新三板企业申请IPO重点反馈法律问题分析_北京徐帅律师_新浪博客
新三板企业申请IPO重点反馈法律问题分析
文/卢剑&无讼阅读
参考案例-拓斯达
招股说明书披露发行人曾在新三板挂牌。请发行人说明是否存在或曾经存在股东超过200人的情形；发行人股份在新三板挂牌期间的交易情况，披露本次申报后的股权结构变动情况。请保荐机构核查发行人在挂牌期间的所有公开披露信息、停复牌等事项，对以上信息与本次申请文件和财务报告所披露内容存在差异的部分，请列示对照表予以解释说明。请保荐机构、发行人律师对上述问题进行核查，说明核查过程并发表意见。
分析意见：
1、这个问题可以说是新三板挂牌企业转IPO的标准反馈问题，主要分为两个问题点，即股权清晰和信息披露，主要涉及违规公开发行、股份交易以及违规信息披露问题。
2、新三板挂牌企业在挂牌后一般会选择协议转让的方式，协议转让方式下股东超过200人的可能性相对较小，但也有企业在协议转让或做市转让的情况下，股东超过200人，例如最近申报IPO的麟龙股份，如果股东超过200人是在挂牌后形成的，就属于在证监会和全国股转系统监管之下的公众公司，不会对后续申报IPO构成实质性障碍，主要是中介机构在核查手续方面比较繁琐、工作量比较大。如果企业在新三板挂牌之前存在股东超过200人的情形，在申请新三板挂牌时需要经过证监会的审批，如果通过证监会的审批并挂牌，就对企业后续的申请上市不会有大的影响。
3、新三板挂牌后的股份交易也是审核的关注重点，尤其是在协议转让的情形下，新三板协议转让模式下有公司因为低价交易行为被惩罚，协议转让的操作空间比较大，存在利益输送等风险，做市交易相对而言更为公开，最近光莆电子在挂牌后发生的一笔小额的股份转让即被证监会关注和反馈，要求核查转让的背景、定价依据、资金来源等情况。
4、关于信息披露，是新三板转IPO的比较敏感的问题，企业在前期申报新三板的时候，在财务、法律和行业的核查方面，因为审核尺度、工作成本等各方面的原因，肯定是没有IPO要求那么严格，因此在信息披露方面，如果按照IPO的标准，可能大部分的企业都需要做大量的修改和更正，对于信息披露的更正，近期对于财务方面，有关部门的要求是严格要求新三板按照IPO的标准执行，原则上适用的同一套企业会计准则，但是却出不同的报告，监管更加严格的趋势是肯定的，但是具体的尺度如何把握就是具体执行审计人员的艺术处理了，在哪些方面需要坚持原则，哪些方面可以适当调整以适应现实和企业的情况。
同时在法律和业务方面，也是适用同样的标准。信息披露有差异是可以的，但是差异具体是如何产生的，原因是否具有合理性，有的调整是公司挂牌之后业务调整和发展原因导致的，就没有什么大的影响；有的差异是对于某一个具体问题的不同理解导致，新的理解符合相关规定同时更符合企业实际，也是可以解释的；但是如果有的信息披露调整涉及原有的信息披露错误、重要遗漏或虚假记载，问题的性质就比较严重了，如果处理不好可能会直接影响企业的申报工作。
补充法律意见书反馈回复分析
1、核查过程
书面核查发行人及其机构股东工商底档资料，书面核查历史及现有自然人股东的人的入职登记表、离职登记表、劳动合同及身份证信息、出资协议及资金支付凭证，退股协议及资金支付凭证，并与发行人现有及历史持股自然人、达晨投资现有及历史持股自然人就持股、退股及发行人处任职情况进行了访谈；通过股转系统的公开披露文件核查信息披露情况；查阅发行人机构股东兴证创投、达晨创丰、华融恒力、高富信创投的工商档案、私募投资基金备案证明、私募投资基金管理人登记证明、上述机构股东出具的说明等资料，并登陆中国证券投资基金业协会网站查询了相关公示信息。
核查的程序体现了发行人律师基本的核查思路和逻辑，通过采取哪些方式对相关的事情情况进行查证，以获得相应的事实依据，支撑每个问题的结论回答，其中对于持股平台的员工的相关信息核查是可以借鉴的，通过书面核查资料以及访谈方式进行确认。
2、股东超过200人问题
（1）发行人历史沿革
发行人律师主要简要披露发行人的历史沿革涉及股东变更的情况，同时根据股东出具的说明等资料，确认发行人股东持有的股份不存在委托持股和信托持股的情况。
首先确认发行人的历史股东变更情况，以及目前不存在股权代持，是进行股东统计的基础，如果历史不清晰，或者目前仍然存在代持，则计算股东人数就无法操作，因此从逻辑上，首先应当确认目前的股权是清晰无代持的，这样才能统计股东人数。
（2）发行人机构股东情况
发行人律师对发行人的机构股东情况进行了简要披露和分析。发行人机构股东为三正金融、兴证创投、达晨创丰、华融恒力、高富信创投及达晨投资。达晨投资作为发行人员工持股平台其出资人应当计入发行人实际股东人数中。另外，发行人历史上股权代持的情况也应该还原到实际股东来计算股东人数。其中三正金融是利用自有资金进行投资的投资公司，兴证创投、达晨创丰、华融恒力、高富信创投是已经依法备案的私募基金。
确认发行人机构股东的情况是统计股东人数的关键点，一般自然人股东的统计很简单，主要的问题就是在机构股东的统计上面，一般对于已经备案的私募投资基金等受监管的主体，是按照一个股东计算的，但是对于单纯以投资为目的设立的持股平台，是需要进行穿透计算的，实践中比较多的是员工持股平台，以及部分外部投资人也可能通过持股平台进行投资。
（3）达晨投资的历史沿革
发行人律师对达晨投资的历史进行了详细的披露，涉及的员工信息也披露的比较详细，包括年龄、入职时间和担任职务等信息。
达晨投资是发行人的员工持股平台，其内部的合伙份额的变更，直接影响股东人数的计算，因此需要进行详细的披露，同时对于相关合伙人的进入和退出，也需要核查确认每个合伙人的背景信息，避免外部人员进入该持股平台，影响性质认定。
（4）发行人实际股东人数
发行人律师根据前述发行人和达晨投资的历史沿革情况，从发行人设立及每一次变更的时间点和达晨投资每一次变更，对每个时间点的股东人数进行了列表统计，论证是否存在股东人数超过200人的情形。
通过对于每一个变更时间点的股东人数统计，进行列表展示的方式，非常直观的统计了股东人数的变化，是一种很好的披露方式。
3、股票交易情况
发行人律师披露了公司在申报IPO后申请了公司股票在全国股转系统暂停转让的基本情况，以及从公司挂牌之日起至暂停转让期间，除进行过定向增发，没有发生股票交易的情况。此外在申报后一般股权结构基本不会发生变更。
申请IPO后应当立即同时申请股票暂停转让，关于暂停转让，有公司表述错误为暂停挂牌，这个更正表述就可以，影响不大，但是也有公司未及时暂停转让，导致公司股票在申报IPO后继续发生交易，就说明中介机构不够专业了。
4、信息披露
发行人律师通过对照表对相关的信息披露不一致的事项进行了详细的披露，同时对于不一致的具体背景原因也进行了相应的解释说明。行业方面一般招股书对于行业的研究和分析会比之前的披露信息更加深入和细致，其中行业分类和产品分类也进行大的调整，其他方面主要是适应公司业务发展和披露细化的要求导致信息披露不一致。关联交易部分也涉及对于历史上实际控制人无偿租赁的关联交易的补充披露，以及针对部分关联关系进行了调整。同时发行人与外部投资人的对赌协议也进行了补充披露。
信息披露中行业分类和产品分类的重大调整，涉及的影响比较大，需要进行详细的分析和披露。同时补充披露的关联交易，发生在2012年，是对原公司申报新三板挂牌时报告期内的披露进行补充，遗漏关联交易一般性质相对更为严重，但是与发行人本次申报相隔的时间更久，而且是实际控制人无偿提供经营场所，未损害发行人的利益，影响倒也不大。另外对赌协议的遗漏披露也可以算是一个比较大的遗漏。这些信息披露的调整，也是给新三板企业敲响了一个警钟，如果企业想规范运作在资本市场的路走得远一些，最好是从一开始就严格规范和要求。
北京徐帅律师
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　　新三板拟IPO动态　　1、驱动人生（835315）完成上市辅导验收　　会师新三板6月26日讯驱动人生（835315）发布公告称，公司于日披露了《关于上市辅导备案的提示性公告》，公司进入首次公开发行股票并上市辅导阶段。截至本公告日，公司在国信证券的辅导下，已通过深圳证监局的辅导验收。　　会师新三板研究中心资料显示，驱动人生主营业务为互联网工具软件研发及运营,提供互联网信息服务、技术服务。公司2016年实现营收9485.11万元，同比增长168.24%；净利润为3338.3万元，同比增长187.13%。　　2、冲击IPO上市，扶贫股金丹科技拟申请终止挂牌　　6月26日，金丹科技（832821）发布公告称，为配合境内资本市场上市的长期战略发展规划，公司拟向股转系统申请公司股票终止挂牌。　　金丹科技表示，公司及控股股东、实际控制人已就公司申请股票终止挂牌相关事宜与公司部分股东进行了充分沟通与协商。　　对于有异议股东，公司将协调控股股东或其他指定的股东以公平合理的市场价格收购其股份，回购价格不低于异议股东取得公司股份的成本，具体价格经双方协商一致后确定。　　3、要去创业板了！凯伦建材明起终止挂牌　　会师新三板6月26日讯凯伦建材831517发布公告称，公司股票于6月27日起终止股票。　　值得注意的是，根据中国证监会创业板发审委日会议审核结果，江苏凯伦建材股份有限公司首发获通过。成为继三星新材、新天药业、光莆股份、艾艾精工、佩蒂股份后，年内第六家IPO过会的新三板公司。　　根据公司公开发行股票并上市的需要，公司于5月25日召开的董事会会议审议并通过了《关于申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的议案》，公司向全国股转公司申请终止挂牌。　　市场热点　　1、107家新三板企业最新IPO排队情况已反馈73家　　截至日，中国证监会受理首发企业585家，其中，已过会50家，未过会535家。未过会企业中正常待审企业502家，中止审查企业33家。　　根据证监会6月22日的552家IPO排队名单统计，目前正在IPO排队审核的新三板转板企业有107家，占比19.38%。　　其中，拟上交所主板上市的有45家，深交所中小板的有12家，深交所创业板有50家。　　IPO审核状态方面，在这转板的107家企业中，已通过发审会的有1家凯伦建材，预先披露更新3家爱威科技、无锡阿科力科技、安徽泰达新材料，已反馈73家，已受理30家。　　关于版权：转载请注明出处。公众号会师新三板分享的新三板资讯，若涉及版权问题，请原作者媒体联系我们及时删除；或者想更深入了解什么是新三板，又或者你想寻找优质项目，可以联系小编。
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发表于 10:25:31
IPO过会加速？这些新三板公司在加快行动
　　一周开4次会，一天审核9家IPO公司，看到发审委这么忙，有一波人内心却可能正在默默欢喜：“要的就是这个速度！”
　　1天9家公司过会
　　3月28日，9家拟IPO公司过会，上市坐标“创业板”，其中8家顺利通过。除此之外，6家主板拟IPO公司也在本周过会。虽说下周有两个工作日放假，把部分工作放在节前，这样“加急”审核新股发审委也是蛮拼的。
　　由此，3月份总共有52家过会，比前两个月明显增加。论坛君还注意到，3月31日晚间，又有10家过会的公司拿到证监会核发的批文。
　　IPO发行出现“加速”迹象，已经排队的新三板公司想必最开心，尤其是在冲刺过会的公司。
　　论坛君注意到，除了2月27日上会被“暂缓表决”的凯伦建材，在IPO队伍中翘首以盼的新三板公司，拟登陆上交所的艾艾精工、计划登陆中小板的新天药业，以及拟登陆创业板的百华悦邦、龙磁科技，排队顺序都分别比较靠前，按照目前过会的速度，这几家公司有望在未来两个月上会。
　　上市希望加大，很多新三板公司都不淡定了。据不完全统计，3月份以来，新三板拟IPO队伍又新增了30多家挂牌公司，继续掀起转板热潮。至此，新三板接受上市辅导的公司达到400家，其中86家公司已经排队IPO。
　　新三板公司已经成为IPO大军的“生力军”。
　　快速奔向IPO排队
　　虽说路要一步一步走，想上会得先通过当地证监局的上市辅导验收，但一波新三板公司已经加速奔向IPO队伍。
　　从接受上市辅导到IPO申请获受理，不少公司花费近一年的时间，甚至有个别两年多了还处在上市辅导阶段，真的很考验股东的耐心啊。
我们注意到，去年6月份以来接受上市辅导的新三板公司，有一批已经迅速通过辅导验收，不久即提交IPO申请，现在已经妥妥地站在队伍中了。
　　资料显示，浙江国祥、回头客、春晖智控、奥飞数据、金丹科技等公司，从上市辅导到排队IPO，只用了半年左右的时间。其中，科华控股、网银互联更是只用了不到半年的时间。
　　有券商人士对论坛君表示，辅导时间视拟IPO公司具体情况，最快3个月就可以通过验收。
　　时间就是“命运”，IPO已然在招手。
　　怎样快速通过验收
　　快速通过上市辅导验收，其中有什么秘诀吗？
　　论坛君注意到，这些公司的业绩规模基本都不小，且基本保持增长。计划登陆创业板的科顺防水2015年收入近12亿，净利润超1.6亿，去年上半年的营业收入近7亿，净利润达1.8亿。
　　睿思凯也计划登陆创业板，其2015年营收规模超过7000万，而净利润则超过了3000万。
　　不过，重要的不只是业绩。
　　业内人士表示，企业计划上市，选择中介机构很重要，有经验的项目人员，可以发现企业存在的问题并提出有效解决方案，会对企业开展工作带来很大帮助。这肯定会节约上市的时间。
　　监管部门在一次会议上明确要求，保荐机构严格把关，防止“带病申报”，应关注发行人申报期内的盈利增长情况和异常交易，防范利润操纵；券商应控制风险健全内控制度，充分发挥内核、风控部门的作用，督促项目人员做好工作底稿和工作日志，建立相应的复核、内审制度，有效防范欺诈发行风险。
　　券商人士也表示，运行规范的公司，辅导过程自然会比较快。
　　通过验收，只是走完了上市进程的第一步，在IPO申请被证监会受理后，还要经历预审员的沟通反馈，反馈完成后的预披露更新和初审会，才能上会。
　　据统计，2016年的上会企业，申报到上会平均经历753天(约2年)，申报到发行平均经历862天(约2年半)。其中，申报到预披露更新640天，预披露更新到上会122天，过会到发行113天。
　　而目前IPO“提速”后，上市时长较上述平均时长有所减少。根据相关媒体近期过会企业的统计，申报到上会主板和中小板21个月左右，创业板16个月左右。
　　还需提醒的是，加入排队，并不意味着就可以高枕无忧了，据监管人士介绍，在IPO日常审核过程中，还发现以下八大问题：
　　一是招股说明书信息披露质量存在瑕疵；
　　二是存在重要经济事项会计处理不够谨慎情形；
　　三是重要内部控制措施不健全或未得到有效执行的情形；
　　四是业绩水平或变化趋势缺乏合理解释，或关联交易公允性存疑；
　　五是涉嫌存在同业竞争；
　　六是涉嫌独立性缺失，资产、业务不完整；
　　七是中介机构执业质量存在瑕疵；
　　八是市场环境压力导致企业业绩大幅下滑或波动情形。
　　这些，都值得拟IPO公司注意。
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一个流动性极差的新三板 凭什么如此受捧？
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打开微信，点击底部的“发现”，使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。新三板企业IPO进程加快 影视、传媒等行业却反遭“劝退”？
来源：21世纪经济报道 作者：何晓晴
随着IPO审核进程的加快，源源不断的新股后备大军正涌入进来，正在对“Pre-IPO”生态链产生冲击。
据21世纪经济网报道，随着IPO审核进程的加快，源源不断的新股后备大军正涌入进来，正在对“Pre-IPO”生态链产生冲击。4月22日，市场传闻IPO上市辅导期可能重新延长，对此，不少投行人士表示并不靠谱。“新法规已取消对于辅导时间的要求了，现在辅导时间的确已大为缩短。不少项目两三个月就完成上市辅导了。”4月24日，一家上市券商投行保荐代表人告诉21世纪经济报道记者。“即便真有这样的窗口指导，实际操作中也有对策，难以执行到位。例如，可以把辅导时间进行倒推，也就是采取提前进行辅导备案的方式来变通，即可以把辅导的时间再往前挪几个月就可以了，只不过程序上要麻烦一些。因为上市辅导的话，要定期给地方监管部门上报相关材料。”该保荐人表示。不过，随着报送IPO材料的企业越来越多，投行也开始加强了审核。“各家券商针对项目最低利润要求都有自己的最低门槛。但这些一般不会对外公开的。我们认为，监管层不会就此进行窗口指导。”此前，市场曾传报送IPO的企业需满足创业板3000万、主板和中小板5000万利润的最低要求。不过，21世纪经济报道记者了解到，在IPO项目的行业选择上，对于文化影视、传媒、游戏以及互联网金融等轻资产行业的项目，投行均抱持较为谨慎的态度。新三板企业转板进程加快“Pre-IPO”后备军中，最为积极莫过于新三板企业。据东方财富Choice数据显示，截至4月21日，新三板已接受IPO上市的辅导挂牌企业多达430家。此外，另有86家挂牌企业首发申请已获证监会受理。此前，新天药业（831215.OC）成功过会，开启了有成交记录的新三板股票转板的先河。4月12日，新天药业IPO 申请获发审委审核通过。日，新天药业获得证监会反馈意见。12 天以后的4月12日成功过会。在正常交易的8个月时间里，新天药业先后发生多笔交易。“从新三板企业上会进程来看，最近排队明显快了。顺利的话，从启动上市辅导到IPO申请上会，一年之内就可以了，而以往则长达三五年。目前新三板转板的企业从转板到上会平均时间约一年到一年半左右。” 4月24日，深圳一家新三板项目负责人表示。该负责人称，目前来看，新三板转板项目辅导时间有长有短，其实是看项目本身的质量。不排除有些新三板项目，原来挂牌时规范工作没有做足，财务报表细节有待商榷需要调整，甚至挂牌后发生了一些违规操作，都会影响辅导时间。“总体来说，辅导时间是加快了。因为发审委对于业绩的波动容忍范围也大了，所以只要合法合规上没有太大问题，都不会辅导太久。”该负责人说。据该负责人介绍，对于IPO项目，公司内部有很多考核维度。“首先，要满足一定的利润要求，股权结构清晰，没有历史遗留问题。当然，如果企业能够达到2000万-3000万元的利润额，加之业务模式清晰以及历史沿革问题明了的话，报会是没有问题的。具体要看尽调后的审计情况再定。”23家文化传媒公司辅导值得一提的是，当天另有传言称，IPO热潮下，“影视、传媒、娱乐（含游戏）、文化和互联网，原则上劝退。”。对此，前述深圳新三板项目负责人对21世纪经济报道记者表示，“我们也听说了传言，但目前业务条线上并没有收到窗口指导的消息。”不过，21世纪经济报道记者了解到，在具体的行业选择上，券商对于上述行业确实较为谨慎。“游戏行业尽管我们也有个别辅导项目在手，但并没有全面铺开，主要是游戏公司业绩变化比较大，容易大起大落。” 上述新三板项目负责人进一步表示。“我们选择项目行业倾向于中型资产，即装备制造业、制药业等行业。” 前述上市券商投行保荐代表人也表示。“原则是宁缺毋滥，像农林水牧渔行业的项目坚决不碰。此外，监管层已进行风险提示的文化影视、传媒、游戏以及互联网金融等行业，我们也会谨慎挑选项目。”不过，记者通过统计东方财富Choice数据发现，截至4月21日，上述430家辅导挂牌企业中，文化传媒公司累计已有23家，占比5.35%，分别包括国联股份（832340.OC）、好看传媒（835959.OC）、咏声动漫（835994.OC）、开心麻花（835099.OC）、哇棒传媒（430346.OC）、沃捷传媒（430174.OC）、妈妈网（834093.OC）、卓易科技（833711.OC）、掌游天下（836014.OC）等。4月21日，国联股份公告， 日向北京证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，4月20日，公司辅导已获受理，辅导机构为西部证券。此前，好看传媒也于3月29日宣称，目前正在接受中泰证券的辅导。其于4月18日发布的2016 年年度业绩预增公告显示，净利润为2700 万元-2800 万元，同比增长33.49%-38.44%。对于影视传媒行业IPO审核收紧的传言，4月24日，开心麻花证券部人士回应记者采访时表示，“公司上市辅导进展顺利，估计很快就要进行辅导验收了。公司上市进程应该不会受到影响。”3月13日，开心麻花公告称，北京监管局于日在官方网站公示了公司辅导备案情况，辅导期自日开始。而其4月20日披露的2016年年报显示，公司实现收入2.92亿元，净利润7187.50万元，同比分别下降23.81%和45.08%。公司称，净利润下降主要是受电影票房收入影响，2015 年电影《夏洛特烦恼》贡献了较多的收入，而2016 年电影《驴得水》产生的利润相对较低所致。责任编辑：卢诗怡
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