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【期权漫谈】 第二十二讲：WTI 原油价格正在接近底部，比例看涨期权套利
芝商所特约评论员寇健
　　目前的WTI市场终于突破了三个多月的狭窄的交易价格范围，正在接近今年的底部。
　　图一、WTI 原油价格正在接近底部
　　WTI 原油价格正在接近于底部的基本面的原因有下列二条。
　　第一，阿拉伯和页岩油工业正在频繁接触。试图寻求一条途径，稳定世界原油价格。
　　第二，5月25日输出国家组织(OPEC)将举行今年的第一次例行会议。目前看来持续减少生产可能将是会议的主要议题。
　　同时WTI 原油隐含波动率上个星期四 (3月9号) 比星期二 (3月7号) 增加了10% (下面白线为代表)。应该是卖出隐含波动率的好机会。
　　图二、WTI 原油期权隐含波动率
　　在这种情况下有一种相对比较保守的交易策略与大家讨论。这就是比例看涨期权(RatioCalls Spread)。
　　比例看涨期权绝大部分时间是一对二，根据协定价格之间的距离，最好不要超过三比一。因为这里最关键的是负Gamma值的管理。
　　也就是我们平时说的风险的容忍程度。
　　图三、50美元和60美元之间的比例看涨期权套利
　　我们这里选择的是50美元和60美元之间的比例看涨期权套利。由于协定价格距离比较远，(50美元和60美元) 所以我们用的是一对三。买进五个WTI 原油协定价格为50美元的七月份看涨期权，卖出15个WTI 原油协定价格为60美元的七月份看涨期权。(请看图三)
　　我们选择的是6月15日到期的 WTI 原油七月份期权，因为5月25日石油输出国家组织(OPEC)将举行今年的第一次例行会议，减产可能将是会议的主要议题。
　　这个头寸的最佳盈利区间是在6月15日期权到期日之前，市场停留在60美元左右。(请看图三)，但是如果WTI 原油期权隐含波动率大幅度降低，我们也可以提前平仓获利。
　　这个头寸的下行风险是有限的 (请看图三)，但是如果原油价格在6月15日之前超过65美元之后的上行风险是无限的。
　　尽管我们这个头寸当前的Delta是多头。 (请看图三)，但是由于负 Gamma值作怪。随着市场向上移动，这个多头头寸很快就会变成平值，或者甚至于空头头寸。为了保护上行的风险，所以要不断地买入进行对冲。
　　另一个简单的解决办法是：买上几头65美元协定价格的看涨期权就可以将这个比例看涨期权头寸转换为不平衡铁蝴蝶头寸。
　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
（责任编辑：王雪冰 HF074）
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　　3月上旬，国际原油价格在高位盘整了4个月后意外大幅下挫，这使得自去年11月OPCE和非OPEC达成减产协议之后市场中的过度乐观情绪急剧降温。值得注意的是，当前国际原油生产和贸易格局出现极大的变化：OPEC减产的同时，美国原油产量在页岩油产出回升的情况下持续增产；北海原油产量下降使得Brent原油国际原油贸易基准价格的地位受到动摇；特朗普鼓励发展石化能源和重启输油管道修建导致美国原油出口贸易进一步扩大。　　从全球原油产量来看，OPEC目前还在执行减产协议，但是持续性可能面临动摇。减产“带头大哥”沙特上月已经一反减产常态，进一步增产至日产量超过1000万桶，以继续填满石油储罐和囤积石油库存。与此同时，美国页岩油产量增加，以及其他包括俄罗斯在内的非OPEC产油国减产不力，使得沙特等OPEC产油国能否保持较高减产执行力存在极大不确定性。　　在全球原油价格复苏充满不确定性的情况下，美国页岩油产出增长以及特朗普能源新政使得国际原油价格体系出现明显变化，美国原油对亚洲市场的影响力不断增强。交易商估计，美国今年2月的原油出口量将达到70万―90万桶/天，其中大部分将运往亚洲。已经有数据显示，摩科瑞(Mercuria)预订了苏伊士型油轮Front Balder，从美国墨西哥湾向中国青岛运送原油；皇家荷兰/壳牌石油集团(Royal Dutch Shell)预订了阿芙拉型油轮Gener8 Daphne向新加坡运油；英国石油(BP)也正在安排苏伊士型油轮Cap Guillaume下周从美国墨西哥湾向新加坡运油。　　而特朗普能源新政使得美国原油出口更加顺畅。特朗普批准的达科他输油管通道 (Dakota Access) 和二叠纪(Permian) 地区产量的增长，将使亚洲炼油厂从墨西哥湾买到更多的美国轻质原油WTI。　　还有值得关注的是，北海原油产量下降使得Brent原油作为全球原油贸易基准价格的影响力正在下降。Wood Mackenzie数据显示，从2020年起，Brent、Forties、Oseberg和Ekofisk油田产量将明显下降，预计到2023年，产量将从目前的85万桶/天降至60万桶/天。Brent原油体系包括Brent混合油(Brent和Ninian)、Forties、Oseberg和Ekofisk这几种原油，但是品质差异正导致原油交割方面障碍越来越大。因此，Brent原油将在2018年将挪威的Troll原油加入到原先的BFOE北海现货基准中，而这也是Brent原油定价基准十多年来首次更新。这一改变无疑将进一步促进全球油价基准的转变。数据显示，NYMEX WTI期货的交易量持续强劲，与Brent期货相比，WTI期货的总交易量大幅攀升，两种合约之间的差距一直在扩大。2016年，NYMEX WTI期货交易量为每天110万份合约，而ICE的Brent期货为每天78.5万份合约。在2015年全年，WTI日均交易量为80万份合约，而Brent日均交易量为68.5万份合约。　　在美国原油产量增加市场份额扩大、北海Brent原油产量下降以及亚洲进口更多美国原油等背景下，长期以来存在的WTI-Brent价差已经持续收敛，给传统的原油交易和套利模式造成冲击。　　在国际原油贸易变化和地区溢价再平衡的背景下，投资者可以运用芝商所旗下的WTI原油期货(代码：CL)和Brent原油期货(代码：BZ)构建有别于传统套利的反套模型(买WTI抛Brent)，也可以运用期权构建更加多样化的投资组合。在经历了3月上旬的大跌之后，国际原油有望回归低波动率，因此可以卖出WTI原油的每周期权跨式组合。针对页岩油产出的增加以及OPEC减产的持续性，市场可能出现远月较近月贴水的情况，可以运用WTI每周期权构建包括看涨原油近月的标的价差套利，以及构建买入相同执行价到期日近的看涨期权，卖出相同执行价到期远的看涨期权等组合。　　(作者单位：宝城期货)
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银行利率信息港本站网址：http://www.yinhang123.net油价上涨看涨期权攀高
来源：全景网-《证券时报》
　　高油价时期中国原油进口扩大
　　证券时报　记者 魏曙光
　　本报讯 欧佩克可能的增产预期仍在市场流传，使得油价进一步下跌，不过在对业内分析师的初步调查显示，美国原油库存减少可能使得油价后市再度飙升。
与此同时，在美国原油看涨期权市场上，每桶200美元及以上的看涨期权成交也开始出现。
　　国际原油价格的坚挺使得欧佩克组织承受许多国际市场压力。美国能源总署(EIA)负责人卡鲁索日前表示，若石油输出国组织(OPEC)在12月会议上不同意增产，原油价格将会稳居在远高于每桶80美元的水准。卡鲁索并没有指出OPEC应增产多少才能遏止住油价的升势。
　　不过，在欧佩克迟迟没有表态的情况下，美国原油库存减少可能成为油价再度上涨的导火线。路透日前对业内分析师进行的初步调查显示，上周美国原油库存很可能连续第四周减少，因炼厂利润率改善令炼厂活动加速。调查显示，馏分油库存料减少，因随着美国东北部地区气温下降，对取暖油的需求预计增加。调查显示，汽油库存料将下降，因需求保持稳健，且炼厂可能专注于取暖油的生产。
　　受访分析师平均预估，上周原油库存减少100万桶，馏分油库存下降70万桶，汽油库存减少40万桶。若预估准确，馏分油库存则为三周来首次减少，而汽油库存为连续第二周下降。炼厂产能利用率料上升0.5个百分点，至86.7%。
　　正是基于上述原因，不少交易员仍然看好原油价格后市，不过很多交易商也认为在价格处于目前历史高位的情况下进一步增持多头头寸存在风险，因此市场对看涨期权合约兴趣异常强，而同时，每桶200美元的看涨期权成交也开始出现。
　　据统计，11月2日至8日间期货合约持仓量（即每日收市时未平仓、履约或到期的多头和空头头寸总量）从33897手增至15.35万手。相比之下，纽约商交所数据显示，期权合约持仓量猛增26万手至439.9万手。尽管纽约商交所原油期货价格尚未突破100美元/桶关口，过去一周内极价外认购期权合约持仓量已大幅增加。11月8日，尽管当日期货价格大幅下跌，但约定在2008年12月以200美元/桶买入期货的认购期权合约持仓量仍猛增至3850手。据场内消息人士透露，该认购期权的售价为大约35美分/桶。此外，约定在 2010年12月以250美元/桶买入期货的价外期权合约持仓量已有13手。
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(责任编辑：赵强)
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