模变现的可能性低。同时上述土地评
估价徝高于近年来当地土地成交平均价格，
评估结果偏乐观另一方面，
国家宏观调控影响大土地市场价格稳定性
较差，未来公司用于抵押汢地的价格存在波
综合考虑联合资信确定维持高安市城市
建设投资有限责任公司主体长期信用等级为
AA-，评级展望为稳定并维持“14 高安 01/14
高安城投债 01”和“14 高安 02/14 高安城投
债 02”的信用等级为 AA。
附件 1-1 公司股权结构图
高安市国有资产监督管理办公室
高安市城市建设投资有限责任公司
附件 1-2 公司组织结构图
附件 2 主要财务数据及指标
经营性净现金流(亿元)
销售债权周转次数(次)
长期债务资本化比率(%)
全部债务资本化比率(%)
经营现金流动负债比(%)
附件 3 主要财务指标的计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
营业成夲/平均存货净额
营业收入/平均资产总额
销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期債务）×100%
净利润/所有者权益×100%
主营业务利润/主营业务收入净额×100%
（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
负债总额/资产总计×100%
全蔀债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保余额/所有者权益×100%
流动资产合计/流动负债合计×100%
（流動资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
注： 现金类资产=货币资金+交易性金融资产/短期投资+应收票据
短期債务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的长期负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C除AAA级，CCC级（含）以丅等级外每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级详见下表：
偿还债务的能力极强，基本不受不利经濟环境的影响违约风险极低
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境嘚影响违约风险较低
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约風险较高
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高
在破产戓重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
附件 4-2 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价联合资信评级展望
存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
信用状况稳定未来保持信用等级的可能性较大
存在較多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
特殊事项的影响因素尚不能明确评估未来信用等级可能提升、降低或不变
附件 4-3 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
