201604真正出问题的不是股市 而是债市企业借钱太多_星辉娱乐(300043)股吧_东方财富网股吧
201604真正出问题的不是股市 而是债市企业借钱太多
这两周全球的股市都涨了，就咱们大A股反着走，不是说好了经济复苏了吗？房价涨的那么高，地产销量那么好，预期经济都“W”形甚至“U”形反转了，为啥股市就是没啥反应呢，甚至还在跌呢？如果只是就经济数据本身来看，短期好像没有发生太大的变化：我们监测4月份以来的发电增速、地产销售增速比3月份有所回落，但是依然高于今年前两月的低点。4月份以来虽然商品价格大涨，但是菜价大幅下跌，也意味着4月份CPI大概率会稳定在此前2.3%左右水平，物价也算是保持温和稳定。而从汇率来看，人民币兑美元汇率已经在6.5左右徘徊了接近3个月，而且3月份的外汇储备出现5个月以来的首次正增长，加上美国4月份加息概率几乎为零，人民币汇率短期的压力也不大。那么究竟是哪里出了问题呢？真正出问题的其实不是股市，而是债市。最近债市生病，股市也在跟着吃药。问题是与股市相比，债市相对更加神秘，因为股市的参与者是以散户为主，大妈看看K线图就知道股市是涨还是跌了。但是债市的参与者是以机构为主，几乎没有散户参加，即便是机构中的股票基金经理也很少有看债券的，就更不用提大妈了，所以债市的涨跌并不为大众所了解。什么叫债券，大家有时候会看到大清早的时候一堆老头大妈在银行门口排队，通常这都是排队买国债的。比如说目前买中国的10年期国债，大概每年可以得到2.9%的利息，相比存银行1.5%的1年存款利率高出不少，但是跟股市每天动辄10%的涨跌停幅度比实在是小儿科。所以债券在国外又叫做固定收益，意思就是收益固定有限。但是别看债券赚钱少，影响绝对不小。因为债券赚的是票息的钱，通常只有一点点，但是亏起来就是本金出问题，所以亏起钱来一点都不小。最近10年内的全球两次大的经济危机，都是起源于债券市场。比如说美国08年的次贷危机，顾名思义是次级贷款所引发的危机，美国当年把大量房地产次级贷款打包成各类债券进行交易，后来房价下跌债券还不起了，所以危机的爆发也首先是在债券市场。再比如说欧债危机，就是希腊之类的欧洲国家乱发国债、借钱借多了，到后来还不起了，然后就悲剧了。所以说在资本市场赚点钱真心不容易，过去几年大家天天学习新知识，从互联网+，VR，无人机到网红，去年汇率一贬又开始学习国际金融知识，今年又要开始学习债券知识。我自己这两周接到了好多了咨询债市影响的电话，还开了好几场电话会议，全是做股票的同学过来关心债券的，甚至还有找我要债券研究框架ppt的，惭愧的是我已经有2年没更新过了，过去两年的债券大牛市大家都忙着赚钱，已经没时间研究怎么赚到钱的了，结果最近短短两周时间，大家差不多把今年赚的钱全部赔光了还倒贴出去，债市哀鸿遍野，债神们纷纷摇身一变成为大诗人，唱出了“债是一种信仰”、“当初是你想要发债、发债就发债”等神曲！为什么债券牛市的小船说翻就翻了呢，这两周到底发生了什么变化呢？两周以前的4月11号，有一个叫做“中铁物资”的公司，突然公告旗下168亿债券全部暂停交易，而这是压垮债券牛市的最后一根稻草。这几年债券违约的新闻不断，为什么这一次违约的影响这么大呢？主要有三个原因，一是级别太高，出事之前“中铁物资”的实际控制人为国务院国资委，评级在AA+，属于仅次于AAA最高级的债券评级；二是规模太大，超过100亿，以前的债券违约最多几十亿，涉及机构之多远超过往；三是相关债券全部暂停交易，而此前即便发生债券违约、但是未到期债券通常仍可继续交易。其中影响最恶劣的是“相关债券全部暂停交易”。大家可以回顾一下去年股灾期间，许多上市公司为了避免股价下跌，纷纷申请股票暂停交易，貌似停牌之后股票就不跌了。但问题是大家买的不一定是股票，还有基金，如果我发现我的基金有停牌的股票，将来有可能补跌，那么我肯定有动力赶紧把基金赎回，问题是如果大家都去赎回基金，基金公司就只能去卖没有停牌的股票，于是乎就全部跌停了，所以动辄千股跌停跟大批公司停牌是有密切的关系的。那么现在债券暂停交易也是一样的影响，如果我发现我买的产品里面有相关债券，那么我肯定有动力把产品赎回，问题是如果大家都去赎回，那么产品的管理人只能卖组合里面其他的债券，如果大家都去卖而没人买，不就全都跌了吗？所以最近的债券市场真成了没娘的孩子，只剩“跌”了！以标志性的10年期国开债为例，年初利率最低的时候是3%，现在已经到了3.5%。5年期AA级的企业债，利率最低的时候不到4.2%，今天的估值利率已经超过了4.7%，也就是说这一个月之内债券收益率普遍上行了超过50bp。50bp是个什么概念？在13年发生钱荒的那一年，标志性的10年期国开债、企业债利率在半年内的上行幅度是200bp。也就是这一个月的债市跌幅已经相当于钱荒那一年的1/4了。大家要知道，债券是固定收益，赚的都是白菜钱，比如说买一只10年期的国开债，如果是在年初3%的利率买的，持有一年大概能赚3%的利息。但是利率如果上升了50bp，相当于未来10年每年少了0.5%，乘下来就是5%没了，也就是差不多两年白干了。如果是4.2%的时候买了5年期AA级的企业债，利率如果上升了50bp，相当于未来5年每年少了0.5%，乘下来就是2.5%没了，也等于半年多白干了。听我说了这么多，大家应该明白了，这一次的铁物资债券违约影响很大，把好端端的债券牛市小船搞翻了，但是这又关股市什么事呢？大家不要小看了债券跌，因为债券下跌就意味着债券利率上升，而利率上升绝对不是什么好事情。回到本轮股票牛市启动之初的2014年，当时股市是2000点，后来最多涨到5000点，现在也有接近3000点。问题是，这一轮股票是靠什么涨的呢？靠的是盈利吗？显然不是，过去两年的A股盈利几乎没有任何增长。答案是靠估值提升。但问题是凭什么估值能提升呢？不就是利率更低了吗？两年以前大家记得曾经有过很多10%以上利率的信托产品，包括6%以上收益率的理财产品，后来都销声匿迹了。大家能买到的高收益产品变少了，自然股市的相对估值就可以提升了。但是如果利率上升了，高收益产品又回来了，对股市的估值肯定不是好消息。以铁物资的相关债券13铁物资MTN002为例，停牌之前的4月10日估值收益率是4.21%，停牌以后直接上升到10.27%，上升了600bp。债券下跌的另外一个影响是冲击经济复苏的进程。大家要知道，债券是一个重要的融资工具，重要性比股票要大的多。以今年3月份为例，3月的社会融资总量是2.34万亿，这里面股票融资只有560亿，但是债券融资高达7000亿，超过当月1.3万亿贷款的一半。可以不客气的讲，即便是发生了股灾，也不会对中国经济产生太大的影响，因为中国股市主要是供大家二级市场炒一炒，但是一级市场融资长期冻结，所以对经济整体的贡献不大，事实上去年股灾之后的经济增长也基本保持平稳。但是如果债市出了问题，由于债券融资已经成为社会融资总量的重要构成，仅今年1季度的占比就接近20%，如果这部分融资因为担心利率上行和债务违约而发生下降，那么肯定会给经济复苏的进程蒙上阴影。所以对于当前债市的惨烈下跌，虽然看上去和股市不太相关，其实也是切肤之痛，所以必须密切关注债市未来的走势。但就债市本身而言，我们觉得能看到一些积极的因素，但是短期依然难言拐点。现在A股有点不放心，新三板可以关注那些优质民企。有本事没后台的。新三板可以关注那些优质民企。不象新三板。都是有本事没后台的。全国不停开店5000家实体店的智能家居布艺的厂家，它支持全国实体店上门设计定制各种布艺窗帘床单等，其在某宝铺名称叫“中国批发商”，一直坚持网上定价一定高于网下，什么X猫店，X宝店已经没落，是时候实体店与网上结合的时代到来，某东也开始抢占网下，所以没实体店的网店基本无人相信了，这厂家获得美国风投注资，上市可能就涨几百倍，现在新三板更值得关注。 基本A股长期看空，应该转移目标到实体经济去了。。好消息是4月25日全国银行间拆借中心公告称，经央行同意，铁物资相关债券可以通过同业拆借中心进行交易转让，这类似于去年股灾以后的上市公司复牌，虽然出来以后会大幅下跌，但是至少可以交易了，流动性有改善的可能性。而且在经历过13年的钱荒教训之后，今年的央行明显更有经验，至少到目前为止货币市场利率只是小幅上升，基本保持了稳定，其背后是央行已经连续两周每周投放超3000亿货币，使用了逆回购、MLF等多种工具，就意味着重演钱荒之类流动性危机的概率极低。但也不全都是好消息，有几个风险很难打消：一是债务违约如何解决？我们统计与铁物资类似的过剩产能行业高危债券规模接近7000亿，而且在未来两个季度还会大量到期。从14年开始，由于经济持续下行，开始爆发公募债券违约，最早都是各种刚性兑付，其中好几个上市公司都是卖壳还债，还有的是卖地还债，有的是因为当初发债还了贷款，所以拿了钱的银行出面把债券给兜了，还有的是控股股东出面还钱。但问题是，如果没有上市公司壳资源也没有地可以卖，没有银行愿意借贷款，甚至连股东也不想还钱，那么怎么办呢？这几年已经出来好多个逃废债的案例，大股东把优质资产拿出来，垃圾资产放到举债的平台里面一起烂掉，而且没有受到任何惩罚，对债券市场就形成了极大的负面影响。日前一行三会牵头推动建立跨部门失信企业通报制度和部门间联合惩戒机制，但能够抑制恶意逃废债尚需观察。二是信用利差补偿不足。目前5年期AA级企业债和同期限政策金融债的信用利差大约在130bp，虽然比最低点上升了20bp左右，但是依然远低于170bp的历史平均水平，而最高的时候高达300bp。这意味着当前信用利差的水平与经济持续下行的状况并不匹配，持续两年的债券牛市让很多人迷信了牛市神话，忘记了索取足够多的信用利差作为保护。三是债市杠杆高企。由于本轮债券牛市持续时间超过了2年，也让很多人忘记了13年钱荒时的惨痛教训，而迷失在杠杆交易之中。我们统计的债券市场杠杆率的平均水平在16年2月份虽然只有109.4%，但是依然是历史同期的最高值，而且杠杆的结构明显分化，大行杠杆率很低，而城商和农商行杠杆率较高，普遍超过130%，而且券商之类非银金融机构的杠杆率也偏高。而央行最新的宏观审慎监管体系MPA本身也在约束银行向非银金融机构提供资金拆借，这也意味着一旦发生去杠杆，很容易出现踩踏事件。四是通胀预期升温。过去两年债券牛市的根基是通缩，但是目前的CPI已经达到2.3%，远超去年的1.4%和14年的2%，当前不仅食品里面的菜价、猪价轮番大涨，而且石油等诸多大宗商品价格也普遍大涨，这意味着未来的通胀易升难降，而通胀的回升是债市的天敌，会制约央行宽松货币政策空间，比如说上周新华社也发文让大家降低对央行降息或者降准的预期，其实也说明目前单纯的货币放水其实会带来通胀等副作用，因此也不能指望靠货币放水来解决债市的全部问题。其实，所有的变化都不是在一天之内发生的，从今年年初开始，我们就一直提醒大家要留心今年债市的调整风险。我们在今年3月18日发布的债券2季度策略报告，利率债报告的名字是“小心驶得万年船”，信用债报告的名字是“安全至上”，而且我们在之前债市最疯狂的时候，坚定将10年国开债的区间上调到3.2%-3.6%，高于当时市场利率交易的区间，其实也是表明了我们的态度。顺便说点题外话，今天中午碰到一个老同事，跟我说准备离职了，准备回家休息，因为虽然做了快10年研究，但是总觉得不适应卖方研究的体系，因为只能推荐买入，不能建议卖出，听了以后我感觉很是伤感，因为想做好研究这份职业确实不容易。在中国资本市场，由于缺乏做空来对冲风险的机制，所以大家基本都是靠买入上涨来赚钱，而这也使得市场希望听好话，凡是看涨看好的报告都特别受欢迎，我自己这辈子被阅读最多的一篇报告是15年8月底写的“从今天起，不再悲观”，阅读量超过了40万，原因无他，因为一看题目就知道是看涨。所以大家可以发现，在中国资本市场只要一直看涨，成为网红绝对大有希望。但是如果一直看跌，基本上最后都销声匿迹了，包括在卖方无论是股票还是债券的几个大空头，其实最后都不太受市场待见。所以，在中国资本市场里面混，看空的风险要远远大于看多，这里面甚至包含了政治风险。身为中国人，我为中国过去30年的经济发展成就自豪，也希望中国资本市场天天上涨，因为上涨大家都可以赚钱，大家都开心。但是理想不等于现实，作为研究员，我们要对信赖我们的客户负责，我对自己的要求是要客观，有机会讲机会，有风险讲风险，讲不了真话不讲假话，犯了小错不要犯大错！换个角度来想，资本市场的作用其实在于定价。其实只要定价合理了，哪怕是出现债券违约其实也未必是坏事，因为违约以后大家就会停止买这些领域的债券，停止往过剩产能输血，其实反而是在帮助经济转型。债务违约会直接消灭过剩的货币，也会减低未来通胀上行和房价上涨的压力。因此有序的债务违约，从经济的长期发展来看未必一定是坏事，无论美国还是欧洲的经济好转都经历了债务违约的过程，这期间虽然股市债市都会出现短期调整，但是最终存活下来的公司的股票和债券都给市场创造了巨大的投资价值。中国债务违约的魔盒已经打开，衷心希望我们的债务违约能有有序度过，大家都能守护好自己的财富，只要保护好了本金，未来永远都有机会，再讲一遍我们今年年度报告的主题，16年“慢就是快”！
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　　最近收到了好几个朋友关于债券的疑问，今天嘉丰瑞德小编就抽点时间和大家好好唠唠债券这点事。　　债券，从字面意思理解就是一种债权凭证。和股票不同，股票是一种所有权凭证，你买了哪家公司的股票你就是哪家公司的股东。债券又与基金不同，基金本质是一种信托关系，受人之托，忠人之事。
　　而债券与基金、股票相比，关系更为单纯一些，举个简单的例子，张三向王二借了一笔钱，那么王二就有了张三发行的债券，依附在债券之上，王二还有求偿权以及债券收益权。
　　所以债券的本质是借，有借必须要有还，还得有利息收益。
　　嘉丰瑞德小编总结，在实际投资过程中，按照发行主体不同，债券可分为三类，分别是政府债、金融债以及公司债.
　　顾名思义，政府债由政府为发行主体，金融债由金融机构为发行主体，公司债由公司为发行主体。
　　那么在投资过程中，这三种债券分别有哪些不同点呢？　　从风险性来看，政府债有地方政府乃至财政部背书，所以它的风险性最低.
　　金融债，按照发债主体又可分为政策性金融债、商业银行债券、证券公司债券、保险公司债券等，从这些发债主体我们可以发现，金融债实质上也是由国家背书，只不过中间拐了个弯，所以风险次于政府债.
　　第三类是公司债，那究竟是些什么公司可以发债呢？
　　按照相关规定，公司债的发行主体的净资产额不低于6000万人民币，股份有限公司则可以放宽条件到3000万元，另外发行的债券余额不得超过公司净资产的40%等等一系列条件。
　　总之一句话，不是什么阿猫阿狗都可以发债的，必须是有规模的大型公司.
　　看到这里你或许就明白了很多上市公司不仅可以通过发行股票融资，另外也可以通过发行债券融资。　　为什么公司债这么嫌贫爱富，只给大企业机会呢？
　　说到底，债券是一种低风险投资品种，为了控制风险，中小企业自然被排除在了门外。
　　不仅如此，大型公司发债还必须引入评级机构的信用评级，评级越高自然信誉越好，相应的融资成本也会越低，反之则越高。
　　按照这个道理，我们也可以对三类债券进行收益排序：公司债收益最高、金融债次之、政府债收益垫底。
　　明白了以上这一点，嘉丰瑞德小编建议，投资人在选择债券过程中可以根据自己的风险承受能力来挑选债券类型，如果你是风险厌恶性可以选择收益稳健、流通性强的政府债，如果你愿意承受一定的风险，则可以选择收益相对较高的公司债。
　　总的而言，债券属于低风险投资品类，但不同的债券类型又有不同的特点，投资者则可以根据自身的投资适配性以及投资需求进行不同类型的选择。
(责任编辑：DF316)
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企业该如何选择融资工具—2016创新债券品种融资实务
来源：.cn/sourcepic/9&&&
作者：佚名&&&
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　　来源：鹏元研究 作者：高慧珂
　　报告主要内容
　　在我国经济转型的新常态下，市场的需求需要债券市场主体创新各类产品。债券市场的监管部门也在为债券市场创新营造良好环境。在此背景下，本报告总结了2016年以来企业债券和公司债券市场创新品种的发行情况，并给有发债需求的企业提供发行创新债券品种的融资建议。
　　创新债券品种发行情况
　　近两年，企业债和公司债市场主要创新品种主要有相继推出了可续期债券、项目收益债券、专项债券、债贷组合债券、熊猫债券、可交换债券、并购重组私募债券、绿色债券等创新品种。截至日，所有创新债券品种均已成功发行，报告中对2016年以来创新债券品种的发行情况做了详细分析。
　　各类创新债券品种是否有利率优势？
　　我们将创新债券品种的发行利率与相同条件下的普通债券平均发行利率进行比较，发现：可续期债券具有高息票特征；项目收益债券的发行利率通常也较高；专项债券的发行利率与普通债券相比，有高有低；熊猫债券的发行利率通常较低。
　　如何选择创新债券品种？
　　第一步，根据的需求，大概判断可以发行哪种创新债券品种；第二步，对照各类创新债券品种的发行条件，判断自身条件是否符合；第三步，比较符合发行条件的债券品种的优劣势；第四步，看符合发行条件的创新债券品种是否有优惠措施，据此选择发行哪个品种。
　　在我国经济转型的新常态下，市场的需求需要债券市场主体创新各类产品。比如，当前我国企业杠杆率普遍较高，那么含权性质的可续期债券就有发展的客观需求；在调整经济结构、供给侧改革的背景下，并购债券、高收益债券、绿色债券等也有较大发展空间。债券市场的监管部门也在为债券市场创新营造良好环境，例如，发改委在日发文，称要“扩大创新品种债券支持范围和发行规模，在现有专项债券品种基础上，进一步创新品种，扩大专项债券支持重点领域、重点项目的范围，并会同有关部门研究推出高风险、高收益债券品种”。在此背景下，本报告总结了2016年以来企业债券和公司债券市场创新品种的发行情况，并给有发债需求的企业提供发行创新债券品种的融资建议。
　　一、创新债券品种发行情况
　　近两年，企业债和公司债市场相继推出了可续期债券、项目收益债券、专项债券、债贷组合债券、熊猫债券、可交换债券、并购重组私募债券、绿色债券等创新品种。截至日，所有创新债券品种均已成功发行。
　　1.可续期债券
　　截至日，企业债券和公司债券市场共发行可续期企业债券11期，发行规模为227.00亿元。
　　2016年以来企业债和公司债券市场仅发行3期可续期债券，其中可续期企业债券2期，可续期公司债券1期，发行规模总计为66.00亿元。期限有两种类型，为5+N和3+N。债项级别有AA+级1期，AAA级2期。发行利率位于3.60%~7.00%。在可续期债券的会计处理方面，债券条款中是否含有递延支付利息条款决定着可续期债券是计入权益还是计入负债，即，如果债券条款设计中有递延支付利息条款，那么将可续期债券计入权益，否则计入负债，16年发行的16浙交Y1和16广州地铁可续期债01均有递延支付利息条款，故计入权益。
　　表1 2016年以来可续期债券发行情况
　　资料来源：WIND，鹏元整理
　　2.项目收益债
　　截至日，企业债券市场共发行项目收益债券14期，发行规模为148.50亿元。
　　2016年以来企业债券市场共发行项目收益债券5期，募集资金规模为51.50亿元。发行期限普遍较长，在6年~10年之间。债项级别方面，4期项目收益债债项级别为AA，1期项目收益债债项级别为AA+。发行利率分布在4.57%~6.20%之间。担保方式方面，普遍采用差额补偿方式为债券增信，此外，还有2期项目收益债在差额补偿的基础上引入第三方担保增信方式。从项目收益债券的项目来看，包含供水项目、棚改项目、危改项目等。
　　表2 2016年以来项目收益债券发行情况500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />资料来源：WIND，鹏元整理&&&&3.专项债券
　　截至日，企业债券市场共发行专项债券26期，发行规模为324.50亿元。
　　2016年以来企业债券市场共发行专项债券21期，募集资金规模为273.00亿元。发行期限在7年~10年之间，以7年期为主。债项级别分布在AA级~AAA级之间，以AA级为主。发行利率位于3.20%~6.50%之间。从专项债券的类型来看，停车场专项债共11期，综合管廊专项债共5期，双创专项债共5期，养老专项债共3期(其中3期专项债属混合类型)，从发行利率来看，虽然双创专项债通常被认为是高收益债券，但是从目前的发行利率来看，双创专项债的发行利率并不明显较高。增信方面，发行的21期专项债券中，有6期通过增信使债项级得到了提升。增信方式上，4期采用专业担保机构担保方式；2期采用抵押担保方式。
　　图1 专项债券期限分布500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />注：按照债券发行期数统计&&&&图2 专项债券债券级别分布500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />注：按照债券发行期数统计&&&&图3 专项债券类别分布
　　注：3期为混合专项债券
　　4.绿色债券
　　截至日，企业债券和公司债券市场共发行绿色债券1期，即“16京汽绿色债01”，发行公告日期为日，发行起始日期为日。发行规模不超过25亿元，其中15亿用于北京汽车股份有限公司株洲基地技改扩能建设项目，主要用于技术改造、扩大产能，10亿用于补充营运资金。发行期限为7年。主体级别和债项级别均为AAA。
　　5.债贷组合债券
　　截至日，企业债券市场共发行债贷组合债券32期，发行规模为434.00亿元。其中2013年发行6期，发行规模为76.00亿元；2014年发行22期，发行规模为296.00亿元；2015年发行4期，发行规模为62.00亿元；2016年以来还未有债贷组合债券发行。
　　“债贷组合”是按照“融资统一规划、债贷统一授信、动态长效监控、全程风险管理”的融资模式，由银行为企业制定系统性融资规划，根据项目建设融资需求，将企业债券和贷款统一纳入银行综合授信管理体系，由综合融资协调人加强发行人债券融资和银行贷款统筹管理，借鉴贷款管理模式对债券进行存续期管理，并参照信贷管理的深度提前揭示债贷风险，实现发行人债务风险的整体防控。当前发行的债贷组合债券均由国家开发银行担任综合融资协调人，由国开证券担任债券的主承销商。
　　6.熊猫债券
　　截至日，公司债券市场共发行熊猫债券10期，发行规模为175.00亿元。
　　2016年以来公司债券市场共发行熊猫债券7期，募集资金规模为160.00亿元。发行期限在3年~7年之间，以5年期为主。有评级信息的熊猫债债项级别均为AAA级。从发行方式来看，越秀交通基建有限公司发行的2期熊猫债券为公募发行，其余熊猫债券均为私募发行。发行利率位于2.85%~6.70%之间，公募熊猫债券的发行利率相对比私募熊猫债券低。增信方面，仅海航集团(国际)有限公司发行的熊猫债券由海航集团有限公司提供不可撤销连带责任担保，其余熊猫债券均未进行增信。
　　表4 2016年以来公司债券市场熊猫债券发行情况500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />资料来源：WIND，鹏元整理&&&&7.可交换债券
　　截至日，公司债券市场共发行可交换债券37期，发行规模为273.55亿元。发行方式上，6期可交换债券为公募发行，其余均为私募发行。
　　2016年以来公司债券市场共发行可交换债券6期，募集资金规模为14.20亿元。发行期限有2年期、3年期、5年期三个品种。3期可交换债券有评级信息，债项级别均为AA级。发行利率位于3.80%~8.50%之间。发行方式上，5期可交换债券为私募发行，1期为小公募发行。
　　表5 2016年以来可交换债券发行情况500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />资料来源：WIND，鹏元整理&&&&8.并购重组私募债券
　　截至日，公司债券市场共发行并购重组私募债券5期，发行规模为38.00亿元，均在2015年发行，2016年以来未有并购重组私募债券发行。
　　二、各类创新债券品种是否有利率优势？
　　本部分我们将对各类创新债券品种的发行利率进行分析，我们将创新债券品种的发行利率与相同条件下的普通债券平均发行利率进行比较，以探讨其是否具有利率优势。需要说明的是，相同条件下的普通债券指与创新债券品种发行月份、发行期限、债项等级均相同的普通债券，且对于发行期限，我们考虑含权期限，如果债券的原始期限设计为“7+3”，则期限为7年。
　　可续期债券由于赋予发行人续期选择权和赎回选择权等因素使其具有高息票特征。2016年发行的16浙交Y1和16广州地铁可续期债01与相同条件下普通债券平均发行利率的利差分别为22BP和34BP，可见可续期债券的发行利率较一般债券高。
　　项目收益债方面，与相同条件下普通债券的平均发行利率相比，除16如东棚改项目债的发行利率低于普通债券的平均发行利率外，其余项目收益债的发行利率均高于普通债券，尤其是16川煤气化项目NPB和16随供水项目NPB的发行利率分别高出普通债券平均发行利率196BP和156BP，可见，项目收益债券的发行利率与普通债券相比也较高，这主要是由于市场对项目的未来现金流及盈利情况存有疑虑。
　　专项债券方面，与相同条件下普通债券的平均发行利率相比，专项债券的发行利率有高有低，其中，16温城专项债01的发行利率低于普通债券73BP，16邵东专项债的发行利率高于普通债券167BP。
　　熊猫债券的发行利率通常情况下低于相同条件下普通债券的平均发行利率。2016年以来发行的熊猫债券中，除16碧园02的发行利率高出普通债券55BP外，其余熊猫债券的发行利率均低于普通债券，尤其是16中燃01的发行利率低于普通债108BP。
　　表6 各类创新债券品种发行利率与相同条件下普通债券平均发行利率比较情况500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />注：1..利差为对应发行利率与相同条件下普通债券平均发行利率的差值。&&&&资料来源：WIND，鹏元整理
　　三、如何选择创新债券品种？
　　第一步，根据需求，大概判断可以发行哪种创新债券品种。
　　当发行人有融资需求的时候，基于发行人对债券市场各类创新品种了解的基础上，应首先根据需求大概判断出可以发行哪种创新债券品种，以缩小可选择范围。例如，如果发行人所需资金期限较长，项目的收益率不是很高，那么可以大概判断出发行人可以选择的债券类型有可续期债券和专项债券。
　　第二步，对照各类创新债券品种的发行条件，判断自身条件是否符合。
　　由于当前企业债券、公司债券市场发行债券主要采取审批制、核准制，那么发行人要想在这两个债券市场发行债券，首先应符合监管机构要求的发债条件，创新债券品种亦不例外。表7和表8所示为发行企业债券和公司债券的一般条件及各类创新债券品种的主要额外发行条件，以供参考。
　　表7 发行企业债券和公司债券的一般条件500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />资料来源：鹏元整理&&&&表8 企业债券和公司债券各类创新债券品种额外发行条件500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />资料来源：鹏元整理&&&&第三步，比较符合发行条件的债券品种的优劣势。
　　在第二步之后，发行人可能筛选出了两个或者两个以上的创新债券品种可以发行，那么接下来，就要对符合条件的债券品种进行优劣势分析，再根据自身实际情况和需求来决定发行哪种债券。下表列示了几个有交叉选择可能的债券品种的优势，以供参考。
　　表9 几个有交叉选择可能的创新债券品种主要优势500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />资料来源：鹏元整理&&&&第四步，看符合发行条件的创新债券品种是否有优惠措施，据此选择发行哪个品种。
　　如果经过前几步，发行人如果仍不能做出发行何种创新债券品种的决定，那么接下来，可以看符合发行条件的债券品种是否有相关优惠措施，以帮助发行人根据实际情况做出决定。目前，监管部门都鼓励各类创新债券品种的发行，因此对一些创新债券品种的发行有优惠措施。例如，根据《关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》的规定：对于债贷组合，停车场建设、城市地下综合管廊建设、养老产业、战略性新兴产业等专项债券，项目收益债券，可续期债券等创新债券品种，企业可直接向发改委申报发行债券(须同时抄送省级发展改革部门，由省级发展改革部门并行出具转报文件)，且第三方技术评估时间进一步缩减至10个工作日。此外，对于某一特定种类的创新债券品种，监管部门也有一些优惠措施，例如：
　　对于专项债券，优惠措施主要有：1)发行6大类专项债券的城投类企业不受发债指标限制；2)除战略新兴产业专项债券、配电网建设改造专项债券外，其余4类专项债券不受“地方政府所属城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年 GDP 的比值超过 12%的，其所属城投企业发债应严格控制”的限制；3)发行停车场专项债券、养老产业专项债券、城市地下综合管廊专项债券的城投类企业不受“单次发债规模，原则上不超过所属地方政府上年本级公共财政预算收入”的限制；4)允许上市公司子公司发行双创孵化专项债券、配电网建设改造专项债券；5)发行双创孵化专项债券、配电网建设改造专项债券，对企业尚未偿付的短期高利融资余额占总负债比例不进行限制，但发行人需承诺采取有效的风险隔离措施；6)对于配电网专项债券、城市地下综合管廊建设专项债券，项目建设期限较长的，企业可申请将专项债券核准文件的有效期从现行的1年延长至2年，在该期限内根据项目建设资金需求和市场情况自主择机发行，但需确保企业发行债券资质在此期间未发生不良变化，同时应持续做好信息披露工作；7)对于双创孵化专项债券，支持运营情况较好的双创孵化园区经营公司，在偿债保障措施完善的条件下发行双创孵化专项债券用于优化公司债务结构；8)对于养老产业、战略新兴产业、双创、配电网专项债券，允许企业使用不超过50%的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金等。
　　对于绿色企业债券，优惠措施主要有：1)债券募集资金占项目总投资比例放宽至 80%；2)绿色债券不受企业发债指标限制；3)在资产负债率低于75%的前提下，核定发债规模时不考察企业其它公司信用类产品的规模；可以使用不超过50%的募集资金用于偿还银行贷款和补充运营资金；主体信用评级AA+且运营情况较好的发行主体，可使用募集资金置换由在建绿色项目产生的高成本债务等。对于绿色公司债券，设立绿色公司债券申报受理及审核绿色通道，提高绿色公司债券上市预审核或挂牌条件确认工作效率等。
　　四、创新债券品种的融资选择举例
　　结合前文的分析，本部分列举几个例子以形象地说明如何通过创新债券品种进行融资。
　　1.如果发行人所需资金期限较长，且募投项目不是专项债券所指的六大类项目类型，那么发行人可以选择发行可续期债券或者项目收益债券。首先应先看发行人的净资产、盈利情况、项目收益情况等是否满足发行此两种债券的条件，满足哪个债券品种的发行条件就选择发行哪种债券。例如如果发行人以重资产为主、资产收益较低、投资期限较长，特别是市政基础设施，如地铁等，那么可以发行可续期债券；如果募投项目有稳定的现金流，那么就可以剥离该项目发行项目收益债券；如果两种创新债券品种的发行条件均满足，那么发行人具体可以根据是否有降低杠杆率需求、对信息披露的偏好等来决定发行何种债券。此外，如果发行人选择发行可续期债券，还应当考虑以下两个因素：一是在发行企业债券还是公司债券，应主要考虑审批流程、上市地点等；二是条款设计上是否设计递延支付利息条款，如果有递延支付利息条款，那么就可以将其计入权益，降低杠杆率。
　　2.如果募投项目是专项债券所指的六大类项目类型，那么发行人就应该在发行专项债券、项目收益债券、可续期债券中做出选择。同样首先看发行人是否满足此三种债券的发行条件，如果同时满足，就应比较三种债券的优劣势，比如发行专项债券不占发债指标、计入权益的可续期债券可以降低杠杆率、项目收益债券对发行主体要求低等。此外，对于前文列举的有特殊优惠措施的专项债券，发行人在选择债券品种时也应给予考虑。
　　3.如果债券发行人是绿色企业或者募投项目是绿色项目(包含绿色项目的)，那么还可以突出其绿色特征，发行绿色债券。具体是在企业债券市场发行还是公司债券市场发行，除了考虑审批流程、上市地点外，还应参照各自监管部门的政策，例如在企业债券市场发行绿色债券，目前监管不需要提供绿色项目第三方认证方面的资料，且可以使用不超过50%的募集资金用于偿还银行贷款和补充运营资金。
　　4.如果债券发行人是境外注册公司，那么就可以选择发行熊猫债券。接下来就要看发行人是否满足大公募、小公募、私募的发行条件，如果同时满足，就应在审批流程、市场流动性、信息披露偏好等方面做出权衡，以确定发行哪种债券。
　　5.如果持股比例不是太低的上市公司大股东，想通过发行债券募集资金且可交换债换股后不影响控制权，或者该大股东想退出，那么就可以选择发行可交换债券。如果发行人满足最近1期末的净资产额大于人民币3亿元、信用等级良好等公募可交换债券的发行条件，那么发行人既可以发行公募可交换债券，也可以发行私募可交换债券，发行人就应该在融资成本低和发行便利性、发债规模等方面做出权衡，以选择是发行公募可交换债还是私募可交换债；如果发行人不满足公募可交换债券的发行条件，那么就只能发行私募可交换债券。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />
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