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5年千余只翻倍股体检报告：五大因素决定涨幅高低
06月30日 21:01223阅读
市场走势低迷，A股伤情报告重出江湖。但从近5年走势来看，虽然期间经历牛熊轮回，仍有千余只股票涨幅翻倍。其中不同个股涨幅差异巨大，有涨幅超过10倍的大牛股，也有涨幅相对较少的优质股。不同选股策略的投资收益有天壤之别，研究哪些因素对股价涨幅影响最大，对后期选股有积极的意义。5年千余只股票涨幅翻倍近期市场深度调整，此前热点纷纷退潮。如果把时间拉长来看，以2012年初为起点，按复权后价格计算，近5年来超过1000只股票涨幅翻倍，逾500只股票涨幅超1.9倍以上，69只个股涨幅超5倍，11只个股涨幅超过10倍，而期间上证指数涨幅仅有40%。此次统计范围是2012年前上市的2300只股票，尽管近5年间市场历经牛市狂欢和股灾颤栗，仍有不少个股价格远超过5年前起点，下跌个股占比不足1成。假设在2012年初买入所有股票，每只股票都买1股，暂称为全股票组合，共需花费2.86万元。截至今年5月12日，这些股票最新市值是6.78万元，较买入时的2.86万元上涨137%，年化收益率为18.84%，中长期来看A股有显著正收益。同期，上证指数年化收益率仅有7%左右，这也反映上证指数并不能作为A股收益情况的唯一参考指标。具体来看，2300只股票中有1155只股票涨幅翻倍，占比约5成。将翻倍股按涨幅区间分为10倍股、5-10倍股、3-5倍股和1-3倍股4组，不同组年化收益率差别巨大。其中11只10倍股涨幅中位数是11.28倍，年化收益率高达65.14%，忽略时间长短因素，该收益远超股神巴菲特近年来20%左右的水平。近8成股票涨幅在1-3倍之间，年化收益率为21.52%，略高于全股票组合近3个百分点。从估值水平来看，虽然10倍股涨幅巨大，但估值相对处在低位，中位数有36倍左右，在一定程度上反映这些股票有较好基本面支撑。涨幅在3-5倍和5-10倍的股票平均估值水平相对较高，在50倍左右。哪些因素造成涨幅差异千余只涨幅翻倍股中，有大涨超10倍的牛股，亦有涨1～3倍的优质股，哪些因素造成涨幅差异是本文重点关注的问题。我们筛选盈利能力、成长能力、融资规模等指标，分析涨幅不同的股票有何特点，得出如下结论：第一，成长能力越强，涨幅越大。数据分析发现，成长性是股价上涨的催化剂。公司成长性越高，近5年涨幅越大。从相关系数来看，代表公司成长能力的营收、净利近5年复合增速和股价涨幅正相关，且在统计学意义上显著。从分组数据来看，随着翻倍股涨幅下降，营收和净利增速快速收窄。10倍股营收、净利增速中位数分别是51.77%、60.56%，比上涨1-3倍的股票分别高出38、45个百分点。具体来看，11只涨幅超过10倍的个股中，有8只营收和增速都超过。涨幅居首的五年累计上涨18倍，年化收益率80%，是当之无愧的大牛股。该股业绩同样耀眼，近5年营收和净利复合增速分别是96.36%、76.26%。其它类似的个股还包括、等。值得注意的是，业绩增速的稳健性并非股价走强的必要条件，不少业绩弹性较高的股票在短时间内仍实现快速上涨。典型如，近5年营收增速分别是-20.09%、6.89%、44.44%、442.91%、20.23%，业绩在年呈现爆发式增长，股价也在2015年牛市期间达到顶峰，此后业绩和股价齐落，但至今仍有14.77倍涨幅。第二，市值越小，涨幅越大。市值大小是影响股价差异的另一个重要因素，小市值偏好在过去的几年尤为明显。统计数据显示，翻倍股涨幅和2012年初流通市值显著负相关，不同组别数据也得出这一结论。如10倍股在2012年初期市值中位数是8.85亿元，1-3倍股为15.52亿元，二者相差近7亿元。10倍中仅有3只股票市值在10亿元以上，2012年初流通市值为13.97亿，、、等流通市值均在10亿元以下。究其原因，小市值股票有更大的成长空间和业绩弹性，在交易层面有更好的活跃度和流动性，在其它条件近似的情形下，更容易受到资金青睐。比如业绩白马股、近5年虽然业绩增长稳定，但都不在10倍股行列。第三，定增融资额越高，涨幅越大。研究结论显示，近5年上市公司定增融资总额也是影响股票涨幅的关键因素之一。定增融资额越高，股价涨幅越大。从不同组的数据来看，10倍股增发募资中位数为23.18亿元，较1-3倍股高出近18亿元。从相关系数来看，个股涨幅和增发募资金额显著正相关。近年来上市公司受益于再融资宽松环境，不少公司借力资本市场，依靠外延式增长使得业绩实现质的飞跃。再融资繁荣的同时伴生不少乱象，如高估值、高溢价、高业绩承诺等等，忽悠式重组也是监管层近期着力整治的对象。从长远来看，依靠外延式增长的逻辑或将发生较大改变，单纯依靠花钱买业绩实现增长的模式将很难持续。第四，盈利能力越强，涨幅越大。从数据统计结果来看，和前3个因素相比，盈利能力影响相对较弱。从表中可以看出，涨幅越高的组中，代表盈利能力的净资产收益率越高。10倍股净资产收益率中位数是16.68%（近3年平均值，下同），比涨幅在1-3倍的股票高出约9个百分点，组差小于其它几项因素。相关系数检验也佐证这一结论，股票涨幅和净资产收益率指标正相关，且在统计学意义上显著，但相关性小于其它三项因素。具体来看，12只10倍股中，净资产收益率是31.73%，超过，、净资产收益率也在20%以上。除上述指标之外，研发投入和收益率也正相关，10倍股研发投入占营收比重为3.87%，较1-3倍股高出约1.9个百分点。研发投入是高成长个股的主要动力之一，如10倍股近三年研发投入占比都在10%左右。此外，股息率是我们关注的另一个重要指标，从数据分析来看股息率和收益率成反比，这和常规认识有所差异。我们认为出现这种情况的主要原因是，近5年来收益较高的股票小市值因子明显，但从实际情况来看，股息率较高的股票整体市值较大，因此股息率和收益率成反向相关。其次，股息率指标以股价为分母，是个动态指标，静态衡量和涨幅之间的关系存在偏差。不过，上述分析因素都是能够量化的，忽略了重要的行业和题材等因素，这些也是影响股价走势的重要因素。转！
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Copyright (C)贵州茅台股价再创新高 警惕“价值投资”炒过头
来源：上海证券报
作者：吴晓婧
　　A股市场剧烈分化，&漂亮50&呼声不绝于耳，价值投资站上了风口。但即便是一贯坚持价值投资的基金经理也认为，&价值投资&被炒成市场热点需要警惕。　　累积了不小涨幅后，基金经理认为，此前备受市场追捧的&漂亮50&性价比已经降低，而在货币收缩阶段，其估值也不具备走向泡沫的基础，近期美的集团、老板电器遭遇内部人减持更是释放了一个需要关注的信号。　　当&价值投资&成为热点　　业内一位管理近80亿元资金的绩优基金经理近日感触颇多。他说，就像当年大家言必称成长股投资一样，如今价值投资成了风口。而在其看来，市场将价值投资理解为投资少数的白马股、蓝筹股，某种程度上是一种认知&扭曲&。　　上述基金经理认为，在股价持续上涨、估值不断提升之后，一些白马股的性价比已经偏低。&5月16日，五粮液发布了非公开发行股票获批的公告。当日该股涨幅达5.36%，成交量较前一个交易日放大了不止一倍。&他认为，这是一个需要关注的现象。在其看来，这样一个公告无疑是在预期之内的事情，而市场居然借此如此炒作，在这样高的股价上，成交大幅放量。　　此外，他还观察到，一些家电股的估值已经达到了历史平均估值的上沿。他同时表示，近期美的集团、老板电器遭遇内部人减持，也释放了一个需要关注的信号。　　事实上，今年以来一批消费龙头股涨幅明显。根据资深分析师的感受，股价如此上涨，其中基本面改善贡献了三成，估值提升贡献了七成。　　博道投资股票投资总监史伟认为：&正是经济与股市估值重构，导致白马龙头股出现了少见的涨幅，估值达到了历史相对高位，甚至拥有了牛市才有的估值。&　　在史伟看来，目前股票市场出现了白马龙头股PEG普遍在1以上，而一些优质成长股PEG反而低于1的局面。虽然经济基本面变化与估值向海外市场标准迁徙可以解释如此局面，但是出现如此巨大的反差，还是值得密切关注。　　东方红资产管理董事长陈光明近日也表示：&做价值投资，我不担心竞争，做的人多一点，对社会有积极意义。但我很担心现在有很多人把价值投资当热点。&　　&回顾2015年的成长股，多么完美演绎了反身性理论。而2017年的热门股，是不是也有几分类似？&史伟认为，按照索罗斯的理论，当股价主要受到预期与估值驱动上升时，往往进入正向偏向被充分认识到的状态。目前不少白马龙头股因为或有的利好或者是不确定的增长预期，股价被驱动着持续上升，开始接近反身性的极限定义。史伟认为，不敢断言白马龙头股的&优异&表现即将结束，但是从种种迹象分析，进一步看多白马龙头股存在较大不确定性，甚至风险收益比很低。　　调仓寻找&性价比&更优配置　　在一家基金公司绝对收益总监看来，大家卖出高估值的股票，去寻找低估值有业绩的白马股、蓝筹股，导致估值体系持续调整，但最终会走向均衡状态。在其看来，价值股从低估到价值回归的过程已经基本完成。今年随着这个趋势的持续，市场上的行业龙头股和蓝筹股也开始向泡沫化的另一个极端演变。　　而在上述绩优基金经理看来，在货币收缩和经济转型阶段，价值股并不具备估值走向泡沫的基础。他透露，去年就配置了不少白酒股，而近期已经开始减持。此外不少家电股的估值也接近历史上限，同样也进行了减持。这位基金经理表示，近期次新股遭遇杀跌，但其中会存在一些被错杀的细分行业龙头，因此开始逐步左侧布局。　　对于未来的投资布局，目前基金经理主要看好两大方向，其一是消费电子，其二是新能源汽车产业链。　　沪上一家基金公司投资总监认为，电子板块估值不高。短期来看是消费电子大年，中长期看下游应用领域的空间都比较远大，比如汽车电子、物联网、云计算和5G等。　　对于新能源汽车产业链而言，业内人士认为，即便短期会有一些扰动，但如果将目光放长远一点，这一定是确定性的大趋势，值得战略性配置，目前尤其看好上游资源行业。　　【市场观察】　　中国证券网讯（记者 史庭琦）沪深两市早盘横盘震荡。截至午间收盘，上证指数报3088.46点，下跌0.05%；深证成指报9964.08点，下跌0.1%；创业板指报1801.61点，下跌0.66%。　　盘面上，油气板块早盘再度领涨市场。早盘中，石化机械、潜能恒信、石化油服和海默科技涨停，中海油服涨9.67%。值得注意的是，个别涨停股出现多次打开涨停的现象，可见多空博弈激烈。除此之外，大消费板块早盘再度崛起，多个子板块出现普涨局面。截至午间收盘，美的集团、伊利股份涨幅超2%，贵州茅台涨1.63%。其中，贵州茅台股价早盘再创新高，最高触及437.8元。　　【大势研判】　　在海外市场波动影响下，沪深两市周四双双低开，沪指开盘报3080点附近，失守5日、10日均线。不过，在开盘短暂下探后，A股市场便展现出其走势相对独立性。市场人士表示，若海外风险事件继续发酵，海外市场风险偏好或阶段性转差，但对A股市场影响程度不应高估。　　步入5月下旬，经济数据方面的改善尚难观察，但流动性可能并不如预期那般悲观。傅静涛指出，二季度后半段，A股市场流动性可能出现积极变化。尽管5月出现经济基本面转差，倒逼宏观流动性大幅改善的概率并不高，但A股市场流动性的改善可能来自于&不确定性&降低带来的预期改善。近期存量投资者的仓位出现了系统性下行，总体呈现出绝对收益投资者先降仓，相对收益投资者后降仓的特征。而降仓主要原因就是&不确定性&发酵引发的风险偏好下行。5月下旬，风险偏好恢复是大概率事件，存量减仓转变为存量加仓就是A股市场最重要的基本面变化。另外，外资配置资金和房地产热度下降引发的居民资产配置调整，也可能成为A股市场增量资金。　　受美国总统特朗普&泄密门&影响，纽约股市三大股指遭遇重创，同时美元指数也大幅下挫，市场担忧美股大跌会波及A股。不过，机构人士指出，海外市场波动对于A股市场影响有限，投资者对其不必过度担忧。当特朗普事件渡过观察期后，市场焦点从海外转向国内，A股也必然重新回到自己的运行节奏中，A股走强还需&自身硬&。　　【深度调查】　　总体而言，短期来看A股市场炒作风气盛行，但从长期来看价值投资并未缺席，相关指标都能很好地印证这一点。随着市场不断成熟和规范，未来这一理念有望更加凸显，伴随上市公司真金白银的成长一起分享收益，才是长久之计。　　【机构调研】　　财报披露季过后，上市公司迎来了机构调研的高峰。分析人士表示，前期回调过程中，部分个股跌幅较大，不过机构投资者却在此期间加快了调研上市公司的步伐，希望为后续布局探路。　　【机构观点】　　A股在经历了前期快速下跌后企稳反弹，是对此前悲观预期的修复，在风险偏好驱动阶段，市场容易受到情绪波动的影响，考虑到各大指数均已破位，上证综指需要时间在点区间构筑底部，修复市场信心、消化上方的套牢筹码。投资者不妨继续逢低关注银行、保险等蓝筹板块；石油、电力、铁路等改革主题；家电、家具、酿酒等消费板块。　　弱周期性个股近期更易受到存量资金关注。因为弱周期个股对经济周期的敏感度较低，抗周期性强，业绩较为稳定，在经济增长预期放缓的背景下，稳定的业绩趋势反而成为优势。预计这类个股中短线资金净流入趋势有望延续，值得跟踪。
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作者：中国上市公司研究院助理研究员 杨霞
来源：证券时报网
市场走势低迷，A股伤情报告重出江湖。但从近5年走势来看，虽然期间经历牛熊轮回，仍有千余只股票涨幅翻倍。其中不同个股涨幅差异巨大，有涨幅超过10倍的大牛股，也有涨幅相对较少的优质股。不同选股策略的投资收益有天壤之别，研究哪些因素对股价涨幅影响最大，对后期选股有积极的意义。
5年千余只股票涨幅翻倍
近期市场深度调整，此前热点纷纷退潮。如果把时间拉长来看，以2012年初为起点，按复权后价格计算，近5年来超过1000只股票涨幅翻倍，逾500只股票涨幅超1.9倍以上，69只个股涨幅超5倍，11只个股涨幅超过10倍，而期间上证指数涨幅仅有40%。
此次统计范围是2012年前上市的2300只股票，尽管近5年间市场历经牛市狂欢和股灾颤栗，仍有不少个股价格远超过5年前起点，下跌个股占比不足1成。假设在2012年初买入所有股票，每只股票都买1股，暂称为全股票组合，共需花费2.86万元。截至今年5月12日，这些股票最新市值是6.78万元，较买入时的2.86万元上涨137%，年化收益率为18.84%，中长期来看A股有显著正收益。同期，上证指数年化收益率仅有7%左右，这也反映上证指数并不能作为A股收益情况的唯一参考指标。
具体来看，2300只股票中有1155只股票涨幅翻倍，占比约5成。将翻倍股按涨幅区间分为10倍股、5-10倍股、3-5倍股和1-3倍股4组，不同组年化收益率差别巨大。其中11只10倍股涨幅中位数是11.28倍，年化收益率高达65.14%，忽略时间长短因素，该收益远超股神巴菲特近年来20%左右的水平。近8成股票涨幅在1-3倍之间，年化收益率为21.52%，略高于全股票组合近3个百分点。从估值水平来看，虽然10倍股涨幅巨大，但估值相对处在低位，中位数有36倍左右，在一定程度上反映这些股票有较好基本面支撑。涨幅在3-5倍和5-10倍的股票平均估值水平相对较高，在50倍左右。
哪些因素造成涨幅差异
千余只涨幅翻倍股中，有大涨超10倍的牛股，亦有涨1～3倍的优质股，哪些因素造成涨幅差异是本文重点关注的问题。我们筛选盈利能力、成长能力、融资规模等指标，分析涨幅不同的股票有何特点，得出如下结论：
第一，成长能力越强，涨幅越大。数据分析发现，成长性是股价上涨的催化剂。公司成长性越高，近5年涨幅越大。从相关系数来看，代表公司成长能力的营收、净利近5年复合增速和股价涨幅正相关，且在统计学意义上显著。从分组数据来看，随着翻倍股涨幅下降，营收和净利增速快速收窄。10倍股营收、净利增速中位数分别是51.77%、60.56%，比上涨1-3倍的股票分别高出38、45个百分点。具体来看，11只涨幅超过10倍的个股中，有8只营收和增速都超过老板电器。涨幅居首的三聚环保五年累计上涨18倍，年化收益率80%，是当之无愧的大牛股。该股业绩同样耀眼，近5年营收和净利复合增速分别是96.36%、76.26%。
其它类似的个股还包括信维通信、兴源环境等。值得注意的是，业绩增速的稳健性并非股价走强的必要条件，不少业绩弹性较高的股票在短时间内仍实现快速上涨。典型如同花顺，近5年营收增速分别是-20.09%、6.89%、44.44%、442.91%、20.23%，业绩在年呈现爆发式增长，股价也在2015年牛市期间达到顶峰，此后业绩和股价齐落，但至今仍有14.77倍涨幅。
第二，市值越小，涨幅越大。市值大小是影响股价差异的另一个重要因素，小市值偏好在过去的几年尤为明显。统计数据显示，翻倍股涨幅和2012年初流通市值显著负相关，不同组别数据也得出这一结论。如10倍股在2012年初期市值中位数是8.85亿元，1-3倍股为15.52亿元，二者相差近7亿元。10倍中仅有3只股票市值在10亿元以上，三聚环保2012年初流通市值为13.97亿，同花顺、网宿科技、万丰奥威等流通市值均在10亿元以下。究其原因，小市值股票有更大的成长空间和业绩弹性，在交易层面有更好的活跃度和流动性，在其它条件近似的情形下，更容易受到资金青睐。比如业绩白马股贵州茅台、格力电器近5年虽然业绩增长稳定，但都不在10倍股行列。
第三，定增融资额越高，涨幅越大。研究结论显示，近5年上市公司定增融资总额也是影响股票涨幅的关键因素之一。定增融资额越高，股价涨幅越大。从不同组的数据来看，10倍股增发募资中位数为23.18亿元，较1-3倍股高出近18亿元。从相关系数来看，个股涨幅和增发募资金额显著正相关。近年来上市公司受益于再融资宽松环境，不少公司借力资本市场，依靠外延式增长使得业绩实现质的飞跃。再融资繁荣的同时伴生不少乱象，如高估值、高溢价、高业绩承诺等等，忽悠式重组也是监管层近期着力整治的对象。从长远来看，依靠外延式增长的逻辑或将发生较大改变，单纯依靠花钱买业绩实现增长的模式将很难持续。
第四，盈利能力越强，涨幅越大。从数据统计结果来看，和前3个因素相比，盈利能力影响相对较弱。从表中可以看出，涨幅越高的组中，代表盈利能力的净资产收益率越高。10倍股净资产收益率中位数是16.68%（近3年平均值，下同），比涨幅在1-3倍的股票高出约9个百分点，组差小于其它几项因素。相关系数检验也佐证这一结论，股票涨幅和净资产收益率指标正相关，且在统计学意义上显著，但相关性小于其它三项因素。具体来看，12只10倍股中，网宿科技净资产收益率是31.73%，超过贵州茅台，三聚环保、万丰奥威净资产收益率也在20%以上。
除上述指标之外，研发投入和收益率也正相关，10倍股研发投入占营收比重为3.87%，较1-3倍股高出约1.9个百分点。研发投入是高成长个股的主要动力之一，如10倍股网宿科技近三年研发投入占比都在10%左右。此外，股息率是我们关注的另一个重要指标，从数据分析来看股息率和收益率成反比，这和常规认识有所差异。我们认为出现这种情况的主要原因是，近5年来收益较高的股票小市值因子明显，但从实际情况来看，股息率较高的股票整体市值较大，因此股息率和收益率成反向相关。其次，股息率指标以股价为分母，是个动态指标，静态衡量和涨幅之间的关系存在偏差。
不过，上述分析因素都是能够量化的，忽略了重要的行业和题材等因素，这些也是影响股价走势的重要因素。
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今日搜狐热点5年千余只翻倍股体检报告：五大因素决定涨幅高低
8:24:42 | 来源：证券时报网
& & 中国上市公司研究院
& & 市场走势低迷，A股伤情报告重出江湖。但从近5年走势来看，虽然期间经历牛熊轮回，仍有千余只股票涨幅翻倍。其中不同个股涨幅差异巨大，有涨幅超过10倍的大牛股，也有涨幅相对较少的优质股。不同选股策略的投资收益有天壤之别，研究哪些因素对股价涨幅影响最大，对后期选股有积极的意义。
& & 5年千余只股票涨幅翻倍
& & 近期市场深度调整，此前热点纷纷退潮。如果把时间拉长来看，以2012年初为起点，按复权后价格计算，近5年来超过1000只股票涨幅翻倍，逾500只股票涨幅超1.9倍以上，69只个股涨幅超5倍，11只个股涨幅超过10倍，而期间涨幅仅有40%.
& & 此次统计范围是2012年前上市的2300只股票，尽管近5年间市场历经牛市狂欢和股灾颤栗，仍有不少个股价格远超过5年前起点，下跌个股占比不足1成。假设在2012年初买入所有股票，每只股票都买1股，暂称为全股票组合，共需花费2.86万元。截至今年5月12日，这些股票最新市值是6.78万元，较买入时的2.86万元上涨137%，年化收益率为18.84%，中长期来看A股有显著正收益。同期，上证指数年化收益率仅有7%左右，这也反映上证指数并不能作为A股收益情况的唯一参考指标。
& & 具体来看，2300只股票中有1155只股票涨幅翻倍，占比约5成。将翻倍股按涨幅区间分为10倍股、5-10倍股、3-5倍股和1-3倍股4组，不同组年化收益率差别巨大。其中11只10倍股涨幅中位数是11.28倍，年化收益率高达65.14%，忽略时间长短因素，该收益远超股神巴菲特近年来20%左右的水平。近8成股票涨幅在1-3倍之间，年化收益率为21.52%，略高于全股票组合近3个百分点。从估值水平来看，虽然10倍股涨幅巨大，但估值相对处在低位，中位数有36倍左右，在一定程度上反映这些股票有较好基本面支撑。涨幅在3-5倍和5-10倍的股票平均估值水平相对较高，在50倍左右。
& & 哪些因素造成涨幅差异
& & 千余只涨幅翻倍股中，有大涨超10倍的牛股，亦有涨1～3倍的优质股，哪些因素造成涨幅差异是本文重点关注的问题。我们筛选盈利能力、成长能力、融资规模等指标，分析涨幅不同的股票有何特点，得出如下结论：
& & 第一，成长能力越强，涨幅越大。数据分析发现，成长性是股价上涨的催化剂。公司成长性越高，近5年涨幅越大。从相关系数来看，代表公司成长能力的营收、净利近5年复合增速和股价涨幅正相关，且在统计学意义上显著。从分组数据来看，随着翻倍股涨幅下降，营收和净利增速快速收窄。10倍股营收、净利增速中位数分别是51.77%、60.56%，比上涨1-3倍的股票分别高出38、45个百分点。具体来看，11只涨幅超过10倍的个股中，有8只营收和增速都超过。涨幅居首的五年累计上涨18倍，年化收益率80%，是当之无愧的大牛股。该股业绩同样耀眼，近5年营收和净利复合增速分别是96.36%、76.26%.也是股价和高成长齐飞的典型，股价5年上涨11.53倍，营收和净利复合增速分别是52.33%、86.97%.此外值得注意的是，有一些个股因近5年来进行重大资产重组，而基期业绩较低，导致增速出现暴增，如等。
& & 其它类似的个股还包括、等。值得注意的是，业绩增速的稳健性并非股价走强的必要条件，不少业绩弹性较高的股票在短时间内仍实现快速上涨。典型如同花顺，近5年营收增速分别是-20.09%、6.89%、44.44%、442.91%、20.23%，业绩在年呈现爆发式增长，股价也在2015年牛市期间达到顶峰，此后业绩和股价齐落，但至今仍有14.77倍涨幅。
& & 第二，市值越小，涨幅越大。市值大小是影响股价差异的另一个重要因素，小市值偏好在过去的几年尤为明显。统计数据显示，翻倍股涨幅和2012年初流通市值显著负相关，不同组别数据也得出这一结论。如10倍股在2012年初期市值中位数是8.85亿元，1-3倍股为15.52亿元，二者相差近7亿元。10倍中仅有3只股票市值在10亿元以上，三聚环保2012年初流通市值为13.97亿，同花顺、网宿科技、等流通市值均在10亿元以下。究其原因，小市值股票有更大的成长空间和业绩弹性，在交易层面有更好的活跃度和流动性，在其它条件近似的情形下，更容易受到资金青睐。比如业绩白马股、近5年虽然业绩增长稳定，但都不在10倍股行列。
& & 第三，定增融资额越高，涨幅越大。研究结论显示，近5年上市公司定增融资总额也是影响股票涨幅的关键因素之一。定增融资额越高，股价涨幅越大。从不同组的数据来看，10倍股增发募资中位数为23.18亿元，较1-3倍股高出近18亿元。从相关系数来看，个股涨幅和增发募资金额显著正相关。近年来上市公司受益于再融资宽松环境，不少公司借力资本市场，依靠外延式增长使得业绩实现质的飞跃。10倍股中除同花顺之外，全都实施过定向增发。如网宿科技在2016年定增募资35.7亿元，投资社区云项目、海外CDN项目和云安全项目。近年通过一系列收购确立了国内行业龙头地位，先后定增募资77亿元收购邦和药业、同路生物，但业绩增速并不稳定，今年一季度公司营收、净利双双下滑。也通过先后两次定增，由原来的汽配业务转型为热门网游概念股。再融资繁荣的同时伴生不少乱象，如高估值、高溢价、高业绩承诺等等，忽悠式重组也是监管层近期着力整治的对象。从长远来看，依靠外延式增长的逻辑或将发生较大改变，单纯依靠花钱买业绩实现增长的模式将很难持续。
& & 第四，盈利能力越强，涨幅越大。从数据统计结果来看，和前3个因素相比，盈利能力影响相对较弱。从表中可以看出，涨幅越高的组中，代表盈利能力的净资产收益率越高。10倍股净资产收益率中位数是16.68%（近3年平均值，下同），比涨幅在1-3倍的股票高出约9个百分点，组差小于其它几项因素。相关系数检验也佐证这一结论，股票涨幅和净资产收益率指标正相关，且在统计学意义上显著，但相关性小于其它三项因素。具体来看，12只10倍股中，网宿科技净资产收益率是31.73%，超过贵州茅台，三聚环保、万丰奥威净资产收益率也在20%以上。
& & 除上述指标之外，研发投入和收益率也正相关，10倍股研发投入占营收比重为3.87%，较1-3倍股高出约1.9个百分点。研发投入是高成长个股的主要动力之一，如10倍股网宿科技近三年研发投入占比都在10%左右。此外，股息率是我们关注的另一个重要指标，从数据分析来看股息率和收益率成反比，这和常规认识有所差异。我们认为出现这种情况的主要原因是，近5年来收益较高的股票小市值因子明显，但从实际情况来看，股息率较高的股票整体市值较大，因此股息率和收益率成反向相关。其次，股息率指标以股价为分母，是个动态指标，静态衡量和涨幅之间的关系存在偏差。
& & 不过，上述分析因素都是能够量化的，忽略了重要的行业和题材等因素，这些也是影响股价走势的重要因素。
& & 以史为鉴，可以知兴替。五年前股市处在寻底过程中，走势并不喜人，但如今回头再看，在当时买入并持有，假以时日，即使大盘巨震仍有不菲收益。
& & 梳理10倍牛股的成长之路，首先其所属行业大多具备高景气度，顺应国内经济发展的大潮流。如涨幅居首的三聚环保属于能源净化产品和服务，万丰奥威受益于近年来在中国快速崛起的汽车消费。
& & 其次，10倍股盈利能力和成长能力具备显著优势，一方面和其所处行业关系较大，伴随行业高速增长，公司业绩也呈现出高增长，股价年化收益和业绩增速高度匹配；另一方面，10倍股大多在新兴行业成熟过程中奠定龙头低位，具备相应的竞争优势，其盈利能力在这一过程中也不断增强。
& & 第三，10倍股在5年前市值普遍较小，中位数不足10亿，具备更大的上涨潜力。一方面小市值公司随着行业发展，具备更大的成长空间；另一方面近5年来再融资环境相对宽松，小市值公司更容易借助资本市场力量进行扩张，相对较高的定增融资规模也佐证这一点。此外，相对高水平的研发投入也是10倍股的重要特征之一，保持技术优势是持续高盈利能力的保障。值得一提的是，估值因素对股价涨幅影响偏弱。
& & 总体而言，短期来看A股市场炒作风气盛行，但从长期来看价值投资并未缺席，相关指标都能很好地印证这一点。随着市场不断成熟和规范，未来这一理念有望更加凸显，伴随上市公司真金白银的成长一起分享收益，才是长久之计。（助理研究员 杨霞）
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