黄树军：投资是科学和艺术的结合体-私募排排网
私募排排网专访上海永望资产管理有限公司董事长黄树军
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南京东南大学法学硕士。20年以上国内证券市场理论和实战经历，现任上海永望资产管理有限公司董事长，分管公司证券市场投资、PE投资和基金管理方向工作，2013年8月开始担任“陕国投·金诚富利1期”阳光私募基金经理。曾任职央视财经频道、上海第一财经财经评论员、研究员，具有十分丰富的实战经验。坚守价值成长投资理念，并建立了一套风格独树一帜、实战业绩优秀的成长股投研体系。
600)makesmallpic(this,600,1800);' src="/upload_files/267/s1gLf__137_42_3m8WN.png" border="0" alt="" />& & 私募排排网：黄总您好，感谢您接受私募排排网的专访，请介绍一下公司的投研情况?
黄树军：公司以成长股投资为主，通过量化分析选出股票，构建一个初步的股票池，然后优中选优构筑一个精选股票池，最后在经历研究员实地调研、深入研究挑选出部分股票进入实战股票池。
私募排排网：具体谈一下，公司选股都有哪些标准?
黄树军：选择符合社会发展进步的行业，比如：移动互联网、消费中的大健康、战略新兴产业、新能源汽车等，如果按照板块分的话，有移动互联网、节能环保、信息安全、文华传媒、医疗健康服务，这些都是我们的重点投资方向。随着中国经济进入新常态，未来指数的大幅上涨空间不会很大，但是部分板块会很活跃。
私募排排网：公司的持股周期如何呢?
黄树军：我比较崇尚彼得林奇的投资风格，股票投资是科学和技术的结合体，我们持有股票在30只左右，持有时间长短和我们对公司的了解程度有很大关系。
我们担心黑天鹅事件的发生，有的股票，我们会长期持续跟踪，只有对公司基本面非常熟悉，我们才会放心持有几年。
私募排排网：本轮下跌中，公司产品是从何时开始减持的呢?
黄树军：在上证指数达到5000点的时候，已经开始减持20%，下跌过程中的时候，我们的净值也经历了回撤，从净值最高点2.5回撤到1.66附近，但是后期反弹的时候，我们的净值很快就达到了2.1，由于我们选择的标的相对优质，所以反弹的时候幅度也比较大。
私募排排网：您在7月8日、9日选择加仓，从事后看这是一个最低位置，可是这也是当时市场最恐慌的时候，请问为何有勇气选择在这个时候加仓呢?
黄树军：当时外汇市场也出现了很大波动，如果在这个时候国家再不进场救市的话，那么很容易酝酿成小型金融危机，前期国家救市主要是买入权重股，拉指数但是不赚人气，后来转换风格，因为市场主要的问题是缺乏流动性，所以买入中小盘股一下子就激发了市场人气，基于此，我们才有勇气去选择加仓。
私募排排网：您是如何看待本轮股市上涨的逻辑呢?
黄树军：从2012年开始，我们就已经开始看多市场，但是那时候是一个结构性牛市，进入2014年，改革牛的概念就提出来了，我们参考国外市场，流动性是一个非常重要的参考因素，去年的降息点爆了股票市场多年的压抑，其实创业板的牛市从2012年就已经开始了，创业板的走牛预期的是经济结构转型，蓝筹股的爆发是对改革和货币宽松的预期。
私募排排网：您看好一只股票后，买入后没有上涨而是下跌了，您会怎么处理?
黄树军：我们的持股比较分散，个股一般很少做止损，除非是个股基本面出现很大变化，比如：公司所处行业政策有变化、财务有造假行为、公司发展规划有变动等不符合之前预期的时候，则会把股票清理出局。
私募排排网：您一般一年会外出调研多少家上市公司呢?
黄树军：一般在30-40家，研究员也会出去调研，我对他们的调研要求是：把公司所处的行业状态了解清楚、董事长的战略发展搞清楚。
私募排排网：您会使用技术分析作为参考吗?
黄树军：公司投资主要以基本面分析为主，技术分析参考的比例很低。
私募排排网：公司研究员分工情况是什么样的呢?
黄树军：有负责行业分析、量化分析、策略投资的。
私募排排网：您以往投资经历过的最大回撤有多少呢?
黄树军：经历的最大回撤就是本次股灾，从2.5回撤到1.66附近，大致回撤幅度有30%，这次回撤比较极端，在回撤的过程中，之所以没有大幅减仓，是因为我们有很多的利润作为支撑。
私募排排网：您介绍一下公司的量化选股模型吧?
黄树军：我们的投资是采用电脑和人脑结合进行，目前上市的股票有几千只，单单通过人工去一一筛选股票，这个工作量是很大的，现在通过研究员把我们的选股思路编写成计算机代码，通过计算机初步筛选出一部分股票进入初选池，然后再次筛选进入精选池，最后再经过研究员深入调研得出支撑我们买入股票的结论。
私募排排网：您如何看待一家私募基金的优与劣呢?
黄树军：其一，公司是否具有鲜明的投资理念和系统的投资思路;其二，看其长期的业绩回报，要观察他在牛市中和熊市的表现，不但要具有牛市中赚钱的能力也要具有熊市中守住财富的能力。其三，是否具有驾驭大资金的能力，有的私募基金是属于交易型的，重在选择一个好的入场点和出场点，投资周期偏短，特别容易遇到管理瓶颈。
私募排排网：您觉得交易型的风格需要具备哪些素质呢?
黄树军：首先，对市场主题要具有高度的敏感性;其次，反应要快。提炼出的主要因素就是：忍、稳、等、准、狠。后使用快捷导航没有帐号？
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股票投资究竟是科学还是艺术?
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股票真的是有价值的吗?对产业资本来说,控股50%可能有价值,但对小散呢?在全流通的环境下,产业资本决定大底.通过购买股票控制企业已经比从市场上直接购买企业便宜了.
但对小散来说,股票更像艺术,分析他人的心理,评估获胜的概率,赌运气.所以市场顶大多是散户制造的.
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股票投资更是一门艺术，带有一定科学成分的艺术
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人性在股市里的作用好像大于企业本身!
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现金749967
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从看山是山到看山不是山，最后还是回归到看山是山。是艺术还是投资？你看它是什么它就是什么。但其实它啥也不是，股票投资就是股票投资，就这样
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是科学就没有这么多人来讨论了，反之，有这么多人讨论就表明了它就是一门艺术。
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原帖由 懒虫一只 于
21:34 发表
是科学就没有这么多人来讨论了，反之，有这么多人讨论就表明了它就是一门艺术。
艺术是感觉的科学!
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原帖由 fyfy 于
20:56 发表
从看山是山到看山不是山，最后还是回归到看山是山。是艺术还是投资？你看它是什么它就是什么。但其实它啥也不是，股票投资就是股票投资，就这样
所以我们经常听到的，经常看到的未必就是事实。也就是两个字：看透
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原帖由 懒虫一只 于
21:34 发表
是科学就没有这么多人来讨论了，反之，有这么多人讨论就表明了它就是一门艺术。
:victory: :victory:
1.在股市里你唯一该做的是做你看明白的事。
2.炒股真的很困难，只能作为增加财富的辅助方式，成为职业是困难的。
3.真正值得出手的品种和时机极其罕见。
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原帖由 liyy0758 于
21:41 发表
艺术是感觉的科学!
从这句话看，你还没有搞清科学和艺术的区别。
1.在股市里你唯一该做的是做你看明白的事。
2.炒股真的很困难，只能作为增加财富的辅助方式，成为职业是困难的。
3.真正值得出手的品种和时机极其罕见。
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科学可以定量分析
艺术只可定性分析.
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回复 9楼 的帖子
感觉是最基本的人类感知外界的手段，不要小看。
墨香，天下海风是 一家xfcjtsh
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用科学的手段，达到艺术的境界，这是俺的体会:lol
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原帖由 疯牛漫步 于
07:37 发表
用科学的手段，达到艺术的境界，这是俺的体会:lol
正准备这样实践，不知行不行！:lol
风物长宜放眼量!& & 主动出击！!投资中的科学和艺术
来源：中国证券网?上海证券报
　　⊙嘉实投资者回报研究中心　　“实在是太多音符了。”――这是神圣罗马帝国皇帝约瑟夫二世在看完歌剧《费加罗的婚礼》后对莫扎特说的名言。显然，若是像约瑟夫二世那样把音乐仅仅当作音符的堆砌，而忽略其艺术之美，便无异于焚琴煮鹤。对投资的理解也是一样。每天，投资者要面对各种各样的数字，例如市场点位的涨跌，成交量的增减等等，如果只把投资视为一种数字集合，则不但片面而且会走入迷途。科学性无疑是投资中的重要部分，但投资中的非逻辑部分也不可忽视，这一点体现了投资本身的艺术性。在本期专栏中，嘉实回报中心将与广大投资者共同探讨投资中的科学和艺术。　　投资的挑战源于市场的复杂性。市场不但受到多种因素的影响和制约，而且这些因素所起作用的方式也在不断变化。长期以来，很多学者和专业投资者一直在尝试用数学模型来解释市场和模拟市场变化的规律，而且已经取得不少成果，如著名的Black-Scholes期权定价模型。但与此同时，理想化的模型在实践中还是存在不小的局限性，所以不能盲目依赖。美国长期资本管理公司（LTCM）在模型使用中的成败互见就是一个经典案例。LTCM是一家顶着光环出生的对冲基金，由华尔街大腕和包括诺贝尔奖得主在内的学界精英联手于1994年创立。以金融技术见长的LTCM，运用复杂的数学模型进行跨市场套利，典型策略包括根据欧美国债的历史趋同性，通过同时买入欧洲国债和卖空美国国债的操作获取收益。这种模型驱动的投资策略在1998年以前相当成功，基金不但每年的收益均在30%以上，而且资本规模迅速扩展至47亿美元。非所始料，1998年8月俄罗斯违约引发的金融危机不期而至，投资者大幅抛售美国国债以外的资产，预期趋同的配对不但没有收敛，反而拉大了间距，与LTCM的策略期望背道而驰，基金在短短几个月内便损失了46亿美元，最终被14家作为交易对手的国际大行组团接管。正可谓成也萧何败也萧何，发人深省。　　本专栏中曾经讨论过，资本市场是人创立的，当然会受人的行为所左右。所以，投资本身是科学和艺术的结合，而不是非此即彼的一元世界。重视投资中的科学性而轻视艺术性难免僵化，过于强调艺术性而忽略科学性又容易失去理性。精准拿捏科学性和艺术性的分寸，正是投资魅力之所在。如何兼顾投资中的科学性和艺术性？我们认为投资者可以在以下三个方面做出努力。　　第一，善于发现规律，而不盲从于规律。发现规律是深化对资本市场认识的过程，更是形成投资方法论的有效依据。例如，某个资产类在什么样的市场环境下会有好的表现？在一个特定的市场环境下哪些行业或股票更具有投资价值？一只股票的买入卖出最优时点又是什么？这些规律都需要通过研究分析来总结发现，进而用于指导投资。然而，正如本专栏曾经强调过的，规律固然重要，但任何规律都有前提假设，投资者切忌盲从。尤其是当市场环境发生剧烈变化时，旧的模式会被打破，以往的“规律”常常会失去原有的意义。　　第二，重视市场理性，但不要忽视非理性成分。市场运行具有其内在逻辑性，随着制度的完善和市场化进程的推进，中国资本市场也在向着有效市场的方向迈进。投资归根结底还是要以价值为基础，建立在泡沫之上的炒作投机很难持续获得回报。当然，中国市场毕竟是个新兴市场，市场内的投机氛围较为浓厚，各种非理性行为层出不穷，市场还常常出现泡沫，偏离合理的估值水平。对于这种情况，投资者必须心中有数。　　第三，汲取专业意见，但不放弃独立思考。相比于以机构投资者为主体的成熟市场，中国市场散户投资者仍占相当大的比例。“术业有专攻。”普通投资者的专业知识和经验都相对有限，汲取专业的投资建议可以少走弯路和岔路。但是，听取专业意见不是要大家不加思考，一味的“拿来主义”并不可取。一方面，专业判断未必总是正确，即使是专业机构也有误判的时候，因此更应当检视其内在逻辑是否合理；另一方面，专业机构资金量大，执行力强，有些投资方式不一定适用于普通投资者。　　综上所述，投资本身是科学和艺术的结合，科学性和艺术性代表着投资不可或缺的两大要素。成功的投资策略通常是科学和艺术的相辅相成。希望投资者能够记住“运用之妙，存乎一心”这句先哲名言，把握好投资中科学和艺术的平衡，收获理想的回报。
(来源：上海证券报)
(责任编辑：UF027)
原标题：投资中的科学和艺术
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主演：黄晓明/陈乔恩/乔任梁/谢君豪/吕佳容/戚迹
主演：陈晓/陈妍希/张馨予/杨明娜/毛晓彤/孙耀琦
主演：陈键锋/李依晓/张迪/郑亦桐/张明明/何彦霓
主演：尚格?云顿/乔?弗拉尼甘/Bianca Bree
主演：艾斯?库珀/ 查宁?塔图姆/ 乔纳?希尔
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货币政策：科学还是艺术
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财新网“名家/新秀”专栏作家。华侨大学经济发展与改革研究院全职特聘教授，博士生导师，闽江学者。1984年获中国社会科学院数量经济与技术经济研究所数量经济学硕士学位。1988年获中国社会科学院经济所经济学博士学位。1988年3月到国家信息中心工作。1989年8月起，先后在美国斯坦福大学和香港中文大学作访问学者。1997年1月起，先后就职于美国德州议会预算局和美国德州州务卿办公室。2010年3月回国担任华侨大学全职特聘教授。李拉亚最新文章
　　【财新网】（专栏作家 李拉亚）自1980年代中期开始，欧美各国摆脱了困扰，先后进入了大稳定时期，在经济取得较高增长速度的同时，维持在较低的水平。在这段时间，新凯恩斯经济学派和新古典经济学派就货币政策的一些理论问题达成了共识，其中最重要的一条是，当经济人存在理性预期时，从长期看，刺激通货膨胀的货币政策不会刺激经济增长，也不会刺激就业增加，只会刺激高通货膨胀发展。因此，抑制通货膨胀，维持经济稳定增长，成为欧美各国央行的政策目标。
　　由此，新古典经济学派和新凯恩斯经济学派先后推出通货膨胀目标制和弹性通货膨胀目标制，作为央行货币政策理论框架。同时，于1993年，泰勒提出了泰勒规则，该规则可大致描述为， 利率依据通货膨胀与目标值的偏离以及产出缺口做出反应。简而言之，当潜在产出结果为正时，即实际GDP增长率高于潜在GDP增长率时，通货膨胀率会高出目标值，此时需要提高利率，以抑制经济增长。当潜在产出结果为负时，即实际GDP增长率低于潜在GDP增长率时，通货膨胀率会低出目标值，此时失业率会上升，需要降低利率，以刺激经济增长。央行通过利率调整，实现自己的货币政策目标。此外，在实际经济周期理论的DSGE模型中加进摩擦性因素如价格刚性，以此为基础构造评估货币政策的理论框架和分析工具，也取得了进展。
　　在这样的背景下，1999年，Clarida Richard， Jordi Gali and Mark Gertler 这三位新凯恩斯经济学派的学者，发表了一篇颇为引人关注的论文《货币政策的科学性：新凯恩斯经济理论的观点》。依据这篇文章，经济学家假设已经知道了制定最优货币政策的知识，设计最优货币政策如同设计工程项目，可以照着图纸施工，无需主观的判断。通俗说，美联储由谁当家都可以。不同的人当美联储主席，都应制定大致相同政策，政策走向不应有本质区别。
　　这篇文献的一个亮点是，最优货币政策可依据泰勒规则制定。不过，这篇文献在其第七部分，对泰勒规则做了改进，把预期因素引进到泰勒规则中，构成了前瞻性泰勒规则。在前瞻性泰勒规则中，央行的利率调整对预期的通货膨胀率作出反应，而不是对实际的通货膨胀率作出反应。
　　这篇文献从实证角度表明，1970年代通货膨胀失去控制，是因为美联储货币政策制定违反了泰勒原则。而其后通货膨胀得以控制，是美联储货币政策制定符合泰勒规则。
　　这篇文献在未来要研究的问题中指出零利率问题，认为货币政策在零利率时的行为机制和效果是一个有待研究的问题。2008年美国金融危机爆发后，美联储实施了零利率政策，为这一问题的理论分析提供了实践经验和实际数据。
　　这篇文献在理论界引起反响，有支持的，也有反对的。2001年，Carl E. Walsh在FRBSF的经济通信《Economic Letter》著文《货币政策的科学和艺术》，质疑了货币政策科学性的观点。该作者认为，货币政策科学性涉及的三个概念，产出缺口，利率和通货膨胀率的精确关系（通货膨胀率上升一个百分点，利率应具体提高多少），对未来通胀率的预测，均难以具体测定。因此，货币政策仍具有主观判断的成分，货币政策还不是完全的科学，还有很大的艺术成分。
　　2008年美国金融危机后，货币政策的科学性再次成为话题。Gertler反思了货币政策科学性的观点，他说：“我们经历了1980年代和1990年代的大稳定时期，我们都认为我们已经解决了宏观经济面临的主要问题。有一些著名的宏观经济学家说：“看，我们不应该浪费时间在这些传统问题上；我们已经解决他们。”当历史车轮滚向危机时，这一认识导致大多数人麻木不知。显然，原被认为已经解决的宏观经济问题也包括货币政策问题在内，危机证明，这些问题尚未解决。
　　其实，中国政府也有自己的货币政策规则。1991年，笔者在《通货膨胀机理与预期》一书的第八章《通货膨胀的理论总模式》的第二节《调控规则与经济预期》、第五节《综合调控》和第八节《政策规则的形成》中，从理论上总结归纳了那时中国政府的货币政策制定规则。这一规则为，政府的计划产量和计划货币供应量，理论上可由总供需缺口决定，实际上则由价格信号决定。当价格上升时，会降低经济增长率和货币增长率。当价格上升时，会提高经济增长率和货币增长率。笔者分析了在预期和不确定性作用下，价格、经济增长和货币增长虽存在一种正相关的趋势性关系，但不存在精确的数量关系，因此，政策决策还需依据判断作出。在第八章第九节，笔者分析了产出缺口和通货膨胀的理论关系，即存在正的产出缺口时（实际总供给大于潜在总供给），通货膨胀率为正。存在负的产出缺口时（实际总供给小于潜在总供给），通货膨胀率为负。在中国政府的货币政策规则中，没有用到利率。这是因为，当时利率没有市场化（即使现在利率也没有完全市场化）。
　　尽管中国政府的货币政策规则在形式上与泰勒规则不同，但有共同特点，当通货膨胀率上升时，要给经济增长降温（欧美国家提升利率，中国政府降低货币增长率和经济增长率），反之亦反。
　　中国新一届政府实施的合理区间论，是对中国政府传统货币政策规则的改进，可视为一种双目标型货币政策制定规则。对此，笔者在前述多篇文章中已做过分析，这里不再论述。要指出的是，使用这一货币政策规则制定政策，仍脱离不了决策者依据自己经验对产出缺口和预期通货膨胀率作出判断。如当前经济形势，究竟是面临通胀压力，还是面临通缩压力，或者处于通胀与通缩的分界线上，经济学家意见难于趋向一致。此时决策者需依据自己的经验作出判断，从而决定未来政策走向。
　　总而言之，无论中外，货币政策制定规则都呈现一定的科学性，也呈现一定的经验性。制定货币政策，还离不开决策者依据自己经验作出判断。各种数量模型，还只能作为决策的辅助工具，还代替不了决策者自己的经验判断。■
　　作者为华侨大学数量经济研究院教授，本文为其《中国新宏观调控的理论解释和理论探讨》系列文章之三十八。
责任编辑：张帆 | 版面编辑：郭艳涛
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投资不是一门精确的科学，而是建立在事实和逻辑推理基础之上的一种操作。由于大多数企业缺乏稳定的和令人满意的发展历史，和可以预见的未来，所以在大多数情况下，无法对这类企业进行真正意义上的价值评估和投资。换句话说信奉巴菲特思想的投资者通常会在一个很小的范围内选择企业进行投资。在股市异常低迷股价普遍变得非常低廉时。投资的范围才会因安全边际的扩大而适当的扩大。正如格雷厄姆指出的那样：“具有积极或科学价值的分析，只存在于对一些普通股特例的研究过程中。”