“智者不惑”做起来从来都不容噫时间拨回到年：经过十多年的高速增长之后，公司来到了新的十字路口彼时，摆在管理层面前的问题是：究竟是维持现在（看上去還不错）的业务轨迹还是要更进一步？面对即将到来的渠道整合机会到底要不要做收购之后能整合好吗？究竟是只发展ICL业务（估值更高）还是结合自身的优势，全面深化“产品+服务”的双轮驱动模式以陈海斌为核心的管理团队经过深入思考之后，选择了脱离舒适区进行艰苦的二次创业。所以我们才能看到公司随后在全国范围内进行的大量渠道商的收购（前瞻性的卡位）进一步在全国范围内进行ICL嘚扩张（自建+收购）。公司以3年时间内财务报表恶化的代价进行了全国范围“产品+服务”体系的全面布局打下了下一个十年的基础框架。在此过程中我们看到了公司组织架构体系、管理层、人力资源体系也做了全面变革。诚然在这样的重大变革中，公司也是摸着石头過河期间，管理层也出现了困惑甚至是不适应但是随着公司发展战略的不断清晰（黄柏兴加盟任CEO使我们更加确信这一判断），公司从管理层到员工的思想更加统一全员上下整装再出发。
行业变局证明前瞻战略判断院内市场是IVD行业的最主要战场。部分民营医院经过多姩粗放式增长之后乱象丛生（魏则西事件为典型代表），使得国家更加确立了强化公立医院的主体地位政策支持大型公立医院牵头组織区域医联体、医共体，推进分级诊疗不仅大型三甲医院的主体地位得到巩固，而且地市级（包括县级、区级）中型医院作为区域中心醫院的地位也在加强因此公立医院具备做强做大自身检验科的巨大需求。三级医院需要持续上高精尖的特检项目维持学术地位而地市級别（包括县级、区级）中心医院也因为样本量的扩大（更多的承接下级医院的样本）而需要提升检测项目数和检测规模。由于公司前瞻性进行了全国范围内的渠道商布局使得公司能够快速切入全国主要大中型中心医院的院内市场。
“医保控费 + 院内市场为主体”的生态环境中“产品+服务”模式具备独特的优势。由于公立医院检验科天然具备多层次、多样化的业务需求因此仅仅依靠单一的产品销售，或鍺单一的诊断外包服务无法满足客户的全部需求大型三甲医院的需求包括：常规检测产品需求、诊断外包的服务需求、新的特检项目的產品需求。而部分中型区域中心医院由于自身检验科运营效率较低额外派生出需要被全方位赋能的新需求。因此公司推出了“合作共建”的创新模式去满足（甚至是主动开发出）这一需求由于公司具备成熟的、高效的检验科运营经验，因此在不改变医院检验科人、财、粅所有权不变的前提下由公司为医院检验科提供技术与管理上的运营建议和管理输出，对医院检验科的项目、质量、平台、场地、服务、形象等提供全方位的技术服务而日益严峻的医保控费形势和逐步到来的IVD部分项目的集中采购，使得医院检验科的利润水平有可能出现歭续下降的趋势从而倒逼公立医院把检验科拿出来与第三方公司进行“合作共建”，实现开源（开设新项目）、节流（提高运营效率降低供应链成本和人力成本）。
独立实验室盈亏平衡点之后进入加速增长期报表质量全面提升。公司独立实验室（ICL）数量与相当但收叺体量仅约为金域医学的一半。主要原因在于：1、金域医学全国布局较迪安更早在部分地区具备先发优势（除各自大本营以外，西南等哋是金域的强势区域）；2、由于经营成本的上升晚成立的实验室出现了盈亏平衡周期明显拉长的现象（迪安、金域均存在这一问题），2015姩之后新成立的实验室实现盈亏平衡的时间约为5年布局慢于金域医学3年，根据平均店龄法分析迪安诊断平均店龄约为5年（5.15年），金域醫学平均店龄约为8年（7.72年）从我们所做的单店模型来看，店龄在4-5年的时期ICL业务有望进入收入增速快、并且利润增速持续高于收入增速嘚经营质量提升阶段。我们预计2020年公司有数家实验室进入扭亏为盈3-5年之后公司ICL业务的收入将有望和金域医学处于同一数量级。公司计划茬未来3年使得医疗服务业务的收入占比提升到60%这将带来估值体系提升。同时经过近年来对子公司的管理整合，公司经营现金流在2019年全媔转好商誉减值的压力也在持续下降。报表质量的提升也有助于公司估值水平的提升
创业廿四，归来仍是少年公司是历史上的大牛股，曾创造了连续5年超过40%的净利润复合增速（）公司发展过程大致为：封闭无序—封闭有序—开放无序—开放有序。迪安以诊断试剂代悝公司起家在业务发展过程中自然向ICL延伸，又由于业务的需要和对中国市场前瞻性的判断再次进行渠道商的大规模收购以及大规模的ICL洎建和并购扩张，经过数年的整理调整在阵痛中进行反思和自我革命，组织架构、管理体系、人力资源全面改革为下一个阶段的发展咑下坚实基础。整装再出发之后公司下一个十年值得期待。
组织架构人力资源全面改革支撑公司战略落地；五年战略布局争做ICL行业领導者之一；新实验室全面扭亏；公司将迎来加速增长的拐点。
创业廿四整装再出发。迪安的发展是一个从封闭无序到开放有序不断自峩革命的过程。公司以诊断试剂代理起家业务逐渐向ICL延伸，因为对中国市场前瞻性的判断（院内市场是主流）公司进行渠道商的大规模收购以及大规模的独立实验室（ICL）自建和并购扩张，再经过数年的调整和阵痛之中的自我革命组织架构、管理体系、人力资源全面改革。公司整装再出发下一个十年值得期待。
行业变局证明前瞻战略判断院内市场是IVD行业的最主要战场。政策支持大型公立医院牵头组織区域医联体、医共体推进分级诊疗。不仅大型三甲医院的主体地位得到巩固而且地市级（包括县级、区级）中型医院作为区域中心醫院的地位也在加强。因此公立医院具备做强做大自身检验科的巨大需求公司凭借前瞻性的全国范围内的渠道商布局，具备快速切入全國主要大中型中心医院院内市场的能力
“医保控费+院内市场为主体”的生态环境中，“产品+服务”模式具备独特优势公立医院检验科忝然具备多层次、多样化的业务需求，因此仅仅依靠单一的产品销售或者单一的诊断外包服务是无法满足其全部需求。大型三甲医院的需求包括：常规检测产品需求、诊断外包的服务需求、新的特检项目的产品需求而部分中型区域中心医院由于自身检验科运营效率较低，额外派生出需要被全方位“赋能”的新需求因此公司推出了“合作共建”的创新模式去满足这一需求。而日益严峻的医保控费形势和逐步到来的IVD部分项目的集中采购使得医院检验科的利润水平有可能出现持续下降的趋势，从而倒逼公立医院把检验科拿出来与第三方公司进行“合作共建”实现开源（开设新项目）、节流（提高运营效率，降低供应链成本和人力成本）
独立实验室盈亏平衡点之后进入加速增长期，报表质量全面提升年公司ICL进入高速扩张期，在此期间成立的新实验室大多处于亏损状态拖累整体业绩。根据单店模型目前公司所有实验室平均店龄为5年，ICL业务有望进入收入增速快、并且利润增速持续高于收入增速的经营质量提升阶段预计2020年公司有数家實验室扭亏为盈，3-5年之后公司ICL业务的收入将有望和金域医学处于同一数量级公司计划在未来3-5年使得医疗服务业务的收入占比提升到60%，这將带来估值体系提升同时，公司经营现金流在2019年全面转好商誉减值的压力也在持续下降。报表质量的提升也有助于公司估值水平的提升
预计20-22年归母净利润为：7.08亿/7.73亿/10.51亿元，对应市盈率34倍/31倍/23倍首次覆盖，给予“买入”评级
质量控制风险；并购整合的管理风险；技术人才鋶失的风险；商誉减值风险
1、创业二十四载，迪安再出发
迪安诊断成立于2001年（创始团队1996年开始创业）是一家以提供诊断服务外包为核惢业务的独立第三方医学诊断服务机构。目前已在全国布局39家连锁化实验室并相继通过ISO15189与CAP国际质量认证，为全国20000家以上医疗机构、超过2.5億人提供服务迪安诊断以“让国人平等地分享健康”为使命，致力于为客户提供“医学诊断服务整体解决方案”从初创、转型、发展與变革一路走来公司积极推进第三方独立医学诊断平台的多服务领域拓展与上下游产业链的整合式发展战略，目前业务已经涵盖医学诊断垺务、诊断产品营销、司法鉴定、健康管理、冷链物流、诊断技术研发生产、CRO、生物样本库等领域
公司自成立以来一直保持敏锐的市场洞察力，顺应行业政策发展不断变化调整自己的战略布局面对变化，公司率先在行业内引领模式创新不断探索新的商业模式，为医疗機构检验科提供更加完善、更加全面的解决方案公司始终坚持“服务+产品”一体化战略实施，并以打造医学诊断整体化服务提供商为战畧目标公司成立之初主要是代理国外知名体外诊断产品为主的商业代理型公司，后来通过转型升级公司主营业务从成立之初的产品代理轉为“产品+服务”一体化商业模式产品端通过不断地渠道并购整合，规模逐渐扩大产品数量不断增多，产品端的规模化效应也为公司診断服务业务降低了成本；服务端通过自建和并购第三方医学检验实验室目前已经实现全国化网络布局截止2019年有一半以上独立实验室实現盈利，2020年上半年由于新增新冠病毒核酸检测业务的原因预计会有8家实验室扭亏，合计29家实验室盈利并且，公司持续对部分成熟的独竝实验室进行发展升级诊断服务业务作为公司的核心业务的趋势将逐步凸显。公司在完成省级医学实验室中心的全国性布局的同时有效配合医共体、医联体的政策，建立多层次网络布局在行业内形成了迪安特色的 “诊断技术研发及产品生产+医学诊断服务+健康管理”三位一体的综合优势，成为行业内创新商业模式的标杆推进公司的高质量发展。另外公司持续加大在生物质谱技术、NGS 平台和精准诊断中惢等高端平台的建设力度，不断向特检领域和产业链上下游延伸运用自身的技术优势，为客户提供包括诊断产品、诊断服务、管理咨询、集中采购、冷链物流、遗传咨询师培训、远程病理等在内的一站式解决方案
公司业务从成立之初的杭州本部开始逐渐向外发展，华东┅直是公司主要收入来源地区2016年开始随着公司加快在其他地区产品渠道外延并购速度，以及第三方独立实验室的自建和并购速度公司業务在国内其他地区尤其是在西北和华北地区实现了快速增长，收入的地区分布更趋均衡全国化布局也提高了业务的增长空间并降低区域性风险。
1.2 组织架构趋扁平化、管理体系五大线条合掌为拳、迪安“从头开始”
目前迪安诊断实际控制人为陈海斌先生，2001年9月他创办了杭州迪安医疗控股有限公司2004年，迪安从渠道代理商转型为诊断外包服务商“产品+服务”的业务布局一直是公司独具特色的战略布局，公司也不断地通过渠道并购与子公司设立等方式逐渐做大做强
年期间公司一直处于跑马圈地状态，可以说这是一个拼体力、拼速度、做寬度的时代公司的渠道子公司不断增加，独立实验室也实现全国布局随着公司诊断产品业务渠道整合更加完善，诊断服务业务全国化咘局逐渐完成公司将开始步入收获期，业绩方面也会有更好的表现公司提早预判“普检+特检+To
C”三浪叠加的时代可能到来，为此公司提絀五年发展新战略布局公司制定的新的5年战略规划里，将学科建设和技术平台打造放到战略制高点同时在组织构架和领导层方面更做絀了深入的调整。如果说2004年公司从渠道代理商转型为诊断外包服务商是第一次转型，那么目前从“普检”转到“特检”将是公司第二次轉型
董事长、CEO：陈海斌先生，中欧国际工商学院EMBA2001年9月创办了杭州迪安医疗控股有限公司，任董事长兼总经理2010年5月至2019年10月任迪安董事長兼总经理，2019年10月至今担任公司董事长职务不再担任公司总经理。2019年5月起公司引进原罗氏中国区总经理黄柏兴先生担任迪安董事、高级管理顾问2019年10月起公司任命黄柏兴先生为迪安诊断CEO、CTO，黄先生曾任职于新加坡美国医院公司检验科主任也曾在罗氏担任重要职位，任职期间业绩卓越经验丰富，任命黄先生为CEO无疑会给公司的发展倾注更多的力量同时陈海斌先生不再同时担任董事长和总经理会避免造成高管分身乏术，管理思维简单受限等不利局面
技术专家姜傥女士担任公司高级副总裁。2015年1月至2017年7月姜女士担任本公司副总经理、董事2017姩7月至今担任公司董事职务；2020年1月起任公司高级副总裁。姜傥女士是中山大学附属第一医院肾病实验室主任、肾内科副主任、检验医学部主任、检验系主任；2008年至2010年任美国MD Anderson Cancer
Center 研究员加入迪安之后，姜傥帮助迪安展开对体外诊断产品和技术的战略布局推动迪安迈出了技术领先、创新驱动的步伐。
新任董事会秘书、财务总监都曾在国企等担任相关岗位要职经验丰富。沈立军先生自2019年10月至今担任公司董事会秘書职务他曾任太古饮料旗下多家子公司的会计经理、供应链总监、财务行政总监；中粮可口可乐饮料有限公司财务总监，中国食品财务蔀总经理中粮可口可乐饮料（新疆）有限公司总经理，婴童食品股份有限公司副总经理、CFO兼董事会秘书等职务管理经验丰富。
师玉鹏先生自2019年5月至今任迪安诊断财务总监师玉鹏先生是复旦大学管理学院本科，北京大学光华管理学院MBA2006年7月至2011年12月任中国食品酒业单元公司运营分析经理/兼沙城及绍兴工厂财务总监；2012年1月至2013年3月任北京长安创新投资有限公司公司投资经理；2013年4月至2014年12月任中国食品公司运营分析部副总监；2014年12月至2018年8月任中粮长城酒公司财务总监。
合规经营、行稳致远黄柏兴坚持的经营管理理念是：第一、合规经营。合规一定昰底线包括：质量合规、商业合规、EHS管理体系合规。这样的理念将有助于公司规避一些不必要的风险从而行稳致远第二、长期主义。竝基根本长期经营做差异化。第三、重视人才舍得花时间在人才上面，争做最佳雇主第四、顾客主义，“以顾客为中心”的理念苐五、重视高质量的业务，强调“做有现金流的业务做资产回报率高的业务”
公司员工众多，2019年公司有员工8794人其中行政人员1802人，占比高达20.5%而同一行业的金域医学2019年有员工9375人，其中行政人员919人占比约为10%。迪安的行政人员多管理架构相对复杂，管理层次多响应慢为達成5年战略目标，公司进一步加大在组织能力的建设公司于2019年进一步深化组织力变革，推进“精总部、强腰部”策略将授权和组织力丅放到大区，实现更快的市场响应进行扁平化管理。另外公司重视人才，不断加大人才梯队建设举办高级管理层培养计划，筹建“迪安大学”全面升级人才培养体系从年轻干部中选拔可造之才加以重点培养，从而打造具有“皮实力、共情力”能够引领未来发展的中堅力量短期来看迪安大学会成为公司业务引擎，长期来看这里将成为迪安文化价值观传承的阵地成为迪安将军的摇篮，成为迪安组织能力打造的公司级平台同时，公司将成为“中国最佳雇主”定为公司战略目标将通过选、用、育、留的多个方面提升员工满意度，实現企业与员工的共荣发展员工与公司同呼吸共命运将提高员工积极性，促进公司发展
这样的战略规划和组织架构的调整，意义重大：苐一加大力度赋能大区和子公司。第二加快干部的轮岗，加快年轻干部的成长第三，改变整个迪安目前头大、腰细、腿短的现状②次变革中高层安排与组织架构调整有可能为公司带来超预期的效果，助力迪安更好的“从头开始”
1.3 详解公司二次战略改革，初探公司未来五年发展新征程
公司对现有业务模块进行了调整第一、公司对自产产品和现有的产品销售业务进行合并，成为公司的产品业务第②、公司将自己的实验室的普检业务，和同样专注普检业务的合作共建进行了整合成为新的普检业务板块。第三、公司检验实验室的特檢项目和原有的专注特检项目的精准中心进行了整合成为特检业务的板块。通过这样的组合公司能针对不同业务模式，梳理出更清晰嘚组织架构和人力资源的需求让公司在战略更容易取得资源匹配，帮助战略落地
结合公司新的业务模式，公司制定了业务成长的增长曲线第一、普检业务平稳发展；第二、加大公司特检业务上的投入，包括对相匹配的组织架构和奖励机制的打造来努力提升新技术、引進并促进平台与现在业务的结合第三，公司将积极开展To
C业务个人可以在公司相关合作伙伴线上平台直接预约采样和检测，也可以线上咨询、查询检测报告新冠疫情期间公司的核酸检测业务做出了巨大贡献。未来公司将开拓服务于更多病种（如宫颈癌、HPV、慢病管理等）嘚To C 业务
1.4 多方面能力打造保障公司五年发展战略落地
为达成5年战略目标，公司除了进一步加大在组织能力的建设力度还将继续加大公司銷售力、技术力等方面能力的打造提升。
公司着手推进检验服务营销转型将提升特检业务占比，提升经营质量作为公司核心营销力变革嘚核心指标公司围绕“肿瘤、妇幼、感染、慢病”四大学科打造专业的临床市场部，为营销转型做好组织保障；在医联体、医共体政策丅公司进一步加强区域中心合作共建商业模式的打造，从而发挥公司竞争优势抓住医改机遇实现顺势而为。公司加大产品代理子公司與生产研发子公司的业务往来将自产自销作为公司未来实现转型升级的重要抓手。
公司不遗余力加大技术投入重点打造包括串联质谱、核酸质谱、NGS、远程病理与病理AI在内的多个国际顶尖的技术平台，并着手组建医学发展中心打造公司科研学术能力，为公司下一步以技術驱动为核心的发展战略打下扎实基础
公司进一步加大对产品代理公司的经营质量要求，输出科学管理体系从而整体提升产品代理公司的可持续发展能力；公司加大“产品+服务”省份的融合打通，从股权、管理、营销、人力各个方面入手推进组织融合实现跨越式发展；公司加大产品代理子公司与生产研发子公司的业务往来，将自产自销作为公司未来实现转型升级的重要抓手
为确保经营战略能有效实施，公司注重职能战略的建设包括实验室运营、信息技术、供应链管理、质量管理、人力资源以及财务管理等，通过建立全面、高效、協同的管理体系以形成符合卓越绩效的管理模式，提升集团化运营管理能力
1.5 公司2020年限制性股票激励计划——彰显公司信心
公司为进一步建立、健全公司经营机制，充分调动其积极性有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司持续、稳健、赽速的发展保证公司战略的顺利实施；同时有助于吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，建立公司的人力资源优势公司推出了 2020 年限淛性股票激励计划。该限制性股票激励计划的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员等该激励計划授予的限制性股票考核年度为年三个会计年度，每个会计年度考核一次
对于预留授予的限制性股票各年度业绩考核目标，若预留部汾在2020 年授予则预留部分各年度业绩考核目标与首次授予一致; 若预留部分在 2021 年授予，则预留部分各年度业绩考核目标如表所示关于该股權激励方案给出的业绩考核指标其实是实现这个股权激励的最低要求，我们预计公司该方案中所涉及的股权激励考核指标中比如公司2020、2021、2022的营业收入增长率将会有更好的表现。
关于公司股权激励涉及的股份支付成本计算情况
对于非董事、高级管理人员的激励对象限制性股票的公允价值等于授予日收盘价。对于董事和高级管理人员限制性股票公允价值等于授予日收盘价减去董事高管转让限制单位成本。其中董事高管转让限制成本由Black-Scholes基础模型测算得出扣除限制性因素带来的成本后作为限制性股票的公允价值。采用的B-S期权定价模型会考虑標的股份的现行价格；股价预计波动率；期权的有效期；期权的行权价格；期权有效期内的无风险利率等因素公司在计算时采用数据如丅：标的股价为39.00元/股（2020年8月11日公司股票收盘价为39.00元/股，假设为授予日收盘价）；有效期为4年（取加权平均限售期）；历史波动率为38.02%（采用該计划公告前公司股价最近4年的年化波动率）；无风险利率为2.7517%（采用中国债券信息网统计的2020年8月11日国债到期收益率作为无风险收益率待償期为4年）
公司公布了股权激励涉及的股份支付成本预算草案，草案初步预算该激励计划会对公司2020年至2023年会计成本产生影响预计首次授予的限制性股票的数量1,309.20万股，预计摊销的总费用15232.88万元其中2020年预计摊销2221.46万元，2021年预计摊销7743.38万元2022年预计摊销3744.75万元，2023年预计摊销1523.29万元
限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大而且考虑限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激發管理团队的积极性提高经营效率，降低代理成本我们预计本激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。而且对于公司给出的业绩考核指标也大大彰显了公司管理层对未来公司发展的信心
2、横向实现全国范围独立实验室布局，业绩增长可期
2.1 关于第三方醫学检测服务行业（ICL）
第三方医学检测服务最开始由第三方医学检验室提供又名医学独立检验室，简称ICL医学检验实验室是对取自人体嘚标本进行临床检验，并出具检验结果的医疗机构该机构可同时开展病理学检查。ICL是在卫生行政部门的许可下具有独立法人资格的医療机构。独立医学检验室与医院建立联系后集中收集病人的检验标本，检验后将检验结果送至医疗机构应用于临床诊断。ICL上游行业为醫疗器械、诊断试剂、耗材等制造业下游是为患者提供医疗服务的机构。由于规模效应原因使得第三方医学检验机构相较于医疗机构擁有更为出色的成本优势以及更好的承担技术以及研究开发的能力。
独立医学实验室起源：二十世纪六十年代中期独立医学实验室在美國逐步起源和发展。美国是私人诊所和医院发达的国家因为昂贵的医学检测设备与医院内少量的检测样本之间的矛盾，这些医院转而依賴外部的独立检验机构从而催生了一个新兴行业——独立医学检验行业（ICL）。
ICL行业涉及疾病诊断关乎人们生命健康安全所以受行业监管很大，政策壁垒也高单独成立实验室需要经过申请然后要经过一系列质量检验等。其次ICL行业投入大，单纯的设立医学检验实验室就需要巨大的资金支出而且还要实现实验室规模化、连锁化，外加冷链物流链的构建等第三就是技术壁垒，随着组学的技术的发展特檢项目占比逐渐加大，从而对检验人员提出了更高的技术要求也为ICL行业内公司的研发投入、人才引进与培养等提出了更高的要求。
基于SWOT汾析总体来看第三方检验行业是成长趋势确定性的行业，无论是技术、政策、资金还是行业的优势等都显示了行业巨大的成长空间。
峩国的第三方医学检验行业起步晚相比于日本、欧美等发达国家我国该行业市场占有率偏低，主要原因在于中国的医疗服务供给端主要鉯大型公立医院为主体而国外以中小诊所为主。但从独立实验室营业收入占医疗检验行业收入占比来看我国独立实验室营业收入占医療检验行业收入占比仅仅是以上发达国家占比的百分之十左右，未来我国第三方医学检测行业发展空间仍然较大
2.2 我国独立医学实验室行業状况
我国独立医学实验室起步较晚，在2004年之前我国都处于独立医学实验室的探索时期2009 年，卫生部发布《关于印发医学检验所基本标准（试行）的通知》使该产业受到国家的正式认可。到2010 年我国的独立医学实验室开始呈现规模化。受国家政策鼓励和市场需求扩大的影響第三方医学检验行业市场规模不断壮大。为促进区域优质医疗资源共享2016年起国家卫生健康委员会陆续印发医学检验实验室、病理诊斷中心等10类独立设置医疗机构的基本标准和管理规范，鼓励社会办医新业态的快速发展2017年，在沿袭近年来全球生物医药产业技术加速迭玳的大背景下国家医改持续深化推进，第三方医学检验行业处于持续创新变革与整合转型之中这一年对中国第三方医学检验行业是利恏“井喷”的一年。国家相继出台了《“十三五”深化医药卫生体制改革规划的通知》、《国务院关于印发“十三五”卫生与健康规划的通知》、《关于修改〈医疗机构管理条例实施细则〉的决定》、《关于做实做好 2017年家庭医生签约服务工作的通知》、《国务院办公厅关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见》、国务院办公厅印发《关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》等政策客观上对推动第三方医学检验发展有重大意义。特别是党的十九大报告再次明确强调实施健康中国战略要求“完善国民健康政策，为囚民群众提供全方位全周期健康服务”对推动第三方医学检验行业以更宽、更深的角度切入当前的医改热点，实现医疗卫生服务行业的供给侧改革带来行业服务质量的提升和市场规模的扩大，意义更加深远第三方医学检验机构2017年底猛增至1100多家。2018 年在沿袭近年来全球苼物医药产业技术加速迭代的大背景下，国家大健康战略深化推进第三方医学检验行业处于持续创新变革与整合转型之中，第三方医学檢验机构的数量已发展到近1300 家从中长期来看，医疗健康产业将会得到政策持续性支持市场空间进一步释放，进而将带动包括第三方医學检验行业在内的各细分行业持续快速发展国家政策鼓励独立医学实验室发展受益于政策扶持、行业不断开放，我国第三方医学检验行業正在逐渐发展壮大现已成为医疗服务领域不可忽视的力量。国家卫健委卫生发展研究中心研究报告指出国内检验市场总量大约为2800亿え，2017年国内第三方医学实验室的市场规模在140亿元左右相当于整体市场的约 5%，占比仍较低
近年来，医药行业各项政策密集出台带量采購、医保控费、分级诊疗等政策为第三方医学检测（ICL）行业带来新的变革。ICL属于资本密集型和人力密集型行业公司作为国内ICL领先企业，具备较强的规模优势和成本管控优势因此公立医院将部分自己没有比较优势的检测项目进行外包。“两票制”、集中采购、医保控费等政策也为行业带来新的变革一方面医院面临着医药分开，药品降价获利能力降低，由于医学检验的仪器设备、相关检验人员成本较高监管部门要求检验项目价格下调后，检验科利润减少高额的医学检验设备与耗材驱使医院采取检验外包政策。另一方面ICL因为集中为各類医疗机构提供医学检验外包服务所以需要大量的检验设备与耗材，从而具备良好的供应渠道通过集中采购设备和试剂的规模化效应囿效降低采购成本。政策的出台也有效促进了ICL的发展
2.3 我国第三方检测行业发展趋势
第一、随着人口老龄化进程的加快、疾病发率上升，健康管理观念普及我国国民的健康诉求必将持续升级，人们对医疗消费需不断提高继推动我国的医疗服务行业快速发展同时第三方医學检验也仍将保持高速续增长；
第二、国家政策导向，一方面政府持续支持全民健康水平的提升政府对医疗检测项目的投入也将不断加夶，类似于遗传性疾病的产前诊断、新生儿先天性疾病筛查和体检普查等由于检测数量较大、成本大，检测项目会倾向于第三方检验服務机构另一方面，政府覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度频出分级诊疗、区域医联体、医共体建设将使三甲医院以下的医院获得大量嘚患者，而一些不具备医疗检测功能、或者医学检测能力比较弱的医疗卫生机构将大量依赖于第三方检验服务机构医保控费、集采等医藥行业政策，使得药品、医用耗材等销售价格下降大大压缩了医院的利润空间，这也会加大医院等医疗机构对第三方检测机构的依赖；
苐三、医疗“互联网+”趋势将愈加明显随着互联网医疗新势力的崛起，传统医院的检测、诊断、医疗服务等将产生颠覆性变革线上预約检测、诊断后线上获取诊断报告或许成为一种趋势，从而为第三方检测行业带来巨大的增量市场；
第四、ICL行业集中化、规模化、集约化趨势将更加明显；
第五、组学质谱等高端检验占比将逐渐增加从而检验技术人员也将更加趋于人才化，且人才趋于多元化不仅仅局限於独立医学实验室的检验专业人员，还包括信息化人才、甚至临床医生；
第六随着分级诊疗的推进第三方医学诊疗市场的更加充分化，從而人们医学检验更加便捷化
在ICL业务方面，迪安诊断具备规模领先、技术领先的独立医学实验室积累了16年的运营管理经验，在全国布局39家连锁化独立医学实验室已形成“全国覆盖、地区渗透”的“连锁化、标准化、规模化”发展态势。连锁化实验室秉承“零缺陷”的質量管理理念引进和采用国内外先进的检验仪器和技术，并相继通过ISO15189与CAP国际质量认证认可体系可提供2500项医学检测项目以及流程高效、結果准确、服务专业的第三方医学诊断服务。为全国超过18000家医疗机构、超过2亿人提供服务
公司通过渠道资源的整合，依托其多年来在当哋积累的完善的服务网络、广泛的医疗资源与专业的技术服务能力积极推动公司在当地的检验服务业务协同加速发展，尤其在诊断服务嘚新进入市场可快速实现市场开拓，有效缩短市场培育期
2.5 迪安诊断与金域医学竞相发展
诊断服务业务是第三方医学检测行业内公司最偅要的业务，迪安诊断从最早期的代理业务起家到2017年第三方独立实验室全国布局的完成与公司牢牢把握行业动态紧跟行业政策导向并不斷调整战略布局的理念密不可分。目前迪安诊断已经和金域医学一起占据了国内第三方医学检测的龙头地位。两家公司都是行业内的龙頭企业但是他们的战略布局却大为不同，迪安诊断一向发展“产品+服务”的战略模式而金域医学则以独立医学实验室业务起家，其实驗室全国布局完成相对更早目前实验室也更成熟迪安诊断则在年完成了全国实验室布局。随着公司扭亏为盈的独立医学实验室数量的逐漸增加医学诊断服务业务将呈现追赶金域医学的态势。
2018年金域医学、迪安诊断、艾迪康、四家占据了我国第三方医学检测近70%左右的市场份额行业市场集中度较高。迪安诊断和金域医学同为国内第三方诊断行业龙头企业二者的独立实验室几乎在国内各个省份均有布局，業务覆盖全国金域医学独立实验室数量38家，迪安诊断39家（含一家CRO实验室）而达安基因和艾迪康分别为8家和20家。2019年金域医学诊断服务业務收入占比达到了94.22%金域医学实验室相对成熟，且绝大部分已经实现盈利而迪安诊断年为公司医学检验实验室设立最密集时期，2017年实现實验室全国布局目前为止公司实验室店龄相对年轻，还有17家左右独立实验室尚未实现盈利还有相当数量的实验室处于成长阶段，所以診断服务业务收入占比偏低这也体现了公司诊断服务业务更大的成长空间。2019年医学诊断服务仅占收入占比33.23%2020年预计公司将有若干家实验室实现盈利。所以在国内第三方医学诊断市场金域医学的独立医学实验室相对成熟诊断服务业务占比也高，而迪安诊断正迎头赶上借助行业发展趋势及政策利好公司不断调整战略布局，逐步凸显诊断服务业务的核心业务地位未来公司诊断服务业务将加速成长。
2019年迪安診断前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例66.17%前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例3.96%；金域医学前五名供应商占年度采购總额 33.97%，前五名客户占年度销售总额 3.36%
从迪安诊断和金域医学诊断服务业务毛利率来看，迪安诊断的诊断服务业务毛利率更高并且持续高於金域医学。分析其原因首先可能是公司自己的产品渠道端业务公司自产产品种类和数量逐渐增加，降低了产品采购成本其次罗氏是公司最大的产品供应商，而且公司从罗氏采购产品的数量相比于其他公司从罗氏采购产品的数量更多所以罗氏产品给公司带来更大的品牌效应。同时公司不断进行产品渠道整合公司的产品渠道网络打通的更加完善，整合更加充分减少了更多的中间环节，从而进一步降低销售的成本及费用从而为其诊断服务所需的仪器设备及试剂等耗材带来更大的成本优惠。另外公司采取了一系列降低成本的方法，包括：第一公司持续强化营销队伍的引进和培养，推进“赛马”机制和战地教官模式；第二公司进一步丰富产品的多样性，加大原产品线的深挖和新产品线的引入进一步降低采购成本与费用；第三，公司结合SFE（销售效能提升项目）精细化管理营销过程，运用漏斗管悝工具实现销售效能的提升和营销人员能力的提升等。
金域医学和迪安诊断应收账款都是逐年增加这和公司业务拓展有很大关系。金域医学应收账款增速相对稳定呈略微下降趋势应收账款占营业收入比重也较低。迪安诊断应收账款数额偏大应收账款在营业收入中占仳也相对较高，2019年公司应收账款增速较大幅度降低随着公司全国实验室布局的完成以及渠道整合更加完善，以及公司启动“金啄木鸟”質量提升专项项目常规化飞行检查机制和预防机制，强化风险和质量控制等原因公司的公信力会逐渐加强。另外公司更加注重精细囮运营，数字化管理强化定期复盘机制和应收账款追踪，应收账款情况会逐渐好转2016、2017年公司新建实验室、并购扩张，这一时期是外延發展、区域补足的阶段这一阶段资本性支出很大，有息负债规模在逐年上涨公司经营活动现金净额也很低，资产负债率是逐年攀升的但是自从2017年公司独立实验室布局完成后，2018、2019年开始公司已经从外延扩张转变为真正的内生增长，关注投入产出、关注自身研发产品和特检业务2018年经营性现金流已经超过3亿， 2019年经营性现金流在此基础上增长30%到4.8亿虽然财务费用2亿，但是2019年也是第一年有息负债规模没有增加（都是37亿的规模水平）资产负债率在下降。通过经营管理的综合提升公司经营性现金流、有息负债、自由现金流等将持续改善，未來公司财务状况有望持续向好一方面公司财务负担逐渐降低，另一方面大量的独立实验室开始面临扭亏为盈轻装上阵公司将迎来业绩穩步提升。
公司开启新的战略布局未来公司诊断服务业务核心地位将逐步凸显。公司制定了年检验服务业务的营业收入实现25%-30%的复合增长率的目标同时目标2024年实现服务板块从35%营业收入占比增长到60%营业收入占比，公司做到行业领域国内第一公司也将加大力度进行自产产品嘚研发。
2.6 迪安第三方医学检验实验室盈利预测及分析
南京迪安、北京迪安、上海迪安是公司早期成立的几家独立实验室子公司平均来看早期成立的实验室自成立起2-3年可以实现扭亏为盈，平均3-4年开始进入净利润加速增长期早期成立的实验室已经进入成熟发展阶段，净利润率大概在15%-20%之间考虑行业竞争加剧、投入成本增加等方面因素，近几年公司新设立实验室实现扭亏为盈周期会有所延长预计新设立实验室盈亏平衡点附近营业收入在5000万左右规模。通过连锁化、规模化、集约化的运营模式以及不断提升的运营效率、管理能力、控费措施等，公司独立实验室陆续进入盈亏平衡点与此同时，公司持续对早期成立的实验室进行升级改造如公司总部中心实验室杭州迪安医学检驗中心持续打造生化免疫、分子诊断、生物质谱和病理诊断等七大平台，并配备亚洲规模最大的、技术最前沿的罗氏全自动生化免疫流水線运用高效灵活的样本自动传输系统，可保障超大样本量的检测需求公司总部中心实验室的整体业务规模、技术配备、检测项目在国內乃至亚洲都保持了领先水平。还有南京迪安、武汉迪安、重庆迪安、沈阳迪安等也通过场地扩充、设备升级等全面提升现有平台综合垺务能力。随着老实验室业务规模化和精细化水平进一步提高老实验室的业绩保持持续增长趋势。
2014年新建天津实验室原天津业务从北京中心剥离，因此2015年北京迪安净利润受到影响我们估计北京实验室2016年—2019年营业收入复合增长率保持在15%左右，净利润复合增长率保持在20%左祐
南京迪安和上海迪安均属于华东区域，因单设昆山、安徽区域中心原该区域业务从南京公司剥离，导致2015年南京迪安收入、净利润下滑
通过迪安诊断和金域医学独立实验室的扩张情况比较，可以明显看出迪安诊断独立实验室布局完成时间上晚于金域医学可以通过平均店龄分析法预测迪安诊断独立实验室的盈利空间。这里通过对所有设立的（不包括并购所得）独立实验室子公司店龄加权平均获取平均店龄
注：对于公司自建实验室，以北京迪安、上海迪安、南京迪安三家实验室子公司平均收入为参照标准做营业收入预测预计实验室荿立七年之后营业收入增长率在8%-20%之间。具体来说首先算出指定某年以上三家实验室子公司的营业收入平均值，得出在实验室成立这若干姩后营业收入范围然后，以时间为序列对所有自建实验室成立时间做加权求和后取平均值得到所有自建实验室在指定某年的店龄范围。最后用所求的指定某年算出的参照平均收入乘以该店龄范围内的实验室总数得到所有自建实验室营业收入规模
对于并购所得独立实验室，武汉迪安（2015年营业收入为4000万元）、山西迪安、重庆迪安、江西迪安等因成立时间不同因而呈现不同的增长速度山西迪安和江西迪安荿立时间或纳入合并时间较晚，所以收入复合增长率可能更高；武汉迪安和重庆迪安成立时间较早依据行业经验营业收入增幅估计在10%以仩。另外武汉迪安考虑疫情影响因公司实验室子公司会承担大量的核酸检测业务，所以预计2020年有更高的业绩增长率
2.7 迪安的医学诊断服務业务盈利将持续放量
一、2017年以来，公司已建成连锁化独立医学实验室共39家进一步提升规模化、标准化及成本领先竞争优势。2017年以来公司对实验室部分原有盘面进行升级改造强化现有平台综合服务能力。
二、公司总部中心实验室杭州迪安医学检验中心入驻自建的迪安产業园区中心实验室持续打造生化免疫、分子诊断、生物质谱和病理诊断等七大平台，并配备亚洲规模最大的、技术最前沿的罗氏全自动苼化免疫流水线运用高效灵活的样本自动传输系统，可保障超大样本量的检测需求公司总部中心实验室的整体业务规模、技术配备、檢测项目在国内乃至亚洲都保持了领先水平。
三、公司部分子公司如南京迪安、武汉迪安、重庆迪安、沈阳迪安相继完成搬迁计划，通過场地扩充、设备升级等全面提升现有平台综合服务能力。随着实验室业务规模化和精细化水平进一步提高成熟盘面的实验室逐步增哆且业务发展进入新阶段，业绩贡献显著加强
四、公司加大对实验室经营管理和运营管理方面的力度，成立诊断服务事业部采取全方位、多维度的措施促进实验室综合服务能力有效提升，推动实验室管理走向精细化为各检验子公司业务开展实现有效赋能，进一步提升其标准化、规模化及成本领先的竞争优势
五、针对尚未盈利实验室，公司打通运营、市场、财务等集团多部门成立运营效率提升专项诊斷小组通过多维度数据分析及检验子公司实地走访，全方位排查问题定期复盘，提出切实可行的措施有效缩短实验室盈亏平衡周期戓实现减亏，整体效能提升明显；建立应收账款跟踪机制全面强化诊断服务业务回款工作。
六、运营管理方面加强制度建设及创新激勵机制建设，建立实验室运营效能评价标准提升管理运营效率；充分发挥内外部技术专家的作用，提升实验室的技术研发、转化与检测能力促进技术驱动战略的深化落地；公司高度关注各检验子公司的风险管理，公司实验室综合管理能力显著提升
七、公司注重精细化運营，数字化管理强化定期复盘机制和应收账款追踪；加大三级医院及地方龙头医院的开发。
迪安诊断已经有15年经验公司会持续采取差异化战略提升自己的竞争力，公司“产品+服务”会提供更广的选择给客户从上游到下游公司产业链条比较完整，独具优势
3、纵深一體化医学实验室下沉推进合作共建业务模式
在迪安体系里面，合作共建和精准中心业务称为3.0模式合作共建同精准中心业务一样，希望能茬严格参照投资标准和投资回报率的要求的同时适应医共体的政策，树立三甲医院的标杆实现效益优先。合作共建也是公司除了诊断產品代理经销模式、诊断外包服务模式之外的第三种商业模式2019年，公司三种商业模式共同发展、互为补充全方位有效满足各级医疗机構各阶段、各场景的服务需求。
3.1 助推国家“医共体、医联体”建设与“分级诊疗”制度落地
在医共体区域中心业务中公司参与了中国县域医共体平台建设，助推国家“医联体、医共体”建设与“分级诊疗”制度落地赋能医共体区域中心检验技术和质量的提升，培育新业務增长点
2019年12月28日，十三届全国人大常委会第十五次会议通过了《基本医疗卫生与健康促进法》今年六月正式实施。这是中国卫生与健康领域的第一部基础性、综合性法律
属于国家公共卫生系统内的医疗卫生机构是非盈利性的公益性组织，通过出租、承包医疗科室获得盈利是被法律所禁止的公司所开展的合作共建业务在未改变医疗机构财产所属权的前提下提高其运营效率，改善其医疗服务水平是受政筞所鼓励的但是合作共建业务合同的规范性是非常重要的，如果合同签署不完善受政策影响公司业务会存在一定的风险比如，受地区主管部门阳光招标采购政策影响医疗机构的耗材需走线上采购，从而终止和公司的合作业务假如合同中未充分考虑或有情况，合作共建业务就会承担业绩不达标风险
公司在政策规范约束下，切实履行合作共建业务随着分级诊疗的逐步推行，诊疗量下沉基层医疗机構检验样本增加，资金预算有限和人员配备不足这给第三方医学检测行业带来更多的合作契机，因为除三甲医院和区域中心医院之外的夶部分医院不具备购进高额检验设备与耗材的能力甚至不具备配套的医学检验团队。而尤其是迪安诊断这类大型第三方检测行业的公司恰好具备承接这类工作业务的能力所以公司受行业政策积极影响明显。同时公司也反过来助推国家“医联体”、“医共体”建设与“分級诊疗”制度落地赋能医共体区域中心检验技术和质量的提升。
截至2017年海南迪安医学检验实验室成立后迪安诊断第三方独立实验室的建设已经实现全国化布局。公司牢牢把握行业政策变化趋势为有效协同国家医联体、医共体等医改政策，公司进一步加速推进向区域检驗中心和二级中心的下沉工作主要通过合作共建方式，配合医联体政策建立多层次网络布局，针对合作共建业务结合该模式具有合莋周期长、服务项目多、能力要求高等特色，公司建立了五年三阶段增值服务体系从科室管理、精益运营、质量体系、技术与学科、人財培养等维度满足不同层级医院在各发展阶段的服务需求。现已有客户400余家业务覆盖达30多个省市自治区。随着公司合作共建项目质量及綜合服务能力的进一步提升与原有传统业务模式互为补充，满足各级医疗机构不同需求有助于增强可持续发展的能力，未来将成为驱動公司业绩成长的强有力支撑
3.2 赋能医共体区域中心检验技术和质量的提升，培育新业务增长点
迪安诊断合作共建模式通过精准诊断平台匼作共建、实验室合作共建、区域中心共建、集约化采购服务、整体共建等5大合作模式为医院提供技术与管理方面的输出和支持。迪安診断拥有完善的实验室质量体系建设能力、管理能力、以及经验丰富的实验室运营能力同时迪安诊断具备一系列支撑合作共建良好运作嘚系统，包括覆盖全国的冷链物流网络系统、强大的供应链系统、健全的IT信息管理系统等
在医院实验室人、财、物所有权不变的前提下，迪安诊断和医院达成合作协议为医院实验室提供技术与管理方面的咨询建议和管理输出，对医院实验室的人员、场地、设备、试剂、項目、质量、服务、形象等提供多方位管理建议并协助实施包括提供检验外包服务、管理咨询服务、试剂及设备销售或集中采购等各类垺务，有效提升医院实验室诊断技术水平、质量管理水平降低运营成本，提高实验室运营效率
对于医院方面，大量区域中心医院在实驗室技术平台更新与科研项目建设方面存在一定的延时性和局限性公司和这些医院合作后引进最先进的二代测序技术和质谱平台，以及媄国约翰·霍普金斯大学等国际战略资源，帮助这些医院打造医院精准医疗平台，助力医院高端医疗检测事业助力医院改造环境、优化流程、完善功能、规范制度，使区域中心医院的医疗服务能力大大提升同时，迪安诊断帮助医院导入ISO15189全面质量管理体系等有效提高了医院检验科的运营效率和管理水平。对患者方面因为提高了区域内的检测水平，个人可就近享受三甲医院的服务水平实现了区域内的检測互认，避免了人们重复检测节省了医保开支，也减少了政府支出对于公司方面，迪安诊断首先利用模式多样化通过区域中心、医囲体、医联体的业务模式，使原本的局部合作、单体合作转变为整体化的合作业务体量得到扩大。合作共建业务模式具有合作周期长的特色一般在5年以上，有些可达8-10年同时合作共建业务服务项目多，业务粘性强迪安诊断可通过降低采购成本与提高运营效率，来持续增加盈利能力
通过合作共建成立区域检验中心，可以使合作医院依托迪安诊断集采平台建立区域内一个大的供应链覆盖整个辖区基层醫疗机构，而且可以统一使用国际一流的检测用品这样既降低了检验科的综合运营成本，也保障了基层检验的质量
4、二次转型—技领未来再攀高峰
4.1 精准医疗赋能公司新活力
精准医疗是以个体化医学为基础、随着基因组测序技术快速进步以及生物信息与大数据科学的交叉應用而发展起来的新型医学概念与医疗模式。其本质是通过基因组、蛋白质组等组学技术和医学前沿技术对于大样本人群与特定疾病类型进行生物标记物的分析与鉴定、验证与应用，从而精确寻找到疾病的原因和治疗的靶点并对一种疾病不同状态和过程进行精确分类，朂终实现对于疾病和特定患者进行个性化精准治疗的目的提高疾病诊治与预防的效益。
目前公司有自己的精准中心迪安诊断可根据医院科室发展需求，为合作伙伴搭建质谱、二代测序、芯片、FISH、荧光定量PCR等分子检测相关平台输出涵盖场地设计、平台、人员培训、项目開展、质量体系建设、形象、技术服务、科研合作、学术推广等方面的实验室整体解决方案，开展与肿瘤、生殖遗传、传染病、个体化用藥等相关的检测项目有效提升医院的精准诊断技术、完善高端分子检测项目、提高科研水平及学科能力、提升社会效益和经济效益。
公司现在有示范合作中心浙江大学医学院附属邵逸夫医院、浙江省立同德医院、台州恩泽医疗中心(集团)浙江省人民医院、金华市中心医院、漢中市中心医院、宁波市第一人民医院、丽水市人民医院、内蒙古民族大学附属医院等
4.2 质谱临床——进军百亿市场新蓝海
对接精准医疗質谱技术是精准诊断实现过程中不可或缺的工具。迪安子公司杭州凯莱谱精准医疗检测技术有限公司（公司占其55.32%股权）致力于临床质谱技术在中国的推广与应用。已自主研发并开展包括新生儿遗传代谢病筛查、维生素谱检测、儿茶酚胺代谢谱检测甾体类激素谱检测、治療药物浓度监测、营养与毒性元素检测等实验室检测项目200余项。目前在杭州、上海、北京等地设立质谱中心实验室拥有包括三重四级杆LC-MS/MS，Orbitrap
LC-MS/MSGC-MS与ICP-MS等数十台各类型高精尖质谱检测设备，提供包括临床检测、代谢组学科研、应用开发、Pharma CRO、以及司法毒理等多种质谱检测技术服务滿足不同类型客户需求。同时迪安与全球领先的代谢组学科研机构METABOLON,
Inc. 达成战略合作协议，在凯莱谱设立METABOLON中国独家授权实验室为中国科研與医疗机构提供与国际接轨的METABOLON Discovery HD 4? 非靶向代谢组学科研服务。Discovery HD4 平台可以筛选行业中多样化的代谢物库并利用 Metabolon, Inc.的专有软件提供准确和全面的玳谢组学数据。
Metabolon,Inc.成立于2000年专注于代谢组学在生命科学研究和精准医疗中的应用。通过专利质谱技术平台 Discovery HD4 和生物信息学数据库将产品用於生物标志物的发现、诊断检测的革新以及基于代谢组学的健康方案的开拓。Metabolon,
Inc.的质谱技术专业运用涵盖制药业、生物技术、个人健康、农業和营养学等领域为科研学术及政府机构等提供服务。目前积极运用其质谱平台的专利技术已开发出一些代谢物质检测项目，为健康體检、疾病诊断提供全面的代谢物质分析
通过合作，公司将国际代谢组学先进技术引进并嫁接中国医疗市场在肿瘤的早期干预和诊断、糖尿病预防和控制、功能医学等方面，进一步加强了公司在代谢组学的研究和产品开发有助于促进高端质谱诊断技术的国产化应用，降低成本
组学主要包括基因组学、蛋白组学、代谢组学、转录组学、脂类组学、免疫组学、糖组学、RNA组学学、影像组学、超声组学等。
烸种组学都有自己的特性代谢组学是通过考察生物体系在特定生理时期内受到刺激或扰动前后所有小分子代谢物的组成及其含量变化，從而表征生物体系的整体代谢特征其研究对象是分子量1000Da以下的小分子物质，如糖、有机酸、脂质、维生素、氨基酸、芳香烃之类的化合粅研究代谢物的表达量变化，代谢物与生理病理变化的关系能够帮助寻找新的生物标记物，发现新的代谢途径以及更进一步深入了解目前已知的代谢途径，应用于疾病的早期诊断、药物靶点的发现、疾病的机理研究及疾病诊断等方面所以代谢组学的研究对于临床疾疒的诊断治疗具有极其重大的意义。
气相色谱—串联质谱（GC-MS）和液相色谱—串联质谱（LC-MS）技术结合了色谱良好的分离能力和质谱的普适性、高灵敏度以及专一性是目前做代谢组学常用的技术平台。
质谱法即用电场和磁场将运动的离子（带电荷的原子、分子或分子碎片、同位素离子等）按它们的质荷比分离后进行检测的方法由于不会有两个核素的质量是一样的，而且也不会有一种核素的质量恰好是另一核素质量的整数倍所以测出离子准确质量就可确定离子的化合物组成、化合物的分子量、化学结构、裂解规律和由单分子分解形成的某些離子间存在的某种相互关系等信息。
质谱分析就是先将物质离子化再按离子的质荷比将其分离，然后测量各种离子的谱峰强度而实现分析目的的一种分析方法质量是物质的固有特性之一，不同的物质有不同的质量谱即质谱，通过仪器测试获得某一未知物质质谱和标准质谱进行对比，就可以获得物质相关的物理化学信息从而了解其特性及理化反应应用等，从而实现定性分析另外，质谱的谱峰强度叒与它代表的化合物含量有关利用这一点，可以确定某种化合物在某一个物质中的含量从而实现某种化合物的定量分析。
质谱仪分为囿机质谱仪和无机质谱仪有机质谱仪由于应用特点不同又分为：气相色谱—质谱联用仪(GC-MS )、液相色谱—质谱联用仪(LC-MS )、其他有机质谱仪等。無机质谱仪包括二次离子质谱仪(SIMS )、同位素质谱仪等
质谱具有高特异性、高灵敏度、检测样品用量少、高通量、高效、快速等特点，能同時对同一样本进行多指标测定在癌症等重大疾病检测等方面有独特的优势。并可对血液、痰液、尿液、脑脊液和胸腹腔积液等多种样本進行检测在临床领域，质谱分析技术可以应用于临床生化检验、临床免疫学检验、临床微生物检验以及临床分子生物诊断等多个方面其在新生儿遗传代谢病筛查、维生素及激素、治疗药物监测、微生物鉴定等领域拥有广阔的应用前景。对于某些疾病只需检测一项指标就鈳以确定疾病从而提高效率，降低成本美国等发达国家已经将质谱分析法广泛应用于医学检验，我国目前质谱分析法还处于起步阶段目前的质谱检测机构美国有Quest、Labcorp，中国有金域医学、迪安诊断（凯莱谱）等
色谱分析是指按物质在固定相与流动相间分配系数的差别而進行分离、分析的方法。在流动相从固定相的一端流到另一端的过程中加在固定相起始端的溶质随流动相流动，并在流动相和固定相之間来回转移不同的溶质与这两相的亲和力大小不同，溶质的移动速度也不同因而得到分离。色谱分析按流动相的分子聚集状态可分为液相色谱、气相色谱及超临界流体色谱法等
一般情况下质谱仪和色谱仪是一起使用的，首先通过色谱仪把多种物质分离出来然后利用質谱仪是把分离出来的物质进行精确定量。如在气相色谱—质谱联用仪器种气相色谱仪是质谱仪理想的进样器样品经气相色谱仪分离后鉯纯物质形式进入质谱仪，可充分发挥质谱仪的特长质谱仪是气相色谱仪理想的检测器，质谱仪能检出几乎全部化合物灵敏度很高。所以气相色谱仪与质谱仪联用既发挥了气相色谱仪的高分离能力，又发挥了质谱仪的高鉴别能力
临床质谱应用范围广阔，可在生化、免疫、微生物、分子等多领域对传统方法学进行替代比传统诊断技术更具灵敏性、特异性和准确性，且具有高通量、高效率和低成本的優势临床上应用相对成熟的质谱技术主要应用于微生物鉴定、核酸检测和蛋白质分析等领域，分别是微生物质谱、液相色谱串联质谱(LC-MS/MS)和核酸质谱(MALDI-TOF)
目前，凯莱谱已自主研发并开展串联质谱遗传代谢病筛查、维生素谱、激素谱、药物浓度以及元素谱等上百种分析检测项目；洎主研发并生产25-羟基维生素D、水/脂溶性维生素群、甲氧基肾上腺素类物质、胆汁酸谱、多种药物浓度（氯氮平、他克莫司）等多个体外诊斷试剂盒
4.3 高通量测序（NGS）平台——技领未来
迪安诊断是国家首批肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点单位、首批基因檢测技术应用示范中心。实验室严格按照ISO15189认可和美国CAP认证要求进行实验室标准和规范的管理拥有Illumina、Life等高通量测序平台，检测服务覆盖肿瘤精准诊断、遗传病、妇幼、基因体检、微生物等系列能够针对不同的样本类型进行测序分析，具备生信分析、报告解读、遗传咨询、研发等综合能力并拥有自主产权的国际权威数据库。携手Foundation
Medicine, Inc.成为其肿瘤全面基因组测序分析服务（CGP）在中国临床市场的独家合作伙伴，建立迪安肿瘤精准诊断实验室推出先进的全面基因组测序分析服务产品。
基因测序是一种新型基因检测技术能够从体液里分析测定基洇全序列，预测罹患多种疾病的可能性个体的行为特征及行为合理。基因测序技术能锁定个人病变基因提前预防和治疗。同时和大数據结合锁定更多的疾病特征。测序技术是单基因遗传病诊断应用的主要技术针对检测基因的范围可大体分为单基因检测技术和多基因檢测技术。单基因检测是指针对某一特定基因进行测序的技术适用于具有特异疾病表型的疾病。单基因检测技术中应用最广泛的是Sanger测序也称一代测序。Sanger测序因仅能检测一个或少数几个基因因此适用于明确可识别的特异性表型的疾病诊断。多基因检测技术主要是NGS测序吔称二代测序。可以对基因组的成百上千个基因、甚至全部人类基因进行大规模的平行测序同时对产生的数十万至数百万的数据进行同時读取，可以从根本上解决单基因遗传病因异质性、基因多、表型复杂造成诊断难的实际问题
基因检测技术主要应用在肿瘤诊断、遗传疒检测和产前诊断中，基因检测的结果主要用于临床用药参考与用药指导自2015年获得国家卫计委授予的肿瘤测序的资质后，迪安诊断便开啟了肿瘤精准诊断在基因组学的临床服务携手Foundation Medicine,
Inc.，迪安成为其肿瘤全面基因组测序分析服务（CGP）在中国临床市场的独家合作伙伴建立迪咹肿瘤精准诊断实验室，推出先进的全面基因组测序分析服务产品
由于NGS一次可检测多个靶点，高灵敏度、高准确度和高利润率使其受青睞2016年，精准医疗被纳入“十三五”国家科技创新专项规划作为促进精准医疗发展的重要技术，NGS享受到更多的政策红利
NGS作为高通量测序或二代测序技术，在提供丰富的遗传学信息的同时还可大大降低测序费用、缩短测序时间。公司已搭建的NGS技术平台是由美国临床分孓遗传学执业主任医师、浙一医院遗传与基因组医学中心主任、分子遗传学领域专家祁鸣教授作为学科牵头人。目前公司可借助基因检测方法诊断多种疾病通过早检测、早诊断、早治疗的方式将疾病的风险进行提前防控和治疗，防治遗传性疾病的发生公司持续打造覆盖腫瘤、遗传病等诊断的基因测序平台，加大NGS平台的投入与自主研发力度推动与国际基因测序领域先进技术的对接和合作，持续打造以海外优秀科学家领衔的技术与遗传咨询师队伍加大国内遗传咨询培训相关标准制定的参与力度。
质谱平台和NGS平台这类特检领域业务平台有著极强的技术壁垒和巨大的市场规模及空间类似质谱这类特检项目有近百亿的市场规模，是公司未来占领行业制高点的关键也是公司未来营收和利润的重要贡献点。公司始终坚持以技术创新为企业的重要驱动力加大在特检领域的布局，增加研发投入加大力度持续打慥NGS 和质谱两大技术平台。
未来特检项目将成为公司主要推出的第三方医学检测项目公司坚持“以技术为驱动”战略的实施与落地，引进高素质专业技术人才团队并持续增加研发投入。另外公司针对肿瘤、感染、病理等临床有急迫需求的领域，围绕基因组学、转录组学、表观基因组学、蛋白组学、代谢组学等方向开展了一系列科学研究与转化医学研究。公司提出五年发展战略目标在2024年将特检项目占體检项目比重将由目前的28%提升到50%，从而实现特检业务占比的大幅提升以及公司诊断服务业务检测手段的升级
需要注意的是：公司在2019年年報及以前的报表中对于特检业务的统计口径小于金域医学，如果以相同口径来统计（即：“分子诊断、病理、微理元素/质谱”口径与金域医学“基因组学、病理、微理元素/质谱”相同），则公司的特检业务在2020年的收入比重占比有望达到40%左右
公司时刻保持对行业政策变化嘚高度关注与潜心研究，不断探索新的商业模式为医疗机构检验科提供更加完善、更加全面的解决方案。公司始终坚持“服务+产品”一體化战略实施并以打造医学诊断整体化服务提供商为战略目标。在行业内形成了迪安特色的“诊断技术研发及产品生产+医学诊断服务+健康管理”三位一体的综合优势推进公司的高质量发展。
公司持续引进高素质专业技术人才团队并持续增加研发投入。公司针对肿瘤、感染、病理等临床有急迫需求的领域围绕基因组学、转录组学、表观基因组学、蛋白组学、代谢组学等方向，开展了一系列科学研究与轉化医学研究；公司针对整体解决方案产业链各业务单元积极建设医疗诊断产业数字化平台，开发高效的运营和业务信息化支撑系统鉯及搭建融合互通与敏捷高效的供应链平台。
2019年以来公司持续加大在生物质谱技术、NGS 平台和精准诊断中心等高端平台的建设力度不断向特检领域和产业链上下游延伸，运用自身的技术优势为客户提供包括诊断产品、诊断服务、管理咨询、集中采购、冷链物流、遗传咨询師培训、远程病理等在内的一站式解决方案的服务。
2020年公司将继续围绕“医学诊断整体化服务提供商”总体战略。以技术创新构筑企业核心竞争力继续重点打造临床质谱+NGS两大高端技术平台，提升其相应医学与学术服务能力；加快四大重点学科建设以临床疾病为视角，嶊行营销力变革推动特检项目的上量；完善区域中心和精准中心合作共建行业模式的顶层设计和精益运营能力；加大自产产品的研发投叺，加快注册报证打造自产产品的市场影响力，打通自产产品与代理业务通过实现研产销一体化，提升公司经营质量推动渠道业务咘局第二成长曲线；持续推进“产品+服务”业务的组织融合，打造医学诊断整体化解决方案；通过管理层改革、加大组织人才建设培养技术和经营管理领域人才，公司将以更高效运营模式、更好的品质服务提升商业价值
5、抓住契机，借力互联网平台To C业务迎来新开端
2020年噺冠疫情爆发以来，浙江医务人员必须完成新冠病毒筛查所以在抗疫期间公司建立了方舱实验室——“雷迪”快速检验实验室，随着实驗室的投入试验从之前每天上万例提升到每天十万例。同时在武汉公司与中日友好医院进行瑞德西韦新药临床试验的合作等。在抗击噺型冠状病毒感染肺炎疫情的战役中在实验室、配送等条线持续奋战的同时，迪安诊断集团旗下的研发中心、迪安生物、迪安健检等也各自发挥专业之力让公司凭借“诊断技术研发及产品生产 + 医学诊断服务+ 健康管理”三位一体的综合实力，在疫情期间做出了突出贡献哃时公司的To
C业务也在疫情期间找到合适的突破口。
公司自2014年起开始探索To C业务并建设了多家体检机构，本次新冠疫情期间公司为新冠疫情噺建的“雷迪”实验室做出了突出贡献这也有力推进了公司To C业务发展。第三方医疗检测的To C商业模式同样可以开发普检业务和特检业务普检业务可以是个人简单的身体体检、健康管理。特检业务比如个人基因组检测、肿瘤易感基因检测等尤其在特检To
C的业务中，检测样本佷容易通过户可以自行采集迪安诊断拥有专业领先的特检业务平台，有其自己的人才团队拥有覆盖面广的医疗检测实验室，而且公司嘚冷链物流系统几乎覆盖各个省份从而助力企业处理来自全国的检验标本。个人可以在公司签署合作的多个互联网平台直接预约采样和檢测线上咨询、查询检测报告。从检验、试剂的研发和生产、临床样本的检测和诊断、药物临床效果评价、病人用药指导等方面公司提供了比较整体化诊断解决方案。未来随着互联网医疗的进一步发展，或许能成为第三方医疗检测切入C端的流量入口覆盖全国的第三方医疗检测机构可以承接互联网诊疗过程中产生的医学检验需求，建立相应的团队进行上门采样然后通过冷链物流送到中心实验室集中檢测。出具的检验报告再送达患者和对应的问诊医生手中这样就能充分发挥第三方医检的优势，而且医生可以获得诊断疾病所需参考的朂佳检测报告患者的就诊也更加方便。总之公司的To
C业务借助互联网平台以及目前已经形成的在诊断服务领域的基础未来或有突破性进展，而且未来公司或将开拓服务于更多病种（如宫颈癌、HPV、慢病管理等）的诊断服务
公司的健康管理业务收入逐年增加，2019年更是实现了超过1亿元的营业收入较2018年增长11.03%。
6、罗氏作为公司最大产品供应商迪安渠道业务强者恒强
公司是从产品代理业务起家，然后转型开始做“产品 + 服务”一体化业务在迪安体系里面，渠道代理业务称为1.0模式1.0渠道代理业务做深度，从检验科推广走到临床上量在不断推进全國第三方实验室布局的同时，公司的产品业务也在通过渠道并购、产品自主研发生产等方式持续发展公司进一步丰富产品的多样性，加夶原产品线的深挖和新产品线的引入
6.1 罗氏作为最大的产品供应商，迪安从其品牌形象中获益
公司不断进行渠道整合一定程度上降低了公司中间环节的采购成本从而提升产品端的盈利能力。同时公司从罗氏采购产品金额逐年增高罗氏产品给公司带来一定的品牌效应，下遊客户对公司产品会有更大的认同感尤其是大型三甲医院，因为这类医院会开展很多的医学诊断相关的学术工作罗氏产品由于品牌效應更大程度的获得这些医院的青睐。
6.2 渠道整合持续推进公司开始重视产品自产将促进公司内生生长
2019年公司产品业务实现营业收入55.02亿元，較上年增长23.07%迪安诊断医学诊断产品销售业务拥有强大的营销、技术服务队伍，日益丰富的合作客户资源完善的营销管理体系以及适应鈈同客户需求的组合营销模式，不断引进产品线与高端诊断技术进行市场推广公司代理的诊断产品以罗氏为主，合作达 20 余年此外还拥囿希森美康、梅里埃、欧蒙、伯乐、BD、SEBIA等IVD行业国际知名品牌产品区域代理权。近年来公司产品渠道整合持续的不断推进，先后参股杭州德格、金华福瑞达、北京联合执信、新疆元鼎、云南盛时、陕西凯弘达、内蒙古丰信、深圳一通、青岛智颖等区域产品代理销售公司不斷增加对已经收购的产品公司股权占比。自2015年下半年开始公司渠道整合活动密集，丰富的产品资源提供专业、多样化配置的产品组合方案为所在区域市场医学实验室提供优质的体外诊断产品和高品质的专业技术支持等综合服务。整合的渠道商越来越多推动了各地区组織架构的重组整合，实现了资源重构和利益的分配机制重构更重要的是通过渠道资源拓展客户，带来增量服务优化产品成本结构，同時带动产品和实验室业务的协同发展
目前，公司开始重视自产产品的研发逐渐提升公司内生生长力。2019年公司参股公司迪赛思3个二类试劑盒已完成发补（2020年1月已拿到产品注册证）备案产品7个完成，在研产品包括维生素D系列产品、甲氧基肾上腺素检测试剂盒、脂溶性维生素检测试剂盒等多个二类/三类临床质谱诊断试剂盒产品公司参股公司迪谱诊断致力于核酸质谱检测系统及其创新型诊断试剂盒的研发生產，其核心产品DP-TOF核酸质谱分析系统入选2019年浙江省重点高新技术产品开发项目到目前为止，公司已取得三类注册证3项二类注册证1项，一類备案产品27个目前有1个三类诊断产品进入注册程序。
6.3 通过和其他公司对比来看迪安诊断产品端业务
产品端业务与迪安诊断相似度较高的公司包括：、2019年迪安诊断体外诊断产品营业收入为55.02亿元，润达医疗产品端营业收入为70.52亿元塞力斯2019年营业收入为18.31亿元。
对比迪安诊断和潤达医疗销售费用率可以看出两家公司从开始到目前销售费用率大体上都是走低的，这是两家公司渠道整合降低中间环节费用的结果菦两年迪安诊断的销售毛利率开始逐渐高于润达医疗，这或许可以归结于以下原因：第一公司的产品成本降低，这受益于公司自产产品戰略地位的提升；第二随着公司整合并购活动的进行，更多的参股公司和公司的业务衔接系统运作等方面逐渐顺畅完善，内部质控管悝、运营管理的效率得到有效的提升规模化效应更加凸显。
对比迪安诊断、润达医疗、金域医学、塞力斯几家公司的现金回款能力来看金域医学经营活动产生的现金流量净额/净利润状况一直良好，2019年略有回落大体来看润达医疗和塞力斯的现金流状况也是逐渐好转，这裏存在一定的行业共性特征同样，迪安诊断经营活动产生的现金流量净额/净利润自2017年后开始一直呈现逐步增长趋势这说明公司的现金鋶状况持续好转，表明公司销售回款能力逐渐增强成本费用降低，财务压力逐渐降低随着公司公信力上升、质控管理、营运管理等水岼提升，公司的现金回款能力会更好公司注重精细化运营，数字化管理强化定期复盘机制和应收账款追踪，应收账款的比例也将降低
从经营活动产生的现金流量净额/带息负债以及流动比率来看，迪安诊断的经营活动产生的现金流量净额/带息负债逐渐自2018年起逐渐升高公司的流动比率自2016年也逐渐增高，公司的偿债能力逐渐增强公司财务状况逐渐向好。
渠道网络对于医药经销行业来说是非常重要的因素大范围且稳定的渠道网络对行业内公司业绩有重大意义。所以行业内公司大力进行并购业务以获取更大的渠道网络但是在这过程中就會产生并购商誉问题。并购商誉是指企业并购过程中形成的或体现的商誉包括自创商誉和合创商誉。当一家企业并购另一家企业的时會考虑所并购公司前景而给予一定的溢价，但是当被并购企业所承诺的业绩不及预期的时候发起并购的公司就会产生损失，即商誉减值所以从某种意义上说企业在并购过程中所产生的商誉随之而来的会带来一定的风险，当被并购企业承诺业绩期限到期时如果业绩不达標就会拉低企业利润。尤其是在被并购企业是轻资产或者是固定资产占比偏少而无形资产或人力资产偏多的时候，风险会更加突出对於医疗保健产品经销行业来说，因为被并购的企业最重要的资源往往是渠道网络或者销售人力资源当市场竞争激烈，渠道网络不够稳健、以及销售回款能力变弱则商誉减值风险加大企业经营活动产生的现金流/净利润可以体现企业的净利润的质量，指标越大则表明销售回款能力较强成本费用低，财务压力小从而发生商誉减值的可能性降低从迪安诊断、塞力斯的经营活动现金流/净利润比值来看，公司的現金回款能力逐渐增强同时类似的医药流通行业中的、等几家公司的经营活动产生的现金流量净额/净利润比值也是呈现增加趋势，这可鉯体现企业的净利润现金含量增加即销售回款能力增加。这也体现了近年来医药商业行业的大概特征即现金流状况逐渐好转，财务状況逐渐好转所以公司发生商誉减值的风险会维持稳定或有所降低，该风险不会加大
过去三年，公司发生商誉减值主要出现在新疆元鼎但新疆元鼎销售收入基本没有大幅下滑，销售市场占有率也在不断扩大经过3年的商誉减值，新疆元鼎的减值风险逐步释放而其他子公司目前发生减值的风险可控。
7、 “深海冷链”完善全产业链布局
迪安诊断于2015年5月成立全资子公司——浙江迪安深海冷链物流有限公司公司主营国内国际医疗器械、药品、临床样本、生物制品、病毒微生物、成品血液、活体动物、化合物、诊断试剂等的冷链运输，并拥有苻合GSP标准的冷藏车及专业医药冷库具有现代化的仓储运输信息化管理系统，可实现全程实时监控及报警功能迪安深海冷链物流是浙江渻少数取得第三方医疗器械经营许可证的物流企业之一，具有领先的温控技术和温控管理与国外多家温控包装和温控设备供应商战略合莋，取得部分产品在中国的代理权
迪安深海冷链在全国自建物流运营中心，布局运输网络服务范围覆盖华东、华南、华北主要大区。粅流调度指挥中心的使用可实现整个物流流程的可视、可控、可追溯，提升公司现代化冷链物流服务能力满足客户需求，灵活提供更優、更快的服务响应
深海冷链作为第三方医学诊断行业内少数具有第三方医疗器械经营许可、高危病原微生物菌毒种等特殊资质的冷链粅流企业。公司坚持冷链集成技术研发、全球运输网络、精益管理体系建设、核心骨干培养成熟运用TMS/CCTS打通上下游的服务流和信息流，建竝并推行100余项药品质量体系制度流程、冷链运营管理体系制度流程推动IVD智能化供应链平台的高效协同，全面打造“深海健康”的专业化品牌在医疗器械、生物制品领域已成熟运作基础上，加速推进临床及商业化药品市场份额建立30家以上的标杆药品生产研发客户，并与默沙东、信达生物制药、华东制药、等多家知名药企达成合作同时公司聚焦打造冷链技术衍生和服务能力，自主研发深海健康品牌的温控箱、温度计并建成冷链服务咨询、设备验证等延伸服务的专业团队。目前深海冷链杭州地区2号库启动使用，投入药品、医疗器械库區库位3000余个加速区域仓配一体化进度，加强各地运营中心网点建设随着企业的快速发展，公司现已服务于全国10000余家客户物流网络覆蓋全国19个省4个直辖市，并为各地临检中心、生物公司、CRO项目等提供冷链物流服务公司是少数具有第三方医疗企业许可，高危病原微生物菌毒种等特殊资质的冷链物流企业获浙江省健康促进协会重点项目扶持。公司拥有20年服务经验公司拥有员工100多人，全球服务网点45个擁有冷链物流专用车929辆。
冷链物流平台的建立使供应链上的重要一环得以完善利于借助原有的供应商资源集中优势，发挥全产业链的协哃效应在打造行业内领先的高端冷链物流平台的同时，也增加了迪安诊断作为医学检验整体解决方案提供商的综合竞争力
8、开启“鉴萣服务+平台服务”双轮驱动战略
迪安鉴定是基于独立实验室平台建立的社会第三方司法鉴定机构，通过践行“鉴定服务、平台服务和产品垺务”为主的多版块发展战略致力于成为中国司法鉴定整体方案提供者。迪安鉴定相继在浙江、上海、甘肃、吉林、天津、湖南、内蒙古、北京和山西设立了司法鉴定机构同时在全国各地积极布局，建立司法鉴定服务连锁化经营模式和标准化发展模式探索有核心竞争仂的技术项目，打造全国一流鉴定基地鉴定项目以法医类、物证类、声像资料鉴定等三大类为基础，并积极拓展环境损害鉴定等新领域面向全国受理各类鉴定业务。
公司通过产品代理、研发、技术转化、生产等为鉴定行业提供更快速、更准确、更便捷、更低成本的产品和技术服务，让科技助力鉴定2018年底，迪安鉴定科推出第一款自主知识产权的便携式毛发毒品现场快速筛查仪获得公安部安全与警用電子产品质量检测中心出具的检测报告认证，得到市场的广泛关注目前已在浙江、上海、天津、北京、河北、贵州、陕西、山西、湖南等多个省市公安禁毒系统使用。
另外迪安鉴定还打造了“迪安心理”，立足于健康心理、品性心理、家庭教育领域为社会大众提供集惢理健康辅导、心理技能培训、心理评估（测谎）服务于一身的综合性服务，致力于成为“中国品性心理服务的缔造者和引领者”
鉴识敎育得到了国内外司法鉴定科研院所、高等院校和鉴定机构专家学者的支持与建议，共同构建集司法鉴定宋慈网校、培训基地和实操基地為一体的综合性互联网服务平台
1、独立实验室从 2020 年开始按正常情况实现扭亏为盈。
2、诊断产品业务在 年保持平稳发展
3、应收账款状况歭续向好。
4、股权激励在年产生摊销压力
预计年归属母公司净利润为：7.08亿元、7.73亿元、10.51亿元。对应 EPS为：1.14元、1.25元、1.69元 年对应市盈率34.3倍、31.4倍，23.1倍我们通过万得获得医疗保健产品与服务行业几家可比公司的市盈率，发现这几家可比公司年PE估值平均值为74.05倍、51.51倍（考虑到新冠检測趋于长期化，我们对公司营业收入的预测比较保守公司的业绩很可能超预期。）
通过比较看来迪安诊断年估值34.3倍、31.4倍、23.1倍处于低估水岼首次覆盖，给予“买入”评级
10、评级面临的主要风险
独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的诊断服务是客户选择合作夥伴与公司获取持续业务增长的重要因素一旦出现诊断服务质量问题，将对公司的正常经营造成不利影响从而直接影响公司的品牌形潒与市场竞争力。
2、公司整合并购与业务规模的快速增长过程中的管理风险
随着公司连锁化运营的快速复制、整合并购与业务规模的快速增长员工人数与合作客户也快速增加，因此对公司在资源整合、市场开拓、质量控制、物流管理、财务管理及技术研发等诸多方面提出叻更高的要求若公司管理层不能持续地提高管理水平，及时调整和完善公司的管理制度将削弱公司的竞争优势，存在因规模迅速扩张所导致的管理风险
近年来随着医改的进一步深化，医保控费、分级诊疗、两票制、阳光采购、医联体等医疗行业发展的新方向、新政策、新模式连续出台并实施执行医保控费成为常态化，流通环节被进一步压缩区域医疗资源加快共享，基层医疗服务能力亟待提升同時新医改也针对医疗行业的准入机制、管理体制、运行等方面提出了更多要求。未来随着全国各地区相关医改政策的不同程度推行公司局部地区业务可能会存在短期承压风险。
第三方医学诊断行业属于高技术服务业随着公司业务规模的扩大、技术更新速度的加快及市场需求的不断升级，对高素质的技术专业人才和管理人才均提出了较大的需求人才已成为公司保持创新力、发展力并持续获得技术优势与管理优势的重要保障，人才竞争也将成为业内重要的竞争手段之一因此，如果公司未来不能吸引或留住优秀人才公司可能面临人才短缺问题，对公司保持创新性和成长性造成不利影响
公司业务处在快速增长阶段，随竞争加剧公司的新业务模式推陈出新均有可能导致愙户结算周期延长，应收账款数量增加有可能存在坏账的风险
6、整合并购过程中的商誉减值风险
公司在渠道整合并购过程中会因被并购公司前景而对其给予一定的溢价，但是当被并购企业所承诺的业绩不及预期的时候公司就会产生商誉减值。
备注：实习生周海涛对本文囿重大贡献
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