医药行业平均市盈率是多少？怎么算？ 医药版块的平均市盈率在哪里可以看到?_教师百科
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医药行业平均市盈率是多少？怎么算？ 医药版块的平均市盈率在哪里可以看到?
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话题0：制药行业二级市场市盈率 回答：
化学制药29.53 生物医药23.89
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[股市360]中泰化学：地域龙头 上涨可期
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　　----本文导读：----
　　中泰化学(002092)公司属生产基本化工原料氯碱行业，主营聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、纳米PVC、盐酸等氯碱化工产品，并从事相关物资流通和进出口业务。产品广泛应用于石油、化工、轻工、纺织、建材、国防等20多个大行业，目前拥有年产37.9万吨聚氯乙烯树脂、33.9万吨离子膜烧碱、18万吨电石、50万吨工业盐和其他化工产品生产能力，是全国大型氯碱化工企业之一。新疆煤炭、原盐、石灰石、电力等资源丰富，原料价格低廉，不仅确保了持续稳定原料供应，也使公司生产成本低于行业平均水平，成本优势十分明显。公司拥有了储量为6973万吨盐矿，已形成50万吨工业盐生产能力。公司控股中泰矿冶有限公司已形成年产电石18万吨、控股博达焦化已形成10万吨焦炭生产能力，从而建立了更为稳固上游原料供应基地。　　公司成长性和市场状况良好，产品主要供应西北，华东，华南地区，向西出口中亚五国，俄罗斯及巴基斯坦，印度，越南等中亚，南亚地区，并远销南美洲和非洲。公司超额利润主要来源于新疆资源优势，随着氯碱产业竞争进一步加剧，资源优势将会逐步显现出来。“电&碱”联产，“盐&碱”联产，“电石&PVC”联产将成为氯碱产业主要发展趋势。公司积极利用资源， 能源优势，加大对上游产业投入，上下游平衡发展。公司通过建设“煤炭&电力&电石&聚氯乙烯”完整产业链，依托新疆资源禀赋优势和完整产业利润转移链条来获得超额利润。 　　二级市场上，经过去年大跌，公司估值相当合理，市净率不到1.5倍，市盈率也只有14倍，具备足够长线安全边际。二级市场上，公司股价自去年12月下旬率先见底，之后展开震荡攀升，主升浪行情或已悄然展开，预计后市股价有望保持上升趋势。提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票个人观点和看法，并非正式新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股有效信息，以沪深交易所公告为准，敬请投资者注意风险。
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Copyright & &股市 Corporation, All Rights Reserved中泰证券：中游行业的涅槃重生
　　【主持人-杨涛】：大家新年好，我是研究所本次会议的主持人杨涛，挑节后上班第一天，因为我们觉得在未来的一到两个月的时间，整个中游行业的机会是比较显著的，我们也是第一时间给大家召开这样一个会议。中泰证券汇聚了一大批明星分析师，尤其是我们在周期行业的排名以第一、第二名为主，包括建筑、建材、钢铁、化工，马上原银河机械的王华君也加入中泰研究所。我们也将在2月16号下下周四、周五在杭州召开我们新的中泰证券研究所组建的策略会议，目前已经确定参加的有一百个上市公司的董事长和七十多位专家，相信会议的质量和交流的效果肯定是空前的。其他的不多说了，直接进入主题，首先请策略首席分析师罗文波给大家汇报一下策略的观点。　　策略首席-罗文波　　各位朋友新年好，我来讲一下策略对市场的看法，我们从1月份开始，尤其是1月中旬开始我们对市场是看多的，我们认为当前一段时间，一到两个月的时间，可能是今年上半年最好的投资窗口，很多朋友如果是对整个市场长期悲观的话，大家这段时间可以不做，如果不能忍受整个上半年空仓期，上半年要做一把的话，这是比较好的时间窗口。　　首先，经济和盈利还处在景气空间，很多人对市场预期很悲观，尤其管理层在强调2017年货币政策中性的时候，社会融资总量和信贷的投放未见明显收紧，市场的预期和管理层行为是错位的。　　其次，中游的环节来看，2014年到现在很多行业处于调整的中过程中，行业的产能调整并不同步，部分行业的库存已经去得差不多了。中国没有准确的产能数据，很多数据来自调研或者草根，这导致整个市场的预期跟趋势走，多、空的预期还是很混乱的，这个角度来看，对产能调整乐观的投资者做多的动力还在。　　三是过去一段时间的汇率影响已经从负面变成正面，从三个月到半年的时间来看，人民币汇率的问题不是特别大，尤其是川普&&强美国经济、弱美国汇率&的错位政策，在长期来看是面临错位，但短期是可行的，川普的政策短期对经济的推动力并不强，弱美元给人民币非常大的喘息时间。　　四是虽然货币政策基本流动性在收紧，包括国债的利率、银行间的拆借利率在往上走，但广普的利率并不高，仅仅六个月贴现利率往上走了一点，利率整体处在低位，经济的动能还是在往上走。春节前后资金可能中枢回归，叠加年、2016年来看一下，2017年整个资金链的波动并没有超过历史均值波动。　　总结一下，我们认为3月份、4月份宏观数据是较大的风险点，才能形成一致的市场利空预期，预计宏观数据断崖式的下跌或是大的冲击之前，整个市场做多的信号还在。　　同时有几个数据要关注一下，一是库存是不是补得太快，12月底库存从1%补到3%的水平。二是利率传导，现在还没有影响对实体经济的需求，但利率传导已经到了中间的态度。三是汇率没有跌，但兑美元涨的并不多。市场经过调整后，最近一段时间有可能出现股市、债市、汇市一起反弹的态势，不单纯是股票市场看好、债券市场跌，短时间内可能汇率包括债市、汇市都存在一定的投资机会，。大的冲击尤其是货币政策的收紧，包括对宏观层面、行业层面以及资金、利率的层面影响可能到四月份才能呈现出来，4月份之前、3月中旬之前整个市场还在做多的情绪里。　　在行业配置里，我们还是坚定的推中游、推重资产，推盈利改善比较好的几个行业：　　1，人民币汇率稳住，美元走弱的钢铁和航空。　　2，我们推建材，和PPP相关的建设类股票。　　3，产业调整里的化工，景气度一季度还是维持比较高的位置。　　4，农业和食品，我们慢慢往后周期转，包括银行、保险，我们现在还是在朝中周期、后周期配置。　　5，主题方面我们推国企改革和高送转，它和St一样，每年都有稳定的收益。策略的观点就是这样。　　煤炭首席-刘昭亮　　大家好，首先祝大家新年开工大吉！煤炭是过去一年市场非常关注的板块，也取得了相对比较好的收益。从近期看，12月板块的经历了大幅的回调，主要原因有几个方面：（1）政策调控担忧，行业恢复330之后市场担心供给大幅回升；（2）担心需求的反弹难以持续；（3）期货价格出现大幅回调；（4）通胀预期和货币转向打压估值。12月板块回调约15%，部分弹性品种回调达到40%。关注我们的朋友都知道，在12月27、28、29日均提示煤炭股的投资机会再次出现，建议布局春季煤炭股反弹行情，现在回国头来看，那个至少是阶段性的底部，1月份煤炭表现还是比较争气的，板块涨幅5.5%，部分个股达到20%。我们认为，现在仍然可以坚持这一判断，直到3月份兑现。　　主要的逻辑是基于以下几点：（1）对供给端的风险没有想象中那么大，10月开始执行330以来，10月2.82亿吨，11月3.08亿吨，12月3.1亿吨。也就说在严格执行供给侧改革之后，供给量并没有出现显著的快速的上升，而12月份的产量基本可以维持国内的供需平衡。根据政策的主基调，276在供暖季结束之后仍将有回归的预期。（2）远期的需求预期很难看清楚，但短期的需求蜜月期仍会持续，从1月PMI51.3，连续六个月站在荣枯线之上，中下游的主动补库行情将继续对上游进行传导，叠加目前煤炭库存维持低位，一季度煤炭现货价格仍将会比较坚挺。（3）期货价格走势对股票的影响大，而非现货价格。在现货价格相对坚挺，好于预期的情况下，基差的大幅贴水必然带来远期价格的反弹，从而驱动股价反弹。（4）业绩将逐渐释放，部分标的大幅好于市场预期，市场一直担忧煤炭板块普遍存在修复资产负债表的需求，业绩难以释放。从目前已经公告的四季度业绩情况看，部分个股业绩明显超出市场的预期，今年1季度的全行业业绩继续向好。我们认为，煤价再二季度持续上涨之后，由于很多公司三季度已经开始洗澡，外加劣质资产的关停或剥离，资本支出大幅下滑，最迟不超过今年1季度，大多数公司业绩将体现出来，很多公司的年化PE只有6~8倍。　　因此我们判断，反弹进入到下半场，为什么我们看多至3月中旬，因为是那个时候，主要是考虑到我们讲的上述有利因素将逐渐兑现，因此结束时点也可能提前一些。重点推荐个股，主要是业绩可能超预期的个股：潞安环能、开滦股份、陕西煤业；其次是冀中能源、平煤股份、西山煤电。年度品种st煤气、山西焦化。　　电新首席-邵晶鑫　　各位投资者下午好！首先给大家拜个晚年，我这边主要看电力设备新能源行业。电力设备新能源行业中大部分属于成长性，但其中也包括一些周期品，主要在新能源汽车的中、上游，有一些和有色、化工相关。我们发现具备周期属性的品种的表现都非常好，比如2015年我们底部推荐的六氟磷酸锂，在新能源汽车下游稳定增长情况下，周期波动会带来很大的机会。　　我先对新能源汽车2017年的发展做一个简单的汇报。我们研究发现，在政策影响下，新能源汽车行业也具备一定的周期性，历史上两次政策空窗期之后的行业市场表现都非常好，尤其是2014年9月份以后。因此我们认为2017年也会是一个好机会，应该是新能源汽车的大年，主要的原因在于2017年具备高确定性，政策确定、行业空间确定、以及产业积极。这里主要讲两点，首先是政策方面，2017年的政策环境是最为确定的，特别是在年政策还存在非常多的不确定性的情况下；其次，行业空间是确定的，国家对于新能源汽车还是非常支持，目标2020年实现200万辆，2025年实现300万辆，2030年实现存量8000万。在下游需求非常稳定情况下，中、上游如果出现有板块出现供需问题的，那将成为表现最好的板块，这里我主要汇报两个细分板块。　　一个是钴，正极材料的原材料。钴价从2003年到现在经过了两次大起大伏。2003年钴价上涨主要是因为笔记本电脑兴起带动钴酸锂电池的需求以及伊拉克战争对高温合金的需求大增，当年钴需求同比增长近15%。2007年上涨幅度最大，催化因素是3C电池全面锂电化后推动需求增长近8%，以及OMG成为最大的钴销售商后提振涨价预期。我们看到很多人在2014年、2015年就开始推钴板块，但我们认为板块真正启动将从2017年才开始。主要的原因在于真正的供需差开始体现，2016年供需处于弱平衡状态。2017年，在下游需求继续快速增长的情况下，供给增长已满足不了需求的增长，全年的供需差将达到吨左右。更重要的是，年供给端很难有新增产能出来，我们统计了以下，只有嘉能可的一个3000吨的矿可能出来。这种情况下，2018年的供需差将更大，所以我们认为钴板块将从2017年开始真正走入非常强的行情。另外还有两点因素是我们在这里要重点考虑，一是下游对上游的预期，这里重点提到电池重要厂家CATL和韩国LG，他们在2016年站出来与嘉能可谈钴矿长单，这一下子改变了上游的心理预期，让他们从心理上认为供不应求的情况可能会出现；第二点，现在嘉能可对钴的预期比较高，现在很多国内的厂家也是不报价，春节期间海外钴MB报价也连续几次大幅度上涨。所以我们整体判断钴的刚需缺口还没有实现，但供需反转拐点已经实现，并且边际效应会越来越强。整体上来看，钴板块有可能成为2017年以后新能源汽车最强的板块，值得大家的高度重视。　　钴板块推荐标的：1）华友钴业，库存大+业绩弹性大；2）洛阳钼业，收购freeport的一个矿，比较稳健；3）格林美，钴回收。　　第二个是溶剂，类周期的细分板块。溶剂也是电解液的一个重要组成部分，但跟六氟磷酸锂不太一样，不太可能出现大涨大跌的情况，比较稳定，但其隐性门槛也非常高，对于投资来说是非常稳定的板块。为什么隐性门槛高呢？我认为有以下几点：1）扩产周期长，一般为1.5-2年；2）环评压力大，溶剂企业属于化工企业，容易造成废水、废渣等污染物排放，需要进行严格的环境影响评价后才能进行正常生产；3）动力电池对材料的认证周期非常长，对于溶剂来说也一样，需要进行严格的审查程序和长时间的认证过程，新进入企业想要切入主流供应链存在较大困难；4）行业毛利率较低，所以在前面的高门槛下，无法吸引资金进入，导致近几年溶剂供给端较为刚性。　　在这个板块，我们重点推荐石大胜华。比较一下锂电池所有的材料板块，溶剂是真正寡头竞争的板块，除了石大胜华外，没有一家公司可以在锂电材料板块达到全国60%的市场份额。我们认为石大胜华在未来几年里可以实现业绩持续稳定的高增长。根据2016年的业绩预告，石大胜华全年实现净利1.7亿元，同比增长3倍。我们认为2017年他的利润可以达到4个亿左右，2018年继续稳定增长。除了溶剂外，公司的六氟磷酸锂也有将实现从0到1的增长。中短期来看，六氟磷酸锂的价格还是比较稳健，目前报价还在38到40万之间，所以2017年六氟磷酸锂对公司业绩贡献也是很大的。现在公司市值70亿，2017年实现4亿的利润，未来还有50%以上的增长，这样的标的是非常稳健和舒适的，给投资者重点推荐。　　除此之外，在新能源汽车快速增长的情况下，还有锂电池设备（科恒股份、先导智能、赢合科技）以及铜箔板块值得推荐，但由于时间的关系今天不详细再赘述。有机会再和投资者线下交流。我的汇报到此，谢谢。　　建筑首席-夏天　　各位投资者下午好！我汇报一下建筑方面的观点，国内投资增速来看，预计增速还处于缓慢放缓的过程中，其中基建投资目前处于PPP对融资平台的替代过程中，43号文推出使得地方融资平台受限，PPP绝对不是投资总需求的增量，它是对过去投融资平台的替代，融资平台融资受限导致投资放缓，PPP项目从2016年中开始陆续开工，今年会有比较大的增量，基建投资增速预计在15-18%。　　房地产从二季度开始有压力，主要是房地产的销售去年四季度明显放缓，有五六个月的滞后期，差不多今年二季度投资会有压力。　　比较好的是制造业投资，目前出现了企稳回升的小迹象，后面的趋势还需要观察。原因是前期供给侧改革带来一些产品价格企稳、上涨，逐渐增强部分项目的盈利性。我们年初推了一波煤化工也是这样的逻辑，这是国内的情况。　　海外来看，去年海外订单增长16.2%，也存在较快的增长，今年&一带一路&还会大力推进，预计订单也会在10%以上的增速水平。　　整体上看，我们认为总的投资需求并没有明显的加速或是好转的迹象，应该还是处在大的放缓周期过程中。建筑公司上市公司的订单是普遍大幅增长，这个原因是什么呢？大家观测到建筑公司的订单大幅增长，宏观投资增速却在放缓，原因在于：我们认为去年推PPP的过程中，市场份额在向上市公司、尤其是向国企集中。PPP是投融资机制变革，在这个变革过程中非上市公司丢掉了订单，上市公司凭借平台的融资能力和好的资质拿到更多的订单，订单在向上市公司集中，去年央企的订单增速平均在20%到30%的水平，所以今年上市建筑公司的业绩都不会差，都是比较好的状态。　　投资策略上我们看好国企改革、&一带一路&和PPP三条主线。　　我们非常看好今年的国企改革，主要的原因是因为今年的国企是处在过去很多年里变化最大的一年，去年年底政治局经济工作会议提到四个基础性关键性的改革领域，国企改革列在第一位，地方政府今年肯定会把它作为非常重要的工作抓，包括央企和国企，国资委都会推。具体的公司今年都会出具体的方案，出方案我们会分析对这个公司有什么影响，买什么标的，有很强的操作性。刚才也提到建筑国企去年以来订单非常好，随着今年方案落地，不管是混改也好，还是激励也好，只要有方案出来了、实施了，可能面临普遍性的盈利上调，它具有很强的基本面，我们很看好国企改革。央企层面我们重点看好重组和混改，我们重点推荐的是中国交建、葛洲坝，地方上非常看好的是一家，隧道股份、安徽水利和华建集团。　　&一带一路&今年5月份会开&一带一路&大会，我们觉得具有很强的主题性机会，去年10月以来，我们是市场上第一个积极看好&一带一路&的卖方，我们出了很多篇报告，大家如果有兴趣可以看一下。中字头看好中国交建、中国铁建。专业国际承包商重点推荐北钢国际和中钢国际。　　PPP龙头公司年前集中披露了业绩快报，多数增速都是大幅的业绩增长，符合预期。目前市场在犹豫这种高增速是否可持续，2016年做的盈利预测今年能否做到？我们认为这些公司今年会出现分化，主要是看去年签PPP的项目具不具备很强的专业性和合规性，PPP项目操作是否严格按照财政部的指引流程在做，很多伪PPP、操作不规范的PPP，去年报出来订单，今年在实施的过程中，如果不合规，可能推不下去，最后业绩自然做不出来。而有专业的团队的公司，去年订单质量高好，大概率今年会转为业绩大幅度增长。我们比较看好龙元建设、东方园林、铁汉生态、苏交科。　　建材首席-黄诗涛　　大家好！近期我们出了两篇深度报告，第一篇关于水泥，第二篇是行业策略，重点都是推荐华东的水泥海螺、华新、万年青和华北的冀东水泥。去年市场对水泥关注度不高，主要有两个原因：一是觉得水泥供给侧的力度偏弱；二是受地产的影响偏大，在地产下降的趋势中吸引力不高。但我们认为2017年是不一样的，全年景气走势是&淡季微幅下跌，全年高位震荡&，应该&乐观一点，多买点水泥&，在报告中对这两点做了重点分析。　　第一个方面是，从去年7、8月份我们开始喊水泥供给侧政策一定会加强，事实证明，水泥供给侧的政策力度是在逐渐加强，淡季的错峰生产力度非常大。这是本轮淡季水泥价格仅仅出现微幅的下调，一直坚挺到现在的原因。我们测算下来，5月份之前江浙沪皖熟料供应是有缺口的，长江流域也仅仅是紧平衡状况。1月份江苏的销售情况好于预期，有一些客户的熟料备货提前了。　　第二个方面是，地产的下行会不会把水泥的盈利大幅度拖垮，像2014年下半年一样？我们详细比较了2017年和2014年的不同，得出的结论是&不会&。　　1）微观层面：2017年的供需边际相对于2016年的变化是比较缓和的，企业预期比较平稳，大部分的企业还是中性偏谨慎的态度。2017年水泥需求增速预计1%，比2016年下降1.5个百分点，产能增长1%。2014年水泥需求增速位1.8%，相比2013年下降了7~8个点，而产能增长了4%，从而造成企业预期大幅恶化，只能去跑量争市场，造成价格大幅下滑。　　另外，大企业思路转向维护市场，海螺2016年换了新的管理层以后，经营的理念从原来的跑量抢市场转化到现在的控量保价。经过几年的兼并重组，行业集中度比2014年高了不少，大企业控制力更强了。　　2）宏观层面：2017年经济回升的动能比2014年强，出口需求、工业投资持续好转，经济回升周期可能更长，而且地产的下降是缓慢的而不是快速的。　　所以，今年水泥盈利水平在目前中等的位置，是可以持续下去的。除非二季度出现过热的情况，涨价幅度太高，协同反而会破裂。如果是温和的上涨，现在水泥行业的盈利是能持续下去的。　　基于上述温和中性的假设，水泥行业盈利会出现较大超预期，我们把海螺的2017年盈利预测上调到了2.54元/股，估值应该可以回到2013年到2015年估值牛市之前的上限&&10倍。　　其他的弹性品种，包括华新，万年青都是基于海螺走势的弹性表现，我们也是重点推荐。正如我们去年说的，水泥供给侧会更多的体现在盈利能力比较差的北方地区，今年也会有实际的去产能政策落地，建议关注冀东水泥。　　我的汇报到这里。　　化工首席-王席鑫　　首先给各位投资者拜个年，化工团队近期刚刚加入中泰证券的大家庭，未来基础化工和石化都会覆盖起来，团队人数从原来4个人扩到7个人，因为要覆盖两个行业，人数上做了扩充，我们的战斗力会更强，可以更好服务各位投资者，在这里跟各位投资者汇报一下化工对周期品的观点。　　化工和其他的周期性行业还有一些区别，它的子行业特别多，每个子行业都有各自的特点，也有一些共性的因素。所以我们在挑选化工周期行业时有几个核心的要素：　　第一是周期景气持续时间，景气持续时间越长，一般来说能够给予更高的估值，操作性会更强，上涨持续的时间会更久。周期品判断景气的核心还是在于供给。一方面，2009年国家四万亿的投资导致很多周期品过剩，已经亏损、盘整了6、7年的时间，从去年开始进入到没有新增产能的阶段，因此自身供需的拐点已经出现了。另外一方面，这几年对化工周期品影响较大的一个因素在于环保，而且未来环保的影响还会进一步加剧。环保不仅在短期上会加剧周期品供应紧张，同时会延迟新增产能投放的时间。以我们13~15年推荐的染料板块为例，染料行业中的几个龙头企业通过环保的手段实现了行业的景气，只是环保当时仅体现在个别行业，而这几年环保对所有子行业都产生了普遍的影响。我们最近和南通经济开发区负责环保的相关领导交流，南通化工园区是比较有代表性的，环保现在一年比一年严厉，全国的化工企业在化工园区的比例只占到所有化工企业的50%不到，也就是说未来还有一半的化工企业要搬到化工园区，高污染的行业像农药、染料等不再新批牌照，企业如果要进入这个领域的话，必须关一家才能开一家，总量上控制。原来的很多化工园区也是不符合化工园区的要求，未来化工园区的数量也在减少。因此受到这些因素影响，各个化工子行业的供给侧肯定都会出现问题。其中我们重点推荐的粘胶、纯碱、丁二烯等供给释放出来要有一轮周期，因此这轮周期景气的时间我们看得比较久。另外一季度是周期品投资的最好时点，整个需求都在旺季，再加上环保的因素，我们看好这些品种在一季度的操作性会非常强。　　第二是价格盈利弹性，弹性越大，股价空间越大。周期品的下游主要是衣食住行，其中和吃、穿相关的，需求相对刚性，且一般没有替代品，下游对涨价不是很敏感，比如说农药、食品添加剂、维生素等，占整个终端成本的比例不是很高，这样它涨价的幅度就会很大。　　第三关于周期品估值的问题，主要取决于下游行业属性，如果下游偏消费、偏成长的，自然估值会比大宗的要高，因为这些偏精细的化工品种也有周期性，例如农药、食品添加剂、甚至新材料、电子化学品等。所以我们选择周期品时主要从这三个角度出发。　　接下来我们重点看好的子行业，偏大宗一些的，石化品种首选的标的是丁二烯、乙烯，首推的标的是华锦股份。丁二烯的逻辑非常清晰，丁二烯全球产能万吨，新增产能未来三年是几乎没有的，到2017年年底国内可能仅有十来万吨的新增产能，相当于供给端增长了1%左右。需求端丁二烯下游包括轮胎、橡胶制品等比较稳定，在这样的格局下，丁二烯及乙烯的景气度我们看得非常久，丁二烯可以看到2020年，乙烯到2018年盈利都能维持稳定。华锦股份目前约200亿市值，去年四季度报的业绩是6到8个亿，但考虑计提的3.5个亿的尿素资产的减值，实际四季度单季的盈利在10个亿，年化40个亿。而且从去年10月到现在丁二烯价格已经从1.7万涨到2.5万/吨，盈利肯定还在继续向好，丁二烯历史上的价格高点是3万元/吨，我们从这波供给紧张的持续时间来看的话，这波丁二烯价格创新高的概率是非常高的，重点推荐华锦股份。　　第二个品种是粘胶，粘胶行业的拐点是从2016年开始发生了，我们重点推荐龙头三友化工。在15年全行业亏损的情况下三友化工实际实现了6个亿的净利润，可以看出它是行业里的绝对龙头，无论成本、质量方面都是做到全行业最好，它的弹性也是最大的。粘胶到目前为止还没有新增产能，到18年上半年三友的新增产能会优先出来，因此现在粘胶也走到了供需的拐点，因此景气也能看2年以上。另外值得一提的是，粘胶、棉花和涤纶是混纺的关系，2013年棉花最高是到了3万以上，现在棉花价格仅1.5万元，因此这个品种从历史上来看当前价格还处于历史低位，一旦棉花起来的话，化纤的天花板就被打开了，这样弹性会非常大。目前三友粘胶的吨净利在2000元，一旦棉花起来的话，粘胶的吨净利会达到元/吨甚至更高，三友化工现在动态净利润在30个亿以上，目前200亿左右市值也是非常安全的。　　第三个品种是万华化学，我们今天也重点写了一个点评。2月份聚合MDI价格又涨了2000元/吨到24000元/吨，这个是超预期的，1月份我们与聚氨酯行业的专家召开电话会议，认为17年MDI价格将在2~2.3万的区间，盈利大概在元/吨，现在2月份MDI价格已经突破2.3万元了是超预期的。万华现在动态的盈利测算至少80个亿以上，180万吨MDI产能按照70%多的开工率，一吨挣5、6000元/吨左右，仅MDI的盈利就在70个亿左右。同时它还有丙烷脱氢的装置。如果大家对风险比较厌恶的话，万华化学是进可攻退可守的标的。　　再说几个小市值弹性比较大的品种，一个是炭黑，我们自去年5月底开始就在重点推荐黑猫股份（行业拐点出现），节前公司公告了16年业绩预告，四季度业绩在1个亿左右，而且我们判断都来自主营业务，相当于年化利润已经达到4个亿以上。12月份煤焦油上涨200多元/吨，因此1月份炭黑再次提价600元/吨，超额转嫁。1月份煤焦油价格还在上涨，因此我们预计2月份炭黑还要再提1000元/吨，动态盈利将进一步扩大，届时炭黑吨净利会在1000元以上，公司100万吨产能，动态盈利差不多10个亿，目前50多亿市值，弹性非常大。　　另外再推荐有几个偏消费的，相对估值可以给得比较高，而且目前估值也是比较安全的品种，一个是做甜味剂的金禾实业，去年四季度单季度盈利2个亿，其中甜味剂是1个亿，基础化工1个亿，甜味剂是有较强的消费属性的，下游例如可口可乐等饮料企业需要用甜味剂，估值可以比我之前说的大宗品给的高，公司目前动态估值在12倍左右，我们看好金禾实业的安赛蜜等的未来行业格局和涨价趋势。　　第二个品种是农药的利尔化学，草铵膦的需求维持较快增长，国内目前能做草铵膦的只有利尔和浙江永农两家，公司产能目前动态的估值也就在12、13倍，它是一个农药股，与金禾实业比较类似，目前位置继续看50%以上的空间。　　还有一个潜在的标的就是花园生物，去年维生素板块整体表现都非常好，唯独维生素D3还没有启动。但是根据我们的跟踪了解，所有维生素品种中，花园生物对VD3的控制力和话语权是最强的。花园控制了VD3的核心原材料胆固醇，包括饲料级、医药级和农药级的。它的技术国内国外企业都没办法PK的，而且实现了全产业链全部打通。所以未来花园将这个细分品种整合完毕后，VD3涨价的弹性是非常大的，这个品种是未来的潜在周期弹性品种，也是带消费属性的。　　钢铁首席-笃慧　　大家好，我们的观点是经济实际经济需求偏平，中游制造业的盈利会进一步改善，同时下半年合意库存有望上升，形成需求端的看涨期权，当然这一点还需要观察，如果合意库存中枢上行，企业盈利高度和持续性会得到加强。2017上半年依然要依靠基建和房地产，基建和房地产取决于财政和利率。第一是基建，财政政策变化非常缓慢，如果观察之前的财政政策，之前的紧缩政策维持好多年，2016年是第一年积极财政政策，短期转向的概率是比较小的，之前的中央经济工作会议对今年的表述依然是偏积极的状态；二是房地产，以往看房地产周期和利率周期是完全同步的，一般房地产销售景气的6-9个月后，投资端开始变好，从而利率上行来结束这个周期。而2016年出现了变化，房地产销售上涨了30%，而由于地产投资预期相对谨慎，地产投资只上涨了5%左右，较大的缺口导致出现了去库存现象。以目前这个时点看，2017年房地产销售如果零增长，那么房地产企业一定会是大干快上的。因为根据动态库销比来测算，库存也就能维持一年左右，一线城市可能更低。当然，房地产销售零增长是个比较乐观的假设，今年房地产销售下降10%-20%是正常区间。但对投资端影响是有限的，因为投资本来就比较少，也就谈不上大幅下降。因此，今年上半年，基建和地产企稳，经济就是偏平的状态，中游利润会出现明显的改善，中游的制造业今年下半年还存在提升的空间，那就是合意库存。　　2016年我们观察中游制造业盈利情况，包括化工、造纸、有色等种种中游行业盈利的方向都是完全一致的，原因在于中游企业2014年开始修复资产负债表，、2016年已经修复了三年，今年是第四年。上一轮资产负债表修复是一共持续四年左右，其实中国在进入WTO之前，经济已经起来了。企业修复资产负债表过程中有几种行为：（1）资本开支大幅下降。之前几年大多数工业企业都紧衣缩食，没有投资扩能，钢铁行业2012年就开始不投资了，两年的投资周期，2014年之后就没什么新增产能，（2）合意库存水平降低。合意库存是指整个经济体库存波动的中枢。以2006年为例，当时钢铁行业原材料存货铁矿石的合意库存水平大约为6个月，造纸大约为1个月，而现阶段，铁矿石合意库存水平大概只有25天，造纸大概5天。降低合意库存水平本身就是一种修复资产负债表的行为。合意库存取决于两点，一是企业对中长期经济预期的改善，二是企业资产负债表修复的情况。所以可以看到，虽然16年PPI等工业指数持续改善，但是库存依然压的很低。出现这种现象主要因为两点，第一，企业的中长期预期没有得到修复，整体来看，企业对经济复苏的不确定性较强，对持续性存疑，故而企业不愿意补库存。一般来说，商品价格上涨，影响最大是贸易企业，而从钢铁行业来看，类似于五矿发展、物流中拓等钢贸企业盈利上涨幅度远不及商品价格的上涨幅度。企业不仅不补库存，而且将仅有的库存在期货市场套保。第二，在企业的资产负债表还没有完全修复完毕之前，企业就算累积了盈利，首先会选择还钱降低杠杆，而不会做出扩张的举动。　　这两个条件在今年下半年有可能会发生变化。（1）预期本身就是动态变化的，2016年前10个月，市场一致预期是经济复苏不可持续，然而在10月之后，随着10根阳线的出现，市场的预期就开始发生变化，人们认为经济真的复苏了，且短期内不会掉下去。2017年若上半年经济滑坡不那么快，企业盈利仍然较好，市场一致预期可能会继续改变。（2）企业的资产负债表进一步修复，主要看三个指标，即资产负债率，产业集中度和产能利用率。工业企业资产负债率2014年开始逐步下降。在之前的长期萧条期的下，大量企业关停并转，实际产业集中度如CR3、CR10比例大幅提升，龙头企业对下游议价能力上升，对上游成本转嫁力也越强。从2016年情况来看，中上游企业的提价是非常顺畅，别看铁矿焦炭价格涨幅很大，钢铁企业顺利的通过提价来转嫁成本压力，盈利能力进一步提升。此外产能利用率其实分2种，一种是在册产能利用率，一种是实际产能利用率。在中游制造业，经常会出现在册产能利用率较低（70%-75%），而实际产能利用率较高（80%以上）的现象。这主要是因为，近几年企业大量关停产能，关停时间越长，复产越困难。困难在于：第一，机械的维护保养费用较高；第二，员工遣散之后的重新召集；第三，银行对落后产能的&限贷&行为；第四，企业主长期熊市之后形成的悲观心理。这种复产的困难，导致整个行业尾端的产能虽然在册，但是实质是无效产能，所以实际的产能利用率其实是在上升的。因此，我们认为观察行业产能利用率的时候，现象比数据本身更重要。如何去观察现象呢，主要是观察行业内成本最高的企业能否挣钱。以钢铁行业为例，可以观察首钢曹妃甸项目，因为该项目过去几年巨亏，如果在2016年能够盈利，则说明整个行业的真实产能利用率处于比较高的状态。　　此外，还需要关注设备周期，这一点往往容易被忽略，钢铁行业设备周期大约在14、15年左右，也就是说即使没有供给侧改革，产能依然会下降，因为这些产能处于报废状态。2017年对应2003年上马的产能、2018年对应2004年上马的产能要进入报废状态。废钢的供给量在未来几年会大幅增长，这也是全社会将面临的状况，因为2000年开始的那波资本支出所形成的设备、基础设施开始进入报废阶段。即使2017年没有供给侧改革，产能照样会下降&&因为对应报废年限到了。所以从整个中游制造业来看，资产负债表的修复情况已经出现好转的迹象。可能明年下半年我们依旧看不到资本开支的大幅度增加，因为资本开支取决于企业更长期的预期，但是企业的合意库存水平可能上行。比如现在的钢铁厂一个月度的铁矿石可能会变成两个月度的铁矿石。如果整个经济体都呈现这种情形，就会将整个经济往上托，需求增加一个月十二分之一，就是增长8%，合意库存上升会将整个经济往上托6-12个月&&这种情况是有可能发生的，需要密切观察，明年下半年的经济形势可能并没有大家想象的那么糟糕。此外我认为钢铁行业的产能并不是严重过剩的，实际是一种偏紧平衡的一种状态。我们可以看出，尤其是板材类产品，各个企业的产能利用率都处于很满的状态，甚至都出现了一些超订的情况。因此，如果再去在产产能，打比方2000万吨，就会呈现出整个行业很强的盈利弹性，行业资产负债表修复情况会更快。因此，我们认为供给侧改革是锦上添花，没有供给侧改革，从周期来看也是很健康的。　　从企业预期进一步改善，资产负债表进一步修复，下半年合意库存水平是可能上升的，现在是一个月的铁矿石变成两个月的铁矿石，如果经济体都是这种行为，库存周期一旦启动，经济会往上继续托6到12个月左右，盈利会进一步得到一些修补。　　我们选股上推荐资产负债表修复比较好的和产业链较长的行业。资产负债表修复目前来看，中游的制造业，钢铁行业冶炼环节明显好于上游采掘，上游采掘铁矿石比较差一些；其次是补库存的过程中，产业链比较长的话，牛鞭效应下整个需求弹性会比较大，这两个条件交集选择股票，我们推荐的标的，宝钢在停牌，鞍钢股份、新钢股份、河钢股份、方大特钢等标的。　　农业首席-陈奇　　各位投资者朋友大家下午好！我是中泰证券的农业研究员，给大家拜个晚年，标题是中游的崛起，农业是偏下游的行业，我在这里主要是蹭个会跟大家汇报一下最新的农业想法和观点。　　首先讲一下大的周期，刚才几位周期的大佬介绍了一下他们对于细分行业大体的看法，农业整体偏下游，整体需求是固定的，它的周期更多的是产能周期，或是供给的周期，和经济周期还是有一定的差异。他还是走出自己的独立行情，我更多的是分析农业自身方面的产业周期。　　它基本上分为两个大的板块，一个是种植，一个是畜禽，过去两到三年是畜禽的大牛市，维持了两到三年大的牛市，到了2016年、2017年逐步进入下行的周期，2016年6月份的时候，猪价到了历史最高点一直往下走，未来三年都是振荡下行，2017年应该还有一些后周期的机会，大的周期板块机会从畜禽板块往种植板块转移。因为供给侧改革，玉米的种植面积在2016年的时候下滑3000万亩，2017年我们做了一个农业供给侧改革高端论坛，核心的领导也强调2017年，全国的玉米种植面积依然继续下降3000万亩，意味着种植板块景气度会在年中周期见到底部，大的周期机会逐步从畜禽板块往种植板块转移。如果从细分的子行业来看，种植板块来看，因为核心的标的还是在生产资料，没有类似于畜禽板块那样完全对应的受益于玉米价格上行的板块，种植公司还是比较缺乏的，所以核心的投资标的依然维持在生产资料，比如说种子、复合肥等一定生产资料的行业，我个人的判断，今年二季度开始，大家对于农业的核心重点应该是逐步的去关注种子，未来三年很多核心的种子龙头标的应该是未来几年农业重点关注的标的。　　不单是刚才所强调的种植板块景气周期逐步的触底往上走，还有一个是他们自身的产品正好处于一个产品周期，我们很多的报告已经重点提及，登海和隆平核心的优势品种，605和618进入上行的周期，上一个种植季大家看到很清楚，隆平继续90%以上的增长，可以断定2017/18种植季，维持较高速的增长，20%到30%的增速是没有任何问题的，一季度很多股票再调一调，二季度初是非常好的买点。　　畜禽板块还有一些后周期的机会，我强调的饲料和动物保健，动物保健还叠加了一些成长因素，很多此前有政府苗和招标苗会受到一些业绩的冲击，一季度以后，整个板块的冲击应该会逐步的消散，二季度开始，动物保健的核心龙头，生物股份这些股票也可以逐步布局。　　饲料这个位置可以布局，最核心的是当前估值非常便宜，产业周期的拐点，大家可以通过生产周期大致的测算一下。2016年一季度开始生猪的补栏已经开始出现了，意味着2017年初，可以看到生猪存栏大的拐点，饲料需求的大拐点也在这个时候看到了，饲料这个位置对应2017年全年大概是在15倍到18倍之间，当前的估值非常便宜，饲料公司比如说禾丰、唐人神、海大可以重点关注。　　整个农业大的机会应该是在二季度以后逐步呈现出来，核心首选种植板块的种子，其次是具有成长周期的一些动物保健个股，饲料可以做绝对收益，核心推荐三只股票：登海种业、隆平高科、禾丰牧业，谢谢各位。　　房地产行业研究员-倪一琛　　大家好，我是房地产组的研究员，在这里给大家拜个年，我给大家简单汇报一下地产的观点，首先基本面上来看，成交量的增速在2016年的4月份已经触顶，然后开始进入下行周期，2016年10月份各地已经集中出台了限购、限贷的政策，2017年将会继续进入下行周期，整个成交量的增速是往下走的，近期的数据情况，1月份来看，30大城市环比下降37.4%，同比下降了32.9%，其中一、二、三线同比 -48.4%、 -25.0%和 -24.7%，1月份环比下降38.1%，一、二三线， -40.1%、 -37.1%和 -39.2%，成交的环比和同比下降是比较显著，这也是在大家的预期内。　　2017年全年来看，政策面近期会偏紧，一般来说政策发生转向要12个月到16个月左右，另外我们根据历史经验总结，政策的转向需要到地产的投资和房价同时发生回调，目前来看，地产投资2017年还是比较乐观的，我们认为全年还会有小幅的增长，房价来说，短期来看是有一些发生了回调，我们认为这个主要是因为很多地方的高端楼盘预售证没有发放，看起来导致平均价格有所下降，能成交的楼盘都是郊区单价比较低的楼盘，而周期出现了房价自然的下降需要等到一、二线城市的库存周期恢复到12个月以上，从历史经验来看。目前一线城市的库存周期差不多是8个月，二线热门城市只有6个月，而他们恢复到12个月以上，一线和二线城市分别需要17个月和9个月，预计价格真的发生回调要到2017年的年末到2018年的年初，自下而上的角度来看，房地产公司帐上的现金比较充沛，所以他们以价换量的需求也不是动力特别足，我们认为房价2017年比较难发生松动，这样来看，2017年全年的政策依然是偏紧的，政策面的基调还是以去资产泡沫为主。　　2017年的投资情况我们认为增速会有所下滑，大概在4%左右，上半年会继续维持平稳，库存周期现在非常低，拿地在面积上会有所下滑，土地价格略微有所上涨，整体来说拿地保持平稳，虽然房地产公司融资收紧了，定增和发债被卡了，但是帐上的现金比较充沛，短期负债占总负债是历史的低位，新开工和拿地还是维持平稳。　　地产行业的投资机会，我们根据最近的路演和投资者交流发现地产股的机构持仓比例是非常低的，大家对地产板块看得非常空，基本上到了冰点，全年来看，整个地产板块能够跑出超额收益的可能性不是特别大，短期内2月份到3月份，即第一季度有可能销售会超预期，高频数据来看，二、三线城市环比、同比成交比一线城市要好，很多需求溢出到非限购的二、三线城市，特别是长三角、环渤海等地区。为什么是最近2、3月份呢？2月份的成交同比数据可能会超预期，每年春节后都有一波楼市行情，因为各种各样的原因，可能是发了年终奖，包括大家过年的时候特别喜欢讨论房子，还有返乡购房的行情，很多租金是春节到期的，房东可以把这套房子抛售买套新房，历史经验来看，春节后都会有一波销售行情，同时考虑到整个机构的持仓比例是非常低的，我们认为2、3月份会有板块性行情。　　基本面的机会推荐新城控股，他有很多楼盘是在长三角非限购的地区，每个月报出的销售情况也比较乐观，所以我们认为可能会有超预期的情况。　　我们把地产的估价驱动力分为基本面驱动，资金驱动和事件驱动。刚才说的是基本面驱动，另外2016年险资和实业资本增持地产股是资金驱动的逻辑，这个逻辑是在大行业下行的过程中，行业集中度不断提高的体现，这个可以长期来看。短期来看，除了2月份这波行情我们比较看好事件驱动的股价上涨，也就是一些借壳、国改和重组的事件。比较看好国企改革，我们前不久去了山东国资委调研，改革处和资本运营处的处长参加了我们的访谈，山东国企改革会有一些彻底、实质性的推动，58家混改落地和员工持股的文件发放以后，山东国企改革已经从高层设计落实到了上市公司的层面进行进一步的推进，山东国企改革方面我们比较看好鲁商置业，他的母公司鲁商集团有8家公司属于这58家混改的试点企业，鲁商集团下面两家上市平台很有可能成为被借壳或是重组的标的。不仅如此，鲁商置业和58家混改的试点企业的其中一家福瑞达医药公司在2015年3月份成立了合营企业福瑞达医药公司，他们重组的可能性比较强。最后，大家可以看一下，山东省国有投资有限公司在三季度成为了鲁商置业流通股的第一大股东。
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