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央行上调逆回购及SLF利率 债市进入黑暗时代2.0
　　证券时报网（）02月03日讯 继上调MLF利率后，2月3日，央行上调逆回购操作利率10个基点。同时，上调SLF利率，调整后隔夜、七天、1个月利率分别为3.1%、3.35%和3.7%。
　　此举意味着政策性利率全面上调，显露出央行偏紧的政策态度。这将对股市和债市带来哪些影响？
　　(,)首席经济学家任泽平表示，在货币政策持续收紧的周期下，预计债券市场收益率仍然存在上行空间，债券市场整体风险偏大，建议降杠杆、降久期、降仓位。股票市场分子上升可对冲部分分母上升带来的利空，因此股票市场所受的冲击预计不大，仍以结构性机会为主，围绕涨价和改革展开。
　　九州证券全球首席经济学家邓海清认为，央行全面上调OMO利率，标志进入“债市黑暗时代2.0”。回顾2016年10月以来的债券市场，呈现“债市黑暗时代→阶段性震荡市→债市黑暗时代2.0”的特点，对2017年债券市场长期看空。
　　认为，货币政策已经转向，短期债市看不到利好，债市维持谨慎。经济短期仍然有较强的韧性、银行表外业务的监管政策尚未出台、资金利率中枢上台、即便发生降准也只是对冲性的降准，略微缓解银行流动性压力。
　　今日，全线收跌，其中，10年期国债主力合约T%，盘中最大跌幅为1.4%。
（责任编辑：郝运 HN064）
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来源：21世纪经济报道
　　利率市场化后，逆回购利率成为基准利率，SLF、SLO（短期流动性调节工具）、MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）利率形成从短期到长期的利率走廊，SLF利率为隔夜和7天回购利率封顶，新传导机制开始生效。
　　11月19日晚间，央行公告称，将于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%，在此之前，二者利率分别为4.5%和5.5%。
　　“本次SLF利率下调旨在稳定金融机构对未来资金面的预期，降低金融机构对流动性的备付需求，可以肯定的是本次SLF利率下调与降准、降息无关，甚至在政策利率构建和利率走廊完善后，还具备了取消基准存贷款利率的条件。”民生证券研究院固收组负责人李奇霖认为。
　　值得注意的是，央行此次设置了“符合宏观审慎要求的地方法人金融机构”，而非针对全部金融机构。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，让地方分支机构直接对地方金融机构SLF，有助于解决流动性分布不均衡的问题。
　　加快建设利率走廊
　　央行公告称，此次下调SLF利率，旨在加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索SLF利率发挥利率走廊上限的作用。
　　利率走廊是一种基于价格指引的货币政策框架，以银行向央行拆借的利率构建顶，以银行在央行的存款利率构建底，利率则被控制在顶和底之间的区域波动。
　　海通证券宏观分析师姜超认为，央行此次下调SLF利率，意味着利率走廊雏形初现。
　　“利率市场化后，逆回购利率成为基准利率，SLF、SLO（短期流动性调节工具）、MLF（中期借贷便利）和PSL（抵押补充贷款）利率形成从短期到长期的利率走廊，SLF利率为隔夜和7天回购利率封顶，新传导机制开始生效。”他表示。
　　“宽信用”需求打开窗口期
　　11月17日，央行网站公布工作论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》指出，我国在向新的货币政策框架的过渡中也应建立利率走廊机制，以降低短期利率的波动率，提升未来政策利率的市场认可度和基准性，为利率的有效传导提供基础。
　　利率走廊机制建设的提法早已有之，央行工作论文的发表，或建设利率走廊的机会窗口或已到来。
　　在李奇霖看来，“利率走廊在过去不可行”的原因主要是，国企和地方政府等预算软约束部门，能够以较低的成本获得大量融资，且对利率成本并不敏感。在此背景下，货币政策宜保持“紧信用”：一方面严控信贷规模，主要通过存贷比指标等监管指标实现；另一方面紧缩货币，以约束金融机构加杠杆，主要通过提高存款准备金率、发行央票以及制造资金利率波动等方式。
　　但随着43号文的逐步落实，新增城投债开始脱离地方政府信用，过去国企和地方政府的预算软约束，开始逐渐向硬约束过渡。这意味着，过去地方债务对货币利率市场的扭曲开始减小。与此同时，传统增长动力传统增长动力的缺失留下了过去产能跟随扩张的融资主体，形成严重的产能过剩。
　　“政策上需要防范风险，在资产端收益难提高的背景下需要松绑企业负债端，这依赖于&宽信用&的形成。”李奇霖表示，虽然货币市场利率稳定不一定会导致“宽信用”，但此时的货币市场利率上升或预期不稳是一定会恶化信用派生的，与防风险的政策治理思路背道而驰。
　　“在约束硬化的背景之下，SLF利率下调最终的政策着力点还是在于保护&宽信用&，一是防范金融风险；二是助力稳增长；三是促进新经济增长点的形成。”李奇霖说。
(责任编辑：un658)
原标题：央行先发论文再降SLF利率 或暗示利率走廊窗口期到来
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未来10年中国将超法国成为世界第二核电大国。[]
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客服邮箱：确保去杠杆顺利进行 央行上调利率价格释放货币政策信号
继春节前央行调高中期借贷便利(MLF)利率后，春节后，央行又上调了多期限的逆回购和常备借贷便利(SLF)利率，从中长端利率到短端利率，市场利率曲线被整体上移。
在抑制地产价格泡沫、经济增速企稳、信贷增加和同业规模大幅扩张的背景下，业内人士分析，央行开启了利率价格全面上调的时代，释放出明确的信号，确保去杠杆进程的顺利进行，货币政策在向价格型调控为主的逐步转型过程中，价格杠杆在资源配置中的作用正在加强。
市场利率曲线全面上调
昨日是2017年春节后首个交易日，央行开展了500亿元逆回购，单日净回笼700亿元，按惯例实现了“节后资金回笼”。但出人意料的是，7天、14天、28天逆回购利率均被上调了10个基点，中标利率分别报于2.35%、2.50%和2.65%。
在早间9点46分左右，央行逆回购公告出来后，债市应声下跌。敏感的国债期货市场率先做出了反映，各期限主力合约应声下跌，全天均以绿盘报收。当日，10年期主力合约T1703下行了0.61%，中债10年期国债收益率也上行了7个基点。
不仅如此，被视为利率走廊上限的SLF利率也被上调。央行昨日宣布，自日起，央行调整SLF利率，调整后隔夜、7天、1个月期限的SLF利率分别为3.1%、3.35%和3.7%。
其中，短端的隔夜期限利率上行幅度最大，上行了35个基点，其余品种则分别上行了10个基点。春节前央行上调了MLF利率，为中长端利率上调；春节后逆回购和SLF利率上调，为短端利率的上调。至此，央行全线抬高了市场利率曲线。
对此原因，华融证券首席经济学家伍戈昨日向上证报记者分析说，此次利率上行，显示出在经济总体回暖的背景下央行的些许担忧，而1月份信贷数量已超市场预期。同时，此次利率调整也为防止政策利率和市场利率间的期限套利。
“目前很多市场利率在上行，但政策利率一直比较滞后，此次逆回购等利率上调后，可拉平两者间的利差，为减少期限套利的最新举措。”他说。
增强价格杠杆在资源配置中作用
“春节前，大家还猜测，会不会央行只调长端利率，短端利率不动，现在看来是长、短端利率一起动。”华中某银行资金交易员告诉记者，这一时点有些超出预期，显示出央行去杠杆的决心，货币政策边际趋紧的信号明显。
海通证券首席宏观债券分析师姜超指出，本次利率上调是在短期经济稳定、通胀回升背景下，央行对于金融同业大幅扩张和“天量”信贷做出的去杠杆举措，也确认了货币政策已中性转紧。
在货币政策框架从数量型为主逐步向价格型为主的转型过程中，此举也被一些市场人士视为银行间市场的一种“加息”举措。伍戈告诉记者，现在最重要的利率不是信贷市场的存贷款基准利率，而是以7天回购利率为代表的各种市场利率，因此，7天回购利率的上调，可被视为银行间市场的加息行为。
央行行长助理张晓慧近日撰文指出，市场利率随经济基本面和通胀走势变化适度提高，也在一定程度上起到了防范金融机构期限错配和流动性风险的作用。
“要推动货币政策向价格型调控为主逐步转型，增强价格杠杆在资源配置中的作用。”张晓慧还指出，最新的实证检验显示，央行7天回购利率和MLF利率这两个主要的操作利率品种，对国债利率和贷款利率的传导效应总体趋于上升。
而记者了解，除了昨日上调SLF利率外，央行同时将可申请SLF的机构“扩容”。对不符合MPA要求的地方法人金融机构，央行发放的SLF的利率在前文所述的基准上加100个基点。
民生证券研究院债券分析师李奇霖表示，春节后大量流动性集中到期，SLF作为解决金融机构应急政策工具可能会被触发使用。SLF扩容至不符合MPA考核的机构，反映去杠杆过程中仍需防范金融风险，央行不希望流动性风险演变为流动性危机。
确保去杠杆顺利进行 央行上调利率价格释放货币政策信号
继春节前央行调高中期借贷便利(MLF)利率后，春节后，央行又上调了多期限的逆回购和常备借贷便利(SLF)利率，从中长端利率到短端利率，市场利率曲线被整体上移。SLF扩容至不符合MPA考核的机构，反映去杠杆过程中仍需防范金融风险，央行不希望流动性风险演变为流动性危机。
继春节前央行调高中期借贷便利(MLF)利率后，春节后，央行又上调了多期限的逆回购和常备借贷便利(SLF)利率，从中长端利率到短端利率，市场利率曲线被整体上移。
在抑制地产价格泡沫、经济增速企稳、信贷增加和同业规模大幅扩张的背景下，业内人士分析，央行开启了利率价格全面上调的时代，释放出明确的信号，确保去杠杆进程的顺利进行，货币政策在向价格型调控为主的逐步转型过程中，价格杠杆在资源配置中的作用正在加强。
市场利率曲线全面上调
昨日是2017年春节后首个交易日，央行开展了500亿元逆回购，单日净回笼700亿元，按惯例实现了“节后资金回笼”。但出人意料的是，7天、14天、28天逆回购利率均被上调了10个基点，中标利率分别报于2.35%、2.50%和2.65%。
在早间9点46分左右，央行逆回购公告出来后，债市应声下跌。敏感的国债期货市场率先做出了反映，各期限主力合约应声下跌，全天均以绿盘报收。当日，10年期主力合约T1703下行了0.61%，中债10年期国债收益率也上行了7个基点。
不仅如此，被视为利率走廊上限的SLF利率也被上调。央行昨日宣布，自日起，央行调整SLF利率，调整后隔夜、7天、1个月期限的SLF利率分别为3.1%、3.35%和3.7%。
其中，短端的隔夜期限利率上行幅度最大，上行了35个基点，其余品种则分别上行了10个基点。春节前央行上调了MLF利率，为中长端利率上调；春节后逆回购和SLF利率上调，为短端利率的上调。至此，央行全线抬高了市场利率曲线。
对此原因，华融证券首席经济学家伍戈昨日向上证报记者分析说，此次利率上行，显示出在经济总体回暖的背景下央行的些许担忧，而1月份信贷数量已超市场预期。同时，此次利率调整也为防止政策利率和市场利率间的期限套利。
“目前很多市场利率在上行，但政策利率一直比较滞后，此次逆回购等利率上调后，可拉平两者间的利差，为减少期限套利的最新举措。”他说。
增强价格杠杆在资源配置中作用
“春节前，大家还猜测，会不会央行只调长端利率，短端利率不动，现在看来是长、短端利率一起动。”华中某银行资金交易员告诉记者，这一时点有些超出预期，显示出央行去杠杆的决心，货币政策边际趋紧的信号明显。
海通证券首席宏观债券分析师姜超指出，本次利率上调是在短期经济稳定、通胀回升背景下，央行对于金融同业大幅扩张和“天量”信贷做出的去杠杆举措，也确认了货币政策已中性转紧。
在货币政策框架从数量型为主逐步向价格型为主的转型过程中，此举也被一些市场人士视为银行间市场的一种“加息”举措。伍戈告诉记者，现在最重要的利率不是信贷市场的存贷款基准利率，而是以7天回购利率为代表的各种市场利率，因此，7天回购利率的上调，可被视为银行间市场的加息行为。
央行行长助理张晓慧近日撰文指出，市场利率随经济基本面和通胀走势变化适度提高，也在一定程度上起到了防范金融机构期限错配和流动性风险的作用。
“要推动货币政策向价格型调控为主逐步转型，增强价格杠杆在资源配置中的作用。”张晓慧还指出，最新的实证检验显示，央行7天回购利率和MLF利率这两个主要的操作利率品种，对国债利率和贷款利率的传导效应总体趋于上升。
而记者了解，除了昨日上调SLF利率外，央行同时将可申请SLF的机构“扩容”。对不符合MPA要求的地方法人金融机构，央行发放的SLF的利率在前文所述的基准上加100个基点。
民生证券研究院债券分析师李奇霖表示，春节后大量流动性集中到期，SLF作为解决金融机构应急政策工具可能会被触发使用。SLF扩容至不符合MPA考核的机构，反映去杠杆过程中仍需防范金融风险，央行不希望流动性风险演变为流动性危机。
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　　2 月3 日，央行公开市场逆回购利率上调10 个基点；同时上调SLF 隔夜、七天、1 个月的SLF 利率至3.1%、3.35%和3.7%，分别提高35bp、10bp 和10bp。
　　二、分析与判断
　　支持金融去杠杆
　　市场利率已明显上行，央行操作利率有随行就市需要，以支持金融去杠杆。在本次调整之前，大部分期限的SLF、逆回购利率已有1 年多未调整。而从去年四季度以来，市场利率已出现较大幅度上升（尤其是长端利率），为货币政策工具利率上调打开了空间。央行资金利率相对市场利率偏低、短端利率相对长端利率偏低，实际上都是有利于加杠杆操作的。此时央行调升短端操作利率，是限制金融杠杆的政策要求。
　　维护货币政策稳健中性
　　近期信贷投放较多，带来调控压力。2016 年12 月人民币新增信贷大超预期，2017年1 月、2 月预计将延续较快投放节奏。而通过调升操作利率，可以抬升金融机构资金成本，限制银行放贷能力，维护货币政策的稳健中性；并通过对金融市场中资金杠杆的抑制，平衡信贷超预期增长带来的整体冲击。
　　传导至银行资产端尚需过程
　　基准利率仍是最重要的利率政策工具。虽然国内利率市场化改革已完成，但银行大多数贷款还是按基准利率上下浮动若干百分点来定价，因而调整基准利率对信贷利率有实时而重大的影响。相比之下，逆回购、SLF 等利率仅影响银行短端边际负债成本，对资产端利率的传导更为间接，而且需要等资产端到期续作时重定价，效果相对缓慢。从历史上看，央行逆回购操作利率、SLF 利率、MLF 利率对市场利率也没有领先效应。
　　三、投资建议
　　总体来看，在稳健中性货币政策下，基建项目的资金需求冲击对其他部门的挤出效应在所难免，本次利率调整的节奏虽在意料之外，也在情理之中。在基建融资需求的短期冲击过后，偏紧的政策信号是否持续仍需观察，尚难言货币政策转向，“进入加息周期”的说法仍缺乏依据。
　　我们重申2017 年银行股在此大格局下的投资机会，利率的小幅上行有利于银行净息差改善，长三角地区信用风险已率先企稳。继续重点推荐。
　　四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。
□ .李.锋./.林.加.力./.解.巍.巍　 .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司