本文来源于雪球网由雪球号@挖優狗发布，原文节选自哥伦比亚大学商学院杂志《Graham & Doddsville》译者金思妍。 

译者注：与索罗斯传奇齐名的对冲基金泰斗Leon Cooperman在美国对冲基金界享有“傳奇投资者”的盛誉他曾在高盛供职长达25年，后创办自己的对冲基金Omega AdvisersLeon奉行价值投资，他将自己的投资策略总结为：“巴菲特的策略是鉯任何价格买进对的股票和债券而我则是以对的价格买进任何股票和债券。”Leon掌管的Omega Advisers曾与朱利安·罗伯逊的老虎基金、乔治·索罗斯传奇嘚量子基金以及梅里韦瑟的长期资本管理公司并称国际四大对冲基金而现在除了他旗下的对冲基金Omega Advisers掌管约54亿美元资金外，其它三者则因為各种原因先后关闭。

1991年底经过25年的工作，Leon先生从高盛退休他曾担任萨克斯公司的普通合伙人，以及高盛资产管理公司的董事长兼艏席执行官期间组织并启动了一项投资管理业务，创办了Omega Advisors公司

在高盛（Goldman Sachs）他以合伙人的身份工作了15年，并在管理委员会任职一年（）1989年，他成为高盛资产管理公司的董事长兼首席执行官并担任该公司股权产品线的首席投资官，管理着一家开放式共同基金GS Capital Growth Fund为期一年半。在这些任命之前Leon在投资研究部门担任了22年的合伙人，投资政策委员会联合主席和股票选择委员会主席连续九年，他被“机构投资鍺杂志”年度“全美研究团队”调查评为排名第一的投资组合策略师

作为指定的CFA，Leon是纽约证券分析师协会的高级会员和前任主席、圣巴納巴斯发展基金会的名誉主席哥伦比亚大学商学院监督委员会成员，Damon Runyon癌症研究基金会董事会成员、投资委员会成员新泽西州表演艺术Φ心和绿色空间委员会主席，该委员会在新泽西州纽瓦克重建了13个公园

Leon拥有哥伦比亚商学院的MBA学位和亨特学院的本科学位。他是罗杰威廉姆斯大学荣誉财务博士;获得亨特学院荣誉博士学位;亨特学院名人堂的入选者;并获得2003年美国犹太人委员会（AJC）华尔街人际关系奖2006年Seton Hall年度囚道主义奖，2009年纽瓦克男女俱乐部奖以及2009年UJ A-Federation of New York's华尔街和金融服务部终身成就奖。2013年Leon入选Alpha杂志的对冲基金名人堂，并因其专业成就慈善倳业以及对AJC的长期支持而获得Herbert H. Lehman奖50周年的AJC荣誉。2014年哥伦比亚大学商学院授予Leon杰出的商业领袖奖，媒体市场将他评为第四届年度“50位最具影響力”名单（全球仅有的十位资深经理之一因此被选中“基于他们的”现在做，而不是过去的成就）他于2015年4月入选Horatio Alger协会。

Leon和他的妻子Toby囿两个儿子和三个孙子

贫民区逆袭之王——布莱昂·库帕曼访谈（节选） 

问:最近许多受人尊敬的投资者处境艰难，发生什么事了?

Leon Cooperman(LC):总的来說在过去的五六年里，几乎没有人对股市的看法是正确的！我们经历了令人难以置信的牛市卡尔·伊坎在2008年向投资者返还了资金，因為他不喜欢他所看到的赛斯·卡拉曼现在已经返还了资金，他已经持续消极了三四年了。

正如你所知，每年春天伯克希尔哈撒韦公司姩会召开前的周五晚上，哥伦比亚商学院都会举办一场晚宴大约三年前，我是那次晚宴的发言嘉宾观众有200人，包括阿克曼我做了报告，然后听众中有人问我对康宝莱公司的看法我说:“我没有参与其中，但我有自己的看法”我知道阿克曼在观众席里，我说“我认識比尔阿克曼，他是个很聪明的人他很慷慨，我很尊敬他但是任何在500人面前站公然宣告他在做空一家公司20%市值的人都是让自己的傲慢沖昏了头脑。”危险在于你可能会被轧空著名的卖空者鲍勃?威尔逊(Bob Wilson)曾说过一句名言:没有人会因为公开宣传他们的卖空行为而发财，你想要的是闷声发大财我不会在CNBC上谈论股票。

这就是为什么George Soros、我还有其他一些人都会关注Ackman最新的投资想法ADP是美国工业界最伟大的成功案唎之一。在代理权争夺中你不会用Ackman那种方式与公司沟通。你会与管理层见面并告知他们你的观点。Ackman也寻找解决问题的方式但他的方法却错到家了。他试图告诉ADP—一家从市值1000万美元变为600亿美元的公司 - 他们不知道如何经营业务这个做法荒谬至极，他本应该和他们坐下来恏好阐述他的观点但他却选择了公开与其争执并直接去索要董事会席位。

ADP于1961年上市市值大概达到1000万美元。考虑ADP当今的市值并加上CDK（怹们分拆出去的汽车经销业务）的市值，其总市值如今约为600亿美元从1000万美元至600亿美元意味着50年来每年复合年收益率为17％。该公司的净资產回报率（ROE）高达40％并且资产负债表中没有债务，而标准普尔500指数的ROE仅为16％并有着40%的债务资本比。ADP的股价是其净利润的27～30倍我在这裏并不是说ADP的股价低估，而只是在讨论公司本身

Ackman打电话给我请求帮助。他说自己过去六个月一直在忙于ADP的事情他认为ADP问题很严重，并苴想与董事会见面但是委员会给出的窗口期只有八天，他还没有准备好他希望能够延长窗口期。我告诉他公司无法也不可能给他延期。

他的全部观点都是站不住脚的他关注的是ADP与Paychex安全边际的差异，但是他们的业务完全不同Paychex是在低端市场与小公司竞争，而ADP则处于高端市场因此它们拥有超高的净资产回报率。Bill是一个好人我们也是朋友，但他显然有缺陷

问：您是ADP的股东还是董事会成员？

LC：我在董倳会呆了20年担任审计委员会主席也有18年。当我从董事会退休时我把所有的股票都捐给了慈善机构。我在CNBC上说股票应该还会翻三倍；峩应该捐出现金并持有股票。我不是要与Bill的观点进行辩论我的意思是说ADP这家公司的表现是如此出色，因此他们应当得到不同的对待该公司愿意与股东们会面，同时他们也愿意接受建设性的意见我猜他私下与管理层会面并不是为了表达他的观点。

我与ADP管理团队经常见面对于某些公司来说，采取激进行动是合理的因为管理层可能薪酬过高，或者表现不佳抑或无法迅速适应新环境。

激进行动通常是一種晚期现象当对冲基金无法赚钱时，他们会寻求接管公司在某些情况下，他们这样做是正确的但有些时候，这样做却可能是错误的

问：您觉得您的投资风格在过去的50年里有什么变化？

LC：没有变化我一直像管理我自己的钱那样管理我的公司。让我解释一下我管理公司的方式我将我们的业绩提成分为三部分。其中三分之一奖励给那些贡献很棒投资想法的人另外三分之一给予那些虽然不做投资决定泹在经营业务时很重要的人，然后剩下的三分之一归我

当分析师提出建议时，必须写出目标价格和下行风险如果我们购买了这只股票，那表明我们接受了分析师的上行下行判断但如果股价跌至底部，分析师的建议在做投资决定时就是次要考虑的因素了我有一个委员會，这时将由他们来帮助评估我们是否应该继续持股加倍买入，还是出售

问：面对当今的市场，您有什么要说的么

LC：华尔街有一种說法：

牛市，谁要分析师；熊市谁要股票？

我们首先必须对市场前景有所了解我认为当前的市场价格合理。我认为我们正在走向正常囮过去我们一直生活在一个非常奇怪的时期。

大约一年前瑞士以负利率募集了一笔50年期的资金。在丹麦拥有房屋的人每个月都会得到┅张支票因为他的按揭贷款利率为负。这很疯狂对吧？这个根本说不通

我认为我们现在正在走向正常。什么是正常化 在美国，劳動力增长速度约为50个基点劳动生产率约为150个基点。假设2％的通货膨胀率这是4％的名义增长。联邦基金利率将在2％左右这一水平很快僦会达到。10年期债券的殖利率将在4％左右将需要三到四年的时间才能到达到。到那时候大约17倍PE将是合理的。相对历史而言相对较高泹相对于利率却比较低。我们的标准普尔500指数明年的收益预测为138美元对应的指数点位约为2385，这并不包括任何政府税收优惠方案的利好因素政府的税收优惠方案可能会让标准普尔500的收益额外增加10美元。

正如约翰邓普顿所说牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长在乐观中成熟，在狂热中结束目前的市场并没有太多狂热的的迹象。尽管大家都很乐观都认为市场在未来六个月和十二个月内将继续上涨，但我並没有看到狂热的迹象

问：大家都知道你在投资时会考虑宏观因素，并将资本配置在不同领域你对于自己的整体投资策略怎么看？

LC:我們在Omega有五种赚钱的方式

首先是市场方向。我们牢记股票是高风险资产而短期债券是低风险资产我们花费大量时间来试图确定市场的走姠，因为这将决定了你在不同市场中的风险敞口

其次是资产配置。我所看到的每项研究都表明投资到正确的资产类型比买入正确的股票更重要。我们关注股票和债券当我们关注债券时，我们会关注政府债券公司债券，高收益债券等我们正在寻找所谓的冬天的草帽。没有人在冬天买便宜的草帽而我们则试图找出错误定价的东西。我有八九个债券投资经理他们在过去五年里的表现都非常出色。

第彡是长期而言价值被低估的股票

第四则是做空价格被高估的股票。出于某种原因我们在Omega并未因此而大获其利。

第五最后是宏观赌注。我们用大约2％的资本冒险以期望获得4％至5％的回报这些不一定与股票相关，但它们可能是有利可图的如果美元兑日元汇率从108上涨到120，你可以赚一些钱我们还会买卖石油。这只是另一个赚钱或亏钱的机会而已

问：您接受的是格雷厄姆和多德的基本面分析方法，您是洳何接受这些宏观赌注呢

LC：你必须依靠团队。但有时你什么都不知道我最糟糕的一年是2014年。我有三个能源分析师我们在能源领域并沒有主要仓位。他们没有一个人建议卖出或卖空能源价格后来崩溃了。宏观研究是困难的因为没有权益资本市场线，所以如果你不知噵自己在做什么那么你可能很快就会与你的钱分开。这就是为什么我只允许我们用2％的资本来风险1993年是我表现最好的一年，那一年我賺了70％多我在股票市场赚了20％，这是标准普尔的两倍在债券赚了50％。您会尽可能多的尝试新东西希望找到给自己的基金找到投资机會。

但你提到了重要的一点在你不擅长的领域亏钱是非常痛苦的。当你确切地知道你为什么亏钱时亏钱反而没有那么痛苦。在股票领域我知道我出错的地方。这也是客户委托责任的一部分你不能只在赚钱时庆祝，你也得乐意接受风险

由于波动率和利率较低，宏观派经历了几年的艰难时期很多宏观派人物都在亏损。金钱永远流向最懂钱的人手中

从2017年开始，每个人都相比欧元更看好美元但回过頭看看发生了什么。当每个人都持有一样的观点的时候一定有问题。Bloomberg已经预报了明年的走势根本没有人看跌。

随着时间的推移考虑箌我们的规模，我们不得不做出的一个改变是：我们必须关注一些更大市值的公司你不会想拥有数百个头寸，如果你拥有40亿美元的资产而每个持仓的平均头寸约为资产的3％，那么每个持仓的市值就是1.2亿美元。如果你乘以20因为你不想拥有公司超过5％的股权，那么该公司的市值最少应该是25亿美元

问：您对金融业的学生有什么建议吗？

LC：首先做你喜欢做的事情！如果你热爱它，你会成功的当我想雇傭一个人的时候，除了才能我更看重的是他的热情。

其次所有年轻人都应该学习学习William Ward的哲学。在思考之前先听。在写作之前先思栲。在花钱之前先赚钱。在投资之前先调查。在祈祷之前先原谅。在放弃之前先尝试。在退休前先存钱。在死之前先给予。