炒汇巨亏155亿港元,看中信泰富为何输的一败涂地!
2008年，正值美国次贷危机引发的全球金融风暴肆虐全球。10月20日，中信泰富披露，公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约导致已变现及未变现亏损总额为155亿港元。10月22日，香港证监会对中信泰富展开调查。10月23日，中信泰富股价持续暴跌，“红色资本家”荣毅仁之子、董事局主席荣智健星夜飞往北京求援，这个习惯了胜利的荣家后代，这一次，栽倒在外汇交易上。
在香港，荣智健掌管的中信泰富被戏称为“紫筹股”。之所以有这个奇怪的称谓，是因为中信泰富连年业绩优良，被视为蓝筹股，而同时由于荣智健背靠中信集团，又被看做红筹公司，红色配上蓝色，自然就是紫色。但恰恰是这个被认为最安全的公司，在2008年底爆出了惊天亏损的新闻。荣智健也因此辞去了中信泰富集团主席职务。
“中信泰富目前正在澳大利亚建一个铁矿石项目，为了支付从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料，我们需要澳元和欧元。而为了锁定美元开支的成本，我们集团签订了一些外汇合约。但是，这些外汇合约的签订，没有经过合理的授权，而且这些合约中潜在的最大风险，没有被正确的估计到。”中信泰富主席荣智健在一份个人声明中说。
这一切究竟是怎么回事呢？汇商（FOREXPRESS）带您一起回放中信泰富炒汇巨亏事件。（事件中的中信前称中信泰富有限公司。2014年中信泰富完成收购中信股份，并更名为中国中信股份有限公司在香港上市。）
中信泰富是截至目前在外汇Accumulator上最大的牺牲品。
按照已经披露的信息，中信泰富投资的杠杆式外汇合约主要有4种，分别为澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计澳元远期合约、双货币累计目标可赎回远期合约、人民币累计目标可赎回远期合约。
中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿，为此，公司需要以澳元购买设备和供应品。为了对冲外汇波动风险，从2007年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约。
中信泰富购买的澳元累计期权合约共90亿澳元，根据合约，当时中信泰富可以行使的澳元兑美元汇率为0.87，即当澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以0.87的汇率获得澳元；而当汇率低于0.87时，中信泰富仍必须以0.87的高汇率两倍买入澳元，直到2010年。
在操盘外汇的专业人员看来，几个月之前0.87美元的价格“真不算高”。自2007年以来，澳元持续上涨，澳元兑美元到2008年8月升值已过16%，最高达到0.95美元，有分析师甚至预测澳元兑美元可以达到平价水平。当时大部分业内人士都预计，因为资源丰富，涉及的次级债很少，澳大利亚可以对当时爆发的金融风暴有较好的免疫力。
而事实却是，澳大利亚在此次金融风暴中根本无法独善其身。9月和10月，澳大利亚中央银行—澳洲联储连续两次降息，后一次的降息幅度达到100个基点，这是其继1992年经济萧条以来的最大降幅，澳元大幅跳水，持续贬值，目前已跌至0.66美元，跌幅超过30%。
2008年9月初，中信泰富似乎察觉到合约的风险所在，于是中止部分合约，实时损失8亿港元。而按照目前澳元兑美元的汇率计算，中信泰富手上尚未中止的合约，账面损失高达147亿港元。也就是说，中信泰富在这次外汇衍生品交易中损失已经达到155亿港元。
荣智健所熟悉的那个赌场变了。事实证明，中信泰富选择Accumulator作为避险工具本身并不明智。
获得北京的后援支持之后，中信集团派出了以副董事长领衔的处置工作组前往香港，在“善后”的同时，对中信泰富订立的Accumulattor合约进行了严格的测算。其间，中投证券总经理孙晓东也和他的团队利用公开资料进行了上千次的测算，结果二者得出了相近的结论。
孙晓东和他的团队的测算结果显示，在中信泰富订立期权合约时，实际就已经亏损了667万美元，这个结论是他们使用蒙特卡洛方法(汇商注：在外汇交易中，蒙特卡洛方法能够计算回报率和提款，并为每个计算结果分配一个概率。获取系统估算的最坏可能的计算结果/行为，最坏的连续运行失败，最大跌幅。)，即按照澳元汇率15%波动的水平，使用大型运算设备经过十几万次的测算后得出的。
正常情况下，如果一个合约是“公平的”，签订时合约双方没有现金支付，那么在合约签署时，其价值应为零，即合约双方都没有占对方便宜。但这笔合约，投行却占了非常大的便宜。
显而易见，这已经不再是荣智健熟悉的那个金融衍生品。在这位中国内地红色资本家后代的心中，对冲风险是金融衍生品的“品行”，而中信泰富在巨额浮亏之后发布的一系列公报中都有提及，最初选定澳元作为累加期权交易，是因为中信泰富在澳洲投资了大量的铁矿石，订立澳元对赌合约，是想对冲铁矿石投资的汇率风险。
然而，在金融衍生品专家、康奈尔大学教授黄明看来，这种合约实际上不是传统的金融衍生品，而是包含了复杂的“敲出障碍期权”、“双外汇选低期权”与“看跌期权”。这些产品，无论从定价到对冲机制上都很复杂，一般投资者根本不知道产品应如何估值，不知道如何计算与控制风险，因此很容易在高价买进同时，低估其潜在风险。
SFC问责“红顶商人”荣智健
前集团主席荣智健（左二）、前董事总经理范鸿龄（右二）、张立宪（左一）、前执行董事李松兴（右一）
香港证监会9月11日分别在原讼法庭及市场失当行为审裁处对中信及包括前主席荣智健、前董事总经理范鸿龄、张立宪、前执行董事周志贤及李松兴5人展开法律和研讯程序。证监会亦正寻求审裁处对中信及该五名前董事施加制裁。对于证监会只透过市场失当行为审裁处作出行动，而不作刑事检控，证监会发言人不作评论。根据法例，当某人接受审裁处的民事研讯，不论最终被审裁处裁定有否从事市场失当行为，均不得根据有关条例内的刑事罪行对该人提出检控。
证监会指出，中信在日刊发了一份载有关于中信财务状况的虚假或具误导性陈述的通函。通函是关于一宗与上述杠杆式外汇合约投资无关的交易，当中披露“就董事所知，本集团自日……以来的财务或交易状况概无出现任何重大不利变动”。
然而，中信在日发出的一份市场公告内披露，截至当日，中信因早前为调控其澳洲铁矿项目面对的货币风险所订立的多份杠杆式外汇合约而蒙受巨额已变现亏损及按公平价定值的亏损(盈利警告)。该盈利警告显示，中信在日(即在刊发被指载有虚假或具误导性陈述的该通函之前)已察觉到该等合约带来的潜在风险。
中信股份在日发出盈利警告前暂停买卖，当时股价为14.52港元；中信股份在日恢复买卖，当日收市价为6.52港元，下跌了55%。
证监会指，于日刊发的通函载有属虚假或具误导性的陈述，而中信及上述五名董事均已于该通函刊发前知悉由杠杆式外汇合约所引致的巨大财务负面影响。
Accumulator究竟是什么鬼？
致使中信泰富巨亏超过155亿港元的正是被市场戏称为“I kill you later”的累计期权（Accumulator）。是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及外汇的累计期权称为累计外汇期权。
累计期权合约设有“取消价”(英文：Knock Out Price) 及“行使价”(英文：Strike Price)，而行使价通常比签约时的市价有折让。合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量的资产。当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便终止，投资者不能再以折让价买入资产。可是当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。
其投资风险较大 ，较偏袒于投资银行一方。因为就算投资者看对了市，如果挂钩资产升破取消价，合约会提早终止，为庄家的损失设立上限；但是投资者如果看错了市，合约没有止损限制，而且合约条款会以倍数扩大亏损。如果挂钩资产价格大跌，投资者可被要求增加按金，资金不足的投资者因须即时补仓，便被迫止损沽货套现，再以行使价接货，若当该挂钩资产价值持续下跌，投资者的损失便变成无底深潭。沽货也加速资产价格的跌势。投资者如无法补仓，可被斩仓，并须承担所有亏损。由于累计期权的设计有如用些许甜头吸引投资者承担极高风险，一旦市况大幅逆转，投资者就会损失惨重，有人便把其英文名称“Accumulator”谐音，戏称它为“I kill you later”（我迟些才杀死你）。
时任中信泰富的董事总经理范鸿龄透露，向中信泰富“兜售”这些外汇Accumulator的银行，包括汇丰银行和法国巴黎银行。业内人士指出，Accumulator由于其高达100万美元的入场费，令其成为有钱人的游戏。
（本文由汇商传媒整理自网易财经、香港东方报业等媒体）
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衍生金融工具市场
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衍生金融工具又称派生金融工具，是指在基础金融资产或原生金融资产（如外汇、股票、债券等金融资产）交易基础上所派生出来的金融期货、金融期权、利率期货、利率期权、股票指数期货（权）以及互换业务的合约，这些合约统称为衍生金融工具；；衍生金融工具价值取决于赖以存在的基础金融资产价格及其变化。衍生金融工具市场就是衍生金融工具的交易场所，也即以衍生金融工具作为交易对象的市场。
衍生金融工具市场概念
衍生金融工具市场的概念：
衍生金融工具市场特征
衍生金融工具市场的特征：
1.衍生金融工具市场将原形金融资产的买卖变为期货合约，将买卖某种金融资产履约或不履约的选择性，变为可进行交易的商品；因此，衍生金融工具市场交易的对象是合约，而非合约所载明的标的物。
2.衍生金融工具市场进行交易的各衍生金融工具的价格受其产生基础的原形金融资产现货市场价格所制约，如股票指数的变化影响着股票价格指数期货的价格。因为衍生金融工具市场是在原型金融资产现货市场基础上派生出来的市场。
3.衍生金融工具出市场的运作机制具有高财务性杠杆性质的特点，即交易者必须交付一定比率的保证金或保险费进入市场，而交易的合约价值数十倍于保证金或保险费。进入市场的交易者借此“以少搏多”，用较低的成本进行汇率与利润风险的管理。由于汇率与利率波动频繁，也为投机者获得投机利润提供了方便。
衍生金融工具市场类型
衍生金融工具市场的类型：
从总体上讲，以衍生金融工具市场作为交易对象的市场有两种类型：
1、有形市场 即在有形的交易所内进行的场内交易；
2、无形交易 在有关银行或金融机构进行的柜台业务“走廊式期权”等；⒈跨期性；⒉杠杆性；⒊联动性；⒋不确定性或高风险性；①交易中对方违约，没有履行承诺造成损失的信用风险；②因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险；③因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所；④因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险；⑤因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵；⑥因合约不符合所在国法律，无法履行或合约
“走廊式期权”等。金融衍生工具中具有无数种创造派生产品的技术,其特点主要有以下几点。
⒈跨期性。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交易者在未来一段时间内或未来某时点上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易盈亏。
⒉杠杆性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量保证金或权利金就可以签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，若期货交易保证金为合约金额的5%，则期货交易者可以控制20倍于所交易金额的合约资产，实现以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同时，交易者所承担的风险与损失也会成倍放大，基础工具价格的轻微变动也许就会带来交易者的大盈大亏。金融衍生工具的杠杆性效应一定程度上决定了它的高投机性和高风险性。
⒊联动性。这是指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。通常，金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征由衍生工具合约规定，其联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或者分段函数。
⒋不确定性或高风险性。金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，这是金融衍生工具高风险性的重要诱因。基础金融工具价格不确定性仅仅是金融衍生工具风险性的一个方面，国际证监会组织在1994年7月公布的一份报告（ISOCOPD35)中认为金融衍生工具还伴随着以下几种风险：
①交易中对方违约，没有履行承诺造成损失的信用风险；
②因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险；
③因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险；
④因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险；
⑤因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成的操作风险；
⑥因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致的法律风险。
5.衍生工具的价值受制于基础工具。金融衍生工具或者衍生产品是由传统金融产品派生出来的,由于它是衍生物,不能独立存在,其价值在相当程度上受制于相应的传统金融工具。这类能够产生衍生物的传统产品又称为基础工具。根据目前的发展,金融基础工具主要有三大类:1 外汇汇率;2 债务或利率工具;3 股票和股票指数等。虽然基础工具种类不多,但是借助各种技术在此基础上都可以设计出品种繁多、特性不一的创新工具来。由于是在基础工具上派生出来的产品,因此金融衍生工具的价值主要受基础工具价值变动的影响,股票指数的变动影响股票指数期货的价格,认股证跟随股价波动,这是衍生工具最为独到之处,也是其具有避险作用的原因所在。
6.衍生工具具有规避风险的职能。金融创新能够衍生出大量新型的各种金融产品和服务投放在金融市场上,强有力地促进了整个金融市场的发展。传统的金融工具滞后于现代金融工具,表现在其都带有原始发行这些金融工具的企业本身的财务风险。而且,在这些传统的金融工具中,所有的财务风险都是捆绑在一起的,处理分解难度相当大。随着把这些财务风险松绑分解,进而再通过金融市场上的交易使风险分散化并能科学地重新组合,来达到收益和风险的权衡。
7.衍生工具构造具有复杂性。相对于基础工具而言,金融衍生工具特性显得较为复杂。这是因为,一方面金融衍生工具如对期权、互换的理解和运作已经不易;另一方面由于采用多种组合技术,使得衍生工具特性更为复杂,所以说,衍生工具构造具有复杂性。这种情况导致金融产品的设计要求高深的数学方法,大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术,它能够仿真模拟
金融市场运作,在开发、设计金融衍生工具时,采用人工智能和自动化技术。同时也导致大量金融衍生新产品难为一般投资者所理解,难以明确风险所在,更不容易完全正确地运用。
8.衍生工具设计具有灵活性。金融衍生工具在设计和创新上具有很强的灵活性,这是因为可以通过对基础工具和金融衍生工具的各种组合,创造出大量的特性各异的金融产品。机构与个人参与衍生工具的目的,有三类:一是买卖衍生工具为了保值;二是利用市场价格波动风险进行投机牟以暴利;三是利用市场供求关系的暂时不平衡套取无风险的额外利润。出于各种复杂的经营目的,就要有各种复杂的经营品种,以适应不同市场参与者的需要。所以,衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格等参数的不同进行设计、组合。因此相对其他金融工具而言,衍生工具的设计具有更大的灵活性。
9.衍生工具交易具有特殊性。金融衍生工具交易的特殊性主要表现在两个方面:一是集中性,从交易中介机构看,主要集中在大型投资银行等机构进行。美国目前占了全球金融衍生产品交易的相当比重,但是在美国3000多个金融机构中,只有300多个从事此类交易,而且其中10家大型机构即占了交易量的90%,可见交易的集中性。二是灵活性,从市场分布看,部分交易活动是通过场外交易方式进行的,即用户主要通过投资银行作为中介方参与衍生工具交易,投资银行代为寻找对家或直接作为交易对手个别进行,这些交易是非标准化的,这说明金融衍生工具具有很强的灵活性。
三、案列分析：
一、研究背景
20世纪年代以来，伴随着布雷顿森林体系的崩溃、石油危机以及国际债务危机等一系列国际重大事件的发生，国际金融市场波诡云谲，利率、汇率等重要金融变量频繁波动，使得全世界企业和个人所面临的金融风险与日俱增，在这种严峻的形势下，企业和个人迫切需要能够适应这种形势的新的避险套期保值工具，以达到为其所持金融资产规避风险的目的。
金融衍生工具是金融创新浪潮中的高科技产品,它以其避险和保值的独特功能而备受企业青睐。然而,金融衍生工具“双刃剑”的特点又使其风险如影随形,甚至运用不当风险会呈现无限放大效应。企业金融衍生工具的滥用、妄用不但会给金融企业和实体经济带来不可估量的损失,更是会引起国家金融风险、政治风险甚至全球经济的衰退。
如何控制公司金融衍生工具投资风险，成为我国监管部门和公司的急迫的课题。 下面我们对中信泰富远期合约巨亏案例进行系统分析，探讨我国公司该如何有效的控制 金融衍生工具投资风险。
二、中信泰富巨亏案例简介
1 . 中信泰富公司简介 。
中信泰富是大型国企中信集团在 香 港 的 6 家 上市公司之一。中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于 1985 年。1986 年通过新景丰公司而获得上市地位，同年 2 月，泰富发行 2.7 亿股新股予中国国际信托投资（香港集 团）有 限 公 司 ，使 中信（香 港 集 团）持有泰富 64.7%股权。至此，泰富成为中信子公司。中信泰富于香港注册成立，现于 香 港 联 合 交 易所上市，并为恒生指数成份股之一。中信泰富之最大股东 为 中 国 国 际 信 托 投 资（香 港 集 团）有 限 公 司 ，是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。 2008 年 10 月 21 日，中信泰富的股价暴跌 55 % ，该公司此前承认其手中的杠杆货币头寸有可能导致近 20 亿美元的损失。这家颇具声誉的公司在两个交易日中市值蒸发掉了三分
之二，成了在全球金融危机中首批中箭落马的中国企业。
2 . 中信泰富巨亏案简介
中信泰富注册成立于香港，是大型国企中信集团在香港的6家上市公司之一，为恒生指数成份股之一。中信泰富的最大股东是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司，即中国国际信托投资（香港集团）有限公司。中信泰富在澳大利亚有一个名为“SINO-IRON”的磁铁矿项目，该项目是西澳洲最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约 42 亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。整个投资项目的资本开支，除当前的16亿澳元外，在项目进行的25 年期内，还将在全面营运的每一年度投入至少 10亿澳元。为了降低项目面对的货币风险，中信泰富签订了若干杠杆式外汇买卖合约以对冲风险。杠杆式外汇合同被普遍认为是投机 性很强的高风险产品，导致中信泰富巨额亏损的杠杆式外汇买卖合约正是变种 Accumulator（累计股票期权）。从促销对象来看，Accumulator会集中出售给个人投资者，而累计股票期权主要以上市公司及中小企业为对象。累计股票期权一般由欧美私人行出售给高资产客户。Accumulator 因其杠杆效应，既在牛市中放大收益，又在熊市中放大损失，被香港投行界以谐音戏谑为“I kill you later”（我迟些杀你）。累计股票期权其实是一个期权产品，发行商锁定股价上下限，并规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价的水平的价格为客户提供股票。这样的产品在牛市时无疑是“天上掉下的馅饼”。在股市高峰时，不少股票特别是中资股单日暴涨的不在少数，这对于累股证投资者来说，就像“捡钱”一样，合约也经常在签约后数天甚至是当日就自动终止，投资者超短线收益率达 20％的例子不胜枚举。但是当市场行情越走越高，行权价也越来越高，尝到甜头的富人们开始加大筹码，
其相应的风险也悄然倍增。外汇杠杆合同被普遍认为投机性很强 ，属于高风险产品。今次导致中信泰富巨额亏损所投资的杠杆外汇合约，正是变种Accumulator。
3、中信泰富汇率衍生交易合约的交易结构及本质
2008年7月,中信泰富为满足其在澳洲铁矿投资的澳元需求,分别与汇丰银行等多家金融机构,订立了四类多份汇率衍生品合约,其中以“澳元累计目标可赎回远期合约”以下简称“澳元累计合约,'金额最大,损失最严重,最具代表性。表面上看,“澳元累计合约”是一个外汇远期合约。中信泰富及其对手方,以约定的币种澳元、美元、约定的汇率和约定的金额每月交割金额在不同汇率条件下是确定的,在未来约定的一段时期内年月至年月期间每月,中信泰富用美元购买换取澳元。理论上,中信泰富可以利用,也应当利用类似的远期合约进行套期保值,对冲澳元汇率上涨风险。具体逻辑是,中信泰富在澳洲项目需要以澳元投资,年项目建成投产 之前有大量澳元需求,如果澳元兑美元汇率在年月至年月之间上涨,则会增加中信泰富的投资成本。因此,远期合约可以帮助中信泰富将澳元兑美元汇率锁定在的水平上,特别是在合约订立的年月初,澳元汇率在左右水平,合约规避了澳元汇率过高给中信泰富带来的不利影响。从实质上看,“澳元累计合约”不是一个简单的外汇远期产品,而是两个外汇期权的组合,两个期权的期权费恰好相抵,一买一卖中期权费不以现金流的方式出现,本质上的期权产品也就有了远期的外衣。中信泰富买人了一个澳元看涨期权,在未来约定的一段时间内,有权利以美元的价格,每月从对手方买人约定数量的澳元。显然,当澳元汇率高于时,中信泰富会行使期权。同时,中信泰富又卖给对手方一个澳元看跌期权,在未来约定的一段时间内,对手方有权利以美元的价格,每月向中信泰富卖出约定数量的澳元。显然,当澳元汇率低于时,对手方会行使期权。这一组合期权项下中信泰富购人澳元的交易,无论澳元汇率高于还是低于,都会不间断发生。一方行使期权,对手方必须履行兑换义务一方不行使期权时,对手方又会无缝地主张行使期权,期权中的选择权转化为对合同双方都具有约束力的远期交割行为。
其次，我们小组认为交易结构无损交易公平性有学者指出,合约中有关“中信泰富双倍吸纳澳元”及“中信泰富向上利润封顶、向下损失无限”的交易结构,有损交易公平性。本文认为,任何交易结构公平与否都需要经过模型测算得出,“双倍吸纳澳元”就一定不公平吗粗略
地测算,当澳元兑美元汇率高于的概率远大于低于的概率时,中信泰富承担对手方两倍的损失就没有不公平。同样道理,如果中信泰富获利的概率远大于损失概率,则向上利润封顶和所谓的向下损失“无限”也是公平合理的。本文认为,仅凭直观上的权利义务分配,不足以判断 交易公平性,而必须要探究中信泰富澳元衍生品交易损失的内在风险原因。
4、对中信泰富对冲风险外汇合约风险分析
外汇杠杆合同被普遍认为投机性很强，属于高风险产品。今次导致中信泰富巨额亏损所投资的杠杆外汇合约，正是变种 Accumulator。
本次中信泰富错买的杠杆外汇合约，可以说是变Accumulator。不同之处在于其对赌博的目标，不是股份而是汇价。至于促销对象，股票 Accumulator 会集中售予个人投资者，而变种的外汇Accumulator，则主要以上市公司及中小企为对象。累计目标可赎回远期合约 的 英 文 原 名 是Accumulated target knock － out forward contracts 。 这种产品的原理可近似看作中信泰富向对手方购买一个澳元兑美元的看涨期以及卖出两个看跌期权，行权价格都是0.87。当澳元汇率高于0.87美元时，中信泰富以低于市场价的0.87每天买入1个单位外汇而获利，但当汇率下降到0.87以下时，则中信泰富必须每天以0.87的高价买入2个单位外汇。这意味着，中信泰富把宝完全押在了多头。
外部原因：可由于澳元汇率波动在合约开始执行的七月初，澳元对 美 元 价 格 持续稳定在0.90 以上，澳元一度还被外界认为可能冲击到“平价美元”的地位。这样的一个合约似乎看上去是个好买卖。但是到了八月上旬，国际金融市场风云突变，澳元兑美元接连走低，特别是十月初澳元出现暴跌，巨亏就此酿成。澳元兑美元汇率从2000年以来一直呈单边上行趋势，即使在调整期跌幅也较小，因此当时很难预料到短短三个月内，澳元不仅跌破 0.87，而且还出现30 % 的跌幅。可以说这都是全球金融动荡惹的祸。
5、 对中信泰富的财务影响
受该事件拖累，中信泰富本年度可能出现净亏损。在截至6月底的中信泰富中期业报告中，公司披露总负债由2007年上半年286.54亿港元急升至419 . 06港元，净负债则从上年同期的206 . 09亿升至312.11亿港元。该公司中期净利润43.77亿港元，较上年同期减少12%。这笔可赎回远期合约实亏：8 . 07亿港元，浮亏147亿港元，总计155 . 07亿港元。
四、中信泰富金融衍生投资控制缺陷分析
1 . 风险评估：投资风险的评估不足 。中信泰富对远期合约风险评估不足是这 次 投 资 巨额亏损的第一个原因。这类杠杆式外汇买卖合约交易者只需支付一定比例的保证金，就可进行数十倍的额度交易，本质上属于高风险金融交易，外汇价格正常的波动会因杠杆放大。 尤其在当前金融危机的肆虐下，部分国家货币汇率波动剧烈。类似波动在经杠杆放大后，其导致的风险将是惊人可怕的。在中信泰富签下合约中其套期保值的功 能 其 实
相对有限。因为每份合约当达到公司可收取的最高利润时 （幅 度 介 于 150 万 美 元 至700 万 美 元 之 间），合约就将终止。如果澳元大幅升值，过低的合约终止价格使得中泰富声称的“套期保值”作用相当有限，但是如果澳元走软，中信泰富必须不断以高汇率 接盘，理论上亏损可以无限大。过于乐观对澳元汇率的判断，使得中信泰富这种半投机性质的金融衍生工具使用，在全球金融危机下付出了惨痛的代价。
2 . 授权审批：无授权审批下的投机 。从中信泰富的公告中指出，这批导致
147 亿港元损失的远期合约投资竟然没有通过公司董事会授权审批。授权审批作为公司内部控制中最基本的一个控制原则，应该在所有公司重大的决策行为中加以执行，更不用说是如此巨大的金融衍生工具的使用和投资行为。正是中信泰富在这最基本内部控制原则上的缺失，使得这笔远期合约合同的投资行为无法在事前得到有效的管理控制。
3 . 直接原因：没有遵守远期合约风险政策 。如果单纯出于避险的目的进行类似外汇 保 证
金交易，那么这类可赎回远期合约亏损基本在可控范围内。如果跟未来的实际交易行为做对冲，以最简单的“锁 汇 ”为 例 ，交 易 者 损 失 的上 限 即 为 已 支 付 的 保 证金金额。然而，中信泰富的财务主管没有遵循远期合约的风险政策和尽到应尽的职责，使得远期合约的风险无限放大。
4 . 根本原因：整个内部控制可能存在严重缺陷。中信泰富在发现问题6个星期之后才对外公布，其做法令人惊讶，显示出其内部控制存在重大缺陷和漏洞。中信泰富作为最早在香港证券交易所上市的大型国有控股公司其应该建立完善的重大事项对外信息披露制度，明确规定重大信息的范围和内容，确保在成本效益原则的基础上披露所有重要信息，以保障投资者的利益。然而，现实情况是中信泰富在发现问题6个星期之后才进行相应的信息披露，从一定程度上使得我们对于中信泰富整个内部控制体系的设置和执行的有效性产生了巨大的怀疑，中信泰富的内部控制体系和公司治理机制可能存在重大缺陷。
五、中信泰富巨亏事件给我们的启示
金融衍生工具的应用能够提高市场效率，改善使用者的风险收益特征，达到规避风险、降低成本、增加收益的目的，但不能因此忽略实际运用中的复杂性和金融衍生工具自身的巨大风险。在全球金融危机背景下，如何控制金融衍生工具投资风险成为我国监管部门和企业共同面临的问题。
（一）宏观方面
我国应积极创造条件发展金融衍生品市场，结合国情稳步推进。要认真总结国外的经验并吸取教训，认清金融衍生品市场的利弊得失。在金融衍生品市场建设方面，既不能在条件不成熟时硬推，也不能在条件基本成熟时裹足不前、贻误时机，应坚持“在发展中规范、在规范中发展”的原则。
1． 强化金融衍生工具的会计制度建设。创新思维、积极进行金融衍生工具会计有效功能再造的研究，加强金融衍生工具的会计规范，推进会计在服务经济、防范风险、正确估量和预测未来中的功能拓展，将研究前沿的成果及时转化为会计人才培养的优化方案，在教育办学、 技术培养中促进会计工作者的交流互动。
2. 加强会计监管，规范市场行为。积极稳妥地推进利率市场化、汇率形成机制及其他金融领域的市场化改革，为金融衍生品市场的建立创造有利的市场环境。同时应转变政府职 能，减少行政干预，推进社会主义市场经济体制的建设，真正发挥市场在资源配置中的基础性作用。在促进金融创新过程中，通过金融产品、金融工具和金融制度的创新，促进金融衍 生品市场的建立和规范发展。
3. 金融衍生品推出顺序应是先场内后场外
。我国发展金融衍生品要根据经济发展的需求、监管的能力以及其他条件成熟的程度，按照“只有管得住才能放得开”的原则稳步培育市场，逐步推出产品。要成熟一个、推出一个、巩固一个。在条件不成熟的时候不要硬推，而是应当积极创造条件；在条件基
本成熟时应及时推出，“该出手时就出手”。只有积极创造有利于金融衍生品发展的条件，才能真正做到稳步推进我国金融衍生品的发展。
4. 针对公允价值的计量发布更详细的规范或指引。公允价值计量模式在次贷危机中造成了顺周期效应，即市场高涨时，由于交易价格高，容易造成相关金融产品价值的高估；市 场低落时，由于交易价格低，往往造成相关金融产品价值的低估。在全球性金融危机背景下，
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