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微型金融机构社会绩效研究进展述评
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资源描述：微型金融机构社会绩效研究进展述评＊张正平何广文梁毅菲内容提要 ：近年来 ，国际微型金融业的迅速发展使其社会绩效问题 ———微型金融机构是否以及如何履行服务穷人的社会使命问题 ———开始受到关注 。本文分析了微型金融机构社会绩效领域的理论和实证研究进展 ，包括社会绩效的含义 、社会绩效管理 、社会绩效评估 、社会绩效报告等内容 ，并在此基础上对相关研究进展进行评析 ，指出进一步研究的可行方向 。关键词 ：微型金融机构社会绩效社会绩效管理社 相关资源
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上海 T+d 黄金交易中心 投资顾问培训教材（2009 版）1目第一部分 基础知识录一、黄金概述 1、黄金的概念 2、黄金的属性 3、金融货币体系的黄金演变史 二、世界黄金市场介绍 1、国际黄金市场介绍 2、世界黄金市场提供的交易服务模式 3、黄金市场的参与者 4、世界黄金储备情况 三、中国的黄金市场 1、中国黄金大事记 2、国内黄金市场介绍 ――上海黄金交易所介绍 第二部分 黄金投资介绍 一、品种介绍 二、国内黄金投资工具简介 三、黄金交易时间表 第三部分 基本面分析 一、黄金供求分析 供给2需求 二、美元与黄金 三、通货膨胀与利率 四、原油与相关市场 原油市场 股市与商品市场 商品价格指数 五、地缘政治局势 六、基本分析的不足与限制 七、影响黄金走势的重要经济数据介绍 第四部分 技术面分析 一、技术分析概述 二、技术分析的基本理论 道琼斯理论 艾略特波浪理论 三、图形分析 K 线理论 中继形态（短中期基本型态） 趋势线 移动平均线－MA (Moving Average) 平滑异同移动平均线－MACD (Moving Average Convergence and Divergence)3相对强弱指标－RSI (Relative Strength Index) 布林带－BOLL (Bollinger Band) 随机指标－KDJ 第五部分 投资风险管理和止损技巧 一、风险管理和心态控制 风险管理 投资者的几种常见心理误区 二、学会保护你的资本 第六部分 上海黄金交易所 Au(T+D)延期交收业务介绍 第七部分 与客户沟通 一、与客户沟通的技巧 二、语言表达的技巧第一部分 基础知识4一、黄金概述1、黄金的概念 金，又称为黄金，化学元素符号为 Au，是一种带有黄色光泽的金属。黄金具有良好的物理属性，稳 定的化学性质、高度的延展性及数量稀少等的特点，不仅是用于储备和投资的特殊通货，同时又是首饰业、 电子业、现代通讯、航天航空业等部门的重要材料。在 20 世纪 70 年代前还是世界货币，目前依然在各国 的国际储备中占有一席之地，是一种同时具有货币属性、商品属性和金融属性的特殊商品。 黄金的用途有：国家货币的储备金、个人资产投资和保值的工具、美化生活的特殊材料、工业、医 疗领域的原材料。 黄金衍生工具。随着收藏的逐步成熟，黄金市场可望逐步推出黄金远期、黄金期货乃至黄金期权等。 2、黄金的属性 黄金是人类最早发现并利用的金属，人类很早就能从自然界拣拾到这种反射着耀目黄色光彩的单质 金属。距今 10000 年以前黄金就已经被人类发现并利用，人类发现并利用黄金的历史，要比我们现在所熟 悉的铜、铁、铝等众多常见金属要早几千年。黄金之所以被人类最早认识，是因为黄金的特殊物理性质所 决定的，黄金在自然界可以以单质形态存在，而其他金属往往以化合物的形态存在。 黄金在阳光照耀下可发出高贵的灿烂的黄色光泽， 黄金在拉丁文的意思是“曙光”， 在古埃及文字中的 意思是“可以触摸的太阳”。 黄金因为极其稀有而十分珍贵，黄金开采成本非常高、诸多物理特性非常好，具有极好的稳定性便 于长期保存，这些特点使得黄金得到了人类社会的格外青睐，黄金经成为人类社会复杂机理的一个重要组 成部分。 黄金的物理特性：黄金是一种带有黄色光泽的贵金属，是金属王国中最珍贵、最罕有的金属之一。 在门捷列夫周期表中黄金的原子序数为 79，黄金具有很好的化学稳定性，在金属市场上黄金与钌、铑、钯、 锇、铱、铂、银等金属统称为贵金属。 黄金有良好的物理特性，它的熔点高，达摄氏 l064.43 度，“真金不怕火炼”就是指一般火焰下黄金不 容易熔化；密度大，为 19.31 克／立方厘米，手感沉甸，直径仅为 46 毫米的纯金球，其重量就有 1000 克； 韧性和延展性好，1 盎司黄金可以拉成 50 里长的金丝，黄金可碾成厚度为 0.001 毫米透绿色的金箔，其延 展性令它易于铸造，是制造首饰的佳选；黄金是热和电的良导体，但不如铂、汞、铅、银四种金属导电性 强；黄金抗氧化能力非常强，单质黄金的物理稳定性非常好，所以自然界存在黄金单质；黄金易被磨成粉 状，这也是金在自然界中呈分散状的原因，纯金首饰也易被磨损而减少分量。 纯黄金能够反射出艳丽的黄色，入其他金属后颜色变化较大，如金铜合金呈暗红色，含银合金呈浅黄 色或灰白色。当黄金被熔化时发出的蒸汽是绿色的，黄金在冶炼过程中它的金粉通常是咖啡色，若将黄金 打造成薄薄的金箔时，对着光亮处看黄金是发绿色的。3、金融货币体系的黄金演变史人类发现和使用黄金的历史比铜、铁等金属要早，在距今 10000 年前的新石器时代就被人类发现。 因为黄金本身具有良好的稳定性和稀有性，黄金成为贵金属，被人们作为财富储备。由于黄金具有特殊的 自然属性，被人们赋予了社会属性，也就是货币功能。马克思在《资本论》里写道：“货币天然不是金银， 但金银天然就是货币。”5（1）黄金被皇权贵族垄断时期在 19 世纪之前，因黄金极其稀有，黄金基本为帝王独占的财富和权势的象征；或为神灵拥有，成为 供奉器具和修饰保护神灵形象的材料；虽然公元前 6 世纪就出现了世界上的第一枚金币，而一般平民很难 拥有黄金。 黄金矿山也属皇家所有，当时黄金是由奴隶、犯人在极其艰苦恶劣的条件下开采出来的。正是这样 的基础上，黄金培植起了古埃及及古罗马的文明。16 世纪殖民者为了掠夺黄金而杀戳当地民族，毁灭文化 遗产，在人类文明史上留下了血腥的一页。抢掠与赏赐成为黄金流通的主要方式，自由交易的市场交换方 式难以发展，即使存在，也因黄金的专有性而限制了黄金的自由交易规模。（2）金本位制黄金作为世界性的交易媒介和财富计量标准有几千年的历史。我们要认识黄金在现代人类社会的重 要作用，以及推导预测黄金在未来人类社会中的作用，就必须要先了解在过去人类社会很长一段历史时期 里，黄金在人类社会金融领域所发挥的重要作用的特殊地位演变史。 在长期的人类社会发展中，黄金被赋予了人类社会经济活动中的货币价值功能，经过漫长的历史演 变，最后黄金的金本位制金融制度逐渐确立，金本位制是以黄金作为货币金属进行流通的货币制度，它是 19 世纪末到 20 世纪上半期欧美资本主义各国普遍实行的一种货币制度。 金本位首先诞生在工业革命浪潮的欧洲国家，在 1717 年英国首先施行了金本位制，到 1816 年英国 颁布了《金本位制度法案》正式在制度上给予确定，成为英国货币制度的基础，至十九世纪德国、瑞典、 挪威、荷兰、美国、法国、俄国、日本等国先后宣布施行了金本位制。 金本位制即黄金就是货币，在国际上是硬通货。金币本位制的主要内容包括：①用黄金来规定所发 行货币代表的价值，每一货币单位都有法定的含金量，各国货币按其所含黄金的重量而形成一定的比价关 系； ②金币可以自由铸造，任何人都可按法定的含金量，自由地将金砖交给国家造币厂铸造成金币，或 以金币向造币厂换回相当的金砖； ③金币是无限法偿的货币，具有无限制支付手段的权利； ④各国的货币储备是黄金，国际间结算也使用黄金，黄金可以自由输出或输入，当国际贸易出现赤 字时，可以用黄金支付。 从以上这些内容可看出，金本位制具有自由铸造、自由兑换、自由输入输出等三大特点。随着金本 位制的形成，黄金承担了商品交换的一般等价物，成为商品交换过程中的媒介，金本位制是黄金的货币属 性表现的高峰。 全世界共有 59 个国家实行过金本位制，“金本位制”虽时有间断，但大致延续到二十世纪的 20 年代。 由于各国的具体情况不同，有的国家实行”金本位制“长达二百多年，有的国家仅有几十年的“金本位制”， 而中国一直没有施行过金本位制。 第一次世界大战前夕，资本主义各国为了准备世界大战，加紧对黄金的掠夺与控制，使金币的自由 铸造、所发行纸币与金币之间的自由兑换制度受到严重冲击，黄金在世界各国之间的输入输受到严格限制。 第一次世界大战爆发以后，帝国主义国家军费开支猛烈增加，纷纷停止金币铸造和金币与纸币之间的兑换， 禁止黄金输出和输入，这些行为从根本上破坏了金币本位制赖以存在的基础，导致了金币本位制的彻底崩 溃。6（3）金砖本位制英国在 1919 年停止金本位制度，于 1926 年恢复使用金砖本位制度；在这个制度下，纸币只能兑换 400 盎司的国际认许金条。同期欧美其他国家纷纷加强了贸易管制，禁止黄金自由买卖和进出口。 第一次世界大战以后，许多欧美资本主义国家的经济受到通货膨胀、物价飞速上涨的影响，加之黄 金分配极不均衡， 已经难以恢复金币本位制。 1922 年在意大利热那亚城召开的世界货币会议上决定采用“节 约黄金”的原则，实行金砖本位制和金汇兑本位制。 实行金砖本位制的国家主要有英国、法国、美国等。金砖本位制度下，各国央行发行的纸币货币单 位仍然规定含金量，但黄金只作为货币发行的准备金集中于中央银行，而不再铸造金币和实行金币流通， 流通中的货币完全由银行发行的纸币货币单位所代替，人们持有的银行发行的纸币在一定数额以上可以按 纸币规定的含金量与黄金兑换。英国以银行发行的纸币兑换黄金的最低限额为相等于 400 盎司黄金的银行 发行的纸币 （约合 1700 英镑） 低于限额不予兑换。 ， 法国规定银行发行的纸币兑换黄金的最低限额为 21500 法郎，等于 12 公斤的黄金。用这种办法压制了市场对黄金的需求，达到节约流通中黄金的目的，由各国的 中央银行掌管和控制黄金的输出和输入，禁止私人买卖黄金。中央银行保持一定数量的黄金储备，以维持 黄金与货币之间的联系。（4）金汇兑本位制金汇兑本位制又称为“虚金本位制”， 其特点是： 国内不能流通金币， 而只能流通有法定含金量的纸币； 纸币不能直接兑换黄金，只能兑换外汇。 实行这种制度国家的货币同另一个实行金砖本位制国家的货币保持固定比价，并在该国存放外汇和 黄金作为准备金，体现了小国对大国（“中心国”）的依附关系。通过无限制买卖外汇维持本国货币与金砖 本位国家货币的联系即”钉住“后者的货币。国家禁止黄金自由输出，黄金的输出输入由中央银行负责办理。 第一次世界大战前的印度、菲律宾、马来西亚、一些拉美国家和地区，以及二十世纪 20 年代的德国、意大 利、丹麦、挪威等国，均实行过这种制度。 金砖本位制和金汇兑本位制都是被削弱了的国际金本位制，本质上是反映了黄金紧缺和币发行泛滥 之间冲突的妥协。从 1914 年至 1938 年期间，西方的矿产金绝大部分被各国中央银行吸收，黄金市场的活 动有限。 年世界性经济危机的爆发，迫使各国放弃金块本位制和金汇兑本位制，各国纷纷加强 了贸易管制，禁止黄金自由买卖和进出口，公开的黄金市场失去了存在的基础，伦敦黄金市场关闭。一关 便是 15 年，直至 1954 年方后重新开张。从此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区，国际 金本位制退出了历史舞台。（5）黄金－－在布雷顿森林体系中扮演的重要角色第二次世界大战爆发，经过数年的战争后人们在二战即将结束的时候发现，美国成为这场战争的最 大赢家，美国不但最后打赢了战争，而且在经济上美国发了战争财，据统计数据显示在第二次世界大战即 将结束时，美国拥有的黄金占当时世界各国官方黄金储备总量 75％以上，几乎全世界的黄金都通过战争这 个机制流到了美国。 1944 年 5 月，美国邀请参加筹建联合国的 44 国政府的代表在美国布雷顿森林举行会议，经过激烈的 争论后各方签定了”布雷顿森林协议“，建立了”金本位制“崩溃后一个新的国际货币体系。布雷顿森林体系 实际上是一种国际金汇兑本位制，又称美元－黄金本位。它使美元在战后国际货币体系中处于中心地位， 7美元成了黄金的”等价物“，美国承担以官价兑换黄金的义务，各国货币只有通过美元才能同黄金发生关系， 美元处于中心地位，起世界货币的作用。从此，美元就成了国际清算的支付手段和各国的主要储备货币。 布雷顿森林体系是以美元和黄金为基础的金汇兑本位制。 布雷顿森林国际货币体系的核心内容是： ● ● ● 美元是国际货币结算的基础，是主要的国际储备货币。 美元与黄金直接挂钩，其他货币与美元挂钩，美国承担按每盎司 35 美元的官价兑换黄金的义务。 实行固定汇率制。各国货币与美元的汇率，一般只能在平价的 1％上下的幅度内波动，因此黄金也实行固定价格制，如波动过大，各国央行有义务进行必要的干预，恢复到规定的范围内。 布雷顿货币体制中，黄金无论在货币流通功能还是在国际储备功能方面的作用都被限制了，因为世 界上的黄金几乎都被美国政府所控制了，其他国家几乎都没有黄金。没有黄金储备，就没有发行纸币的准 备金，此时只能依赖美元。于是美元成为世界货币体系中的主角，但我们必须要注意到黄金是稳定这一货 币体系的最后屏障，所以黄金的兑换价格及流动都仍受各国政府非常严格的控制，各国基本上都禁止居民 自由买卖黄金，黄金的市场定价机制难以有效发挥作用。布雷顿货币体制从另一个角度看，黄金实际上是 被美元囚禁在牢笼里的货币制度，将世界黄金控制在自己手中，用发行的纸币－－－美元取代过去黄金的 作用。（6）布雷顿森林体系崩溃60 年代，美国由于陷入越战泥潭，政府财政赤字不断增加，国际收入情况恶化，美元出现不可抑制 的通货膨胀，美元的信誉受到极大的冲击。同期战后的欧洲国家经济开始复苏，各国都因为经济复苏财富 增长而拥有了越来越多的美元。由于美国引发的通货膨胀，各国政府和市场力量都预期美元即将大幅贬值， 为了资产保值黄金就成了最好选择，于是各国为了避险美元危机和财富保值需求而纷纷抛出美元向美国兑 换黄金，使美国政府承诺的美元同黄金的固定兑换率日益难以维持。到 1971 年，美国的黄金储备减少了 60％以上。美国政府被迫放弃按固定官价美元兑换黄金的政策，各西方国家货币也纷纷与美元脱钩，金价 进入由市场自由浮动定价的时期，布雷顿森林国际货币体系彻底崩溃。（7）黄金的非货币化时期1976 年，国际货币基金组织通过的《牙买加协议》及两年后对协议的修改方案，确定了黄金非货币 化。主要内容有： 黄金不再是货币平价定值的标准； 废除黄金官价，国际货币基金组织不再干预市场，实行浮动价格； 取消必须用黄金同基金进行往来结算的规定； 出售国际货币基金组织的 1／6 的储备黄金，所得利润用来建立帮助低收入国家的优惠贷款基金； 设立特别提款权代替黄金用于会员之间和会员与国际货币基金组织之间的某些支付。 但是，黄金的非货币化发展过程并没有使黄金完全退出货币领域。黄金的货币职能依然遗存： 仍有多种法定面值的金币发行、流通；黄金价格的变化仍然是衡量货币的有效工具，是人们评价经 济运行状态的参照物； 黄金仍然是重要的资产储备手段，截至 2005 年，各国央行外汇储备中总计有黄金 3.24 万吨，约占数 千年人类黄金总产量的 22％，私人储藏金条 2.4 万吨，两项总计占世界黄金总量的 37％。8用黄金进行清偿结算实际上仍然是公认的唯一可以代替用货币进行往来结算的方式。 特别提款权的推进远远低于预期，目前黄金仍然是国际上可以接受的继美元、欧元、英镑、日元之 后的第五大硬通货。 在 1976 年牙买加体系宣布“金非货币化”之后，黄金作为世界流通货币的职能降低了。但是，黄金的 金融属性并没有降低，黄金仍然是一种特殊的商品、保值的手段和投资的工具，集商品功能和金融功能于 一身。 作为特殊的贵金属，黄金目前依然是世界各国所青睐的主要国际储备。当今黄金仍作为一种公认的 金融资产活跃在金融投资领域，充当国家或个人的储备资产。目前黄金仍然是国际上可以接受的继美元、 欧元、英镑、日元之后的第五大硬通货。在当前新的历史变革时期，黄金又将焕发出新的璀璨光芒来！1、国际黄金市场介绍(1) 伦敦黄金市场伦敦黄金市场历史悠久，其发展历史可追溯到 300 多年前。1804 年，伦敦取代荷兰阿姆斯特丹成为 世界黄金交易的中心，1919 年伦敦金市正式成立，每天进行上午和下午的两次黄金定价。由五大金行定出 当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约和香港的交易。市场黄金的供应者主要是南非。1982 年以前， 伦敦黄金市场主要经营黄金现货交易，1982 年 4 月，伦敦期货黄金市场开业。目前，伦敦仍是世界上最大 的黄金市场。 伦敦黄金市场的特点之一是交易制度比较特别，因为伦敦没有实际的交易场所，其交易是通过无形 方式--各大金商的销售联络网完成。交易会员由最具权威的五大金商及一些公认为有资格向五大金商购买 黄金的公司或商店所组成，然再由各个加工制造商、中小商店和公司等连锁组成。交易时由金商根据各自 的买盘和卖盘，报出买价和卖价。 伦敦黄金市场交易的另一特点是灵活性很强。黄金的纯度、重量等都可以选择，若客户要求在较远 的地区交售．金商也会报出运费及保费等，也可按客户要求报出期货价格。最通行的买卖伦敦金的方式是 客户可无须现金交收，即可买入黄金现货，到期只需按约定利率支付利息即可，但此时客户不能获取实物 黄金。这种黄金买卖方式，只是在会计账上进行数字游戏，直到客户进行了相反的操作平仓为止。 伦敦黄金市场特殊的交易体系也有若干不足。首先：由于各个金商报的价格都是实价，有时市场黄 金价格比较混乱，连金商也不知道哪个价位的金价是合理的，只好停止报价，伦敦金的买卖便会停止；其 二是伦敦市场的客户绝对保密，因此缺乏有效的黄金交易头寸的统计。(2) 苏黎世黄金市场苏黎世黄金市场，是二战后发展起来的国际黄金市场。由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交 易服务体系，为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境，加上瑞士与南非也有优惠协议，获得了 80%的 南非金，以及前苏联的黄金也聚集于此，使得瑞士不仅是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大 的私人黄金的存储中心。苏黎世黄金市场在国际黄金市场上的地位仅次于伦敦。 苏黎世黄金市场没有正式组织结构，由瑞士三大银行：瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行负 责清算结账、三大银行不仅可为客户代行交易，而且黄金交易也是这三家银行本身的主要业务。苏黎世黄 金总库(Zurich Gold Pool)建立在瑞士三大银行非正式协商的基础上，不受政府管辖，作为交易商的联合体 与清算系统混合体在市场上起中介作用。9苏黎世黄金市场无金价定盘制度，在每个交易日任一特定时间，根据供需状况议定当日交易金价， 这一价格为苏黎世黄金官价。全日金价在此基础上的波动不受涨跌停板限制。(3) 美国黄金市场纽约和芝加哥黄金市场是 20 世纪 70 年代中期发展起来的，主要原因是 1977 年后，美元贬值，美国 人(主要是以法人团体为主)为了套期保值和投资增值获利，使得黄金期货迅速发展起来。目前纽约商品交 易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)是世界最大的黄金期货交易中心。两大交易所对黄金现货市场的 金价影响很大。 以纽约商品交易所(COMEX)为例，该交易所本身不参加期货的买卖，仅提供一个场所和设施，并制 定一些法规，保证交易双方在公平和合理的前提下进行交易。该所对进行现货和期货交易的黄金的重量、 成色、形状、价格波动的上下限、交易日期、交易时间等都有极为详尽和复杂的描述。(4) 香港黄金市场香港黄金市场已有 90 多年的历史。其形成是以香港金银贸易场的成立为标志。1974 年，香港政府撤 消了对黄金进出口的管制，此后香港金市发展极快。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥 市场收市和伦敦开市前的空档，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场。其优越的地理条件引起 了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖 活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地 &伦敦金市场&，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。 目前，香港黄金市场由三个市场组成：①香港金银贸易市场，以华人资金商占优势，有固定买卖场 所，主要交易的黄金规格为 99 标准金条，交易方式是公喊价，现货交易；②伦敦金市场，以国外资金商为 主体，没有固定交易场所；③黄金期货市场，是一个正规的市场，其性质与美国的纽约和芝加哥的商品期 货交易所的黄金期货性质是一样的。交投方式正规，制度也比较健全，可弥补金银贸易场的不足。(5)伦敦黄金交易所黄金定盘1919 年 9 月 12 日上午 11 点，产生了第一笔黄金定盘，当时金价定在每盎司 4 磅 8 先令 9 便士。开 头几天的报价是用电话进行的，后来就决定在斯威辛街的洛西尔银行的办公室里举行正式会议。如今金价 一天定盘两次，上午 10:30 和下午 3:00。 伦敦黄金定盘价是独一无二的，与其他黄金市场不同，它为市场的交易者买入或卖出黄金只提供单 一的报价。它提供的标准价格，被广泛地应用于生产商、消费者和中央银行作为中间价。有 5 个银行成员 参加定盘，每次定价时他们各派一个代表出席。在定盘过程中这些人用电话与其自身的交易员保持联系。 在每次定盘开始时，主席（自 1919 年开始以来，就由洛西尔银行的代表担任，）向其他 4 位代表宣 布一个开盘价，他们分别向本身的交易厅汇报，然后再将这个价格转告给他们的客户。各银行根据他们收 到的订单，指示他们的代表宣布他们在该价位上是进还是卖出。只要在该价格上既有买入又有卖出的，就 会询问他们所需交易的金砖数量。 如果在该价位上只有买入或只有卖出的，或者买卖金砖的数量不平衡，价格就会上下浮动，于是将 上面的程序重新进行一遍，直到得到平衡为止，于是主席宣布定盘。如果买卖的数量在 25 块以内就宣布定 盘，必要时定价过程将持续，直到使买卖双方都满意为止。通常这只需要 15 分钟或更少的时间，但也有时 会超过一小时。 10客户可以在定价前预先留下订单。也可以在定价的全过程中了解价格的变化，并随时更改订单，直 到定盘为止。为保证任何订单的变化迅速地让主席知道，每个代表的桌上都有一面小旗，当听到从他的交 易厅内传来变更要求时立刻把它举起来。只要还有旗被举着，主席就不会宣布价格定盘了。 现在伦敦交易所里的 5 个定价代表是： 德意志银行、香港上海汇丰银行-密特兰银行、洛西尔银行、瑞士信贷第一波斯顿银行 叶银行 加拿大枫(6)东京黄金市场东京黄金市场于 1982 年成立，是日本政府正式批准的唯一黄金期货市场。会员绝大多数为日本的公 司。黄金市场以每克日元叫价，交收标准金的成色为 99.99%，重量为 1 公斤，每宗交易合为 1000 克。(7)新加坡黄金所新加坡黄金所成立于 1978 年 11 月，目前时常经营黄金现货和 2、4、6、8、10 个月的 5 种期货合约， 标准金为 100 盎司的 99.99%纯金，设有停板限制。2、世界黄金市场提供的交易服务模式在各个成功的黄金市场中，为黄金交易提供服务的机构和场所其实各不相同，具体划分起来，又可 分为没有固定交易场所的无形市场，以伦敦黄金市场和苏黎士黄金市场为代表，可称为欧式；有在商品交 易所内进行黄金买卖业务的，以美国的纽约商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)为代表，可称 为美式；有的黄金市场在专门的黄金交易所里进行交易，以香港金银业贸易场和新加坡黄金交易所为代表， 可称为亚式。(1) 欧式黄金交易这类黄金市场里的黄金交易没有一个固定的场所。在伦敦黄金市场，整个市场是由各大金商、下属 公司之间的相互联系组成，通过金商与客户之间的电话、电传等进行交易；在苏黎士黄金市场，则由三大 银行为客户代为买卖并负责结账清算。伦敦和苏黎士市场上的买家和卖家都是较为保密的，交易量也都难 于真实估计。(2) 美式黄金交易这类黄金市场实际上建立在典型的期货市场基础上，其交易类似于在该市场上进行交易的其它 种商品。期货交易所作为一个非赢利性机构，本身不参加交易，只是为交易提供场地、设备，同时制定有 关法规，确保交易公平、公正地进行，对交易进行严格地监控。11(3) 亚式黄金交易这类黄金交易一般有专门的黄金交易场所，同时进行黄金的现货和期货交易。交易实行会员制， 只有达到一定要求的公司和银行才可以成为会员，并对会员的数量配额有极为严格的控制。虽然进入交易 场内的会员数量较少，但是信誉极高。以香港金银业贸易场为例：其场内会员交易采用公开叫价，口头拍 板的形式来交易。由于场内的金商严守信用，鲜有违规之事发生。 实际上，以上各种交易所与金商、银行自行买卖或代客交易只是在具体的形式和操作上的不同，其 运作的实质都是一样的，都是尽量满足世界不同黄金交易者的需要，为黄金交易提供便利。3、黄金市场的参与者国际黄金市场的参与者，可分为国际金商、银行、对冲基金等金融机构、各个法人机构、私人投资 者以及在黄金期货交易中有很大作用的经纪公司。 (1)国际金商（做市商）：最典型的就是伦敦黄金市场上的五大金行，其自身就都是黄金交易做市商， 由于其与世界上各大金矿和许多金商有广泛的联系， 而且其下属的各个公司又与许多商店和黄金顾客联系， 因此，五大金商会根据自身掌握的情况不断报出黄金的买价和卖价。当然，黄金做市商要负责金价波动的 风险。 (2)银行：又可以分两类，一种是仅仅为客户代行买卖和结算，可自身并不参加黄金买卖，以苏黎士 的三大银行为代表，他们充当生产者和投资者之间的经纪人，在市场上起到中介作用。也有一些做自营业 务的，如在新加坡黄金交易所（UOB）里，就有多家自营商会员。 (3)对冲基金：近年来，国际对冲基金尤其是美国的对冲基金活跃在国际金融市场的各个角落。在黄 金市场上，几乎每次大的下跌都与基金公司借入短期黄金在即期黄金市场抛售和在纽约商品交易所黄金期 贷交易所构筑大量的淡(空)仓有关。一些规模庞大的对冲基金利用与各国政治、工商相金融界千丝万缕的 联系往往较先捕捉到经济基本面的变化，利用管理的庞大资金进行买空和卖空从而加速黄金市场价格的变 化而从中渔利。 (1) 各种法人机构和私人投资者：这里既包括专门出售黄金的公司．如各大金矿、黄金生产商、专门 购买黄金消费的(如各种工业企业)黄金制品商、首饰行以及私人购金收藏者等，也包括专门从事黄金买卖 业务的投资公司、个人投资者等；种类多样，数量众多。但是从市场风险的喜好程度分，又可以分为风险 厌恶者和风险喜好者：前者希望回避风险，将市场价格波动的风险降低到最低程度，包括黄金生产商、黄 金消费者等，后者就是各种对冲基金等 s 资公司，希望从价格涨跌中获取利益。前者希望对黄金保值，而 转嫁风险；后者希望获利而愿意承担市场风险。 (2) 经纪公司(Broker's Firm)：是专门从事代理非交易所会员进行黄金交易，并收取佣金的经纪组织。 有的交易所将经纪公司称为经纪行(Commission House)。在纽约、芝加哥、香港等黄金市场里，活跃着许多 的经纪公司，他们本身并不拥有黄金，只是派场内代表在交易厅里为客户代理黄金买卖，收取客户的佣金。4、世界黄金储备情况与黄金现世分布地球上的人类在整个数千年文明历史中，从这个星球上共挖出来总量约 15 万多吨黄金，目前这 15 万多吨黄金其中的 40%左右是作为可流通的金融性储备资产，存在于世界金融流通领域，总量大约为 6 万 多吨。其中 3 万多吨的黄金是各个国家拥有的官方金融战略储备，2 万多吨黄金是国际上私人和民间企业 所拥有的民间金融黄金储备；而另外 60%左右的黄金是一般性商品状态存在，比如存在于首饰制品、历史 文物、电子化学等工业产品中。需要注意的是，这 60%左右的黄金，其中有很大一部分可以随时转换为私 人和民间力量所拥有的金融性资产，参与到金融流通领域中。1213从世界黄金协会提供的国家官方黄金储备资料看，黄金仍是许多国家官方金融战略储备的主体。现 在全世界各国公布的官方黄金储备总量为 29697.9 吨。其中官方黄金储备 1000 吨以上的国家和组织有：美 国、德国、法国、意大利、中国、瑞士及国际货币基金组织。在这些国家和组织中，美国的黄金储备最多， 为 8133.5 吨，占世界官方黄金储备总量的 27.38%。三、中国黄金市场介绍1、新中国黄金市场大事记 1950 年 4 月，中国人民银行制定下发《金银管理办法》(草案)，冻结民间金银买卖，明确规定国内的 金银买卖统一由中国人民银行经营管理。 1983 年 6 月 15 日，国务院发布《中华人民共和国金银管理条例》 ，规定“国家对金银实行统一管理、 统购统配的政策”；“中华人民共和国境内的机关、部队、团体、学校，国营企业、事业单位，城乡集体经 济组织的一切金银的收入和支出，都纳入国家金银收支计划”；“境内机构所持的金银，除经中国人民银行 许可留用的原材料、设备、器皿、纪念品外，必须全部交售给中国人民银行，不得自行处理、占有”；“在 中华人民共和国境内，一切单位和个人不得计价使用金银，禁止私相买卖和借贷、抵押金银”。 1984 年 1 月，中国人民银行与海关总署共同制定《金银进出国境的管理办法》 。 1993 年 8 月，国务院肯定黄金管理体制的市场化改革方向，并提出修改《中华人民共和国金银管理条 例》的设想。 1999 年 12 月 10 日，中国首次向社会公开发售 1.5 吨“千禧金条”。 1999 年 12 月 28 日，白银取消统购统销，放开交易，上海华通有色金属现货中心批发市场成为中国惟 一的白银现货交易市场。白银上市交易品种为白银 1＃、白银 2＃、白银 3＃和粗银。 2000 年 8 月， 上海老凤祥型材礼品公司获得中国人民银行上海分行批准， 开始经营旧金饰品收兑业务， 成为国内首家试点黄金自由兑换业务的商业企业。 2000 年 10 月，由世界黄金协会、国务院发展研究中心产业经济研究部、中国人民银行货币金银局共 同主办，国家经贸委黄金管理局支持“2000 中国黄金经济论坛”在京召开。在此推出了《新时期中国黄金市 场开 放：相关政策研究与建议》的研究报告。 2000 年 10 月，国务院发展研究中心课题组发表有关黄金市场开放的研究报告。同年，中国政府将建 立黄金交易市场列入国民经济和社会发展“十五”(2001 至 2005 年)纲要。 2001 年 1 月，上海公开发行“新世纪平安吉祥金牌”，中国金币总公司做出承诺，在政策许可的条件下， 适当时候予以回购，购买者可在指定的商家或商业银行网点自主买卖或选择变现。 142001 年 4 月，时任中国人民银行行长的戴相龙宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建 黄金交易所。 2001 年 6 月 11 日，央行正式启动黄金价格周报价制度，根据国际市场价格变动对国内金价进行调整。 2001 年 11 月 28 日，上海黄金交易所模拟运行。 2002 年 10 月 30 日，上海黄金交易所正式开业，中国黄金市场走向全面开放。 2003 年 3 月 31 日，中国人民银行发出通知，根据《国务院关于取消第二批行政审批项目和改变一批 行政审批项目管理方式的决定》 ，停止执行 26 项行政审批项目，并将逐步清理有关的规章及其他规范性文 件，其中包括取消黄金收购许可，黄金制品生产、加工、批发业务审批，黄金供应，黄金制品零售业务核 准等 4 个项目。 2002 年、2003 年、2004 年连续推出羊年贺岁金条、猴年贺岁金条、鸡年贺岁金条。 2003 年 6 月 15 日起，北京、上海、天津、南京、杭州开始回购羊年贺岁金条，标志着贺岁金条真正 成为 投资品。 2003 年 8 月 14 日，中国黄金第一股--中金黄金股份有限公司在上海证券交易所挂牌上市。随后，山东 黄金在上海、福建紫金在香港先后成功上市。 2003 年 11 月 18 日，中国银行上海分行推出&黄金宝&业务，银行的个人投资黄金业务正式推出。 2004 年 2 月 18 日，上海黄金交易所推出 Au(T+5)业务，为满足企业锁定生产成本服务。 2004 年 6 月 28 日，上海黄金交易所推出了 Au50g 小规格金条交易。 2004 年 8 月 16 日，上海黄金交易所推出 Au(T+D)现货延期交收业务 2004 年 8 月 30 日，上海黄金交易所将 Au99.99 品种的最小交易单位从 1000 克降为 100 克。 2004 年 9 月 6 日， 中国人民银行行长周小川在 LBMA 上海年会上表示， 中国黄金市场应该实现从商品 交易为主向金融交易为主转变，由现货交易为主向期货交易为主转变，由国内市场向融入国际市场转变。 中国银监会在 2004 年末正式审批国内银行销售黄金投资产品。 2005 年 2 月 28 日，中国建设银行推出“账户金”业务。 2005 年 1 月 14 日， 中国农业银行与山东招金集团联手推出&传世之宝、 招金进宝&个人实物黄金买卖业 务。 2005 年 7 月 18 日， 中国工商银行和上海黄金交易所联合推出工行“金行家”个人实物黄金交易业务。 个 人可以通过商业银行代理进入上海黄金交易所进行黄金交易 2、上海黄金交易所简介 （1）概述 上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国家工商行政管理局登记注册的, 不 以营利为目的，实行自律性管理的法人。遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则组织黄金、白银、 铂等贵金属交易。 （2）组织形式 黄金交易所实行会员制组织形式，会员由在中华人民共和国境内注册登记，从事黄金业务的金融 机构、从事黄金、白银、铂等贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人， 并具有良好资信的单位组成。现有会员 162 家，依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会 员。金融类会员可进行自营和代理业务及批准的其它业务，综合类会员可进行自营和代理业务，自营 会员可进行自营业务。目前会员中金融类 25 家、外资金融类 4 家、综合类 126 家、自营类 7 家 。 （3）交易品种和价格 交易所主要实行标准化撮合交易方式。目前，交易的商品有黄金、白银、铂，交易标的必须符合 交易所规定的标准。黄金有 Au99.95、Au99.99 和 Au50g 以及在 06 年 12 月 25 日对企业和个人开放的 Au100g 四个现货实盘交易品种，和 Au(T+5)与延期交收两个现货保证金交易品种；铂金有 Pt99.95 现 货实盘交易品种，和 Pt(T+5) 现货保证金交易品种；白银有 Ag99.95 以及延期交收合约。 （4）资金清算15中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行，上海银行、深圳发展银行、兴业银行、 华夏银行、广东发展银行作为交易所指定的清算银行，实行集中、直接、净额的资金清算原则。 （5）储运交割 交易所实物交割实行“一户一码制”的交割原则，在全国 35 个城市设立 47 家指定仓库，金锭和金 条由交易所统一调运配送。 （6）上海黄金交易所交易品种简介（7）国内其他场内黄金交易场所 2007 年 9 月 11 日，中国证监会正式批准上海期货交易所上市黄金期货。2008 年 1 月 9 日，正式挂牌 交易黄金期货合约，这是国内市场推出的第一个真正意义上的黄金期货品种。上海期货交易所因此成为国 内的另一家黄金场内交易市场。 黄金期货采用双边交易，有持仓时间限制，无夜市交易。投资黄金期货的优点具有较大的流动性和灵 活性，具有杠杆作用。黄金期货投资的缺点市其投资风险较大，因为需要较强的专业知识和对市场走势的 准确判断。随着交割月份的临近，对于投资者的持仓和保证金要求会不断提高。 为保证黄金期货市场的交易秩序，控制交易风险，期货交易所规定了相应的期货交易制度，即保证金制度、 每日计算制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、大户报告制度、强行平仓制度、实物交割制度、风险准备 金制度和信息披露制度。第二部分 黄金投资介绍16一、黄金投资品种简介(1)实物金实金买卖包括金条、金币和金饰等交易，以持有黄金作为投资。可以肯定其投资额较高，实质回报 率虽与其他方法相同，但涉及的金额一定会较低(因为投资的资金不会发挥杠杆效应)，而且只可以在金价 上升之时才可以获利。一般的饰金买入及卖出价的差额较大，视作投资并不适宜，金条及金币由于不涉及 其他成本，是实金投资的最佳选择。但需要注意的是持有黄金并不会产生利息收益。 金币有两种，即纯金币和纪念性金币。纯金币的价值基本与黄金含量一致，价格也基本随国际金价 波动，具有美观、鉴赏、流通变现能力强和保值功能。金币较多更具有纪念意义，对于普通投资者来说较 难鉴定其价值，因此对投资者的素质要求较高，主要为满足集币爱好者收藏，投资增功能不大。 黄金现货市场上实物黄金的主要形式是金条（Gold Bullion）和金块，也有金币、金质奖章和首饰等。 金条有低纯度的砂金和高纯度的条金，条金一般重 400 盎司。市场参与者主要有黄金生产商、提炼商，中 央银行，投资者和其它需求方，其中黄金交易商在市场上买卖，经纪人从中搭桥赚佣金和差价，银行为其 融资。黄金现货报盘价差一般为每盎司 0.5-1 美元，如纽约金市周五收盘报 297.50/8.00 美元，此前某日收 盘报 299.00/300.00。盎司（Ounce）为度量单位，1 盎司相当于 28.35 克。 黄金现货投资有两个缺陷：须支付储藏和安全费用，持有黄金无利息收入。于是通过买卖期货暂时 转让所有权可免去费用和获得收益。每口期货合约为 100 盎司。中央银行一般不愿意通过转让所有权获得 收益，于是黄金贷款和拆放市场兴起。 附：黄金掉期交易： 是黄金持者转让金条换取货币，互换协议期满则按约定的远期价格购回金条。据说南非和前苏联中 央银行偏爱这种交易方式。最近欧元区黄金储备上升 1.03 亿欧元，就是因其区内各国黄金掉期协议期满所 至。(2)纸黄金“纸黄金”交易没有实金介入，是一种由银行提供的服务，以贵金属未单位的户口，投资者毋须透过实 物的买卖及交收来而采用记帐方式来投资黄金，由于不涉及实金的交收，交易成本可以更低；值得留意的 是，虽然它可以等同持有黄金，但是户口内的黄金”一般不可以换回实物，如想提取实物，只有补足足额资 金后，才能换取。“中华纸金”是采用 3%保证金、双向式的交易品种，是直接投资于黄金的工具中，较为稳 健的一种。(3)黄金保证金保证金交易品种：Au（T+5）、Au（T+D） Au（T+5）交易是指实行固定交收期的分期付款交易方式，交收期为 5 个工作日（包括交易当日）。 买卖双方以一定比例的保证金（合约总金额的 15%）确立买卖合约，合约不能转让，只能开新仓，到期的 合约净头寸即相同交收期的买卖合约轧差后的头寸必须进行实物交收，如买卖双方一方违约，则必须支付 另一方合同总金额 7%的违约金，如双方都违约，则双方都必须支付 7%的违约金给黄金交易所。 Au（T+D）交易是指以保证金的方式进行的一种现货延期交收业务，买卖双方以一定比例的保证金 （合约总金额的 10%）确立买卖合约，与 Au（T+5）交易方式不同的是该合约可以不必实物交收，买卖双 方可以根据市场的变化情况，买入或者卖出以平掉持有的合约，在持仓期间将会发生每天合约总金额万分 之二的递延费（其支付方向要根据当日交收申报的情况来定，例如如果客户持有买入合约，而当日交收申 报的情况是收货数量多于交货数量，那么客户就得到递延费，反之则要支付）。如果持仓超过 20 天则交易 17所要加收按每个交易日计算的万分之一的超期费（目前是先收后退），如果买卖双方选择实物交收方式平 仓，则此合约就转变成全额交易方式，在交收申报成功后，如买卖双方一方违约，则必须支付另一方合同 总金额 7%的违约金，如双方都违约，则双方都必须支付 7%的违约金给黄金交易所。(4)黄金期货一般而言，黄金期货的购买、销售者，都在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数量的合约， 也就是平仓，无需真正交割实金。每笔交易所得利润或亏损，等于两笔相反方向合约买卖差额。这种买卖 方式，才是人们通常所称的“炒金”。黄金期货合约交易只需 10%左右交易额的定金作为投资成本，具有较 大的杠杆性，少量资金推动大额交易。所以，黄金期货买卖又称“定金交易”。 世界上大分黄金期货市场交易内容基本相似，主要包括保证金、合同单位、交割月份、最低波动限、 期货交割、佣金、日交易量、委托指令。 ①保证金。交易人在进入黄金期货交易所之前，必须要在经纪人那里开个户头。交易人要与经纪人 签定有关合同，承担支付保证金的义务。如果交易失效，经纪人有权立即平仓，交易人要承有关损失。当 交易人参与黄金期货交易时，无需支付合同的全部金额，而只需支付其中的一定数量(即保证金)作为经纪 人操作交易的保障，一般将保证金定在黄金交易总额的 10％左右。保证金是对合约持有者信心的保证，合 约的最终结果要么以实物交割，要么在合约到期前作相反买卖平仓。保证金一般分为三个层次： 一是初级保证金(Initial 金。 二是长期保证金(Maintenance Margin)。这是客户必须始终保有的储备金金额。长期保证金有时需要 客户提供追加的保证金。追加的保证金是当市场变化朝交易商头寸相反方向运动时，经纪人要求支付的维 持其操作和平衡的保证金。如果市场价格朝交易商头寸有利的方向运动时，超过保证金的部分即权益或收 益，交易商也可要求将款项提出，或当另外黄金期货交易的初始定金。 三是应变和盈亏的保证金(Variation Margin)。 清算客户按每个交易日结果向交易所的清算机构所支 付的保证金，用来抵偿客户在期货交易中不利的价格走势而造成的损失。 ②合约单位。黄金期货和其他期货合约一样，由标准合同单位乘合同数量来完成。纽约交易所的每 标准合约单位为 100 盎司金条或 3 块 1 公斤的金条。 ③交割月份。黄金期货合约要求在一定月份提交规定成色的黄金。 ④最低波幅和最高交易限度。最低波幅是指每次价格变动的最小幅度，如每次价格以 10 美分的幅度 变化；最高交易限度，如同目前证券市场上的涨停和跌停。纽约交易所规定每天的最高波幅为 75 美分。 ⑤期货交付。购入期货合同的交易商，有权在期货合约变现前，在最早交割日以后的任何时间内获 得拥有黄金的保证书、运输单或黄金证书。同样，卖出期货合约的交易商在最后交割日之前未做平仓的， 必须承担交付黄金的责任。世界各市场的交割日和最后交割日不同，投资者应加以区分。如有的规定最早 交割日为合约到期月份的 15 日，最迟交割月份为该月的 25 日。一般期货合约买卖都在交割日前平仓。 ⑥当日交易。期货交易可按当天的价格变化，进行相反方向的买卖平仓。当日交易对于黄金期货成 功运作来说是必须的，因为它为交易商提供了流动性。而且当日交易无需支付保证金，只要在最后向交易 所支付未平仓合约时才支付。 ⑦指令。指令是顾客给经纪人买卖黄金的命令，目的是为防止顾客与经纪人之间产生误解。指令包 括：行为(是买还是卖)、数量、描述(即场名称、交割日和价格与数量等)及限定(如限价买入、最优价买入) 等。 Margin)。这是开期货交易时，经纪人要求客户为每份合同缴纳的最低保证18(5)黄金期权期权是买卖双方在未来约定的价位，具有购买一定数量标的的权利而非义务。如果价格走势对期权 买卖者有利，会行使其权利而获利。如果价格走势对其不利，则放弃购买的权利，损失只有当时购买期权 时的费用。由于黄金期权买卖投资战术比较多并且复杂，不易掌握，目前世界上黄金期权市场不太多。(6)黄金股票所谓黄金股票，就是金矿公司向社会公开发行的上市或不上市的股票，所以又可以称为金矿公司股 票。由于买卖黄金股票不仅是投资金矿公司，而且还间接投资黄金，因此这种投资行为比单纯的黄金买卖 或股票买卖更为复杂。投资者不仅要关注金矿公司的经营状况，还要对黄金市场价格走势进行分析。(7)黄金基金黄金基金是黄金资共同基金的简称，所谓黄金投资共同基金，就是由基金发起人组织成立，由投资 人出资认购，基金管理公司负责具体的投资操作，专门以黄金或黄金类衍生交易品种作为投资媒体的一种 共同基金。由专家组成的投资委员会管理。黄金基金的投资风险较小、收益比较稳定，与我们熟知的证券 投资基金有相同特点。二、中国国内各黄金投资工具的比较（1）现有黄金品种的分析 我们对国内现有的黄金交易品种（包括各类黄金饰品及纪念金币，贺岁金条等投资品种）的各自特点 和适合投资范围进行简单分析。 我国现有各类黄金投资品种的特点分析 品种 金饰、纪念金币、 贺岁金条 标准金条 特点 实物交割，有收藏功能，变现能力差，交易费用 高，易磨损 实物交割， 流通性好， 需支付保管、 鉴定等费用， 适合闲散资金较多的投资者 交易费用较高 纸黄金 是一种个人凭证式黄金， 投资者按银行报价在帐 不能提取现货黄金 黄金延期交易 AU （T+D） 黄金期货 适合初级投资者熟悉黄金市场， 由 金，无保值功能 适合投资范围 适合收藏，不适合投资面上虚拟买卖，全额交易，收益低，单向操作， 于其是虚拟交易，不能提取现货保证金交易，流动性强，收益高，可双向操作， 主要适于具有保值、 避险需求和拥 也可提取现货金交割，无合约交割期限限制 有现三资金的投资者保证金交易，流动性强，收益高，可双向操作， 适合风险承受能力高且具有一定 有合约交割期限限制， 交割门槛高 （最少 3KG） 资金和专业能力的机构投资者 ， 个人不能进行实物交割（2）实物金条投资的税收差异 比较来看，首饰公司的金条，由于其税率为 17％增值税，5％消费税和销售成本，税收成本高。银行 实物金条，存在税率为 17％增值税，无消费税，销售成本较前者低。而上海黄金交易所的实物金条，由于 无增值税，无消费税，因而较前两者具有税收优势。19（3）黄金延期交易 AU（T+D）与纸黄金的比较 黄金延期交易 AU（T+D） 报价方式 交易起点 交易对象 手续费 交易方式 资金 交易时间 RMB0.01 元/克 1000 克/手 上金所的会员单位 交易价值的千分之一 双向交易 保证金交易 周一～周五 9:00-11:30 、13:30-15:30； 周一～周四 21:00-02:30 交割方式 风险控制 实物交割 强行平仓制度 现金交割 无 10 克/笔 银行为做市商 交易价值的千分之 3～6 单向交易，先买后卖 全额交易 周一～周五 24 小时连续交易 纸黄金 RMB 元/克或美元/盎司（4）黄金延期交易 AU（T+D）与黄金期货的比较 黄金延期交易 AU（T+D） 交易单位 交割单位 最小变动价位 每日价格最大波动限制 1000 克/手 1000 克/手 RMB0.01 元/克 不超过上一交易日结算价―7％～ ＋7％ 交易时间 周 一 ～ 周 五 ： 9:00-11:30 、 13:30-15:30； 周一～周四：21:00-02:30 最后交易日 无固定交割时间 合约交割月份的 15 日（遇法定节假日 顺延） 交割方式 上市交易所 监管机构 实物交割 上海黄金交易所 央行 实物交割 上海期货交易所 证监会 1000 克/手 3000 克/手，且只适于法人客户 RMB0.01 元/克 不超过上一交易日结算价―5％～＋ 5％ 周 一 ～ 周 五 ： 9:00-11:30 、 13:30-15:30 黄金期货（5） 、上海黄金交易所的优势： （1）交易品种丰富，双边交易机制，买涨卖跌都可以获利。上金所的贵金属交易品种多达 11 个交投活跃。 （2）AU（T+D）不仅具有黄金现货的优势，而且具有黄金现货的特点。 （3）独有的夜市交易使得国内外金价紧密结合，便于把握投资机会。 （4）交易时间长，T+0 交易进出便利。 （5）税收优惠政策，具有成本上的优势。 （6）实物交割优势，质量有保证。三、黄金交易时间表目前，全球的黄金市场主要分布在欧、亚、北美三个区域。欧洲以伦敦、苏黎士黄金市场为代表； 亚洲主要以香港为代表；北美主要以纽约、芝加哥和加拿大的温尼伯为代表。 全球各大金市的交易时间，以伦敦时间为准，形成伦敦、纽约（芝加哥）连续不停的黄金交易：伦 敦每天上午 10：30 的早盘 定价揭开北美金市的序幕。纽约、芝加哥等先后开叫，当伦敦下午定价后，纽20约等仍在交易，此后香港也加入进来。伦敦的尾市会影响美国的早市价格，美国的尾市会影响香港的开盘 价，而香港的尾市价和美国的收盘价又会影响伦敦的开市价，如此循环。黄金市场是一个全球性的市场，可以 24 小时在世界各地不停交易。黄金很容易变现，可以迅速兑换 成任一种货币，形成了黄金、本地货币、外币三者之间的便捷互换关系，这是黄金在当代仍然具备货币与 金融功能的一个突出表现。第三部分 黄金基本面分析一、黄金供求分析20 世纪 70 年代以前，黄金价格基本由各国政府或中央银行决定，国际上黄金价格比较稳定。70 年 代初期，黄金价格不再与美元直接挂钩，黄金价格逐渐市场化，影响黄金价格变动的因素日益增多，具体 来说，可以分为以下几方面：（一）供给： （1）金矿开采:A、全世界近几年每年金矿开采量约 2500 吨左右,每年产量变动平稳. B、全球已探明未开采的黄金储量约 7 万吨.只可供开采 25 年. C、南非,美国等主要产金国产量下降, 勘探大型金矿可能小 D、开采一大型金矿正常程序一般需要 7-10 年时间. E、1980 年后长期跌势中,开采投入支出不断减少 对价格的影响：金矿开采受本身行业特性限制，对价格的敏感度低，价格的大幅上涨需要较长时间 才能反映到产量增加。 例子： 年金价爆涨,最高至 850 美元,但金矿开采量直到 1981 年都无重大改变,到了 1983 年 才有较大幅度的增长。（二）需求：（1）工业需求:A、主要在电子工业需求与牙医需求,占黄金总需求的 10%左右 B、受工业行业限制,变动平稳,对金价影响小21C、2005 年同比平稳增长 2%,为 419 吨 对价格的影响：与经济景气度相关,受行业本身限制 例子: 年,世界经济快速平稳增长，电子工业,及航天等高端也发展迅速,工业对黄金的需求也 保持稳定增长. 简析：作为五金之王，黄金是少有的化学、物理、电子性能优异的金属，应用领域非常广，在电子、 通讯、航空航天、化工、医疗等部门及与人们日常生活相关的各类生活日用品当中也有广泛的应用空间。 日本黄金年消费量在 160 吨左右，其中工业用金就达 100 吨，我国目前每年工业用金却不足 10 吨。 现代电子行业飞速发展，对可靠性的要求越来越高，而黄金具有其金属无法替代的高稳定性。同时， 电子产品日益微型化，单位用金量会很小，对产品成本构不成威胁。因此越来越多的电子元件可以使用金 作原材料。 金由于耐高温、耐腐蚀等特性，在航空航天领域也被大量应用，随着大量航空航天技术应用于民， 黄金在这些方面的市场前景非常被看好。例如一种镀金玻璃，在航空航天中用于防紫外线，现在可应用于 建筑，能起到很好的防太阳辐射和隔热作用。 黄金还可以用于日用品，如镀金钟表、皮带扣、打火机、钢笔等。钟表王国瑞士国度不大，但其饰 品业每年用金量达 40 吨左右，其中 95％都用在制表业上。日本仅一家手表厂一年消耗金盐就达 1 吨，相 当于消耗黄金 680 公斤。随着我国人民生活水平的提高，电镀用金前景也会十分广阔。（2）饰金需求:A、占黄金需求比例为 75%左右,分额最大 B、2005 年增长 5%,为 2736 吨 C、传统饰金消费大国为印度,沙特,阿联酋,中国,土耳其等 对价格的影响:对价格的影响巨大, ,呈现季节性与周期性,通常第一及第四季度,饰金需求增长明显. 例子:每年印度的婚庆及宗教节日,中国的农历新年,西方的圣诞节和情人节,对饰金的需求都较其他时 间增多。（3）投资需求:A、投资需求分为零售投资和 EFTs(黄金交易基金) B、EFTs 为近年投资黄金之最新途径,05 年以吨数计增长 53% C、亚洲和中东地区国家有投资黄金的传统 对价格的影响:投资需求的价格弹性较其他需求因素最大,对价格影响也最大. 例子: EFTs 自 2003 年面市以来,已吸引上千亿的资金流入黄金市场.成为近几年金价大幅上涨最直接 的动力。 简析： ETF 是 Exchange Traded Funds 的英文缩写，它是一种交易型开放式指数基金，是跟踪“标的 指数”变化，既可以在交易所上市交易又可以通过一级市场用一篮子证券进行创设和置换的基金品种。美国 证券交易委员对 ETF 的定义是“投资目标是获得与标的指数回报率类同的一类投资公司”。为满足这样的投 资要求，ETF 选择投资某一指数中的所有证券，或者选择某一具有代表性样本组合。ETF 基金份额可以像 封闭式基金一样在交易所二级市场方便地进行交易。 2004 年 11 月，道富环球投资推出了第一支以实体黄金为投资对象的 ETF--streetTRACKS Gold Shares(GLD)。 由于其允许投资者持有金条却无须承担储存成本， 投资者通过股票账户就可以直接买卖黄金， 交易门槛和成本低，方便快捷，与金价完全联动的特点使其成为投资黄金市场的绝佳方式，实际为投资大 22众提供了其他投资工具无法提供的管道，这大大增强了人们参与黄金市场的积极性。streetTRACKS 系列产 品网站提供的数据显示，截至 9 月底，streetTRACKS Gold Trust 的净资产值已经达到了 73 亿美元之巨，较 之去年同期的 31 亿美元增长 130%以上。 对于这一新兴的黄金方式，除了一些在海外有资产的投资者，大多数国内的投资者还不能参与。但 黄金 ETF 这一方式具有门槛低，交易便捷，交易成本较小，对人投资者而言，该方式更为适合，必将取代 传统的实物黄金的投资方式，成为黄金投资的主要方式之一。二、美元与黄金美元对黄金市场的影响主要有两个方面,一是美元是国际黄金市场上的标价货币,因而与金价呈现负 相关.假设金价本身价值未有变动,美元下跌,那金价在价格上就表现为上涨.另一个方面是黄金作为美元资产 的替代投资工具.实际上在 2005 年之前的几年，金价的不断上涨，一个主要因素就是美元连续三年的大幅 下跌。 从近 30 年的历史数据统计来看，美元与黄金保持的大概 80%的负相关关系，而从近十年的数据中， 如下图， 年美元与黄金相关性的示意图，美元与黄金的关系越来越趋近于―1%。因此，我们在 分析金价走势时，美元汇率的变动是一重要的参考。 美元指数： 通常我们分析美元走势的工具是美元指数，美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况指 标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率， 来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果美元指数下跌， 说明美元对其他的主要货币贬值。美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量 为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，以１００为强弱分界线。在１９９９年１月１日欧元 推出后，这个期货合约的标的物进行了调整，从十个国家减少为六个国家，欧元也一跃成为了最重要的、 权重最大的货币，其所占权重达到了 57.6%，因此，欧元的波动对于美元指数的强弱影响最大。 美元指数权重：欧元 57.6，日元 13.6 ，英镑 11.9，加拿大元 9.1 ，瑞典克朗 4.2 ，瑞士法郎 3.6 美元指数 USDX 是参照 19733 月六种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的。以 100.00 为 基准来衡量其价值。105.50 的报价是指从 1973 年 3 月以来，其价值上升了 5.50%。 1973 年 3 月被选作参照点是因为当时是外汇市场转折的历史性时刻。从那时主要的贸易国容许本国 货币自由地与另一国货币进行浮动报价。该协定是在华盛顿的史密斯索尼安学院(SmithsonianInstitution)达 成的，象征着自由贸易理论家的胜利。史密斯索尼安协议（Smithsonianagreement）代替了大约 25 年前的 在新汉普郡（NewHampshire）布雷顿森林（BrettonWoods）达成的并不成功的固定汇率体制。 当前的 USDX 水准反映了美元相对于 1973 年基准点的平均值。到现在目前为止，美元指数曾高涨到 过 165 个点，也低至过 80 点以下。该变化特性被广泛地在数量和变化率上同期货股票指数作比较。 下图即为美元指数和纽约期货黄金价格的对比图，图中我们可以很清楚地看出二者的负相关关系。23三、通货膨胀与利率作为这个世界上唯一的非信用货币，黄金与纸币，存款等货币形式不同，其自身具有非常高的价值， 而不像其他货币只是价值的代表，而其本身的价值微乎其微。在极端情况下，货币会等同于纸，但黄金在 任何时候都不会失去其作为贵金属的价值。因此，可以说黄金可以作为价值永恒的代表。这一意义最明显 的体现即是黄金在通货膨胀时代的投资价值――纸币等会因通胀而贬值，而黄金确不会。以英国著名的裁 缝街的西装为例，数百年来的价格都是五、六盎司黄金的水准，这是黄金购买力历久不变的明证。而数百 年前几十英镑可以买套西装，但现在只能买只袖子了。因此，在货币流动性泛滥，通胀横行的年代，黄金 就会因其对抗通胀的特性而备受投资者青睐。 对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利水平，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成 本，实际利率为负的时期,人们更愿意持有黄金。四、原油与相关市场（1）原油市场： 国际大宗商品市场上，原油是最为重要的大宗商品之一。原油对于黄金的意义在于，油价的上涨将 推生通货膨胀，从而彰显黄金对抗通胀的价值。从历史数据上看，近 30 年，一盎司黄金平均可兑换 15 桶 原油油价与金价呈 80%左右的正相关关系。 图一：油价与金价对比图：24图二：油价历史走势图： 从上图中可以看出，原油价格自 2002 年 1 月约 20 美元/桶，最高涨至 2006 年 7 月 78 美元左右。促 使油价飑升的原因之一是世界经济连续平稳快速增长，不论是美国还是以中国为代表的新兴市场国家，经 济表现都非常良好，使得对原油的需求大增。而供给方面的因素则是世界原油产业脆弱的供需平衡，由于 剩余产能有，再加上地缘局势动荡，市场对原油供给可能中断的担忧一直未去，从而推升了油价至二十多 年来高点。 虽然当前原油价格仍处在对前期上涨趋势的修正之中，但供给与需求脆弱平衡的局面在较长一段时 间内仍将持续，因此油价难以出现再深幅的下跌，高位运行且再起风云依然值得期待。 同样的，国际大宗商品市场上其他商品价格的上涨，对于金价也有同样的作用。金价始于 2000 年的 这轮牛市，伴随的是国际大宗商品市场，以原油，铜等为首的能源，金属及部分农产品价格的大幅上涨。 从
年世界商品价格走势图上来看，2000 年左右恰是世界商品价格又一轮历史性大牛市的开端。 而在这两百年间，总计已有 5 次超级别的牛市，最短的持续时间为 15 年，最长的则是 40 年。每一次大牛 市都伴随的战争和政治局势的紧张：19 世纪初是 1812 年的英法战争；19 实际 60 代是美国内战；二十世纪 的三次商品大市的重要促成因素分别是一站，二战和冷战。而当前，美国在全球范围内的“反恐战争”，已 在阿富汗，伊拉克打响了，这意味着世界局势的紧张与动荡局面将长时期的持续下去。五、股市与商品市场：美国股市与商品价格已多次演绎“跷跷板”的关系， 世纪已经发生了三个商品大牛市 20 （ 年、
年、 年），平均每个牛市持续 17 年多一点。在这个三个商品大牛市期间，对应的情 况是美国股市的长期熊市和通货膨胀的长期上升。 目前这轮以原油、金属和部分农产品为代表的全球性商品大牛市起自 2000 年左右，至今已经持续了 6 年多。美国股市由于高科技泡沫破灭，自 2000 年最后一次创出历史新高后开始处于调整下跌过程中，特 别是纳斯达克指数，目前仅为历史高点的 1/2。25作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市也呈较高的负相关关系，下图为道琼斯指数与金价 的在
年间的对比图， 在美国的股票市场的历史性大牛市， 金价正走在长达 20 年的漫漫熊途之上。六、商品价格指数：整个商品市场的价格趋势对金价有很重要的影响，因此分析和跟踪商品价格趋势就成为投资者必须 面对和解决的问题。商品投资者通常以分析商品价格指数作为研判商品价格趋势的重要手段，这里我们简 单介绍一下商品价格指数的相关知识。 以商品价格为基础的商品指数在国际上已有近 50 年的历史，在这近半个世纪当中，商品指数无论在 商品市场中还是在对宏观经济的分析指导中，都扮演了极其重要的角色。 最早出现的商品指数是 1957 年由美国商品研究局（Commodity Research Bureau）依据世界市场上 22 种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数，通常简称为 CRB 指数。CRB 的期货合约 1986 年在 纽约商品交易所上市。 到了 80 年代至 90 年代初期，高盛公司、道琼斯公司和标准普尔公司等也纷纷推了自己的商品期货 价格指数，并且引入了加权编制的方法，对指数中的商品成分赋予相应的权重。这些指数就是目前备受市 场关注的高盛商品期货价格指数(GSCI)、道琼斯商品期货价格指数(DJ-AIG)、标准普尔商品期货价格指数 (SPCI)。 从 90 年代开始至今，随着全球经济、金融一体化程度的不断提高，为满足各类期货交易商套保和投 机的潜在需求，商品期货指数的发展进入了又一个蓬勃发展的新阶段，如 LME 编制的 LMEX 金属期货指 数（1999 年 1 月），CBOT 创造的更具灵活性和多样化的 X－fund 基金指数（2002 年 2 月）等。26目前很多著名的商品价格指数本身就已经成为期货市场的交易品种。最近几年 CRB 指数、高盛商品 指数的期货合约交易十分活跃，已经成为各类商品投资基金的重要交易工具。其中能源占主要权重的高盛 商品指数更是在商品牛市中成为耀眼的明星。 国际商品指数不但在商品期货市场、证券市场领域具有强大的影响力，也为宏观经济调控提供预警 信号。研究发现，商品指数大多领先于 CPI 和 PPI。商品指数走势和宏观经济的走势具有高度的相关性。 当经济进入增长期，商品指数就会走出牛市行情；当经济进入萎缩期，伴随而来的就是商品指数的熊市。 从这个角度看，商品指数的走势成为宏观经济走向的一个缩影。七、地缘政治局势黄金历史上就是避险的最佳手段，所谓“大炮一响，黄金万两”，即是对黄金避险价值的完美诠释。任 何一次的战争或政治局势的动荡往往都会促涨金价，而突发性的时间往往会让金价短期内大幅飚升。1980 年的元月 21 日金价达到历史高点，每盎司 850 美元。其中一个重要因素之一是当时世界局势动乱――1979 年 11 月发生了伊朗挟持美国人质事件，12 月苏联入侵阿富汗，从而使得金价每日以 30-50 美元速度飙升。 下面我们就以海湾战争为例，分析战争对黄金价格走势的影响： 例子：如上图所示，在 1990 年的 2 月初，世界金价曾经冲破 420 美元的大关，但在随后的半年内几乎是一 路暴跌，并在 1990 年 6 月掉到 345.85 美元／盎司，创下 1986 来的历史新低。这一期间金价下跌的主要原 因是原苏联经济状况恶化，人们猜测苏联政府可能会抛售其黄金储备，以偿还外债，结果导致市场出现崩 溃性下挫。 从 1990 年 7 月末 8 月初金价开始回升。特别是在 1990 年 8 月 2 日伊拉克入侵科威特的当天，伦敦 金价从 370.65 美元跳跃到 380.70 美元，而后又爬上 413.80 美元的水平。并且直到 1991 年 1 月 7 日美英出 兵之前一直在 370 到 400 美元之间波动。在这期间，金价主要随着全世界为和平解决科威特问题的努力和 政治斡旋而变化，人们对战争与和平的忧虑一直是金价的重要支撑力。 在联合国安理会通过 678 号决议之后，对伊拉克提出了最后通谍，金价又开始向上振荡。在安理会 规定伊拉克必须撤军的最后期限 1991 年 1 月 16 日，在战争恐慌的推动下金价再次突破 400 美元。但在 1 月 17 日“沙漠风暴”行动开始后，战争走向已经明朗，所以所谓的“战争溢价”迅速消失，伦敦金价在两个交 易日内便下降到 380 美元。1 月 24 日，联军开始实施代号为“沙漠军刀”的地面攻势，2 月 26 日伊拉克宣布 无条件接受安理会 678 号决议，从科威特撤出其军队。在海湾紧张局势基本得到解决的情况下，金价很快 回归到 360 美元左右的正常水平。 从以上的实例我们总结几点战争对金价影响的特点：27在事实成为事实之前，预期主宰价格的波动：二战以后的战争都是局部性的战争，对世界的影响都 局限在一定范围内，因此战争的溢价往往持续的时间不长。我们做两项分类，一是突发性的战争爆发，因 为普遍在人们的预期之外，所以对金价的影响也是爆发性的，金价往往走出快速上涨后快速下跌的走势， 如伊拉克突然入侵科威特，金价就表现为短时间内大幅飙升。第二是在人们预期内的战争爆发，则在战争 真正爆发前，金价经在跟随预期走了，战争溢价已在价格上涨中体现出来，如上面海湾战争的例子，美伊 开战的结局非常明朗，因此实际上战争的爆发就已宣告了其对金价促涨作用的结束。基本分析的不足与限制投资者在进行黄金买卖之前，第一步要进行的就是基本面的分析。假如缺乏基本分析，投资者根本 不可能知道市场的现状，了解不到金市是处于收缩还是还会有所增长；市场状况是否过热；现在应该入市 还是离市；投资的资金应该增加还是减少；市场趋向如何，所有这一切的基本因素分析都是不可缺少的步 骤。 但是黄金的基本分析还存在着一定的局限性： A、部分产金国家的资料难以获得或时间滞后 B、公开市场，需求数字很难精确 C、不能告诉我们入市的时机 D、捕捉不到近期的峰顶和谷底八、影响黄金走势的重要国际经济数据1、经济因素对黄金价格影响 各种基本面因素中最重要的是经济因素，各国的经济面是该国货币汇率波动最强大的原动力，货币汇 率的波动则推动着黄金价格不断波动。而经济基本面的好坏主要是通过各项经济数据来体现的，因此，了 解一些经济数据的知识，并掌握判断数据好坏的方法，是研究基本面的第一步。 经济数据通常对外汇及黄金市场具有短期的冲击力，一些重要的数据甚至会成为当天各关联市场的重 磅炸弹，将走势搅的天翻地覆。不过，即使再重要的数据，对市场的影响通常都是短线行为，不会从根本 上改变趋势的方向。但是，这些数据的汇总，通常能够反映出一国经济基本面的好坏，当这种好坏出现变 化的迹象时，就要小心了，市场往往会对此做出明白无误的反映。 在解读经济数据时，重要的不是数据的绝对值，而是数据的相对变化幅度，这通常要涉及到预期值、 前值和实际值的问题。西方国家的经济数据不但体系健全，而且官方和民间都会有大量的专业机构从事预 测工作，在数据公布前，他们会发布对此项数据的预期值，当预期值好于前值时，常常会吸引投机者据此 短线买进某种货币，而当预期值坏于前值时，短期的悲观气氛亦可能笼罩市场。由于国际汇率市场都是以 美元为基础，而黄金与美元走势呈负相关，因此需要推测数据对美元的影响。 当实际值公布时，市场往往处于比较敏感的时刻，这时交易会非常频繁，市场的波动也可能非常剧烈。 如果实际值好于前值和预期值，那么通常代表利好，反之则代表利空，如果与前值和预期值相差不大，往 往只会引起一般的振荡，实际值与前值和预期值的差距越大，那么利好或利空的能量便越大，市场的波动 便会越激烈。比如，美国的非农就业数据前值为增长 30 万人，预期此次增长 20 万人，而实际公布值只有 3 万人的话，欧元或英镑可以在 1 分钟内狂飚超过 100-200 点，而黄金则有可能上涨 20 美元左右。 在各国的经济数据中，以美国的经济数据最为重要，各个非美货币都会对美国的数据做出明显的反应， 而欧元区数据对市场的刺激作用就要小很多，很难看到市场会对欧元区的数据做出激烈的反应，而日元是 对数据最不敏感的币种，即使是对本国数据也一样，常常出现其他货币因数据刺激出现狂飚而日元无动于 衷的局面。 通常来讲，各国的 GDP 通常都是最重要的，因为 GDP 是指标之王，而其他指标中，就业数据算是比 较厉害的，下面是一些比较重要数据的列表，供投资者参考：28美国：GDP、经常帐赤字、非农就业人数、领先指数、消费者信心指数、零售销售 欧元区：GDP、消费者物价指数 德国：IFO 经济景气指数、ZEW 经济景气指数 英国：GDP、工业产出 日本：短观报告（唯一引发日元明显波动的数据，每季度公布一次） 2、对经济数据指标的解读 （1）领先指数（Leading Indicator） 领先指数（Leading Indicator）,也叫领先指标或先行指标，是预测未来经济发展情况的最重要的经济指标之 一，是各种引导经济循环的经济变量的加权平均数。 领先指数由众多要素构成，涉及国民经济的诸多方面，以美国的领先指数为例，主要包括下列要素: 1) 制造业平均每周工作量 2) 平均周申请失业金人数 3) 制造商新增消费品和原材料订单 4) 卖主交割执行情况--其工厂延迟交货的百分比 5) 工厂和设备的合同、订单 6) 新增私人投资的营建许可 7) M2 货币供应量 8) 标准普尔 500 股票指数及股息收益。 9) 密歇根消费者信心指数 10) 生产成本与卖价间的差额。 倘若这些要素有多数向好，则可提前预期领先指数将会上升。 领先指数通常每月公布一次，各国公布时间不尽一致。假如领先指数续三个月下降，则预示经济即将 进入衰退期；若连续三个月上升，则表示经济即将繁荣或持续扩张。通常领先指标有 6 至 9 个月的领先时 间，在美国，一般认为领先指标可以在经济衰退前 11 个月预测经济下滑，而在经济扩张前 3 个月可预测经 济复苏。二战后，领先指数已经被成功的用来预测西方发达国家经济的荣枯拐点。 通常来讲，外汇市场会对领先指数的剧烈波动做出强烈反应，领先指数的猛增将推动该国货币走强， 领先指数的猛跌将促使该国货币走软。 当前对外汇市场影响最大的当属美国的领先指数，由美国商务部公布，时间大体在每月的最后一个工 作日。其他国家比如日本、瑞士、加拿大、德国等也会公布领先指数，德国的 ZEW 经济景气指数和 IFO 经济景气指数也包含一定领先指数的意味。 （2）国内生产总值（GDP） GDP，即国内生产总值，英文名称 Gross Domestic Product，通常缩写为 GDP。该指标是宏观经济中最 受关注的经济统计数字，因为它被认为是衡量国民经济发展情况最重要的一个指标。 GDP 是按市场价格计算的国内生产总值，是指一个国家(或地区)所有常住单位在一定时期内生产活动 的最终成果。也就是说，日本公司在美国投资的工厂所创造的价值，也将计入美国的 GDP。它涉及的是实 实在在的经济活动。 从经济学来讲，国内生产总值有三种 形态，即价值形态、收入形态和产品形态。从价值形态看，它是 所有常驻单位在一定时期内生产的全部货物和服务价值与同期投入的全部非固定资产货物和服务价值的差 额，即所有常驻单位的增加值之和；从收入形态看，它是所有常驻单位在一定时期内直接创造的收入之和； 从产品形态看，它是货物和服务最终使用减去货物和服务进口。 当然，作为普通的投资者，我们没有必要去过多的探究 GDP 的经济学意义，我们所要关注的是 GDP 对外汇市场的影响，GDP 增长速度越快，表明该国经济发展越快，增速越慢，该国经济发展越慢，若 GDP 陷入负增长，则该国毫无疑问的陷入经济衰退。 一般的来讲，若 GDP 维持较快的增速，将对该国货币会带来支撑，反之对该国货币起利空作用。这里29的增长速度是一个相对的概念，假设 A、B 两国 GDP 的增速分别为 1.5％和 0.5％，尽管增速都不够快，但 若这种速度维持一段时间，A 国货币的走势将会好于 B 国货币。这里仅考虑的是 GDP 因素，实际的外汇走 势还要综合其他因素来看，但 GDP 是最重要的经济数据之一，对外汇市场有着较大的影响。 西方国家 GDP 的公布通常分为每月公布和每季公布，其中又以每季公布的 GDP 数据最为重要，投资 者应考察该季度 GDP 与前一季度及去年同期数据相比的结果，增速提高，或高于预期，均可视为利好。 （3）零售销售（Retail Sale） 零售销售（Retail Sale） ，其实是零售销售数额的统计汇总，包括所有主要从事零售业务的商店以现金 或信用形式销售的商品价值总额。服务业所发生的费用不包括在零售销售中。零售数据对于判定一国的经 济现状和前景具有重要指导作用，因为零售销售直接反映出消费者支出的增减变化。在西方发达国家，消 费者支出通常占到国民经济的一半以上，像美国、英国等，这一比例可以占到三分之二。 在美国，商务部统计局每个月进行一次全国性零售业抽样调查，其调查对象为各种型态和规模的零售 商(均为商务部登记在案的公司)。因为零售业涉及范围太广，因而采取随机抽样的方式进行调查，以取得 较具代表性的数据资料。耐用消费品方面的零售商包括汽车零售商、超级市场、药品和酒类经销商等。由 于服务业的数据很难搜集、计算，所以将其排除在外，但服务业亦属于消费支出中重要的一环，其消费增 减可以从个人消费支出(包括商品零售和服务)这一数据中得出结果。 在西方国家，汽车销售构成了零售销售中最大的份额，一般能够占到 25％，因而在公布零售销售的同 时，还会公布一个剔除汽车销售的零售数据。此外，由于食品和能源销售受季节影响较大，有时也将食品 和能源剔除，再发布一个核心零售销售。 一国零售销售的提升,代表该国消费支出的增加， 经济情况好转， 利率可能会被调高， 对该国货币有利， 反之如果零售销售下降，则代表景气趋缓或不佳，利率可能调降，对该国货币偏向利空。在美国，通常在 每月 11－14 日公布前一个月的零售销售数据。 （4）消费者物价指数（Consumer Price Index） 消费者物价指数（Consumer Price Index） ，英文缩写为 CPI，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格 统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。许多经济学家为了分析的目的而将部 分指标排斥在外，主要是将容易波动的食品和能源价格剔除出去。这被称为核心消费者物价指数。 消费者物价指数是讨论通货膨胀时最常提及的物价指数之一。消费者物价指数上升太多，有通货膨胀 的压力，此时中央银行可能会通过调高利率来加以控制，对一国货币来说是利多。由于与生活相关的产品 多为最终产品，其价格只涨不跌，因此，消费者物价指数也未能完全反应价格变动的实情，还要再结合其 他数据才能通盘考察通货膨胀。 不过，如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定的因素之时，央行便会有紧缩货 币政策和财政政策的风险防范举措，从而造成经济前景不明朗，因此该指数过高的升幅并不被市场欢迎。 在美国，目前的消费者物价指数是以 1982 年至 1984 年的平均物价水准为基准，涵盖了房屋支出、食 品、交通、医疗、成衣、娱乐、其它等七大类，364 种项目的物价来决定各种支出的权数，通常在每月的 第三个星期公布。 （5 ）建筑类指标 建筑类指标在各国公布的数据体系中一般占有较重要的地位，因为房地产业对于现代化经济体系都有 举足轻重的地位，而且一国经济景气与否也往往会在建筑类指标上反映出来。 房屋的建设属于投资，是拉动国民经济增长的重要动力。在西方国家，新屋开工和营建许可是建筑类指标 中较为重要的两个，考察的基本上是居民住宅或非工业用途的建筑范畴 住宅动工的增加将使建筑业就业人数增加，新近购房的家庭通常会购买其他耐用消费品，通过乘数效 应，使得其他产业的产出和就业增加，建筑业对商业循环非常重要，因为住宅建设的变化将直接指向经济 衰退或复苏 在美国，一般新屋开工分为两种：独栋住宅与群体住宅。独栋住宅开始兴建时，一户的基数是 1，一 栋百户的公寓开始兴建时，其基数为 100，依此计算出新屋开工率(Housing Start)。30专家们一般较重视个别住家的兴建，因为群体住宅内的单位可以随时修改，波动性较大，数据通常无法掌 握。在美国，新屋开工通常在每月的 16 号至 19 号间公布。 通常来讲，新屋开工与营建许可的增加，理论上对于该国货币来说是利好因素，将推动该国货币走强，新 屋开工与营建许可的下降或低于预期，将对该国货币形成压力 （6）财政 财政，也就是一国政府的收支状况。一国政府在每一财政年度开始之初，总会制定一个当年的财政预 算方案，若实际执行结果收入大于支出，为财政赢余，支出大于收入，为财政赤字。 一国之所以会出现财政赤字，有许多原因。有的是为了刺激经济发展而降低税率或增加政府支出，有 的则因为政府管理不当，引起大量的逃税或过分浪费。 当一个国家财政赤字累积过高时，就好像一间公司 背负的债务过多一样，对国家的长期经济发展而言，并不是一件好事，对于该国货币亦属长期的利空，且 日后为了要解决财政赤字只有靠减少政府支出或增加税收，这两项措施，对于经济或社会的稳定都有不良 的影响。一国财政赤字若加大，该国货币会下跌，反之，若财政赤字缩小，表示该国经济良好，该国货币 会上扬。 在美国，财政部一般在每月的第 17 个政府工作日，公布上个月联邦政府预算执行情况。美国政府一向 以财政赤字而闻名，前总统克林顿时代赤字转为赢余，但小布什上台后，适逢经济衰退，又对外连续用兵， 导致再次出现高额赤字。 （7）贸易经常帐(Current Account) 贸易经常帐(Current Account)为一国收支表上的主要项目，内容记载一个国家与外国包括因为商品、劳 务进出口、投资所得、其它商品与劳务所得以及其他因素所产生的资金流出与流入的状况。如果其余额是 正数v顺差w，表示本国的净国外财富或净国外投资增加。如果是负数v逆差w，表示本国的净国外财富 或投资减少.经常帐的内容大致包括五大项： 1）商品，为一国货物的进口及出口。 2）劳务，包括商品进出口有关的运输及保险费、旅客运费及港口费用及本国居民在国外旅行、观光及外国 人到本国旅行、观光等的收支 3）投资所得，指国民购买外国的股票、债券及其它资产所赚取的股利或利息，加上本国对外 借款或外国 人来本国投资，所产生的利息支出与红利支出等 4）其它商品、劳务及所得，指前面没有被列入的各项居民与非居民有关劳务与所得的交易 ，使领馆的支 出，以及居民在外国工作获得的报酬，外国政府或国际组织设在本国各种机构的费用等。一般所谓的贸易 余额是指前面所提四项的总和。 5）片面转移，指现金或实物的捐赠、救济、一国的对外援助及对国际机构经费的分摊。 通常来讲，一国经常帐逆差扩大，该国币值将贬值；顺差扩大，该国货币将升值。在西方国家，通常 每月或每季都会公布经常帐数据，但一个月的贸易数据对市场的参考作用并不大，每个季度经过调整的经 常帐才较为重要。在 70、80 年代，经常帐赤字曾经对外汇市场有着较大的影响，目前这种影响力已经有所 消退，但对于美国，经常帐赤字仍然对美元有着较大的影响力。 （8）生产者物价指数（Producer Price Index） 生产者物价指数（Producer Price Index） ，英文缩写为 PPI，主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价 格变化情况，与消费者物价指数一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。 对于外汇市场而言，市场更加关注的是最终产品 PPI 的月度变化情况。由于食品价格因季节变化加大， 而能源价格也经常出现意外波动，为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品和能源价 格的变化剔除，从而形成&核心生产者物价指数&，进一步观察通货膨胀率变化趋势。 在美国，美国生产者物价指数的资料搜集由美国劳工局负责，他们以问卷的方式向各大生产厂商搜集 资料，搜集的基准月是每个月包含 13 日在内该星期的 2300 种商品的报价，再加权换算成百进位形态，为 方便比较，基期定为 1967 年。 一般而言，当生产者物价指数增幅很大而且持续加速上升时，该国央行相应的反应是采取加息对策阻31止通货膨胀快速上涨，则该国货币升值的可能性增大；反之亦然。 （9）耐用品订单(Durable Good Orders) 耐用品订单(Durable Good Orders)代表未来一个月内，对不易耗损的物品订购数量。该数据反应了制造 业活动情况，就定义而言，订单泛指有意购买、而预期马上交运或在未来交运的商品交易，该统计数据包 括，对汽车、飞机等重工业产品和制造业资本用品，其它诸如电器等物品订购情况的统计。 由于该统计数据包括了国防部门用品及运输部门用品，这些用品均为高价产品，这两个部门数据变化 对整体数据有很大的影响，故市场也较注重扣除国防部门用品及运输部门用品后数据的变化情况。 总体而言，若该数据增长，则表示制造业情况有所改善，利好该国货币。反之若降低，则表示制造业 出现萎缩，对该国货币利空。市场一般最为重视美国耐用品订单指数。在美国，一般在每月下旬公前一个 月数据。 （10）产能利用率(Capacity Utilization) 产能利用率(Capacity Utilization)，也叫设备利用率，是工业总产出对生产设备的比率，简单的理解， 就是实际生产能力到底有多少在运转发挥生产作用。统计该数据时，涵盖的范围包括制造业、矿业、公用 事业、耐久商品、非耐久商品、基本金属工业、汽车业及汽油等八个项目。 当产能利用率超过 95%以上，代表设备使用率接近全部，通货膨胀的压力将随产能无法应付而急速升 高，在市场预期利率可能升高情况下，对一国货币是利多。反之如果产能利用率在 90%以下，且持续下降， 表示设备闲置过多，经济有衰退的现象，在市场预期利率可能降低情况下，对该国货币是利空。市场一般 最为重视美国的产能利用数据。在美国，一般每月中旬公布前一个月的数据。 （11）平均小时薪金 平均小时薪金（Average Hourly Earnings）是用平均每小时和每周收入衡量私人非农业部门的工作人员 的工资和薪水水平。每小时收入数据反映了每小时基础工资率的变化，并反映了加班的奖金增长情况，平 均小时薪金可能较早地反映出行业工资和薪水成本变化趋势与雇用成本指数相辅相成，共同为衡量总劳动 成本提供参考 该指标存在着一定的易变性和局限性，但仍然是一个月中关于通货膨胀的头条消息，外汇市场主要关 注每月和各年随季节调整的平均每小时和每周工资的变化情况。一般而言，如果预计平均小时薪金能引起 利率的上涨，那么每小时工资的迅速上涨对该国货币而言将形成利好刺激，反之亦然。在美国，该指标由 联邦储备委员会进行监控。 （12）采购经理人指数 采购经理人指数（Purchase Management Index）是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、 订单交货、新出口订单和进口等八个范围的状况。采购经理人指数是以百分比来表示，常以 50%作为经济 强弱的分界点：即当指数高于 50%时，被解释为经济扩张的讯号。当指数低于 50%，尤其是非常接近 40% 时，则有经济萧条的忧虑。它是领先指标中一项非常重要的附属指标，市场较为看重美国采购经理人指数， 它是美国制造业的体检表。 在全美采购经理人指数公布前，还会公布芝加哥采购经理人指数，这是全美采购经理人指数的一部分，市 场往往会就芝加哥采购经理人的表现来对全国采购经理人指数做出预期。 除了对整体指数的关注外，采购经理人指数中的支付物价指数及收取物价指数也被视为物价指标的一种， 而其中的就业指数更常被用来预测失业率及非农业就业人口的表现。 （13）就业报告（The Employment Report） 就业报告（The Employment Report） ，包括与就业相关的信息，分别由两个独立的调查得出，即企业调 查和家庭调查。其中，企业调查提供有关非农业部门的就业情况，平均每小时工作和总小时指数；家庭调 查提供有关劳动力、家庭就业和失业率的情况。非农业就业衡量在所有非农工业中有收入人员的数字，如 制造业和服务业。 就业报告通常被誉为外汇市场能够做出