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日交易趋势图
注： 趋势图分2部分，上部为每日价格蜡烛图，下部分为每日成交量。
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事业构成和部门
五金制品、铝盖板、塑料制品、压铸制品、模具、汽车配件的生产、销售及其它国内商业、物资供销业;货物及技术进出口业务(不含分销、国家专营专控商品);普通货运(有效期至日)(以上均不含法律、行政法规、国务院决定规定需前置审批和禁止的项目)。&
2014年12月2015年12月2016年12月营业收入674.291,132.971,455.31主营业务利润85.37181.30271.05净资产499.05653.53930.00
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16:21来源：新浪网
5年前，我曾写过一篇有关沃尔特·施洛斯的文章。那篇文章题为《格雷厄姆的忠实信徒》，刊登在中国工商银行主办的《现代商业银行·管理智慧》杂志2011年第2期上。当时撰写那篇文章的依据，主要来源于经典著作的简介，其实我并未真正读到施洛斯亲自撰写的文章、演讲和访谈。 最近，我买了一本施洛斯的资料集，这是一位大连投资者的译作，属于非正规出版物，所以售价不菲。但是为了研究施洛斯的投资方法，我也只好买下来了。研读了半个月，与我5年前的文章进行对比，其内容还是基本吻合的。当然，5年前有些不明确的地方，现在更加清晰了。 价值投资的三种方法 《沃尔特·施洛斯资料集》总共辑录了13篇文章。现在让我以第一篇《破烂换钱》为例，以此来补充印证5年前的文章。 日，福布斯杂志对施洛斯进行采访。在这篇采访里，施洛斯被定位为“捡破烂”的投资者。确实，真正的价值投资者一定是“捡破烂”的——买进冷门的、被市场遗弃的股票。在我看来，其实这就是困境投资。 价值投资的方法有多种：一是以巴菲特为代表的那种投资，在优秀公司陷入僵局时买入。现在市场上有许多人就是采用这种方法，这种方法按照施洛斯的说法是“顺流而下”。 二是以施洛斯为代表的那种投资，买入坏行业里的“好公司”，等待公司有所好转时再卖出，这是纯粹的格雷厄姆的方法，对于这种方法，施洛斯自称是“逆流而上”。 三是以马丁·惠特曼为代表的那种投资，有人称之为“秃鹫投资”。秃鹫者，其爪锋利，专以腐肉为食。惠特曼就是这样，专注于企业的破产重组，在企业的破烂堆里挖金子。迈克尔·普莱斯、塞思·卡拉曼都喜欢这种投资。要做好这种生意并不容易，用普莱斯的话就是“玩破产游戏”。 当然还有其他的投资方法，但我以为主要是这三种。 不管是哪一种价值投资的方法，他们的共同特征都在寻找被市场低估的价值，都在寻找那些受挫、但不是垂死的公司。他们都相信，公司可能有机会再次稳定，并且繁荣。若非如此，就没有投资的必要了。 逆流而上的经典投资案例 1955年，施洛斯开始管理自己的公司。而在此之前，他在格雷厄姆-纽曼公司工作了九年半，亲历了本杰明·格雷厄姆的投资方法。一直到1960年以前，他只是寻找“价格低于营运资金的股票”。这是他的老师本杰明·格雷厄姆的方法。 所谓的价格低于营运资金的股票，指的是在扣除所有负债和优先股后，每股股价低于每股包含的营运资金。那就意味着，实实在在的工厂和设备都是白送的，没有比这样的股票再便宜的了。20世纪30、40年代有许多这样的股票。“那时候，如果价格低于营运资金的股票消失了，我们就知道股市太高了。”但是从50年代末期开始，这样的股票根本找不到了。 于是，施洛斯在60年代以后，专门寻找股价低于净资产的股票。那时，有些相当好的公司，其股价不到净资产的1/3，所以他非常感兴趣。他认为这就是“便宜”的股票。这个便宜是指相对公司的资产或公司持续经营创造的价值来说便宜。 施洛斯不关心公司的盈利，之所以如此，是因为他认为盈利固然重要，但是有几个问题：1，盈利不稳定；2，就算盈利能够预测得很准确，别人给的市盈率也可能会发生变化。所以净资产给人的感觉更踏实、更放心。这本身就蕴含着“下跌保护”的投资理念。 施洛斯按净资产给股票估值。比如共和钢铁，每股净资产65美元，若要重建一个这样的钢铁厂，每股130美元都不够。而日本人开废钢厂，美国人没人会进入钢铁生意，新公司也不会进入这个行业。一方面这些公司需要投入大量资本，另一方面它又赚不了钱。这种公司由于各种原因会遭到人们抛弃，被打压，但是只要情况稍有好转，在杠杆效应的作用下就能赚很多。施洛斯举例他买进的马凯特水泥和基斯通钢铁公司的股票都是属于这种类型。 施洛斯买进这样的公司，不但买入价是打折的，而且大多数还会在等待估值修复的过程中分红。施洛斯问：“一个是利息7.5%的债券，到期之前保证支付7.5%的利息；一个是股息5%的股票，有机会从14美元涨到35美元，你选哪个？”当然，前提是这样的公司能够东山再起。从历史上看，许多陷入困境的公司最后都走出来了，大部分都好转了，不能因为一时的衰退就说一切都完了。 施洛斯最得意之作是买进奄奄一息的波士顿-普罗登斯铁路。他最初以96美元买进它的保息股，并且一路买进，直到涨到240美元。施洛斯持有1800多股，最终获得了50万美元。当然，施洛斯每次不一定都胜出，他投资密尔沃基铁路就损失惨重。1969年，他以每股50美元买进，以为它要涨到80美元，不料市场恐慌下跌了，这笔投资没做成。至于亏损了多少，施洛斯没有说。 投资必须知道自己的优势和劣势 施洛斯指出，在考虑自己应当如何投资时，关键是要知道自己的优势和劣势。若你不想亏钱，而且一旦亏钱会影响你的判断力，那就不要买入可能大幅下跌的股票。 施洛斯从来没有下过止损的单子。他在买入看好的股票后，要是下跌了，只要还要资金，就应该加仓。若开始买进后，股价上涨了，就很难决定继续买入。从根本上说，他要买的是有价值的股票，这个价值体现在股票的价格和他估值之间的差异。因为对股票的估值不一定正确，这就要求必须考虑下跌的风险。 施洛斯只追求合理的回报，他只是希望每年增长15%到20%。实际上，他的平均业绩是17%。 “利润差不多了，我就落袋为安。我认为，有些人真是不亏钱心里就难受，反之，在投资上保持理智的人会做得不错。”施洛斯不知道如何评价市场，但是他认为，有些股票值得关注。 买进这种低迷的股票其实有三条后路：1，盈利改善，股价上涨；2，收购方介入，购买公司控制权；3，公司自己要约回购。买进这样的公司都是低迷的，有问题的，不可能每个都能成功，但是如果买进15个或20个这样的公司就难说了。 施洛斯会尽量避免高杠杆公司，他买的都是负债很少的公司。而格雷厄姆也几乎不碰高杠杆的公司。这样的公司很便宜，但不是很好的公司。可是因为没有债务，它们不会有太多的麻烦。很多公司都有债务，一部分原因是不想被收购。在买入这样的公司后，经营情况可能恶化，公司的债务可能进一步增加。钢铁公司就是很好的例子。在糟糕的行业走下坡路时，巨额负债可能导致破产。在经济衰退时，杠杆可能把公司毁掉。要是杠杆很小，公司更容易活下来。施洛斯只投资过一个破产公司，就是宾州中央。这笔投资很成功。要充分了解这种投资，必须投入太多的时间。 分析股票要简单，用不着高等数学。在季报出来时，一家公司因为每股盈利是31美分，没达到35美分的预期，股价在一天之内就从25美元跌到20美元。看到这种情况，施洛斯总是觉得好笑。施洛斯发现没有永远不卖的股票。他的公司就像一家杂货店，杂货店进货，他进的是股票。要是可能的话，他想在4年以内卖出获利。在等待的时候，他会获得一些收入，这是比杂货店好的地方。不过，他只能等别人上门以更高的价格买入他的商品，不能通过自己的推销把商品卖出去。 通过这样的方法投资，他睡得安稳。不过，不是所有的人都喜欢这种投资方式。对于这些人，他会说，很正常，按你喜欢的方式去做吧。总之，要知道自己要做什么，知道自己的优势和劣势，不要骗自己，热爱自己的工作，坚持道德原则。 施洛斯的投资方法在中国是否行得通？ 如果我们今天要学习施洛斯的投资方法，是否行得通？曾经有人说，施洛斯的方法很适合普通的投资者。我不认为如此。比如，在中国市场上，确实有不少股价低于净资产的股票，也就是“破净”的股票。若破净一半或在一半以上当然具有吸引力。即便如此，此破净股与彼破净股相比，可能也有很大的差异。在不同的环境下，处事的方法也应当有所不同。 在寻找这种低估的股票时，施洛斯付出了很多。他会找来公司的年报、委托书、价值线以及季报。然后不停地追问许多问题：股价为什么被打压？价格低于净资产吗？净资产中是否包含商誉？是否有现金流？是否有净利润？负债水平如何？利润率如何？所在行业如何？竞争对手如何？是否不如竞争对手？等等。如果数字看起来令人满意，他就会初步建仓。他关注股票的表现，以此决定要继续买多少，主要是看股价。一般而言，一只股票占5%的仓位就可以了。若确实非常看好，可能会增加到10%~20%。他的投资账户中的很多股票都是小仓位。一个原因是在卖出后，股价下跌，有些股票就留在手里了。有时是买的时候股价上涨，他不想追涨，就不再买了。 我认为，施洛斯的投资原则可能只适合他自己，不一定适合他人。每个投资者必须构建一套适合自己的投资体系。循流而下易以至，所以巴菲特达到了他的目标；逆流而上易以绝，所以施洛斯做得更精彩。即使是同门师，其投资风格也大为不同，而况我们？
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买的少一点，试试水
看看大家都在买什么
本周热销基金中国平安的投资价值
中国平安的投资价值
( 18:47:30)
原文来自价值投资派网站。
【按：如果以5年作为投资周期，目前中国平安是很好的买入时机。李驰曰：“平安夜买平安”（就像汇丰是香港人投资标配一样，平安将是未来大陆人最好的保值标的），“40元以下买平安”，还是有道理的。之前不看好，一是没有树立长期投资理念，二是担心平安目前3000亿的总市值到达天花板。现在既然着眼长远，而且与茅台2000亿市值达到天花板不同，平安还远没有达到顶峰，AIG市值最高达到1700亿美元，金融危机后今天仍有600亿美元，德国安联保险今天也有500亿美元市值，平安成长性还很强，依托中国市场的成长，未来市值膨胀5倍是完全有可能的。没有理由不将其收藏起来。】
重提中国平安( 15:28)
平安的亮点却太多了。
一是所处行业为朝阳行业，这我想应该没有意见吧，中国将慢慢地进入老龄化的年代，保险的空间很大呀。投资最怕是投了一个没有前途的行业。不光是朝阳行业，还是行业的大佬，现在已经保险市场已经到了剩者为王的年代，小保险要想生存难呀。
二是内涵价值就有30多元，还有新业务价值，而现在也就38元不到的价格，而这个价格居然还是5、6年前的发行价位置。无语呀，那个时候内涵价格也就10元多吧。也许你还觉得不满足，希望更低，呵呵，我也想呀！
三是还是AH价比，目前A股价格居然是港股的76%，绝无仅有，遥遥领先其他10来个还高于港股的A股。原因也许有巨额的职工股减持的因素吧，可是根据2011年的年报职工股根本无意在这个价位减持。这二个层次也正说明平安的价值是被认可的。
四是熊市的业绩居然也还不错，2011年也有2.5元的每股收益，反正我的投资收益去年是亏损的，呵呵，平安比我强多了。如果碰到行情好一点，甚至是牛市，业绩又会怎么样呢？很多精通的人也已经算过了，我就不班门弄斧了。
五是可以想象戴维斯双击。牛市向来是保险股的乐园，上一个牛市平安、人寿都涨了10倍以上，可以参照二个股票香港的走势，如果中国还有牛市的话，能少得了中国平安的表演吗？王者归来，想象空间足够大呀。投资其实就是投资希望，没有希望就没有投资。只要未来有希望，什么都可以暂时容忍。
中国平安历年在港的股价趋势分析(
-------------为增强一个股友的信心而写，同时献给所有坚持持有平安的股友们---------------
讲讲中国平安的在港的走势。
日首日上市收盘价10.4元，大约过了一个月见到9.45元低点，在当年11月30日见阶段性高点13.8元，至日见到11.7元低点，至日还只有13.3元。随后走了一个上升通道一直到2007年11月见到124元。
而期间日恒生指数为1年11月6日1年10月30日见31958高点。
如果制作成一个表格或图形，在调整市，平安的涨幅基本跟大盘差不多，可我们却发现平安在牛市的表现可以说成是牛气冲天。恒生指数在二年时间里从14585涨到31958涨了120%，平安却从13.3涨到124元涨了800%多。
还是港股平安，由于金融危机和富通事件，平安日最低曾被打到22.7元，日见到96.25元，也是二年，上涨360%。而恒生指数在此期间才上涨了130%。由此可见，平安喜涨也善涨。
再说现在平安的内涵价值也有30元，加上新业务价值，近年来不论是港股还是A股的平安的低点都在不到30元附近止跌，可见30元支撑是非常有力的。当然如果大盘急剧下跌，跌破30元也不是不可能的事
，那时也许真的是用大盆接金子的时候。因为只要大盘回暖，平安一定会回抽的更激烈，这从历史上平安的股价走势就可以预料到。
熊市是平安积蓄能量的时候，源源不断的保费，低廉的投资标的，平安似乎已经不亦乐乎。平安大部分投向银行的投资我觉得是正确的选择，因为银行正逐渐从融资时代转向分红时代，很多银行的股息率超过银行存款就是明证，接下来的银行或者也正迎来价值投资时代。而平安也正是这个价值投资时代的最大受益者之一，作为一个普通的投资者完全可以站在这个巨人的肩膀快乐地享受这种收益。
如果你还相信中国，还相信中国有牛市，我想投资平安一定是正确的。至少凭我现在的能力，我还找不到还有比平安更好的投资标的。坚持吧，也只要这份坚持，你就会在不久的将来获得丰厚的回报。
中国平安历史股价和内含价值二者之间的关系( 16:45:31)
总股本（亿股）
内含价值（亿元）
每股内含价值（元/股）
H股（港币元）
A股（人民币元）
年度最高价
年度最低价
比率1（最高价与内含价值比，1港币=0.82人民币）
比率2（最低价与内含价值比，1港币=0.82人民币）
年度最高价
年度最低价
比率3（最高价与内含价值比）
比率4（最低价与内含价值比）
从表中揭示六大问题：
问题一：无论是港股还是A股，股价没有一次低于内含价值，会不会在2012年出现例外？2012年1季度收盘价36.58元仅为2011年内含价值的1.23，按照历年平均增长率粗估算已相当于2012年的内含价值。
问题二：历史上年度最低价与内含价值比港股的区间为1.03----1.79，A股区间是1.12-2.13（考虑到人民币的升值因素，港股的历史比值可能要再高一些，下同），A股的均值是1.48，港股的均值是1.24，这说明A股的历年最低价均高于港股。而目前平安港股股价高于A股近30%，对A股来投资者来说这是是机会还是陷阱？
问题三：内含价值从2004年至2012年年复合增长为25.7%，这样的复合增长还能再持续吗？如果还能持续，10年后平安的内涵价值将达到293元.
问题四：港股历年来年度最高价与内含价值比的区间为1.52----4.97，A股区间是1.90-7.29。这样区间高点在牛市还能达到吗？
问题五：历年来最高值与内含价值比率的平均值与最低值与内含价值比率的平均值二者之间的再平均值是不是可以看作市场对平安的估值？如果可以，那么港股这个值是2.17，A股是2.90，根据2011年内含价值29.8元计算，那么港股的市场估值应该是64元人民币，A股的市场估值应该是86元。这个估值合理吗？
问题六：平安所处的行业是朝阳行业吗？如果不是，前面说的可能都是扯蛋！不过我坚决认为比这更朝阳更确定的行业凤毛麟角，中国连个人税收递延型养老保险政策都没有推出，就如住宅行业没有推出商品房一样，寿险必将有一个集中爆发性的发展阶段，现在的困难都是暂时的。我的想法靠谱吗？
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