作者：检靓
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重庆室内设计师培训最近几天，朋友圈被“东方红再爆现象级基金”内容刷屏，这个爆款基金在产品设计上比较特殊，有3年的封闭期。一般来说，很多公募基金不会发行这样的产品，因为3年的封闭期会限制投资者的流动性，对投资者来说产品吸引力会下降，有可能不被市场认可而募集失败。然而由于东方红基金出色的业绩和口碑，东方红睿玺正式发售后1分钟卖出6个亿，一上午全渠道卖出将近100亿，3年封闭期丝毫没有影响投资者对东方红产品的火热追捧。　　最近私募基金募集呈现“结构性行情”。一些基金在喊冷，另一些基金则卖得很好。景林、重阳、高毅等基金发行的三年期的产品也受到热捧。事实上，三年期产品无论是公募还是私募都是非常态。　　运用好买基金研究中心强大的数据库，在公司管理规模1亿以上和股票型私募基金两个前置条件下，抓取了2014-2017年的每个公司旗舰基金的封闭期情况（同公司多只产品选取年化收益率最高的，剔除没有封闭期以及没有抓取到数据的基金），其中2017年的数据分成上下半年，更方便分析边际变化，最终获得300多个样本数据，分析发现，封闭期一般都是6个月，2014-2017的上半年平均封闭期都保持平稳，大而2017年下半年的平均封闭期有明显增加现象。2017年下半年以来，股票型私募基金的确有封闭期时间增加的情况，而且封闭期分布标准差很大，不同机构间的差异比较明显。　　事实上，作为金融产品，流动性是重要的考量因素。二级市场产品的流动性一般都不会太差。可是按照底层资产的属性来看，权益类资产的流动性太好，对于普通投资者而言是毒药。为什么这么说从不亏钱的角度来看，每类资产都有久期，例如，货币类资产的久期可能是1天，今天买，明天赎大概率是能赚钱的，债券资产的久期是一年，持有满一年，大概率也是能赚钱的，股票资产的久期大致是3年，持有满3年赚钱的概率较大。反观国内基金投资者，持有的期限大致是6个月左右。这往往造成基金业绩很优秀，但投资者其实没赚到那么多钱。　　能否叫座又叫好　　从绝对收益角度来看，封闭期越长，越能达到保本的目的。但是，封闭期长的基金，是不是业绩一定会好过封闭期短的业绩呢我们把2014-2017年的每个时间段发行的私募基金封闭期和其旗舰产品的年化收益率进行回归分析，意外地发现，任何一个时间段的这两个数据的调整R-2都小于0.1，说明私募基金的年化收益率和新发行的私募基金封闭期长短相关度很低。换句话说，基金最终的收益的高低，还是取决于当时的环境。笔者有一个经验的总结，投资成绩=30%能力+30%运气+40%的情绪管理。　　那么，如果一定要“算上一卦”的话，这批投资人的命运如何呢　　笔者认为，大概率这次是个叫座又叫好的事。首先，此次买座的，绝大部分是基本面投资者。所谓基金本投资者，就是赚企业的钱。投资大致赚两类的钱，另一类是赚博弈的钱。这批人把眼光和重心放在企业上，这也是长期赢利之道。巴菲特曾在一次演讲中说，大部分超级投资者都来自“格雷厄姆－多德部落”，他们的共同点是：寻找企业整体价值与代表该企业一小部分权益股票市场价格之间的差异。其次，市场仍处于蜜月期，远未高估。全球经济已经持续复苏，国内企业盈利也在好转，通胀仍维持低位运行，在石油和农产品(行情000061,诊股)不暴涨的情况下，资金利率仍是缓慢抬升，而这种抬升的利空，将被企业盈利的正向效应所消解。从估值来看，国内A股仍处于全球较低位置。因此，目前是一个投资权益类产品的好时候，借用杜甫一首诗，未来仍是“江山如有待，花柳自无私。”　　基金工具箱： 　　必读资讯： 24小时要闻滚动 基金经理后市观点 基金深度研究 　　基金赚钱榜：基金排行 主题基金 　　基金重仓股：重仓股 增持股 减持股 　　基金交易：新发基金 基金经理　　智能投顾：灵犀智投　　公募FOF集锦：FOF专区 | FOF研讨会（北京） | FOF研讨会（深圳） | FOF研讨会（上海） | FOF征文
室内设计绘图笔记本（图片来自：检靓微博）
作者：独立财经撰稿人，专栏作家 皮海洲　　从2007年到2017年，这是我国物价整体飞涨时期，从房价到日常生活用品莫不是N倍增长。但在这十年间居然也有没涨的。比如，偏股基金的规模，十年居然“零增长”甚至负增长。统计数据显示，从2007年到2017年的10年时间里，公募基金总规模从3.1万亿飙涨至11.14万亿，涨幅达到2.6倍。然而，在这期间，偏股型基金规模却出现“零增长”。截至2017年三季度末，股票型基金和混合型基金规模合计达到2.90万亿元，占总规模的25.51%。而在10年前，这一规模数据为2.97万亿元，不仅高于目前的水平，而且当时偏股型基金的占比更是高达95.58%。十年时间，偏股型基金的规模出现“零增长”甚至略有下降，这不仅与我国经济发展的形势背道而驰，而且也与A股市场发展的现状极不相符。十年之前，截止2006年末，A股上市公司数量只有1372家公司。而截止今年9月末，A股上市公司数量超过3400家，也就是说，从2007年到2017年的十年间，A股市场新增上市公司数量超过2000家，但作为重要机构投资者的公募基金，其偏股型基金的规模居然“零增长”，这显然是与中国股市发展的现状极不相符的，也是极不正常的。为什么会出现这种情况这无疑是整个A股市场尤其监管部门需要深思的问题。对于这种不正常现象的出现，有舆论将其归结为基础市场赚钱效应不足、投资行为“追涨杀跌”过分重视新发渠道策略、长期价值投资难落地等。应该说，这些原因确实是导致偏股型基金十年规模“零增长”的原因所在。实际上，A股市场一直被认为是投资者财富的粉碎机，在这个市场上，投资者十人炒股的结果是七亏二平一赚，在这样一个缺少赚钱效应的市场里，偏股型基金的发展确实不易，十年规模“零增长”并不令人意外。但这显然只是表面上的原因，只是看到了表象但却没有看到本质。而从本质上来说，十年间偏股型基金的规模“零增长”，是由两个最根本的原因所决定的。而这两条最根本的原因，尤其需要引起方方面面的高度关注。　　一是A股市场的定位，是为融资服务的，而不是为投资服务的。这就从根本上决定了A股市场是一个缺少赚钱效应的市场，同时也是一个缺少投资价值的市场。　　正因为A股市场是为融资服务的，所以A股市场就需要大量发股，十年间A股新增上市公司数量超过2000家就是股市为融资服务的最好体现。而为了支持企业上市融资，所以一些垃圾公司被大量放进了市场，同时对于那些造假上市的公司，从立法的角度并未给予严惩，变相保护这些弄虚作假的公司。也正因如此，尽管十年间A股大量上市了2000多家上市公司，但真正上市的优质公司在数量上却是少之又少。而这样一个市场注定是不可能给投资者提供投资回报的。在这样一个缺少投资回报的市场里，投资者要想获利，就只能进行投机炒作，而这种投机炒作引发的股价大幅震荡，又进一步加剧了股票的投资风险，让大多数投资者为少数投资者的获利来买单。从今年的情况来看，虽然市场上蓝筹股表现出色，但这与真正意义上的价值投资是两回事，市场对蓝筹股的投资，本质上是以“价值投资”的名义开展的对蓝筹股的炒作，投资者炒作的目的仍有是为了获得二级市场上的减价，而并非是上市公司给予的现金分红，实际上即便是A股市场的第一绩优股贵州茅台(行情600519,诊股)(行情600519,诊股)，其分红的回报率甚至低于银行的存款利率。可以说，市场对蓝筹股的这种炒作本身就是背离价值投资的本义的，而当这种炒作一旦结束，投资者仍然需要为这种市场的炒作行为来买单。二是基金制度的设计不合理，让投资者对偏股型基金望而生畏。由于A股市场的定位问题，投资者在这样一个市场里赚钱并不容易，包括投资基金同样如此。而就是在这样一个缺少赚钱效应的市场里，基金的制度设计又不合理，这更是将投资者拒之于基金的大门之外。本来，在投资基金推出之初，投资基金作为一个新生事物，且有着“专家理财”的花环，这样在早期的时候，偏股型基金还是受到了投资者的欢迎，这也有了早期投资基金的飞速发展。但随着时间的推移，偏股型基金所存在的问题也日益暴露出来。而这其中一个致命的问题就是，基金管理费旱涝保收，基金不与基金持有人（即“基民”）同甘苦共患难。特别是在基金投资出现严重亏损的时候，基金管理费不少收分毫，所有的亏损都由基民来承担。而且正由于基金与基民的利益相脱钩，基金无须替基民的利益负责，这就出现了基金经理干私活的情况。如基金老鼠仓行为，基金高价接盘的问题，甚至基金从业人员都喊着要炒股，压根就没把基民的利益放在心上。如此一来，投资者又如何能够信任基金经理与基金公司，将自己的资金交由投资基金来打理呢这无疑是导致偏股型基金十年规模“零增长”的又一重要原因。　　其实，就基金业的发展来说，关键也就取决于这两点。　　一是市场本身有较好的投资机会，能给投资者带来盈利；　　二是基金管理人与投资者结成利益共同体，能够把投资者的利益放在心上。　　如果这两方面都不能做到，基金要想发展基本上是不可能的事情。对于这一点，我们可以从货币基金的发展中得到反证。　　从2007年到2017年，货币基金从无到有，从小到大，成为公募基金中发展最快的基金品种。截止三季度末，货币基金规模达到6.57万亿，占基金总规模的近60%。　　货币基金之所以大受欢迎，一方面是由于它的安全性，其本金基本上都是安全的；另一方面是由于它的赚钱效应。虽然货币基金的收益率并不高，但却远高于银行存款利率，如余额宝的年化收益率一度达到7%以上。并且货币基金的收益天天计算，投资者天天都有进账，这也让投资者可以感觉到货币基金天天都在赚钱，这也强化了货币基金的赚钱效应。　　正是主要基于这两方面的原因，所以，货币基金在整个基金业中成为发展最快的基金品种。　　货币基金的发展其实是给了偏股型基金的发展提供了一面镜子。即在重视资金安全的大前提下，给投资者提供一定的投资收益。如果做不到这一点，那么，基金的发展就会受到牵制，出现“零增长”或“负增长”都不足为奇。实际上，正是由于货币基金这面镜子的存在，一些理财产品同样也是揭竿而起，毕竟一些理财产品的收益率通常会高于货币基金，而且有的理财产品的本金安全同样也是有保证的。正是在这种投资氛围下，偏股型基金处境困难也就可想而知了。　　本文转载自微信公众账号“海洲说股事”　　基金工具箱： 　　必读资讯： 24小时要闻滚动 基金经理后市观点 基金深度研究 　　基金赚钱榜：基金排行 主题基金 　　基金重仓股：重仓股 增持股 减持股 　　基金交易：新发基金 基金经理　　智能投顾：灵犀智投　　公募FOF集锦：FOF专区 | FOF研讨会（北京） | FOF研讨会（深圳） | FOF研讨会（上海） | FOF征文
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10月国内市场回顾与展望 　　节后市场维持平稳走势，总体向好，对“银十”而言并没有失约。全月上证综指上涨1.33%，创业板上涨0.15%，中小板上涨3.51%，上证50上涨4.54%。 　　行业方面，食品饮料和家电表现优异，全月分别上涨9.39%和10.22%。电子元器件和医药行业涨幅也超过5%。另方面煤炭、国防军工以及有色金属跌幅较大，分别下跌6.65%、5.41%、5.36%。 　　10月官方PMI指数为51.6，比上个月回落0.8个百分点。财新PMI录得51.0，与9月持平，连续5个月处于扩张区间，显示制造业整体运行轻微改善。 　　制造业PMI从9月高位回落，显示制造业扩张速度放缓，生产和新订单指数下降幅度均较大，去年四季度以来，房地产和基建投资拉动的经济反弹已经在上季度见顶，三季度出现回落迹象，需求拉动的减弱导致制造业的反弹出现疲态。分项中，生产指数53.4，较上个月回落1.3个百分点；新订单指数52.9，较上个月回落1.9个百分点；原材料库存指数48.6，较上个月回落0.3个百分点。10月上中游在环保限产力度加大的情况下，高耗能高污染行业生产放缓，下游需求方面，制造业投资依然低迷，房地产投资下行趋势已经确立，基建投资力度基本维持不会加大，制造业生产和订单出现回落符合预期。而大中小型企业景气度全面回落，10月份大型企业PMI为53.1，较上个月回落0.7个百分点；中型企业PMI为49.8，较上个月回落1.3个百分点；小型企业PMI为49，较上月回落0.4个百分点。大、中、小型企业景气程度全面回落，显示出整体性的需求回落。 　　财新PMI录得51.0， 这一趋势与统计局制造业PMI并不一致。分项中财新PMI新订单指数、新出口订单指数均有所提高，采购库存指数在收缩区间有所回升。 　　10月中旬开始，部分地区供暖限产启动，对工业生产造成了短期拖累，但两项PMI指数继续处于扩张区间，显示制造业仍在改善。 　　9月CPI指数增长1.6%，比上个月下降0.2个百分点；CPI环比增长0.5%，基本符合季节性变化。CPI分项上食品项跌幅扩大，非食品价格保持平稳。从同比看，9月食品项同比下降1.4%，非食品项同比增长2.4%。从大类看，医疗和居住是主要拉动项，食品烟酒为唯一拖累项。猪肉价格跌幅连续3个月收窄。9月猪肉同比下降12.4%，比上个月上升1个百分点；环比上升1.0%。预期10月份猪肉供给将回落，猪价温和上升，跌幅持续收窄。医疗价格大幅上升，9月医疗保健价格同比上升7.6%，环比上升0.74%，主要源于医改持续推进下的医疗服务价格大涨。展望10月，CPI同比将继续回落。从基本面看，对于食品项，预期同比跌幅持续收窄，对CPI拖累减弱。其中猪价有望温和上涨，同比跌幅持续收窄。 　　9月PPI同比增长6.9%，比上月上升0.6个百分点，维持高位；环比增长1.0%，比上个月上升0.1个百分点。有色、黑色、煤炭、石油等中上游行业领涨，以及造纸业由于进口限制价格明显上升。四季度需求端稳中趋降，叠加基数走高，预计同比四季度重新回落。 　　十九大顺利落幕，各上市公司三季报也相继公布，整体业绩向好，基本符合预期。从国庆后的上涨到十九大期间的小幅平稳调整，再到十九大后的上涨突破，指数走势基本与市场预期一致。沪指突破阻力位3400点后虽然市场量能配合度稍显不足，不过从上证50的表现来看，市场稳定性良好，价值投资与业绩投资撑起了指数上涨的动力。不过小盘题材股的疲软又使市场活跃度看起来较低。总体而言市场稳中有进。 　　十九大的召开为新时代中国特色社会主义发展注入能量，指明方向，不过短期而言其对经济以及金融市场的影响有限。年末的中央经济工作会议应当会对十九大所提出的经济论断做进一步的解读。届时将会对我国未来经济形势产生重大影响。短期更加关注经济数据以及上市公司业绩表现。虽然供给侧改革与环保督察对民间中小企业带来一定的冲击，但是短时间的阵痛并不影响经济的长期走势。而供给侧改革与环保的督察对净化经济发展的整体环境与经济的持续性发展起到了积极的作用。 　　对于后市而言，我们处于谨慎乐观的态度，技术性回调或难以避免。不过目前大盘表现优良，上证50支撑有利，企业业绩整体稳定，对市场形势或带来维稳作用。 　　债市方面回顾： 　　2017年10月债市大幅调整，市场主要受到三个因素的影响：一是对基本面的担忧，PMI和PPI数据略超预期，加上10 月16 日央行网站刊登了央行行长发言，里面提到中国经济增速下半年有望达到7%，导致市场担忧经济超预期；二是对监管的担忧，虽然10月央行整体加大投放，资金面整体平稳，但金融监管的担忧大增；三是海外债市调整的影响，美国经济数据超预期，叠加美联储10月开始缩表、12月大概率加息，美债大幅调整影响国内长期国债利率。截至10月末，1年期国债收于3.57%，较9月末上行10BP；10年期国债收于3.89%，较9月末上行28BP。1年期国开债收于4.08%，较9月末上行12BP；10年期国开债收于4.50%，较9月末上行31BP。此外，20年国开债和国债分别上行10BP和13BP。 　　10月央行共进行逆回购投放21300亿，逆回购到期13000亿，无正回购及到期，国库定存投放800亿，无到期，合计公开市场投放资金9100亿。此外，10月央行通过MLF小幅投放资金，MLF到期4395亿，续作4980亿，净投放585亿。全月公开市场操作加MLF净投放9685亿、创16年3月以来新高。 　　展望下月，经济方面，虽然市场对经济基本面仍存担忧，但4季度经济开局实际偏弱，随着地产销售转负、库存周期已至尾声、人民币升值抑制出口，短期经济仍趋下行，而总需求的回落也意味着通胀预期难以回升。因此，基本面对债市支撑仍在增强。资金面方面，海外货币收紧对国内政策影响渐进，短期国内央行政策受汇率约束较小，但受去杠杆、控房价、经济和通胀影响较大，难有放松的可能，预计资金面仍以稳为主。在这两个因素互相作用下，11月债市仍将保持震荡态势。 　　基金工具箱： 　　必读资讯： 24小时要闻滚动 基金经理后市观点 基金深度研究 　　基金赚钱榜：基金排行 主题基金 　　基金重仓股：重仓股 增持股 减持股 　　基金交易：新发基金 基金经理　　智能投顾：灵犀智投　　公募FOF集锦：FOF专区 | FOF研讨会（北京） | FOF研讨会（深圳） | FOF研讨会（上海） | FOF征文
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