中国外汇储备的安全性研究
The Safety Research of China Foreign Currency Reserve
外汇储备的安全性关系到我国的金融安全,已成为我国经济发展中亟待研究解决的一个重要问题.我国的外汇储备保持了高于常规水平的规模,外汇储备广义上的安全性处于良好状态,高额外汇储备为金融安全增加了保险系数;而我国外汇储备狭义上的安全性,即外汇储备资产本身的安全却令人担忧,已经为高额的外汇储备付出巨大成本和承担了很高的风险,特别是在美元弱势明显的情况下将要进一步承受巨大的损失风险.同时高额外汇储备也对我国经济发展产生了一系列负面影响和风险,如果从这个意义上来看,我国外汇储备的现状已成为威胁金融安全的一个重要隐患.我国在外汇储备规模方面存在的种种理论误区,导致了政策偏差,使得我国外汇储备处于高风险状况之中.因此,我国外汇储备政策的调整已经刻不容缓.
Wang Yuanlong
中国银行,国际金融研究所,北京,100818
& PKUCSSCI
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中国外汇储备及其安全性
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随着中国经济增长再平衡进程的进一步推进，中国经济增长表现出进一步稳定态势，市场对中国经济 硬着陆的担忧下降总体上，外汇储备大幅变化概率已经下降。一方面。另一方面，全球经济复苏乏力，外部需求不稳定。”，政治经济不确定性升温，令资本大幅流入中国的概率也在下降
什么时候外汇储备安全性会提高啊？
理财规划师
预计未来数月人民币兑美元将维持相对稳定中国外汇储备将基本维持稳定。首先，尽管美联储或在今年12月再次加息，但人民币在10 月1日将正式纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子，各国央行或增加人民币金融资产作为外汇储备；其次，监管 部门在最近数月进一步规范了跨境资本流动
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外汇储备真正的安全靠人民币国际化
　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 肖磊
　　在国内外经济基本面没有改变之前，资本外流压力是长期存在的，这并不是不看好中国经济，而是民众配置国际资产的需求越来越明显，资本管制如果稍微放松，外汇储备的下降幅度可能还会增加，这并非坏事。
外汇储备真正的安全靠人民币国际化
　　中国的外汇储备，在2014年6月达到最高的39932亿元，而后持续下滑至今，最新的数据是29982亿美元，两年半的时间里，中国外汇储备减少了9950亿美元，外汇储备的减少，纵然有多方面的原因，但从整体数据看，下降幅度依然非常明显。
　　中国外汇储备的下降有两个点值得注意，一个是中国一直存在资本管制的问题，资本项下资金很难自由出境；第二个是中国一直是贸易顺差大国，就在年外汇储备降幅最明显的两年里，中国的贸易顺差分别达到了5600亿美元、5100亿美元。这就意味着近两年多来外汇储备的减少总额，不仅仅是名义数字上的9950亿美元，还有贸易顺差里面，本应该成为外汇储备的两千至三千亿美元（按照年的数据，贸易顺差总额当中，至少有20%会成为外汇储备）。也就是说，近两年多来，中国的外汇储备，实际上已经减少了至少1.2万亿美元。
　　1.2万亿是一个什么概念呢，如果把中国的外汇储备看作是一家超级巨大的公司通过销售，赚来的一个巨大的现金流，那么这家公司有多大呢？我们做个对比，美国公司里面，持有现金最多的苹果、微软、谷歌母公司Alphabet、思科和甲骨文这五家公司，目前持有的现金总额也不过7000亿美元；美国非金融类公司的现金持有量总和也还不到2万亿美元。试想一下，如果三年之后，这些美国企业的现金流降到了零，是个什么概念？
　　伴随着外汇储备下降的，是人民币对美元汇率的走低，2014年至2016年，人民币汇率分别贬值了2.4%、4.4%、6.6%。从2014年上半年的走势看，可以说是先有了人民币汇率的走低，后有了外汇储备下跌。2014年上半年，人民币对美元汇率贬值了超过2%，但同期外汇储备还增加了1266亿美元，但从2014年下半年开始，外汇储备就基本处在了一个明显的下滑周期，这也说明2014年上半年开启的人民币汇率贬值问题，扭转了一直以来市场对人民币汇率的升值预期，给市场带来了一定恐慌，该结汇的也都不结了，直接把外汇留在境外了，外汇储备的减少也就从那个时候开始了。
　　中国外汇储备的下滑，真正意义上的大背景有三个，刚才提到的，人民币兑美元汇率的走低，是导火索（美元从退出量化宽松到加息，已进入紧缩周期，中国则处在经济增速下滑和经济结构调整的周期，需要相对宽松的货币环境，中美息差缩小）；第二个原因在于，随着国内企业的国际化，以及中国民众收入水平的增长，各方对海外资产配置的需求都大幅提升，资金有正常的出境需求；第三个原因是中国房地产市场价格的持续上涨，不仅降低了人民币的购买力，还进一步扩大了与其他诸多国家房地产市场的价格差，超高净值人群不仅有移民的需求，在房地产市场还有跨境投资套利需求。
　　当前不到3万亿的外汇储备，到底处在什么样一个阶段，这是大家非常关心的。上个月外汇储备减少了123亿美元，无论是同比，还是环比，降幅明显缩小，这是值得欣慰的事情，不过外汇储备降幅收窄的原因需要冷静看待，上个月人民币对美元汇率明显企稳，结束了连续三个月的下跌，反弹了接近1%，这也从一定程度上降低了恐慌性购汇，减少了外汇储备的流失，汇率走势对外汇储备的影响，不容忽视。
　　未来中国外汇储备的下降还将是一个趋势，但由于目前央行有意推升国内利率水平，提高无风险收益率，会吸引诸多投资者将资金留在国内，资本外流压力会降低。外汇储备规模有望在现有水平上支撑一段时间，不过还得看国内通胀水平，如果通胀走高明显，资金依然会寻求国际资产，而不是留在国内面对估值更高的股市和房价。
　　在国内外经济基本面没有改变之前，资本外流压力是长期存在的，这并不是不看好中国经济，而是民众配置国际资产的需求越来越明显，资本管制如果稍微放松，外汇储备的下降幅度可能还会增加，这并非坏事，因为如果贸易早已国际化的中国，依然试图强制将居民资产配置需求留在国内，就可能继续吹大国内单一资产，比如房地产市场的泡沫，相当于将国民财富置于独木桥上，十分危险。
　　中国目前2.99万亿的外汇储备，到底够不够用呢？下降空间还有多少呢？鉴于中国依然是贸易顺差国，就算外汇储备下降到了只够五个月进口所需（约1.5万亿美元），也不会出现太大的问题，当前的外汇储备依然是比较充裕的。但值得警惕的是，如果不能平衡预期，市场走向单边的话，按照最近两年，平均每年超过4000亿美元的外汇储备下降速度，2.99万亿美元实际上也并不是一个安全的数额。整体来说如果今年人民币汇率不要过分贬值的话，外汇储备的下降可能会控制在3000亿美元之内。
　　从更长远的角度看，讨论外汇储备的多少，以及外汇储备的安全性，实际上对于中国经济来说，本身就陷入了一个非常被动的局面，因为我们现在所说的外汇储备，主要是指美元外汇储备，美元本身只是美国的主权货币，也就是说，在人民币没有成为国际储备货币之前，无论持有多少美元外汇储备，都不能说是安全的，因为信用保证、定价权和调控政策并不掌握在中国手中。
　　如果要在外汇储备里面，一定要提到安全这个概念，那我认为只有发展到某一天，人民币成为全球储备货币，中国不再需要美元外汇储备的时候，就不存在外汇储备安不安全的问题了。美国基本就没有外汇储备，美国人也从不讨论外汇储备是否安全的问题，美国所谓的外汇储备，仅仅是指超过8000吨的官方黄金储备。因此，外汇储备另一个安全阀，是人民币国际化问题，这个才是重点。
　　(本文作者介绍：财经专栏作家)
责任编辑：贾韵航 SF174
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我国外汇储备的安全性及对策分析
　　摘 要：外汇储备的安全性关系到一个国家金融体系的安全，已经成为我国经济发展中亟待解决的重要问题。随着我国经济的快速发展，我国外汇储备规模已位居世界首位，外汇风险也随之上升，因此有必要采取必要措施防范和化解外汇储备风险，优化我国现有的外汇储备资产结构，保障外汇储备的安全性。 中国论文网 http://www.xzbu.com/2/view-3029571.htm　　 关键词：外汇储备；外汇风险；安全性；对策分析 　　 中图分类号：F74 文献标识码：A文章编号：（5?02 　　 　　 　　外汇储备标志着一个国家经济金融实力，它是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。近年来我国外汇储备规模持续扩大，高额的外汇储备面临着极大的风险和成本，防范和化解风险成为外汇储备管理的首要问题。本文笔者将通过对我国外汇储备的现状及风险的分析，找出影响外汇储备安全性的因素，从而提出保障外汇储备安全性的建议对策。 　　 1 文献综述 　　 厉以宁（2010）认为一国外汇储备出现安全性问题是由于外汇收支连续赤字以及所持有的外汇储备不断贬值，要保证我国外汇储备安全，必须双管齐下。 　　 吴洋（2010）认为我国应该从外汇储备规模和结构两方面防范和控制风险，即保持外汇储备的适度规模和优化外汇储备结构；王晓钧、刘力臻（2010）认为我国有必要抓住欧洲区债务危机提振美元地位的时机，调整我国外汇储备的结构，提高外汇储备资产的长期安全性；耿艳萍、董艳芳（2010）认为可以通过降低美国储备比例，提高黄金储备比例来优化我国外汇储备资产结构；王元龙（2006）认为我国外汇储备规模方面存在的种种理论误区导致了政策偏差，使得我国外汇储备处于高风险状况之中。而笔者认为，我国要合理利用外汇储备，充分发挥外汇储备的积极作用，并坚持人民币国际化是最终解决我国外汇储备管理问题的长期策略。 　　 2 我国外汇储备的现状 　　 我国外汇储备从亿美元的总额到2006年迈上1万亿美元总额的台阶，用了13年的时间。然而，截至2011年底，我国外汇储备已达3.181万亿美元，仅仅用了不到5年。图1记载了1993年以来我国历年外汇储备余额，我国外汇储备增长的速度要远远高于我国的GDP增长速度。 　　 　　 　　图1 我国外汇储备规模（年，万亿美元）巨额的外汇储备显示了我国综合国力及国际影响力显著增强，可也带来了诸多问题。目前，我国外汇储备主要存在以下问题： 　　 （1）美元资产所占比例过高，欧元、日元资产储备不足，形式较为单一，导致风险较为集中。近两年来，美元对各种主要货币贬值20%左右，由此产生的损失数百亿美元。虽然我国从2009年12月开始大幅减持美国国债，到2012年3月美元在中国外汇储备中的比重大幅降至10年来低点，约54%，但美元资产仍占据着我国外汇储备的半壁江山。 　　 （2）外汇储备的巨额增加挤压我国货币政策的空间。外汇占款的增多要相应扩大货币供应量，加剧了国内的通货膨胀危机。央行为了削弱高额外汇储备对国内物价水平的影响，须采用现金回笼、提高利率等方式来减少货币供给，却增加了本币升值的压力；相反，央行为了降低本币升值的压力，须采用降低利率等方式增加货币供给，却又加剧了通货膨胀。因此，央行的货币政策的内外目标产生矛盾。 　　 （3）高额的外汇储备需要我国付出巨额的机会成本。因为强加的风险溢价，我国从国外筹措资金需支付高额利息，而我国的外汇储备大多投向流动性较高的“安全资产”，这种利息上的“收益逆差”现象意味着外汇储备的机会成本很高。我国持有的美国国债的年收益率只有3%左右，大量的外汇储备资金并没有投入实体经济，没有充分发挥这部分资金的潜力，导致社会的实际产出与潜在产出存在较大的负缺口。 　　 （4）高额外汇储备使得在外汇市场上外汇供给大于需求，易造成人民币升值预期，大量热钱纷纷流入中国。为了抵御保持人民币币值稳定，央行只好加大对外汇市场的干预，购买多余的外汇，从而更加加剧了外汇储备规模的扩张，导致更大的升值压力，形成一种恶性循环。另外，美日欧等主要贸易伙伴以我国外汇储备迅速增长为由，对人民币施压。随着我国外汇储备规模的快速增大，人民币升值风险也不断增大。 　　 3 保障外汇储备安全性的对策 　　 3.1 增加货币储备的多元化，以分散汇率变动的风险 　　3.1.1 增加黄金在外汇资产中的比重 　　 自牙买加货币体系宣告黄金非货币化以后，黄金失去了货币功能，但是黄金的保值增值的功能却愈加显现。在欧元主权债务危机的冲击下，几乎所有的股指、石油等大宗商品价格都出现了巨幅下跌，只有黄金逆势上涨。我国外汇储备的黄金比例远远低于其他国家采用的3%-5%的标准，黄金储备偏低使得我国丧失了获取黄金价格上涨带来的收益。所以，增持黄金能够提高我国的信用风险抵御能力，增加我国外汇储备的安全性。 　　3.1.2 逐步降低美元外汇储备的比例 　　 由于我国外汇储备50%-60%是美元资产，且近几年美元对世界主要货币持续贬值，我国的外汇储备已严重缩水，国际购买力也不断下降。为了化解由于美元贬值带来的巨大风险，我国需要调整外汇储备结构，逐渐降低美元资产的比重，适时增加欧元，日元在外汇储备中的比重，逐步形成以美元、欧元、日元世界三大货币和黄金为主题的多元外汇储备体系。 　　3.1.3 增加股权投资，优化美元资产内部结构 　　 实现我国外汇储备多元化是长期目标，在短期内，我们可以考虑将美国政府债券转换为股权投资，以市场化的手段间接地进行资产调整。例如，可以通过扩大中投公司的规模及经营范围来增加股权投资。 　　 3.2 保持外汇储备的适度规模 　　 合理的外汇储备是一国进行经济调节的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡；当国内经济平衡失调时，例如出现供不应求时，可以动用外汇组织进口，进而调节供求关系，促进宏观经济的平衡。所以，在经济全球化不断发展，各国之间经济交流日益增加的情况下，外汇储备是一个必不可少的手段。但是，外汇储备并不是越多越好，因为外汇储备是将本国的资金流放在海外，具有一定的代价和风险，而我国巨额的外汇储备远远超过了适度的外汇储备的量，所以为了维持外汇储备的安全，必须确定合理的外汇储备规模。具体可以采取以下措施。 　　3.2.1 加大外汇管理制度的改革，合理强化“藏汇于民”的政策力度 　　 我国应逐渐放宽企业和个人持有和使用外汇的政策限制。我国可以利用市场化手段降低过多的或者是结构不合理的外汇储备，使得企业、机构、个人更多地持有并进入外汇市场。当一部分外汇储备转化为企业、机构的运营资本和个人的储蓄时，人们会更加积极主动地经营持有的资产，免遭市场风险。 　　3.2.2 加强外汇监管，防止热钱过度流入 　　 加强外汇监管是从源头上控制了外汇储备的规模。由于人民币升值预期，大量的国际热钱通过贸易、地下钱庄等各种渠道流入国内，显然增加了我国外汇储备的规模，也不利于我国经济发展的稳定。因此，我国可以采取对外资项目严格审查等措施，加强对外汇流入的监管，防止国际热钱流入我国投机套利。 　　 3.3 提高外汇储备的利用率，创造更大的经济利益 　　 虽然外汇储备是由外币构成的，也可以用活外汇储备。我国巨额的外汇储备放在那里不用，本身就是一种损失，因为机会成本的增加以及外币的贬值。首先，在外汇管理观念上从引进来向走出去转变。其次，确定合理的投资方向，增加对外汇储备的利用。我国可以利用外汇储备进行战略性投资，有利于国家未来发展。利用外汇储备购买原油充实石油储备，进口高科技设备支持科技研究与开发，进口先进的医疗设备发展国内的医疗技术，还可以为研究人员提供出国培训及交流的经费，吸引国外优秀的专家人员等等。 　　3.4 人民币国际化是最终解决中国外汇储备安全性问题的长期策略 　　 尽管我们采用各种方法使外汇储备资产投资多元化，风险最小化，以降低美元财政政策对我国外汇储备资产安全性的威胁，但是在美元本位制的情况下，外汇储备还是要坚持以美元、欧元为主导，仍是难以摆脱交易成本和汇率波动的影响。人民币国际化可以使中国在国际金融市场上融通资金的能力提高，就可以降低外汇储备的规模，从根本上保障我国外汇储备的安全性。 　　 参考文献 　　［1］厉以宁.关于我国外汇储备安全问题的思考［J］.中国流通经济，2010. 　　［2］吴洋.论我国外汇储备的风险防范［J］.经济研究导刊，2010. 　　［3］王晓钧，刘力臻.欧元区主权债务风险对我国外汇储备安全的启示［J］.亚太经济，2010. 　　［4］王元龙.中国外汇储备的安全性研究［J］.广东金融学院学报，2006. 　　
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