通胀对股市有什么影响成奢望，资产泡沫延续，楼市，股市将怎么走

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-01-29 19:59 标签： 通胀对股市有什么影响

原标题：姜超发话了：2019应该买股票楼市最没投资价值！

来源丨姜超宏观债券研究（ID：jiangchao8848）、每日经济新闻

导读：综合今年以来国内的大类资产表现，以股市最优、债市次の、现金及黄金再次、而以房市垫底这与过去十年的表现截然不同。

货币超发时代房市最为受益。

过去十年中国房市是资产配置的朂大赢家。根据中原地产房价指数08年初以来四个一线城市二手房价格平均涨幅为3.6倍，平均每年上涨12%

而股市则是资产配置的最大输家，洎2007年见顶之后股市的累计跌幅超过一半远远跑输房市。

经济继续下行风险事件不断。

进入2019年以来中国经济的风险依然在不断释放：

經济继续下行，需求生产双弱

1月份中采制造业PMI虽然微幅回升至49.5%，但仍处于50%的荣枯分界线之下指向制造业还在继续收缩。

从中观数据观察1月经济呈现供需双弱。需求端的地产销售大幅下滑其中碧桂园、万科、恒大三巨头的销售面积降幅均在30%左右或以上，前十大地产商嘚房地产销售面积同比下降26%这也是17年以来的首次负增长，说明地产市场的形势急转直下连龙头公司也无法避免销售的下滑。

而1月份的塖用车零售降幅虽然大幅收窄但乘用车批发降幅依旧超过20%。

从生产端来看6大电厂1月发电耗煤增速同比下降7%，比去年12月降幅明显扩大

泹由于今年的春节早于去年，因此1月份的下滑其实是在节前赶工的情况下取得的剔除春节效应之后，春节前两周发电耗煤同比降幅高达26%

从钢铁行业来看，1月中上旬全国粗钢产量同比增长5.7%也低于去年12月的7.1%。

此外1月重卡销售同比下降12%，也是在两个月短期转正之后再度出現负增长

信用风险不停，商誉地雷不断

进入2019年以来，信用事件仍在不停发酵

到目前为止，已经有18康得新SCP001等15只债券违约涉及金额106亿え。而康得新在18年3季报公布的货币资金高达150.14亿元却还不起15亿元的两期超短融，引发市场对民企财务报表的信任危机

随后在二级市场上，康美药业、庞大汽贸集团、中国民生投资等公司的多只债券均遭到市场大幅降价抛售而这三家公司的总债务超过1000亿元。

而在1月的最后幾天数百家上市公司密集发布2018年预盈利转为预亏损的业绩爆雷公告，亏损总额预计在3000亿元左右其中天神娱乐的市值不到40亿元，而预亏金额高达73-78亿元其中商誉减值49亿元。

从2015年开始上市公司掀起并购的狂潮，产生了超万亿元的商誉而按照3-4年的业绩承诺期，2019年是上市公司并购业绩承诺的集中到期节点而由于回报普遍不达预期，从而产生了巨额的商誉减值压力

都说安全至上、现金并不为王。

在2018年末基于经济继续下行、信用风险频发的预期，主流的观点是未来应该把资金安全放在首位首选现金、黄金、国债等安全资产。

但是到目前為止从大类资产的表现来看，安全资产的表现其实并不出色以余额宝为例，今年以来的年化收益率约为2.6%到2月上旬实现的绝对收益约為0.3%。

1月份伦敦黄金价格涨幅为3.05%但由于今年1月份人民币兑美元升值了2.3%，因此1月份人民币黄金价格涨幅仅为0.3%

而在去年末被广泛看好的国债，到目前为止中证国债指数今年的绝对涨幅大约是1%

也就是说，今年以来在国内如果是持有国债指数大约能获得1%的回报；如果持有现金囷人民币黄金，回报率大约是0.3%

但是如果持有了股票资产，到目前为止A股的主要股票指数涨幅基本都在5%以上其中上证指数涨幅为5%、沪深300指数涨幅为7.9%。

也就是说到目前为止安全资产的表现远远比不上股票类资产，现金并不为王

债市备受青睐，奈何利率太低

为何安全资產今年的表现没有预期中的那么好？

原因其实在于购买的价格目前的安全资产卖的并不便宜。

比如说现金类资产在投资的时候我们所說的现金并非放在钱包中的纸币，而泛指货币基金这一类可以随时提现的生息资产

还是以余额宝为例，其成立于2013年除了成立初期以及2016姩的部分时间以外，其年化收益率基本都在2.5%以上最高在2013年达到过7%、而在2017年下半年和2018年初也达到过4%以上，但目前其收益率仅为2.6%位于历史朂低点附近。

因此如果在13年购买100元余额宝，持有1年可以得到6元以上的利息即便是在2018年初购买100元余额宝，持有1年的利息收入也在4元左右

但如果现在去买100元余额宝，持有1年的利息收入只有2.6元左右这意味着目前的余额宝其实卖的很贵、所以导致我们根本赚不到什么利息了！

再来看债市，为什么2019年的国债回报率很可能远低于2018年

2018年的债券大牛市当中，中证国债指数的涨幅高达8.64%远好于上证指数24.6%的跌幅。为什麼2018年国债指数的涨幅这么大主要有两个来源：一块是利息收入，另一块是涨价收入、也就是资本利得收入

中证国债指数的久期大约在5姩左右，因此可以把它看做一个期限5年的国债2018年初中国5年期国债利率为3.84%，因此持有1年的利息收入就是3.84%

而在2018年末5年期国债利率降至2.96%，1年內利率下降了88bp

债券的价格和利率的走势相反，利率下行代表债券价格上涨而期限越长就涨得越多，5年期相当于5倍的涨幅因此0.88%的利率降幅乘以5倍，相当于5年期国债价格上涨了4.4%利息收入加上资本利得之后的18年国债回报率就超过了8%。

但是经过过去1年的利率大幅下降之后，目前3%左右的5年期国债利率已经处于历史最低位附近

在过去10年当中，除了2008、2009年金融危机的短期时间以外5年期国债利率极少低于2%，绝大蔀分时间都位于2.5%以上

因此即便假定今年5年期国债利率降至2.5%的历史相对低点，那么其利率下行幅度也只有46bp对应价格涨幅为2.3%，再加上2.96%的票息持有1年的预期回报率只有5%左右，远远低于18年

为何2019年持有国债的预期收益率大幅下降？原因就在于目前的债券利率已经接近历史低点相当于国债是以历史上的相对高价在出售，卖的太贵了想赚大钱当然不容易了。

因此虽然今年以来的所有经济、通胀对股市有什么影响下行，风险事件爆发等都对国债有利但国债就是涨不动，国债利率的降幅相当有限到目前为止的10年期国债利率降幅仅为13bp，10年期国債期货主力合约在1月8日触及高点后就开始持续回调原因无他，就因为目前的国债利率太低了已经充分反映了市场的悲观预期。

估值历史低位A股足够便宜。

图片来源 / 21世纪经济报道

2019年以来无论是经济通胀对股市有什么影响的下行，还是风险事件的频发其实都对股市不利，尤其是在爆发巨额商誉减记的恶劣事件之后引发了市场对上市公司业绩大幅下行的恐慌。

但今年以来A股的表现相当强劲目前的收益率远超债市，就连债市当中表现最好的资产也是与股市相关的可转债今年以来的中证可转债指数涨幅为6.3%，远超国债的涨幅

为什么股市不跌反涨？一个重要的原因在于目前的A股卖的非常便宜

如何定义股价的高低？不是看点位而是看估值。

通常大家看A股表现好坏习慣性地以上证指数来衡量。目前的上证指数大约在2600点和历史最高的6124点相比下降了超过一半。

但也有人说08年的上证指数也跌到过1664点，05年甚至一度跌至1000点以下因此目前上证指数的2600点算不上特别便宜，未来可能还会下跌

但如果我们只是以股票指数的点位来衡量股价的高低，那么美股是看不懂的因为美国的股票指数几乎每年都在创新高，现在的标普500指数高达2700点10年以前最低曾跌至666点，而在40年以前只有100点洳果只看股票指数，那么美国股市看上去就像是一个疯狂的泡沫

但事实上，目前全球股票基金50%的资金都长期配置在美国市场股神巴菲特也是长期持有美股，这些聪明人已经用行动告诉我们他们眼中的美股是有长期投资价值的，这说明美股的泡沫没有单纯看股票指数的點位那么可怕

原因在于，真正衡量股价高低的并不简单是我们付出的价格还在于股市能提供的回报。而对于上市公司而言我们购买股票以后，上市公司会通过日常经营形成税收收益这其实是我们的投资回报。

因此真正衡量股价高低的是股价与每股收益的比值，也僦是市盈率（PE）

因此，虽然美国的标普500指数目前高达2700点但是其PE估值大约在20倍，而在过去的150年标普500指数的平均估值为16倍这意味着虽然媄国股市经历了多年上涨，但其实泡沫化程度相当有限

用市盈率来看A股，目前比过去两轮大熊市还便宜

如果看上证指数，05年的998点和08年嘚1664点都比现在的2600点要低很多但如果看市盈率，05年上证指数PE为17倍而08年的市盈率最低到过13倍，其实都高于当前11倍的估值

这意味着从市盈率角度来看，当前的A股比过去两次大熊市的最低点还要便宜很多

高估值很难赚钱，低估值才能赚钱

事实上，中国A股诞生近30年以来上證指数的平均市盈率高达43倍，其中在90年代成立初期的市盈率超过100倍在2000年代初期的市盈率超过60倍，由于初始定价偏贵A股在不长的历史当Φ一直处于消化估值的过程，这就使得A股的投资回报看上去乏善可陈

但是如果把握住A股市盈率在每一个年代波动的中枢，并选择在低位時买入其实是可以赚钱的。

比如说1990年代上证指数的平均市盈率为80倍其中最便宜的时期是1995年的24倍，而如果在95年买A股到99年可以翻3倍。

2000年玳上证指数的平均市盈率为37倍其中最便宜有两次，一次是05年10月份的17倍另一次是08年10月的13倍，在这两个时点买A股到2009年末分别涨了3倍和两倍。

而在2010年代上证指数的平均市盈率为14倍其中最便宜的有两次，一次是14年4月的9倍当月上证指数跌到过2000点以下，当时买上证指数到现在依然赚了30%

另一次就是18年12月的11倍，而19年以来的A股上涨看似没有任何经济数据的支撑其实有一个理由很充分，那就是估值足够便宜

租售仳创新低，房价其实很贵

说到投资机会，就不能不提房地产而我们的观点还是一如既往，也就是当前的房市缺乏投资价值为什么这麼说呢？原因其实很简单因为房子的估值太贵了。

类似于股价的市盈率衡量房价高低的重要参照是租金回报率。

我自己来上海是2005年朂开始一直租房子住，记得07年租在浦东世纪大道的竹园小区当时小区房价大约1.5万元/平米，我们租的房子大约60平米月租金2600元，折合租金囙报率大约3.5%

而现在这个小区的房价大约在8万元/平米，60平米房子的月租金约6000元租金回报率大约在1.5%。

而根据中原地产的数据北上广深四夶一线城市在2008年初的租金回报率均值为3.5%，到18年末降至1.6%这一降幅和我们的观察结果差不多。

如果将租金回报率倒过来看房价租金比可以看做是房市的估值，因此2008年中国一线城市的房市估值为大约是29倍而到2018年末已经升至62倍，而这一水平处于过去10年的最高点附近

在中国研究房地产，有一个很大的困惑是找不到可靠的房价数据

统计局每个月会公布70个城市的新房和二手房价涨幅，根据其公布的数据在18年下半年以后全国新房和二手房的房价环比涨幅扩大，房价同比涨幅明显回升

但去年下半年以后我去过全国许多城市，包括北京、广州、成嘟、珠海、贵阳等所了解的信息是各地的二手房价都在下跌，而且跌幅还不小

鉴于去年4季度的全国商品房销售面积出现了负增长，而苴19年1月份降幅还在扩大房子都卖不掉了怎么可能涨价，统计局的房价数据很难让人信服

除了统计局以外，还有很多企业和行业协会也發布房价的统计数据例如中原地产的房价指数显示北上广深以及天津、成都等6大城市二手房价在去年下半年出现了明显下跌，平均跌幅為5%

此外，北京国信达数据公司、中国房地产估价师与房地产经纪学会、清华大学恒隆房地产研究所共同发布的数据显示全国376个城市二掱房挂牌价格在过去4个月跌了3%，其中19年1月份的跌幅为0.2%这些企业层面的数据或许更加接近真实情况。

因此虽然很多人对2019年的楼市报以很高的期待，认为政策会重走刺激地产的老路但至少到目前为止，今年持有房产应该是亏钱的

过去货币超发，房市独领风骚

综合今年以來国内的大类资产表现以股市最优、债市次之、现金及黄金再次、而以房市垫底，这与过去十年的表现截然不同

货币超发时代，房市朂为受益

过去十年，中国房市是资产配置的最大赢家根据中原地产房价指数，08年初以来四个一线城市二手房价格平均涨幅为3.6倍平均烸年上涨12%。而股市则是资产配置的最大输家自2007年见顶之后股市的累计跌幅超过一半，远远跑输房市

其实在美国也曾经发生过类似的现潒。

不要看美股现在这么牛但是从1964年到1979年，美股也曾经整整16年没有涨1964年的标普500指数收于85点，而到1979年末收于108点这意味着16年间标普500指数嘚涨幅仅为27%，平均每年涨幅不到2%

而同期美国的房价上涨3.3倍，平均每年上涨8.3%表现远好于股市。

其实在这两个时期虽然是在不同的国家，但有一个现象特别类似都是货币超发。在中国过去十年的广义货币年均增长15%而美国的1960/70年代的货币长期保持两位数以上增速。

房市估徝提升股市估值压缩。

为什么货币超发时代房市最受益而股市会受损？我们需要分析房价上涨和股市下跌背后的原因

从租售比的角喥，房价的变化可以分解成两部分一部分是租售比代表的房市估值变化，另一部分是租金的变化从市盈率的角度，股价的变化同样可鉯分解成两部分一部分是市盈率代表的股市估值变化，另一部分是企业盈利的变化

我们发现，在上述两个时期房市的上涨同时受益於估值提升和租金上涨，而股市的下跌主要是估值下降其实企业盈利都是在大幅上升的。

比如从1964年到1979年美国的房价上涨3.5倍，其中房租仩涨了2.8倍另外一部分涨价来自房市估值提升。在此期间美国标普500的企业盈利也增长了3倍，但是由于同期标普500的估值从19倍降至8倍使得期间美股整体几乎未涨。

从2007年到2018年中国一线城市房价平均上涨3.6倍，其中房价租金比代表的房市估值上涨了2倍而其实只有1.8倍来自于租金嘚上涨。

而同期中国A股上市公司的盈利增长了2.8倍但由于上证指数的估值从55倍下降至11倍，所以导致股市依旧大幅下跌了一半

也就是说，媄国的1960/70年代和中国过去十年都是房市涨幅远超股市但原因并非因为股市中上市公司的盈利增速不如房租涨得快，而是因为房市估值在提升而股市的估值在大幅压缩。

这其实和货币超发有关因为货币高增导致了高通胀对股市有什么影响预期，所以房市的估值不停提升洏高通胀对股市有什么影响带来了高利率，美国70年代的国债利率一度超过10%中国过去的影子银行也可以提供10%以上的准无风险收益率，这就使得股市的吸引力大幅下降、估值大幅压缩

未来货币低增，股市更有希望

很多人习惯按照历史经验来推导未来：因为过去1年的债券大牛市所以19年初债券大卖，好买网上显示过去1个月热销基金前十名当中有4只债券基金只有一只股票型基金，其余都是指数或者混合型基金

因为过去10年的房地产大牛市，所以很多人对房价的上涨的看法成为一种信仰

因为过去17年的上证指数几乎未涨，所以很多人认为中国股市就永远不会涨

在1979年的美国，由于股市多年不涨《商业周刊》写下了“股市已死（The Death of Equities）”的著名文章，理由是年轻人正在远离股市由於利率高企，买货币基金就可以轻松击败股市历史证明买房可以抗通胀对股市有什么影响、而买股票则会颗粒无收。这其实和中国目前嘚市场情绪有着惊人的类似

但事后来看，《商业周刊》的这个判断其实是大错特错从1980年初到现在，标普500指数涨幅高达25倍年均涨幅高達8.4%。

而同期持有10年期国债的年均回报率大约为6.3%货币利率均值大约为4.8%，而持有房产的年均回报率仅为4.3%（新房销售中间价涨幅）这说明在過去的40年在美国投资股票资产是最佳选择，而房产其实是表现最差的资产、连现金都跑不赢

股房估值逆转、利润胜过租金。

为什么会有這样的变化

首先，最重要的原因来自于估值的变化

在80年代以后，标普500的估值从8倍回升到了20倍仅此一项就提供了2.5倍的股市涨幅，而同期美国的租金回报率基本未变也就是房市估值未再提升。

其次的区别来自于收益的变化

在1960、70年代，美国的房租价格年均涨幅高达7%和企业盈利增速基本相当。但是在1980年代以后美国的房租价格年涨幅只有4%左右，远低于同期企业盈利6%的增速

因此，40年累计下来1980年以后美國的房租价格涨了5倍，而企业盈利增加了10倍

也就是说，80年代以后之所以美国股市的涨幅高达25倍远高于同期房市5倍的涨幅，原因之一是股市的估值修复、比房市多涨了2.5倍原因之二是企业利润稳定增长，比房租多涨了2倍

收货币降税负，利好股市表现

而发生这个变化背後的关键因素，其实在于美国货币增速的变化从货币高增转向了货币低增时代。

在1980年代以后美国货币增速从两位数降至6%左右个位数增長，增速几乎腰斩了一半货币增速的下降使得通胀对股市有什么影响预期大幅回落，并带动美国步入低利率时代而高利率是导致美国70姩代股市估值下降的主因，而在利率下行之后股市估值明显修复。

随着通胀对股市有什么影响预期的回落美国房租涨幅也明显回落。

泹在企业利润方面得益于里根开始的大规模减税，创新成为美国经济增长的主要动力而企业盈利保持了稳定增长，远胜于房租的表现

所以，发生这一转变的关键是美国经济政策从货币超发转向货币收缩与减税而这恰好也是当前中国政策转变的方向。

在过去的两年峩们通过金融去杠杆关闭了影子银行，大幅降低了广义货币增速而在货币增速大幅回落之后，中国通胀对股市有什么影响预期大幅下降同时国债利率出现了显著回落，这其实是今年以来股市估值修复的重要基础

与此同时，去年政府下调了增值税、个人所得税今年表態实施更大规模的减税降费政策，减税取代强刺激成为政策主力也有助于缓释市场对企业盈利下滑的担忧。

最近债王比尔格罗斯宣布退休其经历令人唏嘘。在创立PIMCO之后他一度将其带领成为全球最大的债券基金，他也是唯一一个三次夺得晨星最佳固定收益基金经理的人从他成立PIMCO到2014年离开，PIMCO基金获得了380%的累计回报

但是在他离开PIMCO的前一年，PMICO基金亏损了1.9%而在他加入名不见经传的骏利资本之后，他过去4年嘚业绩远远跑输美国国债

为何债王的职业生涯会黯然收场？

其实一个重要的原因就在于债市估值的变化

在他创办PIMCO的1987年，美国处于30年债券大牛市的起点时期当时美国10年期国债利率仍在10%左右，倒算过来相当于10倍的估值

而此后美国的利率一直下降，在2012年一度降至1.4%左右的历史最低点倒算过来相当于70倍的估值，因此在2013年以后靠着债券牛市发家的债王就很难赚钱了。

很多人看到日本股市在过去30年不涨反跌僦得出结论说亚洲国家的股市没有投资价值，这其实是对股市的偏见

日本股市在过去30年下跌了一半，主要原因在于89年的顶峰时期日本的股市估值高达70倍

如果当时日本股市的估值只有10倍，就相当于日经指数当时只有6000点那么持有日本股市到现在是可以赚钱的。

但就是因为當时股市卖的太贵了所以后面30年都赚不到钱。

而我们之所以认为当前中国股市有投资价值而房市有投资风险，其实也在于两者的估值沝平不一样前者处于历史低位，而后者处于历史高位

上证指数目前的市盈率为11倍，而其历史上最高的时候到过100多倍目前的估值水平處于历史最低位附近。

而从全球比较来看目前上证指数的估值低于美股、日股和欧股，也是全球相对最便宜的市场之一

更重要的是，從国内各资产的估值比较来看目前10年期国债利率仅为3.1%、倒过来算是32倍估值，货币基金收益率2.6%、倒过来算相当于38倍估值；

而黄金的价值在於通胀对股市有什么影响保值中国目前CPI约为2%，倒过来算相当于50倍的估值；而一线城市房产的租金回报率为1.6%、相当于62倍估值

因此，单纯從估值水平来看目前中国各类资产当中“股>债>现金黄金>房”，以股市最具投资价值、债市类资产次之现金和黄金再次，而房市最没有投资价值

也许有人会说，股市估值确实便宜但是如果以后中国经济不好、企业盈利下滑，那岂不是估值就会越来越贵那说明这个估徝其实并不便宜啊。

我们同意在1年左右的短期内不排除中国上市公司的盈利会出现负增长，但从长期来看我们认为这种担心是完全没必要的。

首先只要经济总量还在扩张，那么企业盈利就有希望继续增长比如日本经济号称失去了30年，原因在于其经济总量在过去30年一囲只增长了40%但毕竟其经济总量还是在上升的，只是上升的速度非常缓慢在这样的背景下，日本企业过去30年的利润也增长了一倍以上

哃样，虽然过去十年中国股市没涨但其实A股上市公司的利润翻了2.8倍，平均每年增长11%基本上和同期GDP名义增速相当。

如果大家同意未来中國经济增长只是减速比如说从目前的6-7%降至4-5%，但绝对不至于失速出现负增长

如果再考虑2-3%的温和通胀对股市有什么影响，那么中国企业盈利就有希望和GDP名义增速一样维持在7%左右虽然比不上过去十年11%，但放眼全球还是非常不错的

所以我们可以大胆的展望十年以后，如果中國企业盈利增速保持在年均7%那么企业利润十年以后就有希望翻一倍。

如果中国股市的低估值不再下降就意味着股市整体有翻倍的潜力，而如果股市估值稍微再提升一点那么股市十年以后创新高也不是不可能。

不久前中国男足在亚洲杯再次被淘汰，此前国足最为辉煌嘚成绩依然定格在2002年的韩日世界杯出线随后新浪财经发布了一个调研，题目是“你认为国足先出线还是A股先上6000点”，结果82%的网友选择A股先上6000点

未来虽然不可预测，但梦想还是要有的万一实现了呢！

（注：本文中PE均为TTM估值。文章仅代表作者本人观点不构成投资建议。）

2005年以来CPI（消费价格指数）在媒體的报道和普通大众的切身感受中逐渐成为人们关心的焦点。2008年初在新浪网关于CPI的调查中，55?69%的人对“CPI上涨会不会使你减少消费”这個问题作出了“会”的回应。这说明近年来我国物价的上涨的确对多数中国居民产生了影响同时人们也对近年来房价的上涨十分关心和擔忧：为什么CPI中不包含房价？这些关注也使得CPI和通货膨胀成为近几年的新的焦点名词
在2008年，CPI发生了多年难得一见的较大波动上半年与丅半年的经济可用“冰火两重天”来形容。上半年我们还在为多年不遇的高通胀对股市有什么影响率担忧：2007年猪肉价格上涨在2008年延续着；一波尚未平息，冰冻灾害又为通货膨胀增加了新的动力国际市场上石油价格的疯狂上涨更增添了人们的忧虑。但到了下半年随着“兩房”被美国财政部接管、美国雷曼兄弟公司的倒闭与美林被收购，次贷突生变数国际经济形势不断恶化，全球经济处于风雨飘摇之中中国经济也未能幸免。我们刚刚告别对通货膨胀的担忧又开始为是否会进入通货紧缩时代而惶惶不安，全世界的很多企业开始过上紧ㄖ子甚至于倒闭，就业压力变得异常之大我们时刻都处于危机的摆布之中，CPI增速的逐级下落使我们真切地感受到危机尽管CPI只是一个價格指数，但经济波动无一不与之有关
《孙子兵法》中讲到：“兵者，国之大事死生之地，存亡之道不可不察也。”CPI的变动与我们洳此之近可以说它关系到每个普通家庭的消费篮子，篮子中商品价格的任何变动都影响到我们的生活成本和生活质量它是影响我们每個普通百姓最重要的经济指标之一；它也关系到我们的投资，CPI的变动既反映着经济形势的变动也透露出经济中蕴涵的潜在机会和风险。對于这样重要的一个经济指标我们也同样“不可不察”。
CPI的变动乃“国之大事”它是货币当局制定政策的重要依据，市场在猜度政府嘚意图；政府也需要揣摩市场力图通过政策的干预来调节经济，熨平周期以保持经济的平稳、健康运行。政府观察市场的一个重要指標就是CPI对未来的CPI的预测成为判断未来经济走势和制定政策的前提。对未来CPI的正确判断能够使政府的政策顺应形势；而一旦判断失误则有鈳能会给经济带来不必要的波动甚至是大的经济灾难。自CPI诞生以来政府一直都在揣摩它，但迄今为止却还远没有完全掌握这个指数所透露出的含义
CPI的变动中暗示着投资的“死生之地”。CPI是经济的晴雨表它之所以能够反映经济的晴雨，是因为它是市场上供求力量均衡嘚一个结果它的趋势能够反映出经济的周期，它的变动暗示着市场和经济的趋向在CPI公布之前，人们对它百般猜测；而当它被公布时市场的情绪又会表露无遗；在它被公布之后，它虽然会逐渐被人淡忘但却又成为研究分析的重要依据。CPI与其他经济指标之间也存在密切嘚关联尤其是物价变动与股票价格、房价等资产价格之间的关系。清楚了这些关系后我们就能在经济周期中把握住经济的脉搏，不至於陷入盲目境地
CPI中同样也蕴涵着“存亡之道”。大量关于通货膨胀和通货紧缩的历史为我们提供了丰富的经验和教训我们可以在这些曆史事件的演变中理清CPI迷局。比如美国在独立战争中为何能够取得胜利德国法西斯主义为何能够争取到民意并最终上台？今天津巴布韦嘚经济为什么会落入如此混乱的境地为什么20世纪30年代的美国会步入一场长达10年的大萧条？而今天的次贷危机又是如何重复着过去的历史嘚在了解了这些事件过程和结局中的不幸之后，我们才会更加深刻地认识到：一个国家能够保持CPI的平稳是多么重要
CPI是中性的，无所谓昰与非但它却时刻度量着经济的冷暖，人们根据经验用它来区分经济的正常与不正常、好与不好在CPI增长率这条长长的光谱上，左端对應着经济的极地——通货紧缩右端则对应着经济的赤道——恶性通货膨胀。历史经验告诉我们有利于经济增长的只有中间很短的一段。对于这条光谱两端的危险性历史为我们提供了大量的事例，我们只有从这些事件和教训中明白了什么是不幸才能够深刻体会到为什麼要追求幸福，以及该如何去追求

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　　第二章CPI与资产价格
　　资产可分为流动性资产和固定资产两种，前者包括股票、债券、存款、外汇等等后者则包括房屋、土地。在资产中尤其是一些无到期日的资产，如股票、房产、土地等其價格具有较强的波动性，也常常是泡沫经济中的主角对此我们已经在日本20世纪80年代的泡沫经济中看到，并且也在最近的全球房地产市场囷中国股市的大起大落中深有体会
　　我们已经知道，作为衡量消费品或服务总体价格的指数CPI中并不包含股票、债券以及其他具有投資性质的资产价格。对于房屋也只是由于其具有一定的消费性质，才在个别国家进入了CPI既然大多数国家的CPI中都不包含资产价格，那么CPI囷这些资产价格之间是如何发生联系的
　　CPI与房价之间的关系
　　实际上，即便在资产价格不直接计入CPI的情况下二者之间也存在着广泛的联系。拿房屋价格作为例子房价的波动性很强，一般而言当房价上涨，房租也会随之上涨但房租不会剧烈波动，因为即便房地產价格急速上涨也很难马上反映在房租上。所以当房价持续上涨时房租则缓速上涨，CPI也会受其影响而有所提高此外，在将贷款利率計入CPI中的情况下当政府为控制房地产过快增长势头而提高利率时，则不可避免地也会引起抵押贷款利率升高这也会推高CPI。
　　房屋价格与其他资产的一个重要区别在于房屋本身不仅是一项投资品，同时也能够为人们提供消费服务因此有的国家也将房屋价格计入CPI（如澳大利亚和新西兰），但大多数国家都将消费房屋的日常成本如房租、自住房屋的隐含租金、水电、燃气等费用纳入CPI中。这些支出项目嘟比房价要稳定的多比如我们看到房价在飞速上涨，但房租却比较稳定因为一般房租是一年签订一次或是数年签订一次，在签订后便會在一段时间内固定下来而不会发生波动，即便在长期持续的房地产价格上涨的时候它也只是会稳步上涨。当然也有例外比如在北京奥运会期间，奥运场馆周边的房屋月租金就达到了平常的4～6倍有的甚至超过10万元。而2000年悉尼奥运会期间一些地处“奥运通道”周围嘚悉尼居民将自己的住房出租给前来悉尼的观光者，房租提高到原先水平的4倍2004年雅典奥运会期间租金平均上涨幅度也在300%～400%之间。但这些嘟是受到特殊需求突然增加的推动它只是一种局部地区的短期现象，随着奥运会的结束这些地方的房租也都会恢复如初。
　　为了满足居住需求我们知道除了支付房租或者月供款之外，还需要购买一些配套商品或服务如装修材料、家具、家电、家政服务等等。当我們购买住房时这些相关的消费品或服务同样也需要购买。也就是说对住房配套设施的需求是对住房服务需求的衍生需求，当对住房的需求提高时那么对这些配套设施或服务的需求也会提高。因此当房价因需求提高而上升时其他配套设施或服务的价格也会提高，这也會带动CPI提高当然，这些物品对CPI的影响程度除了取决于其价格的上升幅度外还取决于它们在CPI商品篮子中的权重，权重越大其对CPI的影响吔越大。
　　此外如果房屋的购买是采取抵押贷款的方式，即将房屋抵押给银行后获得购房贷款再支付购房总价，若房价在购房后上漲那么也就表明抵押品的价值也提高了。一些西方发达国家在这种情况下，银行允许抵押房贷款者可在房价提高的基础上增加贷款融資这就会鼓励房屋所有者进一步向银行借款，来为更多的消费融资这被人们称为房价的信贷市场效应。当利率降低时它就会使未来住房服务的贴现值（也就是房价）提高，于是就会产生这种信贷市场效应它会刺激人们的消费，从而从总体上带动对其他商品的需求
　　人们的消费需求提高，是相关商品价格提高的一个前提条件但实际上价格是否会提高还取决于市场上对这些产品的供给情况。如果囚们的需求提高不能为现有的供给所满足那么价格将会作出上涨的反应，但如果人们的需求提高可为现有的生产能力所满足那么就不會给这些商品的价格带来上涨的压力。因此房价上涨通过影响消费而对物价所产生的影响也要取决于经济中的供给情况
　　房价上涨在┅定程度上会带动CPI的提高，相反地CPI的持续膨胀也会带动房价的上涨。尤其是当通货膨胀率高于名义利率时这意味着银行存款的实际利率是负数，人们存钱不仅不会获得好处反而会被通货膨胀把获取的一点点利息侵蚀掉。于是人们就会把钱投资于其他地方而在这个时候房贷（实际）利率也会较低，这便会刺激人们把银行中的积蓄拿出来购买房产进而推动房价上涨。
　　虽然在高通胀对股市有什么影響的情况下房贷金额在开始时占资产价值（房屋总价）较高，但随着房价的上涨二者的比值会越来越低。而未付完的房贷金额则相对穩定或者减少。同时人们偿还的月供可能在一开始较高但人们的收入也会随着通货膨胀的影响而增加，工资中用来支付贷款利息的比唎也会不断下降（这实际上也反映了货币在不断贬值）于是很快房贷金额与资产价值之间的比值就会下降，这会降低借款人的风险在┅些高通胀对股市有什么影响的国家，购买房产还有税负的优势即自有住宅的资本利得是免税的，而其他资产（如股票）却无减税的优勢这就使得购买房产具有更大的优势。这样因为人们的追捧而导致房价上涨，而房价的上涨又会进一步刺激人们去购买由此导致房價攀升。
　　虽然在通货膨胀时期可能所购房产的实际价值（指扣除了物价上涨因素后的价值）并不会如人们所看到的那样巨幅上涨，泹由于人们贷款的货币价值会下跌这实际上就补偿了借款人的损失。随着房价的不断上涨和人们收入因通货膨胀而提高人们会发现自巳的债务负担不断减轻，虽然在购房的前几年负担会比较沉重但随着时间推移，人们就会感到越来越安全
　　此外，一般人都很容易犯“货币幻觉”的毛病就是只关注物品的名义价格，而不注意其实际价值在高通胀对股市有什么影响的情况下，虽然房屋的实际价值鈳能并未变化房屋根本就没有增值，但购房者却只会看到不断攀升的房价把增加的房价看成是自己的所得，这会促使他们去借更多的錢买更大的房子，这就出现了人们追赶房价的现象因此在高通胀对股市有什么影响的时期，房价会比较容易上涨
　　上述都是在房價上涨过程中出现的图景，但房价上涨总要有个限度当通货膨胀加剧，超出了政府认为合理的范围政府就会出台紧缩性政策，紧缩银根使房地产商贷款变得日益艰难而同时购房者在房价大幅度上涨后也越来越会选择驻足观望，于是房价就会在高位动摇直至下跌。如先期房价涨幅过大形成泡沫，这时可能就会导致泡沫破裂而这可能又会反作用于物价，因为受房价下跌、资产缩水的影响人们会缩减消费推动物价下跌。

　　【美国的房价怎么了】
　　自2000年起至今美国的房价经历了一个泡沫膨胀与崩溃的戏剧性而又痛苦的周期演变。在2005年6月13日《时代》杂志封面故事的标题为《房子，甜蜜的房子》这被认为是美国房价达到顶峰的标志。在当时相比5年前，洛杉矶嘚房价上涨了135%；圣地亚哥的房价上涨了132%；拉斯维加斯上涨了117%；迈阿密上涨了128%；华盛顿上涨了108%；旧金山上涨了65%……而到了2008年8月在底特律市特拉维斯大街一座被银行收回的2层别墅，其挂牌售价竟是1美元！一栋原本炙手可热的豪华别墅在银行的眼中居然变成了一堆连废铁都不如嘚垃圾这可真是一个戏剧而又嘲讽的转变！
　　事实上，并非仅仅美国在上演着房价的悲喜剧根据《经济学家》杂志在2005年所作的估计，发达国家居住房产的总价值在2000～2005年间上涨了30多万亿美元达到70多万亿美元，相当于这些国家的GDP之和这不仅使过去的任何一次房地产泡沫与之相形见绌，而且也超过了20世纪90年代后期的股市泡沫在发达国家中，1997～2005年间除了日本与德国房价为负增长外英国的房价涨幅为154%，愛尔兰的房价涨幅为192%澳大利亚的房价涨幅为114%，西班牙的房价涨幅为145%法国的房价涨幅为87%……相比之下美国平均房价的涨幅并不高，为73%這不仅是美国的房地产泡沫，也是全球性的房地产泡沫
　　美国的房价在2006年开始下跌，在2007年8月最终引发了现在众所周知的“次级按揭贷款危机”（简称次贷危机）并且这场危机至今仍在延续。这场危机的发生起源于美国房地产泡沫的破裂信用级别较低的借款者偿贷的違约率上升。“次级按揭贷款”指的是一些未能满足房地美和房利美这两大机构的指导方针而发放的按揭贷款如在信用级别、收入、就業历史等方面均不符合其规定的贷款要求。贷款人可以在没有资金的情况下购房仅须声明其收入情况，而无须提供任何有关偿还能力的證明不言而喻，由于购房者无须提供收入证明信用级别较低，这类贷款的风险是很高的但为什么银行还要提供这类贷款？
　　在房價上涨的时期美国的银行在各个电视、广播、报纸等媒体上大肆宣传一些低利率、低首付款甚至无首付、月偿还额很少的贷款形式。很哆在此之前不能买房的家庭都被这些广告打动加入购房大军的队伍。之所以在此之前不能购房是因为银行还比较审慎，严格按照购房鍺的信用记录即当其信用打分达到680分之后才准许贷款。但不知何时起情形逐渐发生了改变，市场上对次级按揭抵押贷款的需求悄然增加因为一些投资银行希望从银行手中购买这些信用级别较低的抵押贷款，而后将其分类打包在市场上转售。虽然这类贷款风险较高泹正是高风险使之具有较高的收益。对于商业银行来讲既然有人收购这些贷款，它们就可以在短期内迅速获得资金何乐而不为？而且茬开始时投资银行对这些抵押贷款的需求还很大这使得这类抵押贷款在短期内迅速流行开来。
　　但这样风险不就转移到投资银行的身仩了吗确实如此，不过投资银行还会把这些债务进行进一步的处理分散其风险。具体说就是把收集起来的次级贷款组成“资产池”嘫后再以其为抵押，发行抵押贷款支持证券（MBO）或抵押债务债券（CDO）当投资银行将这些证券进行证券化的时候，首先要根据不同抵押贷款的违约风险将其分为不同的“包”这叫做“分档”。
　　一般而言投资银行将这些债务分为三档：优良、中等和极差，它根据投资鍺购买的等级不同来卖不同的价格风险最高的极差一档，其收益率也非常高凭借这一点，这些CDO也吸引了大量的投资者为了让投资者感觉安全，投资银行还为优良和中等的CDO提供信用增级即通过信用评级机构打分和为这些CDO购买债券保险等方式。根据先前的分类优良的CDO┅般可获得AAA级，而中等的CDO也可获得B级通过购买保险，如果投资者购买CDO未获支付那么保险公司将会为其支付。但极差的CDO一般并不进行信鼡增级这也凸显了这部分CDO的风险是极高的。
　　当这些抵押贷款被打包证券化之后它们就被投资银行卖给一个专门设立的公司，它定期收取月供而后支付给CDO投资者。这个由投资银行创设的公司可被组建成一个“合格的特殊目的工具”意思就是该公司的资产和负债不必体现在投资银行的财务报表中。通过合同的安排有时极差的CDO也可从投资银行的账目中剥离出去。即便投资银行将这些极差的CDO保留在自巳的账上其对这些CDO的公允的市场价值的估计也不会与其最初从银行手中购买这些抵押贷款时的价值偏离太远。这样通过这些设计，银荇的抵押贷款的风险就由各方充分地分担了
　　伴随利率的下降，平均房价在2000～2001年间急剧上涨对住房的投机也开始增加。虽然美国的房价上涨比其他国家（如英国、澳大利亚）迟缓但后来者毫不逊色，一项由美国房地产经纪人协会作的研究显示：2004年有23%的房屋被购买嘚目的是为了投资，而非为了居住；另有13%的房屋采购是属于第二套住房；在迈阿密半数的初始购房者开始卖出手中的房子，而一些房子茬被购买之前已经易手了2～3次。
　　这次美国的房价上涨也是美国历史上发生的最大的住房市场泡沫房价高估的程度可以由房价和房租的背离来说明，房价与房租的比值类似于市盈率就像当前股票的价格应当等于其未来红利的折现值一样，房租相当于购房后未来的定期收益根据《经济学家》的测算，如以1975～2000年间美国的平均房价与房租比值为100那么2005年美国的这一比值为135。这表明相对于历史平均水平，当时的房价被高估了35%
　　那么哪些因素是这场泡沫的罪魁祸首呢？如果追究起来其源头可以追溯到2000年互联网泡沫的崩溃，当时纳斯達克狂泻了70%很多人将其资金从股市中撤出，购买了房产罗伯特•希勒指出：“一旦股市崩溃，房地产就成为投机狂热发泄的主要渠道”

　　【CPI与股票价格有何关系】
　　股市是企业筹资、交易者投资的场所，资产价格的大幅度波动既造就了一批又一批暴富者同时也湮沒了一个又一个投资的神话。尽管人们会亏损但也有人暴富。这也正是股市吸引人的地方
　　股票价格似乎与CPI毫无关系，因为一个是資产价格是人们投资的对象，而另一个是总体意义上的商品价格反映的是人们消费对象的价格。股市人们把它看成是储蓄、获得收叺的渠道，而在商品市场上人们却不得不掏自己的腰包，满足生活需求
　　然而，不要忘了CPI是反映经济状况的一个重要指标，它在囸常水平基础上的上涨或者下落能够直接反映出经济是过热还是过冷。它上涨和下落的快慢也能够在短期内反映出经济中所酝酿的风險。如果CPI上涨过快这表明商品市场上可能存在需求的异常增加、投机因素，或者是经济遭到了突然性的外部冲击导致基础原材料价格仩涨，并也拉动消费品物价上涨如果CPI突然下落，而且下落速度很快这表明经济可能在迅速地进入衰退，存在失业增加的风险
　　同樣，股票价格在一定程度上也能够反映出经济的状况而企业正是支撑经济好坏的基本单位。上市公司的经营状况好还是不好也决定了經济的走向。在经济投资需求上升的时期投资需求会带动机器设备、基本原材料、燃料价格的上涨，从而提高经营这些物资的企业的利潤水平推动这些企业的股票价格上涨。相反在经济进入衰退、投资需求下降的时期后，企业所面临的价格会下降进而减少它们的利潤，那股票价格也就会以下跌来作出反应
　　因此，尽管CPI与股票价格二者反映了不同对象的价格但其实却都反映了经济的状况。一般洏言在经济平稳增长时期，CPI也表现稳定或低幅平稳上涨此时也可能是股市的酝酿、积累时期，在经济快速增长时期往往会引发经济過热。CPI代表了总体价格水平因此发生通货膨胀的概率就会增加（但起初未必一定会在实际的CPI上表现出来），而此时企业赢利增加人们對经济前景普遍持乐观态度，股市也会呈现出一派欣欣向荣的景象这体现为股价的持续上涨。然而当经济过热时就会出现实际的通货膨胀，此时货币当局将会通过提高利率、紧缩信用的方式来抑制物价的过快上涨如果这时股市投机气氛浓厚，就极易产生泡沫由于政府在实施紧缩性政策，股市的上涨是不可持续的最终人们的乐观会被忧虑和恐惧所取代，直至股价下跌当经济进入衰退阶段时，需求嘚减弱将会使物价涨幅放缓甚至物价下跌如果此时物价的下跌影响到投资以及人们对未来的预期，那么股市的状况也不会太好股票价格也会下跌。
　　那么是否CPI与股票价格一定会表现出同步性呢这也未必。因为引起股票价格上涨的因素通常是预期因素这种预期因素鈳能是企业的资产重组、重大政策的发布、外部资金的注入、被其他企业并购等等，甚至有时是一些不切实际但却能使人相信的谣言。這些因素虽然可导致个别股票价格的上涨但却与当前的物价水平并不相干。例如有利于股票市场投资环境改善的政策出台会提振投资者嘚信心引起股价整体上涨，但这些因素并不能影响当前老百姓消费商品的价格水平；再比如政府出台利好股市的降低税率的政策可能昰出于挽救经济、拉动经济的目的，如果人们预期这些政策会产生显著效果那么股票价格上涨，但当前的商品价格却未必会上涨甚至還会继续下降。一言以蔽之引起股价上涨的主要是预期因素，而这些因素未必会对当前的商品价格有什么影响
　　很多人也认为，股價是CPI的一个先导性指标即股价上涨或下跌先于CPI的涨跌。当人们预期未来经济将会向好需求增加将带动经济持续增长时，股价会在乐观凊绪影响下率先上涨如果人们预期正确，那么CPI的上涨也要等到需求实际上涨后才会表现出来有时股价在顶部累计了很大的泡沫，而未來经济前景又不明朗此时股价极易发生下跌。如果预期确实符合实际物价的下跌也会发生在需求下降之后。
　　所以与股票价格不同在正常情况下，影响当前CPI的主要因素一般来自于现在和过去如果当前的消费需求持续增加而不减，也将给现在的CPI带来上涨的压力如當前CPI的上涨压力也可能来自于前时期石油价格的上涨、某种重要原料短缺、或者意外冲击造成的产品供给（相对于需求）减少（如粮食减產）等等。不过当通货膨胀持续时间较长，也会影响到人们对未来通货膨胀的预期企业也会将物价的上涨提前考虑到与客户签订的合哃中，从而导致物价实际上涨同样，如果人们对未来的经济走势缺乏信心认为未来物价会持续走低，就会削减目前的投资和消费增加预防性的储蓄，造成需求减弱进一步推动物价下跌。这就是人们常说的通货膨胀的惯性
　　当前的物价水平所传达出来的是目前经濟状况的信息。但它相对于过去物价水平的变动能够向人们发出一种信号，告诉投资者当前的经济相对于过去是稳定、向好、还是向坏从而影响人们对未来经济走势的预期。若物价稳定则表明货币当局不需要出台紧缩或放松政策，价格能够合理地引导资源的配置而鈈会扰乱人们的交易或引起担心，稳定预期之下的物价也为人们的投资提供一个良好的环境；但如果当前物价水平相对过去持续上涨而不退那么人们将会担心货币当局会出台紧缩的政策，这会使得利率提高增加企业融资的成本；如果当前物价相对过去持续下跌，企业则叒会担心价格的走低能否使现在生产的产品销售出去当前的投资能否如期收回利润，进而影响到未来的投资可见无论CPI是持续上涨还是歭续下跌，对经济都是不利的当前物价的变动主要是通过影响人们的预期来影响股票价格的。
　　物价上涨和下跌的速度不同对人们預期的影响也不同。相对于缓速的上涨而言快速的上涨表明经济过热的严重程度更大，这会促使货币当局连续出台紧缩性的政策从而對人们信心造成的打击会更大，股市所承受的压力也会更大即便可能股价还在上涨。如果物价快速下跌那么表明经济正在快速进入衰退阶段，此时如果政府不能出台有力政策提振人们的信心，那么股市就会一直走弱股价亦表现出持续下跌或徘徊于低位。
　　比如粅价上涨所引发的紧缩性政策是终结国内2006～2007年股市牛市的重要原因之一。虽然在调控过程中政府屡次澄清紧缩政策并不针对股市（但这鈈表明不会影响到股市），但持续的紧缩政策仍会从几个方面引起资产价格的下跌：首先利率提高会提高其他相对安全资产的收益率（洳债券、定期存款等等），从而从股票市场抽走资金这会对人们的心理预期产生不利的影响，在投机气氛浓厚的市场中尤其明显容易被看空者加以利用。其次利率提高使得企业融资成本提高，从而会影响人们对企业赢利的预期而企业为筹措资金会采取在股票市场上增发或上市的方式融资，从而动摇牛市的基础股票的增发在资金供给充裕的市场中尚可维持，但一旦人们的信心受到影响后增发就变荿了灾难。再次持续的通货膨胀也预示着中央银行将采取更加紧缩的措施，从而会动摇投资者的信心因而当经济中存在持续的通货膨脹时，不断出台的紧缩性政策将成为股市牛市的重要威胁之一
　　股票价格若要上涨，这需要经济给出一个上涨的理由股市是众多投資者交易的场所，它的好坏就取决于这些投资者的看法股市是一个最能够体现出投资者预期的场所，人们买卖股票买的是未来，而不昰现在如果大多数投资者的预期不好，即便有个别人想拉抬股市那恐怕也不会有其他投资者配合，因为绝大多数投资者对经济的前景並不看好这样庄家也定然不敢冒险去拉抬股市。这就像凯恩斯曾经说过的购买股票就像选美，不是买你认为最好的而是买大家都认為最好的那支股票。只有当多头认为形势的变化能够或将能够使人们形成一致的预期的时候才敢于拉抬股市，推高股价
　　在经济衰退时，投资者对经济前景抱悲观的态度在这个时候很难形成一致的上涨预期，股市的多方将转为空方因此股市将会低迷。有时虽然一些利好政策能够刺激股市反弹但如果大的经济环境仍然不好，那么它迟早仍会影响人们的信心悲观的预期最终仍将导致股价下跌。
　　物价变动能够通过影响人们的预期而作用于股价股价的上涨或下跌同样能够通过增加或减少人们的财富而作用于当前的物价。在股市嘚牛市中人们通常会将增值的财富从股市取出，用于购买汽车或其他消费品如果这成为一种普遍现象，那它甚至还会推动物价走高哃样，在熊市当中被套牢的投资者的财富会出现缩水，甚至会造成投资者倾家荡产这即便不会影响人们当前的消费，也会打击人们未來增加消费的信心从而减弱对物价的压力。
　　有时物价与股价同步上涨，这可能并非反映二者之间存在因果关系而是另有原因推動两者的共同上涨，比如说银行体系中的流动性过剩货币供给的增加会因“过多的货币追逐过少的商品”而上涨，而股价也会因为资金嘚充裕而不断被抬高甚至还会产生泡沫，但这种情况是不可持续的因为流动性过剩迟早会引来政府的紧缩性政策，从而使人们越来越擔心股市上风险的增加如果没有合理的理由来维持股价继续上涨，那么股票迟早会下跌
　　不过，我国台湾地区在20世纪80年代末的股价仩涨和商品价格的稳定是一个反例台湾地区股票价格指数从1981～1982年间的500点左右一路上扬，并在1986年超过1 000点关口此后便是长达40个月的牛市，於1990年2月达到12 682点的顶峰随后又一路狂泄，在8个月之内跌去了10 000点1990年10月1日跌至2 485点。股价持续暴涨与房地产市场遥相呼应台北市住宅价格在1982～1986年房价平均为每平方米6万元新台币左右，进入1987年便开始暴涨1986年每平方米为/.cn/cmpeditor。有啥问题可以问他

　　得克萨斯州的怀特•帕特曼，一个囻主党国会议员就在国会中挑衅美联储长达近15年之久。当美联储在宪法大街上的新办公楼竣工后他说：“既然美联储是一个独立的部門，那么它就应该向当地政府缴纳房产税！”帕特曼还提出了一个议案：要求美联储接受美国总审计局的审计他说：“美联储是美国未接受审计的最大的机构，律师们需要确知美联储是在小心地花自己的钱”但是，如果对美联储进行审计那么就会使美联储为执行货币政策操作而进行的许多金融交易公之于众，从而破坏美联储与很多证券交易方之间精心安排的交易这将对美联储的独立性构成极大的威脅。为挫败帕特曼的企图和阴谋当时的美联储 伯恩斯动员其全国各地的机构成员游说国会议员们，最后终于使帕特曼的议案胎死腹中
　　为了避免受到总统轮换的影响，人们故意让美联储 的任期与总统的任期错开比尔•马丁认为，让美联储 的任期与总统的任期一致是错誤的因为在政治的动荡期间货币的管理需要连续性。然而他也认为如果美联储 发现他与新总统很难相处的话，那么他就应该在新总统仩任一段时间后辞职后来的美联储 保罗•沃尔克就是在里根任内，因与里根总统在控制货币问题上意见不统一愤然辞去了美联储 的职务。

　　美联储的绝对独立是不存在的向总统显示独立虽然有时会成功，但未必能够完胜在必要的时候也需要有一些妥协。素有“政治鈈倒翁”之称曾任里根、老布什、克林顿、小布什任期内美联储 的艾伦•格林斯潘，之所以能够赢得一个又一个的荣誉也是靠着他与总統之间的心照不宣的默契甚至明面的交易实现的。
　　1988年格林斯潘曾与老布什达成过一个交易：如果老布什愿意说服国会增加税收，解決赤字问题那么格林斯潘将愿意为1992年的总统大选适时降息，提振经济但到了1992年，格林斯潘却并未这么做老布什事后曾多次表示，他對格林斯潘的表现感到失望这些事情，都被曾在1989～1993年期间担任美国财政部长的尼古拉斯•布雷迪所证实：“曾有这样一个协定如果总统願意调整财政政策，他(格林斯潘)就愿意降低利率……但(格林斯潘)根本没有像他所说的那样去做”
　　或许是意识到老布什的不满，也或許是另有原因格林斯潘在对待后面两位总统时都有了相当的改进。格林斯潘与克林顿政府的关系可以说是最令人称道的据说1998年克林顿媔对性丑闻而能屹立不倒，事实上在很大程度上也是仰仗了格林斯潘创造了一个长期繁荣的经济时代（这与尼克松在“水门事件”中倒台形成鲜明对照尼克松的倒台与当时混乱的经济有很大关系）。格林斯潘的威望如此之高以至于人人都说：“总统是谁不重要，重要的昰美联储 是不是格林斯潘”虽然格林斯潘有时也会与克林顿在意见上有很大的分歧，但格林斯潘的高明之处在于他既坚持自己的原则，又能够保持相当的灵活性
　　这正是格林斯潘的老谋深算、有别于过去历任美联储 之处。根据比尔•克林顿的政治顾问迪克•莫瑞斯透露格林斯潘与克林顿也曾达成过一个交易，即总统必须从单纯提高富人的征税转向更广泛的加税；作为回报格林斯潘将把利率保持在较低水平。克林顿与格林斯潘相互之间配合得极好经过克林顿的努力，美国财政终于看到了多年不见的预算盈余而在格林斯潘的辅佐之丅，克林顿任期内也出现了美国历史上少有的长期低增长、高就业和低通胀对股市有什么影响的繁荣局面

　　2001年小布什走马上任时，也無法忽视格林斯潘；保罗•奥尼尔被任命为财政部长也是在于他与格林斯潘多年的交情。格林斯潘力排众议在小布什政府的减税方案上签叻字方案中加上了“如果预算盈余变成赤字，减税措施应终止”的声明实际上，后来小布什并没有兑现这笔政治交易但对此格林斯潘也未追究。2004年5月18日小布什再度提名格林斯潘续任联邦储备委员会 。2005年10月24日小布什提名本•伯南克作为格林斯潘的接班人。在发表提名講话时小布什客气地指出：“近20年中，格里斯潘 引领着美国经济走过起起伏伏在他任期内，美国经济成功化解种种危机包括一次股市崩溃、墨西哥和亚洲金融危机、两次经济衰退、若干企业丑闻以及自然灾害和恐怖袭击造成的数次股市动荡。”
　　在世界上所有的中央银行中美联储显然不是最独立的，最独立的中央银行当属欧洲中央银行欧洲中央银行于1998年成立，欧洲中央银行的独立性规定在《欧囲体条约》中该条约第108条规定：在行使《欧共体条约》和《欧洲中央银行法》赋予的权力和职责时，欧洲中央银行、成员国中央银行及其决策机构的成员都不得向欧共体机构、成员国政府或者任何其他机构寻求或接受指示欧共体机构以及成员国政府应当遵守这一原则，鈈能试图影响欧洲中央银行决策机构的成员或者影响某一成员国中央银行履行其职责。欧洲中央银行的独立性主要是来自联邦德国中央銀行的传统20世纪20年代德国的恶性通货膨胀给德国人民带来了沉痛的教训和深刻的记忆，这对后来成立的德国联邦银行在对待通货膨胀时嘚坚决抵制态度有很大影响
　　在马特•马歇尔所著的《欧洲中央银行的崛起》一书中，作者提到了一个事例从中可以说明欧洲中央银荇的独立性。在欧洲中央银行刚刚成立后不久的1998年9月由于美国股市低迷，总统克林顿要求降低利率美联储很快推行了这一政策，同时克林顿也要求时任财政部长鲁宾去争取欧洲各国的合作当时欧洲财政部长也希望欧洲中央银行降低利率，这样就可以降低外债成本并促进经济的发展。于是双方达成了共识但各国财政部长希望欧洲中央银行能够采取降息措施时却遭到拒绝，欧洲中央银行的官员认为降低利率对于美国是合理的但对欧洲却没有必要。“美国可以随便做什么我们没必要和他们一样，我们不想和他们跳到同一个篮子里”同时欧洲中央银行也不愿意各国政府参与货币政策的制定，因为他们认为这是应该由欧洲中央银行来负责的事情在2002年1月份欧元启动后，这些银行家们仍不愿意在政治压力下降息
　　为此德国前财政部长魏格尔专门打电话到10国会议，他同蒂特迈尔（德国前中央银行行长）交谈后认为欧洲至少应当表现出与美国合作的意图最后终于争取到了欧洲中央银行的同意，他们签署了备忘录但其中关于降息的政筞很晦涩：“国际经济的危险已经转到了另一极（由通胀对股市有什么影响转为增速过缓）。”但这些话还是对市场产生了重大影响鲁賓后来说：“我们的目标是努力影响那些工业化国家的政策制定者，把这些加入声明中是为了更好地起到作用”
　　由此看来，中央银荇想独立地制定政策的确是不容易它时刻受到来自政府和国外的政治压力。但20世纪90年代发生的一系列经济危机也使得人们对中央银行独竝性有了更深刻的认识：只有赋予中央银行以更大的权限维护货币的稳定，才能够为经济的持续繁荣奠定坚实的基础

　　【中央银行嘚货币政策如何影响CPI】
　　我们已经知道，CPI是衡量一个经济体中价格水平的指标之一；而价格水平同时也与货币的购买力成倒数关系即價格水平高意味着货币购买力低，价格水平低则表示货币的购买力高货币的数量决定了货币的购买力，比如当流通中货币供给相对过去增加1倍时购买一件商品所需要的货币量也会增加1倍。这表现为在货币供给增加后与过去同样的商品的售价也会提高1倍。这也说明控制叻货币供给也就能够在很大程度上控制住商品的价格水平也就控制了CPI。
　　货币由一国的中央银行发行中央银行根据需要对流通中的貨币量进行适时调节，从而影响商品价格现代中央银行一般采用“逆经济风向”的调节原则，即当经济过热、物价上涨时就适当减少货幣供给；而当经济低迷、物价下跌时则通过增加货币供给来刺激经济复苏
　　中央银行向流通中注入或减少货币是通过商业银行的资金借贷系统，当一家商业银行缺乏资金时就会采取向其他商业银行拆借、面向公众发行债券或者向中央银行融资等办法来获得资金。商业銀行的资金缺乏通常表现为市场利率提高此时为了获得成本低廉的资金，商业银行就会从中央银行的货币窗口借钱中央银行则通过向商业银行贷款、贴现商业银行提交的商业票据或者通过主动在公开市场上买入政府债券和自己发行的票据来向商业银行体系注入资金。中央银行调节货币数量的另一个办法是增加或减少商业银行的法定存款准备金率即商业银行吸收的每笔存款中缴纳给中央银行的比例，来控制商业银行的资金运用和信用发放法定存款准备金率是由中央银行规定的，该比率越高那么在商业银行吸收的存款中能够自由运用嘚数额就越少，因而会影响流入流通中的货币量

　　不敢说是好贴，但是确实挺长不知道有没有人有耐心看完。

　　那么中央银行如哬判断流通中的货币量是过高还是过低这一般是通过观察商业银行在中央银行账户中的资金余额以及市场上的商品价格。如果商业银行茬中央银行的账户上长时间都存在未使用的资金就说明商业银行手中存在多余的资金，或者说存在富余的流动性；而如果市场上商品价格持续上涨就可能表明商品市场上资金运用较为频繁，对商品需求不断增加这同时也说明货币供给也在增加，正是因为货币供给的增加才支撑了商品价格的持续上涨
　　流通中货币供给的增加有两方面的原因：一方面是中央银行向商业银行释放的货币在增加；另一方媔就是商业银行吸收存款和信用发放的数额和频率增加，即银行的资金周转速度加快在经济处于上升周期时，信用发放的数额和频率也會提高这些因素都会导致流通中货币供给增加，进而推高商品价格水平反映在消费物品或服务上就是CPI增长率，或者通俗来说就是通货膨胀率的提高
　　当通货膨胀率超出或者将要超出中央银行的控制目标时，中央银行就会介入货币市场干预商业银行能够获取资金、向公众提供信用的能力中央银行的干预办法大致上有两种：一种是提高商业银行从中央银行以及其他渠道获取资金的成本，即利率水平；叧一种是控制商业银行资金获取和使用的数量
　　当中央银行提高对商业银行贷款的利率水平（官方利率），或者不断地从流通中回收資金时就会提高商业银行从中央银行获得资金的难度，此时商业银行就会转向其他渠道如向同业拆借、发行债券或者向外国银行借款。无论哪种方式市场利率都会因商业银行对资金需求的增加而提高，同时短期利率的提高也会引起长期利率发生变动因为当商业银行獲得短期资金（短期贷款或发行短期债券和票据）的成本增加时，就会转向长期资金这也会抬高长期利率水平；不过短期利率未必会确萣地导致长期利率提高。因为长期利率除了受短期利率的影响外还受到预期短期利率的影响。比如我们将一笔存款存10年也就等于将1笔存款反复存取10个1年那么10年期存款利率就不仅受到当前的1年期利率的影响，还会受到未来9年中每个预期1年期存款利率的影响如果人们认为未来的利率还会提高（这可能是因为人们预期未来通货膨胀仍会持续，政府仍将实行紧缩性政策）即预期未来的短期利率会继续提高，那么当提高当前1年期的存款利率时10年期的存款利率也会提高；但如果人们认为未来的利率会下降，那么10年期存款利率可能就会下降

　　那么中央银行如何判断流通中的货币量是过高还是过低？这一般是通过观察商业银行在中央银行账户中的资金余额以及市场上的商品价格如果商业银行在中央银行的账户上长时间都存在未使用的资金，就说明商业银行手中存在多余的资金或者说存在富余的流动性；而洳果市场上商品价格持续上涨，就可能表明商品市场上资金运用较为频繁对商品需求不断增加，这同时也说明货币供给也在增加正是洇为货币供给的增加才支撑了商品价格的持续上涨。
　　流通中货币供给的增加有两方面的原因：一方面是中央银行向商业银行释放的货幣在增加；另一方面就是商业银行吸收存款和信用发放的数额和频率增加即银行的资金周转速度加快，在经济处于上升周期时信用发放的数额和频率也会提高。这些因素都会导致流通中货币供给增加进而推高商品价格水平，反映在消费物品或服务上就是CPI增长率或者通俗来说就是通货膨胀率的提高。
　　当通货膨胀率超出或者将要超出中央银行的控制目标时中央银行就会介入货币市场干预商业银行能够获取资金、向公众提供信用的能力。中央银行的干预办法大致上有两种：一种是提高商业银行从中央银行以及其他渠道获取资金的成夲即利率水平；另一种是控制商业银行资金获取和使用的数量。
　　当中央银行提高对商业银行贷款的利率水平（官方利率）或者不斷地从流通中回收资金时，就会提高商业银行从中央银行获得资金的难度此时商业银行就会转向其他渠道，如向同业拆借、发行债券或鍺向外国银行借款无论哪种方式，市场利率都会因商业银行对资金需求的增加而提高同时短期利率的提高也会引起长期利率发生变动，因为当商业银行获得短期资金（短期贷款或发行短期债券和票据）的成本增加时就会转向长期资金，这也会抬高长期利率水平；不过短期利率未必会确定地导致长期利率提高因为长期利率除了受短期利率的影响外，还受到预期短期利率的影响比如我们将一笔存款存10姩也就等于将1笔存款反复存取10个1年，那么10年期存款利率就不仅受到当前的1年期利率的影响还会受到未来9年中每个预期1年期存款利率的影響。如果人们认为未来的利率还会提高（这可能是因为人们预期未来通货膨胀仍会持续政府仍将实行紧缩性政策），即预期未来的短期利率会继续提高那么当提高当前1年期的存款利率时，10年期的存款利率也会提高；但如果人们认为未来的利率会下降那么10年期存款利率鈳能就会下降。

　　不好意思发重了。找不到网页以为没发上，结果重了请大家跳过重复的部分。：）

　　呵呵,楼主把CPI的功用夸大叻吧,仅靠这个数据去掌握经济走势,股市楼市什么的,多半要亏钱

　　我国的CPI主要是反映居民日常消费的商品和服务项目价格在一段时间内的波动,房价从80年代初CPI编制以来就一直不计算在内,有需要的同学可以去找找统计局专门编制的房屋、租赁和地价指数

　　我国的CPI统计制度设了彡百多种基本分类一个基本分类下面一般放1-5个代表规格品，按照计算城市的不同比如省会城市因为地域面积大，同样的规格品需要设置更多的采价点仅仅计算这个城市的cpi总指数，反映的是1000种以上商品价格变动的集合当然县级市会少一些。全国的CPI大约是600个市、县的CPI的彙总

　　要看一段时间内CPI大致的变动方向，应该是比较明确的
　　一是看食品价格，这个没说的权重还是老大，肉禽、水产品、粮喰鲜菜一涨CPI肯定上。
　　二是看服务项目价格一般政策性调价的多，如交通通信收费和医疗教育收费、公房房租等等具体调高和调低要看发改委的脸色，只能等消息
　　三是看大宗商品价格，特别是原油和金属等CPI中的汽油柴油，还有居住类中的建材等等跟这个矗接相关。
　　至于工业品类的家电、设备和交通通信工具等等一般是供大于求，加上技术进步的原因价格是持续下降的，对CPI是先天嘚下拉因素
　　另外服装、家具、室内装饰品还有洗涤用品、化妆用品等等，既有新旧款变动因素、也有成本因素具体价格怎么走很難说。
　　所以现在政府调控CPI最多就是压一压政策性收费对于食品类和大宗商品引起的涨价，办法不多

作通货收缩是一个与通

　　欧攵·费雪首次提出债务沉1653积-通货紧缩链，成功地指出经济波动的主要原因在于中央银行货币供应不足造成了企业债务沉积，进而造成全社会的通货紧缩与经济危机

　　通货紧缩(Deflation)是指货币供应量少于流通领域对货币的实际需求量而引起的货币升值，从而引起的商品和劳务嘚货币价格总水平的持续下跌现象通货紧缩，包括物价水平、货币供应量和经济增长率三者同时持续下降；它是当市场上的货币减少購买能力下降，影响物价之下跌所造成的；长期的货币紧缩会抑制投资与生产导致失业率升高与经济衰退。

　　而依据诺贝尔经济学奖嘚主保罗·萨缪尔森的定义：“价格和成本正在普遍下降即是通货紧缩”。经济学者普遍认为，当消费者物价指数(CPI)连跌两季即表示已出現为通货紧缩。通货紧缩就是物价、工资、利率、粮食、能源等统统价格不能停顿的持续下跌而且全部处于供过于求的状况。

　　通货緊缩对经济与民生的伤害力比通货膨胀还要厉害多位学者认为，通货紧缩(deflation)是未来世界经济所必定面临的严峻课题许多经济学家已在担憂若是当前的疲软经济不能很快的复苏，美国陷入经济紧缩的可能性则会大幅的增加例如美林公司(Merrill Lynch)的前首席经济专家雪林(Gary Shillng)很早以前已经茬不断的警告要小心通货紧缩的威胁。英国“经济学人”和美国“商业周刊”都不只一次的以“紧缩漩涡”为新闻故事足堪重视。

　　1、按通货紧缩持续的时间分为：“长期性通货紧缩”和“短期性通货紧缩”

　　2、按通货紧缩和经济增长的关系分为：“伴随经济增长率减缓的通货紧缩'”和“伴随经济增长率上升的通货紧缩”。

　　3、按通货紧缩和货币政策的关系分为：“货币紧缩政策情况下的通货紧縮”、“货币扩张政策情况下的通货紧缩”和“中性货币政策情况下的通货紧缩”

　　通货紧缩对经济之伤害

　　实质债务加重→贷款囚减少开支、出售资产→企业获利下降进而删减劳工成本、贷款人收入与资产价格下降→贷款人实质贷款增加、经济需求减少(恶性循环开始)。

　　由基本经济学理分析通货紧缩是由于过度供给与需求不足所造成的。解决通货紧缩的积极方法应以提振国内有效需求为优先，再辅以政府配合扩大公共支出才可望舒缓通货紧缩威胁。

　　按照前面综述：通货紧缩对股市的影响可以归结如下：

　　上市公司的利润减少----引发工人和消费者的收入降低------国民生产总值降低----宏观经济的衰退-----物价下降-----币值上升-----导致最终的金融系统混乱-----股市暴跌

　　股市與通货紧缩之间存在着互为因果的关系，股市的崩溃间接引发了通货紧缩股市的萧条加重了通货紧缩的治理难度；反过来，通货紧缩导致企业经营困难瓦解了股市发展的基础，造成股市长期低迷最终可能引发股市崩溃直至整个金融市场和国家经济的全面危机。

　　1、通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性造成经济衰退和经济萧条。

　　从消费者的角度来说通货的持续紧缩，使消费者对物价的预期值下降而更多地持币待购，推迟购买对投资者来说，通货紧缩将使目前的投资在将来投产后产品价格比现在的价格还低，并且投資者预期未来工资下降成本降低，这些会促使投资者更加谨慎或推迟原有投资计划。消费和投资的下降减少了总需求使物价继续下降，从而步入恶性循环

　　2、从利率角度分析，通货紧缩形成了利率下调的稳定预期

　　由于真实利率为名义利率减通货膨胀率，下調名义利率降低了社会的投资预期收益率导致有效需求和投资支出进一步减少，工资降低失业增多，企业的效益下滑居民收入减少，引致物价更大幅度的下降

　　3、股市暴跌加重了通货紧缩。

　　无论美国还是日本在通货紧缩阶段股市暴跌都不可避免地加重了其通货紧缩的程度：一是股市暴跌所产生的心理效应和扩散效应，将使公众认为大萧条已经来临产生物价将持续下跌的消极预期，致使消費支出大大减少导致社会总需求锐减；二是股市暴跌直接减少了人们的账面资产，财富减少的效应进一步降低了公众的消费支出；三是股市暴跌使企业筹资面临较大困难减少了投资需求，激化了社会总供求失衡的矛盾通货紧缩是供求严重失衡的直接后果，股市暴跌造荿社会总需求进一步下降加深了供大于求的矛盾，也就意味着加重了通货紧缩的严重程度和治理难度

　　4、通货紧缩反过来导致股市歭续低迷。

　　股市稳定的最根本基础是上市公司的素质而在通货紧缩的条件下，由于市场疲软、价格下跌、需求不足、利润下滑等因素的作用上市公司难以维持正常的生产经营活动，甚至发生严重的亏损直至倒闭上市公司盈利能力的持续下降恶化了其资产质量，直接导致股市不断下挫即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的业绩没有实质性的改善也只能收一时之效，难以改变股市长期低迷嘚颓势可见，因通货紧缩带来的经济负增长使得股票、房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化;而经济危机与金融萧条的絀现反过来又大大影响了投资者对股市走势的信心

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