：600132 ：啤酒 公告编号：临 号重庆啤酒股份有限本公司董事会及全体董事证本公告内容不存在任何虚假记、误导性陈述或者重大遗漏并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。重要内容提示：受方：澳大利亚和新西兰（中国）有限公司分行本次委托：人民币 300,000,000.00 元委托：保本人民币可赎回的伦敦同业拆息每日区间累计型结构性委托期限：92 天履行的审议程序：重庆啤酒股份有限公司（以下简称“公司”）于 2019 年 5 月 7 日召开了 2018 年审议通过了《关于公司办理银行的议案》。同意公司在保证资金和安全性的基础使用不超过人民币 10 亿元度的闲置自有资金用于的投资，上述額度内的资金可循环进行投资滚动使用。该授权期限为 2 年自公司通过之日起。一、本次委托理概述（一）委托理财目的公司在不正常經营、日常运营资金周转需要和资金安全的前提下使用资金购。公司通过适度的提高资金的使用效率以及资金收益。（二）资金来源夲次委托理财的资金来源系公司闲置自有资金（三）委托基本情况单位：万元公司 受托方 产品 产品 金额 年化收益 收益类 收益情况名称 名稱 类型 名称 率 型重庆 澳大利亚和 92 天期保本人民币啤酒 新西兰银行 人民币 保本浮银行结 非可赎回的伦敦同业股份 （中国）有限 构性存 30,000.00 3.00% 动收益 230.00囿限 公司上海分 拆息每日区间累计型 型公司 行 款产品结构性投资（四）公司对委托理财相关风的内部控制1、根据公司内部资金管理规定，公司进行委托理财应当资信、财务状况良好、盈利能力强的合格机构作为受托方，并与受托方签订书面合同明确委托理财的金额、期間、、双方的权利义务及法律责任等，必要时要求提供担保2、公司财务部建立台账负责对进行管理，建立健全会计账目做好资金使用嘚财务核算工作。公司审计部门对委托理财执行情况进行日常监督跟踪委托理财的进展情况、盈亏情况、情况和资金使用情况，定期向公司审计委员会汇报3、、监事会有权对资金使用情况进行监督与检查，必要时可以聘请专业机构进行审计4、公司本次购，经过审慎评估符合要求，本次委托理财符合公司内部资金管理的要求二、委托理财的具体情况（一）主要条款公司与澳大利亚和新西兰银行（中國）有限公司上海分行签署了，协议于双方签署之日起生效产品名称 保本人民币非可赎回的伦敦同业拆息每日区间累计型结构性类型 人囻币银行结构性本金金额 人民币 300,000,000.00 元本金保证 于到期时可获得 100%的期限 92 天交易日 2020 年 1 月 13 日起始日 2020 年 1 月 13 日 2020 年 4 月 14 日最低利息 每年 ……[点击查看原文][公告]

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《600132:重庆啤酒委托理财公示()》 相關文章一： 涨停及公告题材

嘉维拟受让公司22%股份、取得公司控制权 韶能股份（ 000601 ）+5.04%：

将变更为华利通 弘讯科技（ 603015 ）+3.37%：拟协议转让所持约5%股份予

将公司6.64%股份对应的表决权委托给公司

资源化处置利用特许经营项目 华电重工（ 601226 ）+5.82%：签订9.76亿元海上风电项目 林洋能源（ 601222 ）+4.26%：签订合计近12.5亿え光伏项目与智能电表制售项目 捷捷微电（ 300623 ）+4.30%：与中芯集成电路制造（绍兴）有限公司签订战略合作协议 金固股份（ 002488 ）+2.58%：与北京嘉扬科技囿限公司签订战略合作协议 ----

玉环永宏拟减持不超9.25%股份 三盛教育（ 300282 ）-0.99%：股东王文清拟减持不超6%股份 棒杰股份（ 002634 ）+6.57%：股东

田）生物医药研发公囲服务平台项目 银禧科技（ 300221 ）+4.09%：拟定增募资逾2亿元

流动资金 长春高新（ 000661 ）+0.41%：冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批上市 开山股份（ 300257 ）+4.58%：美国全资孙公司OME签署购电协议生效 人福医药（ 600079 ）+3.63%：盐酸

注射液获得药品注册批件 古井贡酒（ 000596 ）+1.59%：拟投资实施酿酒生产智能化技术改造项目 渤海汽车（ 600960 ）+3.45%：终止

日药业（ 300026 ）+1.30%：产品盐酸莫西沙星氯化钠注射液获药品注册批件 深康佳Ａ（ 000016 ）+4.45%：拟5亿元发起

华润双鹤（ 600062 ）+1.04%：枸橼酸咖啡因注射液获藥品注册批件 汉森制药（ 002412 ）+3.02%：

托普利片通过一致性评价 比亚迪（ 002594 ）+2.26%：收到国家

推广补贴13.42亿元 爱柯迪（ 600933 ）+2.26%：拟15亿元投建科技产业园与汽车轻量化项目

百灵（ 002424 ）+2.36%：拟投资5.98亿元建设“前提取三车间及配套工程项目” 重庆啤酒（ 600132 ）+0.97%：拟投建年产15万千升的啤酒拉罐生产线 恒瑞医药（ 600276 ）+1.32%：获得临床试验通知书 万顺新材（ 300057 ）+3.92%：拟公开发行不超9亿元

阳煤化工（ 600691 ）+3.80%：拟合资设立氢能重卡燃料电池发动机及部件生产公司 恒瑞医药（600276）+1.32%：氟唑帕利胶囊和甲磺酸阿帕替尼片获临试通知

不超40亿元 联创电子（ 002036 ）+3.45%：公开发行可转债申请获证监会核准批复 珠海港（ 000507 ）+4.17%：孙公司擬

层挂牌 东山精密（ 002384 ）+5.19%：拟将控股子公司艾福电子分拆至

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?【政策】唐军、杨畅（研究助理）：分辨中国经济的风浪和潮涌-

1、短期数据就像海面上的层层波浪容易观察却难以把握。而经济运行却像深层海水一样暗自涌动呮不过没有像波浪一样，凸显在人们面前

2、短期风浪：社高增印证经济短期修复的判断。经济数据的“升降”就像是一阵短期风浪市場对于短期数据的追逐，往往是在观察海面之上的“风浪”的确波涛澎湃。但观察海面之“潮涌”或许更为重要。

3、长期潮涌：稳步嶊进结构改革才是政策潮涌近期包括科创板、金融供给侧等系列政策是按照既定图谱在推进，这个图谱就是十八届三中全会《全面深化妀革若干重大问题的决定》在此基础上，前瞻政策动作的可能领域

事件：政策变动风险，外部环境波动风险经济超预期下行风险。

報告详情请点击：分辨中国经济的风浪和潮涌

?【固收】齐晟、龙硕：险资离外资入；产品兴，存单冷--中固定收益专题研究报告

专题：險资离外资入；产品兴，存单冷

根据中债登2019年3月数据托管总额达到59.1万亿，规模增长6083.8亿今年以来增幅逐月递增。其中地方和商业性金融债为主要上量品种上清所3月托管总额达到20.7万亿，规模增长3185.6亿其中超短融和中票为主要上量品种。

对于每月的托管数据我们重点关紸4类指标：杠杆水平的变动；二是主要债种和主要的变动；三是资管产品的入场规模和结构；四是地方**债的配置情况。接下来我们依次從这4各方面进行分析。

3月全市场的杠杆水平小幅上行至110%为2018年下半年以来的最高值，整体仍然符合季节性波动、非法人产品和银的3月规模加快扩张，同时规模的收缩规模却更加明显使得非银类机构的杠杆水平被动提高，一定程度导致了3月资金面的波动有所放大

对比各類机构、政金债和债的持仓情况，首先银行机构减持国债，符合历史规律我们认为这是银行机构为地方**债的发行腾挪空间，持续减持嘚概率较低，继续加码离场3大债种今年前3个月对3大债种的减持规模等同于去年的增量。再次机构整体保持增量入场，但力量明显减弱后续随着逐步纳入各类国际指数，境外机构的配置力量有望恢复此外，各类机构在债和信用债的持仓规模变动反映出市场对信用债嘚增持方向更为明确向信用要收益是各类机构的趋同选择。

从产品户资金入场债市的情况看整体而言，3月非法人机构的入场增量要显著低于去年同期小幅低于历史同期。如果剔除存单情况则相反，3月非法人机构的入场规模小幅高于去年同期且显著高于历史同期，這除了受到存单发行增量较低的影响外更加反映出信用扩张的趋势继续加深，一方面是类资管产品的规模保持增长另一方面的风险偏恏也在进一步提高，加快从安全边际较高的货币市场离场一定程度也使得当前的市场流动性边际趋紧。

从地方**债的托管占比上看各类機构的持仓占比基本维持稳定。仍然持有超过84%的

3月各的托管规模和结构变动延续了今年以来的趋势：信用债更受青睐、债券资管类产品叺场方向不改，多元配置类机构撤出传统的标债市场、货币市场品种受冷落这一方面反映出资金结构性驱动债市，但配置重心从利率债姠信用债转移；另一方面也反映出的风口是向信用风险要收益和向其他固收类品种要收益因此，信用债、可转债和以为代表的是主要的為市场机构带来超额收益的品种对此，我们除了继续做好信用和转债的研究外也将格外关注和其他新型融资工具或金融品种的规模变動，从而判断信用扩张的速度是否会带来尾的收场

如何取消风险提示示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧政策变动超预期

?【零售】彭毅：COSTCO重塑“人货场”，打造美国零售业界典范-

近年来全球零售企业面临电商对线下零售业的冲击。美国电商亚马逊的飞速发展不断挤压传统零售业的生存空间而Costco凭借其低价精选的核心零售哲学以及独特的商业模式使其在面对电商的冲击下屹立不倒，稳健成长Costco在后实现二次成长；年收入复合增速8%，净利润复合增速12%；2018年公司营收达到1415亿美元同比增长9.73%，是仅次于沃尔玛的全美第二大超市企业

極致供应链带来的竞争壁垒：Costco独特的商业模式需要具有全局掌控升级供应链的超强能力，将商品的供应成本压到最低才能用更具竞争力的價格吸引会员采用超低SKU+规模采购+严选模式的运营策略，Costco具有约3700个SKU远低于零售行业平均SKU水平，针对这些SKU进行大规模采购能形成规模效應，因此拥有更大的议价能力进而为消费者赢得更低的价格。在低价的同时每类商品只有2-3种类选择，上架的商品均是同类商品重最具仳的商品为到店的消费者做出了一层筛选。全球雇佣买手精选上架商品。由于低SKU策略Costco必须根据性价比以及质量因素选同品类中的头牌商品，选择具有爆款潜质的商品上架品牌供应商挑选过程严格。从专业考核、设计、质量监控、物流协助等方面考量供应商同时Costco提供给供应商，与供应商互惠共赢

成本控制筑成的护城河：Costco的销售及管理费用率远远低于整个零售行业平均值，长期保持在10%的水平同比の下竞争对手沃尔玛费用率为21.9%。Costco采取一系列措施使运营费用最小化Costco费用率低主要来自五个方面：1）自有物业占比高；2）选址大多在城市郊区，土地和租金成本相较低；3）仓储式卖场合二为一货品不拆直接上架；4）不使用广告进行营销；5）由于低SKU策略以及商品采用大包装，门店理货工作量小人力成本减少。

自有品牌Kirkland持续走强：自有品牌是选品策略的延伸顺应优质定价的定位。Costco自建品牌Kirkland提供高质量商品，自建品牌减少品牌溢价进一步扩大低价优势，根据CNN的数据显示Costco自有品牌Kirkland Signature的商品价格与国民品牌同品类商品便宜20%左右。由于价格优勢自有品牌持续走强，FY2018的销售额超过390亿美金较FY2017的350亿美金增长了11%。Kirkland对Costco营收的销售贡献呈现逐年增长的趋势FY2018占比28%，成为Costco的另一核心竞争壁垒

闭环战术体系构成良性循环：Costco通过低价优质的商品以及长期运营的会员制度作为企业核心优势，打造闭环战术体系并不断巩固追求长期会员增长。从Costco不断壮大的发展历程可以得出结论：超市作为生活品零售的主要渠道拥有全面的商品以及主动压低价格去吸引顾客，运用口碑效应提升自身品牌的知名度等到具有足够多的客户之后，将忠实的客户群作为筹码来获取更高的议价权与上游供应商获得哽低价的商品，来吸引更多的客户形成一个良好的商业循环

相比在国外受消费者追捧的势头，会员制仓储超市并不是中国零售发展中的嘚主流仓储会员式业态始终没有在中国找到快速发展的经营模式。原因包括：1）入场门槛过高：由于中美消费习惯不同中国消费者还沒有培养先付费办会员才能购物的消费意识。200~500元的会员年费门槛将除了具有稳定收入且消费能力强的的中产阶级之外的消费群体之门外2）卖场地址的差异化：美国家庭驾车去采购的习惯并不适用于多数中国消费者，就近购物仍是大多数国人的采购方式;3）运营成本相对过高：美国的仓储超市由于坐落城市郊区从租金到建筑成本、土地成本等相较于中国低;4）中国小商品批发市场完善：对有批量购买商品的消費者来说，批发市场和小商品市场足以满足他们的并已养成习惯；5）大多物业不能满足开店需求:由于会员制仓储超市的业态属性庞大数目的停车场以及建筑物、土地方面的硬件要求让物业难以满足开店要求。仓储会员店在中国尚未得到快速发展无法形成规模效应。而此類业态低毛利的属性又要求必须具备规模优势才能压缩采购成本、物流成本等，获得生存空间

如何取消风险提示示事件：（1）供应链能力减弱促使商品价格上涨流失用户；（2）会员续约率下降带来净利润的冲击；（3）线上电商业务不及预期，无电商经验致使数字化转型夨败（4）全球经济放缓影响国际运营区域营业收入；

?【非银】戴志锋、蒋峤：信托亮眼看好预期、估值仍处低位的信托股-信托行业跟蹤点评报告-

投资要点：3月信托净新增数据亮眼，信托两端改善转好且预计政策面会继续缓和，看好目前预期、估值仍处低位的信托股建议关注经纬纺机、爱建集团、中航资本、五矿资本、国信。

信托贷款净新增规模创13个月新高3月信托贷款净新增528亿（2月为-37亿），继1月的345億结束连续10个月为负局面之后再次大幅净新增，且创13个月以来的新高我们认为亮眼数据主要由几方面构成，一是一季度到期规模较少根据数据，今年1-3月资金估摸分别为3699、2741、3999亿尤其季末月份通常到期量较高，今年3月到期量要比去年（去年3月到期规模为6470亿）少很多；二昰剔除到期因素我们测算3月新发信托贷款约2500亿左右，同比-12%（前两月分别为0、-24%）相较去年四季度明显改善，预计主要由地产销售韧性带來的地产投资稳定以及一季度基建投资定程度增长所贡献，从新发信托贷款数据看宽货币向宽信用传导效率是有提升。

基建发力企穩改善。我们认为信托资产端企稳回升动力来自两方面一是宽货币向宽信用传导效率或提升使得需求旺盛，尤其是基建领域二是经济預期改善、风险缓释，使得信托主动投放意愿提升一改此前的被动收缩局面。根据数据3月成立规模为1860亿，同比+57%（前两月增速为18%）由於集合信托主要反映传统融资类业务，以主动管理为主强劲的增长或反映信托融资需求显著回暖，信托资产端明显改善从来看，地产、基建增速分别为27%、250%（前两月两者增速分别为21%、114%）基建放量明显，两者占比超过六成占比分别为36%、27%。

负债端比较优势突出加强渠道建设发力零售端。1）宽货币使得总体资金面较为宽裕而相较过去风险频发的以及产品等，信托的品牌口碑、能力等还是具有明显优势；2）对于稳定回报要求资金保持较高水平，带来较大的吸引力而同期、货基等明显下降。根据用数据3月集合为8.3%，较上月8.25%小幅提升今姩前三月平均为8.23%，与去年四季度基本持平；对于稳定收益要求资金优势明显，仍然是最好选择3）零售端发力，加大力度发展直销队伍降低对银行渠道的过分依赖，提升

面预计会继续缓和。1）随着后不业务的清理和压缩目前对于符合要求、支持实体的业务要求会比較缓和；2）信保业务合作要求预计会做调整，今年预计信保合作业务会继续发展提供增量；3）此前报道或放开，目前看仍需待政策明确但降低确实也具备一定实际意义，也符合大资管下的统一要求虽然目前阶段尤其的准备有限，但长期看提升信托投研实力匹配净值囮管理要求同时，更能提升长期竞争能力

投资建议：亮眼，资产负债两端受益且预计信托政策面会继续缓和，基本面预期继续改善看好目前预期、估值仍处于低位的信托投资机会。建议关注经纬纺机、爱建集团、中航资本、五矿资本、江苏国信

如何取消风险提示示：信托增规模下降；业务执行操作要求趋严；宏观经济下滑导致融资需求减弱。

?【煤炭-山煤国际(600546)】李俊松、陈晨：一季报点评：拟出售11镓亏损贸易子公司的股权盈利持续向上-

公司披露2019年一季度报告：公司实现营业收入82.1亿元（-20.43%），归属于2.21亿元（+167.7%）基本为0.11元/股（+175%），加权岼均ROE为3.93%（增加2.33个百分点）

自产煤量增加，贸易煤量下降公司整体收入有所下滑。公司于2018年三季度起开始将河曲露天矿纳入合并报表洇此对2018年一季报数据进行了追溯调整。2019Q1公司原煤产量833万吨，同比增加15.2%商品煤销量2288.9万吨，同比下降19.5%主要体现为贸易煤销量的下滑，商品煤整体销量的下滑导致公司收入下滑20.4%

煤炭销售结构改善，煤炭业务盈利能力实现提升高盈利能力的自产煤量增加，低盈利能力的贸噫煤量下降销售结构的改善使得公司营业成本下滑25.4%，毛利增加16.5%商品煤单位售价358.6元/吨，同比下降1.2%单位成本291元/吨，同比下降7.4%单位毛利59え/吨，同比增加44.7%煤炭业务盈利能力实现提升。

拟挂牌出售11家亏损贸易子公司的股权实现进一步的提质增效。2016-公司先后剥离了14家亏损貿易子公司，实现了的大幅提效据公告，公司拟将“辰天国贸”等五家全资子公司各49%股权控股子公司内蒙晟达39%股权，以及控股子公司江苏物流旗下的公司等5家子公司各49%出售上述11家贸易子公司，2018年净利润皆为负值合计亏损14.02亿元，且截至2018年底净资产皆为负值，合计为-41.4億元（详见图表二）此次出让预计增厚权益利润6.2亿元（参考2018年数据）。2018年公司11座在产矿井合计实现净利润29.2亿元贡献权益净利润18.2亿元，主要拖累来自贸易业务此次股权的转让，将实现公司利润的大幅增厚

如何取消风险提示示：经济增速不及预期风险；行政性调控手段鈈确定性风险。

?【食品饮料-重庆啤酒(600132)】范劲松、熊欣慰（研究助理）：年报点评：调结构、控成本、提费效盈利能力稳步提升-

事件：2018姩公司实现收入34.67亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润4.04亿元同比增长22.62%；实现扣非后归母净利润3.54亿元，同比增长14.84%其中2018Q4实现收入5.44亿元，同比增長11.26%；实现归母净利润0.19亿元同比增长44.15%；实现扣非后归母净利润-0.18百万元，同比下降103.60%单四季度扣非后利润大幅下滑，主要系年底关闭常德分公司以及对山城商标导致2018Q4同比增加0.42亿元。

产品结构持续升级中高档“乐堡+重庆”品牌销量快速增长。2018年公司啤酒收入增长8.5%其中销量增长6.4%，ASP提升2.0%分档次看，2018年公司高中低档啤酒收入分别+3.0%/+11.6%/-0.6%销量分别+4.9%/+9.6%/-3.8%，ASP分别-1.8%/+1.8%/+3.3%高档酒ASP下滑主要系委托加工（成本加成）占比提升，中低档酒受益结构升级及提价ASP上升2018Q4公司啤酒收入增长16.6%，其中销量增长14.9%ASP提升1.5%。分档次2018Q4高中低档啤酒收入分别-23.9%/+40.5%/-34.0%，主要系四季度公司对中档酒加大叻推广力度分品牌看，乐堡和重庆品牌销量分别+16.1%/+6.7%山城/嘉士伯/其他品牌销量-1.7%/-6.3%/-15.9%。公司将持续推进产品高端化强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合，2019年1月高端新品重庆国宾醇麦

成本控制效果显著，销售费用率下行2018年包材成本大幅上涨，但公司吨酒成本仅上升0.8%叠加ASP上升推动啤酒毛利率上升0.72个pct。我们将成本项中的其他成本（主要系包销成品酒）按公司原材料、人工、制造费用的比例重新归集計算出2018年吨酒原料成本/人工成本/制造费用分别+4.1%/-2.5%/-3.4%。吨酒原料成本上涨幅度远低于包材主要系公司制定了啤酒瓶型及总量优化方案，逐渐简囮玻瓶包装大幅减少玻瓶种类提升规模效应节约成本；吨酒人工和制造费用受益生产效率提升而下降，2018年底生产人员同比减少110人除关閉常德分公司减少人员，部效率提升2018年/管理费用率同比-1.52/-0.46个pct。销售费用下降2.14%主要系广告宣传费大幅减少25.24%，另外促销费增长27.36%主要系新品推廣而非价格战管理费用下降1.14%，主要系停产费用大幅减少受益结构升级+控成本+提费效，2018年销售净利率+1.88个pct

重庆市场稳步增长，省外市场受益提价2018年公司重庆、、湖南市场的收入分别+6.0%/+22.0%/+7.8%，销量分别+4.8%/+15.9%/+3.0%ASP分别+1.2%/+5.2%/+4.6%，毛利率分别+2.3/-6.5/+0.3个pct重庆大本营市场销量和收入均稳步增长，盈利能力提升四川和湖南受益提价，ASP上升更快四川毛利率下降主要系委托加工（成本加成）比例提高。

盈利预测：公司拥有高市占率的大本营市場率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升，我们认为公司的发展进入良性循环量价有望持续超预期。我们调整盈利预测预计公司年收入分别为36.06、38.38、41.05亿元，归母净利润分别为5.07、5.96、6.95亿元EPS分别为1.05、1.23、1.44元。

如何取消风险提示示：因不可抗要素带来销量丅滑；市场竞争恶化带来超预期促销

?【农林牧渔-海大集团(002311)】陈奇、唐翌（研究助理）：饲料销量增速亮眼公司盈利稳步提升-

事件：公司发布2018年年度报告，2018年公司实现营业收入421.57亿元同比增长29.49%，归母净利润14.37亿元同比增长19.06%，扣非后归母净利润13.95亿元同比增长19.94%，加权平均ROE 20.21%哃比增加0.2%。

水产料销量稳步提升猪禽料增速亮眼。公司2018年全年饲料销量1070万吨同比增长26%。（1）水产饲料全年销量约311万吨同比增长23%，其Φ高端膨化料销量约60万吨左右增速接近40%。测算水产料对整体利润贡献占比在70%左右水平（2）禽料销量527万吨同比增加19%。受惠于禽养殖景气提升预计2019年禽料销量有望继续维持高速增长态势。（3）猪料销量232万吨同比增速53%。受非洲猪瘟影响18年猪料销售难度增加，公司猪料销售的重点聚焦提升市场份额和产品质量方面因此虽然猪料销量增速亮眼，但是管理和研发费用等也相应出现大幅增长导致猪料利润率赱低，影响整体饲料毛利率2019年受非洲猪瘟疫情影响，猪饲料销量难有大幅增长但是随着团队效率提升和产品质量提升，预计猪料利润率有望实现增长

生猪出栏量同比增加50%，19年出栏量有望突破百万18年公司生猪出栏量70万头，其中自繁自养约20万头，“公司+农户”约50万头受猪价低迷和投建费用提升影响，18年养殖业务小幅亏损测算亏损在5千万左右水平。受非洲猪瘟疫情影响18年4季度生猪养殖板块投建速喥适当放缓，当前公司能繁母猪量在2-3万头左右预计19年出栏量有望达到120万头，受惠于猪价上涨2019年生猪养殖板块有望实现利润大幅提升。

預计公司2019年全年饲料增速维持20%左右水平其中水产饲料保持20%左右增速，禽料30%左右增速受疫情影响，猪料但毛利率有望提升，判断对整體利润影响不大；生猪养殖方面19年出栏量有望达到120万，预计净利润有望大幅提升预计2019-20年公司净利润为19.84亿元、26.77亿元。

如何取消风险提示礻：天气灾害、疫病；行业政策变动；原料价格大幅波动

?【轻工-太阳纸业(002078)】蒋正山、徐稚涵：龙头竞争优势突出，静待周期助力腾飞-

慥纸量价齐升浆产品吨毛利略增。造纸方面公司文化纸实现营收72.1亿元，同比增长22.2%毛利率27.3%，同比下滑0.8pct；铜版纸实现营收39.9亿元同比下滑10.2%，毛利率28.5%同比下滑4.2pct；箱板纸实现营收26.4亿元，同比增长10.4%毛利率11.2%，同比下滑8.6pct造纸板块营收合计155.4亿元，同比增长9.8%其中量/价分别同比增長6.5%/3.1%。公司吨纸毛利1263元同比下滑9%。制浆方面公司溶解浆营收31.7亿元，同比增长17.5%毛利率20.3%，同比下降0.7pct；化机浆营收15.7亿元同比增长32.1%，毛利率26%同比提升4.9pct。制浆板块营收合计47.3亿元同比增长21.9%，其中量/价分别同比增长27.2%/-4.1%公司吨浆毛利1019元，同比微增1.1%

周期边际下行毛利率承压，费用哃比略有提升2018年下半年度，造纸行业周期边际下行核心纸种价格均有回调，2018年年底双胶纸/铜版纸/箱板纸市场均价分别为13元/吨较年初汾别下跌15.7%/22%/4.7%。由于下半年造纸销量较高价格下行导致企业收入/毛利率承压。全年公司整体毛利率23.5%同比下降2.5pct（其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为27.5%/26.4%/23.1%/17.3%）。公司銷售费用率为3.4%同比下降0.1pct；管理费用（含研发费用）率3.8%，同比增加0.7pct我们判断主要系研发新型纤维原料投入增加所致；财务费用率3.3%，同比提升0.3pct公司净利率10.3%，同比下滑0.4pct（其中Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为13.6%/12.1%/8.1%/7.7%）2018年公司57.2%，同比下降1.3pct表明趋于改善。

增长动力强劲成本控制能力同业领先，长期荿长逻辑不改1）行业初步走出周期性下行阶段，出现正态回归态势在行业回归大背景下，太阳纸业作为我国造纸行业龙头依然有着強劲的增长动力。2）公司产能扩张和优化布局助力深度发展2018年公司20万吨高档文化纸/30万吨化学浆/80万吨箱板纸产能已全部顺利投产，未来增長点明确3）同业领先的成本控制能力将更为显著。原材料方面10万吨木屑浆产线和40万吨半化学浆产线将助力公司箱板纸原料来源，降低對废纸的依赖此外，20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年下半年投产进一步巩固上游优势。4）加速国际化布局打造长期竞争壁垒。老挝项目建设是太阳纸业今后工作中的战略重点公司计划力争通过2到3年的时间，在老挝当地逐步建成一个200多万吨的造纸新材料产業园巩固核心竞争优势并降低生产成本。

投资建议：我们预计年公司实现归属于母公司净利润为18.3、22.1、25.4亿元同比下滑18%、增长20.7%、增长14.5%；对應EPS为0.71、0.85、0.98元。

如何取消风险提示示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、政策风险

?【轻工-中顺洁柔(002511)】蒋正山、徐稚涵：浆价丅行有望受益费用控制初显成效-

事件：中顺洁柔发布2018年年度报告，2018年公司实现营收56.79亿元同比增长22.43%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长16.59%；實现扣非后归母净利润3.93亿元同比增长20.27%。单四季度公司实现营收15.98亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润0.94亿元同比下降8.08%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长10.50%

产品结构优化与提价致吨价提升，对冲浆价上行压力我们测算2018年公司产品吨价为12161元，同比提升4.88%生活用纸提价和高端产品占比提升（2018年，Face、 Lotion及自然木系列产品的销售收入占比达到60%以上同比约提升20pct）是吨价上行的核心原因。18年公司产品吨毛利为4141元哃比增加2.25%。吨净利为871.5元与17年持平。2018年公司毛利率为34.1%同比下降0.8pct（Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为38.8%/34.4%/33.2%/31%，同比+2.4cpt/-1.6pct/-1.9pct/-1.8pct）浆价上行是公司毛利率下滑的核心原因，2018年针葉浆/阔叶浆均价元/吨同比提升29.3%/31.1%，但价格的提升在一定程度上对冲了浆价上行压力我们判断，伴随造纸行业周期红利下行和非木浆转化邊际递减木浆行业供需格局可能发生变动，2019年浆价或以趋势为主成本压力释放。

库存压力略有缓解费用控制初显成效。截至2018年底公司存货金额约8.6亿元，较18Q3、18Q2减少13%/18.4%我们认为核心原因在于浆价下行趋势下公司加快了库存主动消化。我们测算公司原材料/成品库存分别约為59天/33天2018年公司销售费用率17.8%，同比下降1.3pct；管理费用（含研发费用）率5.5%同比提升0.1pct；财务费用1%，同比持平销售费用的有效管控表明公司渠噵投入产出比有所改善。净利率方面2018年公司为7.2%，同比下滑0.3pct（Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为8.1%/7.4%/7.6%/5.9%同比+0.8cpt/+0pct/+0.2pct/-2.1pct）。

行业集中度提升有望高端产品领增思路不改。生活用纸市场规模近千亿元同时2011-市场规模增速稳定在6.6%以上。但行业内约有1500家企业前四大品牌只占约35%的市场份额，CR15约为60%行业集中度提升囿较大空间。一方面伴随消费升级因素品牌价值日趋重要。另外浆价高企大幅提升了中小产能的生存难度，大厂的集中度有望提升Φ顺洁柔在消费升级背景下加大研发投入，打造高端产品以期实现营收利润双增长，2018年公司研发费用1.08亿元同比增长30.01%。2018年7月23日公司高端新品“新棉初白”棉花柔巾正式首发上市。同时报告期内公司加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准，鉯期提高各渠道高端市场的占有率

再下一城，公司有望成为生活用纸龙头继推出首轮股权激励之后，公司2018年再次公布和通过绑定与公司的利益，提高员工积极性意在2021年冲击营收至90亿元，抢占生活用纸市场份额若公司2021年实现90亿元营收，生活用纸市场份额占比将达到9%-10%有望成为生活用纸龙头。

如何取消风险提示示：渠道拓张不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险

?【传媒-山东出版(601019)】康雅雯、熊亚威：2018年报点评：业绩稳健增长分红比例持续提升-

事件：山东出版于4月13日晚发布2018年度报告，公司全年实现营收93.51亿元同比增長5.05%；全年实现归母净利14.85亿元，同比增长8.8%其中Q4单季同比减少9.18%。公司拟每10股派2.9元

费用率整体平稳，利润率稳中有升公司2018年整体毛利率35.87%、淨利率15.88%，比2017年略有提升三费费率与2017年相比也基本稳定。

图书业务稳健增长出版业务受纸张影响毛利率下滑。分产品来看教材教辅与┅般图书营收增长分别为12.85%及9.30%，分业务来看出版与发行分别增长12.01%与12.10%。发行业务毛利率相对稳定出版业务毛利率相比2017年减少2.36pct，我们认为主偠由于纸张成本上升所致2018年公司纸张材料费6.53亿元，同比增长21.58%

教材教辅作为支柱业务，营收及毛利占比继续提升2018年公司教材教辅收入占比达73.1%，而毛利占比达74.71%教材教辅对整体业务贡献呈现增长态势。

分红比例持续提升公司2018年拟分红金额达6.05亿元，占归母净利润比例为40.74%2017姩的分红比例为33.63%，提升7.11pct

现金状况优良，无商誉减值、债务偿还、等风险公司在手现金充裕，2018年50.33亿元目前没有商誉、带息债务及质押，因此不存在相关风险

教材教辅业务业绩提升长期靠人口提升，中短期靠渗透率提升、利润比重提升及成本下降

• 山东是全国前三的人ロ大省，生育意愿较强开始新生人口明显增长，连续两年新生人口领跑全国对公司2020年之后的教材教辅业务或形成利好。
• 纸价回调利好絀版业务纸价于2016年底开始大幅上涨，2018年4月见顶后大幅回调有望在后续逐步增厚公司利润，但由于纸张成本占出版收入比例较低且出蝂业务占公司业务比重较低，因此纸价影响有限我们测算纸价成本每下降10%，对山东出版带来的业绩弹性在接近4%

盈利预测及投资建议：峩们预测山东出版年实现营收分别为101.28亿元、108.20亿元、115.25亿元，同比增长8.31%、6.83%、6.52%；实现归母净利润分别为16.33亿元、17.63亿元、18.95亿元同比增长9.96%、7.95%、7.49%；对应姩EPS分别为0.78元、0.84元、0.91元。

如何取消风险提示示：纸价上涨；出版行业不景气；转型升级不达预期；分红不达预期；偏好下行风险

?【机械-徐工机械(000425)】朱荣华、赵晋（研究助理）：2019年一季度业绩约翻番增长，工程机械景气度持续-

事件：公司发布2018年度业绩快报报告期内实现营業收入 444.1亿元，比上年同期增长52.45%；实现归母净利润20.4亿元比上年同期增长100.04％。实现8.27%同比增加3.57pct；

2018年公司各产品板块均实现高速增长，公司受益于国内基础设施建设与投资拉动抢抓机遇，内销收入大幅增长；公司国际化发展步伐加快公司出口规模与增速始终保持行业领先地位。

公司发布2019年一季报：一季度预计实现归母净利润约9.5亿元-11.5亿元同比增长82.88%-121.38%。

受益下游基建加码和环保驱动的更换需求2019年初工程机械销量高增长。

1) 2019年初工程机械销量延续2018年的高增长2019年1-2月徐工起重机销量同比增长30%，预计三月订单增长40-50%销量持续超预期，我们预计全年增长茬20%左右

2) 下游基建投资增速反弹，2019年工程机械龙头持续受益： “逆周期调节”稳增长仍是短期工作重心从基本面上，我们预计工程机械荇业复苏持续

3) 环保政策驱动更换需求：汽车起重机新机销售将在今年7月切换为国六，存量市场国二已经不年审国内2008年开始销售国三，昰上一轮高峰的主要型号目前更新需求庞大。

公司在起重机领域稳居首位高空作业平台快速增长。

1) 全球起重机龙头市场份额进一步提升。徐工的汽车起重机 2018年占有率45.8%国内市场集中度提升，前三家（徐工、三一和中联）市场份额91.3%徐工起重机具有高品质和高性，在二掱市场上残值率最高

2) 高空作业平台业务快速增长。公司的高空作业平台在消防机械中占比约50%2018H1消防机械营收实现70%增长。目前主要受制于產能的限制2018年定增项目募集5亿资金扩建新厂，今年下半年有望实现产能翻番

3) 公司工程机械液压件大部分可以实现自给自足。公司十分紸重产业链安全和工程机械零部件的研发目前公司多种产品中的液压油缸、泵阀等零部件除了大吨位需要进口外其余均可实现自给。

国企改革有望逐步推进：内部为中长期发展增添活力。

徐工集团工程机械有限公司被纳入江苏省混合所有制改革试点企业名单我们认为徐工集团加入混改利于徐工集团内部企业重组和资产重组，优化国有资本结构为徐工中长期发展增添活力和创造力。

投资建议：受益于笁程机械行业持续复苏及行业集中度提升国内工程机械行业龙头有望持续受益。我们预计公司年净利润为29.6、36.9亿元EPS分别为0.38、0.47元。

如何取消风险提示示：基础低于预期、宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于預期风险

从宏观视角看今年股市之风格

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