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公募基金与私募基金的区别试卷分析.ppt 33页
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公募基金与私募基金的区别 基金课第一组 组员：
安永平、李阳、邓蠡、朱哲、
方光照、曹娜、丁强、向导、
杨建英、程文、 冯颖、张帆、
陶南江、陈英元、兰宇、王森 目录 公募基金与私募基金概述 主要特征对比 基金经理激励机制 投资基金业中也存在类似于公司领域中的代理问题和契约不完全的问题，剩余索取权和剩余控制权的不对应同样也是基金合约的一个显著特征，基金管理人拥有对基金资产的剩余控制权，而不享有基金剩余收入的索取权；基金投资者承担基金运作中的所有风险却不拥有对基金的控制权。
有效的基金经理激励机制就是通过对基金经理的行为进行必要的激励和约束，使基金能以最小的成本获取最大的投资回报，或者说在既定的利益下尽可能地降低成本。 公募基金经理激励机制 酬劳分配（显性激励）。固定薪酬加奖金，其中固定薪酬是根本，薪酬据其所管理基金的基金管理费的一定比率计提，基金经理的年薪为 30万到100 万，有些可达200万到 400万。
职业声誉和优效排名（隐形激励）。包括明星经理入选，升职加薪、以及对证券会基金监管部门对全国所有基金进行业绩的排序，并对不同成长效果赋予不同的等级等
持基激励机制（创新）。基金公司给予基金经理本旗下基金的一部分份额代替管理费的提成作为嘉奖，并且这部分基金要求在一定的时间内（比如3年或5年）是不能进行申购或赎回。（华宝兴业07年首推） 私募基金经理激励—有限合伙制 有限合伙人虽然投入99％的资金但只能分得80％左右的利润，基金经理人作为普通合伙人虽然只投入1％的资金，但能分得20％左右的利润。此外，基金经理人每年还能从已缴纳或已投资的基金中提取2.5％左右的管理费，用作日常开支。
私募基金经理的薪酬由两大部分组成。一部分是固定的管理费；另一部分是可变的业绩报酬——“携带收益”。计算管理费的比例一般在1.5％一3％之间。“携带收益”的数额一般是风险投资收益的20％左右。
声誉约束机制。私募基金经理的声誉在投资者决定是否投资时发挥着重要作用。私募基金有固定的存续期，只有投资成功，才能进行下一周期的投资。
监管主体 公募基金 第一阶段:1992年以前
多头分散监管时期。以中国人民银行为主导，国家计委、财政部、体改委等多方参与。由于没有法规对各自权限作出明确划分，这导致对证券市场的监管出现盲区、叠区，缺乏统一有效的监管体系； 第二阶段：年
1992年国务院设立证券委员会（简称&证券委&）和中国证券监督管理委员会，（简称&证监会&），其中证券委为证券市场的主管机构，证监会为具体执行机构。这个时期仍然表现出一定程度的分权监管； 第三阶段是1997-至今，
1997年8月有，证监会和证券委合并为国务院直属单位，同时将央行的证券监管移交证监会统一行使，地方证券监管机构改组为证监会派出机构，由证监会垂直领导。至此，我国统一的证券监管体制正式形成。 私募基金
从监管主体上看，银监会和证监会是阳光私募的最主要的两大监管主体，而在实践中，保监会有时也会与之有关。原因是我国现行金融监管架构主要按金融机构主体性质而非金融行为的性质予以划分 适用法律 公募基金 《信托法》、《公司法》为基本法律 《证券法》、《证券投资基金法》为核心法律
阳光私募 《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》与《关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定》规范了基金管理公司特定多个客户资产管理行为； 证监会发布的《证券公司客户资产管理业务试行办法》和《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》规范了证券公司集合资产管理业务； 银监会发布的《信托公司集合资金信托计划管理办法》和《信托公司证券投资信托业务操作指引》规范了信托公司证券投资信托业务。
存在问题 公募基金 法律监管体系不完善：缺少诸如美国《证券交易法》、《投资顾问法》、《投资者保护法》等的配套法律体系。 法律条文粗糙：《证券投资基金法》和《公司法》、《证券法》等法律条文衔接不够紧密，《规范的内容和范围都非常有限，而且其中条文多为原则化的表述，缺乏对实际操作的指导。 市场准入制度的不合理限制：1.市场准入门槛太高；2.权力寻租的滋生；3.监管成本过高。 信息披露制度的不健全：1.信息披露不全面；2.信息披露滞后；3.信息披露透明度不高；信息披露有效性不足。 自律监管形式化。 政府监管执法能力有待加强：1.对监管者的监管力度薄弱；2.监管权力相对分散；3.证监会法律地位不高。 基金持有人权利救济机制的欠缺。 阳光私幕 法律规定不详尽 行政千预色彩浓厚，市场化、规范化程度低 私募基金资金募集方式规定不明确，给各种非法资
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56页37页26页44页40页35页67页40页177页90页中石化混改背后：嘉实基金创新启示
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中石化混改背后：嘉实基金创新启示
文/潘沩 1.如果公募基金通过公开募集资金投资非上市股权能够成为常态，PE行业将会发生怎样的改变？ 三家公募基金参与中石化混合所有制改制，意味着公募基金可以投资于未上市公司的股权，而这本是PE（私募股权投资）基金的“地盘”。 2012年9月，中国证监会颁布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，自此，公募基金可以在开设子公司后，通过设立资产管理计划，投资于“未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”等。 此后，各家基金子公司如雨后春笋冒出，但它们发行的资管计划，几乎都是投资于债权或“名股实债”的结构，这些都属于非标准化债权。2013年，基金子公司、券商资管和原本在这一领域经营的信托公司，齐齐在非标准化债权产品上发力，“非标”成为去年最为热门的投资品种。 而2014年的金融业，关键词变成了“混合所有制改革”。最受瞩目的中国石化（600028·SH）全资子公司中国石化销售有限公司（以下简称“中石化销售”）向25家机构增资扩股，后者向中石化销售投资1070.94亿元，换得29.99%的股权。 分得这块蛋糕的，既有厚朴基金等PE机构，也有嘉实基金、华夏基金、工银瑞信等公募基金。其中，嘉实基金更是以一只封闭式的公募基金产品嘉实元和来投资中石化销售。 此时的PE业，很多从业者为募资难而苦寻他策，如果公募基金通过公开募集资金投资股权能够成为常态，PE行业将会发生怎样的改变？ 2.公募基金投未上市公司股权 9月，中石化混改的结果出炉：嘉实基金向中石化投资150亿元，为这次中石化销售引入的最大的股东。它分别由嘉实资本管理有限公司（以下简称“嘉实资本”）和嘉实基金管理有限公司投资。 嘉实资本用专户形式募集到100亿元，最终都投资于中石化销售。华夏基金、工银瑞信都是用专户或其他产品募集到资金并投资；也就是说，这些都是公募基金发起和管理的私募产品。 嘉实元和（“嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金”）总规模100亿元，最低认购额仅为10万元，由招商证券作为主承销商来发行，按约定其总资产中不超过50%的资产投资于中石化销售，其他投资于债券和货币市场工具等固定收益类资产。基金以“五年期银行定期存款利率（税后）+2%”为业绩比较标准。 这是中国内地第一只用新股发行方式的公募基金。嘉实基金相关人士解释，之所以引入承销商，是因为嘉实元和基金中有50%的资金是要最后按时间交付、投资到中石化的非上市股权投资中，所以，发行金额必须百分百保证。 招商证券总裁王岩提到：“嘉实基金赵学军总经理给我打电话，说嘉实正在做嘉实元和基金的产品创新，这只基金的发行准备采取新股发行的承销体制。” 招商证券作为主承销商，牵头承销团，并硬包销50亿元，即如果基金销售截止时仍有余额未销完，招商证券要认购全部差额。 王岩表示，招商证券愿意硬包销，既是因为看好这只基金，也考虑到，未来随着新股发行注册制的推行，证券公司的销售能力将是一项重要的核心竞争力。换言之，此次销售工作对于招商证券应对未来券商行业的变革，是一次极好的练兵。 据嘉实基金相关人士透露，最终，嘉实基金有17888户认购，人均投资额近56万元。 嘉实元和的创新远不在发行方式。更在于：首先，它突破了“双十”的限制，即“一只基金持有一家公司发行的证券，其市值不得超过基金资产净值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%”。 其次，一位公募基金业内人士认为，它突破了投资标的的限制。按照2013年6月开始实施的《证券投资基金法》，公募基金应该投资于：上市交易的股票、债券；国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种。 上述公募人士指出，嘉实元和投资于中石化销售，自然是“国务院证券监督管理机构规定的其他证券”，但中石化销售的股权被定义为“证券”，恐怕稍有牵强。“中石化销售现在还是有限公司，还不是股份公司，你很难说一个有限公司的股权是‘证券’。” 但赵学军在接受21世纪经济报道记者采访时指出，“证监会各级领导都给予了大力支持。市场认为有突破，但其实这仍是在《基金法》框架下的，我们实现的是在证监会下面法律法规的解释层面创新。” 3.能否复制？ 如前文所述，三家公募基金投资于中石化销售，即使是以专户形式参与，也是典型的公募基金拓展投资领域，投资于未上市公司股权；而嘉实元和，以公募基金产品投资未上市股权，更是典型的公募跨界PE。 当被21世纪经济报道记者问到，这一案例是否能在其他案例中复制时，赵学军回答：“已经有一些机构来跟我们沟通了。每个企业情况都不一样，不能完全照抄，必须针对企业特点来设计。” 前述公募人士更倾向于认为，嘉实元和是一个特例：“嘉实元和就有很多特殊性，其他类似项目可以借鉴，却未必能成功。首先它涉及混合所有制改革；其次，它的上市计划非常明确；如果上市不成，如何退出也有规定。如果公募基金去投资其他未上市公司的股权，那么这些公司上市的确定性，总是要比中石化销售差一些。那么监管层会担心如何退出？是否能保障投资者利益？” 作为参与嘉实元和发行的律师，通力律师事务所黎明指出：“未来公募基金投资未上市公司的股权，最具可行性的是投资三板公司。三板公司不是上市公司，但它已经挂牌交易，是在新基金法框架下。只要监管层放开，公募基金就可以投。阳光私募基金的投资范围稍微宽些，它们投资的标的，不以是否上市交易作为限制的。私募基金可以投资未上市的股权。” 综上可知，以公募基金品种投资未上市股权，目前很难说可以广泛复制，即使未来有类似的投资，更高概率会以“特批”的形式出现。 那么，公募基金对以基金子公司的资产管理计划等形式来参与未上市股权投资呢？几位基金子公司人士都明确表示：目前，基金子公司更多还是投资于债权，即便投资于股权，也是项目融资方会回购股权（即“名股实债”）。而且，目前基金子公司最常见的业务还是通道业务，是帮银行做嫁衣。即，基金子公司或银行自己找项目融资方，由银行找投资方，往往是为了规避监管，才需要借基金子公司或券商资管的渠道。而基金子公司发的主动管理产品，也基本都是债权和“明股实债”范畴。 那么，证券私募投资基金，对于未上市公司的股权，是否有兴趣？ 重阳投资总裁王庆表示：“投一级市场、二级市场都是投资，投资逻辑都是一致的。除非是有监管上的限定，不然作为投资人，只要投资管理合同里没有约定不能做的，原则上都可以做。归根到底，还是看是否有投资价值？国外的私募基金投资未上市股权很常见；国外的PE机构也会投资上市公司的股权。但国外的私募基金能投未上市公司的股权，是因为它的资金来源是长期的。目前国内的证券私募投资基金，最多锁定一年，很多就是锁定三个月、六个月；投资未上市公司的股权，可能一锁就是很长时间，证券私募基金很难投资未上市公司的股票。” 因此，公募基金、私募证券投资基金，是否涉足股权投资，本质上还是：它们能否找到长期的钱？（完）
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作者：赵文佳
“哪里有创造财富的可能，我们就为投资人站在哪里。”正是基于嘉实基金总裁赵学军对公司战略的重新定义。2014年，专注于一级市场私募股权投资的嘉实投资应运而生。
尽管成立时间并不长，但嘉实投资的基金管理规模已超过150亿元，中石化销售公司、京东金融、首汽租车、合全药业等多个具有重大影响力的项目中都能看到其领投的身影。嘉实投资最近退出的一个项目，虽然投资期仅有1年左右时间，却取得了超过70%的投资收益率。
凭借独到的投资眼光、靓丽的投资业绩，嘉实投资迅速成为私募股权投资领域的一颗新星。
出身公募 快速跻身行业前列
赵学军认为，投资是要把资本这项资源投给最好的企业，这也是投资的“原力”。如果这个企业在二级市场，嘉实就在二级市场投资；如果在一级市场，嘉实就在一级市场投资；如果债权更合适，就用债权的方式投资；如果股权最合适，就用股权的方式投资；如果它是境外的企业，嘉实就到境外去投资。
“嘉实‘全牌照’业务，让我们有机会将能力延伸到一级市场的投融资，嘉实投资的成立也让我们能够为客户发掘与奉献市场上更为丰厚领域的回报。”赵学军如是说。
中国基金业协会数据显示，截至2016年9月底，已登记私募基金管理人超过1.7万家。其中，管理规模100亿元以上的私募基金管理人，占所有已登记私募基金管理人的比例不足1%。在公司成立的第三年，嘉实投资的资产管理规模已经跻身行业前列。
科技为先 企业家为本
目前，嘉实投资构建了包括风险投资、成长股权、定向增发、杠杆收购等在内的全生命周期投资生态，在企业成长的各个阶段均有投资布局，形成新兴科技（包括互联网+、科技金融、云服务、大数据等）以及医疗健康两大投资聚焦领域。
从嘉实投资的投资项目不难看出，科技与企业家精神是嘉实投资选择投资标的的最主要因素。嘉实投资总经理仇小川接受《英才》记者专访时表示，嘉实投资的投资理念就是“科技为先、企业家为本”。因为嘉实投资坚信，“索洛余量”即科技创新是经济发展的源动力，也将是中国经济转型的必由之路；同时，创新是企业家的灵魂，企业家精神是推动经济增长和社会进步的核心要素。
“投资就是要将资本投资给好的企业，投给那些科技驱动的创新型企业，帮助被投企业实现持续的价值提升；要投给那些具有创新精神的企业家，充分释放企业家的创造活力。”仇小川说。
去年，嘉实投资接触到一家新三板医药企业，当时市场对于新三板的炒作以及估值已经表现出明显的非理性。但嘉实投资经过深入研究后，认为这家企业具备一流的技术创新能力以及独特的商业模式，公司的实际控制人也极具企业家精神，符合嘉实投资的投资理念，未来能够抵御新三板市场可能出现的风险，于是作为领投方之一坚定地投资了这家企业。
在完成投资仅仅一年左右的时间，嘉实投资实现了此项目的退出。在同期新三板指数以及新三板医药板块估值大幅下挫、整体市场成交量极其萎靡的大环境下，嘉实投资依然取得了超过70%的投资收益率。
做价值的创造者
通过汲取嘉实基金十余载的深刻行业认知和丰富的投资经验，嘉实投资在一级市场投资领域，建立了行之有效的投资逻辑和方法，并形成差异化的竞争策略。
嘉实投资的已投项目贯穿企业全生命周期，既包括产品尚处于临床研究阶段的创新药企业，也包括商业模式较为成熟的科技金融公司。对于不同类型的企业，嘉实投资采用不同的投资策略——从大的方面来说，包括并购型投资策略和价值型投资策略两大类。
“所谓并购型投资策略，主要是通过交易获得一二级市场、境内外市场的资本溢价和协同溢价，通过链接市场实现价值放大。”仇小川介绍，比如嘉实投资联合国内医疗健康行业龙头进行国际并购，收购行业内全球前十的优质标的，在资产整合完毕后，通过换股或者其他方式将资产注入上市公司。
对于一些相对早期的项目，或者业务模式较为清晰、但仍处于爆发式增长期的企业，嘉实投资则采用价值型的投资策略。“一方面，基于专业的研究判断，我们能够精准地筛选出具备爆发潜质的企业；另一方面，从自身的专业和行业角度，帮助企业快速构筑竞争壁垒、最大化自身的资源禀赋和竞争优势。”仇小川对《英才》记者说。
“作为一家专业的投资机构，我们不仅要做价值的发现者，更重要的是做价值的创造者”，这是仇小川在接受《英才》记者采访时提及最多的一句话。“无论是并购型投资机会还是价值型投资机会，我们都坚持‘价值发现与价值创造’的理念。”
精准判断 创新基因
在较短的时间内成功投资多个优质企业并取得不俗业绩，自然也离不开一个高效的团队。在嘉实投资办公地，《英才》记者看到几乎每间会议室都有项目团队在开会讨论。
仇小川介绍，嘉实投资非常重视团队的建设，在公司设立之初，就定下了“搭建高素质、专业化、奋进、高标准职业操守的精英化团队”的目标。嘉实投资更注重团队成员的技术背景而不是金融背景，以保证更有效、更敏锐地捕捉科技投资机会。同时，在公司与员工之间，在员工与员工之间，形成相互促进、相互支持、相互背书的企业文化。
也正因此，嘉实投资团队具备对行业的深度认知以及更精准的投资眼光。2015年10月，嘉实投资以1.2亿美元战略投资首汽租车A轮。当时，首汽租车主要业务区域在北京，规模也非常有限，移动约车与分时租赁的业务还处于筹备阶段，投资者对其鲜有关注，都在追捧行业其他知名企业。
但嘉实投资认为首汽租车的发展模式将在中国的出行市场竞争中占有一席之地，果断对其进行独家投资，并支持其打造移动约车、新能源分时租赁的城市出行新模式，帮助公司成功实现旗下首约科技与首汽智行的分拆，助推企业价值迅速提升。
正如在投资项目时强调企业家要具有创新精神一样，嘉实投资自身也非常重视创新， “嘉实投资具有创新的基因。但我们不是为创新而创新，我们的创新是解决问题的创新，是资源协同的创新，是价值放大的创新。创新其实已经深入嘉实投资的骨髓，不仅仅是嘉实投资的一部分，也是嘉实投资团队每一位成员的一部分。”仇小川表示。
中石化销售公司的混改是嘉实投资团队的第一个项目。在赵学军的直接带领下，以及监管机构的支持下，嘉实进行创新性的方案设计，开创了公募基金与私募基金同时投资于未上市公司股权的先河，践行普惠金融的理念。
让资本在科技中绽放
目前，嘉实投资共管理着10只基金，投资人包括机构投资者及部分高净值个人客户。其管理基金具有投资人重复认购比例高的显著特点。“主要是因为看到之前基金的投资项目表现出色，所以在后续的基金中，这些投资人也都积极持续参与。”仇小川表示。
对于国内私募界募集非常困难的多项目组合基金，嘉实投资在短短1个月内就超额完成了第一只组合基金的募集，最终的募集规模9亿多，远超初始5亿元的目标。
当然，对管理着超百亿资金的嘉实投资来说，风险控制也显得尤为重要，“嘉实投资参照嘉实基金风险控制管理方法并根据私募股权投资业务的特殊性，制定了完善的项目管理流程和风险控制制度，构建了完整的风险控制体系，风险控制覆盖项目投前、投中、投后等各个阶段。”仇小川说。
“嘉实投资正朝着公司设立时的方向前进，并且已经取得了较好的业绩，同时，嘉实投资心怀远大的目标——实现嘉实一级市场的中国梦。”仇小川对《英才》记者表示，“嘉实投资将在已取得成绩的基础上，继续致力于为企业和投资人持续创造和实现价值，以科技为先，企业家为本，通过投资更多的科技驱动型优质企业，让资本在科技中绽放。”
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又一位公募元老奔私 盘点那些公募派私募
　　本文首发于微信公众号：工厂。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
　　厂长的话
　　又一位元老离职，今天我们来盘点下各个公募系私募经理的业绩表现
　　又一位公募元老将要离职
　　日前，发布公告称，因个人原因，王忠波辞去了招商睿祥定开混合、产业股票基金、、招商优质成长混合(LOF)四只基金的基金经理职务。
　　又一位公募元老要离职，厂长猜测：在公募江湖转战15年的老将王忠波或投身“奔私”潮流，开创自己的新事业。
　　我们来了解一下王忠波其人：
　　2002年6月，王忠波加入银河基金管理有限公司，正式投身公摹。在此之前，王忠波曾先后在山东省财政厅、山东证券公司、深圳证券交易所从事研究工作。在银河基金管理有限公司，他历任研究部宏观策略与行业研究员、副总监、总监。2008年4月起兼任证券投资基金的基金经理。
　　2010年12月王忠波转投，由于他在银河基金期间的优秀表现，王忠波被委以重任，担任总经理助理兼研究总监职务，并任基金基金经理。
　　2014年4月王忠波加盟招商基金，同样获得重用，被委以总经理助理、投资管理四部部门负责人以及四只基金的基金经理职务，直至2017年1月离职。
　　王忠波在三个基金公司担任基金经理时，他所掌管的基金都取得不菲的收益，在基金排名中都名列前茅。
　　圈内人士对王忠波的评价是四勤：“腿勤、耳勤、眼勤、脑勤”。
　　明确要离职转投私募的公募基金元老，这是今年继(,)基金之后的第二位，厂长不胜唏嘘。
　　公摹的元老和大佬纷纷奔私而去，他们在公募的时候都有耀人的光环，业绩都非常的辉煌，现在转身到私募了，他们现在的业绩如何呢？我们不妨来盘点一下。
　　“公奔私”第一大派系：华夏系平均收益为-10.95%
　　相关数据显示，拥有华夏系背景的私募高管或基金经理超过66人。截至日，华夏系出身的基金经理所管理的产品其平均收益为-10.95%，亏了一成多，只有一半的基金获得了正收益，投资者心里苦，可是说不出。
　　不过，千合资本的所管理的产品“千纸鹤1号”收益达8.82%，依然给是华夏系的蒙面。当然，之前我们早就报道过多次，王亚伟的产品也并非每只都表现出色，实际上这不过是他的代表作而已。
　　博时系业绩表现最佳：2016年平均收益为-0.37%
　　博时系为私募行业中仅次于华夏系的第二大派系，拥有博时系背景的私募高管或基金经理超过65人，仅比华夏系少一人。截至日，博时系基金经理2016年平均收益为-0.37%，不到-1%，比华夏系强多了，他们在2016年各大派系收益比较中获得最高平均收益。其中，高毅资产所管理的产品2016年收益最高，达11.77%。
　　对于2016年，邓晓峰感叹如下：“我自己的体会，去年是我做绝对收益的第一个完整年度，年初在熔断发生了之后，我就想我们怎么去应对。我还是比较喜欢下跌的市场，尤其是整体下跌的市场，它一定会有个股的机会。但是我们又没法承受净值继续下跌的风险，所以只能通过一方面开空仓，一方面买正股的方法去应对这个市场。以对冲部分市场系统性的风险，通过精选的个股的正收益，不仅弥补了对冲成本，还逐渐积累了正收益。
　　这是一个可以应对市场系统风险的办法，但也是成本非常高的办法。2016年3月后，市场整体处于缓慢上涨的状态，一方面有指数的上涨，一方面还有基差的损失，持续对冲的成本非常高。如果以后交易所能把每天开的手数放开一些，对冲的成本可以降低不少。虽然这个办法很笨，使用的条件也比较差，但还是应付过来了，这里面有经验、有教训。”
　　嘉实系2016年平均收益-0.76%
　　相关数据显示，私募公司高管及基金经理中拥有嘉实基金(,)从业背景的共56人，从业绩来看，嘉实系2016年平均收益为-0.76%，比博时系略差。在嘉实系基金经理中，泓澄投资所管理的“泓澄投资”业绩最好。截至日，“泓澄投资”2016年收益8.88%。
　　三个系的业绩老大比较，最佳的是博时系出身的邓晓峰，他管理的产品2016年收益达11.77%。其次是嘉实系出身的张|，他所管理的产品2016年收益是8.88%。当年最为风光的基金一哥王亚伟，只能屈居第三，收益为8.82%，或许真是廉颇老矣。
　　文章来源：微信公众号私募工厂
（责任编辑：于振冬 HF103）
和讯网今天刊登了《又一位公募元老奔私 盘点那些公募派私募》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
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