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中国神车变灵车压垮A股
6月15日以来，A股出现世界金融史上都相当罕见的急促暴跌，两周时间里从快牛一下子急变为快熊。
指数方面惨不忍睹，上证指数从6月12日的最高点5178点以来暴跌29.9%，创业板指数则自6月5日的最高点4038点以来暴跌39%。
个股方面，更是惨上加惨，6月26日、6月29日、7月2日、7月3日接连出现沪深两市l000多只个股跌停的情景。第一财经《财商》（微信：caishang02）统计显示，截至7月3日，超过1000家的上市公司股价被腰斩。
这是为什么？自6月19日以来，各大微信群中的群体性情绪上演了从愤慨―希望―“为国接盘”式的调侃―狐疑犹豫―死一般的寂静―阴谋论―斗志高昂热议救市，一些时候少数群还夹杂着“为国护盘”的悲壮情怀。
在此情绪演化的背后，更多地是指责监管和泡沫，理性探讨市场的演化却非常罕见，更少有人反思自身的贪婪与策略错误，甚至不少机构投资者亦是如此，雪崩时没有一片雪花觉得是自己的错。
市场究竟发生了什么？作为一个复杂性混沌系统，市场没有真相，但这并不妨碍我们尽可能去逼近真相。关于A股是否存在泡沫，泡沫为何破裂，这些属于见仁见智的问题，笔者不将其作为研究的开端；关于谁在做空的阴谋论，笔者不以为然；笔者试图在近期持续复盘的基础上从系统的角度呈现一个A股急促暴跌技术性的复盘，本篇为系列之一。
中国中车复牌逆转：
系统崩溃的最后一粒沙子
6月8日，中国中车由中国南车、中国北车重组合并完成并复牌，当日开盘即涨停，成交量仅7.72亿元，换手率为0.1%，为中国南车最后一个交易日即5月6日成交量的1/16。
今年3~4月中国南车和中国北车合并引发的市场爆炒，堪称极度的非理性，以致两公司市值之和超波音加空客之和。甚至在4月21日跌停后仍有大量股民涌入。中国中车也因此被称为“中国神车”。
中国中车2014年的财务报表显示，一年的销售额为1370亿元，利润106亿元，市盈率高达73.45倍，每股净收益0.76元。假设净收益的30%作为分红，那么红利是每股0.23元。那么以6月8日的收盘价计算，投资者需要127年才能把本赚回来。
回头看，6月8日是本轮牛市以来最具欺骗性的一日，当日银行、证券、保险等所谓的“金三胖”领涨全市，大有金融股停歇半年王者归来之架势，其中一个重大因素是市场期待6月10日的关于A股能否纳入MSCI指数。中国中车兼得市场氛围与王者风范，复牌即涨停也似乎理所当然。
但6月9日，中国中车无悬念地开盘涨停，但迅速冲向跌停，而在前期经过不断抢反弹以及打开涨停板的赚钱效应之下，中国中车当日涌入了大量的资金，但这依然无法阻止当日逼近跌停的窘境。6月9日中国中车成交量为496.9亿元，换手率为7.1%，成交量占当日沪市的4.3%。
&图1：中车6月8日复牌以来股价走势图（6月8日为第三根线）
6月9日晚上交所披露的龙虎榜数据显示，当日最大的卖出方为国信证券大连和平广场证券营业部，卖出11.65亿元。在前五大卖出席位上，有三家为机构专用席位。而在前五大买入席位上前四家为机构专用席位，合计买入22.62亿元。买入排名第五的席位为国金证券上海黄浦区西藏中路营业部，买入金额为2.95亿元。
6月10日，中国中车股价跳空低开近7%，对于这样一只成交量巨大、流动性排名居前的股票，如此大幅低开是很罕见的。最有说服力的一个推测就是，大量的股份在集合竞价阶段就开始抛售，甚至是第一批杠杆炒作中国中车的场外配资遭遇强平所致。
6月10日晚上交所披露的龙虎榜数据显示，当日卖出的前五大席位中有三家为机构专用席位，还有中信证券客户资产管理部，卖出席位排名第五的则是6月9日买入第五的国金证券上海黄浦区西藏中路营业部，该席位当日卖出金额为2.03亿元。
蹊跷的是，在当日买入的前五大席位上，国金证券上海黄浦区西藏中路营业部排名第二，买入金额为2.02亿元。
6月10日，中国中车的成交量缩减为320亿元，换手率为5.19%，一度跌停，当日最终下跌9.73%，逼近跌停。
6月11日，中国中车继续下跌，成交量略降，一切看起来波澜不惊，但背后却是暗涛汹涌。当晚上交所披露的龙虎榜数据显示，当日前五大卖出席位中有两家为机构专用，一家为沪股通专用，6月9日最大的卖出席位国信证券大连和平广场证券营业部再度现身并排名首位，卖出11.84亿元，而国金证券上海黄浦区西藏中路营业部在中国中车复牌之后第三次现身，当日卖出6.7亿元。
再让人觉得蹊跷的是，国金证券上海黄浦区西藏中路营业部在6月11日还位居当日第三大买入席位，买入6.86亿元。该营业部席位多次同时出现在买卖席位前列，是否存在对倒嫌疑，有待监管部门去查证核实了。
回头来看，6月9日中国中车的股价从涨停到逼近跌停，开始了该股从最高点最多下跌54.69%的暴跌之旅。到了6月11日，该股股价跌破30日均线，从技术上增加了进一步暴跌的可能性。
在中国中车复牌后的逆转过程中，一些市场人士敏锐的认为，中国中车很可能是中国石油第二，而中国石油上市之前投资者的热情也达到了空前。这样的论调最早在6月10日的报道中被提及，自此中国中车不再被称为“中国神车”，而被称为“中国灵车”。
从情绪角度而言，这种唯象性认知被高度抽象概括，而微信群等社交媒体的泛滥，为这种抽象概括和恐慌情绪提供可病毒性传染的基础。
历史上的无数史实说明了这样一种情形，当事人的一个看似正常、往日里也很正常的举动，很可能形成一个病毒式的扩散，最终引发一场变动，事态的发展和结果是占主导地位的当事人也无法想象和左右的。
中国中车表象的股价崩盘以及背后的买卖行为，正成为A股本次系统性崩溃的最后一粒沙子，也可以说是压垮A股这只骆驼的最后一根稻草。
潘多拉魔盒打开：
一起配资爆仓跳楼传闻引发的监管倒逼
6月13日，周六，证监会官方微博突然发布禁止证券公司为场外配资活动提供便利的通知。同时，证券业协会也发布了相关内容的通知。一些市场人士指责正是此公告推动了市场暴跌，但事实上，监管层周末紧急通知很可能受日前发生的一起配资爆仓跳楼案传闻催化。
客观而言，自规范两融引发“1.19”市场暴跌之后（1月19日上证指数狂跌260点、跌幅7.7％，沪深300股指期货、券商股全线跌停），监管层对于控杠杆一直比较谨慎。
4月17日证监会提出规范两融七项要求后，再度引发市场群体性心理恐慌，以致于证监会在4月18日（周六）紧急澄清：融券业务新政并非打压股市，市场不宜过分解读。也许是为了进一步缓解市场恐慌，4月19日晚央行在年内第二次宣布降准。
此后，证监会对控杠杆更加谨慎，6月5日证监会在例行新闻发布会上，确认监管层要求券商自查A股场外配资、恒生HOMS系统被禁配资端口接入等相关传闻。6月6日中午，开始流传的某券商关于关闭HOMS系统的通知证实了这一点（次日该通知被证实为伪造，但经笔者与该机构确认，该机构相关接口基本已关闭）。
与此同时，5月下旬以来，券商发出密集的降杠杆信号，申万宏源、中信等大券商调出部分大蓝筹融资标的，国盛证券将创业板全部标的个股从融资买入标的中调出，华泰证券6月4日起客户信用账户持仓集中度采取四大分级控制措施等。
但这些显然没有引起投资者的重视，而券商作为配资接口的利益攸关者，在4月中旬证券业协会提出规范接口之后，并未迅速贯彻执行。
笔者在6月8日发于第一财经日报的《5000点之控杠杆信号与巴甫洛夫的狗实验》一文中，提出当前市场杠杆驱动减速的危险性。另在6月5日、6日，笔者相继在新浪微博和微信朋友圈提到千点回调是大概率事件。
&如是，一而再，再二三，杠杆驱动的上证指数越来越高，如美国经济学家海曼.明斯基所言，系统的不稳定性开始加速暴露，一则社会传闻无形中加速了风险的暴露。
6月10日下午3点42分，一则帖子出现在某网股吧，ID为“想赚钱的散户”的发帖人称：“离开这世界之前我只是想说，愿赌服输，本金170万加融资四倍，全仓中车，没有埋怨谁，都怪我自己贪心，本想给家人一个安逸的生活，谁想输掉了所有，别了，家人，我爱你们，我爱这个世界。”
6月10日晚，长沙一名32岁的男子坠亡。据当地媒体报道，初步调查显示，该男子用170万的本金同时加4倍融资重仓中国中车，在该股近两个跌停之后赔光本金而跳楼。
表1：中国中车6月9日以来融资买入情况
从两融数据来看，6月9日以来，即便连续下跌，每日也都有20亿左右的融资买入，至于场外配资有多少不得而知，但体量肯定也是惊人。
从中国中车股价变动推算此传闻有合理之处，但事后该新闻被证实为虚假新闻。但就如潘多拉的魔盒一经打开就不可收拾了。6月10日中国中车股价跳空低开近7%，疑似第一批场外配资被强平。
场外配资始于2012年底从江浙一带蔓延，长期以来，场外配资规模一直为黑洞，杠杆数从1：1到1：10不等。申万宏源估算规模存量约为1.7万亿-2万亿左右，瑞士信贷在5月6日发布的一份研报中，估算银行贷款资金入市规模为1.3万亿~2.5万亿元。正是不公开且很难估算的数据，加至多日上午10点、下午2点的惯性强平跳水，为多日集合竞价即打九折抛售以求流动性结果却进一步暴跌的囚徒困境埋下了伏笔。
　　从中国中车压垮近期A股系统的最后一粒沙子，到触发场外配资连环性杀杠杆，再到机构抛售以求流动性，再到期指IC大幅贴水之时仍多次跌停，市场一直处于恶性循环之中。后事如何，请看技术性复盘之二。
1楼 回复：中国神车变灵车压垮A股是的 & ，还是只信老岳作者：121.238.126.* 日 10:20:212楼 回复：中国神车变灵车压垮A股感谢老岳作者：114.225.237.* 日 10:21:423楼 回复：中国神车变灵车压垮A股、、////// 现在行情这样，确实让人费解，可咱们总要有自己的方式吧，我时常关注 “马雁笛” ，有了自己的选--股-思-路，心里有底了，现在也开始赚---钱了作者：113.7.217.* 日 11:30:474楼 回复：中国神车变灵车压垮A股不做托会死啊&&作者：115.195.211.* 日 19:24:215楼 回复：中国神车变灵车压垮A股中国中车复牌逆转：
系统崩溃的最后一粒沙子作者：
日 08:30:136楼 回复：中国神车变灵车压垮A股钱太多了作者：124.152.237.* 日 11:47:317楼 回复：中国神车变灵车压垮A股你说什么“车”？“中国灵车”，哈哈哈！还“淋车”呢！？哦！？明白了，明白了！那就让它狗日的加大马力冲向死亡得了吧！前面该不会有崖吧？？？作者：1.48.196.* 日 17:06:108楼 回复：中国神车变灵车压垮A股世上本就没有神，一切神鬼由心生。作者：59.53.182.* 日 16:11:269楼 回复：中国神车变灵车压垮A股原帖由 59.53.182.* 于
16:11:26 发表世上本就没有神，一切神鬼由心生。
反对作者：182.138.207.* 日 12:20:2810楼 回复：中国神车变灵车压垮A股原帖由 59.53.182.* 于
16:11:26 发表世上本就没有神，一切神鬼由心生。
支持作者：183.55.132.* 日 14:44:2311楼 回复：中国神车变灵车压垮A股是谁造出的灵车作者：117.37.62.* 日 09:14:5012楼 回复：中国神车变灵车压垮A股臭嘴方干净一点，说点吉利的话。作者：14.211.222.* 日 20:44:3513楼 回复：中国神车变灵车压垮A股原帖由 14.211.222.* 于
20:44:35 发表臭嘴方干净一点，说点吉利的话。
支持作者：59.172.68.* 日 18:57:4314楼 回复：中国神车变灵车压垮A股网页去馊 & &曲.绮.缘&作者：183.160.13.* 日 09:16:2415楼 回复：中国神车变灵车压垮A股原帖由 1.48.196.* 于
17:06:10 发表你说什么“车”？“中国灵车”，哈哈哈！还“淋车”呢！？哦！？明白了，明白了！那就让它狗日的加大马力冲向死亡得了吧！前面该不会有崖吧？？？
支持作者：219.138.151.* 日 12:08:3316楼 回复：中国神车变灵车压垮A股原帖由 117.37.62.* 于
09:14:50 发表是谁造出的灵车
支持作者：211.95.76.* 日 08:56:5017楼 回复：中国神车变灵车压垮A股_bxbf_data_enter &?83913 ?????????????????????????????????? &作者：121.31.6.* 日 12:06:28
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中国中车“神车”变“灵车”
　　本周的市场表现充分体现出这轮行情的本质特征，即创业板的牛市、新兴产业的牛市。中国中车复牌以来的表现可见一斑，而同样累积巨大涨幅的股票，比如创业板的全通教育，因受处罚复牌后也出现比较大的跌幅，甚至是&象征性的下跌&。
　　而涨幅远没有全通教育大的中国中车，此前被冠以&中国神车&，现在则被投资者戏称为&中国灵车&，可见对投资者的伤害程度。
　　暴跌行情下的&中国灵车&
　　本周大盘走出这轮行情以来幅度最大的一波调整，创7年以来最大单周跌幅。所有分级基金标的指数均出现了不同程度的下跌，而且大部分指数跌幅非常接近，属于普跌行情。
　　居跌幅第一梯队的主要是以创业板为代表的新兴产业指数，如中小板指、中证传媒、中证移动互联、创业板指、创业成长、中证信息、中证TMT、TMT50等，而军工、国防指数的跌幅也是不菲。上述板块的累计涨幅过高、获利盘较多，行情启动以来还未出现过真正的调整，此次跌幅居首也在情理之中，属于正常的回调。
　　而今年以来，涨幅偏小或滞涨的一些蓝筹板块也未能幸免。体现在指数中，银行、证券、上证50、证保等指数跌幅位于7.5%~8%，跌幅排名仅次于新兴产业指数。因此，本周调整的特点是涨幅大和涨幅小的板块下跌幅度均居前，蓝筹板块也证明了自己是扶不起的阿斗。
　　本周的市场表现充分体现出这轮行情的本质特征，即创业板的牛市、新兴产业的牛市。中国中车复牌以来的表现可见一斑，而同样累积巨大涨幅的股票，比如创业板的全通教育，因受处罚复牌后也出现比较大的跌幅，甚至是&象征性的下跌&。
　　而涨幅远没有全通教育大的中国中车，此前被冠以&中国神车&，现在则被投资者戏称为&中国灵车&，可见对投资者的伤害程度。
　　建仓速度快或慢都被&扔砖&
　　本周一至周四，杠杆基金均出现不同程度的跌幅，有54只分级B的周跌幅超过10%，鹏华高铁B居跌幅榜首位，其他下跌较多的基金有传媒业B、一带一B、生物药B、传媒B等，跌幅也都超过15%。
　　高铁B为近期刚上市的分级基金，上市之后迅速建仓，但不幸赶上&灵车&复牌，因该股在其成分股中所占权重较大，致使净值迅速缩水，目前只有0.82元，二级市场价格跌幅也不小。
　　中航军工因前期踏空65%而饱受指责，理由是违背工具产品指数基金的初衷。投资者指责管理人越殂代疱判断大势，干了投资者应该干的事。确实，分级指数基金作为被动交易型产品，低仓位甚至空仓上市的做法显然违背了&工具性&的作用。
　　然而，最近因快速建仓而不幸重仓&灵车&的鹏华高铁也被&拍砖&，但逻辑恰恰相反，是指责他们没有判断大势，而这种指责甚至来自于同一批人，这是不是有些精神分裂?你让基金经理无所适从。
　　投资就是愿赌服输，指数基金突出其工具属性是没错的，无论是指责前海开源还是鹏华，说白了就是一些人脑子里根深蒂固的思想，怪基金经理看错大势，而不是真正怪他们违背这种产品的设计原则和投资策略，所谓指责其空仓上市无非就是说辞罢了。
　　指数基金是工具产品，应该尽快跟上指数，消除或减小跟踪误差，提供指数化投资的确定性。这是我们投资指数产品应该要求的，而不是鸡贼捡漏，希望基金公司在上涨时尽快建仓，在下跌时坚持空仓。那不是投机，而是机会主义，或者叫&鸡会主义&，鸡贼的鸡。
　　高铁分级的做法无可厚非，指数基金应该尽快建仓，目前6个月的建仓期稍显长了一些，期待未来在制度和交易规则方面有所变化，甚至谨防空仓上市。因净值的大幅波动，鹏华高铁成为距离下折最近的分级基金，下折的距离是母基金净值下跌17.74%。
　　国内分级基金的历史上共有3次下折案例，其中一次是2012年，后来的两次发生在熊市末期。此轮行情启动以来，上折成为家常便饭，而上折的频繁发生也增加了下折的概率。其实，很多基金距离下折还是非常遥远的，但刚上市不久的鹏华高铁面临下折，确实让人有点匪夷所思，可见中国中车对市场影响之大。
　　分级A的配置价值正在凸显
　　分级基金的好处就是因为它有多种盈利模式，其中在行情降温时买入折价的A，赌其下折期权价值是个不错的选择。随着股市的大幅震荡，分级A的配置价值正在凸显，其收益虽然较为有限，但是作为分级B的另一面，震荡的市场给予了分级A配置的需求。
　　目前，分级A整体上拥有较高的折价率，同时预期回报也接近历史高点。在距离下折较近的分级A中，一带一A的隐含收益率为6.89%，距离下折还有27%的净值跌幅，再加上接近17%的折价，该品种具有较大潜力。()
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